年荣获“大运工程”钛材唯一金牌供应商，并连续三届获得中国航天科技集团优秀供应商，同时也是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯－罗伊斯等公司的战略合作伙伴。4.9.

年实现营业收入25.2/33.8/41.9亿，同比增长46%/34%/24%；实现归母净利润4.2/5.7/7.7亿，同比增长38%/35%/36%，对应

作者：邱世梁、王华君、张杨来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！投资要点成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍1）行业需求持续增长：（1）工业气体市场总需求近2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。（2）2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。参考海外外包市场比例（80%），预计中国工业气体市场远期市场需求是2021年的2.5倍以上。2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：（1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。（2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。（3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。总结：公司远期利润空间有望是2021年的数倍以上。迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额近50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力盈利预测及估值预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%，对应PE分别为23/19/16倍。采用分部估值，6-12月目标市值为491亿元，维持“买入”评级。风险提示行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。成长路径：行业需求、公司份额、盈利能力三提升核心逻辑：1）迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势。近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额近50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。2）产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线。电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔。在特气市场，公司以稀有气体作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。3）公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力。成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍1）行业需求持续增长：（1）工业气体市场总需求近2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。（2）2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。参考海外外包市场比例（80%），预计中国工业气体市场远期市场需求是2021年的2.5倍以上。2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：（1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。（2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。（3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。总结：公司远期利润空间有望是2021年的数倍以上。【工业气体】往期报告回顾：----------------【行业报告】----------------【工业气体】行业深度PPT（43页）：国产替代提速，电子特气成长性好【工业气体】零售气价增速放缓，持续看好工业气体行业国产替代【工业气体】6月第4周气价同增4%；杭氧发布“十四五”规划【工业气体】6月第5周气价同增1%；液空签存储芯片供气项目【工业气体】杭氧签约晋控新恒盛6.2万方供气项目；7月第1周气价同增1%【工业气体】关注稀有气体涨价及电子特气国产替代【工业气体】液态空分气体价格跌幅收窄，稀有气体价格持续上涨【工业气体】俄乌冲突下，国产稀有气体上市公司关注度提升【工业气体】受疫情影响气价短期低迷；凯美特气业绩超预期----------------【公司报告】----------------【杭氧股份】【杭氧股份】杭氧、沈鼓强强联合，推动工业气体持续国产替代【杭氧股份】深度（2022版）：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头【杭氧股份】深度（2020版）：空分设备龙头厚积薄发，向工业气体龙头升级【杭氧股份】河北工业气体及设备项目落地，市场开拓展现竞争力【杭氧股份】业绩大超预期，工业气体业务加速增长【杭氧股份】两大气体项目有望落地，全年新签创历史新高【杭氧股份】18亿元可转债加码气体业务，向工业气体龙头升级【杭氧股份】云南16万方大项目落地，新签气体规模将超预期----------------------------------------【凯美特气】【凯美特气】深度：中国食品级二氧化碳龙头，电子特气打造新增长极【凯美特气】电子特气获重大突破，超强盈利能力展现战略价值【凯美特气】CO₂前沿应用前景广阔，公司电子特气认证稳步推进【凯美特气】电子特气重大里程碑：准分子激光气通过相干认证！【凯美特气】氙气销售获重大突破，电子特气品类不断拓展【凯美特气】第三季度业绩创近年新高，电子特气业务稳步推进【凯美特气】氖气销售获突破，电子特气有望持续放量增长【凯美特气】签特种气体投资合同，电子特气品类有望大幅增加【凯美特气】业绩符合预期；传统业务景气、电子特气实现收入【凯美特气】原油价格上涨，公司可燃气利润有望超预期【凯美特气】业绩超预期；电子特气打造公司新增长极【凯美特气】销售高纯氖气4500万元，电子特气有望高增长【凯美特气】一季报业绩超预期，电子特气、可燃气量价齐升----------------------------------------【华特气体】【华特气体】深度：电子特气先行者；拓品类、切合成，盈利能力提升【华特气体】拟回购股份彰显信心，电子特气先行者将快速发展

作者：王华君、张杨来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！事件：近日，杭氧集团与沈鼓集团签订战略合作协议。（公司官方公众号）投资要点本土优质企业空分领域强强联合，推动工业气体持续国产替代7月14日下午，杭氧集团党委书记、董事长毛绍融一行赴沈鼓集团走访交流，并与沈鼓签订战略合作协议。此次签订属于续签，双方未来有望在行业内，特别是空分领域进一步加深合作，实现互利互惠、合作共赢。我们判断，在工业气体国产替代大背景下，本土优质企业如杭氧股份、陕鼓动力、沈鼓动力等有望强强联合。如在浙石化（舟山）4000万吨炼油/化工一体化项目（国内最大的石油化工重大工程之一）中，设备绝大多数由中国企业中标。核心设备中，沈鼓动力获得了一、二期的全部72台压缩机订单，杭氧股份提供冷分离装置即冷箱（全球等级最大的整装空分设备）。迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额近50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力盈利预测及估值预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%，对应PE分别为24/20/16倍。采用分部估值，6-12月目标市值为491亿元，维持“买入”评级。风险提示行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。附录：杭氧集团与沈鼓集团签订战略合作协议7月14日下午，杭氧集团股份有限公司党委书记、董事长毛绍融一行赴沈鼓集团走访交流，并与沈鼓签订战略合作协议。戴继双对杭氧集团各位领导来到沈鼓集团走访交流表示欢迎，对多年以来杭氧集团给予沈鼓集团的大力支持表示感谢。戴继双说，近年来杭氧集团发展取得了诸多成果与经验，十分值得沈鼓学习与借鉴。希望以此次签约为契机，双方在未来能够在行业内，特别是空分领域进一步加深合作，实现互利互惠、合作共赢。毛绍融对长期以来沈鼓集团给予杭氧集团的大力支持表示感谢，并对沈鼓在近年来所取得优异成绩予以赞赏。他表示，此次签订战略合作协议，将进一步加深双方合作，增进彼此互信，杭氧愿与沈鼓共同携手，在空分领域做大做强。会议最后，双方签订了战略合作协议。（杭氧集团官方公众号）。【工业气体】往期报告回顾：----------------【行业报告】----------------【工业气体】行业深度PPT（43页）：国产替代提速，电子特气成长性好【工业气体】零售气价增速放缓，持续看好工业气体行业国产替代【工业气体】6月第4周气价同增4%；杭氧发布“十四五”规划【工业气体】6月第5周气价同增1%；液空签存储芯片供气项目【工业气体】杭氧签约晋控新恒盛6.2万方供气项目；7月第1周气价同增1%【工业气体】关注稀有气体涨价及电子特气国产替代【工业气体】液态空分气体价格跌幅收窄，稀有气体价格持续上涨【工业气体】俄乌冲突下，国产稀有气体上市公司关注度提升【工业气体】受疫情影响气价短期低迷；凯美特气业绩超预期----------------【公司报告】----------------【杭氧股份】【杭氧股份】深度（2022版）：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头【杭氧股份】深度（2020版）：空分设备龙头厚积薄发，向工业气体龙头升级【杭氧股份】河北工业气体及设备项目落地，市场开拓展现竞争力【杭氧股份】业绩大超预期，工业气体业务加速增长【杭氧股份】两大气体项目有望落地，全年新签创历史新高【杭氧股份】18亿元可转债加码气体业务，向工业气体龙头升级【杭氧股份】云南16万方大项目落地，新签气体规模将超预期----------------------------------------【凯美特气】【凯美特气】深度：中国食品级二氧化碳龙头，电子特气打造新增长极【凯美特气】电子特气获重大突破，超强盈利能力展现战略价值【凯美特气】CO₂前沿应用前景广阔，公司电子特气认证稳步推进【凯美特气】电子特气重大里程碑：准分子激光气通过相干认证！【凯美特气】氙气销售获重大突破，电子特气品类不断拓展【凯美特气】第三季度业绩创近年新高，电子特气业务稳步推进【凯美特气】氖气销售获突破，电子特气有望持续放量增长【凯美特气】签特种气体投资合同，电子特气品类有望大幅增加【凯美特气】业绩符合预期；传统业务景气、电子特气实现收入【凯美特气】原油价格上涨，公司可燃气利润有望超预期【凯美特气】业绩超预期；电子特气打造公司新增长极【凯美特气】销售高纯氖气4500万元，电子特气有望高增长【凯美特气】一季报业绩超预期，电子特气、可燃气量价齐升----------------------------------------【华特气体】【华特气体】深度：电子特气先行者；拓品类、切合成，盈利能力提升【华特气体】拟回购股份彰显信心，电子特气先行者将快速发展法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所上海市杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层邮政编码：200120电话：(8621)80108518传真：(8621)80106010浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn

作者：邱世梁、王华君、张杨来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！摘要核心观点：持续国产替代：工业气体龙头，基于空分设备打造全产业链优势。管道气业务加速，存量运营市场份额10%，新签气体运营市场份额近50%。预计2025年底运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入复合增速23%，2025年气体业务收入占比超过75%。产品结构升级：零售气体、电子特气高附加值业务打造公司第二成长曲线。电子大宗气国产替代空间广阔，青岛芯恩项目二期有望于2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。特气市场，公司以稀有气体切入，有望快速抢占市场份额。公司治理改善：股权激励授予完成，管理层与股东的诉求理顺，杭州优质国企焕发活力。与市场观点的差异市场认为：1）钢铁化工行业需求周期性；2）零售气价波动大；3）对电子气业务成长性怀疑。我们认为：1）下游需求结构优化，锂电、半导体、精细化工等新领域占比提升，对标海外气体市场空间仍非常广阔；2）零售气价波动不是投资的主要逻辑，当前气价处在历史偏低水平，公司通过长协价降低波动性；3）有望将空分设备、现场制气业务的优势延伸向电子气领域，公司在现场制气（高纯氮）等方面项目经验丰富、资金优势明显，未来有望成为国产替代的领军者。催化剂新签气体项目公布；空分设备订单公布；电子特气项目取得进展。风险提示行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。【工业气体】往期报告回顾：----------------【行业报告】----------------【工业气体】行业深度PPT（43页）：国产替代提速，电子特气成长性好【工业气体】零售气价增速放缓，持续看好工业气体行业国产替代【工业气体】6月第4周气价同增4%；杭氧发布“十四五”规划【工业气体】6月第5周气价同增1%；液空签存储芯片供气项目【工业气体】杭氧签约晋控新恒盛6.2万方供气项目；7月第1周气价同增1%【工业气体】关注稀有气体涨价及电子特气国产替代【工业气体】液态空分气体价格跌幅收窄，稀有气体价格持续上涨【工业气体】俄乌冲突下，国产稀有气体上市公司关注度提升【工业气体】受疫情影响气价短期低迷；凯美特气业绩超预期【工业气体】俄罗斯限制稀有气体出口；工业气体自主可控逻辑强化----------------【公司报告】----------------【杭氧股份】【杭氧股份】深度：空分设备龙头厚积薄发，向工业气体龙头升级【杭氧股份】河北工业气体及设备项目落地，市场开拓展现竞争力【杭氧股份】业绩大超预期，工业气体业务加速增长【杭氧股份】两大气体项目有望落地，全年新签创历史新高【杭氧股份】18亿元可转债加码气体业务，向工业气体龙头升级【杭氧股份】云南16万方大项目落地，新签气体规模将超预期----------------------------------------【凯美特气】【凯美特气】深度：中国食品级二氧化碳龙头，电子特气打造新增长极【凯美特气】电子特气获重大突破，超强盈利能力展现战略价值【凯美特气】CO₂前沿应用前景广阔，公司电子特气认证稳步推进【凯美特气】电子特气重大里程碑：准分子激光气通过相干认证！【凯美特气】氙气销售获重大突破，电子特气品类不断拓展【凯美特气】第三季度业绩创近年新高，电子特气业务稳步推进【凯美特气】氖气销售获突破，电子特气有望持续放量增长【凯美特气】签特种气体投资合同，电子特气品类有望大幅增加【凯美特气】业绩符合预期；传统业务景气、电子特气实现收入【凯美特气】原油价格上涨，公司可燃气利润有望超预期【凯美特气】业绩超预期；电子特气打造公司新增长极【凯美特气】销售高纯氖气4500万元，电子特气有望高增长【凯美特气】一季报业绩超预期，电子特气、可燃气量价齐升【凯美特气】销售高纯氪气2108万元，下半年电子特气有望提速【凯美特气】签中石油广东石化二氧化碳供销协议，揭阳项目推进【凯美特气】实控人拟增持股份，彰显未来发展信心----------------------------------------【华特气体】【华特气体】深度：电子特气先行者；拓品类、切合成，盈利能力提升【华特气体】拟回购股份彰显信心，电子特气先行者将快速发展法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所上海市杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层邮政编码：200120电话：(8621)80108518传真：(8621)80106010浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn

作者：王华君、张杨来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！事件：公司与中国石油天然气股份有限公司广东石化分公司、华南化工销售分公司签订《工业二氧化碳气体供销（合作）框架协议》。摘要核心观点：与广东石化签订二氧化碳供销框架协议，标志揭阳项目正有序推进据协议内容，广东石化将其POX制氢装置建成投产后产出的工业二氧化碳通过华南化工销售对外有偿销售，供应给公司处理。预计广东石化炼化一体化项目于2022Q3投产，公司将在揭阳投资新建二氧化碳回收装置，一期建成规模30万吨/年，一期投产后3年内二期（30万吨/年）建成投产。2021年4月，公司公告拟在揭阳投资建设20万吨食品级二氧化碳、6000吨氢气及30万吨高洁净双氧水。为优先实施募投项目（福建双氧水与宜章电子特气），揭阳项目有所放缓。此次框架协议的签订，标志揭阳项目正有序推进。已发布2022年股权激励计划，覆盖面广泛彰显管理层信心该激励计划拟授予不超过1900万股限制性股票（约占公司总股本的3%），授予价格为8.24元。激励对象包含公司高管、中层管理人员、核心技术骨干等合计220人，占公司员工总数的31%，激励覆盖面较广。该激励计划业绩考核目标为：2022年/2023年/2024年净利润分别大于1.8/2.5/3.5亿元。拟募资不超过10亿元，用于实施特种气体、高洁净双氧水等两项目公司拟非公开发行A股股份募资不超过10亿元，用于实施宜章凯美特特种气体项目（总投资金额7.5亿元）、福建凯美特年产30万吨高洁净双氧水项目（总投资金额5.2亿元）等两项目。传统业务稳中向好：二氧化碳产能进一步增加，双氧水等新品助力增长福建凯美特拟投资5.2亿元实施30

作者：王华君、张杨来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！事件：上市公司近日公告：控股子公司岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司签订《购销合同》，销售高纯氪气1056/1052万元，合计2108万元。摘要核心观点：近日公告销售高纯氪气2108万元，预计下半年电子特气有望提速近日控股子公司岳阳凯美特电子特种稀有气体签订《购销合同》，销售高纯氪气两笔合同总金额约为2108万元。2021年公司共销售特种气体1900万元，2022年年初至今已公告特种气体销售总金额达6608万元，较去年大幅提升。2022年上半年稀有气体产品销量、价格同比均实现较大幅上涨。6月精制氪氙的市场价上涨至5.45万元/立方米、54.5万元/立方米，较年初分别上涨102%和88%；氖气市场价上涨至1.425万元/立方米，较年初上涨900%。已发布2022年股权激励计划，覆盖面广泛彰显管理层信心该激励计划拟授予不超过1900万股限制性股票（约占公司总股本的3%），授予价格为8.24元。激励对象包含公司高管、中层管理人员、核心技术骨干等合计220人，占公司员工总数的31%，激励覆盖面较广。该激励计划业绩考核目标为：2022年/2023年/2024年净利润分别大于1.8/2.5/3.5亿元。拟募资不超过10亿元，用于实施特种气体、高洁净双氧水等两项目公司拟非公开发行A股股份募资不超过10亿元，用于实施宜章凯美特特种气体项目（总投资金额7.5亿元）、福建凯美特年产30万吨高洁净双氧水项目（总投资金额5.2亿元）等两项目。传统业务稳中向好：二氧化碳产能进一步增加，双氧水等新品助力增长福建凯美特拟投资5.2亿元实施30

核心要点CVD法突破10克拉以上培育钻石毛坯批量制备技术，达世界一流水平根据豫西集团官方微信公众号6月20日新闻，中兵红箭全资子公司中南钻石CVD金刚石技术在微波等离子CVD设备上突破了10克拉以上培育钻石毛坯批量制备技术。重复测试结果表明，单炉MPCVD设备可生长14颗10克拉以上的单晶毛坯，生长速率11µm/h以上，经送检IGI鉴定，颜色等级D-E色，净度等级VS以上，产品品质达到了世界一流水平。公司未来收入在高温高压法六面顶压机扩产基础上，CVD法培育钻石发展有望超预期。传统工业金刚石+高温高压法培育钻石+CVD技术多轮驱动：公司在持续巩固传统工业应用领域技术和产品优势、保持高温高压合成宝石级培育钻石领先地位的同时，实施了更加开放的人才培养、团队力量配备、有效的价值创造与业绩贡献激励机制，目前CVD技术团队人员配备充足，学历、年龄结构优化，平均年龄33岁，被授予“中国兵器集团青年文明号”等多项荣誉称号；公司技术领先优势将长期保持，全球工业金刚石+培育钻石龙头地位稳固，业绩有望加速释放。培育钻石:2019-2021需求复合增速107%；2021年产量渗透率7%，成长空间大1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%；我国人均钻石消费量低发展快，未来将成最大潜在市场之一。2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%；2022年一季度同比增长105%。我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。中南钻石：全球最大培育钻石+工业金刚石供应商之一；公司在手现金多公司是全球最大培育钻石原石供应商之一，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升有望快速放量；公司全球工业金刚石市占率第一，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望持续增长。业绩弹性大，被市场低估：公司（1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；（2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大。投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2022-2024年净利润10.6/14.9/20.0亿，同比增长118%/40%/35%，复合增速60%，PE为36/26/19倍，维持“买入”评级。风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。中兵红箭中南钻石CVD金刚石技术实验室经过技术攻关，在微波等离子CVD设备上突破了10克拉以上培育钻石毛坯批量制备技术。重复测试结果表明，单炉MPCVD设备可生长14颗10克拉以上的单晶毛坯，生长速率11µm/h以上，经送检IGI鉴定，颜色等级D-E色，净度等级VS以上，产品品质达到了世界一流水平。中兵红箭公司高度重视中南钻石科技创新和青年人才培养工作结合，围绕“全面提升青年员工素质，着力培养青年科技人才”这一目标，指导中南钻石形成有利于核心科技人才潜心研究和创新的评价体系，充分激发青年人才队伍活力动力，推动青年由“生力军”向“主力军”转变。中兵红箭党委把中心组学习扩大会开在中南钻石项目建设一线，协调解决青年科技团队面临的具体问题。中南钻石按照中兵红箭工作安排，实施责任、能力、贡献、收入相匹配的青年人才管理体系，落实“业绩贡献及价值创造”薪酬体系和考评机制，以项目为牵引，以创新团队为平台，激发创新活力，在持续巩固传统工业应用领域技术和产品优势、保持高温高压合成宝石级培育钻石领先地位的同时，更加关注功能性应用领域科研创新及团队建设，实施了更加开放的人才培养、团队力量配备、有效的价值创造与业绩贡献激励机制，鼓励青年员工用行动凝聚科技力量，以拼搏激发创新梦想，展现新时代青年风采。CVD技术团队人员配备充足，学历、年龄结构优化，研究生优先配备、平均年龄33岁，被授予“中国兵器集团青年文明号”，南阳市“青年文明号”、“五四青年奖章集体”，省国防邮电工会工人先锋号等荣誉称号，团队负责人获南阳市“最美科技工作者”称号。CVD法（化学气相沉淀）钻石是以一块天然钻裸石为母石，利用高纯度甲烷、加上氢、氮等气体辅助，在微波炉中以高压方式，让甲烷中与钻石一样的碳分子不断累积到钻石原石上，经过一层层增生，可形成大至10克拉甚至更大之高精度珠宝级培育钻石；该法能够制备纯度较高、尺寸较大的金刚石颗粒和金刚石膜，具有更高的利用价值，同时随着技术的进步，可以工业化生产的尺寸也显著扩大，应用价值持续提升，应用领域也进一步拓展，未来有望广泛应用于电子器件、激光器、导弹、航天等领域。风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期等风险。【培育钻石】往期报告回顾：----------------【行业报告】----------------【培育钻石】重磅深度：渗透率低，原石龙头成长空间大【培育钻石】研究框架深度PPT：低渗透率，原石龙头成长空间大【工业金刚石】行业深度：光伏领域需求旺，半导体、国防未来空间大【培育钻石】印度1-5月培育钻石毛坯进口额同比增长70%，高景气持续【培育钻石】俄罗斯天然钻石受制裁，培育钻石需求将进一步提升----------------【公司报告】----------------【中兵红箭】【中兵红箭】新任总经理、副总经理；期待国企改革提速、提升活力效率【中兵红箭】公司及子公司中高层人事变动，有效提升活力效率【中兵红箭】兵器集团召开“改革三年行动专题会”；推动激励措施、提高活力效率【中兵红箭】子公司首次中标某军种项目，上海钻石交易所复市利好产业链【中兵红箭】一季报业绩超预期，培育钻石龙头盈利能力大增、成长空间大【中兵红箭】中南钻石2021年净利润6.6亿，培育钻石龙头业绩将大幅增长【中兵红箭】一季报开门红、业绩超预期，全球培育钻石龙头驶入增长快车道【中兵红箭】全球珠宝领域培育钻石最大供应商，“军品+民品”双驱动【中兵红箭】培育钻石需求向好，行业扩产步伐加快【中兵红箭】深度：培育钻石+工业金刚石，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动-------------------------------------【黄河旋风】【黄河旋风】一季度净利润大增179%，培育钻石龙头盈利能力显著提升【黄河旋风】对实控人定增彰显信心，培育钻石扩产提速、业绩弹性大【黄河旋风】经营性净现金流翻倍以上增长，培育钻石龙头业绩弹性大【黄河旋风】深度：业绩反转向上，培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起-------------------------------------【力量钻石】【力量钻石】深度：培育钻石新秀崛起，快速扩张业绩弹性大----------------------------------------【四方达】【四方达】CVD培育钻石业务重要里程碑——收购天璇半导体【四方达】深度：CVD培育钻石未来之星；复合超硬材料驶入快车道----------------------------------------【国机精工】【国机精工】深度：特种轴承龙头，培育钻石设备+产品双轮驱动股票投资评级说明以报告日后的

作者：王华君联系人：王洁若来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！投资要点印度5月培育钻石毛坯进口额同比增长16%，1-5月进口额同比增长70%2022年5月印度培育钻石毛坯进口额1.1亿美元，同比增长16%，进口额渗透率7.1%（与四月持平），环比2022年4月1.0亿美元增长10%，实现同比/环比双提升；2022年1-5月印度培育钻石毛坯累计进口额7.2亿美元，同比增长70%；2019-2021

作者：王华君、张杨来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！事件：上市公司近日公告：实际控制人、董事长计划6个月内以自有资金通过竞价交易或大宗交易增持公司股份，拟增持股份的金额不低于人民币1000万元。本次增持计划不设置拟增持固定价格或价格区间。摘要核心观点：稀有气体、可燃气业务量价齐升，公司全年业绩有望超预期2022年上半年稀有气体、可燃气（液化气、戊烷等）产品销量、价格同比均实现较大幅上涨。6月精制氪氙的市场价上涨至5.45万元、54.25万元，较年初分别上涨102%和88%。可燃气价格与原油价格正相关，2022年上半年原油均价超过100美元，较去年全年均价提升40%以上。已发布2022年股权激励计划，覆盖面广泛彰显管理层信心该激励计划拟授予不超过1900万股限制性股票（约占公司总股本的3%），授予价格为8.24元。激励对象包含公司高管、中层管理人员、核心技术骨干等合计220人，占公司员工总数的31%，激励覆盖面较广。该激励计划业绩考核目标为：2022年/2023年/2024年净利润分别大于1.8/2.5/3.5亿元。拟募资不超过10亿元，用于实施特种气体、高洁净双氧水等两项目公司拟非公开发行A股股份募资不超过10亿元，用于实施宜章凯美特特种气体项目（总投资金额7.5亿元）、福建凯美特年产30万吨高洁净双氧水项目（总投资金额5.2亿元）等两项目。传统业务稳中向好：二氧化碳产能进一步增加，双氧水等新品助力增长福建凯美特拟投资5.2亿元实施30

MPCVD培育钻石将全面投产，技术和产能领先同行。公司下游需求旺盛，发展前景良好，业绩有望充分兑现。根据公司历史业务数据及在手订单，预计2022-2024年磨料磨具部分净利润1.1/1.5/1.9

作者：邱世梁、王华君联系人：王洁若浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！【国防行业】往期报告回顾：----------------【行业报告】----------------【国防装备】中航电子拟吸收合并中航机电，军工“内生+外延”双驱动逻辑强化【国防装备】本周军工涨幅行业第一；估值和业绩匹配度优势凸显【国防军工】财报持续验证高景气；估值处历史低位具高性价比──国防军工2021年报&2022一季报分析【国防装备】深度：“十四五”有望迎来外延注入高峰──国防“内生+外延”行业专题报告【2022中期策略PPT】“确定性”掘金：军工“内生+外延”双驱动【2022年度策略】内生外延双轮驱动，确定成长后来居上【航空发动机】研究框架PPT：迎历史性发展机遇【航空发动机】深度：技术突破+时代需求，军民接力驱动成长【培育钻石】重磅深度：渗透率低，原石龙头成长空间大【国防军工】央企下属上市公司股权激励有望加速推进【国防装备】三季报业绩靓丽，进入发展快车道──国防军工行业点评报告【国防装备】“国企改革三年行动”将迎收官之年；持续推荐航空产业链【国防装备】航空主机利润将加速增长【国防装备】陆军装备部倡议“三高一低发展”；持续力推国防主机厂【国防装备】主机厂或到账大额订单预付款，利好全产业链【国防装备】军工资质重大调整：降低准入门槛；主机厂盈利能力将获提升【国防装备】军工回调：机会还是陷阱？中长期逻辑不变：内生外延双驱动【国防装备】国防内生外延双驱动；航空工业强调决胜国企改革三年行动【国防装备】中国电科院所改革迈出新步伐；国防军工将内生外延双轮驱动【国防装备】中国船舶集团掀开重组序幕，国防军工将内生外延双轮驱动----------------【公司报告】----------------【中兵红箭】【中兵红箭】深度：培育钻石+工业金刚石，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动【中兵红箭】培育钻石需求向好，行业扩产步伐加快【中兵红箭】全球珠宝领域培育钻石最大供应商，“军品+民品”双驱动-------------------------------------【黄河旋风】【黄河旋风】经营性净现金流翻倍以上增长，培育钻石龙头业绩弹性大【黄河旋风】深度：业绩反转向上，培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起【黄河旋风】对实控人定增彰显信心，培育钻石扩产提速、业绩弹性大-------------------------------------【力量钻石】【力量钻石】深度：培育钻石新秀崛起，快速扩张业绩弹性大----------------------------------------【航发动力】【航发动力】深度：航空发动机龙头，持续高增长可期【航发动力】2022年关联销售额预增26%；航空发动机龙头将持续快速成长【航发动力】关联交易存款限额翻倍；公司营收有望大幅增长【航发动力】Q1指示意义不大，中长期仍将高速增长【航发动力】航发收入符合预期；军机加速列装，民用未来空间大【航发动力】2021年国防预算增速提升，航空发动机将持续受益【航发动力】国防装备龙头：2021年关联交易将大增，需求高增长【航发动力】第三代中等推力航空发动机生产线项目竣工----------------------------------------【中航西飞】【中航西飞】深度：高稀缺性军民用大飞机龙头，广阔市场可期【中航西飞】2022年授信额度大幅增长167%；公司业务规模有望快速扩张【中航西飞】新舟700涡浆飞机研制稳步推进；持续推荐军民用大飞机龙头【中航西飞】扣非归母净利润增长29%，军用大飞机龙头稳健增长【中航西飞】受益大飞机国产化——东航定增采购大飞机----------------------------------------【中航沈飞】【中航沈飞】深度：战斗机龙头，业绩高增长可期【中航沈飞】2021年业绩低于预期，期待2022年业绩再提速【中航沈飞】董事长等高管增持彰显信心，战略意义重大----------------------------------------【洪都航空】【洪都航空】深度：教练机+导弹双轮驱动，业绩增长可期【洪都航空】点评：2021

作者：邱世梁、王华君联系人：王洁若浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！核心观点新任总经理、副总经理；管理层趋年轻化；期待国企改革提速、提升活力效率公司公告聘任王宏安先生担任公司总经理职务；聘任王新星先生担任公司副总经理职务。其中：总经理王宏安为豫西工业集团党委副书记、董事（按正职管理），中兵红箭党委副书记，曾任哈尔滨第一机械集团董事；副总经理王新星1983年出生，曾任中国兵器工业导航与控制技术研究所某研究室主任，获得国防科工局突出贡献奖和中国兵器工业集团科技创新一等奖。公司管理层更趋年轻化。中国兵器工业集团召开全面深化改革领导小组专题会，董事长刘石泉强调“6月底前全面完成改革三年行动台账任务”、“9月底全面实现改革三年行动成效目标”、“年底前高质量完成改革三年行动全面收官”。本次会议强调：“在提高国有企业活力和效率上要做到“六个推动”——持续推动激励措施更加系统集成、精准有效。我们认为：2022年是“国企改革三年行动”收官之年，军工央企上市公司“外延”增长有望迎来高峰；中兵红箭作为集团下属市值最大上市公司，有望在股权激励、激发全系统创新活力、实现企业高质量发展等方面优先受益。培育钻石:2019-2021需求复合增速107%；2021年产量渗透率7%，成长空间大1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%；我国人均钻石消费量低发展快，未来将成最大潜在市场之一。2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%；2022年一季度同比增长105%。我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。中南钻石：全球最大培育钻石+工业金刚石供应商之一，目前被显著低估公司是全球最大培育钻石原石供应商之一，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升有望快速放量；公司全球工业金刚石市占率第一，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望持续增长。业绩弹性大，被明显低估：公司（1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；（2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大。投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2022-2024年净利润10.6/14.9/20.0亿，同比增长118%/40%/35%，复合增速60%，PE为33/23/17倍，维持“买入”评级。风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。王宏安，男，汉族，1965年5月出生，毕业于哈尔滨工业大学，硕士研究生，中共党员，正高级工程师。历任哈尔滨建成集团有限公司副总经理、党委委员，兼任哈尔滨建成专用车公司董事长；哈尔滨第一机械集团有限公司董事、党委副书记、副总经理、工会主席、监事会主席、党委委员，兼任车辆事业部总经理、党委书记；豫西工业集团有限公司监事会主席；中兵红箭股份有限公司监事。现任豫西工业集团有限公司党委副书记、董事（按正职管理），中兵红箭股份有限公司党委副书记。王新星，男，汉族，1983年12月出生，毕业于哈尔滨工程大学光学专业，硕士研究生学历，中共党员，研究员。历任中国兵器工业导航与控制技术研究所某研究室副主任，中国兵器工业导航与控制技术研究所科技带头人，某项目副总设计师，中国兵器工业导航与控制技术研究所某研究室主任等职。王新星先生长期从事某型产品总体设计与项目管理，先后获得国防科工局突出贡献奖和中国兵器工业集团有限公司科技创新一等奖。集团董事长刘石泉近日在全面深化改革领导小组专题会上强调

作者：邱世梁、王华君联系人：王洁若来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！行业观点工业金刚石：上游中国垄断、中游分类众多，下游应用场景多发展空间大1）产业链：上游看中国，我国垄断全球95%工业金刚石制造，目前工业金刚石单晶+微粉近150亿克拉，掌握全球工业金刚石行业规则制定及产品定价权；中游因工业金刚石高硬度、耐高温等多个优异性能，制作成砂轮、切割线、刀具等多种形态产品，广泛应用于下游石油钻探、石材切割、光伏切割等市场，使用范围广、应用场景多。2）高温高压法主供应，CVD法未来可期：目前工业金刚石主要由高温高压法制备，产品适用于多类钻探、切削工具；CVD法工业金刚石因其射频大、耐高压、透波强等诸多声光热电领域优势，未来有望在半导体衬底、晶圆制备及红外光学窗口、武器装备方面有多种应用。需求：短期光伏+高端制造，长期四代半导体+军工，预计至2025年复合增速18%-26%1）高端制造、光伏、消费电子快速上量，预计至2025年需求复合增速18%-26%：目前工业金刚石年市场需求约45亿元，其中建筑石材需求占比50%（约22亿元），光伏/高端制造/消费电子占比28%（约13亿元），资源开采占17%（约8亿元），后期随“汽车+N”高端制造市场促超硬刀具/微钻需求上涨、“绿电”光伏大赛道促金刚线切割快速放量、蓝宝石衬底受益消费电子不断攀升，预计2025年工业金刚石需求88-114亿元，复合增速18%-26%。2）未来半导体+军工，材料引领变革：CVD法工业金刚石因耐高温、射频大、耐高压等多项优异性能，未来有望在半导体散热片、晶圆制造领域大幅放量、在军工导弹整流罩、红外光学窗口、防弹领域也有大应用空间。如在半导体和国防领域规模推广，需求将上一大台阶。供给：受设备增加、压机换新、工艺限制，工业金刚石供不应求致价格进一步上涨1）高温高压法工业金刚石制造：存量压机7000-9000台，年扩产上限1500台（培育钻石+工业金刚石）；扩产核心因素：压机数量增加（核心零部件铰链梁产能受限,致压机年扩产额受制约）、设备升级（合成腔室变大显著提升单次产量，同比增长75%）、工艺升级（单炉时间缩短，单产值提升）共促发展。2）竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石供应我国超73%高温高压法工业金刚石，前三家供应约65%份额；后期随其他中小型企业的不断扩张，上述三家企业合计市占率预期将有所下降，预计至2025年市占率下降至60%；综合考虑扩产计划，预计行业总产值至2025年达103亿元，复合增速23%。4）结论一：因扩产速度有限，扩产受限+产能挤压+需求增加，现有市场供不应求可能导致价格进一步上涨，工业金刚石未来盈利能力有望进一步提升；结论二：CVD法工业用途仍在研发阶段，后期稳定量产+价格下降，具备明显性能优势及成本优势后，有望在半导体、国防军工等领域打开大发展空间。竞争格局：中兵红箭为工业金刚石龙头，黄河旋风、力量钻石布局较少我们详细比较了三大龙头优劣势，详见正文。我们认为中兵红箭被低估：（1）中兵红箭：抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好+工业金刚石行业龙头地位稳固，存量压机最多产能大；改善空间大：压机结构改善+工艺改善+CVD法技术储备最先进公司之一+金刚石涨价，长期业绩弹性大，被明显低估；黄河旋风、力量钻石工业金刚石布局较少，四方达CVD法未来有望生产应用于半导体、军工领域工业金刚石。投资建议：工业金刚石发展空间大——中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、四方达工业金刚石发展空间大，重点推荐中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、四方达。（1）中兵红箭：全球培育钻石原石+工业金刚石双龙头，军工业务将扭亏，业绩弹性大；（2）黄河旋风：业务高景气，历史包袱逐步卸载，利息和减值有望改善，业绩反转向上；（3）力量钻石：行业新秀崛起，短期业绩增幅大。（4）四方达：CVD法人造金刚石未来之星风险提示：竞争格局变化和盈利能力波动、CVD法技术突破的风险1.工业金刚石：工业制备基础产品，我国垄断上游制造1.1.工业金刚石产业链：上游中国垄断，中游种类多，下游应用广上游：世界看中国，中国看河南。我国垄断全球工业金刚石单晶+微粉制造，市场存量压机7000-9000台：我国自2001年突破工业金刚石关键粉末触媒技术后，工业金刚石行业得到了快速发展，在以河南省为核心的多家工业金刚石企业，技术先进、产能充足、产业链配套齐全，已形成研发、生产一体化的超硬材料产业集群，2020年我国工业金刚石总产量200亿克拉（工业金刚石单晶+金刚石微粉+金刚石复合片），其中工业金刚石单晶+微粉145亿克拉，垄断全球95%工业金刚石原料市场份额。技术突破致价格下跌，近些年受下游需求旺盛+培育钻石产能挤压显著上涨。工业金刚石早期由欧美等国家垄断，产品价格居高不下，可达100美元/克拉；中南钻石于2001年通过自主研发突破了关键粉末触媒技术，开启了人造金刚石快速发展道路，产品因产量大幅提升价格快速下降，2015年前后跌至0.1元/克拉，多家工业金刚石企业迎来“至暗时刻”；2020年起，受光伏、消费电子、新能源汽车制造等高端制造领域快速增长需求，以及培育钻石对工业金刚石带来的产能挤压，工业金刚石供不应求产品价格上涨，后续有望维持高位甚至进一步上升。中游：金刚石工具制造企业，大行业，小公司中游环节主要为各类金刚石工具制造企业，通过将工业金刚石经过破碎、与硬质合金结合、聚晶等多种工艺，打造多种金刚石工具，如金刚线、金刚砂轮、金刚砂带、金刚石复合片等，广泛用于下游多种切割、磨削、钻探、抛光等场景。该产业链环节分类杂、产品形态多，使用范围广，故行业集中度较低，行业里多为小规模公司。下游：多种高端制造核心零部件，CVD法有望进一步拓展终端应用场景。目前金刚石终端应用仍以传统建筑石材切割为主，占据销售额的50%，规模22亿；机械、电子板块增幅快（包含光伏切割、消费电子切割，现阶段占比28%，规模13亿），未来有望成为工业金刚石需求重要增长领域；资源开采/地质钻探主要使用工业金刚石与硬质合金构成的复合片（市场份额17%，规模8亿），随油服/矿山开采市场增长；未来CVD法生产的工业金刚石，可用于半导体领域的集成电路芯片、散热片等，以及军工的导弹整流罩、红外光学窗口等。1.2.自然界最硬物质，高端金刚石工具进口替代空间大金刚石：自然界最硬物质，人工制造打开应用空间。金刚石俗称“金刚钻”，是钻石的原身，它是由碳元素组成的矿物，是碳元素的同素异形体，在地球深部高压、高温条件下形成一种由碳元素组成的单质晶体。金刚石具有很高的硬度和耐磨性，是目前自然界中最硬的物质。本文重点分析人造金刚石中用于工业领域的金刚石原料、工具、应用场景及相关上市公司。工业金刚石原料：分为金刚石单晶及金刚石微粉两种形态工业金刚石产品类型为金刚石单晶和金刚石微粉。金刚石单晶产品根据颗粒形貌和应用领域不同可进一步细分为磨削级单晶、锯切级单晶和大单晶，金刚石微粉产品根据颗粒形貌和应用领域不同可进一步细分为研磨用微粉、线锯用微粉和其他工具用微粉。金刚石制备工具性能优异：金刚石工具具有超硬、超耐磨、耐高温、抗氧、抗腐蚀等优异的性能，具有较低的摩擦系数、较高的导热性能和较低的热膨胀系数，是一种非常特殊且不可替代的新型工具；如图所示，普通硬质合金车刀每磨除1克金属需要消耗磨料4-15克，而金刚石车刀仅消耗2-4克；普通硬质合金打磨汽车发动机气缸需300块碳化硅磨石，而金刚石磨石仅需一块，损耗大大降低；其余在加工表面精细度、椭圆度/锥度以及成本节约等方面，金刚石工具都具备显著优势。金刚石工具按照使用方式一般可划分为锯切工具、磨削工具和钻进工具。金刚石工具广泛应用于石材、玻璃、陶瓷、硅片、硬质金属、合金、宝石、玛瑙、玉器等各类材料的切、削、磨、钻，其终端应用已涵盖建材石材、装备制造、汽车制造、家用电器、电子电器、清洁能源、勘探采掘等诸多领域。传统金刚石工具市场份额不断提升，高端金刚石工具仍需进口。国产金刚石工具在技术工艺水平和中低端产品质量方面与国际企业基本持平，建筑石材、光伏硅片加工领域发展迅速，国内产品取代进口并大量出口；但半导体精密加工中聚晶立方氮化硼（PCBN）、聚晶金刚石（PCD）加工仍以进口为主，而航空航天等行业的应用刚刚起步。总体上，中国超硬材料在精加工方面与国外先进水平相比仍有较大发展空间。1.3.高温高压法制备磨削/切割工具，CVD法适用半导体+军工全球人造金刚石行业主要有高温高压法（HTHP）和化学气相沉积法（CVD）两大类生产方法，目前国内人造金刚石产品生产主要采用高温高压法（HTHP），两种技术形成优势互补、协同发展的良性局面。高温高压法：垄断我国现阶段工业金刚石产能高温高压法合成人造金刚石的过程如下：由石墨粉、金属触媒粉和添加剂按照原材料配方所规定的比例混合后再经过造粒、静压、真空还原、检验、称重等工序制作成石墨芯柱，然后将石墨芯柱与复合块、辅件等密封传压介质组装在一起形成可用于合成金刚石单晶的合成块，之后放入六面顶压机内进行加温加压并长时间保持恒定，待晶体生长结束后停热卸压并去除密封传压介质取得合成柱，之后进行提纯处理和分选检测获得金刚石单晶。CVD法：量产+成本下降难突破，未来应用范围大CVD法（化学气相沉淀）钻石是以一块天然钻裸石为母石，利用高纯度甲烷、加上氢、氮等气体辅助，在微波炉中以高压方式，让甲烷中与钻石一样的碳分子不断累积到钻石原石上，经过一层层增生，可形成大至10克拉之透明钻石；该法能够制备纯度较高、尺寸较大的金刚石颗粒和金刚石膜，具有更高的利用价值，同时随着技术的进步，可以工业化生产的尺寸也显著扩大，应用价值持续提升，应用领域也进一步拓展，未来有望广泛应用于电子器件、激光器、导弹、航天等领域。MPCVD法是当前世界上研究和制备金刚石薄膜的主流方法。MPCVD法可以制备面积大、均匀性好、纯度高、结晶形态好的高质量金刚石薄膜，适合在各种曲面（异形表面）上涂复金刚石薄膜，能制备各种不同需要的金刚石薄膜制品。并且可以原位实施基体与金刚石薄膜之间的中间层的多种不同处理工艺，适用性强。设备具有使用操作简便，能长期稳定运行，生产的重复性好，能耗低，运行成本低的优点。两种技术互补，协同发展：两种生产方法采用不同的合成原理和合成技术，生产出的产品类型和产品特点也各不相同，主要产业应用也侧重在不同的终端领域。我国目前主要采用高温高压法（HTHP），在未来相当长的时间内，HTHP和CVD将保持共同发展的态势，这是人造金刚石行业的基本特色。2.需求：光伏高端制造需求向好，半导体/军工未来空间大2.1.现阶段（高温高压法）：建筑、油服市场稳健，光伏、消费电子快速发展现阶段工业金刚石行业规模约45亿,其中产品50%（约22亿）下游应用于建筑石材切割，28%（约13亿）用于高端制造、光伏、消费电子衬底切割，17%（约8亿）用于资源开采、地质勘探等；传统建筑石材用金刚石切割工具需求稳定：通过切割、磨削等方式来加工石材等产品，属于工业金刚石传统应用加工领域，成本低廉，切割效果良好，是目前主流的建材切割工具；在国家政策支持下，以及城市化进程加速和住宅更新换代的巨大需求，中国建筑行业逆势增长将进一步激活，市场规模整体呈上升趋势，预计到2035年，中国的城镇化率达75%，工业金刚石工具随建筑工业发展平稳增长。油服市场回暖，资源开采用金刚石进一步扩容：自2020年四季度以来，油气开采类产品市场景气度正在逐步回升，截至2022年3月，活跃钻机数已增至661台，逐步恢复至疫情前水平。随着世界经济的进一步恢复和油价的走高，未来这一趋势有望持续；PDC钻头具有高磨损性，属于油气开采过程中的耗材，随着钻井数量增多+钻井深度增加，钻头需求量也将增长，从而带动石油复合片市场进一步扩容。高端制造“汽车+N”市场大涨，“进口替代+合金替代”共促放量：以工业金刚石为原料制造的PCD（聚晶金刚石）刀具/微钻等产品，广泛应用于下游多种精密机械加工，汽车、消费电子、钢铁加工、航空航天等多种领域，需求因1、高端制造需求增加促机床数量增加+开工率提升，机床升级+老旧替换共促行业进入上行周期，2、精细化生产对高性能刀具提出更多要求，超硬刀具取代硬质合金刀具成发展趋势，3、我国“1+N”市场驱动超硬刀具行业强势扩张共促放量。光伏大赛道，硅片切割精细化要求不断提升：因度电成本不断下降、综合优势明显，加之全球能源政策利好，光伏发电量和渗透率在过去十年间增长迅猛，新增装机量2010年至2020年10年间增长将近20倍；预计2030年中国光伏新增装机需求达416-537GW，CAGR达24%-26%；全球新增装机需求达1246-1491GW，CAGR达25%-27%，光伏装机需求未来十年迎来十倍增长，拥有巨大的市场空间；金刚线切割具有薄片化切割、减小切口损失、降低硅料损耗、提高加工效率、提高出片率、降低污水及COD

作者：王华君联系人：王洁若来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！投资要点公司副董事长、总经理离职，子公司中层领导班子调整，提高活力效率公司于2022年6月6日晚公告，公司副董事长、总经理寇军强先生提出辞职，主因个人工作变动。辞职之后，寇总将不在公司及子公司中担任任何职务；北方红阳等子公司于6月6日发布新闻，召开公司内部机构调整暨中层领导聘任会议，强调要抓住公司改革发展的重大机遇，奋力开创公司高质量发展新局面。中国兵器工业集团召开全面深化改革领导小组专题会，董事长刘石泉强调“6月底前全面完成改革三年行动台账任务”、“9月底全面实现改革三年行动成效目标”、“年底前高质量完成改革三年行动全面收官”。本次会议强调：“在提高国有企业活力和效率上要做到“六个推动”——持续推动激励措施更加系统集成、精准有效。我们认为：2022年是“国企改革三年行动”收官之年，军工央企上市公司“外延”增长有望迎来高峰；中兵红箭作为集团下属市值最大上市公司，有望在股权激励、激发全系统创新活力、实现企业高质量发展等方面优先受益。培育钻石:2019-2021需求复合增速107%；2021年产量渗透率7%，成长空间大1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%。2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%；2022年一季度同比增长105%。我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。中南钻石：全球最大培育钻石+工业金刚石供应商之一，目前被显著低估公司是全球最大培育钻石原石供应商之一，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升有望快速放量；公司全球工业金刚石市占率第一，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望持续增长。业绩弹性大，被明显低估：公司（1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；（2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大。投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2022-2024年净利润10.6/14.9/20.0亿，同比增长118%/

作者：王华君联系人：王洁若浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！核心观点兵器工业召开改革三年行动专题会；持续推动激励措施、提高活力效率2022年6月1日，中国兵器工业集团召开全面深化改革领导小组专题会，董事长刘石泉强调“6月底前全面完成改革三年行动台账任务”、“9月底全面实现改革三年行动成效目标”、“年底前高质量完成改革三年行动全面收官”。本次会议强调：“在提高国有企业活力和效率上要做到“六个推动”——持续推动激励措施更加系统集成、精准有效。我们认为：2022年是“国企改革三年行动”收官之年，军工央企上市公司“外延”增长有望迎来高峰；中兵红箭作为集团下属市值最大上市公司，有望在股权激励、激发全系统创新活力、实现企业高质量发展等方面优先受益。培育钻石:2019-2021需求复合增速107%；2021年产量渗透率7%，成长空间大1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%。2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%；2022年一季度同比增长105%。我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。中南钻石：全球最大培育钻石+工业金刚石供应商之一，目前被显著低估公司是全球最大培育钻石原石供应商之一，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升有望快速放量；公司全球工业金刚石市占率第一，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望持续增长。业绩弹性大，被明显低估：公司（1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；（2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大。北方红阳子公司首次中标某军种项目，上海钻石交易所复市利好产业链北方红阳（中兵红箭全资子公司）首次中标某军种项目，公司特种装备业务亏损有望逐渐改善，未来成为新业绩增长点；上海钻石交易所已于6月1日起恢复办公，前期受疫情影响四月出口额较低，一定程度上影响了印度培育钻石进口数据，后期随交易机构复工复产，培育钻石实际需求高景气态势不改。投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2022-2024年净利润10.6/14.9/20.0亿，同比增长118%/40%/35%，复合增速60%，PE33/23/17倍，维持“买入”评级。风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。兵器集团核心控股，集团下属市值最大上市公司，未来有望优先受益于国企改革相关举措。公司隶属于母公司豫西工业集团有限公司。豫西集团是中国兵器工业集团公司重点子集团，兵器工业集团控股中兵红箭。集团董事长刘石泉在全面深化改革领导小组专题会上强调

作者：王华君、张杨来源：浙商机械团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！投资要点上周液态空分气体均价同比下降49%；稀有气体价格稳中有升1）受疫情影响本周工业气体价格延续低迷。6月第1周零售气体价格同比下降49%。其中液态氧气单价为472元/吨，同比下跌62%；液态氮气单价为562元/吨，同比下跌22%；液态氩气单价为734元/吨，同比下降52%。2）稀有气体价格持续上涨，维持较高水平。2022年6月2日，氪气出厂价/市场价分别为5.15万元/立方和5.45万元/立方，氙气出厂价/市场价分别为49.8万元/立方和54.3万元/立方，氖气出厂价/市场价分别为1.6/1.8万元/立方。行业动态俄罗斯工业和贸易部表示，在今年年底前将限制氖气等惰性气体的出口1）此次事件有望在短期激化稀有气体供需矛盾，推动氖气等价格进一步上涨。俄罗斯为乌克兰、日本等国提供稀有气体原料，未来只有在获得国家特别许可的情况下才能出口。乌克兰曾是全球最大的精炼稀有气体供应国，位于马里乌波尔及敖德萨的两座工厂已停产，推动了3月份氖气价格上涨近10倍。2）俄罗斯通过限制出口重整半导体材料供应链，强化其在稀有气体市场的地位。稀有气体作为分离空分气体产生的副产物，主要依托于钢铁行业，2020年我国粗钢产量占全球53%，资源禀赋优势明显，将具备全球竞争力。产能较大企业：杭氧股份、凯美特气、宝武氢能、气体动力、邯钢、首钢等。3）需求端有望逐步复苏，持续看好稀有气体板块。随复工复产、稳经济大盘推进，消费电子、新能源车等需求复苏，将持续推动稀有气体价格上涨。持续看好工业气体行业投资机会，海外可比公司近万亿元人民币市值1）2020年全球工业气体市场1350亿美元，同增8%（气体在线）。2021年中国工业气体市场近2000亿元，2017-2021年CAGR约11%，有望诞生大市值公司。2）海外可比公司林德、法液空、空气化工产品对应的市值折合人民币分别为约11000亿元、5500亿元和3800亿元，对应2022年的平均PE约为30倍。3）国内龙头存量市场份额偏低。第三方供气市场中，杭氧股份/气体动力/陕鼓动力存量市场运营规模份额9%/4%/25%，近两年增量市场份额45%/15%/10%。4）电子气及特种气体市场自主品牌占有率偏低，国产替代趋势明显、潜力巨大。投资建议：重点推荐电子特气新星凯美特气、特种气体先行者华特气体，看好工业气体行业龙头杭氧股份，重点关注雅克科技、昊华科技、金宏气体等电子特气公司。1、杭氧股份：看好工业气体业务市占率持续提升，做大气体、做精设备！国内工业气体龙头，以空分设备为基础铸就全产业链优势。零售气体、电子特气等高附加值业务有望打造公司第二成长曲线。股权激励授予完成，管理层与股东的诉求理顺，杭州优质国企焕发活力。2、凯美特气：国内食品级二氧化碳龙头，电子特气将成为新增长极以稀有气体黄金赛道切入，电子特气二期（合成气）项目已落户湖南郴州。3、华特气体：电子特气先行者；拓品类、切合成，盈利能力提升国内8寸以上集成电路制造厂商实现了超过80%的客户覆盖率，是国内唯一通过ASML认证的气体公司。合成类气体的收入占比将大幅提升。风险提示1）下游行业需求不及预期；2）零售气价大幅波动风险。正文1.

作者：王华君联系人：王洁若浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！核心观点北方红阳子公司首次中标某军种项目，上海钻石交易所复市利好产业链北方红阳（中兵红箭全资子公司）5月31日发布新闻，在研究单位及豫西工业集团的支持下，公司参与某2021年初启动的竞标项目，最终以总分第二名成绩一举中标。本项目由北方红阳公司负责总装、总调，为兵器集团公司首次中标某军种项目，为公司履行强军首责、实现转型发展奠定了坚实基础，公司特种装备业务亏损有望逐渐改善，未来成为新业绩增长点。上海钻石交易所发布复市公告，为落实钻石交易相关业务顺利有效进行，交易所于6月1日起恢复办公，充分保障各项业务顺利进行。受疫情影响，上海钻石交易所四月出口额较低，一定程度上影响了印度培育钻石进口数据，培育钻石实际需求高景气态势不改；后期随交易机构复工复产，培育钻石产销两旺预计进一步增强。培育钻石:2019-2021需求复合增速107%；2021年产量渗透率7%，成长空间大1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%；我国人均钻石消费量低发展快，未来将成最大潜在市场之一。2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%；2022年一季度同比增长105%。我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。中南钻石：全球最大培育钻石+工业金刚石供应商之一，目前被显著低估公司是全球最大培育钻石原石供应商之一，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升有望快速放量；公司全球工业金刚石市占率第一，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望持续增长。业绩弹性大，被明显低估：公司（1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；（2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大。投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2022-2024年净利润10.6/14.9/20.0亿，同比增长118%/40%/35%，复合增速60%，PE33/23/17倍，维持“买入”评级。风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

作者：邱世梁、王华君联系人：吴帆、王洁若、刘村阳浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！【国防行业】往期报告回顾：----------------【行业报告】----------------【国防装备】本周军工涨幅行业第一；估值和业绩匹配度优势凸显【国防军工】财报持续验证高景气；估值处历史低位具高性价比──国防军工2021年报&2022一季报分析【国防装备】深度：“十四五”有望迎来外延注入高峰──国防“内生+外延”行业专题报告【2022年度策略】内生外延双轮驱动，确定成长后来居上【航空发动机】深度：技术突破+时代需求，军民接力驱动成长【培育钻石】重磅深度：渗透率低，原石龙头成长空间大【国防军工】央企下属上市公司股权激励有望加速推进【国防装备】三季报业绩靓丽，进入发展快车道──国防军工行业点评报告【国防装备】“国企改革三年行动”将迎收官之年；持续推荐航空产业链【国防装备】航空主机利润将加速增长【国防装备】陆军装备部倡议“三高一低发展”；持续力推国防主机厂【国防装备】主机厂或到账大额订单预付款，利好全产业链【国防装备】军工资质重大调整：降低准入门槛；主机厂盈利能力将获提升【国防装备】军工回调：机会还是陷阱？中长期逻辑不变：内生外延双驱动【国防装备】国防内生外延双驱动；航空工业强调决胜国企改革三年行动【国防装备】中国电科院所改革迈出新步伐；国防军工将内生外延双轮驱动【国防装备】中国船舶集团掀开重组序幕，国防军工将内生外延双轮驱动【培育钻石】俄罗斯天然钻石受制裁，培育钻石需求将进一步提升----------------【公司报告】----------------【中兵红箭】【中兵红箭】深度：培育钻石+工业金刚石，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动【中兵红箭】培育钻石需求向好，行业扩产步伐加快【中兵红箭】全球珠宝领域培育钻石最大供应商，“军品+民品”双驱动-------------------------------------【黄河旋风】【黄河旋风】经营性净现金流翻倍以上增长，培育钻石龙头业绩弹性大【黄河旋风】深度：业绩反转向上，培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起【黄河旋风】对实控人定增彰显信心，培育钻石扩产提速、业绩弹性大-------------------------------------【力量钻石】【力量钻石】深度：培育钻石新秀崛起，快速扩张业绩弹性大----------------------------------------【四方达】【四方达】深度：CVD培育钻石未来之星；复合超硬材料驶入快车道【四方达】CVD培育钻石业务重要里程碑——收购天璇半导体----------------------------------------【航发动力】【航发动力】深度：航空发动机龙头，持续高增长可期【航发动力】2022年关联销售额预增26%；航空发动机龙头将持续快速成长【航发动力】关联交易存款限额翻倍；公司营收有望大幅增长【航发动力】Q1指示意义不大，中长期仍将高速增长【航发动力】航发收入符合预期；军机加速列装，民用未来空间大【航发动力】2021年国防预算增速提升，航空发动机将持续受益【航发动力】国防装备龙头：2021年关联交易将大增，需求高增长【航发动力】第三代中等推力航空发动机生产线项目竣工----------------------------------------【中航西飞】【中航西飞】深度：高稀缺性军民用大飞机龙头，广阔市场可期【中航西飞】2022年授信额度大幅增长167%；公司业务规模有望快速扩张【中航西飞】新舟700涡浆飞机研制稳步推进；持续推荐军民用大飞机龙头【中航西飞】扣非归母净利润增长29%，军用大飞机龙头稳健增长【中航西飞】受益大飞机国产化——东航定增采购大飞机----------------------------------------【中航沈飞】【中航沈飞】深度：战斗机龙头，业绩高增长可期【中航沈飞】2021年业绩低于预期，期待2022年业绩再提速【中航沈飞】董事长等高管增持彰显信心，战略意义重大----------------------------------------【洪都航空】【洪都航空】深度：教练机+导弹双轮驱动，业绩增长可期【洪都航空】点评：2021

作者：王华君联系人：王洁若来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！核心观点中航电子、中航机电合并打造航空机载龙头，军工央企“外延”注入加速中航电子拟通过换股方式吸收合并中航机电：5月26日，中航电子和中航机电发布公告，为加快机载系统业务的发展，中航电子拟向中航机电全体股东发行股票对中航机电进行吸收合并；两家公司在我国航空制造产业链中分别处于航电系统和机电系统的高度垄断位置，本次合并属于落实国改的实质性举措，后续有望加速整合资产技术一体化、提升规模经济效应，实现整体机载系统的全方位优化，稳定航空工业集团下属公司在细分产业链“链长”位置不动摇。加大优质资产注入上市公司力度，军工央企有望迎“外延”注入高峰:

作者：王华君联系人：王洁若浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！投资要点俄罗斯天然钻石减产，“缺口”或导致培育钻石需求进一步上涨因俄乌冲突，美国针对俄罗斯Alrosa采取了一系列制裁措施，导致2022年天然钻石开采及毛坯供应或将减少30%；自3月份以来，小颗粒毛坯钻价格涨幅已超20%，全球天然钻石供应紧张价格上升，天然钻供不应求“缺口”，我们预计价格更友好的培育钻石需求将进一步提升。日本成功开发2英寸金刚石晶圆量产，工业金刚石未来应用空间大日本于近期成功开发了超高纯2英寸金刚石晶圆的量产方法，其存储能力相当于10亿张蓝光光盘；CVD法人造金刚石因其耐高压、大射频、低成本、耐高温，多重特性助推金刚石成下一代半导体材料，工业金刚石长期发展应用空间大。印度1-4月培育钻石毛坯进口额同比增长85%，高景气延续4月印度培育钻石毛坯进口额同比增长25%（前3月同比增长105%，前4月同比增长85%），2019-2021

作者：邱世梁、王华君联系人：刘村阳来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！摘要投资要点特种MLCC核心供应商，近三年营收、归母净利复合增速33%、42%公司深耕陶瓷电容产品三十余年，是我国特种MLCC核心供应商。公司业务可分为自产与贸易两大板块：其中自产业务下游主要面向特种行业；贸易业务公司作为国外品牌在国内的代理，下游面向通信、电子、汽车、工业等民用行业。2021年公司自产与贸易业务营收占比为34%/65%，毛利占比为74%/24%。特种业务：受益装备放量+用量提升，预计公司未来三年复合增速28%根据前瞻产业研究院数据，我国特种MLCC市场有望从2021年的36亿元增长至2024年的51亿元，CAGR=12%。公司下游航空航天等高增速的行业占比较高，叠加信息化建设下电子元件用量的提升，公司业务增速也将快于行业水平。特种MLCC行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，宏明、鸿远、火炬三家约占整体市场份额的90%，公司有望充分受益下游旺盛需求。贸易业务：公司与国际品牌合作稳定，预计公司未来三年复合增速12%根据前瞻产业研究院数据，2020年全球MLCC市场规模为1017亿元，预计2025年市场规模将达到1490亿元，CAGR=8%。公司与太阳诱电、AVX等国际一线品牌建立了稳定的合作关系，积极开拓新产品线与新兴市场，未来有望持续受益下游新能源车、5G等行业的快速发展。公司积极扩产增效，规模效应下公司盈利能力有望不断提升2020年公司发行可转债募资6亿元进行扩产，项目达产后每年将新增84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能，公司产品下游应用有望不断扩展。随着产能的提升，规模效应下公司当前毛利率、净利率水平均创历史新高，未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。国产第三代特陶材料领军企业，有望打开公司增长新空间公司作为国内少数具备特陶材料规模化生产能力的企业之一，第三代特陶材料CASAS300技术、产能均处于行业领先。2021年公司特陶材料业务营收同比增长35%，随产销逐步释放，未来有望成为公司业绩的新增长点。火炬电子：预计未来3年归母净利润复合增速为22%预计公司2022-2024年归母净利为11.5/14.3/17.2亿元，同比增长20%/25%/20%，CAGR=22%，对应PE为16/13/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：代理业务毛利率波动风险；特种产品降价风险。投资案件●

作者：邱世梁、王华君联系人：王洁若来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！【国防行业】往期报告回顾：----------------【行业报告】----------------【国防装备】本周军工涨幅行业第一；估值和业绩匹配度优势凸显【国防军工】财报持续验证高景气；估值处历史低位具高性价比──国防军工2021年报&2022一季报分析【国防装备】深度：“十四五”有望迎来外延注入高峰──国防“内生+外延”行业专题报告【2022年度策略】内生外延双轮驱动，确定成长后来居上【航空发动机】深度：技术突破+时代需求，军民接力驱动成长【培育钻石】重磅深度：渗透率低，原石龙头成长空间大【国防军工】央企下属上市公司股权激励有望加速推进【国防装备】三季报业绩靓丽，进入发展快车道──国防军工行业点评报告【国防装备】“国企改革三年行动”将迎收官之年；持续推荐航空产业链【国防装备】航空主机利润将加速增长【国防装备】陆军装备部倡议“三高一低发展”；持续力推国防主机厂【国防装备】主机厂或到账大额订单预付款，利好全产业链【国防装备】军工资质重大调整：降低准入门槛；主机厂盈利能力将获提升【国防装备】军工回调：机会还是陷阱？中长期逻辑不变：内生外延双驱动【国防装备】国防内生外延双驱动；航空工业强调决胜国企改革三年行动【国防装备】中国电科院所改革迈出新步伐；国防军工将内生外延双轮驱动【国防装备】中国船舶集团掀开重组序幕，国防军工将内生外延双轮驱动----------------【公司报告】----------------【中兵红箭】【中兵红箭】深度：培育钻石+工业金刚石，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动【中兵红箭】培育钻石需求向好，行业扩产步伐加快【中兵红箭】全球珠宝领域培育钻石最大供应商，“军品+民品”双驱动-------------------------------------【黄河旋风】【黄河旋风】经营性净现金流翻倍以上增长，培育钻石龙头业绩弹性大【黄河旋风】深度：业绩反转向上，培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起【黄河旋风】对实控人定增彰显信心，培育钻石扩产提速、业绩弹性大-------------------------------------【力量钻石】【力量钻石】深度：培育钻石新秀崛起，快速扩张业绩弹性大----------------------------------------【四方达】【四方达】深度：CVD培育钻石未来之星；复合超硬材料驶入快车道----------------------------------------【航发动力】【航发动力】深度：航空发动机龙头，持续高增长可期【航发动力】2022年关联销售额预增26%；航空发动机龙头将持续快速成长【航发动力】关联交易存款限额翻倍；公司营收有望大幅增长【航发动力】Q1指示意义不大，中长期仍将高速增长【航发动力】航发收入符合预期；军机加速列装，民用未来空间大【航发动力】2021年国防预算增速提升，航空发动机将持续受益【航发动力】国防装备龙头：2021年关联交易将大增，需求高增长【航发动力】第三代中等推力航空发动机生产线项目竣工----------------------------------------【中航西飞】【中航西飞】深度：高稀缺性军民用大飞机龙头，广阔市场可期【中航西飞】2022年授信额度大幅增长167%；公司业务规模有望快速扩张【中航西飞】新舟700涡浆飞机研制稳步推进；持续推荐军民用大飞机龙头【中航西飞】扣非归母净利润增长29%，军用大飞机龙头稳健增长【中航西飞】受益大飞机国产化——东航定增采购大飞机----------------------------------------【中航沈飞】【中航沈飞】深度：战斗机龙头，业绩高增长可期【中航沈飞】2021年业绩低于预期，期待2022年业绩再提速【中航沈飞】董事长等高管增持彰显信心，战略意义重大----------------------------------------【洪都航空】【洪都航空】深度：教练机+导弹双轮驱动，业绩增长可期【洪都航空】点评：2021

作者：邱世梁、王华君联系人：吴帆来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！【国防行业】往期报告回顾：----------------【行业报告】---------------【国防装备】本周军工涨幅行业第一；估值和业绩匹配度优势凸显【国防军工】财报持续验证高景气；估值处历史低位具高性价比──国防军工2021年报&2022一季报分析【国防装备】深度：“十四五”有望迎来外延注入高峰──国防“内生+外延”行业专题报告【2022年度策略】内生外延双轮驱动，确定成长后来居上【航空发动机】深度：技术突破+时代需求，军民接力驱动成长【培育钻石】重磅深度：渗透率低，原石龙头成长空间大【国防军工】央企下属上市公司股权激励有望加速推进【国防装备】三季报业绩靓丽，进入发展快车道──国防军工行业点评报告【国防装备】“国企改革三年行动”将迎收官之年；持续推荐航空产业链【国防装备】航空主机利润将加速增长【国防装备】陆军装备部倡议“三高一低发展”；持续力推国防主机厂【国防装备】主机厂或到账大额订单预付款，利好全产业链【国防装备】军工资质重大调整：降低准入门槛；主机厂盈利能力将获提升【国防装备】军工回调：机会还是陷阱？中长期逻辑不变：内生外延双驱动【国防装备】国防内生外延双驱动；航空工业强调决胜国企改革三年行动【国防装备】中国电科院所改革迈出新步伐；国防军工将内生外延双轮驱动【国防装备】中国船舶集团掀开重组序幕，国防军工将内生外延双轮驱动----------------【公司报告】---------------【航发动力】【航发动力】深度：航空发动机龙头，持续高增长可期【航发动力】2022年关联销售额预增26%；航空发动机龙头将持续快速成长【航发动力】关联交易存款限额翻倍；公司营收有望大幅增长【航发动力】Q1指示意义不大，中长期仍将高速增长【航发动力】航发收入符合预期；军机加速列装，民用未来空间大【航发动力】2021年国防预算增速提升，航空发动机将持续受益【航发动力】国防装备龙头：2021年关联交易将大增，需求高增长【航发动力】第三代中等推力航空发动机生产线项目竣工----------------------------------------【中航西飞】【中航西飞】深度：高稀缺性军民用大飞机龙头，广阔市场可期【中航西飞】2022年授信额度大幅增长167%；公司业务规模有望快速扩张【中航西飞】新舟700涡浆飞机研制稳步推进；持续推荐军民用大飞机龙头【中航西飞】扣非归母净利润增长29%，军用大飞机龙头稳健增长【中航西飞】受益大飞机国产化——东航定增采购大飞机----------------------------------------【中航沈飞】【中航沈飞】深度：战斗机龙头，业绩高增长可期【中航沈飞】2021年业绩低于预期，期待2022年业绩再提速【中航沈飞】董事长等高管增持彰显信心，战略意义重大----------------------------------------【洪都航空】【洪都航空】深度：教练机+导弹双轮驱动，业绩增长可期【洪都航空】点评：2021

2）化学气相沉积法（CVD）：含碳气体和氧气混合物在高温和低于标准大气压的压力下被激发分解，形成活性金刚石碳原子，并通过控制沉积生长条件促使活性金刚石碳原子在基体上沉积交互生长成金刚石单晶。

作者：邱世梁、王华君联系人：刘村阳来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！摘

作者：邱世梁、王华君联系人：王洁若来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！投资要点复合超硬材料龙头，主营石油复合片+超硬刀具，CVD培育钻石未来之星公司是我国复合超硬材料行业龙头，是我国目前CVD法人造金刚石技术储备最先进、扩产力度最大、产品质量最高公司之一，未来随自主研发生产CVD

作者：邱世梁、王华君联系人：吴帆来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！摘

作者：王华君联系人：张杨来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！事件：上市公司公告：拟通过集中竞价交易方式回购公司股份，股份回购的价格不超过85元/股。此次用于回购的资金总额为0.4-0.8亿元，回购的股份将用于实施员工持股计划或股权激励。摘要投资要点：股份回购彰显公司发展信心；回购最高价85元/股，对应现价溢价50%公司实控人提议董事会回购股份，是基于对公司未来发展信心及价值认可。后续若实施员工持股或股权激励有利于建立公司长效激励机制，充分调动员工积极性，将股东利益、公司利益及员工利益有效结合，促进公司健康持续发展。市场广阔：中国特种气体市场超400亿元，高盈利将培育千亿级公司据卓创资讯，预计2022年中国特种气体市场将达411亿元（2017年全球市场约合人民币1500亿元），2018-2022年复合增速达19%，预计2022-2025年行业将维持15%以上增长。行业有望培育千亿市值公司：40亿利润（全球20%份额，15%净利率），25倍PE。竞争格局：特种气体行业壁垒高；政策保驾护航，国产替代加速突破特种气体行业的壁垒较高：1）产品技术壁垒、2）客户认证壁垒、3）营销服务壁垒。目前全球以及国内的特种气体，尤其是电子特气市场是由海外大型跨国公司占据。近年来在政策的推动下，国产替代进程加速。公司：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平公司是特种气体国产化先行者，在国内8寸以上集成电路制造厂商实现了超过80%的客户覆盖率，是国内唯一通过ASML认证的气体公司。先发优势明显：1）技术优势：公司取得ASML等公司认证，目前已具备50种以上特种气体产品供应能力；2）客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来3年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比；4）海外网络优势：公司将持续强化海外直销网点建设，中长期有助于提升海外业务毛利率。盈利预测及投资建议预计2022-2024年的归母净利润为1.8/2.4/3.4亿元，分别同增42%/32%/40%，复合增速为38%，对应PE分别为37/28/20倍。维持“买入”评级。风险提示产品及原材料价格波动；海外网点拓展不及预期；产能扩张进度不及预期。【工业气体】往期报告回顾：----------------【行业报告】----------------【工业气体】零售气价增速放缓，持续看好工业气体行业国产替代【工业气体】6月第4周气价同增4%；杭氧发布“十四五”规划【工业气体】6月第5周气价同增1%；液空签存储芯片供气项目【工业气体】杭氧签约晋控新恒盛6.2万方供气项目；7月第1周气价同增1%【工业气体】关注稀有气体涨价及电子特气国产替代【工业气体】受疫情影响气价短期低迷；凯美特气业绩超预期【工业气体】俄乌冲突下，国产稀有气体上市公司关注度提升----------------【公司报告】----------------【杭氧股份】【杭氧股份】深度：空分设备龙头厚积薄发，向工业气体龙头升级【杭氧股份】河北工业气体及设备项目落地，市场开拓展现竞争力【杭氧股份】业绩大超预期，工业气体业务加速增长【杭氧股份】两大气体项目有望落地，全年新签创历史新高【杭氧股份】18亿元可转债加码气体业务，向工业气体龙头升级【杭氧股份】云南16万方大项目落地，新签气体规模将超预期----------------------------------------【凯美特气】【凯美特气】深度：中国食品级二氧化碳龙头，电子特气打造新增长极【凯美特气】电子特气获重大突破，超强盈利能力展现战略价值【凯美特气】CO₂前沿应用前景广阔，公司电子特气认证稳步推进【凯美特气】电子特气重大里程碑：准分子激光气通过相干认证！【凯美特气】氙气销售获重大突破，电子特气品类不断拓展【凯美特气】第三季度业绩创近年新高，电子特气业务稳步推进【凯美特气】氖气销售获突破，电子特气有望持续放量增长【凯美特气】签特种气体投资合同，电子特气品类有望大幅增加【凯美特气】业绩符合预期；传统业务景气、电子特气实现收入【凯美特气】一季报业绩超预期，电子特气、可燃气量价齐升----------------------------------------【华特气体】【华特气体】深度：电子特气先行者；拓品类、切合成，盈利能力提升法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所上海市杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层邮政编码：200120电话：(8621)80108518传真：(8621)80106010浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn

作者：邱世梁、王华君联系人：吴帆来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！摘

作者：邱世梁、王华君联系人：张杨来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！摘要中国特种气体先行者：优质客户覆盖面广、品类持续拓展，向龙头迈进公司是特种气体国产化先行者，在国内8寸以上集成电路制造厂商实现了超过80%的客户覆盖率，是国内唯一通过ASML认证的气体公司。近年伴随产品品类、客户认证逐步增加，2019-2021年收入增速3%/18%/35%，不断提速。市场广阔：中国特种气体市场超400亿元，高盈利将培育千亿级公司据卓创资讯，预计2022年中国特种气体市场将达411亿元（2017年全球市场约合人民币1500亿元），2018-2022年复合增速达19%，预计2022-2025年行业将维持15%以上增长。电子（含半导体）是重要应用领域，半导体协会：2020年国内电子特气市场174亿元，占特种气体市场的40%以上。行业有望培育千亿市值公司：40亿利润（全球20%份额，15%净利率），25倍PE。竞争格局：特种气体行业壁垒高；政策保驾护航，国产替代加速突破特种气体行业的壁垒较高：1）产品技术壁垒、2）客户认证壁垒、3）营销服务壁垒。目前全球以及国内的特种气体，尤其是电子特气市场是由海外大型跨国公司占据（2018年外资企业在国内电子特气占据85%市场份额），本土企业的竞争实力偏弱，国产化需求迫切。近年来在政策的推动下，以华特气体为代表的国产电子特气企业逐步实现了部分产品的国产化，国产替代进程加速。公司：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平公司为国内特种气体先行者，先发优势明显。1）技术优势：公司取得ASML等公司认证，目前已具备50种以上特种气体产品供应能力；2）客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来3年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比。盈利预测及估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.8/2.4/3.4亿元，分别同比增长42%/32%/40%，复合增速为38%，对应PE分别为35/26/19倍。考虑到公司作为中国特种气体先行者和龙头企业，参考可比公司估值，给予2022年45xPE，对应合理市值为82亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：主要产品价格及原材料价格波动的风险；海外网点拓展不及预期的风险；合成气产能扩张进度不及预期的风险。投资故事盈利预测、估值与目标价、评级预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.83/2.42/3.38亿元，分别同比增长42%/32%/40%，复合增速为38%，对应PE分别为35/26/19倍。考虑到公司作为中国特种气体先行者和龙头企业，参考可比公司估值，给予2022年45xPE，对应合理市值为82亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设预计2018-2022年国内特种气体行业复合增速达19%，2022-2025年行业复合增速维持15%以上，2022年中国特种气体市场规模超400亿元。我们与市场的观点的差异市场认为：公司特种气体业务的产业链条偏短，盈利能力较低。我们认为：1）公司当前部分产品以纯化为主，如高纯六氟乙烷、氢化物、光刻气及其他混合气体等，毛利率相对偏低。而合成类产品，如碳氧化合物、高纯四氟化碳等的毛利率较高。2）随着江西华特、“华特气体西南总部”等项目陆续建成，合成类气体的收入占比将大幅提升，公司产业链条延伸，盈利能力有望逐步提升；3）公司在海外市场不断布点，有望提升直销比例，从而逐步提升海外业务的毛利率。股价上涨的催化因素江西华特投产、“华特气体西南总部”扩产取得进展、电子特气产品取得相关客户认证等。投资风险主要产品价格及原材料价格波动的风险；海外网点拓展不及预期的风险；合成气产能扩张进度不及预期的风险。正文1.

作者：邱世梁、王华君联系人：吴帆、王洁若、刘村阳来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！摘

作者：邱世梁、王华君联系人：吴帆来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！摘要【投资要点】军民用航空锻件龙头，盈利能力持续提升1)公司主要产品为锻造产品、散热器、液压产品，2021年营收之比为75：13：10，毛利之比为76：12：9。主要面向军民用航空市场。2)公司营收、净利润呈加速增长趋势：2017-2021年营收复合增速12%、归母净利润复合增速52%。毛利率略有提升基础上期间费用率持续下降、净利率显著提升，2021年净利率达历史新高11%。航空锻造行业“十四五”复合增速27%，公司是行业龙头1)中美军机数量结构差异对应锻件市场总空间约2500亿，若以2030年为补足差距时点，对应年均250亿市场空间，“十四五”复合增速约27%。2)基于商飞对民航客机队规模的预测，经测算“十四五”期间中国商用飞机锻件市场年均规模约260亿人民币。公司通过“国产大飞机研制配套+外贸转包”两条腿参与其中，未来民机将成为公司持久增长又一动力。3)公司是航空锻件龙头，2021年锻件营收占6家同类企业总营收64%。随募投项目建成、高端产能扩充，市占率有望提升，增速将不低于行业。公司液压环控产品在航空领域占有率高，将受益于军品放量1)液压系统是飞机诸多功能实现的基础，公司产品高压柱塞泵及马达是液压系统核心。2021年剥离民品、聚焦军用，公司液压业务迎来拐点。2)散热器是飞机环控、航空发动机冷却等系统的核心元件，公司产品除军用外还积极开拓风电、汽车等新兴领域，预计将持续稳健增长。两次定增扩大高端产能；十年期股权激励激发企业活力1)2018、2021年两次定增募资32亿投向6大扩产项目，加上自有资金，锻造投入33亿、液压投入3亿、换热器投入0.7亿，奠基公司未来成长，其中军民用飞机大型锻件能力将显著增强。2)2019年制定十年期股权激励计划并开展第一期，激发企业活力、提高经营效率，2022年第二期股权激励有望开始推进。中航重机：预计未来3年净利润复合增速37%，给予“买入”评级预计2022-2024归母净利润12.7/17.2/22.8亿，同比增长42%/36%/32%，复合增速37%，EPS

作者：邱世梁、王华君联系人：刘村阳来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！摘要投资要点特种电源龙头，近三年营收、归母净利复合增速46%、97%公司作为我国特种电源龙头，专注于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研发生产，产品广泛应用于特种、通信、轨交等各下游领域，其中特种电源作为公司的核心业务，营收、毛利占比分别达到60%、80%左右。2020年，公司入选工信部第二批专精特新“小巨人”名录。特种电源行业高景气，型号放量+用量提升+国产替代三重驱动根据中国电源协会数据，2016-2020年我国电源市场持续高增长，复合增速11%。展望十四五，军队现代化建设带来武器装备放量、信息化建设促进电子设备用量提升，将共同推动我国特种电源需求快速增长。我国特种电源行业起步较晚，Vicor、Interpoint等国外厂商份额较为领先。贸易战后特种电源国产替代需求持续提升，公司作为国内龙头有望充分受益。5G通信及服务器电源需求持续增长，公司民品业务有望打开新空间5G基站及数据中心建设等新基建不断推动电源行业需求增长。据中国电源协会预测，2026年我国通信电源市场规模有望达到232亿元，复合增速7%。公司通信电源业务扩展顺利，21年营收同比增长133%，客户覆盖全球领先的5G设备厂家，未来有望同时受益国内5G建设稳步推进及海外5G建设提速。高研发投入+高服务水平，共筑公司核心优势特种行业具有多品种、小批量的特点，产品高度定制化。公司作为民企制度灵活，能够率先响应客户需求，市场份额有望不断提升（当前不到10%）。公司研发人员占比1/3，研发费用率达14%，研发实力已与同行业公司拉开差距。持续的高研发投入对应公司参研型号充足，未来定型后有望快速放量。拟发行16亿定增募资扩产，公司产能扩张有序根据1月28日公告，公司拟通过定增募集资金15.8亿元，用于电源产能扩建。近年来公司业务快速增长，产能已经成为制约公司进一步发展的重要因素，项目投产后将为公司各项业务的增长提供有力支撑。新雷能：预计未来3年归母净利润复合增速46%预计公司2022-2024年归母净利为4.1/6.0/8.6亿元，同比增长51%/46%/42%，CAGR=46%，对应PE

作者：邱世梁、王华君联系人：吴帆、王洁若、刘村阳来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！摘

“双碳”背景下，海上风电发展迅速。80%以上海风资源位于深远海，漂浮式风电大势所趋。世界风能理事会预估至2030年全球漂浮式风电累计装机16GW，年装机量复合增速80%。2)

作者：王华君联系人：王洁若来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！核心观点

作者：邱世梁、王华君联系人：吴帆来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！摘

作者：邱世梁、王华君联系人：吴帆来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！摘

作者：王华君联系人：王洁若来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！核心观点一季度业绩超预告上限，扣非归母净利润同比增长200%，盈利能力大幅提升扣非归母净利润同比增长200%：公司发布2022年度一季报，实现营业收入13.8亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润2.81亿元（超出此前业绩预告上限），同比增长191%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比增长200%。分单季度看，公司2021Q1-2022Q1分别实现营业收入13.6亿、15.2亿、19.7亿、26.7亿和13.8亿元；实现归母净利润1亿、2.3亿，2.8亿、亏损1.2亿和2.8亿元。毛利率大幅提升：公司2022年Q1毛利率37%，比2021年Q1增长了16个百分点；销售净利率20%，比2020年Q1增长了13个百分点。毛利率及净利率的大幅提升，表明公司培育钻石、工业金刚石等超硬材料高毛利产品收入占比不断提升，公司后期因业务结构改善带来的利润增速有望超收入增速快速上涨。培育钻石:2019-2021需求复合增速107%；2021年产量渗透率7%，成长空间大1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%；我国人均钻石消费量低发展快，未来将成最大潜在市场之一。2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%；2022年一季度同比增长105%。我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。中南钻石：全球最大培育钻石+工业金刚石供应商之一，目前被显著低估公司是全球最大培育钻石原石供应商之一，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升有望快速放量；公司全球工业金刚石市占率第一，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望持续增长。业绩弹性大，被明显低估：公司（1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；（2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大。投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2022-2024年净利润10.6/14.9/20.0亿，同比增长118%/40%/35%，复合增速60%，PE为23/16/12倍，维持“买入”评级。风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

作者：邱世梁、王华君联系人：刘村阳来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！摘

作者：王华君联系人：张杨来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！投资要点本周液态空分气体均价同比下降31%；稀有气体价格整体平稳1）受疫情影响本周工业气体价格延续低迷。4月第四周零售气体价格同比下降31%，降幅扩大（上周同比-28%）。其中液态氧气单价为501元/吨，下跌43%；液态氮气单价为550元/吨，下降9%；液态氩气单价为924元/吨，下降35%。2）稀有气体价格整体平稳，维持高位。2022年4月23日，氪气出厂价为4.9万元/立方，同比增长356%，较年初增长74%，氙气出厂价为47.5万元/立方，同比增长288%，较年初增长65%。3）二氧化碳价格自2022年3月以来呈现稳中有升趋势。4月23日，二氧化碳近七日均价为342元/吨，环比上升0.18%，同比下降12.13%。行业动态及点评1）凯美特气发布2022年一季报。受益于可燃气、电子特气业务量价齐升，期间内实现归母净利润0.56亿元，同比大幅增长257%。2）杭氧股份签订继青岛项目后的第二个电子大宗供气合同，客户为嘉兴斯达微电子有限公司，建设内容包括4000m³/h纯氮设备及其配套设施。3）和远气体拟投资建设宜昌电子特气及功能性材料产业园项目。一期拟投资18亿元，项目主要采用先进的合成、净化提纯工艺技术，生产六氟丁二烯等电子特气，以及功能性硅烷，配套建设相关的公用工程及辅助设施。持续看好工业气体行业投资机会，海外可比公司近万亿元人民币市值1）2020年全球工业气体市场1350亿美元，同增8%（气体在线）。2021年中国工业气体市场近2000亿元，2019-2021年CAGR约8%，有望诞生大市值公司。2）海外可比公司林德、法液空、空气化工产品对应的市值折合人民币分别为约10000亿元、5000亿元和4000亿元，对应2022年的平均PE约为26倍。3）国内空分气体市场集中度相对偏低，CR4约50%，而海外达70%。同时跨国公司国内份额约40-50%，近几年本土企业新签项目市场占有率大幅提升。4）特种气体市场自主品牌占有率仅10%，国产替代趋势明显、潜力巨大。投资建议：重点看好工业气体行业龙头杭氧股份、二氧化碳龙头/电子特气新星凯美特气，重点关注华特气体、雅克科技、昊华科技、金宏气体等电子特气公司。1、杭氧股份：看好工业气体业务市占率持续提升，做大气体、做精设备！推出2021年股权激励计划，发行可转债有序推进，向工业气体龙头升级。1）气体业务增长幅度及持续性有望超市场预期。2021年全年新签气体规模达到61万方，同比增速达118%。我们预计公司2025年现场制气业务的产销量有望达300万方，收入达150亿元，收入复合增速达30%。2）设备业务市场预期过于悲观，周期性有望大幅减弱。公司设备在手订单饱满，碳中和等政策会影响下游行业的投产节奏，但长期需求仍在。2、凯美特气：国内食品级二氧化碳龙头，电子特气将成为新增长极我国电子特气市场150亿元，复合增速20%左右，主要应用在集成电路（占比70%）等领域。我国电子特气国产化率约15%，国产替代空间广阔。公司以稀有气体黄金赛道切入，电子特气二期（合成气）项目已落户湖南郴州。风险提示1）下游行业需求不及预期；2）零售气价大幅波动风险。正文1.

作者：王华君联系人：王洁若来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！核心观点公司2021年扭亏为盈，现金流大增，培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起2021年实现扭亏为盈：公司2021年实现营业收入26.5亿，同比增长8%，其中超硬材料实现营收16.5亿，同比增长39%；实现归母净利润0.4亿，相较于2020年亏损9.8亿实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.2亿，比2020年增加7.46亿。现金流净额大幅提升，毛利率改善：公司经营现金净流量持续向好，2021年实现9.8亿，同比增长128%；2021年毛利率31%，较2020年增加了11个百分点，主要为公司培育钻石高毛利产品放量；后期随公司定增扩产培育钻石产能，培育钻石利润贡献占比有望持续提升，因业务结构变化带来的毛利率改善有望显著提高。历史包袱逐渐减轻：公司2021年资产处置损失、资产减值损失及信用减值损失合计0.99亿元，相比于2020年的7.5亿有大幅下降。利息费用：公司2021年为3.39亿元，相较2020年的3.19亿元有所增加。如果2022年再融资获得成功、加上主业的盈利改善，预计未来利息费用将逐步下降。大力增加培育钻石产能；对实控人发布定增彰显信心公司拟对实控人以7.14元/股价格募资8-10.5亿元，用于培育钻石产能扩张及补流偿债，其中培育钻项目拟投资9.1亿用于设备购置，建设期3年，达产年59万克拉产能；定增后乔秋生直接及间接持股将从原20.36%上升至最多27.73%。公司通过本次募资扩产大力提升培育钻石产能，实现公司营业收入和净利润的大幅增长；通过补充流动资金及偿还债务，有效降低资产负债水平，降低财务风险；同时缩小债务融资规模，财务费用有望持续减少，显著贡献利润提升。培育钻石扩产加速+债务改善+财务费用减少，共促业绩释放，业绩弹性大培育钻石行业低渗透高增长：培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，2019-2021年印度培育钻石原石进口额CAGR107%，2022年一季度同比增长105%；我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。迎行业东风，龙头再次崛起：公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一，后期随着下游需求旺盛、公司产能增加及历史包袱逐渐减少，培育钻石+工业金刚石龙头有望再次崛起。盈利预测及估值预计公司2022-2024年归母净利润5.1/7.7/10.3亿，增速为1079%/52%/34%，PE为26/17/13倍，维持买入评级。风险提示：培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险公司发布2021年年报，实现营业收入26.5亿，同比增长8%，其中超硬材料实现营收16.5亿，同比增长39%；实现归母净利润0.4亿，相较于2020年亏损9.8亿，2021年扭亏为盈，业绩反转向上；实现扣非归母净利润1.2亿，比2020年增加7.46亿。分季度看，公司2021年Q1-Q4季度分别实现营业收入6.3/6.9/5.8及7.6亿，除第四季度收入增幅较大，其余三季度营收稳定；2021年Q1-Q4季度分别实现归母净利润0.1亿、0.14亿、0.17亿和0.03亿，整体实现扭亏为盈。公司2019-2021年综合毛利率分别为25%、20%和31%，2021年毛利率比2020年提升了11个百分点，主要原因系超硬材料毛利率上升，从2020年32%上升至2021年45%；超硬材料毛利率上升主要原因系公司培育钻石高毛利产品放量；后期随公司定增扩产培育钻石产能，培育钻石利润贡献占比有望持续提升，因业务结构变化带来的毛利率改善有望显著提高。期间费用上，公司销售费用及研发费用整体稳定，财务费用较多，公司有息负债高，利息支出高。后期随着公司定增扩产及补流偿债，公司资产负债率有望逐渐降低，财务费用相应减少。公司经营现金净流量持续向好，2021年实现9.8亿，同比增长128%，主要系培育钻石及工业金刚石下游需求旺盛，公司在手订单饱满，交付产品及收到现金较同期大幅增加；2021年货币资金19亿，同比增加41%，主要原因系本期保证金额较上期增加所致；2021年有息负债合计51亿，同比增加59%，主要系短期借款增加，2021年短期借款46亿，同比增加45%，公司2021年新增短期融资较多，后期利息支出较多，可能影响利润释放。公司2021年超硬材料实现营收16.5亿，同比增长39%；超硬材料毛利率45%，比2020年提升13%。超硬材料实现收入利润双提升，主要原因系培育钻石高毛利产品放量，利润占比不断提升；工业金刚石下游需求旺盛，产品供不应求+产能受挤压导致涨价，盈利能力上涨。后期随公司定增扩产培育钻石产能，公司高毛利产品贡献利润占比不断增加，利润增速有望超收入增速发展。公司2021年资产处置损失、资产减值损失及信用减值损失合计0.99亿元，相比于2020年7.5亿有大幅下降。【国防行业】往期报告回顾：----------------【行业报告】----------------【培育钻石】重磅深度：渗透率低，原石龙头成长空间大【国防装备】深度：“十四五”有望迎来外延注入高峰──国防“内生+外延”行业专题报告【2022年度策略】内生外延双轮驱动，确定成长后来居上【航空发动机】深度：技术突破+时代需求，军民接力驱动成长【国防军工】央企下属上市公司股权激励有望加速推进【国防装备】三季报业绩靓丽，进入发展快车道──国防军工行业点评报告【国防装备】“国企改革三年行动”将迎收官之年；持续推荐航空产业链【国防装备】航空主机利润将加速增长【国防装备】陆军装备部倡议“三高一低发展”；持续力推国防主机厂【国防装备】主机厂或到账大额订单预付款，利好全产业链【国防装备】军工资质重大调整：降低准入门槛；主机厂盈利能力将获提升【国防装备】军工回调：机会还是陷阱？中长期逻辑不变：内生外延双驱动【国防装备】国防内生外延双驱动；航空工业强调决胜国企改革三年行动【国防装备】中国电科院所改革迈出新步伐；国防军工将内生外延双轮驱动【国防装备】中国船舶集团掀开重组序幕，国防军工将内生外延双轮驱动----------------【公司报告】----------------【中兵红箭】【中兵红箭】深度：培育钻石+工业金刚石，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动【中兵红箭】培育钻石需求向好，行业扩产步伐加快【中兵红箭】全球珠宝领域培育钻石最大供应商，“军品+民品”双驱动-------------------------------------【黄河旋风】【黄河旋风】深度：业绩反转向上，培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起【黄河旋风】对实控人定增彰显信心，培育钻石扩产提速、业绩弹性大-------------------------------------【力量钻石】【力量钻石】深度：培育钻石新秀崛起，快速扩张业绩弹性大----------------------------------------【航发动力】【航发动力】深度：航空发动机龙头，持续高增长可期【航发动力】2022年关联销售额预增26%；航空发动机龙头将持续快速成长【航发动力】关联交易存款限额翻倍；公司营收有望大幅增长【航发动力】Q1指示意义不大，中长期仍将高速增长【航发动力】航发收入符合预期；军机加速列装，民用未来空间大【航发动力】2021年国防预算增速提升，航空发动机将持续受益【航发动力】国防装备龙头：2021年关联交易将大增，需求高增长【航发动力】第三代中等推力航空发动机生产线项目竣工----------------------------------------【中航西飞】【中航西飞】深度：高稀缺性军民用大飞机龙头，广阔市场可期【中航西飞】2022年授信额度大幅增长167%；公司业务规模有望快速扩张【中航西飞】新舟700涡浆飞机研制稳步推进；持续推荐军民用大飞机龙头【中航西飞】扣非归母净利润增长29%，军用大飞机龙头稳健增长----------------------------------------【中航沈飞】【中航沈飞】深度：战斗机龙头，业绩高增长可期【中航沈飞】2021年业绩低于预期，期待2022年业绩再提速----------------------------------------【洪都航空】

作者：邱世梁、王华君联系人：吴帆来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！摘

作者：王华君联系人：张杨来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！事件：1、发布2022年一季报，期间实现营业收入2.01亿元，同比增长58%；归母净利润0.56亿元，同比大幅增长257%。摘要核心观点：稀有气体、可燃气业务量价齐升，公司一季度业绩超预期2022年一季度公司收入、利润大幅增长，系稀有气体、可燃气（液化气、戊烷等）产品销量、价格均实现较大幅上涨。2022年一季度综合毛利率达50%，创近两年单季度毛利率新高。2022年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别4.0%/9.0%/5.8%，同比降低1.1pct/6.8pct/1.4pct，环比降低1.4pct/3.9pct/0.8pct，系收入大幅增长规模效应显现。已发布2022年股权激励计划，覆盖面广泛彰显管理层信心该激励计划拟授予不超过1900万股限制性股票（约占公司总股本的3%），授予价格为8.24元。激励对象包含公司高管、中层管理人员、核心技术骨干等合计220人，占公司员工总数的31%，激励覆盖面较广。该激励计划业绩考核目标为：2022年/2023年/2024年净利润分别大于1.8/2.5/3.5亿元。拟募资不超过10亿元，用于实施特种气体、高洁净双氧水等两项目公司拟非公开发行A股股份募资不超过10亿元，用于实施宜章凯美特特种气体项目（总投资金额7.5亿元）、福建凯美特年产30万吨高洁净双氧水项目（总投资金额5.2亿元）等两项目。传统业务稳中向好：二氧化碳产能进一步增加，双氧水等新品助力增长福建凯美特拟投资5.2亿元实施30

作者：邱世梁、王华君联系人：王洁若来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！行业观点培育钻石：2019-2021需求复合增速107%；2021年产量渗透率约7%，成长空间大1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。产业链呈现为：上游看中国、中游看印度、下游看美国。（1）上游：中国基本垄断了全球宝石级（大颗粒）培育钻石原石（毛坯）制造（高温高压法）的90%以上，毛利率超60-70%。（2）中游：印度占据全球约95%钻石打磨加工市场份额，毛利率约10-15%。（3）下游：美国是全球培育钻石饰品主要消费地区，消费全球超80%培育钻石零售产品，终端零售毛利率超60-70%。2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额为2.6/4.4/11.3亿美元，CAGR为107%；2022年一季度同比增长105%。我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。需求：美国主消费、欧亚新市场，预计2022-2025年全球培育钻石原石复合增速35%1）我们测算2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%。2）全球钻石零售市场2011-2019年基本保持平稳，2021年全球钻石消费触底反弹同比增长24%至840亿美元；我国人均钻石消费量低发展快，未来将成最大潜在市场之一。3）培育钻石核心驱动：低价格、真钻石、环保性、新消费。天然钻石不断减产，人工成本高、环境不友好；悦己需求等钻石珠宝消费大趋势，培育钻石受千禧一代+Z世代喜爱。供给：预计2025年前供不应求，受设备、工艺限制，培育钻石原石扩产需要时间1）高温高压法培育钻石原石制造：存量压机3000-4000台，年扩产上限约1000-1500台；扩产核心因素：压机数量增加（核心零部件铰链梁产能受限,致压机年扩产额受制约）、设备升级（淘汰650等旧型号，上新850甚至更大型号，合成腔室变大显著提升单次产量，同比增长约120%）、工艺升级（特等品占比提升，单克拉均价上涨，毛利率提升）共促发展。2）竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石供应我国超80%高温高压法培育钻石原石，前三家供应约75%份额；后期随其他中小型企业的不断扩张，上述三家企业合计市占率预期将有所下降，预计至2025年市占率下降至70%。3）高温高压法珠宝级培育钻石原石：依据各公司投资扩产计划，考虑设备供给瓶颈和工艺能力，预计行业总产值从2022年39亿增至2025年113亿，复合增速49%。4）至2025年行业总体供不应求，2025年培育钻石原石需求满足率约为85%：培育钻石原石作为具备消费属性的工业品，价格最终将由供需格局决定，预计中国产培育钻石原石2022-2025年需求满足比例从68%提升至85%，行业总体供不应求。竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石等龙头主导培育钻石原石市场我们详细比较了三大龙头优劣势，详见正文。我们认为中兵红箭、黄河旋风被低估：（1）中兵红箭：抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大，被明显低估；（2）黄河旋风：历史包袱卸载+定增扩产培育钻石+技术实力雄厚，业绩弹性大；（3）力量钻石：民企灵活优势，扩产力度大，短期内业绩增幅大。投资建议：原石龙头成长空间大——中兵红箭、黄河旋风、力量钻石培育钻石低渗透高增长，重点推荐中兵红箭、黄河旋风、力量钻石三大培育钻石原石龙头。（1）中兵红箭：全球培育钻石原石+工业金刚石双龙头，军工业务将扭亏，业绩弹性大；（2）黄河旋风：业务高景气，历史包袱逐步卸载，利息和减值有望改善，业绩反转向上；（3）力量钻石：培育钻石新秀崛起，拟40亿定增大幅扩产，短期业绩增幅大。风险提示：培育钻石原石竞争格局变化和盈利能力波动、销售体系变化的风险投资案件●

：相对于沪深300指数表现－10％以下。行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

作者：邱世梁、王华君联系人：刘村阳来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！摘

作者：王华君联系人：王洁若来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！核心观点对实控人乔秋生定增，彰显信心，募资8-10.5亿用于培育钻扩产及偿还债务公司发布定增预案，计划由昶晟控股（为公司实控人乔秋生实控）募资8-10.5亿元，定增价格为7.14元/股；其中培育钻石产业化项目拟投资12.4亿，募资8亿；补充流动资金及偿还债务拟投资2.5亿，募资2.5亿。本次培育钻项目拟投资9.1亿用于设备购置，建设期3年，达产年58.66万克拉产能；达产后预计年销售收入9.7亿，年均利润总额2.8亿，年均净利润2.4亿。公司实际控制人乔秋生之前合计控制公司20.36%股份的表决权，处于较低水平，如果顺利，本次定增后，按上限测算，乔秋生直接及间接持股将最高达27.73%。培育钻石扩产加速+债务改善+财务费用减少，共促业绩释放，业绩弹性大公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一。受益下游需求高景气，公司通过本次募资扩产大力提升培育钻石产能，实现公司营业收入和净利润的大幅增长；同时通过补充流动资金及偿还债务，有效降低资产负债水平，降低财务风险；同时缩小债务融资规模，财务费用有望持续减少，显著贡献利润提升。培育钻石：2020-2025年中国市场复合增速超30%；压机和工艺铸较高门槛2018-2020年全球培育钻石产量由150万克拉增至700万克拉，Cagr116%，据预测，2020-2025年全球培育钻石规模复合增速17%，我国培育钻石市场规模将由83亿元增至295亿元，复合增速29%；培育钻石产业链压机设备供应存在产能限制，原石生产环节技术壁垒高，短期内产能扩张有限，预计未来2-3年将保持较好竞争格局。工业金刚石：利润重要来源，光伏、碳化硅等需求提升+产能挤压促盈利提升工业金刚石受益光伏用金刚线、第三代半导体碳化硅等众多下游需求增长；培育钻石需求放量，现有产能更多向其倾斜，工业金刚石因产能挤压导致产品价格上涨，盈利能力持续提升。2022年4月6日，公司上调复合片销售价格。历史包袱逐步卸载，利息费用和减值计提有望改善，业绩反转向上受之前明匠智能子公司的拖累，公司之前债务较重。2021年，预计公司利息费用在3亿元以上，资产减值近6000万元，扣非净利润1.06亿，如果不考虑利息费用和减值计提，实际公司备考净利润近5亿元。通过本次募资补充流动资金及偿还银行贷款，公司利息费用预计将逐年下降，随培育钻石和工业金刚石放量，业绩弹性大。盈利预测及估值暂不考虑定增带来的股本摊薄和业绩提升，预计公司2021-2023年净利润0.4/5.1/7.7亿，增速为-/1112%/50%，PE为323/27/18倍，维持买入评级。风险提示培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险正文附录1

作者：邱世梁、王华君联系人：王洁若来源：浙商机械国防团队报告浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！投资要点“培育钻石+工业金刚石”双龙头之一，受益行业高景气，业绩反转向上公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一。受益培育钻石及工业金刚石景气向上，公司通过加大扩产力度、存量产能从工业金刚石转向培育钻石，提升盈利能力。2021年实现扭亏为盈，预计实现归母净利润4100万；扣非净利润1.06亿元。培育钻石：2020-2025年中国市场规模复合增速超30%；压机和工艺铸较高门槛培育钻石作为钻石消费的新兴选择，品质、成本、环保和科技等优势明显，市场前景广阔。2018-2020年全球培育钻石产量由150万克拉增长至700万克拉，复合增速116%。根据贝恩咨询预测数据，2025年全球培育钻石市场规模将从2020年167亿元增长至368亿元，复合增速17%；受益于我国钻石消费市场扩张+培育钻渗透率提升，我国培育钻石市场规模预计将由83亿元增至295亿元，复合增速29%；考虑到后期随品牌效应建立+消费群体接受度提升，预计中国培育钻石市场有望超预期发展。培育钻石产业链由压机供应-培育钻原石制造-打磨加工-终端零售构成，其中压机设备供应存在产能限制（能生产关键的铰链梁的重型机械企业产能优先），培育钻原石生产工艺环节存在高技术壁垒，短期内产能扩张有限，预计未来2-3年将保持较好竞争格局。工业金刚石：利润重要来源，光伏、碳化硅等需求提升+产能挤压促盈利提升需求稳健增长：工业金刚石作受益光伏用金刚线、第三代半导体碳化硅等众多下游需求增长；公司金刚石产品市占率在行业内仅次于中兵红箭（中南钻石）。工业金刚石产能被培育钻石挤压、供不应求促盈利提升：培育钻石需求放量，现有产能更多向其倾斜，工业金刚石产能被挤压，产品供不应求价格上涨，盈利能力持续提升。黄河旋风：历史包袱逐步卸载，利息费用和减值计提有望改善，业绩反转向上历史亏损逐步改善，后期利润有望加速释放：受明匠智能子公司的拖累及2021年疫情冲击等影响，公司2020年业绩出现较大亏损。2019年、2020年、2021年Q3公司利息费用分别为：3.1亿元、3.19亿元和2.48亿元。2021年，预计公司利息费用在3亿元以上，资产减值近6000万元，扣非净利润1.06亿，如果不考虑利息费用和减值计提，实际公司备考净利润近5亿元。后期随着公司现有债务不断清偿处理，利息费用预计将逐年下降；公司相关资产减值风险逐步改善；随着培育钻石和工业金刚石放量，业绩向好。盈利预测及估值预计公司2021-2023年净利润0.4/5.1/7.7亿，增速为-/1112%/50%，PE为323/27/18倍。公司在培育钻石板块中估值具有优势。首次覆盖，买入评级风险提示培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险、公司债务问题和资产减值处理低于预期风险正文1.培育钻石+工业金刚石双龙头之一，2021业绩扭亏为盈公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一。公司主营超硬材料、金属粉末、建筑机械和超硬材料制品，2020收入占比49%、17%、2%和1%。公司是目前国内规模领先、品种最齐全的超硬材料供应商。公司的超硬材料单晶是超硬材料产业链的基础性产品,其支撑了整个超硬材料下游产业的发展，主要应用于石材加工、陶瓷加工、勘探开采、建筑建材加工、机械加工、光学玻璃和宝石加工、电子电器制造、汽车零部件制造等领域。公司是超硬材料及智能制造的龙头企业。超硬材料为公司核心业务：黄河旋风主营产品包括超硬材料、金属粉末、建筑机械、超硬材料制品，2020年营收分别为11.8亿元、4.1亿元、0.5亿元和0.3亿元，其中超硬材料收入占比49%，超硬材料及相关产品合计收入占比55%，为公司业绩增长主要来源。从毛利率来看：超硬材料毛利率相对其他产品较高，2020年达到32%，近3年毛利率分别为29%、38%和32%。1992年成立，1998年上市，历经20余年发展逐步成为超硬材料龙头企业。2015年末公司购买明匠智能并投资宝石级大单晶金刚石产业化项目。2021年与河南省两个市政府济源市和许昌市合资创立济风钻石和许钻科技两个公司。1.1.股权结构：多层管控，架构稳定乔秋生核心控股。河南黄河旋风股份有限公司隶属于母公司河南黄河实业集团股份有限公司。黄河实业集团是中外合资的黄河金刚石有限公司于1994年成立，现黄河实业集团实际控制人为乔秋生。黄河实业集团是河南省政府确定的50