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好的故事，可以帮我们更好地表达和沟通，可以触动心灵、启迪智慧。故事是有力量的。投资界的许多传奇故事，在时间的流淌中，在市场的风云变幻中，依然经久不衰，可以为我们的投资之路指点迷津。查理·芒格与孩子之间的故事从查理·芒格与孩子们的许多故事中，我们可以看到一位父亲的温情与睿智体现在许多方面，其中有一点就是，如何避免思维的偏激。莫莉·芒格是1966年上的大学，在那个愤怒和激进的年代，她会穿着牛津装，在校门口外的地铁站书报亭买《华尔街日报》或者《财富》杂志，然后塞到胳膊下面大步流星地去上经济和商业课程。

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且慢同路人这是属于每一位且慢同路人自己的专栏，在这里，你可以分享你的投资经验和感受，与其他同路人共同成长。在艰难的市场环境中，普通投资者如何提升投资的舒适感，做到生活和投资双赢。本期文章来自且慢用户-悟空，希望他今天的分享对您有所启发。2000年国有股减持，2005年股权分置改革带来超级牛市，2008年金融危机，2009年4万亿行情，2012年创业板牛市，2015年杠杆牛和千股跌停，2018年贸易战大回调，2020年疫情，2021年高位回撤，2022年俄乌冲突等灰犀牛...一路走来，对比美股走势，会发现投资A股，别说体验感，怎么活下来都是个问题（当然里面涉及的宏观、发行制度和投资者结构等这里不详细展开）。但为什么有些投资者又能取得很好的收益，收获到想要的人生呢？在这基础上，如何提升投资的舒适感，做到生活和投资双赢，个人有一些体会和心得和大家分享（本人从2017年开始，投入家庭自由资金，年化投资收益约6%）。一、用来投资的钱必须是闲钱，即3-5年内不用的钱。二、降低预期，长期年化15%以上已经是大师级别，减半对应8%已经是很好的投资收益了。反过来可以看出，本金和时间的重要性不言而喻，尤其是对刚出来社会的投资者，先一边学习基本投资理念和心理学、历史、哲学、行为金融学书籍，一边积极努力工作，像芒格说的，花的比赚的少，积累本金，延迟满足，那么就会有一个好的开端。三、要有一套策略和操作体系，以及对应品种。长期的投资中，必然会遇到各类黑天鹅和灰犀牛事件，下跌才是对持有品种的考验，这一点，个人觉得和投资者个人的品性确实是有关系，因此通过建立体系和策略，能弥补这块的缺陷，从而提升投资收益。（一）很多投资者都是在涨涨跌跌中，空忙活，浪费了时间。究其原因，或重仓押一只个股，或买同一个行业，或选择了周期性强高波动性的品种，都会在几年内，造成一个轮回，输了时间输了金钱，就算赚钱了，体验感也不好，而且某些采用错误的方式取得的赢利会在后续的投资中带来更大的亏损，例如上杠杆。选择盈利不断增长的好公司，合理的价格持有，分散持有，这些投资圣经大白话，好像都简单，但其实大家都忘了巴菲特说的“投资，简单但不容易”里面的后半句话，因为投资很多都是反人性的，这里面涉及到认知和执行的层面，都和策略、操作体系息息相关。（二）巴菲特也讲过，对于上班族而言，结合花费时间和回报，综合对比起来，指数基金是最优选择。因为指数基金交易费用低廉，类如etf才万分之一，连印花税都不用交。而且不会死，里面指数对应公司会定期更新，对投资者而言，是比较好的投资品种。（三）如果通过交易指数基金，经历了两个牛熊周期（起码6年以上），对各类品种的大概买入和卖出点位熟悉后，等于就是对资本市场的结构生态有了一个整体的认识，初步达到预期回报后，再来通过选择指数里面的了解的公司，做好个股配置，实现类似于指数增强的效果。四、少看盘。（一）根据数据统计，投资市场80%的时间是下跌的，也是资本市场反人性的所在，行为金融学里面做过测试，下跌一分钱带来的痛苦是上涨一分钱带来的快乐的两倍。因此，看盘的行为，从发生起，给投资者带来的体验感会是非常差的，会导致投资者在上涨下跌中，陷入投机的痛苦中，且无法自拔，像个赌徒，心理煎熬和痛苦不言而喻。造成在长期的下跌，横盘，波动中，现实中很多人，买进套入几年后，煎熬到刚回本就卖出；在不断的轮回中，失去了投资中复利最重要最宝贵的时间因子。（二）亏损的原因是多方面的，对投资品种的不了解，态度不端正，抱着来资本市场玩一玩的心态等等。其实，反过来想，资本市场的设计，就是少数人收割这类投资者的工具，话虽然有点难听，但残酷的事实就是，一赢二平七亏损这种情况，即使是发达国家资本市场里，也长期存在，这必然有它的深层次原因。而通过少看盘，将时间花在阅读学习，陪伴家人，锻炼身体，还能实现多赢的人生。（三）当然，人性里面喜欢操作，这点网格交易确实是能解决这部分问题，避免少做电梯，但你会发现，长期下来，赚大钱的还是要靠长期持有的仓位，而且长期持有收益高，心态舒服后，会发现网格的卖其实也不想参与了，达到了少交易的境界。五、培养自己的兴趣爱好。因为市场适合买入和卖出的时机不多，都是耐心的等待买，等待卖，期间耐心的持有过程。有了兴趣爱好，比如画画、摄影、音乐，阅读和写作，就能充实等待中的时间，避免乱操作导致亏损；而多了时间来锻炼，保持健康长寿，提升生命的长宽高，带来美好的生活享受，投资就不再是煎熬。六、有余力后，利用投资收益，让家人过上体面的生活，去帮助需要帮助的人，收获的是心灵的安宁和平静。投资不但优化了资源配置提升了社会生产力，助力国家增加了税收，还能提升个人生活水平和自我认知，这才是我们来投资的目的。反之，退出资本市场，承认自己不适合，也是一种大智慧，因为，不进来资本市场，已经赢了80%的人了，这或许也是另外一种解脱和人生的舒适感提升。佛法有云：诸行无常，诸行皆苦，诸法无我。投资需要日复一日的坚持学习和大量的阅读，不断的提升修行；投资是认知的变现，是思考的副产品。真知道了，才能上涨下跌踏实，才能知行合一，保持情绪稳定，与生活产生良性互动，这才是投资的真谛。愿大家过上幸福、长寿、平和的人生。共勉！免责声明：本文为且慢用户投稿，所述观点仅为作者个人分享，不构成任何投资推荐或建议。市场有风险，投资者应独立思考、独立决策。

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往往是未来的输家”，今天我们继续聊聊投资中的其他悖论。01悖论一：过分押注高赔率轻忽胜率

比夏季更快到的，是淄博烧烤的热度。最近淄博烧烤猝不及防地火了，“大学生组团到淄博吃烧烤”“淄博烧烤店主苦口婆心劝退排队顾客”纷纷登上热搜。一场烧烤热潮带动一个城，各地大学生纷纷涌向淄博，有人调侃说，“上次淄博这么热闹还是在齐国”。“淄博烧烤”火出圈背后作为吃瓜群众，很多人都在困惑，淄博烧烤怎么突然就火了？事情源于今年2月，淄博团市委组织了山东省内八所高校260余名大学生到淄博体验就业、体察风土人情。其中不少学生在老师带领下去吃烧烤，忍不住在网络上“炫耀”，随后“淄博烧烤”就成为大学生中的热门话题。要我说，“淄博烧烤”火出圈背后，关键原因还是“以真心换真心”。第一份“真心”来自去年。有网友说，去年特殊时期淄博滞留了很多大学生，当地政府给予他们很好的照顾，临走前还请吃了一顿烧烤，并邀请他们来年再来。这群大学生今年春天又回来了，带着“淄博烧烤”成为热门话题。第二份“真心”来自今年。面对突如其来的流量，淄博当地的反应可谓迅速，绘制“烧烤地图”、定制21条

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不服输等到最后一刻，还是遗憾退出。这一刻，世界上有两个我：一个不想放弃希望，一个害怕等来失望；一个畅想坚持下去会春风得意奥拓换奥迪，一个担心继续下去会更不如意奥拓变奥妙；一个告诉我，你要相信坚持的意义；一个埋怨我，说了要你早点放弃。在精神自耗中，我呆在那里，听从命运的安排。上述是笔者在今年初赎回基金时写在朋友圈的内容，而在此之前，笔者已经连续持有好几年了，中间不时有加仓。难以坚持长期投资的几点原因缘何会赎回基金，是因为笔者有资金需求，不得已为之。现在笔者事后回想总结，像笔者这样不能长期持有基金产品可能有如下几种原因：1、

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投资风险：投资者应该根据自己的风险承受能力来选择投资产品。如果风险承受能力较低，可以选择投资债券型基金或货币市场基金等，如果风险承受能力较高，可以选择投资股票型基金或混合型基金等。2.

量化投资的能力边界正在迅速拓展温馨提示：公众号平台最新的推送规则为算法推荐。非“常读用户”，不能保证系统每次都会将文章推送给用户。经常进行留言、点赞、在看、转发等互动行为，可增加被系统识别为“常读用户”的概率。

投资是一门科学和艺术相结合的学问温馨提示:根据公众号平台的最新推送规则，如果不想错过二鸟说的文章，记得标星标哦。以前加过的也要重新添加，这样每次更新文章才会第一时间出现在您的订阅列表里。

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家人们都听说了没？昨晚，基金圈儿发生了一件大事儿。2023年3月31日，国际独立投资研究机构晨星公布了2023年度晨星（中国）基金奖获奖名单。5只基金经历了重重定量筛选和定性评价，最终从全市场上万只基金中脱颖而出，喜提大奖。不卖关子，名单直接放在这里：（图片来源：微信公众号“Morningstar晨星”，《Morningstar晨星（中国）2023年度基金奖获奖名单揭晓》，不作投资推荐。）众所周知，Morningstar晨星作为享有盛名的国际独立投资研究机构，所评奖项在基金圈儿有很重的分量。叱咤华尔街13年，收益率近30倍的传奇基金经理彼得林奇就曾是晨星基金奖的获得者。在国内，曾经的“公募一哥”王亚伟、从业17年的“公募常青树”朱少醒以及“大白”谢治宇等也都曾多次入围晨星基金奖。还有一组数据可以说明晨星基金奖的含金量。据统计，那些历史上获得晨星奖的基金，在后市整体跑出了明显的超额收益。自2004年底以来，截止到2022年底，晨星偏股型获奖基金组合获得1670.8%的累计收益，超越同期沪深300收益指数1255个百分点。（图片来源：公众号“Morningstar晨星”，《盘点历年晨星基金奖之“最”》。组合构建方式为获奖基金在当年度晨星奖公布的当月月底加入组合；如获奖时任基金经理离任，则当月月底从组合中剔除，组合内各基金等权重。偏股型组合业绩计算起始日为沪深300指数成立日2004年12月31日。不作投资推荐。）债券型基金自2005年4月起开始颁奖，截止到2022年底，晨星债券型获奖基金组合获得212.0%的累计收益，超越同期中证全债指数97个百分点。（图片来源：公众号“Morningstar晨星”，《盘点历年晨星基金奖之“最”》。组合构建方式为获奖基金在当年度晨星奖公布的当月月底加入组合；如获奖时任基金经理离任，则当月月底从组合中剔除，组合内各基金等权重。债券型组合业绩计算起始日为2005年4月30日。不作投资推荐。）趁着这个新鲜劲儿，我们就来了解一下今年获奖的这五只基金。（篇幅所限，若存在多种份额，仅介绍A类或A/B类）01股票型获奖基金获得2023年度股票型基金奖的是工银创新动力股票(000893)。截至2022年12月31日，该基金规模15.58亿元。现任基金经理杨鑫鑫于2019年2月28日上任，管理4年有余。下面是杨鑫鑫的业绩信息。（图片来源：天天基金App，截至2023/4/1，不作投资推荐）截至2022年年报，工银创新动力股票(000893)的重仓股如下。持仓相对分散，重点配置了电信运营商和基建国企，跟近期比较火的“中特估”行情很合拍，同时还布局了金融和医药。（数据来源：东方财富Choice数据、2022年基金年报，截至2022/12/31，不作投资推荐）2022年年报显示，这只基金的持有人以机构为主，机构投资者占比60.19%。02混合型获奖基金获得2023年度混合型基金奖的是广发睿毅领先混合A(005233)截至2022年12月31日，该基金规模50.55亿元。现任基金经理林英睿于2017年12月14日上任，管理5年有余。下面是林英睿的业绩信息。（图片来源：天天基金App，截至2023/4/1，不作投资推荐）截至2022年年报，广发睿毅领先混合A(005233)的重仓股如下。持仓相对集中，风格非常鲜明，重点布局了疫情过后可能迎来复苏的航空运输业和长三角地区的城商行。（数据来源：东方财富Choice数据、2022年基金年报，截至2022/12/31，不作投资推荐）同样，这只基金也早早地被机构们盯上了。根据2022年年报，广发睿毅领先混合A的持有人中机构占比54.56%。03积极债券型获奖基金获得2023年度积极债券型基金奖的是富国稳健增强债券A/B(000107/000108)截至2022年12月31日，该基金规模143.25亿元，是一只百亿基金。现任基金经理俞晓斌于2019年3月13日上任，管理4年有余。下面是俞晓斌的业绩信息。（图片来源：天天基金App，截至2023/4/1，不作投资推荐）截至2022年年报，富国稳健增强债券A/B(000107/000108)的股票仓位为11.02%，债券仓位为87.62%。大约是一成股、九成债，主要的重仓股如下。（数据来源：东方财富Choice数据、2022年基金年报，截至2022/12/31，不作投资推荐）尽管有百亿规模，但这只基金的“机构浓度”却非常突出。根据2022年年报，该基金A/B类份额中机构投资者占比92.44%，仅机构们持有的规模就超过了百亿。04普通债券型获奖基金获得2023年度普通债券型基金奖的是招商产业债券A(217022)截至2022年12月31日，该基金规模149.96亿元，也是一只百亿基金。现任基金经理马龙于2015年4月1日上任，在任8年。下面是马龙的业绩信息。（图片来源：天天基金App，截至2023/4/1，不作投资推荐）根据2022年基金年报，招商产业债券A(217022)没有持有股票。固定收益投资占比99.39%，其中债券占97.28%，资产支持证券占2.11%。另外，A类份额中机构投资者占比为43.30%。值得注意的是，公司的高级管理人员、基金投资和研究部门负责人合计持有A类份额50-100万份。05纯债型获奖基金获得2023年度纯债型基金奖的是工银纯债债券A(000402)截至2022年12月31日，该基金规模91.07亿元，由张略钊和谷衡两位基金经理一起管理。两位基金经理都是于2017年上任，业绩信息如下：（图片来源：天天基金App，截至2023/4/1，不作投资推荐）根据2022年基金年报，工银纯债债券A(000402)的固定收益投资占比99.11%，其中债券占97.21%，资产支持证券占1.90%。A类份额中机构投资者占比为92.42%，也是一只“含机构量”非常高的债基哦。免责声明以上观点来自相关机构，不代表天天基金的观点，不对观点的准确性和完整性做任何保证。收益率数据仅供参考，过往业绩和走势风格不预示未来表现，不构成投资建议。转引的相关观点均来自相关机构或公开媒体渠道，不代表天天基金的观点。天天基金不对观点的准确性和完整性做任何保证，投资者据此操作，风险自担。市场有风险，定投有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，文中涉及个股的，不构成股票推荐和投资建议，股票市场波动大，购买前请审慎操作。我国基金运作时间短，不能反映股市发展所有阶段。基金管理人不保证基金盈利及最低收益，其管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩的保证。基金过往业绩及其净值高低，不预示未来业绩表现，完整业绩见产品详情页。基金产品存在收益波动风险，投资者在做出基金投资决策时，应认同“买者自负”原则，在做出基金投资决策后，基金运营状况与基金净值变化导致的投资风险及亏损，由基金投资者自行承担。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，确认已知晓并理解产品特征及相关风险，具备相应的风险承受能力。市场有风险，投资须谨慎。戳阅读原文，立即开通“天天基金账户”👇分享、点赞、在看

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《狂飙》的火热带火了《孙子兵法》，而作为现存最早的兵书，《孙子兵法》其实本身拥有大批研究者、追随者，而其中的金句，更是对投资而言也受益良多。本文主要参考了《华彬讲透孙子兵法》

封闭式基金的信托责任要高于普通开放式基金温馨提示：公众号平台最新的推送规则为算法推荐。非“常读用户”，不能保证系统每次都会将文章推送给用户。经常进行留言、点赞、在看、转发等互动行为，可增加被系统识别为“常读用户”的概率。

上个月底，全市场似乎还在为没有主线、轮动太快而伤神。没想到一个月之后，超强投资主线诞生了，市场却依然陷在担心情绪中。因为这一次的难题从没有主线变成了主线太强，交易拥挤度甚至达到历史极值。何谓“交易拥挤度达到历史极值”？原来，上周计算机、电子、通信、传媒行业的成交额占全部A股成交额的比例达到43%，是2013年以来的最高水平（中信证券数据）；3月24日（也就是上周五），TMT及电子板块的市场成交金额占比更是高达46%（兴业证券数据）。这也意味着当日逼近一半的市场资金都集中在了TMT及相关板块中。要知道，即便是在2015年“互联网+”炒作牛市行情中，TMT成交占比最高为20%；2019年，半导体板块扮演牛市旗手，TMT成交额最高占比也只占30%。原来，不仅没有主线很烦恼，强主线来了，烦恼依旧。借用财联社报道中的这张截图，市场的纠结与烦恼，一目了然。强主线来了有啥烦恼？首先当然会怕自己一买入就变成高位接盘。尤其对于前几年经历过抱团时狂飙、抱团瓦解狂泄的投资者而言，看到“交易拥挤达到历史极值”这类表述的第一反应，肯定是心有余悸，谁不担心重蹈覆辙呢？其次更有来自机构的分歧让人觉得难以抉择。结合媒体报道的整理来看，不建议追高的谨慎阵营与认为TMT就是最确定方向的乐观阵营，都是有理有据、势均力敌。某种角度看，上述烦恼其实可以给我们三点启发：一是不同状态下（无论是没有主线还是有强直线）的投资，或许都难有Easy模式。对于大部分非专业的投资者而言，患得患失才更接近投资的常态。所以，当快乐赚钱、股神满地跑的时候，反倒是到了需要提防的时候。借用巴菲特的话说，如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。二是基于博弈视角的投资难度，可能会继续提高。这几年，机构研报对于热门概念的覆盖几乎无死角，机构交易模型和策略快速迭代，使得那些有边际改善预期的板块会被快速发现、快速兑现甚至快速透支。站在后视镜的角度，赚钱仿佛不难，但身处其中，不难体会到个人投资者在这类“我预期了你的预期的预期”博弈中的弱势与无力。三是扎实的研究前置必不可少。对于更多的普通投资者而言，思考与研究都应该做在需要投资抉择以前，而不是需要抉择之时。不仅因为仓促的决策往往胜率不高，更因为思考点前置、然后耐心地等待击球时机的做法，更容易促成一笔买在无人问津时的划算买卖。最后想说的是，投资中长河中，“错过”想必是高频事件，难免带来欠佳的体感；但能力圈之外的“过错”，带来的却是实打实的损失。本材料不构成投资建议，据此操作风险自担。本材料仅供具备相应风险识别和承受能力的特定合格投资者阅读，不得视为要约，不得向不特定对象进行复制、转发或其它扩散行为，管理人对未经许可的扩散行为不承担法律责任。

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最近市场上又出现了很多超预期、有潜在极端影响的事件，不禁让我们想起了黑天鹅乱飞的2022年。黑天鹅对我们未来投资的影响越来越大，让我们不得不引起重视，什么是黑天鹅？如何应对黑天鹅？让我们从塔勒布《黑天鹅》中寻找一些答案。什么是黑天鹅？在发现澳大利亚黑天鹅之前，所有的欧洲人都确信天鹅全都是白色的。黑天鹅是指满足以下三个特点的事件：首先，它具有意外性，即它在通常的预期之外，也就是说没有任何能够确定它发生的可能性的证据。其次，它会产生极端影响。再次，虽然它具有意外性，但人的本性促使我们在事后为它的发生编造理由，并且使它变得可解释和可预测。简而言之，这三点概括起来就是：意外性、极大的冲击性和事后可预测性。大约1万年前以来，黑天鹅事件的影响便一直在扩大，风潮、流行趋势、时尚、观念和艺术流派的兴起，所有这些都受到黑天鹅效应的影响。如何理解黑天鹅的不可预测？某件事情前1000天的历史不会告诉你第1001天的任何信息。想象一只每天有人喂食的火鸡，每次喂食都使它更加相信生命的一般法则就是每天得到友善人类的喂食。感恩节前的星期三下午，一件意料之外的事情将发生在它身上，从而导致一次信念的转变。随着友好喂食次数的增加，它的信心也提升了，虽然被屠杀的危险越来越近，它却感到越来越安全。当危险最大时，安全感却达到最大值，它直指经验知识本身：某种东西在过去一直起作用，直到它出乎意料地不再起作用，而我们从过去获得的知识实际上顶多是无关痛痒或虚假的知识，甚至是危险的误导。从我们自身的角度来看，你对一个假设变量观察了1000天，仅仅通过过去的数据便得出关于其变化趋势特征的某些评论，并预测未来1000天甚至5000天的趋势，在第1001天，一个毫无征兆的巨大变化发生了。就比如始终过着和平生活的人们，也一直基于和平的社会环境去选择生活的方式和未来的规划，但是，历史上从古至今都能看到意外发生、战争爆发，从而发生巨大变化。这都是不可预测性。如何应对黑天鹅？不知道的事比知道的事更有意义一、放弃对确定性的追逐。对确定性的追求是人类的本性，也是一种思维习惯。世界比我们想象的更加非线性。线性情形下，变量之间的关系是明确、清晰而固定的，比如银行存款增加10%能够使利息收入增加10%。如果你有更多银行存款，你就会有更多利息收入。非线性关系则是不断变化的，或许对其最好的描述就是它们是无法用公式描述。以喝水和愉快程度的关系为例：如果你非常渴，那么一瓶水能够极大地提高你的满足程度，水越多满足程度越高。但如果让你在一瓶水和一池子水之间做选择，你会选择一瓶水，也就是说，你的满足程度随着多余水量的增加而降低了。二、把精力放在做准备而不是预测上。假如我们抛弃完全准确地预测未来的想法，就会有很多事情可以做，只要记住预测的局限性。知道无法预测，并不意味着我们不能从未来的不可预测性中获益，我们可以提前建立长期有效的方法，做好准备去应对未来的预知。三、应对黑天鹅，你只需要了解事件的影响，不需要了解事件发生的可能性。意外事件的概率是不可计算的，但确定一个事件对我们的影响却容易得多，我们应该基于这一点作出自己的决策，比如我不知道地震发生的可能性，但我能想象地震对城市会造成怎样的影响。黑天鹅事件的可预测性低、影响力大，这使其成为一个很大的谜，有的时候我们可以放弃精准的预测，建立长期有效的投资组合和方法，去应对不确定的未来。文：宫喜振风险提示：基金产品名称中含有“养老”字样，并不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，养老基金不承诺保本，并有可能发生亏损。基金投资需谨慎。本资料不作为任何法律文件，所载观点均为当时观点，不代表公司对未来的预测，所载信息仅供参考，不构成任何投资建议。投资人购买基金时应当仔细阅读相关基金合同及招募说明书等法律文件，了解基金的具体情况。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。热门文章小睿推荐：值得重温的投资格言与历史数据小睿推荐：穿越恐慌小睿推荐：估值是影响长期投资回报的重要因素

公募偏股与偏债型基金长期业绩优秀，养老FOF投资未来可期温馨提示：公众号平台最新的推送规则为算法推荐。非“常读用户”，不能保证系统每次都会将文章推送给用户。经常进行留言、点赞、在看、转发等互动行为，可增加被系统识别为“常读用户”的概率。

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一大波人工智能应用正扑面而来，它们以机器学习为基础，以人工智能为旗帜，或许还怀着人工替代的目标。它们从哪里来？又将给我们的生活工作带来怎么样颠覆性的改变？科技巨头争相入局AI的原因又是什么？我们向AI提出了技术的问题，它们是否都能给出科学的答案？且看看~今年以来，ChatGPT，GPT-4，

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1、综述2023年2月，A股市场小幅回调，随后进入区间震荡行情。各大板块之间分化显著，中小盘整体强于大盘蓝筹板块。价值板块在经过前期上涨后，进入震荡盘整。而成长板块分化较为严重，在人工智能等利好消息的刺激下，通信、传媒、计算机等行业显著上涨，但以新能源、汽车为代表的先进制造、硬科技板块则明显下跌。2月份市场的小幅回调，让投资者情绪显著降温，投资者对牛市的强烈预期渐趋理性，对复杂多变的市场行情有了心理准备。2023年2月，沪深300指数下跌2.10%，中证500指数上涨1.09%，创业板指数下跌5.88%，恒生指数下跌9.41%。价值五剑投顾组合2023年2月1日净值2.1377，2月28日净值2.1128，本月下跌1.16%，业绩比较基准（沪深300指数收益率*100%）下跌2.1%，跑赢业绩比较基准0.94个百分点。（来源：且慢，Wind，2023.2.1—2023.2.28）2、业绩归因分析招商核心竞争力混合A下跌2.11%景顺长城价值边际灵活配置混合A上涨2.01%汇添富高端制造混合A下跌1.27%易方达逆向投资混合A上涨1.66%富国优质发展混合A下跌1.09%中信保诚精粹成长混合下跌1.52%中欧瑾和灵活配置混合A下跌3.17%（来源：Wind，2023.2.1—2023.2.28）朱雀企业优胜C下跌2.77%（来源：Wind，2023.2.1—2023.2.22）中泰星宇价值成长混合A下跌0.61%东方红京东大数据混合A下跌1.09%建信创新中国混合A上涨0.52%（来源：Wind，2023.2.23—2023.2.28）2月22日进行的调仓，调仓幅度约30%，手续费损耗约0.195%3、成分基金及组合表现分析在全市场结构性分化的背景下，价值五剑的成分基金涨跌不一。受益于中小盘风格的良好表现，易方达逆向投资本月录得正收益。同时，由于持三大运营商和“中字头”股票较多，景顺长城价值边际本月表现也较好。而二月份实体硬科技板块表现欠佳，以持新能源、军工、高端制造等为主的中欧瑾和、中信保诚精粹成长，表现较弱。2月下旬，我们对投资策略进行升级迭代，将成分基金适当扩容。本次决策是经审慎思考后做出的战略布局。意图是适应复杂多变的市场环境，在不降低争取超额收益的前提下，提升投资人的持有体验。当前基金行业的信息传播速度显著加快，基金经理从黑马、灰马到白马的阶段性过渡显著加快。基金规模的快速变化，对组合管理提出了挑战。此次调出1只基金后，稍稍削减其他基金的权重，新调入3只基金，降低单只基金的占比，以期实现“小步快跑、以快制快”的效果。4、后期展望2月份市场小幅波动，带来了投资者情绪和预期的显著降温。从长远来看，这有利于市场向良性方向深入发展。涨一涨、歇一歇更有利于长期价值发现，暴涨暴跌不利于投资者实现共赢。市场回调虽打破了短期趋势，但也给了投资者上车的机会。在上涨的初期阶段，利用回调补齐权益产品的仓位十分必要。把开局阶段的战略做好，未来的投资过程就会轻松一些。2月份A股市场出现了人工智能、ChatGPT等行业主题和概念的短期炒作现象。我们对这种短期非理性的上涨持谨慎态度，价值五剑未参与这类行业主题的短期投资。穿透投顾组合的持仓，我们不难发现价值五剑具有多元化的布局。这都是均是基于中长期的考虑，组合不会轻易追逐短期市场热点。在宏观经济领域，我们感受到了春的暖意。随着经济复苏的持续性推进，A股市场有望迎来盈利的增长和景气度的改善，这意味着后市有更多的行业有望获得轮动式的上涨。同时，从中长期的角度，我们对中国经济的高质量发展充满信心，组合有望充分分享时代与发展的红利。因此，我们对市场暂时性的结构分化并不焦虑。在投资策略升级迭代之后，我们加紧投研的步伐，进一步储备灰马基金，同时关注具有鲜明投资特色的潜力基金。精细化的管理是我们看重的，我们希望在复杂多变的市场中，保持从容和淡定的状态，用理性的思考和审慎的选择，努力为持有人创造超额收益。以梦为马，不负光阴。我们会珍惜每一份信任，争取为持有人创造较好的回报。坚持长期主义，努力做难而正确的事。我们会坚持这一原则，按照“令人信服、受人尊敬”的标准，力争打造出精品投顾组合。期待三月继续与各位相伴同行！点击下方链接查看五剑其他组合月报：成长五剑2023年2月运行报告天颐五剑2023年2月运行报告平衡五剑2023年2月运行报告绝对收益2023年2月运行报告▼欢迎关注、置顶、点赞、转发风险提示：市场有风险，投资需谨慎。基金投顾试点机构不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投顾组合策略的过往业绩不代表其未来表现，为其他投资者创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投顾组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异，投资者参与投资前，应认真阅读基金投资顾问服务协议、基金投资顾问服务业务规则、风险揭示书、基金投顾组合策略说明书等文件，在全面了解基金投顾组合策略的风险收益特征、运作特点及适当性匹配意见的基础上，结合自身情况选择合适的基金投顾组合策略，谨慎作出投资选择，独立承担投资风险。基金投顾业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。

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点击上方蓝字关注，设为星标，获取推送更及时哦最近一段时间，咱家大A在3300点附近展开了旷日持久的拉锯战。尽管指数波澜不惊，但行业的轮动却像是挂了五档，上了高速。根据光大证券的指标，近期A股的行业轮动速度一度达到了2010年以来的历史最高水平。（图片来源：光大证券研究所。行业轮动速度”指标的构建方式为剔除综合行业后，根据其它

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想象三个球，在脑海里，它们离得不远，拥有初始速度，互相之间存在吸引力，因此相互勾稽、联环、跃动，涌现出令人瞠目的运动轨迹。如果用拥有任意初始位置和速度的天体替代小球，用宇宙替代脑海，用万有引力替代吸引力。那么三体问题就出现了。小说《三体》中展示了星系跨度下三体问题的两个宏伟之处。

信息传播速度较之前大为加快。一个基金从露头到打爆（即达到基金经理管理半径的阈值），过去大约需要2-3年的时间。由于信息传播速度加快，现在这个时间已经缩短至2-3个季度了。2、

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近期，富二观察到两个蛮有意思的现象，想和客官们唠唠：其一，超额储蓄“一骑绝尘”。央行最新发布的金融统计数据显示，1月份住户存款增加6.2万亿，在去年的高基数之上，又同比多增了7900亿，创下历史同期新高。其二，提前还贷“愈演愈烈”。预约额度难抢、等待时间漫长，有人无奈道：“提前还贷的名额，比春运期间的车票还稀缺”。不知各位客官有何感想？富二所想到的是，“超额储蓄”和“提前还贷”成为开年热词，这在一定程度上映射着市场万象和民生百态。说话的方式简单点：面对不确定性与日俱增的外部环境，越来越多的家庭和个人开始“去杠杆”，即通过削减消费和投资来减轻债务、增厚储蓄。乍一听，好像还挺有吸引力和安全感的？那么多人都在“争先恐后”地提前还贷，要不要赶紧跟上大部队的脚步呢？在此，富二友情提示一句：提前还贷一时爽，算清账后泪两行！凭啥这么说？实际上，谈起咱们普通人的增收思路，无非是既要“节流”，又要“开源”。今儿，咱们也按图索骥，沿着这两条主线，一道来盘算～节流角度：少掏点利息，怎么不算省钱呢？购房者为啥“扎堆”提前还贷？是因为现实层面的原因很充分～最近两年，全国多地显著下调房贷利率；尤其是新春过后，伴随着稳楼市政策的密集出台和有序推进，多个城市的房贷利率已然快跑进入“3”时代，甚至触及了“历史低点”。已知：贷款总额=200万元，贷款期限=30年，贷款利率=五年期LPR+55BP=5.4%，于2019年8月首次还贷，拟于本月提前还贷30万，最新贷款利率=五年期LPR+55BP=4.85%，处理方式为“期限不变、金额减少”。则得出：若还款方式为“等额本金”，节省利息约32.11万；若还款方式“等额本息”，节省利息约42.91万。无论采取哪种还款方式，在房贷利率全面下降的大背景下，确实都能省下不少真金白银。或许有些客官会想：“少花”就相当于“多赚”，何乐而不为呢？且慢！让我们把格局打开。开源角度：钱就像是水，要流动起来才更有价值！去年以来，由于银行理财产品大规模破净、A股市场表现较为低迷，投资风险和波动难以把控；而相较之下，由买房所产生的负债则比较固定，也是导致许多人决定提前还贷的客观因素。也就是说，从理论上来讲，若能找到一种回报较为稳健且可持续，还高过房贷利率的投资渠道，让闲钱学会“生钱术”，就能在收益性与流动性之间找到平衡点。再来算笔账：如果在2019年8月，将用于提前还贷的30万，拿来购买一只偏股混合型基金并持有至今，累计收益率的均值已逼近60%，明显跑赢存量房贷利率。数据来源：Wind，统计区间为2019-08-08至2023-02-20。即使在过去的两年中，市场从不缺少风高浪急的时刻，但狂风骤雨终会歇，还看今朝风正帆悬，驶向前方春花烂漫处。尤其是自年初以来，上证指数、深证成指和创业板指三大股指全线上涨，涨幅分别为7.07%、8.50%和5.24%，30个申万一级行业大幅收涨。而展望全年，在加息周期步入尾声、经济景气度回升、政策发力的共同支持下，A股走强的预期较强。紧紧捂住钱袋子的性价比，或许不会太高。数据来源：Wind，统计区间为2023-01-03至2023-02-21。说到这里，富二并不是要“劝退”打算提前还贷的客官，而是想帮大家开拓一些“新的可能”。很多人也许只看到了提前还贷所省出的利息，却忽略了这笔钱潜在的增值能力。正所谓“认知的高度决定了财富的厚度”，资产配置是件长期的事儿，不能只算眼前账。最后的温馨提醒：提前还贷未必适合所有人，特别是贷款合同的条款、约定纷繁复杂，还需结合实际情况来评估，切勿盲目跟风哦～了解更多投资有风险,基金投资需谨慎。在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损.基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利，

你有没有过这样的经历？从旧衣服口袋里翻出多年前放在里面的100块钱，这个惊喜可是名列“人生十大惊喜”之一。如今，有一个投资APP或许也能带给基民这样的惊喜，TA就是“基金E账户”！据证监会网站10日消息，近日，证监会同意中国结算启动公募基金账户份额信息统一查询平台暨“基金E账户”公开试运行。（图片来源：中国证券监督管理委员会，2023.02.10）有小伙伴第一时间试用后，竟然发现了多年前购买但被自己遗忘的基金！那么咱们今天就来聊聊，“基金E账户”究竟是什么？能给我们带来哪些便利？“基金E账户”基民的“基金账户管家”按照证监会的官方解释，“基金E账户”能为个人投资者提供公募基金账户及份额信息的“一站式”查询服务。换句话说，投资者登录一个APP，就可以查询到自己名下所有场外公募基金的账户以及份额持有信息，实现账户归集和资产的统一管理，甚至还能帮助大家找回那些很多年前购买但被遗忘的基金。怎么理解呢？小夏给大家举几个简单的例子：比如在基金公司官方渠道、银行、券商甚至第三方平台都开办过基金账户，但那些很久之前开过并且很久没有使用过的账户已经不记得账号和密码了；还有在很多渠道买过基金，不记得哪只产品在哪个平台买的情况时有发生；或者每次查询账户都要登陆不同的平台，一圈查询下来自己都忘了之前的数据……而上述三位基民的痛点，都可以通过“基金E账户”来解决。小伙伴们可以将“基金E账户”理解成基民的“基金账户管家”，通过一个APP就能查询持有基金的所有信息，一键解决账户遗忘、查询繁琐等基金投资痛点，大幅提升投资体验和获得感。三个注意事项当然了，作为一款公募基金行业门户手机应用，“基金E账户”也不是所有问题都能解决。第一，“基金E账户”只能查询公募基金场外份额。小夏之前跟大家科普过，场外基金在基金公司官方渠道、银行、券商甚至第三方平台都可以购买，而场内基金需要开通证券账户才可以交易。“基金E账户”归集的是场外份额，如果大家还持有在交易所上市交易的ETF、LOF、REITs等基金的场内份额，以及投资人数在200人以内的券商集合资产管理计划，还是要在原有账户中才能查询。第二，“基金E账户”不能交易买卖。从刚刚对该应用的介绍中大家应该也注意到了，“基金E账户”提供的是“一站式”查询服务，如果要进行申购、赎回、转换或定投，要到原有平台去操作。第三，“基金E账户”提供的查询结果可能有一定的滞后性，而且不具有法律效力。因为这个账户的查询结果来自各家基金公司上报的数据备份，所以与基金公司官方渠道查询到的数据相比可能有所延迟，查询结果通常为T-3日的数据。举个例子，如果周一买了基金，这在基金E账户中可能是看不到的，3个交易日之后也就是周四才能查到。同时这个查询结果也不具有确认基金账户及基金份额权利归属的法律效力，如果大家觉得查询结果有问题，可以联系相关基金管理人或销售机构核实确认，并以后者结果为准。总的来说，“基金E账户”的出现对广大中小投资者来说还是十分有利的。根据数据显示，截至2022年底，全市场共有超1万只基金产品，分属于156家公募基金管理人，同时市场上还有一百多家公募基金份额登记机构，超四百家公募基金销售机构，遗忘已购买的基金、查询繁琐对广大投资者来说是普遍存在的问题，而有了“基金E账户”，对投资者的资产管理和长期投资等都是很有帮助的，有需要的投资者不妨自行下载体验。（参考来源：第一财经，2023.2.10）温馨提示：本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。戳原文，收听华夏基金早播间！

过去的一年，俄乌冲突，疫情肆虐，利率飙升，商品飞涨，股市反复震荡，时代震动的回音响彻市场。好在，这种震动慢慢减弱了，2023年，股市终于回暖。开年以来，截止到今天，申万一级行业指数除了商贸零售微跌，其他30个行业全部上涨，与去年全年除了煤炭和综合，其他所有行业普跌的惨况形成鲜明的对比，比去年同期7个行业上涨24个行业下跌的行情也好不少。市场的主流预期是乐观的，普遍认为2023年政策预期、人民币汇率、经济基本面拐点会渐次出现，A股行情也或将分为几个阶段，第一阶段由政策驱动，第二阶段由业绩驱动，市场迎来基本面牛市。总结一下就是，投资股票的机会又来了。在2022遭受了权益市场暴击的投资者，又重新感受到了市场的召唤。然而，进入2月，无论是港股还是A股，都开始出现小幅调整。投资者从跃跃欲试到踌躇不前，似乎只需要连续三天的下跌，加上一个周末的情绪酝酿。炙手可热的宏观对冲基金经理表示，今年市场重心震荡上移，不会有单边牛市……已经减仓权益。东北证券首席经济学家付鹏提醒，别把所有东西都归类为不是最差就是最好，别忘了还有中间环节比如半死不活的情况。美国过去40年投资的超额回报来自于利率下降带来的估值提升而不是经济增长，但未来利率将长期在高位运行，投资范式会改变。付鹏或许是对的。很多人认为，去年是宏观大年，以后不会像去年那样了，这或许是市场主流机构的一个盲区。2022年不是一个特殊的孤立的宏观大年，而是标志着一个时代的结束，与另一个时代的开启。流动性驱动的牛市可能结束了，未来投资股票要靠企业盈利来挣钱。但这并不意味着价值一定优于成长。对于长期持有成长股的机构来说，未来或许是一个很好的时代。没有了市场狂热的冲击，能更加安静地去寻找可能长成参天大树的企业，等待着企业成长，盈利释放。企业成长需要创新、市场需求以及资金，正如投资的范式一样，这些因素也都发生了变化。如彭文生所言，过去几十年，全球的创新基本上可以总结为G2模式，即以美国为代表的发达国家引领全球进行科技创新，创新成果通过中国的工程师红利和超大规模市场快速商业化。但现在，G2模式受到了挑战。去年3月，Zoltan提出的以美元为核心的全球经济运行的框架，与这个创新框架具有一致性。中国廉价商品和俄国的廉价天然气维持了全球低通胀，中俄出口获得的收入用于购买G7国债，这种经济上的深度耦合又维持了以美元为基础的国际货币体系的稳定。但这一体系正在被削弱。今年赵燕菁提出的框架又对这种耦合形成了补充。赵燕菁认为全球化可以简化为“中美”资产负债表：中国主要的角色是资产端；美国主要的角色是债务端。中国负责生产、形成资产，是最大的供应链；美国负责消费、创造债务，是最大的市场。这三种框架面临的挑战，背后都是脱钩。从创新，到生产（资本、大宗商品、劳动力），到消费（商品、市场），大国在经济和金融上的深度耦合遭到了破坏，新的体系正在构建。谁能更快地摆脱对对方的深度依赖，完成创新的突破，能源的自给自足，实现从创新到商业化的验证，从供给到需求的自我造血，找到自己的增长引擎，实现资产负债表的扩张，谁就能获得竞争的先机。这个过程中，能源自主、创新技术、大市场以及安全都变得非常重要。新能源、智能汽车，AI这样多个分散的市场，会慢慢取代房地产大市场，有望成为驱动经济增长的重要引擎，这与前几年就提出的绿色经济与数字经济在逻辑上具有一贯性。过去两年，基建+制造+普惠+绿色的贷款大幅增长，已经在替代房地产的下滑。2019-2021年新能源的结构性牛市，最近AI的爆火，只是这种大趋势在资本市场的反映。没有什么是突然爆发的，一切都有迹可循，几乎所有的产业爆发背后都有着企业和个体长期而艰辛的积累，多数还伴随着产业政策的扶持与推动。而关于产业政策，以及如何保证自己获得竞争的先机，就涉及到另一个重要的问题，债务周期。发展产生的资产不足以偿还债务，会导致债务危机，这是其中一种问题。另一种是资产急剧贬值，但债务没有变化，导致资不抵债，被称为资产负债表衰退。这在近一年是个热词。仍然可以把它放在债务周期下去理解。宏观杠杆率是债务周期的核心指标，可以分为居民部门、非金融企业部门、政府部门。从定量的角度，对比中国、美国、日本的杠杆率，会发现一些有趣的现象。中国居民经过过去十年的快速加杠杆，与美国和日本居民杠杆率已经趋同，并且这一段加杠杆的走势，与日本70-90年代加杠杆的走势非常相似。居民加杠杆主要是买房，或许可以认为，居民买房的潜力真的不大了。美国的杠杆率曾加到100%，结果是2008年的次贷危机。中国的企业杠杆率是这几个国家之间最高的，将近160%，继续加杠杆的潜力可能也不大了。剩下的只有政府部门，杠杆率只有日本的1/3，美国的70%。美国正在面临债务危机，美国财政部长耶伦最近说，如果不能通过提高31.4万亿美元债务上限的法案，美国政府将面临“经济和金融灾难”，并可能会引起“全球金融危机”。美国在1982年和2009年应对金融危机时，都采用了债务展期的策略，历史总是惊人地相似。而中国的居民杠杆率和企业杠杆率都到达了很高的水平，只有政府部门的杠杆率还比较低。房产价值下跌，利率的下行，使得居民开始提前还贷，部分企业也开始收缩裁员，这是一个居民和企业主动去杠杆的过程。或许真的像辜朝明所说，像当年的日本一样，居民不愿意负债，企业不愿意负债，最后由政府来负债，拉动经济，扭转居民和企业的预期？不得而知。没有人能精准地揣测政策的走向，但不确定性意味着波动，波动意味着风险与机会并存。如果由政府来负债，稳住房地产的同时，支持绿色经济与数字经济，比如新能源、人工智能，拉动经济走出困境，可能仍然是投资的大方向。只有经济增长带来的资产端的提升才能真正创造财富，不同部门轮流加杠杆只是延缓危机的到来。无论从大国博弈还是债务周期的角度，新能源、智能汽车、AI这样高技术创新，并具有大市场，能对房地产形成一定替代作用的产业，都或将是长期的发展方向。只是随着产业周期以及估值的变化，产业内部不同板块的性价比可能不同，进而在投资上产生一些结构性的变化。人们倾向于认为，于投资而言，α很重要，β不重要。这或许也是一种误解。能持续选中高β，本身也是自身的α。宏观的自上而下的判断能力，在动荡的世界里会越来越重要。钓鱼的第一条就是知道哪里有鱼。同时具备α+β+前瞻性，才能在动荡的世界获得好的收益。对投资者来说，要真正理解投资这件事，需要考虑长期-中期-短期，贯穿宏观-中观-微观，从最宏大的百年政治大变局，向下贯穿到经济的毛细血管，微观逻辑的验证。这非常难，管理人是否具有这样的能力，也远不是一条两三年的净值曲线所能反映的。在更加成熟的海外市场，投资者在选择管理人的时候，对管理人的信任所占的权重，高于净值曲线，而信任需要长期的经营与积累。于很多组织或者个体而言，2023年都是转折之年，于投资者也一样。春天来了，不必继续悲观了，做好资产配置，理性地寻找适合自己的管理人，不断了解自己的管理人。然后，等待花开。参考资料1.

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点击上方蓝字关注，设为星标，获取推送更及时哦对个人养老金来说，刚刚过去的2022年无疑是浓墨重彩的一年。2022年4月21日，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，明确参加人每年缴纳个人养老金的上限为12000元。2022年11月4日，五部门联合发布《个人养老金实施办法》。千呼万唤始出来。2022年11月25日，人力资源社会保障部宣布个人养老金制度正式启动实施。随后，能够享受费率优惠的首批129只个人养老金Y份额产品闪亮登场，也已全部在天天基金上线。那么第一个问题来了，我想这也应该是不少朋友都关心的事儿：听起来是很不错，不过选择“上车”的人多吗？具体有多少呢？我们先来看两组数据：人社部2023年1月18日公布的数据显示，截至2022年底，个人养老金参加人数1954万人，缴费人数613万人，总缴费142亿元。东方财富Choice数据显示，根据2022年基金四季报披露的信息，截至2022年底，133只个人养老金Y份额产品合计规模超过了20亿元。也就是说，到去年年底，全国一共有近2000万人选择了个人养老金，超过600万人完成了缴费，一共缴了142亿元。其中超过20亿元的资金选择了个人养老金的基金产品。如果考虑从11月底个人养老金制度正式实施，到年底统计时只有1个月多一点点的时间。先行的城市（地区）也只有北京、上海、深圳等36个。这样的成绩单其实已经相当不错啦，说明选择“上车”的人并不在少数。然而第二个问题又来了：这么多人“上车”以后，这些个人养老金基金现在赚到钱了吗？东方财富Choice数据显示，目前公告设立并在运行的个人养老金基金一共有133只。所有的产品都是在去年四季度成立，基金成立日从11月11日到12月24日不等。（数据来源：东方财富Choice数据，截至2023/2/3，不作投资推荐）最早的产品运行了快3个月，最晚的产品才“满月”不久。截至今天，133只产品自成立日起的复权单位净值增长率（区间回报率）如下表。（数据来源：东方财富Choice数据、银河证券，截至2023/2/3，不作投资推荐）其中，前两名产品的区间回报率分别为8.39%和6.09%，后两名的产品目前处于亏损状态，区间回报率为-0.32%和-0.54%。133只个人养老金产品自成立日起区间回报率的平均值为2.48%，中位数为2.13%。这样看来，第一批“上车尝鲜”的人，现在大概率是处于盈利状态的。不过，由于这些基金目前的运行时间较短，底层或多或少有一些波动很大的权益资产。上面这个统计只是想了解一下目前大家账户的盈亏情况，不代表长期真实的收益率哦。我猜你还有一个疑虑：目前个人养老金基金一共有133只，数量实在是有点多，挑花了眼，那么大家买的都是哪些呢？东方财富Choice数据显示，根据2022年基金四季报披露的信息，41家有个人养老金产品的基金公司中有7家旗下产品合计规模破亿。（数据来源：东方财富Choice数据、基金四季报，截至2022/12/31，不作投资推荐）具体基金方面，133只产品中有5只规模突破了1亿元大关，其中2只产品的规模在2亿元以上。（数据来源：东方财富Choice数据、基金四季报，截至2022/12/31，不作投资推荐）在介绍具体基金之前，先科普一点，目前个人养老金基金按照运作策略可以分成目标日期FOF和目标风险FOF两类。一般来说，基金名称里带有具体日期的，属于目标日期FOF，比如“2040”、“2050”等。根据距离目标日期时间的远近，基金经理会采用不同的投资策略。在距离目标日期还比较遥远时，基金往往会配置更多权益类资产来追求收益。随着目标日期越来越近，基金开始减配权益类资产，增配债券类资产以追求稳健。所以对图省事儿的朋友来说，可以先计算一下自己退休的时间，然后选择对应目标日期的产品。而基金名称里如果有稳健、平衡和积极等字样的，一般是目标风险FOF。这类基金全程风格的会比较专一，按照预先设定的策略来运作。风格从稳健到积极，权益类资产的比重随之上升。下面就让我们一起来了解一下5只“亿元户”基金和它们的持仓情况。（数据来源：东方财富Choice数据、基金四季报，截至2022/12/31，不作投资推荐）从基金名称上不难看出，许利明的华夏养老2040三年持有混合(FOF)Y是一只目标日期FOF。2022年四季报的前十大重仓里，股票基金6只，债券基金4只。其中重点配置了中概互联和军工的ETF，另外还有一只高端制造主题的主动股票基金。华夏养老2045三年持有混合(FOF)Y也是许利明管理的产品，风格类似。而林国怀的兴全安泰积极养老五年持有混合(FOF)Y就是一只目标风险基金了，基如其名，属于积极风格。（数据来源：东方财富Choice数据、基金四季报，截至2022/12/31，不作投资推荐）持仓上果然有差异。2022年四季报的前十大重仓里，债券基金只有1只，其余9只均为股票型或偏股型的混合基金。其中多为主动基金，指数基金只配置了常见的宽基指数上证50和沪深300，没有明显的赛道倾向。中欧预见养老2050五年持有(FOF)Y是一只目标日期FOF，由桑磊管理。（数据来源：东方财富Choice数据、基金四季报，截至2022/12/31，不作投资推荐）前十大重仓中只有1只债券基金，偏股基金的选择上既配置了主动基金，也重点布局了光伏、新能源汽车和证券行业的ETF。毕竟距离目标日期2050年还比较远嘛，风格自然是偏积极一些。招商和悦稳健养老一年持有期混合(FOF)Y是一只稳健风格的目标风险基金，由章鸽武管理。（数据来源：东方财富Choice数据、基金四季报，截至2022/12/31，不作投资推荐）它的画风跟前面几只就不太一样了。一是持仓清一色的债券类基金，贴合了稳健的风格标签；二是持仓比较集中，前十大重仓合计占比高达68.52%。篇幅所限，今天就先带大家看这5只人气比较高的个人养老金基金免责声明收益率数据仅供参考，过往业绩和走势风格不预示未来表现，不构成投资建议。转引的相关观点均来自相关机构或公开媒体渠道，不代表天天基金的观点。天天基金不对观点的准确性和完整性做任何保证，投资者据此操作，风险自担。市场有风险，定投有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，文中涉及个股的，不构成股票推荐和投资建议，股票市场波动大，购买前请审慎操作。我国基金运作时间短，不能反映股市发展所有阶段。基金管理人不保证基金盈利及最低收益，其管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩的保证。基金过往业绩及其净值高低，不预示未来业绩表现，完整业绩见产品详情页。基金产品存在收益波动风险，投资者在做出基金投资决策时，应认同“买者自负”原则，在做出基金投资决策后，基金运营状况与基金净值变化导致的投资风险及亏损，由基金投资者自行承担。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，确认已知晓并理解产品特征及相关风险，具备相应的风险承受能力。市场有风险，投资须谨慎。👇分享、点赞、在看

只有在海水退潮的时候，才知道谁在裸泳温馨提示:根据公众号平台的最新推送规则，如果不想错过二鸟说的文章，记得标星标哦。以前加过的也要重新添加，这样每次更新文章才会第一时间出现在您的订阅列表里。

全面注册制真的来了！2月1日，兔年A股第一个重磅政策落地，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见（以下简称《征求意见稿》），这标志着，全面注册制改革正式启动！（图片来源：证监会发布，2023.02.01）作为A股具有里程碑意义的重大改革，全面注册制的启动可谓是万众瞩目。咱们今天就来聊聊，此次落地的文件中有哪些值得关注的要点？对咱们投资者又有哪些影响？

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摊低成本法、波段操作法、换将法温馨提示:根据公众号平台的最新推送规则，如果不想错过二鸟说的文章，记得标星标哦。以前加过的也要重新添加，这样每次更新文章才会第一时间出现在您的订阅列表里。

所谓肥尾效应（Fat

点击上方蓝字关注，设为星标，获取推送更及时哦春节前，A股一鼓作气站上了3200点，和2022年年初3600点一路下跌完全两个剧本。北向资金更是创造历史，1月至今大买A股超过1100亿，已经创下了沪深港通开通以来单月最高购买纪录，不过这新纪录最终能否实现，还得看1月30日和1月31日最后两个交易日的情况。（图片来源：东方财富Choice数据，统计截至2023/1/20，不作投资推荐）难道牛市真的来了？从历史上牛熊转换中，似乎能从中得到一些规律，不妨一起来看看。（图片来源：东方财富Choice数据，统计区间：2005/1/1~2023/1/20，不作投资推荐）第一轮牛熊2005年-2008年这轮牛市从上证指数2005年6月6日的998点开始，一路涨到了2007年10月16日的6124点，现在看仍然是遥不可及的山顶。（图片来源：东方财富Choice数据，统计区间：2005/1/1~2008/12/31，不作投资推荐）当时牛市启动的关键在于股权分置改革的推出。2005年4月证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，正式启动股权分置改革试点工作，2005年6月，试点企业的股权分置改革方案获得通过。解决了当时一直困扰市场的同股不同权问题，也就是说，本来的市场同时存在流通股与非流通股，不同股东之间利益不同。股权分置改革对这两类股东的股份予以重新确认，把不可流通的股份变为可流通的股份，对后来的A股市场长远发展起到了非常大的作用。加上当时公募快速发展，居民资金入市，A股新增开户数急剧飙升，助推了这轮大牛市。在此期间，涨幅最大的是周期、大金融这些行业。（数据来源：东方财富Choice数据，统计区间：2005/6/6~2007/10/16，不作投资推荐）不过，随着指数不断上涨，在2007年10月的高点，上证指数市盈率达到了54倍的高位，熊市也随即到来，1年的时间便跌回到了1664点。第二轮牛熊2009年-2012年在全球金融危机的背景下，2008年全年，上证指数下跌65.3%，钱来得快，去得也快。不过，为了应对经济下行的压力，逆周期的宏观政策陆续出台，股市逐渐迎来修复。（图片来源：东方财富Choice数据，统计区间：2008/10/1~2012/12/31，不作投资推荐）2008年11月，国务院常务会议中提出的扩大内需促进经济增长等一系列措施，也就是“四万亿计划”，有效提振了市场对于未来经济的信心，叠加降准降息等操作，上证指数走出了底部，一路上涨到2009年8月的3478点。在这轮反弹中，出现了明显的板块轮动效应，在2009年上半年，受“四万亿”利好刺激的基建、地产板块率先崛起，随后，汽车、家电下乡推动消费接力，2010年，经济转型助力科技板块占优。（图片来源：海通证券《历史的韵脚——05年以来牛熊复盘》，发表日期：2022/9/22，不作投资推荐）随后的两年里，随着通胀数据的抬升，央行流动性不断收紧，市场迎来回调。第三轮牛熊2013年-2015年在2009年8月上证指数达到3478点的高点之后，A股进入了长达5年的以震荡和下跌为主的行情，直到2014年，才迎来了转折。（图片来源：东方财富Choice数据，统计区间：2008/10/1~2012/12/31，不作投资推荐）2014年5月9日，国务院发布“新国九条”，对资本市场的发展环境进行了全面部署，改革预期带来了风险偏好提升；随后11月央行时隔两年多来首度降息后，杠杆资金加速入场，市场开启了一场轰轰烈烈的“杠杆牛”。在这轮牛市里，创业板担当了领头羊，计算机等TMT板块业绩出现高增长，也成了当时基金持仓中的香饽饽，从2013年开始，基金的持仓风格也从消费、金融地产转向了TMT行业。（图片来源：海通证券《历史的韵脚——05年以来牛熊复盘》，发表日期：2022/9/22，不作投资推荐）因为杠杆交易的兴起，市场波动也会比较大，随后的2015年6月，证监会发布了《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》，开始清查场外配资，引发了市场恐慌式下跌，短短2个月时间上证指数就从5178点跌到了2850点。第四轮牛熊2016年-2018年经历了2015年的下跌后，2016年开年便经历了熔断和连续2个月的下跌，最低下跌到了2655点。（图片来源：东方财富Choice数据，统计区间：2016/1/1~2018/12/31，不作投资推荐）随后，监管层开始出台各项维稳措施。2016年1月中央财经领导小组研究供给侧改革方案；2月，央行宣布降准、降低首套房首付比例；3月证监会主席表示注册制改革不可以单兵突进，证金公司宣布恢复转融资业务。政策利好的推动下，基本面迎来反转。2016年2月公布的1月新增人民币贷款同比大增，3月公布1-2月工业企业利润累计同比结束了此前连续7个月的下滑态势，推动了市场步入牛市的节奏。在这轮牛市里，依然呈现出了结构化的态势，价值风格跑赢了成长风格，食品饮料、家电、钢铁、有色等带头冲锋。（数据来源：东方财富Choice数据，统计区间：2016/1/29~2018/1/29，不作投资推荐）这也是因为当时A股对外开放加速，吸引全球资金大幅流入，而这些板块也正是北向资金持仓占比较大的行业。2018年，在美国加息缩表、美股下跌以及国内金融去杠杆持续推进、收紧市场流动性的内忧外患下，市场迎来了寒冬，上证指数在1月涨至3587点后开始了长达一年的熊市。这波下跌一直延续到了2019年1月4日，随着内外政策的转向以及地缘风险的缓和，流动性趋于宽松，市场步入了上涨轨道，直至2021年年初的3731点。不过随后的2021年和2022年，市场都笼罩在震荡下跌的迷雾中，直至今年年初，迎来了连续的上涨……根据海通证券的观点：回顾A股2005年以来的历史，A股每隔3-4年会出现一次大的底部。05年以来分别有05年6月、08年10月、12年12月、16年1月和19年1月五次历史大底。这3-4年一次的市场周期轮回和实体经济3-4年一轮的库存周期吻合，股价往往同步或者略领先于库存周期见底。如果根据这一规律，后一次的大底不就是在这两年吗？其实从前面的复盘也能明显看出，大底的到来以及牛市的启动是需要强有力的政策利好带动基本面向好，再叠加估值、业绩提升以及大量资金入市，提升市场信心，从而迎来牛市。总结来看，牛市的启动往往有着几大信号。1、估值回升我们统计了历史上的底部和顶部位置的估值，可以看到，在去年4月27日的底部，上证指数的估值已经处于非常低的位置了，而目前的估值迎来了回升，但仍然处于较为低估的状态。（图片来源：东方财富Choice数据，统计截至2023/1/20，不作投资推荐）2、成交额出现大幅增长牛市不光是喊出来的，还是需要不断的资金流入推动的。在2015年的牛市中，就出现了成交量暴涨的情况。（图片来源：东方财富Choice数据，统计区间：2013/1/1~2023/1/20，不作投资推荐）不过从最近的成交量来看，因为节前资金都开启放假模式了，并没有出现较大幅度增长，还要看年后资金的态度了。3、政策利好，流动性宽松政策的利好带来基本面好转是市场走出底部的关键环节。近期，随着防疫政策的优化、地产利好政策的落地，市场走出了一波反弹。A股的政策底也往往会领先于市场底到来。在政策利好下，市场会迎来反弹，不过底部的构筑不是一蹴而就的，仍有可能继续下跌，一旦当基本面好转或是一些乐观的契机，资金形成了做多的合力，市场就会迎来全面的反转。格雷厄姆在《聪明投资者》中说过，“牛市，是普通投资者亏损的主要原因。”这也正是因为许多人忙着追涨杀跌，高位时重仓购入，还没来得及止盈就被突如其来的大跌套牢，损失惨重。想要成功买在底部，卖在顶部是一件非常难的事情，就连股神巴菲特都不一定能做到。与其去猜未来是涨是跌，是牛是熊，不妨提前做好准备，通过一些信号及时判断走向，保持清醒的头脑，才能不被市场“牵着鼻子走”。当然了，就算不幸买在了顶部，通过长期投资或是运用定投等工具也依然有机会实现回本甚至是超额收益。我们也统计了2007年、2009年、2015年、2018年的高点至今偏股混合型基金指数的收益，都是正的。（图片来源：东方财富Choice数据，统计截至2023/1/19，不作投资推荐）就像钟摆，可能摆动的时长、力量、速度会出现变化，但是无论怎么摆动，最终都会从一个极端回到中心点。市场也是一样，可能每一轮涨跌幅不同，但最终都会围绕着均值回归。能够在低估的时候布局，高估的时候落袋为安，做好资产配置和仓位管理，或许能够事半功倍。你觉得今年会有牛市吗？欢迎来评论区和我们聊聊哦~最后，祝大家兔年快乐，身体健康，大展宏“兔”！免责声明收益率数据仅供参考，过往业绩和走势风格不预示未来表现，不构成投资建议。转引的相关观点均来自相关机构或公开媒体渠道，不代表天天基金的观点。天天基金不对观点的准确性和完整性做任何保证，投资者据此操作，风险自担。市场有风险，定投有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，我国基金运作时间短，不能反映股市发展所有阶段。基金管理人不保证基金盈利及最低收益，其管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩的保证。基金过往业绩及其净值高低，不预示未来业绩表现，完整业绩见产品详情页。基金产品存在收益波动风险，投资者在做出基金投资决策时，应认同“买者自负”原则，在做出基金投资决策后，基金运营状况与基金净值变化导致的投资风险及亏损，由基金投资者自行承担。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，确认已知晓并理解产品特征及相关风险，具备相应的风险承受能力。市场有风险，投资须谨慎。戳阅读原文，立即开通“天天基金账户”👇分享、点赞、在看

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1、综述2022年12月，A股市场震荡整理，先扬后抑。12月上旬延续了反弹行情，此后市场震荡回落，呈现出年底无欲无求的特征。受新冠感染人群增多的影响，12月中下旬A股市场的成交量大幅萎缩，市场人气低迷直至全年收官。受A股调整的影响，港股市场也放慢了反弹的步伐，但同期的表现好于A股。12月A股市场呈现出结构性分化，成长风格、中小盘板块整体偏弱势，受益于复苏预期的消费、社会服务等行业表现强势。12月沪深300指数上涨0.48%，中证500指数下跌4.74%，创业板指数上涨0.06%，恒生指数上涨6.37%。（来源：Wind）价值五剑投顾组合2022年11月30日净值2.0180，12月30日净值2.0245，本月上涨0.32%，略为跑输业绩比较基准（沪深300指数收益率*100%）0.16个百分点。（来源：且慢，Wind）2、业绩归因分析招商核心竞争力混合A上涨8.28%广发价值领先混合A上涨2.64%景顺长城价值边际灵活配置混合A下跌2.12%汇添富高端制造混合A下跌0.24%易方达逆向投资混合A下跌0.09%朱雀企业优胜C下跌2.26%富国优质发展混合A下跌2.60%中信保诚精粹成长混合下跌1.22%（来源：Wind，2022.12.1—2022.12.31）12月份没有调仓操作，无手续费损耗。3、成分基金及组合表现分析12月份市场上涨的方向有两个。一是前期跌幅较大的港股，超跌反弹；另一个则是疫情受损较重的行业，在放开后有“困境反转”的预期，如航空、消费、社会服务等板块。本月涨幅较大的招商核心竞争力和广发价值领先，完全契合这两个方向。组合的其余六个基金，持仓较为均衡，表现基本正常，符合预期。4、后期展望从2022年全年来看，价值五剑跑赢业绩比较基准，获取了一定的超额收益。上半年组合表现较为平淡，跌幅与沪深300指数基本持平。在7月份调仓之后，表现明显强于上半年。在下半年较为复杂的市场行情中，组合始终保持着较强的韧性，不仅回撤较小，而且大幅跑赢业绩比较基准。其中7月份调入的招商核心竞争力这只基金为组合贡献较大。由于组合持仓较为均衡，成分基金之间相关性较弱，在各种市场行情中均能有所表现，持有体验明显好于单只基金，有利于跟投人长期持有。展望2023年，我们认为目前经济正处于复苏周期的早期。目前市场主要是憧憬复苏的预期，实体经济距离真正复苏尚有一段时间。随着积极的因素越来越多，在经济复苏的周期中，更多的行业有望迎来轮动式上涨。当前A股市场整体依旧低估，投资者情绪也处于低位，未来经济基本面修复叠加投资者情绪复苏的共振可期。在组合的管理上，我们将继续关注市场、经济基本面的变化，聚焦基金经理的投研，力争在复杂多变的市场中，始终保持从容的状态，用好灰马基金，努力为持有人创造超额收益。以梦为马，不负光阴。我们会珍惜每一份信任，争取为持有人创造较好的回报。坚持长期主义，努力做难而正确的事。我们会坚持这一原则，按照“令人信服、受人尊敬”的标准，力争打造出精品投顾组合。希望2023年继续与各位一路同行，我们对新年充满信心和期待！点击下方链接查看五剑其他组合月报：成长五剑2022年12月运行报告天颐五剑2022年12月运行报告平衡五剑2022年12月运行报告绝对收益2022年12月运行报告▼欢迎关注、置顶、点赞、转发风险提示：基金投顾试点机构不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投顾组合策略的过往业绩不代表其未来表现，为其他投资者创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投顾组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异，投资者参与投资前，应认真阅读基金投资顾问服务协议、基金投资顾问服务业务规则、风险揭示书、基金投顾组合策略说明书等文件，在全面了解基金投顾组合策略的风险收益特征、运作特点及适当性匹配意见的基础上，结合自身情况选择合适的基金投顾组合策略，谨慎作出投资选择，独立承担投资风险。基金投顾业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。