养老的第三支柱-个人养老金与于本月公布实施办法，与政策统筹的企业员工基本养老制度，城乡居民社会基本养老保险制度的第一支柱，企业主导的年金计划的第二支柱，共同构成了三个养老资金池。政府主导的第一支柱目的是为了保障最基本的开支，然而根据现在的表现来看，差异很大，尤其是农村的养老，平均每月只有百元左右，而城市普通人也只有几百的水平，很难支撑基本开支。而第二支柱企业年金普及率不及两位数，而且多集中到国企央企，小微企业承担最大比例就业，但无法提供相应的年金计划，依旧无法成为普通人养老的依靠。便有了推出第三支柱-个人养老金的动力，基本特征是自愿原则，税收优惠，然而同为自愿原则的第二支柱普及率极低，推广第三支柱又会遇到什么问题呢？1.

最新的三季度GDP增长发布，同比增长3%，相比于二季度的2.5%要回暖0.5个百分点，但相比于普通时期的增速依旧处于低位。此前系列文章的一个观点：经济下行往往意味着风险频发，这也与经济低增长时各个方向要求谨防系统性金融风险的政策需求吻合。那么这种低经济增速是暂态还是即将成为常态，关系着每个人对未来的预期，而人们对未来的预期又会影响现阶段的投资消费决策，投资消费放缓会进一步加速经济下行，环环相扣，所以有必要讨论未来短期到中期的经济可能遇到的增长问题。值得一提的是，已经有媒体开始放风“我国经济不能只看一时，增长速度是重要指标，但不是唯一指标”，里面也有一些值得思考的问题。1.

经济无非是大家参与的一种活动，产出、交易再到消耗，人均消耗的商品决定了一个经济体平均的生活质量。产出多的未必消耗多，相应的消耗多的未必产出多，经济高增长的时候，这个矛盾一般不会凸显，只要消耗商品的绝对值在上升，相对差异就不会那么重要。而经济越困难，越会有人发现，有人负重前行正是因为真的有人在替你岁月静好，经济产出就这么多，以往拿的多的还想拿更多，而相应的另一部分人的生活质量就无法保障。其实如此粗糙的模型，却可以解释很多经济问题，比如富人的财富在经济下行期间以更快的速度积累，而奢侈品也很难显现颓势，相反经济下行中普通人的财务状况愈发恶化，尤其是高负债的情况下。但东亚又有着与希望经济体最大的区别，那就是居民的抗风险意识和能力，表现为高储蓄和低需氧，尽可能的参与创造财富，但又尽可能的储蓄以应对公共福利缺失下的不确定风险，这样同样的经济问题时，东亚经济体更能抗。这是优点也可能玩成缺点，每次一遇到经济问题都逐渐向普通居民的抗风险能力转移和消化，解决问题屡试不爽，反而形成了路径依赖和过度透支居民抗风险能力，创造更大的问题，金山银山也会吃空。为了解决各个环节的产生的问题，居民的支出和负债被进一步放大，比如捆绑基本生活需求的房地产，然而收入端并不能跟上支出扩大的速度，强加的债务又不断的创造利息吞噬现金流。即便如此，居民口的抗压能力也不会让经济出现系统性金融问题，比如烂尾楼几年十几年拿不到房子，都在如期偿还贷款保金融体系安全，而且这就是事实。只要居民兜里还有钱，收入还有，就会不断贡献者抗风险能力化解风险，这也是现阶段各地方还在尝试强拉房地产来稳定土地财税的原因。另一个问题就来了，假设居民储蓄耗尽之后，会出现什么情况呢？1.

最近几年，伴随着房地产的下行，越来越多的专家和声音开始发声，所谓的警惕日本主动刺破经济泡沫，居民大量的财富在房地产中，一旦破裂后果不堪设想，又列举了日本因房地产泡沫破裂而失去二十年。其中有些是对的，比如房地产泡沫破裂后的金融体系危机，但核心问题没有讲清楚，不是房地产泡沫破裂导致经济衰退，而是房地产泡沫本身导致经济和金融体系风险。资产泡沫维系来源于不断向中下层汲取信贷，也就是不断的透支经济体的未来，给穷人加杠杆，包括更极致的贫富分化和社会僵化问题，生育率快速下降的人口结构问题，以及掠夺家庭六个钱包储蓄和未来的养老问题。就好比一个挥霍无度负债累累的人，突然有人要让他还钱，导致违约和生活质量下降，大家难道去怪要钱的人决策吗？说警惕日本刺破泡沫的逻辑中，还有另外一个漏洞，便是政策在资产泡沫极高的情况下还能救得了。模板则是各个经济体的资产泡沫问题，经济的过热必然迎来出清，这才是主流的表现。而最具有代表性的就是美国的次贷危机，在危机发生之前，政府试图救市了，包括快速的降息和刺激信贷，给金融体系注资，2007年8月11日，世界各地央行48小时内注资超3262亿美元救市，美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市，之后几乎每天都有救市政策，不是下调利息就是给银行注资，结果还是爆了。现在压力又来到了我们这边，房价收入比畸形，居民杠杆快速攀升，实体产出无法支撑资产泡沫的延续，叠加疫情的冲击，美股已经跌去32%，日本国债收益也出现巨大波动。美国为什么不停止加息来保资产泡沫呢？大概率是两害取其轻，任何阻碍出清的政策都是有代价的。财富不会凭空创造，房地产是财富再分配的工具，有人不劳而获，就有人承担代价，维持了房地产泡沫安全，相应的就要付出居民杠杆，以及过高居民杠杆带来的相关代价。并且即便付出了成本，也未必能够再次点燃房地产的热度和保住资产泡沫，又像当时次贷危机前夕的美国救市一样，不断投喂成本，期待着能实现所谓的软着陆，结果差强人意。1.

房地产出清泡沫已经是在发生的事情，人们的预期在最近几年也在发生着变化，尤其是从以往的评论中就能看到。以前人们说房子永远涨，买到就是赚到。逐渐的，不涨是可以接受的一种预期，开始说房子不会下跌，至少不会大跌。取点也从全国普涨，到个别城市涨，甚至到了拿个别城市的个别小区来佐证的地步。随着居民收入预期下降，经济下行的发生，房地产行业已经是日薄西山，从来都没有什么白银时代，信贷支撑的房地产价格本身就是向未来借钱的做法。甚至出现了涨价去库存这样的政策，不仅没了白银时代，同时也加速透支了生育率的下降空间，这种发展模式是把债务推向未来，寅吃卯粮但卯时已经没有那么多生产的人了。现在的客观问题就在这里，而且出清也在逐渐发生，今年三季度还没结束，地方已经推出700多条调控政策强拉房地产，但市场反响平平，要说问题出在哪来，大概率是“我要的是葫芦”这样的心态。光想着居民极限负债接盘，却忽略了改善居民的公共福利和薪资收入才是问题的核心，收入上不去，光想着给居民加杠杆，能起到什么作用呢？现阶段人定胜天的拉动房地产已经不现实了，除非能短期内完成财富分配，尤其是扭转资本收益压过劳动收益，这点也是概率极低。所以真正应该考虑的是房地产泡沫如何出清，以什么样的方式出清的问题了。文章约3400字。1.

经济发展潜力中，不可或缺的就是相对年轻的人口结构，我国的发展模式也是摸着石头过河，参考各个经济体的发展经验，从而试验出最适合我们发展的路线。东亚更是在战后成为全球发展最快的经济区域，其中我国的经济发展还相对靠后一些，最具代表性的是日本、韩国以及新加坡，也是少数跨越中等收入陷阱进入发达国家行列的经济体，日本迅速成为世界第二大经济体，韩国创造了著名的汉江奇迹，并且创造了发展中国经济体在此阶段的增长记录，改开后的很多政策都能看到这些经济体发展时期的影子。人口结构在东亚发展中也比较特殊，经济高增长时期往往是人口结构相对年轻的时候，而深度老龄化与少子化又比其他区域也更严峻，甚至出现了未富先老的问题，日本和韩国对待人口问题的政策差异很大，结果数据上也差异很大，为后来的经济体提供了两个参考模板。文章约3300字。1.

要说2022年的政策大转变，莫过于在政策对于房地产的态度，从房企融资的三条红线，到迅速放开，甚至政府部门主导，国企央企出钱，组建纾困基金来缓解房企的现金流危机。另一方面，各式各样的地方鼓励买房的措施层出不穷，号召公务员及其亲戚拉动需求，推掉宅基地给区区5万块鼓励农民进城买房，房贷存量的红线也逐渐模糊，然而问题的关键不是额度不够，而是大家不贷款了。人们对未来的预期从虚假繁荣的极度乐观，到现在的悲观，信心损耗极大，一个是房地产永远涨的信心，一个是收入永远涨的信心。而且一些黑天鹅看不到头，经济是一个整体，一些人的收入下降将减少开支引起数倍人的收入降低，结合本身转嫁到居民头上的债务和利息，一切不解决收入和公共服务的强拉房地产政策都会失去刺激效果。当然收入和分配改革不是短期内可以实现的，现阶段房地产最大的问题是房企的庞氏信贷崩断导致的烂尾楼遍地开花，不要说没钱的，有钱的也不敢接盘。另一个不确定的因素，外人根本不知道这种债务套债务的金融游戏里面有多大的窟窿，出事了监管资金池子都没钱了，没出事的房企资金池虽然勉强维持，但监管资金也不一定能够稳妥，寅吃卯粮，后来者的购房意愿下降，资金流出事也是大概率的问题。越是烂尾，购房者的信心损耗越大，越不会去买房，越不买房，庞氏信贷缺少接盘者很快就会出问题，且是恶性循环，这也就导致了处理烂尾楼问题是现在政策强拉房地产的最紧迫问题。文章较长，约4100字，繁琐望读者见谅。1.

地方买房又出了新花样，以前有和地方共有产权的试点，现在又推出了个和房企共有产权的卖房模式，是新模式还是老路子呢？恰好是房地产持续下行，越来越多的城市价格直接下跌，房企集中出现了现金流困局，营收大幅度下滑的时候。共有产权房既不是完全产权的商品房，也不是政府兜底的福利房，而是一种既不让利，也不让降价，还想把房子卖出去的“创新”。本篇我们从经济大环境出发，分析共有产权推出的经济经济背景，到底是为谁解套，以及所带来的风险与新问题。1.

经济发展具有周期，这是条明线，表现为复苏、增长、高涨以及衰退，与之对应的还有一条暗线，经济体中分利集团的滋生、成长、高涨、出清。经济增长助力分利集团的壮大，逐渐盘根错节的固化，反过来影响政策的制定，阻碍经济和社会的发展甚至引发危机。现实中各个经济体都在努力的寻找经济长期增长的方法，而又尽可能的不去碰分利集团的出清，最为切合的模型便是此前系列文章中讨论较多的凯恩斯主义，短期内既可以不清算既得利益者，又可以刺激经济增长，转出通缩螺旋。但凯恩斯主义并没有从根本上解决问题，反而带来了更严重的经济和社会问题，贫富分化、滞胀、社会僵化便是新的问题，分利集团左手握着分蛋糕的刀，右手干预政策的制定，让利益分配更加倾斜，资本收益进一步压过劳动收益，这就导致了极其严重的阶层固化，低欲望社会也源于利益集团过度分配劳动者财富导致的社会问题，这是劳动者意识到问题后的本能反应。而最近的两个热点，大伯掌握着分蛋糕的刀，二舅则是低需氧劳动者，媒体过度的宣传二舅治好了精神内耗，却忽视了真正能治好经济内卷的社会僵化的出清。1.

经济下行往往意味着金融风险频发，这是全球经济体最显著的表征，也是系列文章经常用到的一个词，上半年的GDP增速为2.5%，离5.5%的增速还有很大的差距，庞氏信贷得不到实体经济的反哺，各种矛盾将集中爆发，而最近最为显著的问题莫过于烂尾楼业主的集体断供事件。事件一出，读者能看到各种奇怪的反应措施，有压制消息的，有撇清关系的，有站出来谈风险可控的，就是没有解决问题的，市场信心大受打击。这就导致了这种断供传导并没有得到抑制，迫使各类声明还在不断推出，比如晦涩难懂的“金融机构市场化参与风险化解”，再比如“银行擅自拨付资金的应当负责追回资金”等等，然而钱这东西是非常难追回的，表态是无法真正解决问题的。读者也能发现，烂尾不是问题，根本就没多少人在意，庞氏信贷不崩断之前也还会继续输血，一旦业主无路可走只能选择鱼死网破的断供，各个部门都开始关注烂尾楼问题，真是一个相当讽刺的现象。1.

2022年是我国高速人口老龄化的分水岭，来源于1962年之后十年的婴儿潮，平均在2500万以上的十年高生育阶段，根据平均年龄，每年将会有两千万左右的劳动者进入退休年龄，并且持续十年以上。经济活动就是一个生产、交易、消耗的过程，这将意味着劳动大于产出的群体迅速退出一线生产，逐渐转化为消耗大于产出的群体，原本的经济运转模式迎来挑战，经济更加注重增量的前提是低需氧劳动者，劳动者产出多消耗少，结余的原始积累被宏观拿来再投资刺激经济增长。人口结构中，与老龄化相对应的则是高速下降的出生率，虽然这些出生人口问题在未来才会显现，但少子化从00年之后就开始了，也就是未来十年劳动力市场此消彼长，最重要的是00后并非低需氧的，这种只做增量不谈分蛋糕的路径依赖客观上必将被打破。1.

滞涨，故名思义，经济体面临较高通胀，同时还出现经济增速放缓的表现，经济增速放缓，投资消费热情下降，往往还伴随着较高的失业率。根据过去经济学的一般观点，高通胀不会和高失业率同时出现，数学描述就是著名的菲利普斯曲线，高通胀一般对应低失业率，低通胀又对应高失业率。但在上世纪70年代，西方经济体普遍出现了高通胀率与高失业率同时出现的情况，让人们对政府奉若圣典的凯恩斯主义提出质疑，这是滞涨这个词第一次出现。但事实证明，很少有经济体能抵挡凯恩斯主义造就经济过热，做短期政绩的是无可挑剔的，人们更喜欢虚假的繁荣也不会喜欢经济周期中的出清环节，至今又一次重现了全球性的滞涨状态。1.

最近经济可谓是风起云涌，经济增速进一步下行，且2022年眼看就要过半，预计达成5.5%的将是非常艰巨的挑战。为此中央层面宏观调控密集推出，甚至宣称将会有多个超常规的刺激经济手段，地方纷纷重新拾起刺激房地产的相关政策，撕破房企的手套和挡箭牌，亲自下场阻碍房地产的价格的下跌，不少地方可谓是吃相难看。即便如此，市场的响应并没有太显著，做大大中型城市的70城中下跌的就要往一半以上去了，再考虑到资金成本和通胀因素，绝大多数城市的投资的都是承担着实际损失，房地产的金融预期一旦不存在，以前的杠杆玩法就很难维系。本期文章我们大致回顾近期从中央到地方的刺激政策，讨论其背后的经济模型支撑以及可能产生的影响。1.

4月25日央行决定下调准备金率0.25%，引得各路媒体争相报道大放水，但现实情况却是股市反而应声而落，金融市场一面给出乐观的预期，一面用脚投票，前者是给股民看的，后者则是为自己谋划的。单看此次的降准，将释放5300亿的长期资金，也让很多人看到大放水的迹象，但不管是和宏观杠杆状况的横向对比，亦或者和以往降准幅度的纵向对比，都很难得到大放水的结论，更像是经济持续低迷下给市场打气的作用。是什么让货币政策逐渐趋于小气，货币政策筹码还有多少，将是本篇中展开讨论。1.