报告摘要总体配置：单月净流入超600亿，创年内次高11月以来，海外加息预期持续回落，而国内需求端预期改善带动利率上行，人民币月内持续升值，吸引外资大幅流入。11月初，美国通胀超预期回落带动美元转向，随后Markit

风险提示/1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。具体分析详见2022年12月4日发布的《饵兵勿食：攻守转换的纪律——策略月报（20221204）

风险提示/1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管政策超预期扰动。具体分析详见2022年12月3日发布的《市场回顾（12月1周）——行情扩散，消费接力》报告分析师:王程锦

风险提示/1、全球疫情超预期发展；2、海外市场波动加剧；3、宏观政策和监管环境超预期变化。具体分析详见2022年12月1日发布的《12月策略观点&金股推荐：年末，低位价值还会领跑》报告分析师:王程锦

报告摘要本期核心观点结合最新交易情绪跟踪，内外流动性释放暖意，中国特色估值体系引领价值修复。近期美联储信号偏鸽且国内再度降准，资金利率普遍下行，外资延续流入，基金新发温和向上。市场情绪层面，多地疫情反复，情绪阶段性承压，股民情绪、杠杆情绪均有所回落，前期强势股有所转弱。结构层面，中国特色估值体系引领中字头估值修复，叠加地产托底政策信号强化，银行地产链热度继续抬升，其中基建、电池化学品、电信运营商等成交占比回升居前，而证券、IT服务、数字芯片设计等成交占比回落居多。交易结构跟踪1）涨跌分化水平：上周日均涨跌幅中枢有所回落，二八分化有所回落。截至11月25日，近5日涨跌中枢有所回落，近5日、20日、60日个股日均涨跌幅中位数分别为-0.47%、0.14%和-0.06%。上周二八收益分化有所回落，降至19.98%，二八成交分化程度有所回升，升至18。2）交易集中度：上周个股交易集中度有所回落。前1%、前5%和前10%个股成交占比分别环比变动-0.69%、-0.91%和-1.12%。所处历史分位数分别达到47.70%、48.80%和49.20%。上周行业交易集中度整体有所回升。其中前1%、前5%和前10%行业成交占比分别环比变动0.61%、0.31%和0.03%。所处历史分位数分别达到27.10%、37.40%和34.60%。3）交易分化水平：上周个股交易分化水平有所回落。其中前1%、前5%和前10%个股交易分化系数分别环比变动-3.33%、-3.02%和-1.88%。所处历史分位数分别达到53.70%、35.50%和40.90%。上周行业交易分化水平整体回落。其中前1%、前5%和前10%行业交易分化系数分别环比变动-10.99%、-3.35%和-3.04%。所处历史分位数分别达到38.80%、45.40%和46.40%。市场情绪跟踪1）股民情绪指标环比回落，A股股民情绪指标（IISI）回落至-0.68。2）全A涨跌停比值10日均线回落至4.34，全A换手率回落至5.50%。3）VIX指数环比回落2.62，回落至20.50。4）全A新高个股数目环比回落、新低个股数目环比回落。其中60日新高个股数量10日均线回落至212，60日新低个股数量10日均线回落至35；同时历史新高个股数量10日均线回升至9，历史新低个股数量10日均线回升至1。5）趋势占优个股数目回落。其中60日均线以上个股数目占比环比回落至53.02%，近1月创历史新高个股数目回落至90。6）全A市场MACD强势股占比回落至27.35%，弱势股占比回落至14.71%。7）全A杠杆资金情绪回落至47.48%。8）外资交易盘净流入MA30回落至2.78亿元。宏观流动性跟踪1）货币松紧：上周货币净回笼3780亿元，短期利率回升，各期Shibor环比回落，国债利率小幅回落，各期信用利差环比收窄，人民币小幅贬值。2）资金供给：上周偏股基金新发规模约70.04亿元，ETF份额环比增加10.19亿份，北上资金净流入74.48亿元，融资余额环比减少4.64亿元。3）资金需求：上周IPO新增4家，首发融资规模48.48亿元，产业资本减持规模约56.78亿元，定增项目新增1项。此外，本周解禁压力回升，解禁规模约1211.7亿元。风险提示：1、海外市场波动加剧；2、宏观经济超预期波动。/

报告摘要1、总体配置：FOMC纪要偏鸽，配置盘与交易盘延续回流FOMC会议纪要偏鸽，加息放缓预期升温。上周美联储11月会议纪要发布，多数美联储官员支持放慢加息步伐，以更好地评估实现其充分就业和价格稳定目标的进展，整体表态偏鸽，加息放缓预期有所升温，美股三大股指集体收涨。结合经济数据跟踪，美国11月Markit制造业PMI仅为47.6，创2020年5月以来新低，服务业PMI降至46.1，低于预期的48，初次申请失业金人数持续上升至24万人，美国经济下行压力持续显现。配置盘、交易盘延续回流，南向时隔11周再度流出。北向资金延续回流，单周净流入约74.48亿元。资金类型拆分看，配置盘单周净流入约8.14亿元，交易盘周内净流入约66.14亿元。与此同时，南下资金时隔11周再度流出，上周净流出约13.57亿元。截至11月25日，北上配置盘今年以来累计净流入达到817.58亿元，北上交易盘今年以来累计净流出达到366.39亿元。2、行业配置：银行获增配居前，电力设备遭减持居多整体视角下，银行（+27.93亿元）、食品饮料（+14.54亿元）和公用事业（+13.42亿元）净流入居前，电力设备（-28.60亿元）、医药生物（-17.43亿元）和汽车（-8.44亿元）流出最多；从资金类型拆分看：交易盘视角下，银行（+20.28亿元）净流入最多，而医药生物（-19.37亿元）净流出最多；配置盘视角下，银行（+7.65亿元）净流入最多，而电力设备（-19.93亿元）净流出最多。3、个股配置：泸州老窖增持居前，恩捷股份减持居多整体视角下，泸州老窖（+7.57亿元）、紫金矿业（+6.56亿元）和贵州茅台（+6.47亿元）净流入居前；而恩捷股份（-18.15亿元）、宁德时代（-7.26亿元）和宁波银行（-5.24亿元）流出居多。从资金类型拆分看：交易盘视角下，贵州茅台（+6.84亿元）、紫金矿业（+6.19亿元）和泸州老窖（+5.99亿元）净流入居前；而宁德时代（-5.95亿元）、中国神华（-4.01亿元）和北方稀土（-3.92亿元）流出居多。配置盘视角下，迈瑞医疗（+7.3亿元）、隆基绿能（+5.79亿元）和平安银行（+4.53亿元）净流入居前；而恩捷股份（-22.16亿元）、先导智能（-3.49亿元）和赣锋锂业（-3.21亿元）流出居多。风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险。/

矛——低位反转：建材/厨电（竣工后周期）、地产/非银（信用纾困、低位反转）、医疗器械/服务（高安全边际+疫情优化受益）、黄金（“西落”，盼“东升”）、恒生科技（美元流动性受益）；

风险提示/1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管政策超预期扰动。具体分析详见2022年11月26日发布的《市场回顾（11月4周）——价值回暖，消费承压》报告分析师:王程锦

报告摘要本期核心观点结合最新交易情绪跟踪，预期向好推升短端利率，市场情绪升途面临扰动医药、出行与地产链成交热度抬升。近期地产与防疫政策陆续出台，带动经济预期改善，短端利率也快速抬升，一度引发流动性担忧，也对持续回升的市场情绪形成一定扰动，不过总体看，各项情绪指标普遍仍在上行途中，杠杆情绪刷新19年以来新高，外资的大幅回流也提供了重要的资金支撑。交易结构层面，疫情管控放松与地产链成为重要交易主线，医药、餐饮、酒店成交占比临近历史峰值，银行地产链交易热度也继续升温。交易结构跟踪1）涨跌分化水平：近一周日均涨跌幅中枢有所回落，二八分化有所回升。其中近5日涨跌中枢有所回落，近5日、20日、60日个股日均涨跌幅中位数分别为0.23%、0.23%和-0.08%。二八收益分化有所回落，降至21.51%，二八成交分化程度有所回升，升至17。2）交易集中度：个股交易集中度有所回升。前1%、前5%和前10%个股成交占比分别环比变动0.47%、0.36%和0.22%。所处历史分位数分别达到57.10%、55.00%和55.70%。行业交易集中度整体有所回升。其中前1%、前5%和前10%行业成交占比分别环比变动0.88%、1.15%和0.75%。所处历史分位数分别达到18.00%、30.80%和34.00%。3）交易分化水平：个股交易分化水平有所回落。其中前1%、前5%和前10%个股交易分化系数分别环比变动-3.32%、-1.16%和-0.77%。所处历史分位数分别达到77.80%、82.00%和81.60%。行业交易分化水平整体回升。其中前1%、前5%和前10%行业交易分化系数分别环比变动7.83%、1.13%和0.40%。所处历史分位数分别达到72.00%、63.80%和68.10%。市场情绪跟踪1）股民情绪指标环比抬升，A股股民情绪指标（IISI）抬升至-0.57。2）全A涨跌停比值10日均线抬升至14.21，全A换手率抬升至6.30%。3）VIX指数环比回升0.60，回升至23.12。4）全A新高个股数目环比回升、新低个股数目环比回落。其中60日新高个股数量10日均线回升至239，60日新低个股数量10日均线回落至18；同时历史新高个股数量10日均线回升至12，历史新低个股数量10日均线回落至0。5）趋势占优个股数目回升。其中60日均线以上个股数目占比环比回升至59.92%，近1月创历史新高个股数目回升至102。6）全A市场MACD强势股占比回升至50.72%，弱势股占比回落至6.18%。7）全A杠杆资金情绪回升至52.00%。8）外资交易盘净流入MA30回升至0.97亿元。宏观流动性跟踪1）货币松紧：货币净投放2180亿元，短期利率回落，各期Shibor环比回升，国债利率大幅回升，各期信用利差环比走阔，人民币小幅贬值。2）资金供给：偏股基金新发规模约41.59亿元，ETF份额环比减少1.63亿份，北上资金净流入322.83亿元，融资余额环比增加65.65亿元。3）资金需求：上周IPO新增8家，首发融资规模83.23亿元，产业资本减持规模约77.93亿元，无定增项目新增。此外，本周解禁压力回落，解禁规模约289.18亿元。风险提示：1、海外市场波动加剧；2、宏观经济超预期波动。/

报告摘要1、总体配置：外资大幅回流，单周流入创年内次高美联储再传鹰派信号，美元指数止跌回升。前期伴随美国通胀数据改善，市场货币转向预期升温，而上周多位美联储官员再度释放“鹰派”信号：波士顿联储主席柯林斯提出12月加息75bp的可能性依然存在，亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克表示有必要进一步收紧75-100bp，圣路易斯联储主席表示依然需要进一步加息，通胀迄今为止只受到有限的影响。与此同时，上周公布的初次申请失业金人数不增反降，衰退预期也有所反复，美元指数止跌并小幅回升。配置盘、交易盘持续流入，外资加仓超300亿。北向资金大幅加仓，单周净流入约322.83亿元。资金类型拆分看，配置盘持续流入，单周净流入约138.39亿元，交易盘上周是加仓主力，周内净流入约177.88亿元。与此同时，南下资金加仓放缓，上周净流入约29.37亿元。截至11月18日，北上配置盘今年以来累计净流入达到809.44亿元，北上交易盘今年以来累计净流出达到432.53亿元。2、行业配置：食品饮料获增配居前，基础化工遭减持居多整体视角下，食品饮料（+66.81亿元）、非银金融（+48.80亿元）和家用电器（+40.80亿元）净流入居前，基础化工（-5.99亿元）、公用事业（-5.57亿元）和国防军工（-4.90亿元）流出最多；从资金类型拆分看：交易盘视角下，食品饮料（+44.37亿元）净流入最多，而国防军工（-4.65亿元）净流出最多；配置盘视角下，家用电器（+24.26亿元）净流入最多，而煤炭（-3.67亿元）净流出最多。3、个股配置：贵州茅台增持居前，隆基绿能减持居多整体视角下，贵州茅台（+29.9亿元）、美的集团（+25.02亿元）和招商银行（+18.46亿元）净流入居前；而隆基绿能（-4.51亿元）、国电南瑞（-3.99亿元）和闻泰科技（-3.94亿元）流出居多。从资金类型拆分看：交易盘视角下，中国平安（+16.27亿元）、招商银行（+13.78亿元）和贵州茅台（+11.48亿元）净流入居前；而天齐锂业（-5.54亿元）、隆基绿能（-4.11亿元）和闻泰科技（-3.86亿元）流出居多。配置盘视角下，贵州茅台（+18.42亿元）、美的集团（+18.19亿元）和东方雨虹（+13.31亿元）净流入居前；而立讯精密（-4.49亿元）、陕西煤业（-3.15亿元）和上海机场（-3.15亿元）流出居多。风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险。/

风险提示/1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。具体分析详见2022年11月20日发布的《股债异动的几点思考——策略周报（20221120）》报告。分析师:王程锦

风险提示/1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管政策超预期扰动。具体分析详见2022年11月19日发布的《市场回顾（11月3周）——油价跌破90美元关口》报告分析师:王程锦

报告摘要本期核心观点结合最新交易情绪跟踪，内外预期修复，银行地产热度拉升。近期美国通胀超预期回落，国内地产政策边际转松，疫情防控也有所松动，内外预期同步修复。资金面两融资金明显躁动，连续两周流入破百亿，外资配置盘也重回流入，市场情绪继续升温，强势股和新高股指标持续回升。交易结构层面，银行地产链热度见底回升，具体细分行业上，住宅开发、中药、铜、原料药、营销代理等成交占比回升居前，而白酒、垂直应用软件、数字芯片设计、航空装备、横向通用软件等成交占比回落居多。交易结构跟踪1）涨跌分化水平：近一周日均涨跌幅中枢有所回落，二八分化有所回升。其中近5日涨跌中枢有所回落，近5日、20日、60日个股日均涨跌幅中位数分别为0.35%、0.32%和-0.06%。二八收益分化有所回升，升至23.51%，二八成交分化程度有所回升，升至14。2）交易集中度：个股交易集中度有所回落。前1%、前5%和前10%个股成交占比分别环比变动-1.18%、-1.85%和-1.70%。所处历史分位数分别达到50.00%、52.50%和54.40%。行业交易集中度整体有所回升。其中前1%、前5%和前10%行业成交占比分别环比变动0.43%、0.87%和0.82%。所处历史分位数分别达到8.20%、18.20%和25.50%。3）交易分化水平：个股交易分化水平有所回升。其中前1%、前5%和前10%个股交易分化系数分别环比变动6.76%、2.05%和1.36%。所处历史分位数分别达到90.20%、90.10%和90.20%。行业交易分化水平整体回落。其中前1%、前5%和前10%行业交易分化系数分别环比变动-5.89%、-1.21%和0.71%。所处历史分位数分别达到48.20%、57.90%和64.90%。市场情绪跟踪1）股民情绪指标环比回落，A股股民情绪指标（IISI）回落至-0.61。2）全A涨跌停比值10日均线抬升至9.89，全A换手率抬升至5.93%。3）VIX指数环比回落2.03，回落至22.52。4）全A新高个股数目环比回升、新低个股数目环比回落。其中60日新高个股数量10日均线回升至192，60日新低个股数量10日均线回落至87；同时历史新高个股数量10日均线回升至17，历史新低个股数量10日均线回落至4。5）趋势占优个股数目回升。其中60日均线以上个股数目占比环比回升至48.83%，近1月创历史新高个股数目回升至111。6）全A市场MACD强势股占比回升至39.48%，弱势股占比回落至4.58%。7）全A杠杆资金情绪回升至47.57%。8）外资交易盘净流入MA30回落至-2.34亿元。宏观流动性跟踪1）货币松紧：货币净回笼800亿元，短期利率回升，各期Shibor环比回升，国债利率小幅回升，各期信用利差环比分化，人民币持续升值。2）资金供给：偏股基金新发规模约31.47亿元，ETF份额环比增加23.13亿份，北上资金净流入54.00亿元，融资余额环比增加75.04亿元。3）资金需求：上周IPO新增7家，首发融资规模83.54亿元，产业资本减持规模约88.57亿元，无定增项目新增。此外，本周解禁压力回升，解禁规模约1299.37亿元。风险提示：1、海外市场波动加剧；2、宏观经济超预期波动。/

报告摘要1、总体配置：外胀超预期改善，北上时隔四周重回净流入外胀超预期改善，美元指数快速回落，人民币重回升值通道。上周美国10月通胀数据公布，CPI同比上涨7.7%，预期7.9%，较前值的8.2%大幅回落，为1月份以来最低水平；核心CPI同比上涨6.3%，好于市场预期的6.5%，较前值6.6%小幅回落。美国通胀压力缓解首次强于市场预期，随后美股三大股指收涨、美债收益率边际下行，美元指数也快速下挫至110以下，人民币步入升值通道，美元兑人民币汇率重回7.1附近。配置盘回流开启，北上资金时隔四周重回净流入。继连续四周外流过后，北向资金上周重回流入，单周净流入约54.00亿元。资金类型拆分看，配置盘转为流入，单周净流入约65.72亿元，交易盘上周流出放缓，周内净流出约5.08亿元。与此同时，南下资金持续加仓，上周净流入约104.95亿元。截至11月11日，北上配置盘今年以来累计净流入达到671.05亿元，北上交易盘今年以来累计净流出达到610.42亿元。2、行业配置：有色金属获增配居前，电力设备遭减持居多整体视角下，有色金属（+43.47亿元）、家用电器（+25.24亿元）和银行（+19.78亿元）净流入居前，电力设备（-20.01亿元）、公用事业（-15.13亿元）和房地产（-11.96亿元）流出最多；从资金类型拆分看：交易盘视角下，有色金属（+31.47亿元）净流入最多，而电力设备（-25.19亿元）净流出最多；配置盘视角下，家用电器（+18.46亿元）净流入最多，而农林牧渔（-3.56亿元）净流出最多。3、个股配置：美的集团增持居前，TCL中环减持居多整体视角下，美的集团（+19.51亿元）、紫金矿业（+17.54亿元）和北方华创（+8.23亿元）净流入居前；而TCL中环（-9.02亿元）、长江电力（-8.37亿元）和歌尔股份（-7.14亿元）流出居多。从资金类型拆分看：交易盘视角下，紫金矿业（+14.22亿元）、美的集团（+8.66亿元）和中国平安（+6.16亿元）净流入居前；而长江电力（-8.6亿元）、比亚迪（-7.86亿元）和隆基绿能（-7.33亿元）流出居多。配置盘视角下，美的集团（+10.85亿元）、伊利股份（+7.01亿元）和青岛海尔（+6.08亿元）净流入居前；而泸州老窖（-4.5亿元）、五粮液（-4.38亿元）和璞泰来（-4.01亿元）流出居多。风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险。/

风险提示/1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。具体分析详见2022年11月13日发布的《攻守之势，易也——策略周报（20221113）》报告。分析师:王程锦

风险提示/1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管政策超预期扰动。具体分析详见2022年11月13日发布的《市场回顾（11月2周）——大逆转》报告分析师:王程锦

本文作为22Q3财报分析的第三篇——预测篇，重点对以下问题进行分析：1）当前时点2022~2023年盈利预测如何；2）如何展望后续成长价值比价与双创景气差异；3）各类行业风格的盈利情况后续将如何演变。全A维度：2023年A股盈利或有二次探底——A股盈利周期大概率于22Q2见底。我们预计负面因素23Q1继续产生扰动，同时低基数效应消退，导致A股盈利出现二次探底情形。——预计2022年全A/非金融业绩增速4.56%/6.73%，22Q4延续修复态势。养殖、电力等行业景气独立性改善，预计22Q4亏损项目、资产减值等规模小于上年，低基数效应成为A股盈利修复主要驱动。——预计2023年全A/非金融业绩增速10.31%/10.53%，全年呈“√”型走势。预计A股盈利23Q1再次承压，全A/非金融业绩增速分别下探至2.31%/-2.27%。此后，地产边际企稳、疫情扰动钝化，A股盈利重回修复通道，2023年全A/非金融盈利增速分别修复至10.31%/10.53%。上市板块：成长价值比价与双创景气分化——22Q3双创景气有何变化？22Q3创业板业绩增速环比改善，电力设备对科创板的拉动作用继续增强。22Q3科创板业绩增速小幅改善，电力设备拉动增强、医药生物拖累收窄、电子拖累加大。——从基本面角度来看，后续成长相对价值可能再度走强。创业板-主板业绩增速差已回落至较低水平，后续或再度扩张，并驱动成长/价值比价走高。——展望2023年，科创景气有望继续占优，但二者景气差异或呈“先缩后扩”情形。2022年四季度，预计医药盈利回暖驱动创业板改善，而科创板受半导体景气下行拖累，双创景气差异收窄；2023年，预计科创景气相对优势再度扩大，半导体景气触底回升凸显科创增速弹性行业风格：七大行业风格业绩走势展望——上游资源：22Q4延续下行，2023年盈利承压情况逐渐缓解；——金融稳定：22Q4非银、地产拖累较大，2023年板块盈利边际企稳；——中游制造：2023年先进制造保持较高增速、传统制造盈利修复；——科技：2023年预计TMT盈利修复，半导体景气触底回升；——可选消费：22Q4家电盈利保持韧性，2023年板块盈利释放较大弹性；——必需消费：食饮、医药稳定增长，农牧23H1同比扭亏、H2增速放缓；——其他服务：火电盈利修复、油运保持强势、航空机场经营好转。风险提示：1、上市公司业绩修正；2、宏观经济政策超预期波动；3、海内外疫情反复。本文作为22Q3财报分析的第三篇——预测篇，重点对以下问题进行分析：1）当前时点2022~2023年盈利预测如何；2）如何展望后续成长价值比价与双创景气差异；3）各类行业风格的盈利情况后续将如何演变。全A维度：2023年A股盈利或有二次探底A股盈利周期可能出现二次探底情形疫情冲击之下，本轮盈利周期于22Q2出现非常态的触底回升。从3月中下旬开始，以上海为代表的国内疫情对经济造成了一定扰动，尽管二季度A股盈利受疫情冲击程度明显小于2020年，使得22Q2业绩增速展现出超预期韧性，但A股盈利仍然展现出非常态的周期波动，即本轮盈利周期于22Q2出现首次触底回升。A股盈利周期可能于23Q1二次探底。回顾2006年以来A股数轮盈利周期，每次下行区间的持续时间约为2年，本轮盈利周期在21Q1见顶，对应正常情形下于22H2~23H1而非22Q2见底，而22Q2业绩韧性较强、并非绝对低点，因此A股盈利周期后续可能出现二次探底情形，考虑21Q4与22Q2低基数，A股二次探底时点大概率为23Q1。22H2~23H1的A股盈利可能缺乏弹性预计A股盈利22H2整体呈弱修复态势，22Q4修复强于22Q3。三季度以来，出口边际弱化、地产仍旧疲软等负面因素对经济造成拖累，需求的弱势可能导致A股盈利修复缺乏弹性。低基数效应驱动之下，22Q4盈利修复应强于22Q3，回顾上年，A股21Q3净利润仍然保持平稳，21Q4净利润则显著低于正常水平，可能原因在于亏损项目结算或资产减值计提情况体现在21Q4的净利润中。预计A股盈利23Q1再次探底，23Q2企稳回升。我们预计出口、地产等因素在2023年一季度将继续对经济产生扰动，同时21Q4低基数效应消退，导致A股盈利再次承压，出现二次探底情形。此后，地产恶化、疫情扰动等负面因素可能陆续出现积极变化，对应A股盈利自2023年二季度起再次回升，22Q2盈利弱势带来的低基数效应也将产生一定助力2022/2023年全A非金融业绩增速预计6.73%/10.53%预测思路上，我们首先基于分析师盈利预测与季度利润分布推断行业净利润规模，然后根据分析师预测的高估情况进行下修，最后考虑亏损项目结算等情况进行调整，从而求得行业业绩情况并向上合成得到全A/非金融整体情况。预计2022年全A/非金融业绩增速4.56%/6.73%，22Q4延续修复态势。三季度疫情边际有所缓和、复工复产持续推进，A股业绩增速较22Q2出现小幅回升，22Q3全A/非金融业绩增速分别为3.01%/3.80%。养殖、电力等行业景气独立性改善背景下，预计22Q4亏损项目结转、资产减值计提等规模小于上年，低基数效应成为A股盈利修复的主要驱动，全A/非金融盈利增速分别修复至4.56%/6.73%。预计2023年全A/非金融业绩增速10.31%/10.53%，全年呈现“√”型走势。2023年一季度，预计出口、地产等因素继续对经济产生扰动，同时21Q4低基数效应消退，导致A股盈利再次承压，全A/非金融业绩增速分别下探至2.31%/-2.27%。此后，房地产边际逐渐企稳、疫情对经济的扰动也有所钝化，A股盈利再次步入修复通道，2023年全A/非金融盈利增速分别修复至10.31%/10.53%。上市板块：成长价值比价与双创景气分化22Q3双创景气有何变化？22Q3创业板业绩增速环比改善，电力设备的拉动作用继续增强。观察各行业对创业板增速的拉动作用来看，电力设备行业22Q3与22Q2的同比拉动分别为9.10%和6.61%，拉动作用明显增强。二级行业来看，电池拉动作用增强、医疗器械拖累收窄，前者相应同比拉动分别为8.19%和5.81%，后者相应同比拉动分别为-3.37%、-5.04%。此外，净利润占比较低的其他行业对板块的拖累减弱，也是创业板业绩增速改善的重要原因。22Q3科创板业绩增速小幅改善，电力设备拉动增强、医药生物拖累收窄、电子拖累加大。观察各行业对科创板增速的拉动作用来看，电力设备22Q3与22Q2的同比拉动则分别为23.95%和21.93%，医药生物22Q3与22Q2的同比拉动分别为-0.23%和-6.09%，电子22Q3与22Q2的同比拉动分别为-2.18%和4.24%。二级行业来看，光伏设备与电池拉动均小幅提高，生物制品拖累明显收窄，而半导体拉动作用大幅减弱。成长价值比价与双创景气分化预计2022年主板/创业板/科创板全年业绩增速分别为3.72%/5.98%/13.72%。主板中金融地产等传统板块占比相对较高、拖累较大，而先进制造等景气板块比重较低、拉动较弱，预计主板22Q4增速环比小幅回落至2.28%；新能源保持景气、医药盈利回暖，提振创业板全年增速回升至6.36%；电子行业在科创板整体盈利中占据绝对比重，半导体景气的继续恶化拖累科创板四季度盈利小幅回落至15.35%。预计2023年主板/创业板/科创板全年业绩增速分别为7.93%/22.10%/34.72%。主板2023年业绩走势大概率与全A保持同步，即22Q1下探，此后随着地产、疫情等负面因素出现积极变化而有所改善，预计23Q1增速0.75%、全年增速7.93%。双创方面，2023年一季度，创业板面临新能源低基数，预计增速回升至5.67%，而科创板面临新能源与医药高基数，预计增速回落至12.98%；2023年全年，医药行业政策落地后盈利有望修复，半导体国产替代持续推进的同时，景气周期或迎触底回升，带动创业板、科创板全年增速分别回升至22.10%、34.72%。从基本面角度来看，后续成长相对价值可能再度走强。回顾创业板指/上证指数的历史走势，每当成长相对价值取得超额表现，往往伴随着成长景气相对价值的显著占优。2021年以来，创业板盈利增速承压较为严重，当前时点创业板-主板业绩增速差已回落至较低水平。基于盈利预测情况来看，预计上述业绩增速差后续再度迎来扩张，并从基本面角度驱动成长/价值比价走高。展望2023年，科创景气有望继续占优，但二者景气差异或呈“先缩后扩”情形。2022年四季度，预计医药行业盈利回暖驱动创业板增速环比改善，而科创板增速受半导体下行周期拖累而有所回落，双创景气差异可能进一步收窄；2023年全年视角下，预计科创相对创业板的景气优势再度扩大，尽管医药行业盈利的持续改善将驱动创业板增速延续上行态势，但半导体景气周期触底回升可能使得科创板增速出现更大弹性。行业风格：七大行业风格业绩走势展望上游资源红利有所消减，预计22Q4/23Q1/23Q4业绩增速分别为15.29%/-18.35%/-6.82%，2022年四季度，海外加息周期与经济衰退风险导致商品周期红利削减，上游资源增速延续回落；2023年一季度，油价大概率难回22Q1高位，同时钢铁同比由盈转亏，将拖累板块转入负增；2023年全年来看，联储政策转向、国内经济复苏均可能带动商品景气再次改善，板块盈利承压情况逐渐缓解。金融稳定盈利边际企稳，预计22Q4/23Q1/23Q4业绩增速分别为-0.56%/6.91%/11.42%，2022年四季度，尽管基建业绩高增、银行盈利稳定，但非银金融持续拖累、地产可能出现类似22Q4的大额亏损项目结算情形，预计板块延续负增长；2023年一季度，非银金融受益于22Q1低基数，板块增速转入正增；2023年全年来看，银行发挥“压舱石”作用，房地产经营恶化得到遏制，板块盈利边际企稳。中游制造延续正增，预计22Q4/23Q1/23Q4业绩增速分别为12.55%/15.08%/17.96%，2022年四季度，以电力设备为代表的先进制造业保持业绩高增，同时汽车盈利明显改善，有望带动板块增速进一步提升；2023年，新能源增速可能有所放缓，但仍有望保持较高增长，同时房地产企稳有望带动建材、工程机械等传统制造业盈利修复，中游制造板块增速全年有望保持稳定正增。科技景气弱复苏，预计22Q4/23Q1/23Q4业绩增速分别为-11.43%/-13.51%/5.38%，2022年四季度，经营受扰之下计算机与传媒行业可能继续承压，半导体景气下行周期中电子大概率延续负增，科技增速将保持负增；2023年，预计疫情扰动逐渐钝化，计算机与传媒行业盈利逐渐修复，同时半导体景气周期可能出现触底回升情形，科技全年实现盈利小幅增长，23H2的景气改善程度或强于23H1。可选消费显著回暖，预计22Q4/23Q1/23Q4业绩增速分别为0.79%/6.44%/31.95%，2022年四季度，家电盈利保持韧性是可选消费板块整体业绩的重要支撑，而轻工制造、商贸零售以及社会服务行业则继续对板块造成拖累；2023年，预计房地产竣工端持续改善，驱动家居盈利修复，同时疫情扰动逐渐钝化，社服零售等此前受冲击较大的行业减亏，板块盈利释放较大弹性。必需消费保持高增，预计22Q4/23Q1/23Q4业绩增速分别为27.22%/19.87%/25.68%，2022年四季度，预计猪价高位支撑农林牧渔盈利情况较好，同时21Q4的巨额亏损催生极强的低基数效应，在食饮、医药等行业保持稳定增长的情况下，必需消费业绩增速有望加速上行；2023年，预计农林牧渔行业上半年扭亏为盈，拉动必需消费业绩继续高增，但下半年增速放缓，因而板块增速环比不再有明显提升。其他服务持续改善，预计22Q4/23Q1/23Q4业绩增速分别为0.39%/8.63%/25.29%，公用事业方面，煤炭价格对火电盈利的压制逐渐缓解，拉动板块业绩逐渐修复，其中又以22Q4受到的提振较强；交通运输方面，油运景气有望保持强势，同时随着疫情扰动逐渐钝化，航空机场经营情况也逐渐好转。总结：23年A股业绩初探——盈利还会二次探底吗？4.1

IRA不允许转换外，美国现有其他IRA产品普遍允许相互转换，不过SIMPLE

报告摘要本期核心观点结合最新交易情绪跟踪，人民币重返升值，外资撤离放缓，市场情绪延续修复，信创安全热度升至历史高位。伴随人民币贬值趋缓，外资撤离压力减弱，各项情绪指标继续修复，其中杠杆情绪与股民情绪均已重返年内高位。交易结构层面，TMT成交占比普遍回升，信创安全交易热度升至历史高位，具体细分行业上，垂直应用软件、IT服务、锂、化学制剂、稀土等成交占比回升居前，而白酒、金属制品、生猪养殖、证券、航空装备等成交占比回落居多。交易结构跟踪1）涨跌分化水平：近一周日均涨跌幅中枢有所回升，二八分化有所回升。其中近5日涨跌中枢有所回升，近5日、20日、60日个股日均涨跌幅中位数分别为0.46%、0.36%和-0.01%。二八收益分化有所回升，升至22.93%，二八成交分化程度有所回落，降至13。2）交易集中度：个股交易集中度有所回升。前1%、前5%和前10%个股成交占比分别环比变动0.45%、1.31%和1.05%。所处历史分位数分别达到66.30%、66.00%和66.60%。行业交易集中度整体有所回升。其中前1%、前5%和前10%行业成交占比分别环比变动0.48%、0.86%和1.01%。所处历史分位数分别达到5.60%、12.40%和18.50%。3）交易分化水平：个股交易分化水平有所回升。其中前1%、前5%和前10%个股交易分化系数分别环比变动0.53%、0.68%和0.33%。所处历史分位数分别达到52.80%、71.30%和72.20%。行业交易分化水平出现分化。其中前1%、前5%和前10%行业交易分化系数分别环比变动-0.90%、0.34%和0.44%。所处历史分位数分别达到66.70%、64.10%和60.30%。市场情绪跟踪1）股民情绪指标环比抬升，A股股民情绪指标（IISI）抬升至-0.59。2）全A涨跌停比值10日均线抬升至2.60，全A换手率抬升至5.81%。3）VIX指数环比回落1.2，回落至24.55。4）全A新高个股数目环比回升、新低个股数目环比回升。其中60日新高个股数量10日均线回升至149，60日新低个股数量10日均线回升至343；同时历史新高个股数量10日均线回升至20，历史新低个股数量10日均线回升至30。5）趋势占优个股数目回升。其中60日均线以上个股数目占比环比回升至41.65%，近1月创历史新高个股数目回升至101。6）全A市场MACD强势股占比回升至27.28%，弱势股占比回落至11.54%。7）全A杠杆资金情绪回升至40.66%。8）外资交易盘净流入MA30回落至-5.75亿元。宏观流动性跟踪1）货币松紧：货币净回笼7370亿元，短期利率回落，各期Shibor环比回升，国债利率小幅回升，各期信用利差环比分化，人民币小幅升值。2）资金供给：偏股基金新发规模约37.43亿元，ETF份额环比增加29.58亿份，北上资金净流出50.11亿元，融资余额环比增加128.92亿元。3）资金需求：上周IPO新增6家，首发融资规模64.3亿元，产业资本减持规模约66.33亿元，无定增项目新增。此外，本周解禁压力抬升，解禁规模约670.86亿元。风险提示：1、海外市场波动加剧；2、宏观经济超预期波动。/

报告摘要总体配置：北上流出刷新历史次高10月以来，美国通胀数据韧性依旧，且核心CPI继续上行，美联储加息节奏延续高位，人民币贬值压力再起，美元兑人民币一度升破7.3，引发外资系统性撤离，截至10月31日，北上资金10月累计净流出约573.00亿元，刷新历史次高，仅次于2020年3月疫情爆发阶段，而关于本轮外资撤离，预计人民币超预期贬值是重要动因（详见前期报告《外资罕见撤离，反映哪些信号？》20221025）。此外，根据我们的拆解和估算，10月交易盘减持明显，单月净流出约146.96亿元，而配置盘资金流出规模创历史新高，单月净流出约441.12亿元。风格结构：科技成长获增持居首北上资金10月增持科技成长居首，必需消费遭减持居多。从资金拆分角度看，配置盘仅流入其他服务，而交易盘仅流入科技成长和上游资源。行业流向：煤炭流入居前，食品饮料流出居多整体：10月净流入前三大行业依次为煤炭、有色金属和电子；净流出前三大行业依次为食品饮料、电力设备和银行。交易盘：净流入前三大行业依次为电子、煤炭和计算机；净流出前三大行业依次为食品饮料、银行和电力设备。配置盘：净流入前三大行业依次为有色金属、国防军工和通信；净流出前三大行业依次为食品饮料、电力设备和非银金融。共识与分歧视角：外资10月普遍增持通信，并同步抛售食品饮料、电力设备等重仓行业，增减持分歧再度增多，其中电子、计算机、煤炭、地产、机械等行业出现交易盘增持而配置盘减持，而军工、交运等行业则呈现出现配置盘增持而交易盘增持。仓位分布：食品饮料仓位刷新近一年新低仓位层面，10月以来医药生物仓位明显抬升，而食品饮料仓位回落居多，且刷新近一年新低。市值层面，计算机、医药生物和机械设备行业持股市值提升居前，食品饮料、银行和家用电器行业持股市值回落居多。个股配置：持股集中度历史新低10月北上资金前20大重仓股持股市值占比降至34.65%，较月初回落3.37%，且刷新历史新低；持股占流通股本比例超过10%的公司数目回落至57家。整体层面，净流入前五大个股依次为天齐锂业、京东方A、先导智能、兖州煤业和陕西煤业；净流出前五大个股依次为贵州茅台、平安银行、中国平安、五粮液和伊利股份。交易盘层面，净流入前五大股依次为陕西煤业、德赛西威、兖州煤业、京东方A和东方财富；净流出前五大股依次为贵州茅台、隆基绿能、格力电器、中国平安和招商银行。配置盘层面，净流入前五大股依次为天齐锂业、先导智能、三峡能源、京东方A和西部超导；净流出前五大股依次为贵州茅台、平安银行、伊利股份、五粮液和东方财富。风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险。/

风险提示/1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。具体分析详见2022年11月6日发布的《人心思动——策略周报（20221106）》报告。分析师:王程锦

风险提示/1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管政策超预期扰动。具体分析详见2022年11月05日发布的《市场回顾（11月1周）——海外先抑后扬，A股绝地反弹》报告分析师:王程锦

上游资源——能源品业绩高增，工业品盈利承压往后看，煤炭即将迎来消费旺季，且“拉尼娜”事件持续或导致冬季温度偏低，疫情偶发致煤炭生产、运输受限，煤价大概率稳中偏强；锂矿供应依旧偏紧，价格持续上涨；光伏景气程度持续超预期，相关新能源上游材料需求有望得到支撑；全球粮食高景气拉动农资需求，同时成本压力缓解，农化制品盈利或保持较高增长。中游制造——高端制造普遍高增，传统制造相对疲弱往后看，光伏设备、半导体设备景气度或持续超预期；基建发力下工程机械有望延续改善态势；汽车零部件受益于原材料成本下降；电池盈利或保持高增，储能有望加速贡献增量；硅料新增产能逐渐释放，光伏板块景气度依旧强劲；风电招标需求旺盛支撑来年装机，叠加成本回落以及低基数效应，可能呈现较大业绩弹性；首架国产大飞机C919预计年底交付，航空发动机产业链将受此带动。可选消费——家电业绩保持韧性，商贸社服继续承压往后看，人民币汇率贬值有助于家电出口，同时原材料价格下行，白电板块盈利有望改善；医美用户客群偏高端、消费粘性较强，业绩有望快速恢复。必需消费——核心资产业绩亮眼，养殖景气强势反转往后看，白酒旺季来临，叠加将要到来的世界杯会使得啤酒“淡季不淡”，酒类整体需求可能好于预期，业绩有望保持韧性；当前基础调味品出货持续回暖，渠道库存回落，复调进入销售旺季，细分板块有望延续增长；此前种植牙服务价格专项治理政策落地好于预期，且健康消费是最清晰最确定的长期成长逻辑，消费医疗业绩改善轨迹清晰；防疫相关医药与医疗设施在未来将持续发挥作用。科技——电子景气继续回落，通信盈利保持高增往后看，半导体产业链库存处于高位、下游消费类需求较弱，盈利或继续承压，汽车电子等细分需求相对强势，此外关注VR设备放量的可能拉动；全球数据流量快速增长、整车智能化趋势推进，通信设备景气将继续受提振。金融稳定——地产业绩延续负增，基建景气有望延续往后看，优质区域行可能保持较高景气；9月底中央出台一系列地产宽松政策，叠加10-12月受基数、供销旺季等因素影响，房地产或将维持改善趋势；基建项目有储备、资金支持有保障、落地情况逐步改善，增速有望维持高位。其他服务——油运景气较为确定，火电盈利增速转正往后看，国际航线逐步增加或推动航空机场盈利有所改善，但实质性好转仍有待出行政策系统性调整；油运旺季来临叠加运距拉长逻辑，景气确定性较强；物流即将进入传统旺季，叠加此前低基数，盈利修复进程有望延续；预计电煤中长期合同的履约情况继续改善，火电业绩将延续修复并带动全行业盈利回升。风险提示：1、上市公司业绩修正；2、宏观经济政策超预期波动；3、海内外疫情反复。上游资源：能源品业绩高增，工业品盈利承压石油石化三季度业绩正增，但增速环比下行，22Q3业绩增速为18.3%，较上期环比变动-10.7%；细分行业中油气开采业绩保持高增速且增幅小幅提升。往后看，在美联储持续加息、全球经济衰退的背景下，油价可能震荡下行、难回历史高位，但不排除OPEC减产等供给因素可能引发油价短期波动。煤炭三季度业绩持续高增，但增速环比回落，22Q3业绩增速为70.6%，较上期环比变动-28.5%；细分行业中煤炭开采业绩高增但增速环比下行。往后看，煤炭即将迎来消费旺季，且“拉尼娜”事件持续或导致今年冬季温度偏低，疫情偶发致煤炭生产、运输受限，煤价大概率稳中偏强；焦煤方面，钢材需求仍未见起色，使得焦煤价格承压，但考虑到当前钢厂库存压力不大，焦煤下跌空间或有限。有色金属三季度业绩高增，但增速环比持续下行，22Q3业绩增速为85.7%，较上期环比变动-11.5%；细分行业中能源金属、贵金属业绩增速较高。往后看，锂矿供应依旧偏紧，价格持续上涨；地产下行、疫情反复及海外货币紧缩的风险仍对工业金属需求预期造成干扰；美联储持续加息导致贵金属价格承压，后续重点关注联储政策转向可能性。钢铁三季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-71.2%，较上期环比变动-21.0%；细分行业普遍表现不佳。往后看，钢价或将低位反复：国内地产继续承压、疫情多点散发，需求释放仍然受限；但钢材库存持续去化，钢厂亏损面增加，后期供给增长也相对有限。基础化工三季度业绩保持正增，但增速明显回落，22Q3业绩增速为4.6%，较上期环比变动-17.9%；细分行业中农化制品、非金属材料业绩增速较高，非金属材料、塑料、橡胶增速边际改善。往后看，新能源中光伏端景气程度持续超预期，相关上游材料的需求有望得到支撑；全球粮食作物高景气拉动农药、化肥等农资需求，同时成本压力缓解，农化制品行业盈利或保持较高增长。中游制造：高端制造普遍高增，传统制造相对疲弱建筑材料三季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-38.4%，较上期环比变动-19.3%；细分行业业绩普遍负增。往后看，由于地产仍处在下行周期，复苏存在不确定性，建筑材料下游需求持续偏弱，保交楼政策持续推进、竣工端边际改善背景下重点关注消费建材。机械设备三季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-18.1%，较上期环比变动6.3%；细分行业中专用设备业绩正增且增速环比改善。往后看，光伏设备、半导体设备等专用设备细分领域景气度或持续超预期；基建落地情况逐步改善、增速有望维持高位，基建发力下工程机械有望延续改善态势。汽车三季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-3.1%，较上期环比变动13.8%；细分行业中乘用车、摩托车及其他业绩保持正增，汽车零部件增速环比改善。往后看，考虑6-9月政策已经对汽车消费有所催化、“银10”终端表现低于预期，后续汽车终端零售波动可能加大；而汽车零部件可能受益于原材料成本下降而延续改善趋势。电力设备三季度业绩高增，且增速环比小幅提升，22Q3业绩增速为65.1%，较上期环比变动4.0%；细分行业中电池、光伏设备业绩高增。往后看，电池盈利或保持高增，储能有望加速贡献增量；硅料新增产能逐渐释放，光伏板块景气度依旧强劲；风电招标需求旺盛将支撑来年风电装机，叠加原材料成本回落以及低基数效应，风电可能呈现较大的业绩弹性，重点关注项目开发规模有望持续超预期的海风。国防军工三季度业绩增速转正，22Q3业绩增速为1.4%，较上期环比变动2.2%；细分行业中地面兵装、航天装备业绩增速相对较高。往后看，航空发动机产业空间大、产业格局稳定，全面备战能力建设下增长确定性与持续性较强，国内首架国产大飞机C919预计在年底交付，航空发动机产业链在此带动下有望实现较快的业绩增长。可选消费：家电业绩保持韧性，商贸社服继续承压家用电器三季度业绩保持韧性，22Q3业绩增速为10.5%，较上期环比变动-0.3%；细分行业中家电零部件、黑色家电业绩高增且增速环比提升，白色家电业绩韧性较强。往后看，人民币汇率贬值有助于家电出口，同时原材料价格下行，家电板块盈利有望改善；在地产竣工端明显修复前，后周期的厨电板块盈利大概率继续承压。轻工制造三季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-33.6%，较上期环比变动7.6%；细分行业业绩普遍承压，但环比都有一定改善。往后看，造纸业上游纸浆价格持续高位，叠加造纸板块下游需求羸弱，价格难以传导；家居类轻工制造绑定下游房地产，而房地产仍需等待复苏。美容护理三季度业绩承压，22Q3业绩增速为-11.9%，较上期环比变动-3.1%；细分行业个护用品增速环比改善。往后看，医美用户客群偏高端、消费粘性较强，受到经济和消费景气度影响低，业绩有望快速恢复。商贸零售三季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-30.2%，较上期环比变动-10.9%；细分行业中贸易行业业绩保持正增。往后看，国内疫情多点散发，压制了零售消费的需求，盈利或将继续承压。社会服务三季度业绩仍显著承压，22Q3业绩增速为-49.6%，较上期环比变动49.2%；细分行业中专业服务和教育实现业绩正增，酒店餐饮、旅游及景区和体育业绩继续承压。往后看，疫情多点散发给酒店餐饮和景点旅游带来诸多不便，整体行业情况随着消费端的疲软而处于低迷状态，行业经营情况能否得到改善还需观察疫情消退程度。必需消费：核心资产业绩亮眼，养殖景气强势反转食品饮料三季度业绩保持韧性，22Q3业绩增速为13.8%，较上期环比变动-2.2%；细分行业中调味发酵品、白酒业绩相对高增，食品加工增速环比提升。往后看，白酒旺季来临，叠加将要到来的世界杯会使得啤酒“淡季不淡”，白酒与非白酒整体需求可能好于预期，业绩有望保持韧性；当前基础调味品出货持续回暖，渠道库存回落，复调进入销售旺季，细分板块有望延续增长。医药生物三季度业绩保持增长，22Q3业绩增速为7.0%，较上期环比变动-2.5%；细分行业中医疗服务、医疗器械业绩相对高增。往后看，此前种植牙服务价格专项治理政策落地好于预期，非医保项目、市场竞争充分的医疗项目定价仍然较为市场化，且健康消费是最清晰最确定的长期成长逻辑，消费医疗业绩改善轨迹清晰；随着近期疫情在全国部分地区演绎，防疫相关医药与医疗设施在未来将持续发挥作用。纺织服饰三季度业绩转负，22Q3业绩增速为-8.4%，较上期环比变动-8.6%；细分行业中纺织制造业绩保持正增但增速环比下滑。往后看，疫情扰动下纺服终端需求具有不确定性，同时海外高通胀不利于国内企业出口的恢复。农林牧渔三季度业绩大幅转正，22Q3业绩增速为1483.0%，较上期环比变动1647.6%；细分行业中养殖业和饲料业绩大幅正增，农产品加工延续亏损。往后看，生猪价格大概率保持高位，同时上年同期深度亏损带来极强的低基数效应，养殖企业盈利将延续极高增速，并带动农林牧渔甚至整个必需消费板块景气改善。科技：电子景气继续回落，通信盈利保持高增电子三季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-30.8%，较上期环比变动-11.3%；细分行业中电子化学品、消费电子业绩保持正增。往后看，半导体产业链库存处于高位、下游消费类需求较弱，去库存压力之下盈利或继续承压，汽车电子等细分需求相对强势；元宇宙政策推进、VR设备放量有望拉动消费电子、光学光电子景气向上。计算机三季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-40.2%，较上期环比变动-7.5%；细分行业普遍承压。往后看，自主技术的重要性提升，后续各类投资可能会加强，信创软件比较优势凸显，与此同时，低基数下明年信创景气度容易加强，订单目前已有改善迹象。通信三季度业绩保持正增，但增速环比回落，22Q3业绩增速为15.1%，较上期环比变动-2.3%；细分行业中通信设备、通信服务业绩增速均保持正增，前者环比改善较为显著。往后看，运营商资本开支边际优化趋势明确，业绩有望延续稳增；全球数据流量快速增长、整车智能化趋势推进，通信设备景气将继续受提振。传媒二季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-33.8%，较上期环比变动-1.9%；细分行业业绩普遍承压。往后看，疫情反复可能继续给影视院线、广告营销等细分方向带来不确定性，游戏板块受疫情影响较小，景气可能受益于版号常态化发放、VR设备放量带动内容需求而有所回升。大金融：银行增速小幅回落，地产短期延续低迷银行三季度业绩保持正增，且增速环比小幅改善，22Q2业绩增速为8.0%，较上期环比变动0.5%；细分行业中城商行、农商行业绩相对高增。往后看，稳增长政策加码驱动基建信贷投放，而房地产信贷仍显弱势，信贷投放类型、区域均延续分化，优质区域行可能保持较高景气。非银金融三季度业绩继续承压，22Q2业绩增速为-23.0%，较上期环比变动-2.9%；细分行业业绩普遍承压，增速则同步改善。往后看，资本市场整体保持弱势运行、基金发行规模处于低位，证券行业业绩可能继续承压；寿险保障型产品需求尚未恢复，预计年内寿险NBV延续较弱，重点关注23年开门红带动业绩改善的可能性；产险预计保费稳定增长，综合成本率下降带动盈利能力进一步改善。房地产三季度业绩延续负增，22Q2业绩增速为-58.6%，较上期环比变动-2.3%；细分行业中房地产开发业绩继续承压，房地产服务延续亏损。往后看，9月底中央较为罕见地“自上而下”出台了一系列宽松政策，叠加10-12月受基数、供销旺季等因素影响，房地产或将维持改善趋势。建筑装饰三季度业绩保持正增，但增速环比回落，22Q2业绩增速为7.7%，较上期环比变动-3.0%；细分行业中基础建设业绩相对高增。往后看，基建项目有储备、资金支持有保障、落地情况逐步改善，基建增速有望维持高位、甚至续创新高。其他服务：油运景气较为确定，火电盈利增速转正交通运输三季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-14.6%，较上期环比变动-6.3%；细分行业中航运港口、物流业绩高增但增速环比回落，其中前者增速下滑较显著，航空机场延续亏损。往后看，国际航线逐步增加或推动航空机场盈利有所改善，但实质性好转仍有待出行政策系统性调整；海外经济衰退、需求预期减弱将给集运盈利带来不确定性，而油运旺季来临叠加运距拉长逻辑，景气确定性较强；物流即将进入传统旺季，叠加此前低基数，盈利修复进程有望延续。公用事业三季度业绩增速转正，环比明显改善，22Q3业绩增速为13.5%，较上期环比变动20.3%；细分行业中电力业绩增速转正，燃气增速边际改善。往后看，预计电煤中长期合同的履约情况继续改善，火电业绩将延续修复并带动全行业盈利回升。环保三季度业绩继续承压，但增速环比改善，22Q3业绩增速为-9.2%，较上期环比变动11.6%；细分行业环境治理与环保设备业绩均承压。往后看，疫情反复与经济压力之下，地方政府支付能力受到一定影响，未来可能继续对环保企业经营状况产生扰动。

报告摘要本期核心观点结合最新交易情绪跟踪，外资撤离放缓，市场情绪继续修复，信创安全主题成交占比升至高位。近期长短端利率走向分化，人民币贬值趋缓，外资撤离放缓，前期市场情绪负面制约进一步弱化，情绪面延续修复，强势股和新高股指标持续回升。交易结构层面，前期快速跃升的医药板块内部走向分化，仅中药、疫苗热度继续回升，其余边际回落，而信创安全主题热度继续活跃，具体细分行业上，白酒、券商、软件、航空装备、军工电子等成交占比回升居前，而化学制剂、医疗设备、体外诊断、医疗耗材等成交占比回落居多。交易结构跟踪1）涨跌分化水平：近一周日均涨跌幅中枢有所回落，二八分化有所回升。其中近5日涨跌中枢有所回落，近5日、20日、60日个股日均涨跌幅中位数分别为-0.63%、-0.23%和-0.18%。二八收益分化有所回升，升至20.38%，二八成交分化程度有所回升，升至14。2）交易集中度：个股交易集中度有所回升。前1%、前5%和前10%个股成交占比分别环比变动0.81%、0.13%和-0.34%。所处历史分位数分别达到60.50%、56.40%和59.00%。行业交易集中度整体有所回升。其中前1%、前5%和前10%行业成交占比分别环比变动0.14%、0.65%和0.74%。所处历史分位数分别达到3.20%、8.90%和11.00%。3）交易分化水平：个股交易分化水平有所分化。其中前1%、前5%和前10%个股交易分化系数分别环比变动-2.21%、0.44%和0.76%。所处历史分位数分别达到48.20%、60.50%和65.20%。行业交易分化水平整体回升。其中前1%、前5%和前10%行业交易分化系数分别环比变动0.03%、2.57%和1.01%。所处历史分位数分别达到69.60%、62.00%和57.40%。市场情绪跟踪1）股民情绪指标环比回落，A股股民情绪指标（IISI）回落至-0.61。2）全A涨跌停比值10日均线回落至2.40，全A换手率抬升至5.49%。3）VIX指数环比回落3.94，回落至25.75。4）全A新高个股数目环比回升、新低个股数目环比回落。其中60日新高个股数量10日均线回升至133，60日新低个股数量10日均线回落至317；同时历史新高个股数量10日均线回升至18，历史新低个股数量10日均线回落至30。5）趋势占优个股数目回升。其中60日均线以上个股数目占比环比回升至19.06%，近1月创历史新高个股数目回升至77。6）全A市场MACD强势股占比回升至16.57%，弱势股占比回落至24.10%。7）全A杠杆资金情绪回升至31.60%。8）外资交易盘净流入MA30回落至-2.17亿元。宏观流动性跟踪1）货币松紧：货币净投放8400亿元，短期利率回升，各期Shibor环比回升，国债利率小幅回落，各期信用利差环比回升，人民币持续贬值。2）资金供给：偏股基金新发规模约15.46亿元，ETF份额环比增加131.24亿份，北上资金净流出127.06亿元，融资余额环比减少44.76亿元。3）资金需求：上周IPO新增8家，首发融资规模78.43亿元，产业资本减持规模约27.26亿元，无定增项目新增。此外，本周解禁压力回落，解禁规模约414.82亿元。风险提示：1、海外市场波动加剧；2、宏观经济超预期波动。/

上月市场回顾——2022年10月，A股延续弱势。节后首周，A股在上证指数跌破3000点后迎来反攻行情，两市成交额有所修复，交投情绪明显回暖，新能源与医药的强势反弹是主要板块驱动，创业板指周内大涨6.3%、领涨全A。但中下旬A股重回震荡回落态势，一方面较弱的经济基本面仍然对市场信心有所压制，另一方面外资的持续净流出也对做多情绪造成造成进一步冲击，期间北上资金单日净流出创新高，结构来看，新老龙头的集体重挫对大盘产生严重拖累，代表大盘蓝筹的上证50领跌指数。——市场整体活跃度有所提升。全A日均成交额7929亿元，环比提升657亿元，日均换手率1.00%，环比提升0.02%；创业板指日均成交额1573亿元，环比提升257亿元，日均换手率1.38%，环比回落0.32%。——计算机行业涨幅居首。计算机（16.04%）、国防军工（11.63%）、机械设备（5.74%）、医药生物（5.7%）及通信（5.54%）涨幅居前。——成长相对周期与消费估值均有所提升。从PE相对比值来看，创业板指/沪深300为3.64，环比明显回落。消费/周期为2.28，环比明显回落；成长/周期为3.13，环比有所提升；成长/消费为1.37，环比明显提升。细分行业推荐——航空装备：“十四五”规划明确“加快国防和军队现代化”，行业盈利确定性较强；航空发动机开启黄金成长期，长坡厚雪投资价值凸显。——信创：2022~2025年，信创有望开启新一轮建设周期；党政信创引领需求，短期订单或迎拐点。——风电设备：海风项目开发规模有望超预期；三重因素提振，风电景气环比或持续修复。——消费医疗：过于悲观的政策认知逐渐向正常认知修复转化；消费升级背景下健康消费具备较强的长期成长逻辑。——消费建材：“保交楼”工作持续推进，后周期的消费建材有望率先。多维行业比较——自上而下行业轮动：“货币-信用-实体”框架显示优势板块将转向消费与中游制造；海外衰退压力将近，左侧

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业绩增长：A股增速小幅回升，中下游盈利集体改善——2022年三季度，A股业绩增速保持正增，且环比出现小幅回升，全A/全A非金融22Q3业绩增速分别为3.0%/3.8%，环比分别变动0.4%/

风险提示/1、全球疫情超预期发展；2、海外市场波动加剧；3、宏观政策和监管环境超预期变化。具体分析详见2022年10月31日发布的《11月策略观点&金股推荐：二次筑底，同与不同》报告分析师:王程锦

风险提示/1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。具体分析详见2022年10月30日发布的《二次筑底，同与不同——策略月报（20221030）》报告。分析师:王程锦

风险提示/1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管政策超预期扰动。具体分析详见2022年10月29日发布的《市场回顾（10月3周）——龙头集体下挫，权重指数新低》报告分析师:王程锦

前言对于公募基金持仓分析，不仅要关注“总量视角”，还要兼顾“微观视角”。2021年以来，国盛策略团队从微观视角出发，提出“净调仓频次”这一观测指标，并基于此监测到了中小规模基金与大基金之间的调仓意愿分歧，为基金调仓的“总量视角”提供了有益补充。未来我们也将延续“总量”与“微观”相结合方式，为市场提供更为完备的仓位跟踪与解读。1、微观视角下，基金三季度有哪些共识与分歧？行业层面：地产增持共识居多，白酒与新能源分歧仍大。1）百亿规模基金增持意愿主要集中在电力设备，减持意愿更多集中于电子，调仓分歧主要集中于白酒、半导体和汽车零部件；2）规模介于50-100亿的基金普遍增持军工与地产，减持意愿集中于非银、电力设备和建材，调仓分歧更多集中于光伏设备、炼化贸易和白酒；3）规模不足50亿的基金普遍增持机械、军工与地产，而对新能源、有色、非银和建材减持意愿较强，调仓分歧主要集中于新能源与消费板块。个股层面：增减持共识度增强，白酒调仓意愿有所低估。阳光电源、贵州茅台和保利地产净增持意愿居前，而五粮液、药明康德和东方财富净减持意愿较强；相较总量视角，基金三季度对贵州茅台的增持与对五粮液的减持实则更为普遍。2、基金三季度调仓：总量视角

总体配置：规模明显缩减，持仓依旧高位三季度基金规模与持股规模明显回落，流动市值占比小幅回落。基金资产总规模环比下降12.72%至49279.51亿元，持股总规模环比下降14.16%至40014.32亿元，资产规模与持股规模均明显缩减，流通市值占比由二季度的6.59%降至6.29%，重回2021年以来低位。权益仓位普遍调降，但仍处历史高位。整体法视角下，主动偏股型基金权益仓位降低1.36%，将至81.20%，但仍处于近10年高位。中位数视角下，主动偏股型基金权益仓位三季度环比下降2.07%，达到86.89%，但仍略高于今年一季度水平。此外，三季度权益加仓基金的占比约30%-40%，且较高规模的灵活配置型及平衡混合型基金加仓意愿较强。主动偏股型基金三季度调仓四大看点看点1：基金规模普遍承压，但降仓意愿相对有限。三季度市场震荡趋弱，基金权益规模承压，缩减幅度普遍超10%。然而，基金仓位普遍处于近10年高位，且仍有30%-40%基金逆势加仓，尤其是百亿以上的灵活配置型基金，加仓基金占比近7成。看点2：资金博弈存量为主，赛道投资走向分化。三季度以来，基金新发仍延续低位，资金博弈延续存量格局，以新能源为代表的赛道投资转向内卷，内部分化成为基金调仓的显著特征：细分行业上，储能、光伏再获加仓，且光伏设备仓位续创新高，而锂电、新能车仓位明显回落；个股层面，阳光电源获一致性加仓，宁德时代、隆基股份遭一致性减仓。看点3：无论行业与个股，仓位扩散下沉是核心特征，低位反转获增持。三季度以来，外胀超预期支撑海外流动性加速收紧，国内信贷压力与外需下行风险相继显现，“抱团”共识逐步转弱，行业与个股持股集中度同步回落，相对低配的低位反转板块成为资金博弈的突破口，地产、交运、医疗、半导体均获增持。看点4：行业仓位分化依旧，军工仓位新高，医药仓位刷新近5年新低。聚焦成长板块内部，尽管电力设备仓位见顶回落，但基金整体配置延续分化。截止三季度末，军工仓位连续两个季度抬升且刷新历史新高，而医药的仓位也连续两个季度下行，仓位更是续写近5年新低。风险提示：1、基金统计样本具有一定局限性；2、统计方法可能存在一定误差。总体配置：规模明显缩减，持仓依旧高位2022年三季度，基金规模与持股规模明显回落，流动市值占比小幅回落。我们选取普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金与平衡混合型基金作为统计样本（后简称主动偏股型基金），测算结果显示，三季度主动偏股型基金持股市值与资产规模双双缩减，流通市值占比小幅回落，其中基金资产总规模环比下降12.72%至49279.51亿元，持股总规模环比下降14.16%至40014.32亿元，资产规模与持股规模均明显缩减，流通市值占比由二季度的6.59%降至6.29%，重回2021年以来低位。具体结构上，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金的持股规模分别环比回落13.59%、15.09%、12.19%、13.52%，截止2022年三季度末，四类基金分别持股规模分别达到5824.80亿元、23961.73亿元、10005.95亿元、221.85亿元，流通市值占比分别达到0.92%、3.77%、1.57%和0.03%。权益仓位普遍调降，但仍处历史高位。整体法视角下，主动偏股型基金权益仓位降低1.36%，将至81.20%，但仍处于近10年高位。其中普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金的权益仓位分别达到88.21%（-0.47%）、85.92%（-1.25%）、69.82%（-1.41%）和48.59%（-3.57%）。中位数视角下，主动偏股型基金权益仓位三季度环比下降2.07%，达到86.89%，仍略高于今年一季度水平。其中普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金的权益仓位分别达到90.08%（-1.06%）、88.05%（-1.85%）、81.65%（-2.19%）和61.83%（+0.24%）。此外，结合基金规模对比，权益加仓基金的占比约30%-40%，较高规模灵活配置型及平衡混合型基金加仓意愿较强。板块方面，主板仓位新低，科创板续创新高。三季度基金主板仓位明显回落，较二季度环比降低2.1%，创业板与北交所仓位相对稳定与二季度大致持平，科创板仓位再创新高。截止三季度末，主动偏股型基金的主板、创业板、科创板和北交所仓位分别达到71.1%、21.2%、7.7%和0.1%。具体到各类基金层面看，加仓科创与减仓主板是各类基金共识，但创业板仓位调整仍有分歧，股票型与偏股混合型小幅加仓，而灵活配置型小幅减仓。截止三季度末，普通股票型基金主板、创业板、科创板、北交所仓位分别为68.6%、23.8%、7.7%、0.1%；偏股混合型基金主板、创业板、科创板、北交所仓位分别为71.1%、20.9%、7.9%、0.1%；灵活配置型基金主板、创业板、科创板、北交所仓位分别为72.3%、20.4%、7.3%、0.1%；平衡混合型基金主板、创业板、科创板、北交所仓位分别为76.5%、22.0%、1.5%、0.0%。行业配置：赛道配置分化，增配低位反转三季度基金配置由重仓向外扩散。从绝对仓位变动来看，一级行业中军工、交运、地产、煤炭和计算机仓位提升居前，分别环比增加0.98%、0.74%、0.72%、0.44%、0.40%，而电力设备、医药生物、非银金融、有色金属和建筑材料仓位回落居多，分别环比降低1.40%、0.86%、0.79%、0.71%、0.56%。二级行业中，房地产开发、航空装备、医疗器械、汽车零部件和软件开发仓位提升居前，分别环比增加0.72%、0.72%、0.62%、0.59%和0.35%，而电池、医疗服务、能源金属、证券和乘用车仓位回落居多，分别环比降低2.23%、1.62%、1.14%、0.76%和0.54%。剔除涨跌幅效应后，军工、地产、交运、计算机和汽车获增持居前，电力设备、非银、医药、有色和建材遭减持居多。三季度市场震荡趋弱，除煤炭外各行业收跌，剔除涨跌幅效应重点参考两个维度，其一，以行业指数表现为参照，估算基金主动调仓幅度，结果显示国防军工、房地产、交通运输、计算机和机械设备主动加仓幅度居前，分别约主动加仓0.69%、0.58%、0.55%、0.41%和0.30%，而非银金融、医药生物、有色金属、电力设备和建筑材料遭主动减仓居多，分别约主动减仓0.76%、0.64%、0.59%、0.49%和0.43%；其二，结合基金行业超配幅度的边际变化观测增持意愿变化，结果显示国防军工、房地产、交通运输、汽车和计算机获增持居前，超配幅度分别增加0.76%、0.68%、0.52%、0.50%和0.40%，而电力设备、医药生物、非银金融、有色金属和建筑材料减持意愿较强，超配幅度分别降低1.02%、0.76%、0.60%、0.53%和0.38%。综合两个视角，预计军工、地产、交运、计算机和汽车获净增持幅度居前，而电力设备、医药生物、非银金融、有色金属和建筑材料遭净减持幅度居多。行业集中度回落，电子、医药、军工与地产超低配分歧较高。从静态持仓来看，电力设备、食品饮料、医药生物和电子仍为前四大重仓行业，但三季度行业持股集中度有所回落，

报告摘要本期核心观点结合最新交易情绪跟踪，外资之外各项情绪指标普遍修复，医药成交热度明显拉升。近期人民币汇率经历二次贬值提速，外资明显撤离，对市场情绪形成一定制约，然而其他各项情绪指标则普遍延续修复态势，杠杆情绪、股民情绪、强势股和新高股均见底回升，基金与两融增量提速且产业资本也重回净增持，市场情绪仍在修复途中。交易结构层面，大消费、TMT成交持续回暖，医药热度快速拉升，成交占比重回历史高位，其中化学制剂、中药、体外诊断、医疗耗材、医疗设备等成交抬升居多，而白酒、硅料硅片、住宅开发、燃气、股份制银行等成交占比回落居多。交易结构跟踪1）涨跌分化水平：近一周日均涨跌幅中枢有所回落，二八分化有所回升。其中近5日涨跌中枢有所回落，近5日、20日、60日个股日均涨跌幅中位数分别为0.42%、-0.16%和-0.11%。二八收益分化有所回升，升至17.96%，二八成交分化程度有所回升，升至14.2。2）交易集中度：个股交易集中度有所回落。前1%、前5%和前10%个股成交占比分别环比变动-1.60%、-2.61%和-2.69%。所处历史分位数分别达到49.40%、55.70%和61.50%。行业交易集中度整体有所回升。其中前1%、前5%和前10%行业成交占比分别环比变动0.16%、0.82%和0.99%。所处历史分位数分别达到2.40%、5.20%和6.10%。3）交易分化水平：个股交易分化水平有所回升。其中前1%、前5%和前10%个股交易分化系数分别环比变动2.7%、-0.1%和-0.3%。所处历史分位数分别达到67.00%、52.20%和46.60%。行业交易分化水平整体回升。其中前1%、前5%和前10%行业交易分化系数分别环比变动3.8%、1.6%和1.4%。所处历史分位数分别达到69.60%、48.40%和49.30%。市场情绪跟踪1）股民情绪指标环比抬升，A股股民情绪指标（IISI）抬升至-0.52。2）全A涨跌停比值10日均线抬升至4.73，全A换手率抬升至4.87%。3）VIX指数环比回落2.33，回落至29.69。4）全A新高个股数目环比回升、新低个股数目环比回落。其中60日新高个股数量10日均线回升至121，60日新低个股数量10日均线回落至434；同时历史新高个股数量10日均线回升至13，历史新低个股数量10日均线回落至56。5）趋势占优个股数目回升。其中60日均线以上个股数目占比环比回升至24.06%，近1月创历史新高个股数目回升至65。6）全A市场MACD强势股占比回升至12.58%，弱势股占比回落至11.19%。7）全A杠杆资金情绪回升至10.83%。8）外资交易盘净流入MA30回落至-9.27亿元。宏观流动性跟踪1）货币松紧：货币净回笼190亿元，短期利率回升，各期Shibor和国债利率均整体回升，各期信用利差整体回落，人民币继续贬值。2）资金供给：偏股基金新发规模约123.75亿元，ETF份额环比减少10.03亿份，北上资金净流出293.30亿元，融资余额环比增加29.39亿元。3）资金需求：上周IPO新增6家，首发融资规模60.63亿元，产业资本减持规模约7.03亿元，无定增项目新增。此外，本周解禁压力有所回落，解禁规模约599.61亿元。风险提示：1、海外市场波动加剧；2、宏观经济超预期波动。/

报告摘要1、外资罕见大幅外流，原因为何？国庆长假归来，外资接连大幅外流，且配置盘已成本轮撤离主力，是引发近期市场恐慌的关键。截止10月21日，配置盘与交易盘月内已分别累计净流出约181.57亿元和175.65亿元，即外资呈现出罕见的集体性外流。而关于本轮外资大幅撤离，预计人民币的贬值压力或为核心动因（人民币汇率突破近10年新低，中美利差刷新08年以来新低），大国博弈不确定性的抬升、国内疫情散发对经济的持续制约也是难以逃避的重要背景。2、大幅撤离背后的外资共识与分歧其一，抛售重仓是近期外资撤离的主要特征。10月以来，北上资金集中减持食品饮料、电力设备、银行、非银和家电，共性即均为外资长期重仓行业，近一周减持方向则进一步向重仓头部集中；其二，重仓抛售之外，医药与TMT是主要看点。集合资金类型拆分，近期医药和电子获得配置盘增持，但遭遇交易盘减持；而计算机获得交易盘增持，但遭遇配置盘减持；通信则成为难得的逆势增持共识。3、关于外资抛压，后市如何看？短期看，若人民币贬值就是核心矛盾，外资抛压或仍存在，重仓板块及外资高占比个股需重点关注。考虑到内外货币政策错位，国内经济温和复苏，短期人民币或继续面临一定的贬值压力，外资的抛压短期可能仍将面临，外资重仓行业及标的仍需重点关注：1）行业层面，电力设备、食品饮料、医药生物、银行、电子与家电位列前六大重仓，仓位分别达到16.8%、13.4%、9.4%、6.7%、5.3%和5.3%；2）重仓股层面，贵州茅台、宁德时代、美的集团、隆基股份和长江电力位列前五大重仓，持股规模分别达到1404.4亿元、678.9亿元、550.8亿元、497.9亿元和406.0亿元；3）外资持股高占比层面，珀莱雅、苏泊尔、八方股份、国电南瑞和益丰药房的外资持股占比居前，自由流通市值占比分别达到49.8%、49.1%、43.4%、41.8%和38.2%。中长期看，阶段性抛压难改长期向好趋势，空间与时间均站在A股这边。一则我国经济正处于温和复苏向上阶段，而欧美国家则普遍处于高通胀下衰退隐忧之中，经济基本面的相对优势有望逐步支撑人民币汇率重拾升势；二则无论是海外衰退带动美联储政策转向，还是国内经济有效复苏带动货币政策回归中性，均将逐步熨平“外紧内松”的货币政策错位，人民币贬值压力均有望逐步缓解；况且我国的金融对外开放步伐尚未停歇，国际指数的纳入与扩容也仍处早期，显著低配格局之下，“水往低处流”的长期逻辑尚未改变，空间与时间均站在A股这边。风险提示：1、海外内经济超预期波动；2、国际关系超预期恶化；3、金融对外开放及国际指数扩容不及预期。/

被动式回购包括：股权激励注销、盈利补偿。一般与员工离职失去行权条件、资产重组业绩不达承诺预期有关，这类回购金额一般不大，对股票市场价格通常不具有正面影响。l

风险提示/1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。具体分析详见2022年10月23日发布的《稳进者快

风险提示/1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管政策超预期扰动。具体分析详见2022年10月22日发布的《市场回顾（10月2周）——A股震荡回落，人民币延续贬值》报告分析师:王程锦

报告摘要本期核心观点结合最新交易情绪跟踪，多项情绪指标边际修复，市场情绪底基本确认，医药消费与TMT成交回暖。近期长短端利率重新边际回落，海外加息预期抬升的边际冲击也明显趋弱，市场风险偏好陆续修复，缩量、普跌特征相继扭转，弱势股、新低股见顶回落，外资交易盘与杠杆情绪相继止跌并转为底部震荡。交易结构层面，结构市特征有所增强，医药消费、与TMT成交回暖，其中IT服务、半导体设备、垂直应用软件、数字芯片设计、其他计算机设备等成交抬升居多，住宅开发、底盘与发动机系统、航空装备、装修装饰、航运等成交占比回落居多。交易结构跟踪1）涨跌分化水平：近一周日均涨跌幅中枢有所回升，二八分化有所回升。其中近5日涨跌中枢有所回升，近5日、20日、60日个股日均涨跌幅中位数分别为0.56%、-0.39%和-0.08%。二八收益分化有所回落，降至16.82%，二八成交分化程度有所回升，升至14。2）交易集中度：个股交易集中度有所回升。前1%、前5%和前10%个股成交占比分别环比变动0.86%、1.32%和1.85%。所处历史分位数分别达到70.50%、76.00%和80.10%。行业交易集中度整体有所回升。其中前1%、前5%和前10%行业成交占比分别环比变动0.17%、0.69%和0.93%。所处历史分位数分别达到2.10%、2.40%和2.40%。3）交易分化水平：个股交易分化水平有所回升。其中前1%、前5%和前10%个股交易分化系数分别环比变动2.19%、2.61%和1.57%。所处历史分位数分别达到44.50%、54.50%和53.80%。行业交易分化水平整体回升。其中前1%、前5%和前10%行业交易分化系数分别环比变动-0.37%、0.40%和0.70%。所处历史分位数分别达到56.90%、39.90%和40.00%。市场情绪跟踪1）股民情绪指标环比抬升，A股股民情绪指标（IISI）抬升至-0.64。2）全A涨跌停比值10日均线抬升至2.55，全A换手率抬升至4.56%。3）VIX指数环比回升0.40，回升至32.02。4）全A新高个股数目环比回升、新低个股数目环比回落。其中60日新高个股数量10日均线回升至68，60日新低个股数量10日均线回落至1145；同时历史新高个股数量10日均线回升至6，历史新低个股数量10日均线回升至125。5）趋势占优个股数目回升。其中60日均线以上个股数目占比环比回升至19.82%，近1月创历史新高个股数目回落至54。6）全A市场MACD强势股占比回升至6.60%，弱势股占比回落至30.93%。7）全A杠杆资金情绪回落至9.20%。8）外资交易盘净流入MA30回升至-1.77亿元。宏观流动性跟踪1）货币松紧：货币净回笼9390亿元，短期利率回落，各期Shibor出现分化，国债利率整体回落，各期信用利差整体走阔，人民币继续贬值。2）资金供给：偏股基金新发规模约34.09亿元，ETF份额环比增加32.44亿份，北上资金净流出62.52亿元，融资余额环比增加4.55亿元。3）资金需求：上周IPO新增7家，首发融资规模95.19亿元，产业资本增持规模约3.57亿元，无定增项目新增。此外，本周解禁压力回升，解禁规模约706.34亿元。风险提示：1、海外市场波动加剧；2、宏观经济超预期波动。/

报告摘要1、总体配置：海外通胀再超预期，北上小幅外流美国通胀再超预期，美联储加息与需求收缩预期同步调升。美国9月CPI同比上涨8.2%，环比上涨0.4%，指标延续回落，但通胀韧性仍高于市场预期。同时，美国核心CPI同比上涨6.6%，续创1982年8月以来的新高，同样暗示本轮海外的通胀压力尚未实质改善。受此影响，美联储加息提速预期进一步调升，结合FedWatch数据，11月继续加息75bp的概率已超过90%。此外，OPEC近期也表示，伴随世界经济前景不确定性的增多，石油市场可能会错过典型的季节性消费上升，再度下调世界石油需求增长预测。北上小幅外流，交易盘逆势回流。北向资金小幅流出，单周净流出约62.52亿元。资金类型拆分看，配置盘转为流出，单周净流出约72.79亿元，交易盘上周小幅流入，周内净流入约11.89亿元。与此同时，南下资金持续加仓，上周净流入约133.90亿元。截至10月14日，北上配置盘今年以来累计净流入达到942.15亿元，北上交易盘今年以来累计净流出达到449.68亿元。2、医药生物获增配居前，食品饮料遭减持居多整体视角下，医药生物（+13.27亿元）、有色金属（+13.19亿元）和传媒（+9.49亿元）净流入居前，食品饮料（-63.76亿元）、汽车（-13.41亿元）和银行（-11.55亿元）流出最多；从资金类型拆分看：交易盘视角下，电子（+19.01亿元）净流入最多，而食品饮料（-42.70亿元）净流出最多；配置盘视角下，电力设备（+9.59亿元）净流入最多，而食品饮料（-21.06亿元）净流出最多。3、个股配置：宁德时代增持居前，贵州茅台减持居多整体视角下，宁德时代（+7.09亿元）、兆易创新（+6.79亿元）和先导智能（+6.68亿元）净流入居前；而贵州茅台（-41.37亿元）、五粮液（-12.60亿元）和通威股份（-11.12亿元）流出居多。从资金类型拆分看：交易盘视角下，兆易创新（+6.58亿元）、锦浪科技（+4.89亿元）和迈瑞医疗（+4.83亿元）净流入居前；而贵州茅台（-33.3亿元）、招商银行（-11.77亿元）和通威股份（-7.32亿元）流出居多。配置盘视角下，先导智能（+6.67亿元）、宁德时代（+5.15亿元）和分众传媒（+4.93亿元）净流入居前；而东方雨虹（-10.35亿元）、贵州茅台（-8.07亿元）和五粮液（-6.12亿元）流出居多。风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险。/

风险提示/1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。具体分析详见2022年10月16日发布的《底部的形态与主线的选择——策略周报（2022年10月16日）》报告。分析师:王程锦

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风险提示/1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管政策超预期扰动。具体分析详见2022年10月15日发布的《市场回顾（10月1周）——3000点反攻，创指医药领涨》报告分析师:王程锦

报告摘要本期核心观点结合最新交易情绪跟踪，市场情绪继续趋弱，消费医药成交回暖。近期宏观利率延续抬升，人民币再度收贬，市场流动性边际趋紧；与此同时，基金发行小幅回暖，但外资与两融再度流出，资金面仍以存量博弈为主。市场情绪层面，各项指标普遍趋弱，杠杆情绪、股民情绪均降至年内低点，弱势股、新低股也临近年内底部区间。交易结构层面，分化继续收敛，个股分化降至历史底部，新能源与TMT成交占比回落，医药消费成交回暖，其中白酒、医疗设备、医疗耗材、化学制剂、硅料硅片等成交抬升居多，住宅开发、IT服务、锂、数字芯片设计、商用载客车等成交占比回落居多。交易结构跟踪1）涨跌分化水平：近一周日均涨跌幅中枢有所回落，二八分化有所回落。其中近5日涨跌中枢有所回落，近5日、20日、60日个股日均涨跌幅中位数分别为-1.07%、-0.48%和-0.15%。二八收益分化有所回落，降至17.32%，二八成交分化程度有所回升，升至12。2）交易集中度：个股交易集中度有所回升。前1%、前5%和前10%个股成交占比分别环比变动0.08%、0.14%和0.33%。所处历史分位数分别达到59.50%、64.90%和67.60%。行业交易集中度整体有所回升。其中前1%、前5%和前10%行业成交占比分别环比变动0.07%、0.03%和-0.12%。所处历史分位数分别达到1.60%、0.60%和0.70%。3）交易分化水平：个股交易分化水平有所回落。其中前1%、前5%和前10%个股交易分化系数分别环比变动-2.53%、-1.38%和-0.76%。所处历史分位数分别为26.90%、13.50%和14.90%。行业交易分化水平出现分化。其中前1%、前5%和前10%行业交易分化系数分别环比变动-6.71%、0.91%和0.60%。所处历史分位数分别为58.30%、37.70%和34.50%。市场情绪跟踪1）股民情绪指标环比抬升，A股股民情绪指标（IISI）抬升至-0.71。2）全A涨跌停比值10日均线回落至1.82，全A换手率回落至4.31%。3）VIX指数环比回升1.7，回升至31.62。4）全A新高个股数目环比回落、新低个股数目环比回升。其中60日新高个股数量10日均线回落至47，60日新低个股数量10日均线回升至1230；同时历史新高个股数量10日均线回落至3，历史新低个股数量10日均线回升至116。5）趋势占优个股数目回落。其中60日均线以上个股数目占比环比回落至10.97%，近1月创历史新高个股数目回落至61。6）全A市场MACD强势股占比回落至3.69%，弱势股占比回升至74.50%。7）全A杠杆资金情绪回落至10.00%。8）外资交易盘净流入MA30回升至-2.03亿元。宏观流动性跟踪1）货币松紧：货币净投放8680亿元，短期利率回升，各期Shibor小幅回升，国债利率整体上行，各期信用利差出现分化，人民币继续贬值。2）资金供给：偏股基金新发规模约118.22亿元，ETF份额环比增加72.16亿份，北上资金净流入58.38亿元，融资余额环比减少316.88亿元。3）资金需求：上周IPO新增14家，首发融资规模222.94亿元，产业资本减持规模约110.84亿元，无定增项目新增。此外，本周解禁压力回落，解禁规模约329.57亿元。风险提示：1、海外市场波动加剧；2、宏观经济超预期波动。/

报告摘要9月外资增减持意愿的共识与分歧9月外资波动收窄，交易盘主导减持，配置盘仍小幅增持。9月以来，海外通胀缓解不及预期，继续推升美联储鹰派预期，美元、美债双双新高，人民币汇率快速贬值，重回近两年高点，明显拖累外资入场节奏，月内外资累计净减持约91亿，其中交易盘主动减持约113亿元，而配置盘仍小幅增持，月内累计主动增持约21亿元。9月外资普遍增持化工、有色、家电，并减持银行，增减持分歧明显增多。9月以来，外资增减持分歧明显增多，一是以电力设备与交通运输为代表，交易盘减持但配置盘明显增持；二是以电子、公用事业、医药、建材等为代表，交易盘增持而配置盘明显减持。此外，9月交易盘与配置盘的增持共识集中体现在基础化工、有色金属、家用电器和军工等行业，而减持共识则以银行为主。总体配置：人民币明显贬值，交易盘主导流出9月海外鹰派信号频发，人民币明显贬值。9月以来，海外鹰派信号支撑增多，美国CPI、PCE回落双双不及预期、FOMC会议点阵图与多位官员释放鹰派信号、OPEC+宣布减产继续推升通胀隐患，多重支撑屡屡推升加息预期。月内美债、美元双双新高，中美利差负向走阔，人民币明显贬值，一度突破7.1关口，重回近两年峰值。北上资金9月累计净流出约129.83亿元。交易盘是近期主导，单月净流出约121.09亿元。风格结构：上游资源获增持居首北上资金9月增持上游资源居首，中游制造遭减持居多。从资金拆分角度看，配置盘仅流入上游资源、中游制造和其他服务，而交易盘仅流入可选消费、必需消费和科技成长。行业流向：基础化工流入居前，电力设备流出居多整体：9月净流入前三大行业依次为基础化工、有色金属和医药生物；净流出前三大行业依次为电力设备、银行和农林牧渔。交易盘：净流入前三大行业依次为医药生物、电子和国防军工；净流出前三大行业依次为电力设备、银行和农林牧渔。配置盘：净流入前三大行业依次为电力设备、基础化工和交通运输；净流出前三大行业依次为建筑材料、银行和电子。仓位分布：食品饮料抬升居前，电力设备仓位回落居多北上仓位分布上，9月以来食品饮料仓位明显抬升，而电力设备仓位回落居多。市值层面，煤炭、国防军工和房地产行业持股市值提升居前，电力设备、电子和非银金融行业持股市值回落居多。个股配置：持股集中度有所回升，格力电器获增持居首整体：净流入前五大个股依次为格力电器、*ST盐湖、江苏银行、顺丰控股和大秦铁路；净流出前五大个股依次为招商银行、宁德时代、三花智控、贵州茅台和京东方A。交易盘：净流入前五大股依次为长江电力、格力电器、闻泰科技、青岛海尔和兴业银行；净流出前五大股依次为招商银行、宁德时代、贵州茅台、中环股份和阳光电源。配置盘：净流入前五大股依次为*ST盐湖、隆基绿能、格力电器、天齐锂业和中国平安；净流出前五大股依次为招商银行、长江电力、三花智控、东方雨虹和京东方A。风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险。/

风险提示/1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。具体分析详见2022年10月8日发布的《10月配置建议&金股推荐：不悲观，继续增配低位价值》报告分析师:王程锦

与“实质性衰退”的距离。连续两个季度GDP环比负增则为“技术性衰退”，在1947年之后，美国历轮“技术性衰退”无一例外，最终都被NBER确认为实质性衰退。2022年Q1与Q2

全球核心指数国庆期间全球重要股指集体收涨，巴西IBOV、日经225和澳洲标普200表现相对占优，分别为5.76%、4.55%和4.46%。纳斯达克、德国DAX

上月市场回顾——2022年9月，A股延续弱势。9月上旬A股市场略有回暖、行业风格明显分化，政策宽松加码预期推动地产基建与后周期板块集体回暖，俄乌冲突与欧盟政策刺激能源板块剧烈波动，新能源为代表的赛道股受巴菲特减持比亚迪等利空冲击而大幅下挫。9月中下旬全球权益市场集体下探，海外方面，9月FOMC会议鹰派点阵图与美国8月通胀数据均强化联储加息预期，俄乌紧张局势也进一步升级，普京二战后首次进行动员，顿巴斯等地区公投入俄，“北溪”天然气管道遭破坏；国内方面，经济基本面持续弱势，人民币汇率“破7”，且国庆节前观望情绪较重。——市场整体活跃度明显下降。全A日均成交额7272亿元，环比下降2785亿元，日均换手率0.98%，环比回落0.26%；创业板指日均成交额1316亿元，环比下降749亿元，日均换手率1.06%，环比回落0.43%。——仅煤炭行业上涨。仅煤炭（1.69%）行业上涨。——成长相对周期与消费估值均有所提升。从PE相对比值来看，创业板指/沪深300为3.90，环比明显回落。消费/周期为2.74，环比明显回落；成长/周期为2.98，环比有所提升；成长/消费为1.09，环比有所提升。细分行业推荐——国企开发商：自上而下的宽松政策力度空前，且形势上有所突破；行业市场化出清加速，国企开发商毛利率改善。。——消费建材：“保交楼”工作持续推进，后周期的消费建材有望率先复苏；中报利空已逐渐落地，消费建材望迎来修复窗口期。——消费医疗：过于悲观的政策认知逐渐向正常认知修复转化；消费升级背景下健康消费具备较强的长期成长逻辑。——储能：新能源占比快速提升，刺激配套储能需求爆发；以电化学储能为代表的新型储能将加速打开空间。——航空装备：“十四五”规划明确“加快国防和军队现代化”，行业盈利确定性较强；航空发动机开启黄金成长期，长坡厚雪投资价值凸显。多维行业比较——自上而下行业轮动：“货币-信用-实体”框架显示优势板块将转向消费与中游制造；海外衰退压力将近，左侧

风险提示/1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管政策超预期扰动。具体分析详见2022年10月01日发布的《市场回顾（9月5周）——节前观望》报告分析师:王程锦

报告摘要本期核心观点结合最新交易情绪跟踪，市场情绪全线回落，临近年内低点。流动性层面，宏观利率继续边际抬升，中美利差走阔带动人民币持续贬值，外资与两融流出提速，市场延续缩量。与此同时，情绪指标全线回落，新高股与强势股加速回落，弱势股、新低股同步快速抬升，同时股民情绪低位徘徊，杠杆情绪降至年内低位，多项指标均已临近4月市场底同期水平。交易结构层面，经历月余的结构收敛，近期略有反复，消费与金融成交回落，而新能源与TMT成交小幅回暖，其中底盘与发动机、消费电子零部件、航运等成交抬升居多，而证券、医疗研发外包、股份制银行等成交回落居多。交易结构跟踪1）涨跌分化水平：近一周日均涨跌幅中枢有所回升，二八分化有所回落。其中近5日涨跌中枢有所回升，近5日、20日、60日个股日均涨跌幅中位数分别为-0.76%、-0.41%和-0.10%。二八收益分化有所回落，降至18.49%，二八成交分化程度有所回落，降至11。2）交易集中度：个股交易集中度整体回升。前1%、前5%和前10%个股成交占比分别环比变动-0.10%、0.37%和0.42%。所处历史分位数分别达到58.40%、63.90%和65.30%。行业交易集中度整体有所回落。其中前1%、前5%和前10%行业成交占比分别环比变动-0.01%、-0.08%和-0.47%。所处历史分位数分别达到1.30%、0.30%和0.90%。3）交易分化水平：个股交易分化水平有所回升。其中前1%、前5%和前10%个股交易分化系数分别环比变动0.72%、0.35%和0.22%。所处历史分位数分别达到47.10%、33.60%和31.70%。行业交易分化水平整体回升。其中前1%、前5%和前10%行业交易分化系数分别环比变动12.26%、0.30%和0.76%。所处历史分位数分别达到76.80%、33.70%和29.80%。市场情绪跟踪1）股民情绪指标环比抬升，A股股民情绪指标（IISI）抬升至-0.71。2）全A涨跌停比值10日均线回落至1.85，全A换手率抬升至4.46%。3）VIX指数环比回升3.62，回升至29.92。4）全A新高个股数目环比回落、新低个股数目环比回升。其中60日新高个股数量10日均线回落至82，60日新低个股数量10日均线回升至806；同时历史新高个股数量10日均线回落至7，历史新低个股数量10日均线回升至63。5）趋势占优个股数目回落。其中60日均线以上个股数目占比环比回落至17.04%，近1月创历史新高个股数目回落至66。6）全A市场MACD强势股占比回落至5.58%，弱势股占比回升至68.15%。7）全A杠杆资金情绪回落至12.50%。8）外资交易盘净流入MA30回落至-2.58亿元。宏观流动性跟踪1）货币松紧：货币净投放920亿元，短期利率回落，各期Shibor小幅回升，国债利率出现分化，各期信用利差环比回落，人民币继续贬值。2）资金供给：偏股基金新发规模约47.06亿元，ETF份额环比增加134.84亿份，北上资金净流出61.34亿元，融资余额环比减少102.14亿元。3）资金需求：上周IPO新增12家，首发融资规模190.09亿元，产业资本减持规模约66.86亿元，无定增项目新增。此外，本周解禁压力有所回升，解禁规模约1496.84亿元。风险提示：1、海外市场波动加剧；2、宏观经济超预期波动。/