本文原载于“经济机器”公众号（ID:EconomicMachine），转载请务必注明出处。对宏观和大类资产感兴趣的朋友，欢迎扫码进群交流本周，统计局公布了一季度经济数据，GDP同比增长4.8%。尽管内忧外患不断，但中央稳增长措施有力，确保经济并未出现失速。但同时，我们看到，房地产、消费持续放缓，年内经济走势仍面临极大不确定性，取决于政策选择。按照惯例，4月底，中央政治局将召开会议，“分析研究一季度经济形势和部署下一步经济工作”。常读我们文章的朋友都知道，这是仅次于中央经济工作会议和两会的最重要的经济会议之一（图1），对下一季度经济和资本市场走势具有决定性影响。图1、党对经济工作的领导：中短期今年年初以来，国内外环境复杂性不确定性加剧，经济下行压力进一步增大，股市也出现较大调整，经济和资本市场走到了一个新的十字路口。中央如何研判当前的宏观形势？有何应对之策？这个会议不仅决定接下来今年经济的方向和节奏，也将实质性决定股市会否出现反转，是当下观察政策走向的最重要会议，没有之一！每一个字都值得屏息期待，反复研读！我们梳理了几个看点，以供大家参考。01如何评估近期形势，是否维持5.5%增长目标不变？中央经济工作会议充分认识到经济困难，提出了“三重压力”概念，并将稳增长放至无以复加的地位。年初以来，出现了一些新困难、新挑战，形势更加复杂多变，包括：1疫情再次升级，且集中在上海、深圳等经济心脏地带，对经济冲击远超以往历轮。2俄乌冲突不断升级，能源等大宗商品价格暴涨，大国地缘政治风险显著上升，海外脱钩和冷战趋势大幅加速；3美联储加息进一步提速，海外滞胀风险实质性上升。中央如何评估这些新困难、新挑战？基于我党一贯的实事求是作风，“困难”肯定会“讲透”。对疫情短期冲击、新的经济下行压力会有一定评估。同时，对国际形势的复杂严峻性或有一个新的认识。内外部冲击下，完成年度增长目标的难度明显上升。是应该适时下调5.5%的经济增长目标？还是维持目标，然后政策进行更有力度的反应？是本次会议的最主要看点。选择一下调增长目标。面对外部冲击和客观困难，适时下调增长目标的理由非常充分，也会得到社会的理解。在疫情没有结束之前，供应链受到严重冲击下，需求刺激无法缓解供应短缺，效果也会打一定折扣。选择二维持5.5%的增长目标不变，但需要推出更大力度稳增长措施。5.5%的中高增长目标，体现了决策层的定力和承诺的庄严性。或是为未来更极端情景做好准备，为未来困难情景预留弹性空间。因此，如果坚持这一目标不放松，则体现了中央的高度负责和着眼长远。在经济下行压力进一步增加情况下，维持5.5%增长目标不变，则意味着政策宽松的力度必将越大。稳增长不再是多个目标中的一个，而必须成为今年接下来时间内经济工作的“压倒一切”的中心性任务，需要打破多重约束，给足政策空间，使整个行政机器动员起来，迅速扭转经济持续恶化的局面。过去一段时间出现的稳增长“大脑积极”而“手脚被困住”等现象，必将有一个实质性改善。在此情况下，政策宽松的二阶拐点大概率或将在二季度出现，经济和市场的反转拐点，或将在不远的将来出现。02宏观政策有无进一步放松的空间和尺度？如果顺势下调增长目标，将主要精力放在疫情防控上，则宏观政策进一步放松的空间或将有限。反之，如果维持5.5%的较高增长目标不变，则还要进一步观察，货币政策和财政政策进一步放松的空间有多大？魔鬼往往在细节中，而政策放松的空间和尺度，则是稳增长能够成功的关键所在。过去一段时间，“大脑层面”对稳增长的重视不可谓不够，甚至将其放到一个前所未有的位置；但在具体政策的尺度和空间上，受制于多重目标约束，给的似乎不太够，“束缚了手脚”，使稳增长存在落后于曲线的苗头。比如货币政策，目前的大基调仍是“稳健框架下的灵活适度”。降息也好，降准也罢，不能跑出“稳健”这一大框架，更多地是一种“对冲性”、“结构性”动作，不算真正意义上的宽松。而稳健框架的边界就是，“广义货币（M2)和社会融资规模增速要同名义经济增速基本匹配"。即货币政策无意通过大的宽松措施，扭转名义GDP