你越吃不起肉，他就越赚钱

文 ✎ 唐郡 秦晓鹏

编辑 ✎ 刘肖迎

养猪有多赚钱？

养猪致富的河南首富告诉你，平均一头猪毛利润709元，一年利润翻10倍！

2月26日晚间，国内最大的自育自繁自养一体化生猪养殖企业牧原股份发布2019年年报。受益于猪肉价格暴涨，公司2019年实现归母净利润61.14亿元，同比增长1075.37%。

业绩兑现之前，牧原股份股价先一步启动，2019年年初至今上涨超过3倍。公司当前市值高达2568亿元，取代市值1728亿元的温氏股份成为新任“猪王”。

受此影响，合计持有上市公司58.53%股份的秦英林夫妇身价进一步增至1503亿元，成为2020地狱局中少有的大赢家。

业绩与股价齐飞，牧原股份凭什么？

01

新“猪王”利润如何暴增10倍

喊了一年的猪周期红利终于兑现。

2月26日晚间，牧原股份发布2019年年报。数据显示，公司2019年实现总营收202.21亿元，同比增长51.04%；归母净利润61.14亿元，同比增长1075.37%。

没错，净利润一年增长了10倍！

从财务角度来看，公司净利润暴增的主要原因是销售毛利率飙升。2019年，其销售毛利率为35.95%，而上年同期该数据仅为9.82%。

这是什么概念？牧原股份2019年共销售生猪1025.33万头，较上年1101.1万头的生猪销售，还略有下降，但毛利润高达72.70亿元，平均一头生猪毛利润高达709元（上年头均毛利为119.34元）。

销售毛利率暴增的原因主要是生猪价格暴涨，也就是受猪周期影响。

所谓猪周期，是指猪肉价格的周期性波动。

我国生猪养殖结构以散户养殖为主，90%以上养殖户年出栏量不到50头。2019年前八大养殖企业生猪合计出栏4499.93万头，仅占全国生猪总出栏量的8.27%。

散户养殖最大的特点是盲目跟风，猪肉价格上扬时一窝蜂补栏，猪肉价格下跌时可能会将能繁母猪杀掉以降低成本，因此造成我国猪肉供应量呈周期性波动。

另一方面，人民群众对猪肉的需求量是相对固定的，这就让猪肉价格随供应量的周期波动而周期波动。

在猪肉价格周期性波动的过程中，少数拥有逆周期调节能力的企业就能逆风起飞，乘着猪肉价格上涨的东风攻城略地。

上一轮生猪价格触底发生在2018年5月前后，此后价格逐渐回升。但本轮生猪产能出清过程中又遇到了一个前所未见的情况——非洲猪瘟。

这场猪届重感冒自2018年8月进入中国后迅速席卷大江南北，猪挡杀猪，见者殒命，不仅加速了生猪产能出清，还因为杀过头把猪肉价格推上前所未有的高位。

Wind数据显示，2019年下半年开始，全国22省市生猪平均价格疯狂上涨，一度突破40元/公斤，较以往猪周期的最高价还要高出一倍左右。

牧原股份公布的商品猪销售均价显示，2019年3月商品猪销售均价为13.15元/公斤，从第四季度开始，销售均价都在30元/公斤以上。

生猪价格的疯狂完整体现在牧原股份分季度业绩表现中。

第一季度受非洲猪瘟影响，猪肉价格短暂下探，公司归母净利润陷入亏损；从第二季度开始，猪肉价格上窜，公司业绩一飞冲天，最终逆袭为10倍暴涨。

02

牧原翻身把歌唱

2019年10月28日，市值常年被温氏股份压制的牧原股份成功反超，从此牧原翻身把歌唱。

春节过后，牧原股份股价猛攻不停歇，2020年2月28日收盘，牧原股份股价116.5元，市值2568亿元，高出温氏股份840亿元，养猪一哥当之无愧。尽管在出栏量上，牧原股份仍逊一筹，但实控人秦英林“天下猪倌第一家”的愿景也算实现了一半。

▵ 牧原股份实控人秦英林 （来源：公司官网）

同样是受益于猪价飞涨，牧原股份收入和利润都低于温氏股份，为什么能坐稳头把交椅？

第一点当然是牧原股份够纯粹，坚持养猪，坚持只养猪。

老大哥温氏股份业务更广，养鸡也是个重要板块，收入比重超过30%。也正因此，温氏股份则可以通过养鸡来平滑猪周期，业绩更稳，而牧原股份的业绩波动更大，受猪价影响更甚，当猪价飞上天的时候，牧原股份的业绩也就上了天。

2019年，牧原股份净利润同比增长超过10倍，温氏股份净利润增幅则只有2.5倍。

其次模式不同。

国内达到规模化的生猪养殖模式大致可分为两种，一种是国内生猪老大——温氏股份开创的“公司+农户”模式，公司提供仔猪、饲料、兽药、技术培训等配套服务，由农户代养，长大后按照协定的价格收回的养殖模式。

另一种就是以牧原股份为代表的自育自繁自养的一体化养殖模式。一体化模式即饲料加工、生猪育种、种猪扩繁以及商品肉猪饲养的完整产业链。

两种模式各有优劣，温氏股份的“公司+农户”模式对资金和土地的需求小，可以更快形成规模，而自繁自养的模式要增加产能就必须拿地、自建猪场猪舍，对资金和土地的需求较大，且建设周期较长，产能释放得慢。

不过只要有资金、有土地，牧原股份就可以进行扩张。而温氏股份想要发展农户需要考虑生猪价格，当生猪价格高时，农户更愿意自己养。近几年，牧原股份出栏量的年度复合增长率高达50.49%，远高于温氏股份的4.8%，两者之间的出栏量差距越来越低，2016年是1401万头，2019年差值只剩826万头。

2019年，牧原股份的资本性开支达到了113亿元，预计2020年会超过200亿元。

这些开支基本上用于跑马圈地盖猪舍，仅在建工程2019年就增长了49.2亿元，同比增长133.65%，固定资产也增加了53.2亿，同比增长39.67%。

这也注定了牧原股份是个抽血机。2019年，牧原股份利润大增，经营活动产生的现金净额高达99.89亿元，但仍无法覆盖因经营产生的资本性开支，更别说其他年份了。

自上市以来，除IPO外，牧原股份通过股权再融资、优先股、债券等方式合计融资超过220亿元。其中2019年定增募资近50亿元，才将负债率从50%以上降到40.04%。

当猪价上涨时，赚钱多，还钱还息不成意思，当猪价下行时，本金和利息就成了牧原股份的重担。不过就往年来看，牧原股份成本控制得好，扩张也有计划有节奏，因此即使是生猪价格低迷的2014年和2018年，牧原股份仍是盈利的。

市场预测，按照牧原股份现在的扩张速度，到2021年或可与温氏股份在出栏量上一较高下，成为真正的猪王。

03

一年卖出2000万头？

牧原股份2019年年报显示，2020年公司计划出栏生猪1750万头至2000万头。这意味着，2020年出栏量将有70.67%—95.06%的增长。

在生猪出栏量超过1000万头的情况下，还立下增速如此高的flag，牧原股份的野心都写在年报上了。

预期高速增长，或许也是牧原股份股价不断攀升，与温氏股份拉开差距的原因之一。

那么2000万头出栏量究竟是不是野心？市界做了个简单的计算。

出栏量首先要看目前的存栏量和能繁母猪的数量。资料显示，2019年年底，牧原股份的生猪存栏量接近1000万头，能繁母猪数量为128.32万头，后备母猪存栏约为72万头。

约1000万头的存栏量在2020年都会变成出栏量。

能繁母猪平均每年下2.3次小猪仔，每胎11—12个，从母猪怀孕到仔猪出栏大约10个月的时间。即使不考虑后备母猪，即使只有一窝小猪仔可以在2020年里卖出去，这128.32万的能繁母猪也能带来至少1400万头的生猪出栏量。

1000万头的生猪存栏加上能繁母猪产下的1400万头，对牧原股份来说，2020年最大出栏量达到2000万头，并不是野心，甚至可以说比较保守。

业绩的预期不仅仅是销售量的预期，也包括对猪肉价格的预期。

猪肉价格要看供给量，供给量又与能繁母猪的存栏量有关。2019年四季度开始，全国能繁母猪存栏量开始触底回升。算上生产和育肥的10个月，2020年下半年，猪肉紧张的情况将会有所缓解，上半年仍会相对紧缺。

但由于能繁母猪存栏量回升较慢，目前仍然处于低位，有研报估计，2020年生猪销售价格会保持在28—30元/公斤。

2020年，对消费者来说，猪肉自由还是不容易实现，对牧原股份来说，仍然是业绩兑现的一年。

至于股价还能涨多高，上车的还能赚多少，不能确定，也不在我们讨论的范围内，但几乎可以确定，公司900多名员工的财富将再上新台阶。

2019年，公司实行了一期股权激励计划，激励对象范围比较广，包括部分董事、高级管理人员、核心技术人员、核心业务人员，合计915人。

第一个解锁条件是以2019年生猪销售量为基数，2020年生猪销售量增长率不低于70%，完成目标的几率很大。

而且股票授予价格还不到50元，至2020年2月28日收盘，牧原股份股价为116.5元，如果牧原股份能够保持高位，不少员工将赚得盆满钵满。

新的一年，会不会有新的造富神话？

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