这不是一个红码,这是一座监狱

新华社的一篇报道让人惊呆了

豆瓣封禁:中国版女性瘾者超大尺度欲望满溢

专访推特网黄【性瘾种马】(下篇)

“老公隔离,我约男同事”南京女幼师6分钟“桃色视频”误传业主群,小区沸腾了!

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市界

苹果新MacBook Air高高在上

Pro(13英寸)的起售价与M1芯片版的Pro持平,为9999元起。新款Air起售价比Pro低了仅500元。网友直呼“苹果,别忘了Air的初衷”。本次发布的MacBook
6月7日 上午 11:18

中国相机大佬坠落

作者丨董温淑编辑丨雷彦鹏江西省上饶市,被称为“中国光学城”,全球50%的光学镜片,都要在上饶光学产业园中加工后再流入市场。产业园中有座“地标”式建筑——凤凰光学总部大楼。重要的地理位置,显示着这家公司曾经的地位。如果说上饶是中国光学的重镇,那么凤凰就是上饶光学产业的滥觞。1997年就上市的“中国光学第一股”凤凰光学,辉煌早已不再,近期又遭遇了一场失利——近五年内的第二次重组失败。这次重组原本被视为凤凰光学的“换血”自救。在连续5个跌停后,6月6日,凤凰光学股价小幅上涨。截至当日收盘,市值为52.4亿元,较半年前的最高点已蒸发了121亿元。“换血”失败凤凰光学本想通过资产重组获得“新生”,但这一次又失败了。2021年9月30日,凤凰光学发布资产重组预案,计划“战略性退出光学器材行业”,并将未来业务定位于半导体外延材料。从重组预案可以看出,凤凰光学原本将这次重组视作一次“换血求生”。具体来说,交易方案分为重大资产出售、发行股份购买资产、募集配套资金三部分。凤凰光学第一步计划以现金方式将旗下的光学器材资产出售给中电海康或其指定的子公司,出售资产包括凤凰科技、凤凰光学日本、协益电子、凤凰新能源四家公司的股权,拟出售资产预估值为6亿元~8亿元。接着,凤凰光学向国盛电子、普兴电子原股东发行股份,分别收购两家标的的100%股权,拟购买资产的预估值范围约为
6月6日 下午 8:04

机票为什么突然变贵了?

作者丨林夏淅编辑丨刘肖迎原计划5月底从陕西飞丽江的于安,月初看到的机票价格在800元-1500元,但20号左右打算订票时发现价格已经接近3000元的水平,再加上这趟航线必须中转,需要收两次燃油基建费,大幅上涨的票价让他最终取消了出行计划。于安经历的机票涨价并非个例。微博上有不少网友吐槽,此前低价定下的机票被航空公司退票,重新购票价格大幅上涨,但可选航班减少,且燃油费也从年初0元上调到了60元-120元,根据最新规定,6月5日开始,燃油附加费还将进一步上调。打算端午节买票回家的学生党大呼,“再涨价考完试我走路去三亚”“斗胆问一下你烧的什么油?”涨价,涨价除了往年节假日自然上涨的需求导致的票价上涨,今年这一波机票涨价的背后,有了更多的“推动力”。5月16日,民航局组织国内航空公司召开了视频会议,通知称,财政拟对国内航空运输企业运营国内客运航班予以资金支持。具体方式上,从5月21日开始到7月20日的两个月时间内,只要国内日执行航班总数在4500班以内,那么客座率低于75%的航班,亏损部分将由财政给予补贴,保证航空公司至少不亏损。在此之前,国内每日起降航班量平均为2700班,远低于正常航班量。这可能导致民航各专业技术人员(尤其空勤人员),在“无航班可飞”的情况下,技能水平有所下降,通过补贴保持运行的基本费用,也可以达到夯实行业安全基础的目的。原本是一件好事,但为什么导致机票价格明显上涨呢?一种说法是,根据政策,想要获得补贴,那么国内41家航空公司每天平均可以飞的客运航班量就不能超过4500班,此时,一定程度上提高票价可以带动收入增长,即便因此客座率低于75%,也能够获得补贴,航司也就有了涨价的底气。但实施刚满10天,5月30日就有消息称,各家航空公司已经收到《关于暂停在航线航班管理系统航班补贴模块申报航班计划的通知》,相关政策将从6月4日开始暂停执行。这意味着,“4500班保底补贴政策”仅持续了2周时间。针对机票涨价的问题,民航局方面回应称,补贴政策实施前,航空运输市场有效需求严重不足,导致供求关系严重扭曲,国内航线平均票价远低于行业平均公布票价水平。从补贴原理上讲,不会存在航空公司通过提高票价多得补贴的可能。至于政策暂停,民航局相关人员表示,享受补贴的基础是每周内全行业日均航班量不超过4500班,目前并非补贴政策暂停,这是一个动态调整的“保底”政策。结合飞常准大数据,2022年4月份,国内航班执行总量基本在2000班到4500班之间,全月平均执行量为3340班,但5月8日以来,这一数值已经稳定在了4500班以上,全月平均执行量约4800班。除了补贴政策和需求回暖之外,国内乘坐飞机需要缴纳的燃油附加费也在2022年1-6月经历了五次上调,“存在感”越来越强。2022年1月,航空公司一度取消燃油附加费,每张机票只需要另外支付50元机建费。但2022年2月开始到2022年6月,燃油费不断上涨,最新公告是,6月5日之后每张单程机票需要支付80元/140元燃油费,机建费和燃油费合计最高可达190元。如果是一些需要中转的航线,每一段航程需要单独收取机建和燃油费,假设两段航程都超过800公里,那么合计需要支付的机建及燃油费就达380元。在这背后是不断上涨的国际航空煤油价格。按照2015年关于民航燃油费的相关规定,当国内航空煤油综合采购成本超过每吨5000元时,就会按照一定的标准收取燃油费。而2020年5月开始,航空煤油价格持续上涨,2022年1月为740美元/吨,基本达到了收取燃油费的标准,到2022年5月更是达到1380美元/吨的历史高位,涨价最终还是需要乘客来消化。一系列因素共同推高了近期的机票价格,不少5月中下旬购买机票的用户已有相对明显的感知。而一组来自飞常准大数据的机票均价,对这种“感觉”进行了一定的佐证——2022年5月21日至5月30日,国内客运航班均价为816元,比前十日均价572元上涨了42.66%。随着6月5日燃油费再次上调,一张机票130元或190元的机建燃油费,可能已经和一些折扣机票的裸票价格相当,届时涨价的感知还会更加明显。消失的“白菜价”高呼涨价的一个原因在于,大多数用户已经习惯了过去两年的机票“白菜价”。自疫情爆发以来,为了刺激需求,航空公司时不时采取低价刺激消费的方式,低折扣的机票越来越多。根据携程旗下FlightAI市场洞察平台发布的《2021年民航年度总结报告》,2019年至2021年,国内机票平均价格分别为758元、598元和678元,显然2020年和2021年整体机票价格不如疫情前。这种被扭曲的供需关系,也让航空公司陷入了一个相当被动的局面。从最直观的收入来看,和2019年相比,2020年7家A股上市航空公司收入合计只有2743亿元,同比减少了45%,2021年合计3039亿元的收入虽然有小幅回升,但仍较疫情前相去甚远。2021年民航公报数据显示,全行业航空运输飞行时长从2020年的876万小时回升至932万小时,但客座率不升反降,只有72.4%,同样远不如疫情前的水平。这种缓慢恢复结果是,2021年7家上市航司合计亏损396.37亿元,较2020年1094亿元的亏损看似有所缓解,但其实主要原因是ST海航的净利润由-687.43亿元转正为40.47亿元,其他航空公司的亏损并未有明显好转。就连2020年唯一盈利的华夏航空,也在2021年陷入0.99亿元的亏损。更令人担忧的是,2022年一季度数据显示,航司的收入进一步减少,亏损则进一步扩大——3个月内7家航司合计收入只有588.73亿元,是2019年以来最低水平,合计亏损则达到280.25亿元,远超出了2020年和2021年同期数据。持续的巨亏源于大幅缩短的飞行时间和保持低位的客座率,这让行业内大量以飞行时间为基础计算薪酬的飞行员、空乘人员收入严重缩水。从已有的相关报道来看,由于每月实际到手收入锐减,空姐们有主动选择另谋他路的,有被动裁员的,也有依然留在行业内,接受大幅缩水的收入。年报数据显示,2016年至2019年,7家航司合计员工人数每年都保持1.5至2.2万人的净增加,同比增幅在5%至8%之间,但2020年较2019年只新增了14人,2021年甚至净减少3016人,首次出现同比减少的局面。参照2022年一季度惨烈的亏损,未来航空业的员工人数可能还会进一步下降。针对空乘人员收入持续的下滑,国内已有五家航空公司相继发布了薪酬保底政策。据其他媒体报道,其中南航对月薪不足3000元的,补齐至3000元,国航统一按照40个小时发放小时费,东航则按照30个小时发放保底,川航给不同地区的员工提供4000元到5000元不等的保底收入。曾经光鲜十足的空姐空少,如今只能靠公司发放的保底工资,这无疑是航空业遭受沉重打击,最为直接的体现。连锁反应面对整个行业的难题,航空业曾展开过一场“自救”,但从扩大的亏损面来看,收效甚微。2020年6月18日,东航推出“周末随心飞”,打响了航空公司“随心飞类产品”的第一枪,这之后南航的“快乐飞”、春秋航空的“想飞就飞”等产品陆续推出,价格多在3000元上下,大多可以在半年时间内选择特定航班,被视为航空公司降低空座率的一种“双赢举措”。但随之而来的是好坏参半的用户评价。有人惊喜于薅到了航空公司的羊毛,计算下来每次飞行费用不超过100元,但更多是吐槽抢票难、限制多的用户。紧接着是团餐,南航、厦航利用自有的配餐子公司,推出各类团餐外送服务,为返工后食堂尚未开放的机关、企业、事业单位等进行集体配餐,“送外卖”也一度被调侃为航空公司的副业。川航则充分利用了“四川火锅”这一地方特色,推出过“今日下单、明日送达”的火锅包邮外送服务,有248元和448元两档产品,包含了锅底、菜品、油碟和桌布,一应俱全。(四川航空公司客机)相比之下,更引人关注的还要数航空公司的带货直播间,各家航司的粉丝数量在数千到上百万不等,其中海南航空、南方航空是相对成功的代表。蝉妈妈数据显示,南方航空旗下两个抖音账号,近30天内共直播了82场,累计销售额2513.1万元,其中最高纪录是5月14日,单场销售272万元。更胜一筹的海南航空,近30天内直播26场,累计销售额4178.5万元,最高纪录是5月13日,单场销售额546.2万元。479元至589元的100ml雅诗兰黛小棕瓶、617元至639元的230mlSK2神仙水,以及499元至545元的100ml海蓝之谜精粹水等热门的产品,售价均较天猫旗舰店便宜一半左右,在直播间内的单品销售额达到数十万至数百万元。但问题已经出现,市界发现,通过官方抖音账号进入商品橱窗,显示的卖方是一些在香港登记的美妆公司,而非海航、南航这些航空公司本身。在海航直播间的画面中也有一则不起眼的声明:“直播间商品销售者为购物链接所属的店铺经营者,而非本直播间”。近期已有关于消费者在海南航空直播间买到假货的消息,目前仍处于维权阶段。除了上述相对常规的操作之外,香港、日本和澳洲均有航空公司2020年就开通了“观光航班”,载着旅客在对应区域的上空转一圈看看风景,过程中提供酒水,大概1.5小时后再回到起点。其中香港快运的机票售价388港元,日航收费2.4万日元起(约合人民币1500元)。另外,新加坡航空还将两架A380客机改装为了餐厅,用户需要在航站楼登机后进入对应餐位用餐,价格在260元至3000元不等,相当于一种地面机舱内的沉浸式餐饮服务。(A380资料图)可惜的是,从结果来看,这些花式自救虽然开发了航空公司的无限潜力,但还是没能救其于水火,产业链上下也不可避免受到了影响。除了海外的波音和空客,国内主营飞机租赁和销售的渤海租赁,2021年以174.41万人均年薪位列A股第一,但2020年以来直到2022年一季度始终处于亏损。其2021年年报显示,报告期内公司仍面临部分航空公司租金延付、租金违约及承租人破产的风险,年末确认了合计5.18亿元的信用减值和35.07亿元的资产减值,后者包括对飞机机体的25亿元减值准备。在2022年2月相关部门印发的《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》和《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》中,民航是被提及的受疫情影响最大的五个行业之一,政策方面正在给予一定倾斜,促进民航借助发展基金、发债融资等途径平稳发展。但从7家上市航司平均资产负债率来看,
6月5日 上午 10:52

这个福州家族,卖珠宝挣了百亿身家

作者丨齐敏倩编辑丨刘肖迎2016年,深圳市罗湖区水贝村拆迁的消息曾闹得沸沸扬扬。有个自媒体报道,水贝村平均每户能拿到2亿元拆迁款。这让水贝村村民觉得自己“被暴富了”,于是愤而报警。虽然2亿元的拆迁款是谣言,但水贝村的“富”也藏不住了。据报道,水贝村平均每人分到了两三百平米补偿面积,当时周围的房价是7万/平。水贝村能这么富,离不开珠宝产业支撑。这里有“珠宝界华强北”之称,业内流传着这样一句话:中国珠宝看深圳,深圳珠宝看水贝。1999年,福州人周宗文在深圳成立了自己的珠宝品牌“周大生”,公司总部就在水贝。靠着生产外包、加盟为主的轻资产模式,周大生从水贝走向全国,如今已是市场占有率排名前三的品牌。在行业“下沉”趋势下,依靠下沉市场发家的周大生,面临的竞争压力也越来越大。从“书生”到百亿富豪《2022年福布斯全球亿万富豪榜》上,周宗文及其家族以17亿美元(约合人民币113亿元)身家上榜。周宗文家族的财富积累,主要来自于上市公司周大生。周宗文及其妻子周华珍、儿子周飞鸣总计持有周大生珠宝股份有限公司63.19%的股权,截至6月2日,这部分股权市值约100亿元。(注:周宗文和周华珍为夫妻关系,周飞鸣为二人儿子)除了所持股份的市值外,周大生自2017年上市以来,已经进行过6次现金分红。周宗文家族作为大股东,累计分红金额税前达14亿元。虽然如今的周宗文已经算得上是百亿富豪,但他小时候也是“穷孩子”出身,靠着读书、高考,而后下海经商,一点点逆袭,改变了自己和家族的命运。周宗文是福建省福州市福清人,因为家族中有不少人在海外,所以高中毕业后,既不能被推荐读大学,也不能当兵,只能选择回老家,靠拉甘蔗养活一家老小。1977年,高考恢复,从接到消息到考试的两个月里,据《深圳商报》报道,当时每到晚上9点半,村里都会定时熄灯,周宗文就自己点两盏煤油灯看书,每天睡觉前,鼻子上都有黑色的烟灰。最终,20岁的周宗文抓住了这次改变命运的机会,考上了武汉地质学院(现在的中国地质大学)。毕业后被分配到福建某个地质队。虽然他当时的工作跟珠宝无直接关系,但地质队有个宝石分队,这让他对珠宝有了一些了解。如果说,周宗文从“穷小子”到端上铁饭碗主要靠个人努力,那之后下海经商成为富豪,则是抓住了时代机遇。1988年,周宗文迎来了升职调岗的机会,但他毅然决定下海,到深圳一家珠宝厂做起了厂长。珠宝制造属于劳动力密集型产业,二战后,世界珠宝制造工业逐渐向香港转移。到上世纪80年代,香港已经成为全世界第三大贵金属珠宝出口地。由于劳动力、土地等资源价格低,深圳也开始承接香港珠宝产业转移。其中,临近香港的盐田区沙头角和罗湖区水贝村渐渐成为珠宝聚集地,这里的珠宝生产工厂,开始为港资品牌周大福、谢瑞麟代工。在珠宝厂做厂长的周宗文,就这样赶上了深圳珠宝制造行业发展的好时候。周宗文的老家福清,临近莆田,在我国珠宝行业里,莆田人赫赫有名。早在黄金还被管制的年代,莆田的“打金匠”就冒着被抓的危险,遍布全国。据周宗文说,他的家族中就有不少人在国外从事珠宝行业。上世纪末,我国黄金管制渐渐放松,很多从事珠宝行业的人闻风而动,开始想办法自己开店做珠宝零售,更有野心和魄力的则想着做自己的珠宝品牌。1999年,周宗文在水贝创办了“周大生”品牌,还在北京王府井开了第一家直营店。做品牌,必须要有响亮名字。由于当时港资品牌周大福和周生生已经很有名气,所以深圳水贝诞生了很多“周姓”珠宝品牌。其中,最出名的当属周大生和周六福。周大生说自己的品牌名字取自周易——“天地之大德,曰生”,但因为跟“周大福”和“周生生”两个“前辈”的名字相似度过高,关于周大生“碰瓷”名牌的声音一直不绝于耳。周大生成立5年后,潮汕人李伟柱也在水贝创办了“周六福”。至今,水贝黄金珠宝产业年营收超过1000亿元,约占我国黄金批发市场一半的份额。“你能在店里买到的黄金首饰,大多数都来自水贝。”在水贝从事珠宝生意的赵欢这样说道。赶上深圳珠宝行业腾飞的周大生,如今已是水贝走出来的最知名珠宝品牌。目前周大生在我国珠宝行业的占有率排名第三,仅次于香港品牌周大福和百年老店老凤祥。金墩墩风波背后2003年到2013年,黄金管制政策彻底放开,黄金珠宝行业得以快速发展。这个过程中,周大生能脱颖而出,靠的是错位竞争和拓展加盟渠道。珠宝品牌的产品,可以粗略分为黄金饰品和钻石等非黄金饰品,黄金和钻石合计占我国珠宝消费的70%左右。由于黄金价格固定,所以黄金饰品毛利低,而钻石等镶嵌类宝石珠宝的毛利则相对较高。以周大福为代表的港资企业和老凤祥、老庙黄金等国内老品牌,最早都以黄金饰品为主。入局较晚的周大生,避开了和龙头企业在黄金饰品上“硬刚”,选择把钻石类产品作为自己的核心产品。(周大福门店)2013年,周大生还获得了著名钻石切割家族“Tolkowsky家族”百面切工钻石“LOVE100”在中国区的经销权。周宗文也经常为钻石代言,说自己最爱的珠宝就是钻石。2020年以前,镶嵌首饰一直都占周大生一半以上营收。对比来看,周大生镶嵌首饰占比,远高于同行周大福。侧重钻石等镶嵌首饰,除了能让周大生错位竞争,还让公司的毛利率水平位居行业前列。近五年来,老凤祥的毛利率基本在7%—9%之间,周大生则在32%—41%之间,比周大福高出5—13个百分点。除了产品之外,周大生的错位竞争,还体现在市场选择上。珠宝属于奢侈消费,所以长期以来,一二线城市是珠宝消费的主要市场,也是珠宝品牌争夺的重点。在珠宝行业,周大生属于很早布局下沉市场的企业之一,目前公司7成的门店在三四线及以下城市。赵欢告诉市界:“周大生几乎就是在下沉市场发家的。”在拓展市场的过程中,周大生选择了速度更快、更轻资产的加盟模式。2006年以前,周大生只开直营店。当时,随着政策放开和消费水平的提高,珠宝行业迎来快速发展。周宗文觉察到只靠开直营店速度太慢了,依靠加盟商,才能力量更大、开店速度更快。截至2021年底,周大福近95%的门店都是加盟店。2014年至2021年,周大生直营门店数量从339家减少至238家,加盟门店则从1860家增长至4264家,平均每年净开加盟店343家。
6月4日 上午 10:41

中国7万茶企,为何干不出一家上市公司?

作者丨曾嘉艺编辑丨廖影我国有900多个产茶县,长江以南地区几乎处处产茶,全国7万多家茶企,数千万茶叶相关的从业人口。然而,目前A股一家茶企都没有。杭州龙井茶业、福建安溪铁观音、四川竹叶青茶业、信阳毛尖集团、华祥苑、谢裕大等十几家大大小小的茶企都曾有过IPO受挫的经历。茶企不受资本市场欢迎,一个通病是产品标准化难,价格差距极大,从几百一斤到几万一斤,茶叶市场水太深,另一个通病是家族企业管理不规范。5月30日,国内传统普洱茶领域的高端玩家澜沧古茶再次递交了招股书,拟转战到香港主板挂牌上市。在此之前,经历过3轮问询与回复的八马茶业刚于5月10日终止了IPO。澜沧古茶2020年曾冲刺过A股IPO,当时被提出50条意见,上市进程后来中断。这次证监会再次向澜沧古茶提出关于公司治理和内部控制等方面的7条意见。茶企为何上市难我国是全球茶叶最大产销国,可以说中国不缺好茶叶,不缺市场,但是却没有一个世界品牌。早在14年前,新华社就发出过“七万中国茶厂,为何不抵一家立顿”的慨叹。立顿诞生在不产一两茶叶的英国,不仅是全球第一大茶叶品牌,更是仅次于可口可乐和百事可乐的第三大非酒精饮料。不过2021年立顿被联合利华卖出。从营收来看,2019年立顿的营收高达198亿元,而澜沧古茶3年营收加起来还不及立顿十分之一。根据中国茶叶流通协会数据,2021年,中国干毛茶的生产总量为306.32万吨,内销总量为230.19万吨,内销总额为3120亿元。而澜沧古茶2019年至2021年的营收分别为3.77亿元、4.05亿元和5.59亿元;净利润则分别为0.81亿元、1.23亿元和1.29亿元。
6月3日 下午 5:05

Kindle走了,但刘强东只猜对一半

作者丨李楠编辑丨雷彦鹏来华九年,这次Kindle真要走了。6月2日下午,亚马逊Kindle服务号发布通知,亚马逊将于一年之后的2023年6月30日,在中国停止Kindle电子书店的运营。而从即日起,亚马逊停止了对经销商的供货。“感觉像告别了一位老朋友。”对仍痴迷电子书阅读的老用户来说,这无疑令人叹息。但一位出版业人士向市界表示,早先亚马逊撤出了中国的纸质书市场,现在是电子书也撤了,Kindle的退出“并不意外”。彻底退出中国今年1月,有消息称Kindle可能要准备退出中国市场,官方旗舰店大部分产品都显示无货。当时亚马逊方面给了一个模糊的回应:消费者可以通过第三方线上和线下零售商购买Kindle设备。Kindle电子书阅读器深受消费者青睐,部分机型目前在中国市场售罄。这被解读为亚马逊对“退出中国”传闻的否认。但就像很多辟谣一样,传言往往成真。如今可以明确的是,Kindle的软硬件业务都要走了,甚至Kindle的官方公众号也要停止运营。根据Kindle服务号公告,退出主要有几个重要节点:从今天,也就是2022年6月2日起,亚马逊会停止给经销商提供Kindle电子书阅读器。2023年6月30日,是Kindle中国电子书店运营截止日期,在此之后用户将无法购买新书。Kindle
6月2日 下午 9:24

高瓴紧急辟谣背后,钱真不好赚了

作者丨陶婷编辑丨韩忠强狄更斯在《双城记》中写道,“这是一个最好的时代,这是一个令人绝望的冬天,这是一个充满希望的春天,我们面前什么也没有,我们面前什么都有。”投资行业面临的现状,倒是符合这句话的意境。近半年来,中国VC/PE投资市场起伏不定,投资数量持续走低,市场规模降至冰点。专注新消费的海豚社,发起过一个投票。截至今年5月初,36.2%的投资人没有投项目,25.5%的投资人进账一个项目,14.9%的投资人投两个项目,这已占整体投票的76.6%。寒冬之下,就连高瓴也深受困扰。6月1日,网传一份聊天记录显示,高瓴一级市场组正在进行大幅裁员。对于此消息,高瓴迅速回应称是造谣。除受大环境影响外,让一些投资人钱难赚的原因,还有加速的行业头部效应。很多非头部机构在募、投等环节中,被一些实力雄厚的头部机构碾轧。行情不好时,头部机构里的投资人,更能清晰识别基本面过硬的资产。其中,资本市场里的两个顶级玩家尤为亮眼,一个是“PE一哥”高瓴创始人张磊,一个是“VC一哥”红杉中国创始人沈南鹏。他们一个在前,一个在后,你追我赶角逐投资之王。钱不好赚了投资经理迎来了寒冬。一二级市场倒挂严重,大批公司IPO发行困难,身后VC/PE退出受阻,有的还亏到B轮。一位大佬更直言,“大市低迷,各位朋友,系好安全带。”投资机构应对姿势各异,有的降低出手频率,有些却选择躺平。清科研究中心的一则数据,直观反映大行情的严峻性。今年一季度,中国股权投资案例数和金额,分别同比下降27.5%和47.1%。换句话来说,今年投出的钱,比去年同期少了近一半。如此惨淡的景象,也曾在2000年上演过。那一年,被戳破的欧美网络泡沫,传导至中国互联网,投资人感受到了切肤之痛。有的投资人蛰伏了,有的见了互联网就跑,有的选择节衣缩食,融资变得异常艰难。直到2003年,互联网泡沫退去,价格回归理性之后,投资人才迎来春天。这一次,除受疫情等大环境影响外,让他们钱难赚的原因,还有不断加速的行业头部效应。很多非头部机构在募、投等环节中,被一些实力雄厚的头部机构碾轧。如今的中国股权投资市场,可谓冰火两重天,超过1.5万家私募基金背后,“一九分化”明显,并形成了高瓴和红杉两个巨头。(红杉资本中国创始合伙人沈南鹏)毫不夸张地说,国人所熟知的互联网企业,如聊天用的微信、点外卖用的美团和饿了么、“剁手”用的京东和淘宝、刷个不停的抖音、旅游用的携程等,它们背后就站着高瓴和红杉。沈南鹏与其执掌的红杉中国,被媒体称为“买下半个中国互联网”;张磊及其执掌的高瓴投资的上市公司,遍布全球五大交易所。他们两人在互联网的地位,从2017年乌镇饭局照中可以看出。现场坐着的马化腾、刘强东等互联网大佬身后,基本都有张磊和沈南鹏的支持。而在投资圈,投资人会经常面临这样的拷问,“如果红杉和高瓴也投资同样的赛道,你们怎么办?”此话背后,意味深长。不知从何时起,高瓴和红杉,不仅仅投下了很多中国叫得上名的企业,他们同时出现在一个IPO项目的次数,也变得多起来了。比如2021年上市的中国第四家市值超过千亿元的物流企业“满帮货运”、科创板最牛新股纳微科技等。他们的交集也并不会止于此。因为,过去深耕PE和二级市场的高瓴,也在几年前杀入了创投市场。而以一级市场起家的红杉,近年来设立了种子基金,涉足后期及并购市场,还获得QFII资格(QFII制度针对的是拟投资中国证券市场的外国投资者)。显而易见,高瓴向前,红杉向后,两者逐步形成了“一级+二级+buyout”全链条通吃的打法。即便2020年以来的寒冬,比想象中的更为漫长,但在高瓴、红杉这样的顶级资本玩家看来,每一次的危机,都是攻城略地的好时候,这里面蕴藏着带来回报的投资机会。高瓴杀入创投市场后,几乎天天在投项目,2020年2月到2021年2月这一年时间里,投出了大概200个项目。红杉在2021年上半年参与的投资项目,也多达261起,平均一天投资1.4个项目。因为口袋深、手松、决策快,各种资源也向红杉、高瓴倾斜。这从2021下半年以来尤为明显。FA(融资顾问)机构不仅会将项目优先推荐给红杉、高瓴,还会紧盯他们的投资动向。同行们也会苦想各种办法,从红杉、高瓴筑起的墙壁里突围。某一线机构的投资人说,他们内部开例会讨论一个议题:如何与红杉、高瓴抢项目。16年来,沈南鹏领衔的红杉,投资了500多家企业,成功上市的企业总市值超过2.6万亿,沈老板也因此被戏称拥有一个“2万亿的朋友圈”。而张磊领衔的高瓴,则将年化复合收益率做到39%,这比股神巴菲特旗下的伯克希尔还高。(高瓴集团创始人张磊)2021年,福布斯中国发布的“2021中国最佳创投人TOP100”榜单上,沈南鹏蝉联榜首。同年10月,张磊入选2021年中国最具影响力的30位投资人名单。截至2022年5月,高瓴管理规模已超6000亿元;而红杉中国,管理基金规模也超过了2000亿元。也正因为如此,张磊和沈南鹏常被拿来比较。但随着他们的投资领域的破圈,两个“一哥”到底谁才是投资之王?一哥如何炼成?
6月1日 下午 7:47

“丐帮长老”刘益谦,刚刚又赚了5个亿

作者丨董温淑编辑丨雷彦鹏5月下旬,久未露面的刘益谦因在朋友圈发了张造型独特的自拍,引来了一个新称号——“丐帮长老”。调侃归调侃,在2022年胡润全球富豪榜上,他可是以415亿身家排在470名的大富豪。活跃在资本市场30年,刘益谦还有很多称号,如“资本猎豹”“股市大鳄”“法人股大王”“民间股神”。他也总能引来热议,如曾以2.8亿拍下明成化斗彩鸡缸杯,当天就用其饮茶并拍照发朋友圈。刘益谦曾直言:“我就是个土豪,(这么叫)我听着有亲切感。”资本江湖中从来不缺刘益谦的“传说”。28岁时就从“老八股”中的豫园商城赚到了百万。从那之后,刘益谦多番精准出手,实现了财富滚雪球。最多时,其旗下投资公司一度成为15家上市公司的大股东。他还爱上了搞收藏,携妻子开办了“龙美术馆”。在强调价值投资的一众投资人中,刘益谦曾公开表示,“中国的资本市场不具备价值投资的概念,只能做趋势投资”。资本版图刘益谦曾说:“我的工作是追逐财富。”近日,58岁的刘益谦,又追逐到一笔财富。5月26日,科创板“AI平台第一股”“AI四小龙”之一的云从科技上市,当天涨逾39%。刘益谦2018年时以个人投资者身份,向云从科技投资了5000万元,在2019年又追投5000万元。目前,其是云从科技第五大股东,持股3.28%。5月31日,云从科技大涨34.88%,总市值为194.2亿元。照此计算,刘益谦持股部分价值6.37亿元,赚了5.37亿元。这笔投资的回报率达537%。刘益谦携妻子、子女共同活跃在资本市场。除了云从科技,刘益谦家族目前投资版图中的上市企业还有天茂集团、国民技术、广晟有色、长江证券、亨迪药业,横跨了保险业、芯片、化工医药等多个行业。据上海证券报援引业内人士评论,过往刘益谦在金融领域积累较多,目前则正在向实业发展,“稳金融、重实业”的意味明显。相比早年间动辄投资十余家公司,刘益谦家族最新的资本版图已经精简了许多。刘益谦家族的投资版图中,其早期投资的天茂集团、2015年投资的长江证券隶属于金融板块,后期投资的云从科技、国民技术、广晟有色、亨迪药业,则偏重实业。2000年1月,刘益谦成立了上海新理益投资管理有限公司,也就是新理益集团的前身。从那时候开始,新理益一直是刘益谦家族最为重要的投资载体,也见证了刘益谦的投资史。截至2022年最新信息显示,目前刘益谦持股新理益88.63%,其子刘天超持股10%,女儿刘妍超持股1.37%。在刘益谦家族资本版图中,1996年上市的天茂集团,是其运作时间最长、倾注了最多“野心”的上市企业——刘益谦一度计划通过为其注入保险资产,将其变为“中国第六家上市保险公司”。天茂集团最初从事化工医药业,原名“百科药业”。从2001年到2003年,新理益一步步入主百科药业,继而剥离后者原有的化工医药业务,并装入保险业务。具体来说,2007年,天茂集团参与发起设立国华人寿,占股19.99%,随后几年通过不断增资成为持股后者51%的控股股东。2019年,刘益谦计划把国华人寿“装入”天茂集团,不过,此计划最终在2020年宣告流产。截至2022年第一季度末,新理益持股天茂集团44.56%、刘益谦妻子王薇持股11.25%、刘益谦持股10.47%,刘益谦家族合计持股天茂集团66.28%。(王薇、刘益谦)目前,国华人寿仍是天茂集团最重要的资产。财务数据显示,2020年1月初至今,天茂集团股价已经下跌超过60%,市值由2020年初的347.82亿元下滑到2022年5月31日的144.76亿元。这意味着刘益谦家族的财富因此缩水了近135亿元。从对天茂集团的操作中,可以看到刘益谦早期投资对金融业的偏爱。2015年,刘益谦的新理益还通过股权转让,成为了长江证券的股东,截至2022年第一季度末仍持有后者14.89%股权。当初,天茂集团被剥离出来的化工医药业务最终被装进了原天茂集团子公司亨迪药业,目前,亨迪药业已成长为布洛芬原料药龙头。2021年12月,亨迪药业在创业板上市。截至2022年一季度末,新理益旗下全资公司上海勇达圣持股亨迪药业38.25%,刘益谦四位子女合计持股亨迪药业25.5%。以5月31日收盘市值50.69亿元计算,亨迪药业为刘益谦家族带来了32.31亿元财富。此外,刘益谦2013年投资了芯片企业国民技术、2015年参与了稀土企业广晟有色的定增、2021成为了半导体企业北京奕斯伟科技集团有限公司的实控人。“凶猛”炒股这些投资经历,让刘益谦逐渐获得了“法人股大王”“定增大王”“资本大鳄”“民间股神”等称号,也获得了巨额的财富。但故事的开始,有很多偶然。刘益谦成为资本巨鳄的第一步,是从做个体户开始的。上世纪80年代,刘益谦开始帮舅舅做皮具生意,手工做1个人造革手提包可以挣1块钱。随后几年间,从做皮具到百货批发零售,刘益谦通过做小生意积攒了第一桶金,成为当时少有的“万元户”,也逐渐磨练出了对于财富的“嗅觉”。(刘益谦)这种嗅觉首次在资本市场中显现,要追溯到1990年——上海豫园商城发行原始股。刘益谦当时在豫园商城有个门面铺子,就花了1万元认购了100股原始股。要知道,上海证券交易所从1990年12月19日才开始营业,这一年,大部分国人还不明白“股票”两个字的含义。1992年,“中华商业第一股”豫园商城的股价一度冲上万元,刘益谦在高点套现100万元。彼时,1963年11月出生的刘益谦,还不到29岁。那个时代,中国股市蓬勃生长,尝到甜头的刘益谦在其中不断发掘机会——先是倒卖股票认购证(当时,投资者凭认购证才能摇号中签认购),又在1994年股票认购证制度取消后参与国债期货交易。无论哪一种,都是踩在制度前沿风口,凭借与普通投资者的认知偏差做生意。再后来,刘益谦开始意识到法人股的投资价值,投资变得更加凶猛。简单来说,法人股指的是“企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体,以其依法可支配的资产,向股份有限公司非上市流通股权部分投资所形成的股份”。法人股只能通过大宗交易协议转让,或在小规模范围进行拍卖。由于流通性不及正常股票,彼时法人股不受市场重视,往往每股仅有2、3元,相比之下正常股票每股定价在15元~20元。但刘益谦认为,“(正常股票)流通应该有溢价,但溢价这么高肯定是不正常的。如果二级市场股价涨了,法人股不会一点不涨吧;如果二级市场跌了,只要不跌破法人股的价钱,法人股就有安全边际。”因此,2000年,刘益谦专门成立了上海新理益投资公司,用以获得法人资格,来买入法人股并静待升值。随后几年间,刘益谦站在新理益背后四处出击,通过协议受让或竞拍方式大量收购上市公司法人股,进入了北大车行、河北华玉、百科药业、安琪酵母、威达医械等上市公司的股东行列,天茂集团也与其在这一阶段结缘。不久后,他期待的机会就来了,2005年轰轰烈烈的股权分置改革后,上市公司非流通股转让实施细则正式实施,法人股的流通性获得极大改善,刘益谦也迎来了前所未有的大丰收,“法人股大王”的称号由此而来。值得一提的是,上述刘益谦买进法人股的公司,大多已被新理益悉数抛出。天茂集团则成为了他日后经营保险业的“自留地”,刘益谦在2007年时曾经提及:“纯粹出于’投机’去买(天茂集团)法人股,结果成了股东,成了大股东,成了董事长,我只希望把公司做好。”“定增大王”也被套当法人股的流通性问题被解决,众多资本纷纷涌入,市场开始拥挤时,刘益谦又将目光投向了另一个赚钱的机遇——定向增发。定增指的是上市公司向一群符合特定条件的投资者发行债券或股票等投资产品,从而进行再融资的一种行为。2006年,国内上市企业定增基本属于停滞状态,仅有4例成功实施。但在2006年《上市公司证券发行管理办法》颁布,首次提出上市公司可以采用定向增发的方式进行融资,但增发价格不得低于前20个交易日均价的90%,同时参与定增的股东还要接受12或36个月的锁定期。虽然相比法人股时代,定增的操作时间变长,但如果选对了企业,一样可以获得丰厚回报。2009年,刘益谦频繁参与企业定增,以个人名义参与了东方电气、保利地产、金地集团、首开股份、华电国际、浦发银行、高鸿股份、京东方A等8家公司的增发,此外其通过实际控制的上海诺达圣信息科技有限公司,以16.8亿元获得京东方A定增的7亿股,累计耗资61.16亿元。因此刘益谦开始被称为“定增大王”。不过随后约3年多的时间里,刘益谦逐步放缓A股投资,而是流连在艺术收藏拍卖市场。和法人股投资时代一样,在接受采访时,刘益谦将这一阶段的投资和沉寂,均归结于趋势判断:“如果是大盘在6000点向1000点的一个趋势里,我肯定不会做任何投资。”(刘益谦花2.8亿港币拍下的鸡缸杯)但到了2013年,刘益谦判断市场可能出现拐点,又在2013年~2015年多番参与定增。如2013年参与了五矿稀土、包钢股份、赣锋锂业、天齐锂业、太原刚玉的定增;2014年参与了汇冠股份、信威集团、深天马A、佳都科技、盈方微的定增;2015年参与了广晟有色、神州信息、西宁特钢的定增,还通过股权转让成为了长江证券的股东。对这阶段的投资,刘益谦则称是:“趋势判断,现在二级市场整体是走强的趋势,我自然就会加仓;这就是我目前的投资逻辑。”目前,刘益谦此前参与定增或股权转让的股票,大多数都已被抛出。截至2022年一季度末,其持股1.52%的国民技术、持股2.27%的广晟有色,都可以被看作是这阶段投资剩下的“存货”。(刘益谦)在这一阶段,尽管刘益谦还自诩为趋势投资者,市场的风向却已不再像前几年那般,每次都幸运地吹向刘益谦身上。随着制度越发完善,资本市场灰色地带的空间日益逼仄,刘益谦也再难以凭借精准捕捉到政策的空隙,而重现早年间的回报神话。这样的背景下,刘益谦在这一阶段,遇到了投资生涯中最多的挫折。举例而言,2009年,刘益谦以24.12元/股的价格,买入了保利地产4500万股增发股票。到2010年解禁时,保利地产的股价已经跌至11元左右,刘益谦选择亏本卖出,截至当年三季度末已退出前十大流通股东行列。相比保利地产的割肉离场,刘益谦对长江证券的投资,则被“套牢”了。2015年刘益谦通过新理益集团花了100亿元受让青岛海尔持有的14.72%的长江证券股权,成为长江证券的第一大股东。此后,刘益谦又通过旗下国华人寿增持长江证券。当时买入价格是14.33元/股,但目前长江证券股价已经跌破6元/股。截至2022第一季度末,新理益持有长江证券14.89%,国华人寿持有长江证券4.38%。这是刘益谦投资版图中少有的,持有7年仍未完全卖出的资产。如今,以追逐财富为毕生事业的刘益谦,已近花甲之年,但仍游走在资本江湖。2021年的10月,国华人寿还斥资1亿元以8.23元/股参与了美凯龙的定增。6个月的锁定期已过,但目前,这位“定增大王”又被套了。中国资本市场风云变幻,投资行业更是波谲云诡。时机、资本、眼光、魄力等种种因素,共同聚齐在一个人身上的机会,越来越稀有。参考资料:《定增大王刘益谦的资本魔术》,新京报
5月31日 下午 7:27

上海滩神秘85后股海翻船

作者丨陶婷编辑丨韩忠强今年4月1日,一名粉丝空降刘畊宏直播间,一出手就送出去82个嘉年华,总价24.6万元。面对如此壕气的粉丝,刘畊宏惊喜之下,直呼对方为大哥。这个粉丝名叫秦奋。公众视线里的秦奋,是一名富二代的形象,在上海滩颇为知名。仅仅一个多月后,出手大方的秦奋,便遇到了不小的麻烦。这两天,证监会网站公布的一张罚单传遍网络。罚单显示,秦嗣新、秦奋父子在内幕信息公开前花5000万买入“鑫茂科技”(现名富通信息),构成违法行为。证监会决定对他们处以60万元罚款,处罚决定书发文日期为5月19日。对此,秦奋大喊委屈,称其对资本市场没有兴趣,不知道基本市场概念。鲜为人知的是,秦奋也有自己的资本版图,其微博上的认证为上海奋荣投资公司董事长,KING电子竞技及篮球俱乐部投资人。针对秦奋内幕交易案,有网友评论称,“常在河边走,一定不要湿了鞋。”毕竟,金融监管重拳面前,谁也无法逃脱。股海翻船始末因上海滩著名“富二代”的身份,秦奋算是个小名人,但他的身世一直很神秘。随着这一次内幕交易案,秦奋之父秦嗣新的身份,也首次浮出水面。证监会处罚决定书显示,秦嗣新为香港特别行政区居民,1961年11月出生,住在香港跑马地。秦奋父子,到底是如何股海翻船的?这得从2016年说起。这一年,微创网络实际控制人唐某1,想和时任上市公司鑫茂科技董事长、实际控制人的徐洪谈收购事宜。徐洪认为,微创网络是很好的收购标的。鑫茂科技和微创网络的重组,可以助力上市公司的发展。当年9月,徐洪开始与唐某1接触讨论鑫茂科技与微创网络重组的问题。这个内幕信息,被证监会认定形成时间,是不晚于2016年10月20日,公开时间为2017年8月8日。在内幕信息公开前,徐洪为借钱与秦奋的父亲秦嗣新见面。秦嗣新知道徐洪是鑫茂科技实际控制人,并向徐洪询问鑫茂科技的运作情况。2017年3月1日,秦嗣新安排从他人账户转入秦奋三方存管账户8000万元。同日,秦奋三方存管银行账户,向其证券账户转入5000万元买入“鑫茂科技”。虽然属于内幕交易,但从买入后,鑫茂科技股价一路狂跌。2017年11月24日公告复牌后,鑫茂科技连续大跌,在当年12月29日,股价一度下跌至4.07元,与停牌前最高点8.59元每股相比,股价接近腰斩,区间振幅高达59%。外界猜测认为,秦奋父子或遭遇“杀猪盘”。而一同被处罚的相关当事人唐某,由于利用24个账户买入,且买入金额高达9.45亿元,或是更大的“苦主”。实际上,从证监会公布的处罚决定书中也可以看到,上述内幕交易当事人均未能从中获利,甚至产生亏损,但均为其违规行为付出代价。而鑫茂科技的重组在筹划近一年后,宣布终止。因鑫茂科技内幕交易违法行为,秦嗣新、秦奋最终被处以60万元的罚款。证监会认定,秦嗣新、秦奋的上述行为,违反了《证券法》所述“非法获取内幕信息的人,在涉及证券的发行、交易或者其他对证券的价格有重大影响的信息公开前,买卖该证券”的违法行为。不过,秦奋否认了内幕交易的说法。他自称,买入资金来自父亲秦嗣新,其证券账户由助理使用笔记本电脑下单,电脑在天津打篮球比赛时丢失。对资本市场没有兴趣,不知道基本市场概念,随意看行情软件看到了“鑫茂科技”这只股票,没有做过研究,像买彩票一样买了,凭感觉决策。证监会则认为,秦奋关于其买入“鑫茂科技”理由的解释,不足以合理说明其交易的异常。秦奋的资本局秦奋以出手阔绰闻名,关于他各种壕气的行为,比如很多辆超级跑车,在刘畊宏直播间打赏几十万等,屡屡见诸网络,这些都让秦奋成为镁光灯下的宠儿。尽管秦奋在这次内幕交易中,自称对资本市场并没有兴趣,但他却拥有自己的资本版图。他的微博认证为上海奋荣投资公司(以下简称“奋荣投资”)董事长、KING电子竞技及篮球俱乐部投资人。奋荣投资成立于2012年7月,注册资本为3000万元,由秦奋持股65%,经营范围除了投资管理、投资咨询等,还有房地产开发。奋荣投资持股90%的奋荣体育,投资了电竞游戏、篮球队、滑雪场等公司,旗下有Team
5月30日 下午 8:07

人均年薪174万, A股最猛公司在干什么?

如果说上市是许多公司的理想,那么给上市公司打工,难道就是广大打工人的终极目标?只可惜,从4000多家上市公司最新的年报数据来看,成功晋级之后,确实有年薪百万的,但也有月薪两千的。市界第一届「A股打工人表彰大会」正式召开,小编赶到了活动现场,并传回最新消息……表彰大会结束后,零薪酬的董事长们,有的颇显落寞,有的互相传授“来钱更快”的套现大法。中金公司的代表忙着发名片揽活,"收并购、重组、新公司IPO,都来找我啊。”茅台的代表则被团团围住,“我今天只带了这5瓶,下次,下次!”小编掐指一算,2021年A股人均薪酬18.09万,比2020年的16.13万元上涨了12.15%,相当于月薪涨了1633元!那么,你跟上大A股的节奏了吗?注:上述数据均以Wind公开数据为准,但场景纯属虚构,如有雷同,纯属巧合,相关排名已排除ST、退市与无数值的上市公司。文案
5月29日 下午 5:45

年入7300亿,这对江苏夫妇凭啥?

作者丨冯晨晨编辑丨廖影提起江苏首富,你最先想到的会是谁?在大多数人眼中,刘强东似乎是这个称号的最有力竞争者。实际上,在2021年胡润百富榜上,陈建华、范红卫夫妇,以1790亿财富位列榜单第12位,超过京东创始人刘强东这一江苏杰出草根富豪代表。陈建华夫妇是恒力集团的创始人和掌舵者,他们的千亿财富正是来源于此,恒力的吸金能力与京东和华为等知名民企齐名。2021中国民营企业500强榜单显示,华为投资控股、京东集团和恒力集团,分别以8914亿、7686亿及6953亿元总营收(2020年数据),位居榜单前三位,并远超阿里、腾讯以及万科等国内知名企业。恒力官网数据显示,集团2021年实现销售收入7323亿元,再度增长5.3%,位列世界500强第67位、中国企业500强第21位。遭遇困局的华为,2021年销售收入只有6368亿元,被恒力超越近千亿。目前,恒力集团旗下有恒力石化、松发股份、同里旅游三家上市公司,实控人均为陈建华夫妇。高增长、高投入作为恒力集团旗下最重要子公司之一的恒力石化,由于前段时间股价的持续暴跌,导致身为实控人的陈建华夫妇,身家出现大幅下滑。截至5月27日收盘,恒力石化报22.72元/股,总市值1599亿元。从2021年2月高点的48.48元/股算起,恒力石化一年三个月以来,股价累计暴跌53%,市值蒸发1813亿元。截至2022年第一季度,陈建华夫妇通过恒能投资(大连)、恒力集团、德诚利国际集团以及直接持股,合计持有恒力石化64%股份。这也意味着,陈建华夫妇因此损失了约1160亿身家。不过,这并不影响陈建华夫妇通过恒力石化“分红”。5月25日晚间,恒力石化发布2021年年度权益分派实施公告,每股派发现金红利1.01元(含税),共计派发现金红利71.1亿元,占年度净利润的45.2%,规模创下历史新高。而陈建华夫妇可拿到其中的接近三分之二,也就是45.5亿元。此外,就在5月12日,恒力石化发布公告称,身为实际控制人之一的范红卫,于5月11日通过大宗交易方式,减持9461.18万股股份,占总股本的1.34%,金额高达22.7亿元。而范红卫此番套现20多亿,主要是为给员工持股计划提供股份。范红卫套现当日,恒力石化称,公司第六期员工持股计划,通过受让公司回购的本公司股票及二级市场集中竞价交易的方式,持有总股本4.14%股份,成交金额约68.38亿元。简单来说,这种员工持股操作,不仅可在资本市场直接刺激股价,还能有效调动员工积极性,从而带动业绩发展,进一步影响股价走势。4月7日晚间,自比苦干“老黄牛”的恒力石化,交出了2021年年报,实现营收1980亿元,同比增长29.92%,远超集团整体增幅,实现净利润155.38亿元,同比增长15.1%,其中身为三大板块之首的炼化产品实现营收1049亿元,占营收比重的53%,PTA实现营收482亿元,占营收比重的24.3%,聚酯产品实现营收273亿元,占营收13.8%。至于恒力石化为何如此赚钱,其业务在外界看来纷繁复杂,其实细细研究就会发现,公司所有业务基本围绕着石油这一“工业血液”展开,并围绕产业上下游,进行较为全面的产业链布局,而石油产品目前可加工出超过5000种重要的有机合成原料,如经久耐用的涤纶、尼纶、腈纶等合成纤维、苯胺染料、化肥等。加之2021年原油价格大涨,同期各类石油化工产品亦均迎来价格上涨。光大证券研报显示,恒力石化2021年上游炼化产品平均售价4527元/吨,同比增长26%。大规模的产能,确立了恒力在石油炼化、PTA等领域的显著优势,但也正因此,导致恒力石化最近几年的负债不断上涨,从2017年的123亿元,暴增至2021年的1530亿元,四年增长超1400亿元,增幅达1144%。就连投资者都忍不住问道,“公司负债率过高,要谨防高负债房地产企业式崩塌”。董秘给出的答复是,“主要是新建项目较多,尤其是从此前的“PTA-聚酯”产业链,向上延伸到全产业链一体化化工新材料的公司,像2000万吨/年炼化一体化项目投资约562亿元,150万吨/年乙烯项目投资约210亿元,而随着项目陆续投产运营,公司资产负债率会逐渐降低。”逆袭与抄底陈建华能坐拥千亿资产,并非完全来自偶然,恰恰相反,他是个很敢赌的人,并成功抓住时代的机遇多次抄底,从而滚大资本雪球。正如“股神”巴菲特的那句名言,“别人疯狂时我恐惧,别人恐惧时我疯狂。”出生于1971年的陈建华,没有什么惊人的出身,与老乡刘强东一样,是个白手起家者。虽然长在苏州盛泽这个自古闻名的“丝绸之府”,但最初辍学的他却是靠在工地和水泥混饭吃,直到一次摔伤,让陈建华不仅一时无法动弹,还落下腰椎病,不能从事剧烈的劳动。(陈建华)不到20岁的陈建华,在休养一段时间后,看到了家乡的优势,做起收废丝的生意。正是这种苦难,成为改变他一生的起点。随着生意越做越大,陈建华的资产也“自行车变摩托”,20岁时就坐拥百万财富,在那个万元户都不多见的年代,可谓富甲一方。一次偶然的机会,还使得陈建华与范红卫相识,并很快步入婚姻殿堂。20世纪90年代,改革的春风一路向北,许多人纷纷抛弃“铁饭碗”创业,试图在时代的洪流中分一杯羹。恰好,盛泽一家镇办丝织厂濒临倒闭,陈建华便找到负责人,可对方看他只是20出头的小伙子,觉得“不靠谱”,多次软磨硬泡后,才以369万元的价格拿下,成为恒力前身。那时的陈建华干劲十足,吃睡都在厂里,动辄加班到凌晨。在经过“三条准则”、“引进先进生产力”等举措后,短短几年,陈建华的身家就达到千万级别。与此同时,一场金融危机袭来,就在无数企业赔得挠头时,陈建华却选择“抄底”。1997年,他购进88台先进的喷水织机,以及一台韩国联合整浆机,并于次年吞下苏州福田建设材料有限公司,投资8500万扩建厂房,再增600多台喷水织机和2套韩国整浆机设备。“企业最怕跟风,搞市场经济如逆水行舟,不进则退,一味守家当,势必被淘汰”,早在年轻时,陈建华就将资本市场的规则拿捏彻底。陈建华显然赌赢了,不仅一年多就收回成本,资本雪球也滚大几倍,而他并未就此止步,接着投资32亿打造恒力化纤(恒力石化重要子公司),向上游的化纤行业进军。2008年,一场全球性金融危机再度袭来,化纤行业遇到前所未有的困难,陈建华决定再度加码,扩建资本版图。当时很多人不理解,金融危机时期上新项目风险过大,可在陈建华眼里,“经济低迷是设备更换的大好时机,企业要过猫冬,不能过蛇冬。猫冬天虽缩在洞里取暖,但始终看着机会,而蛇只会冬眠”。为此,陈建华几乎搭上全部身家,不仅打造出年产20万吨的工业丝项目,并以极低的成本,完成60万吨纺丝聚酯的配套,这使得恒力一举取代德国企业,成为全球最大的涤纶工业丝生产者,陈建华再度实现“弯道超车”。如果说,1997年亚洲金融危机让陈建华成为江浙有名的资本家,2008年全球金融危机则奠定了其“纺织巨子”的地位。不过,当时恒力所需的巨量PTA都由上游厂家提供,这使得陈建华再度担心起来,想要抓住定价权的他,再度向更上游的石化进军。2010年,看准大连长兴岛区位优势的陈建华,将石化项目放在这座北方第一大岛上。2012年,恒力集团长兴岛产业园一期PTA项目投产,2015年二期投产,并在当年启动2000万吨/年炼化一体化项目。一个纵跨化纤上下游产业链的庞大产业版图,就此诞生。不只是陈建华,自2015年国家出台一系列政策,进一步向民营企业开放石油炼化与石油化工领域后,江浙一带不少大型民营化纤企业,纷纷投入大量资金向上游的石化领域扩张,尝试打通从炼油、石化到化纤甚至纺织的全产业链,其中包括恒逸石化、恒力石化、荣盛石化和东方盛虹等企业。挑战与机遇长期的扩张,让恒力集团资金吃紧,“借壳”上市的想法在陈建华脑海中浮现。2016年3月,恒力化纤成功借壳大橡塑,实现A股重组上市,并于2018年将大型石油炼化项目和PTA业务注入上市公司,恒力石化就此诞生。加之早年间认购的同里旅游,以及2018年入主的松发股份(主营日用陶瓷用品),形成了当前坐拥三家上市公司的格局。值得一提的是,在恒力石化借壳初期,曾传出陈建华不担任上市公司职务的消息,妻子范红卫便在此时扛起重担。当时公司给出的回应是,陈建华仅为实际控制人之一,不担任任何职务,身为董事长及总经理的范红卫,全面负责生产经营。时至今日,范红卫依旧是恒力石化的“一把手”。实际上,当一条产业链足够长时,不仅可将中间环节的产品进行单独销售,还能起到一定抵御风险的作用,这也是陈建华不断向上游布局的原因之一。不过,这种做法的缺点是,由于各板块竞争激烈程度不一,会在一定程度上拉低净利润。因此,不论是毛利率22.89%的炼化产品,还是只有2.34%的PTA,甚至是毛利为负的其他板块,恒力石化都要兜着。东财Choice数据显示,2021年,恒力石化凭借1980亿元年营收,位列“石油石化-炼化及贸易”板块第三位,仅次于中石油和中石化这“两桶油”,继续坐稳行业第一民企上市公司的称号。不过,若从净利润角度来看,恒力石化比同样身为“四大民营石化企业”之一的荣盛石化,要低上81亿元,7.85%的净利率也不及近10%的东方盛虹。不仅如此,在今年第一季度,恒力石化的营收已被荣盛石化反超。4月29日,恒力石化公告称,一季度实现营收533.97亿元,与去年基本持平。荣盛石化方面,得益于旗下浙石化4000万吨/年炼化二期项目的全面投产,营收同比增长98.38%,达到686亿元,这也是自2019年以来,恒力石化一季度营收首次被其所超。实际上,“四大民营石化企业”均有各自的炼化一体化项目,除荣盛石化旗下全球单体规模最大炼化一体化项目的浙石化,以及恒力石化2000万吨炼化一体化项目外,还包括东方盛虹旗下盛虹炼化的1600万吨,以及恒逸石化800万吨的炼化一体化项目,后两者一季度的营收分别为137亿元和332亿元,同样是恒力石化有力的挑战者。有意思的是,东方盛虹的缪汉根和陈建华一样,他们都来自盛泽,在这个人口仅50万的江苏小镇,诞生了2家世界500强企业。不过,随着恒力石化、浙石化等炼化一体化项目的陆续投产,2022年我国或将新增3160万吨PX产能,不仅可以满足下游PTA的新增产能,还可能使PX需求由此前的依赖进口转为产能过剩。那么,身为恒力石化营收支柱的炼化产品毛利率,将可能受到影响。善于发现机会的陈建华,并非完全没有准备。2021年底,恒力石化子公司康辉新材料宣布将引进12条湿法锂电池隔膜生产线,这也标志着恒力进军锂电隔膜领域。此外,光大证券指出,恒力石化下属公司投资90亿元建设的150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目,将增强其在聚酯化纤全产业链的竞争力。“没有谁会同情弱者,这是市场经济本质决定的。你必须要用全球的视野来看待市场,未来是什么,竞争对手是什么,要做别人做不出来的产品”,这是陈建华从商30年得到的经验,也是他成为千亿富豪的关键,但这一次,陈建华能否再度独占鳌头,还需要时间来验证。(除单独标注来源外,以上图片来自视觉中国)点击下方名片【关注】,了解更多市场动态
5月28日 下午 12:25

张学友演唱会上的“逃犯克星”,终于熬到上市

作者丨董温淑编辑丨雷彦鹏2018年,“歌神”张学友获得了“逃犯克星”的新称号。这一年,他的巡回演出从江西南昌开到河北石家庄,各地民警先后在演唱会现场抓获了80多名逃犯。有人因此调侃“我唱得她心醉,唱得他入罪”。实际上,真正的逃犯克星是演唱会上部署的人脸识别技术。而会场的供应商之一,是“AI四小龙”中的云从科技。彼时,云从科技也如明星一般耀眼夺目,成为了资本的宠儿。仅2018年,其就完成了两次融资,总金额超6.3亿元。然而,由于商业化变现困难,AI企业连年亏损,2019年后整个行业的投融资从狂热到冷静。在巨大的资金压力和投资机构的退出需求推动下,AI企业纷纷开始谋求上市。2022年5月27日,历经近两年的漫长上市路之后,云从科技终于成功登陆科创板,但最终募资净额比原计划少了21.23亿元。截至收盘,云从科技股价上涨39.23%,总市值为158.5亿元,据此,实控人周曦身家31.3亿元。云从科技虽然在上市首日领略了投资者的热情,但公司一直难以实现盈利,近四年累计亏损22.66亿元,也让不少投资者表示担忧。“AI明星”光环不再继商汤科技于2021年12月在港股上市之后,云从科技成为了“AI四小龙”中第二家上市的公司,同时还是“AI四小龙”中第一个登陆A股的。本次发行后,云从科技的控股股东为常州云从,实际控制人为创始人周曦。云从科技与旷视科技、商汤科技、依图科技四家AI领域的领先企业,被统称为“AI四小龙”。四家企业有两大相似点:一是都凭借“刷脸”技术快速奠定江湖地位,二是都由科学家下海创业,后者也成为公司融资的招牌。一位投资人对市界说道:“(2017、2018年AI融资高峰期时)海归科学家、CV(计算机视觉技术)、团队,拥有这三点就好融钱。”云从科技的创始人周曦完美地符合了这几点。周曦在中科大完成本硕连读后,又进入了美国伊利诺伊大学香槟分校,师从“计算机视觉之父”黄煦涛,并获得了电子与计算机工程博士学位。回国后周曦曾担任中科院重庆绿色智能技术研究院智能多媒体技术研究中心主任、电子信息技术研究所副所长等职。周曦是四川内江人,2015年创办云从科技时,他34岁。此前,他已带领团队获得了7次世界人工智能识别大赛的冠军。“云从”这个名字,来自于《周易》中的“风从虎,云从龙。圣人作而万物睹”。这寄托了周曦对AI和云从科技的美好希冀。据市界统计,2015年成立以来至2020年启动上市前,云从科技共计进行了10次融资。融资方不乏顺为资本、元禾原点等明星机构,投资“大佬”刘益谦也在2018年的增资中进入。如今,云从科技的光环似乎越来越暗了。云从科技科创板上市发行价为15.37元/股,以此计算,总市值为114亿元。而其上市前最后一轮增资扩股——2020年5月,投资人以2.06亿元认购951.6万股,以此计算,彼时云从科技每股的价格为21.6元,投后估值为136亿元,均高于前者。此外,云从科技募资金额也严重缩水了。根据招股书,云从科技原计划上市募资净额为不少于37.5亿元。其中30.57亿元用于三大项目的建设,6.93亿元用于补充流动资金。但是,云从科技最终上市募资净额仅16.27亿元——相比原计划缩水了21.23亿元。在几年前,这样的情况对云从科技与周曦来说,是难以想象的。短短几年,曾经的市场法则已经不再奏效。据头豹研究院调研,2019年中国AI产业投资金额、投资笔数分别下滑了46%、42%。部分原因在于,云从科技等AI企业变现的速度没有赶上资本热情对AI创业故事祛魅的速度。深圳市创新投资集团有限公司研究员林玮告诉市界:“VC/PE对于包括AI行业在内的未盈利企业的容忍度正在降低,对盈利转正计划和估值把控的要求正在提高。”数据显示,云从科技至今仍难以实现盈利。2018年至2021年,云从科技持续亏损,四年间归母净利润累计亏掉了22.66亿元。这是因为期间费用连年居高不下,其中最主要的是研发费用和管理费用。2018~2020年,云从科技研发费用由1.48亿元增长到了5.78亿元,研发费用率也由30.61%攀升到76.59%。2021年,云从科技研发费用减至5.34亿元,但研发费用率仍高达49.67%。事实上,在“AI四小龙”中,这个数字并不算夸张,商汤科技2021年研发费用率为76.89%,扣除研发人员薪酬开支后仍高达65.11%。2019年到2021年,云从科技合计确认股份支付费用5.99亿元,导致管理费用率一度高达49%。随着公司业务扩张,销售费用也侵蚀着公司的利润,2020年销售费用率达36%。截至2021年末,云从科技合并口径累计未分配利润为-22.16亿元,存在大额未弥补亏损。2025年能扭亏吗?AI企业仍在烧钱研发,在一级市场资本逐渐失去耐心后,上市募资成了许多玩家的选择。不过,在排队上市、或已经上市的一众AI企业中,云从科技是唯一针对盈利的时间点给出明确预测的企业。云从科技招股书明确写道,预计自己将在成立十周年的2025年扭亏为盈。为了实现这个目标,“具体预测”中给出了2021年至2025年,各年应达到的营收、净利润数据等,如2025年营收需达到40.11亿元、净利润需达到1.77亿元。这并不容易做到。根据云从科技上市前披露的最新数据,其2021年实际营收为10.76亿元,与2021年8月份公布的招股书中预测应达到的12.01亿营收相比,还有一定差距。以2021年的营收来计算,要在2025年实现40.11亿元营收,云从科技复合年增长率需要达到38.95%。而在2018年到2021年四年间,云从科技营收复合年增长率为22.11%。AI企业盈利如此之难,最主要的原因是商业化落地形势严峻。一位硬科技投资人对市界分析称,“AI四小龙”凭借人脸识别技术走到今天,各自提出了不同的“AI+”路线,看似形成了差异化的战略定位。例如,依图科技标榜“AI芯片+算法”,旷视科技强调AIoT物联网,而云从科技向客户提供的服务分为人机协同操作系统和人工智能解决方案等。但在商业化角度,从应用场景来看,包括“四小龙”在内的一批AI企业至今仍在智慧治理、智慧交通、智慧零售、智慧金融等AI经典应用市场中缠斗,此外还需应对各领域内老牌企业的竞争压力。如在智慧治理领域,老牌安防厂商海康威视、大华股份亦与四小龙短兵相接。而且,随着市场日益红海化,可以预见的是,相比已经过去的2018年到2021年,云从科技未来面对的竞争态势可能会更加严峻。因此这位硬科技投资人对市界直言:“资本冷静了,现在我看的AI企业,要么是有高硬件壁垒的,要么是硬件没那么强,但软件面向自动驾驶、工业质检这种景气赛道的。安防、金融、交通、治理,没有搞头了。”这也体现在云从科技的营收结构中。2018年至2021年,云从科技营收主要来自智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商业四大领域。其中,智慧治理营收占比最大。智慧治理业务,是指落地在机关单位、学校、景区等应用场景中的人机协同操作系统或人工智能解决方案,可以满足公共属性较强场景中的治理需求。智慧治理业务的营收占比高,可能会导致业务可持续性不稳定。一个表现是,2019年至2021年各期,云从科技的前五大客户中有多家ToG客户,而且各期内ToG客户并不相同。以2021年为例,云从科技承接的新基建项目实行,四川天府新区行政审批局、广州南沙区卫生健康局等ToG客户的名字,也首次出现在了公司报告期内的前五大客户名单中。仍面临难题要实现2025年扭亏为盈,云从科技规划的另一个重要的指标是毛利率——2025年公司“综合毛利率水平保持在50%左右”。2019年至2021年,云从科技毛利率分别为38.89%、43.21%、36.76%,距离目标还较远。云从科技提升毛利率的方式,是提升毛利率更高的软件业务的营收占比。一位接近云从科技的人士告诉市界,未来云从科技的发展目标是加重操作系统营收占比。这也得到了公司的确认。云从科技告诉市界:“人机协同操作系统升级项目是云从科技未来战略的核心基石。”目前,按照业务类型进行划分,云从科技共有人机协同操作系统(软件)、人工智能解决方案(软硬件结合)两大产品线。在不同的业务类型中,云从科技充当了不同角色的服务商。其中,人机协同操作系统是底层软件系统。简单来说,其整合了人脸识别、语音识别等各类AI算法,可以部署在不同领域、不同硬件上提供服务。举例来说,如果部署在机场闸机上,该操作系统就可以为机场安检人员提供辅助人证票合一核验等功能。而人工智能解决方案,则是针对特定行业,提供的包括服务器、终端设备、操作系统、摄像头等各类软硬件产品的“一站式”解决方案。上述知情人士告诉市界:“人工智能解决方案里其实包含了操作系统,但是要是解决方案里包含了一点硬件,这个收入就算解决方案收入。”解决方案毛利率与操作系统毛利率差距悬殊,是因为云从科技本身硬件能力偏弱,需要先进行对外采购,再进行集成后出售给客户。换句话说,在人工智能解决方案中,云从科技某种意义上充当了上游供应商与终端客户间的中间商、集成商。结果是,在人工智能解决方案业务中,云从科技操作系统的利润被摊薄,而摊薄的程度,与上游供应商的售价息息相关,云从科技处境较为被动。一位投资人认为,这也是AI企业商业模式面临的老大难问题之一:“成本极高,都是在亏钱,反而让上游赚钱了。”对这点的一个证明是,云从科技的人工智能解决方案业务中分别存在需要安装调试的软硬件组合业务和技术开发业务,2018年至2020年,相应外购服务成本不断走高。但是,成本的上升却没有创造出相应的业绩。从2019年到2020年,云从科技人工智能解决方案的外购服务成本5724.81万元上升到了7723.1万元,出售这部分服务的收入却从5.81亿元下滑到了4.85亿元。这意味着,作为“中间商”,云从科技将买来的服务转手出售,却打了“骨折价”。根据招股书,2018年到2021年各期,云从科技人工智能解决方案都是营收的绝对主力,营收占比分别高达93.59%、76.52%、68.5%、87.28%。如果能够转型为以操作系统业务为重心,云从科技的毛利率无疑会得到改善。但这并不像说起来那么简单。上述知情人士说到,当前云从科技人工智能解决方案占比偏大,是因为云从科技需要“先打好标杆项目和标杆行业”。他称,现阶段云从科技没那么厉害,“不是说有了操作系统,别人就会来用。”而这个标杆项目树立期需要持续多久,没有人能说清。同时,在操作系统领域,云从科技还会与华为、百度、旷视等其他强劲的竞争对手狭路相逢。旷视开发的Brain++平台与云从的人机协同操作系统定位类似。据旷视披露,2020年其自主软件营收为2.72亿元,略高于云从科技人机协同操作系统同期的2.37亿元。周曦很早之前就做过判断:中国AI发展的核心在应用层,需要聚焦场景,本质是大数据与机器学习算法的融合,其成熟度决定了AI落地的进度。这谈何容易。几年过去了,包括云从科技在内的多家AI企业,依然处在市场开拓期。(除单独标注来源外,以上图片来自视觉中国)学妹说:市界早知道升级啦!我们新推出专栏《市界早知道VIP》,在这里金台路老师会针对重要财经信息深度点评,打破原有平台束缚,为您提供比公开版更独到的信息。现更有买一送一的超大优惠等你来领!想要专栏体验卡,请在评论区告诉学妹哦!!!点击下方名片【关注】,了解更多市场动态
5月27日 下午 6:54

美的第二次大裁员背后

作者丨林夏淅编辑丨刘肖迎美的集团正在经历自身历史上的第二次“大规模裁员”。美的集团董事长方洪波在5月6日的一次电话会议中表示,“未来三年行业会面临比较大的困难,是前所未有的寒冬”。面对老员工在内部论坛发表的长篇离职感言,他也只能表示“深感惭愧”。与之形成鲜明对比的是,5月26日,董明珠在格力官方认证的抖音账号露面,对所有格力员工承诺,“无论任何困难的情况下,绝不裁员,在非常困难的情况下,宁肯降工资,也要让每个人有简单可靠的保障”。为什么裁员的是家电龙头美的集团?这是许多人的疑问。从财务数据看,美的集团并不是“坏学生”。2021年,美的集团营业总收入为3433.61亿元,这是其首次突破3000亿元大关,公司归母净利润为285.74亿元,也创造了历史新高。此外,5月23日,A股上市公司科陆电子公告称,美的集团将斥资不低于22亿元,晋升为公司控股股东。争议之中,美的已然成为裁员动静最大的一家。时隔10年的“大裁员”2022年5月18日,脉脉热搜榜第四位,是关于美的集团裁员的消息。综合多平台信息拼凑出的全貌是,美的集团内部正在进行一场规模不小的裁员,目前正处于第二轮,618后还会有第三轮,各部门裁员比例不一,整体裁员比例可能在30%左右。5月19日美的集团官方回应称,“鉴于对内外部环境的判断,公司有序收缩非核心业务,暂缓非经营性投资,多措并举,进一步夯实增长潜力,提高经营业绩。”5月20日美的集团召开的2021年度股东大会上,方洪波对传闻中50%的裁员比例给出了“无中生有”的回应。(方洪波)据悉,美的To
5月26日 下午 8:23
5月25日 下午 8:27

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5月25日 上午 6:59

入局元宇宙,华谊兄弟要干什么?

作者丨杨立民编辑丨刘肖迎2021年,Facebook宣布改名为“Meta”(来源于“元宇宙”Metaverse),并将元宇宙开发作为公司未来的发展重心。这一举动推动“元宇宙”成为了2021年以来的热门词汇之一。行业加码元宇宙的步伐愈发急切,一直以来与科技紧密结合的影视产业自然也不甘落后。芒果超媒、奥飞娱乐等虽已加入其中,考虑到元宇宙尚处于竞争不充分的市场中,此时加入仍有机会拿到先手。华谊兄弟以对内容的创新探索为出发点,开始了对元宇宙的布局。5月23日,华谊兄弟与提供一站式创新融合的数字化集成服务商华胜天成达成战略合作。双方将共同探讨打造国内影视虚拟世界(云内容)开发运营的第一品牌,并将该技术应用在公共事业中。这一合作也标志着在国内上市公司层面,针对“文化+科技”融合展开的首次落地探索。抢滩元宇宙建设数字中国与发展文化产业,已经成为共识。而作为文化变迁主要表现形式之一的影视作品,一直都是逐媒介形式而生,随技术革新而变。如今轮到影视作品背后的影视公司,来适应元宇宙带来的变化了。“元宇宙”可以看作一个虚拟现实系统,涵盖了网络、硬件终端和用户,可以提供海量的、可供开展虚拟创造活动的数字资源。这就要求华谊兄弟等影视公司,能在数字资源上做出“好文章”,以链接用户需求。(苏州,华谊兄弟电影乐园)此前影视公司衡量作品的标准是“票房”及作品IP本身能产生的广告、版权、衍生等收入。这些指标的背后则是对于用户消费时长的一种争取。影视作品本身内容如果质量够硬,就容易吸引用户买单。进入元宇宙时代,除作品本身的质量之外,影视公司还得改变影视作品的创作模式。有专业人士认为,以沉浸式界面、互动式行为和自组织社会架构为基本特征的元宇宙环境,更像是游戏或社交的基因移植。影视作品也要在内容中融入游戏或社交的基因。这样一来,用户就能通过虚拟形象,在元宇宙空间中娱乐社交,甚至合拍影视剧。从前,影视作品是导演的艺术,是导演的自我中心化表达,观众只负责看。融入元宇宙的影视作品,用户也能以创作者的身份参与其中。只有这样,影视作品在未来才能有出路。而华谊兄弟这一次与华胜天成的战略合作,便是基于此产生。根据合作计划,本次合作期限为5年。一方面,双方将共同架构数字化的虚拟世界,并满足人们与现实世界中对应的各种场景需要。比如,联合开发可应用于AR/VR设备终端的IP内容创造和数字衍生品输出,打造经典IP数字世界联动、经典IP的二次创作,同时在数字世界中提供诸如电商、社交娱乐、地产等可与现实世界相对应的资产和功能。鉴于数字形象新IP有利于赋能其他数字孪生项目,可为客户提供新的宣传、营销、商业交易、资产配置等场景,这也成了双方未来共同探索的重点。(长沙,华谊兄弟电影小镇)另一方面,数字化科技还将被应用于华谊兄弟的影视制作、实景文旅项目等既有业务中,以达到革新内容创作前端技术,降低成本,同时研发销售后端数字化产品,提升实景文旅项目的场景化体验,丰富产品类型的目的。值得注意的是,双方还将聚焦于公共安全事业发展与各行业的升级,比如把AR/VR技术等应用于安全中心场馆、文旅项目互动式改造、企业历史街区等领域,达到数字互动应用升级的效果。华谊兄弟的底气元宇宙给影视公司打开了新的发展空间,但正如易凯资本王冉所说,用户前往元宇宙的意愿和冲动首先要来自内容,而不是介质。所以,影视公司布局元宇宙,其实是围绕内容做的一次创新探索,既能寻找新的业务增长点,又有利于内容产业升级。而内容,恰好是作为老牌影视公司的华谊兄弟所见长的。自电影被纳入“文化产业”概念范畴以来,华谊兄弟作为最早一批民营专业影视公司之一,参与并见证了中国影视行业的发展。除创作了《唐山大地震》《天下无贼》《集结号》等影视作品外,华谊兄弟还在多个重要时刻发挥了关键作用。华谊兄弟投资,并在1997年底上映的《甲方乙方》创造了“贺岁档影片”概念,在此之前从未有过为特定档期所拍摄的电影。该影片从投资开始就完全按商业模式运作,就连作为导演的冯小刚都采用了参与分成的薪酬方式。这种风险共担的模式,让影片的商业元素更加浓厚。这一时期刚好是电影行业体制启动全面改革,与市场经济全面转轨的时期。《甲方乙方》最终票房超3600万元,位列当年内地票房第九。影片开创的商业模式也为中国电影的商业化之路起到了助推作用。华谊兄弟是首家登陆A股的电影公司,被称为“中国影视娱乐第一股”,2009年10月30日,即上市首日股价大涨148%。彼时,文化产业已被提升到国家战略的高度,而由于电影产业是资金密集型产业,要想推动其进一步发展,最直接有效的方式非上市莫属。华谊兄弟为上市采用的多种投融资方式配置资源,也为其他影视公司所借鉴。可以说,华谊兄弟的成功上市,成为了行业证券化标杆。在华谊兄弟之后,华策影视、光线传媒纷纷借鉴,陆续走上了上市之路。除此以外,华谊兄弟还是最早探索电影国际合作的影视公司,从1999年开始就曾尝试让中国电影产业走向国际,并在此后与美国的哥伦比亚公司合拍了《大腕》《可可西里》《天地英雄》等多部影片。(《可可西里》杀青,陆川)在这个过程中,华谊兄弟看到了电影工业体系的魅力,并尝试收购好莱坞的公司。此外,华谊兄弟还瞄准了版权,通过在美国设立的子公司与好莱坞的一些电影公司开展多部影片合作,坚持“出海”。而在实景娱乐上,华谊兄弟更是坚定的拥趸者。实景娱乐对于影视公司实现“中国迪士尼”梦想的重要性,不言而喻。作为深耕影视行业的亲历者,华谊兄弟在内容和形式上的创新探索很多。凭借这20多年来积累的数百部经过验证的成熟影视IP和可持续生产内容的能力,华谊兄弟有机会成为元宇宙时代具备领先优势的内容架构者。而在一路的改革与变化中练就的创新探索能力,将为其进入新赛道续航。数字商业未来从本质上来说,华谊兄弟入局元宇宙是围绕着内容的一次技术上的创新探索,而在双上市公司的资源加持下,“文化+科技”可达到的创新高度和经济效益值得期待。首先,这次合作对于华谊兄弟本身的创新发展和商业逻辑是一次突破。数据显示,现阶段华谊兄弟的收入构成包括互联网娱乐、品牌授权及实景娱乐、影视娱乐。根据2021年年报,影视娱乐仍旧是其主要收入来源,营收占比达到88%。影视娱乐指的是电影片收入、电视剧收入、艺人经纪及相关服务收入、电影院放映收入等,也是国内多数影视公司最传统的收入来源。换句话说,影视公司的营收和股价一般取决于影视作品是否“叫座”。这也是整个行业的“通病”,影视行业尚处于头部作品“马太效应”阶段,依赖爆品。而入局元宇宙或许是改变这种极具风险的商业模式的一个契机。华谊兄弟的既有IP资产和未来IP,将有机会同步供给现实世界观影需要和数字世界数字资产需要,相应获得数字技术带来的多元产品收益。其次,元宇宙归根到底是一种对于技术的探索,这也就意味着,未来,不仅华谊兄弟的影视IP将进入数字化再开发链条,数字技术和云计算也将前置融入影视制作流程,提升制作效率的同时,为后续的数字化开发延展做好准备。也就是说,元宇宙能带来电影拍摄成本降解,以及收入结构的多元化。此外,近年来发展公共安全事业的必要性愈发凸显,同时意味着公共安全产业市场前景广阔。而双方在该领域的合作也为增厚上市公司的业绩开辟了增长点。近年来影视公司一直在煎熬中挣扎求生。显然,此次合作给中国民营专业影视公司在逆境中的自救和寻求破局提供了方向。华鑫证券数据显示,元宇宙市场规模有望从2020年的879亿美元增加至2030年6.39万亿美元(复合增速达55%)。Meta、腾讯、字节跳动等科技巨头以及迪士尼这样的影视巨头也加入到了元宇宙行列。元宇宙未来不可避免,只是目前还处于探索初期。也正因此,在一个不充分竞争的市场中,率先落子的人,才更容易在获得利润的同时成为规则制定者。参考资料:元宇宙时代:影视业的机会与彷徨,包冉中国电影产业资本化进程研究,周子钧(除单独标注来源外,以上图片来自视觉中国)点击下方名片【关注】,了解更多市场动态
5月24日 下午 5:19

300亿基金女神“变了”

作者丨李峥编辑丨韩忠强掌舵基金的女性本就不多,站上金字塔尖更是凤毛麟角。细数市场上女性基金经理,曾经在权益基金领域规模超过300亿元的屈指可数,工银瑞信基金独占两席——袁芳和赵蓓,这两位“女神”撑起了工银瑞信的“半边天”。现在,赵蓓暂时因产假休息,袁芳仍然鏖战一线。从担任基金经理开始,袁芳已经在投资领域摸爬滚打6年多的时间,这位看起来温柔的女性,在担任基金经理五年多的时间当中,向投资者展现了出色的交易能力。袁芳管理的工银文体产业,自2015年12月末成立以来获得223.86%的收益,同类排名前5%。期间,袁芳凭借不断追逐景气度和优秀的回撤控制能力获得了市场的认可,并成为机构投资者的“心头好”。截至2021年末,袁芳管理规模增长至353亿元。2022年一季度出现回撤,但仍有262亿元。然而,注重宏观变化的投资方式并不适合所有时间段,管理规模增加也限制了袁芳通过交易获取超额收益的能力。从2021年下半年开始,袁芳的在管基金均出现最大回撤,且超过30%,其中2021年1月成立的工银圆丰最大回撤达到44.65%。这位站在金字塔尖的明星基金经理,需要加快适应市场的新节奏。高换手率背后袁芳拥有一条与其他明星基金经理不同的成名之路。最初照向袁芳的光并不来自于散户,而是机构投资者,原因在于她在投资过程中展现出的交易天赋,和“高回报、低回撤”的特点。2011年,曾在嘉实基金担任股票交易员的袁芳加入工银瑞信,成为一名消费研究员。2015年12月30日,她正式管理第一支基金,工银文体产业。初当基金经理时,袁芳就展现出她的天赋。2016年至2018年,工银文体产业每年的换手率均超400%,偏向短线投资。高换手率背后是高频交易和频繁换股,袁芳倾向于通过择时和波段操作获取超额收益。从2016年中至2020年末,沪深300指数的涨幅为82%,而工银文体产业涨幅为236%。除高频交易外,持仓分散是袁芳操盘的另一个特点。在工银文体产业中,前十大持仓股占基金净值比通常维持在30%左右,且在前十大持仓行业中通常只有第一大行业超过10%。持仓分散使得工银文体产业在市场下跌时,能够降低单只股票大跌造成的影响,同时也降低了单个高风险行业整体回调的风险。2018年初,A股市场见顶,上证指数在1月29日创下3587高点。一年后,即2019年1月4日,该指数下跌至2440点,下跌幅度超过29%,但工银文体产业在这一年当中回撤不超过10%。袁芳一战成名。持仓集中度低、超额收益高并且保证低回撤,意味着在低风险的情况下还能够拥有高回报。这种特性很快的吸引了嗅觉敏锐的机构投资者。2018年,袁芳证明自己回撤控制能力后,大批量资金疯狂涌入,机构投资者认购工银文体产业份额占比超过40%。2020年中时,机构对袁芳喜爱达到高峰。2020年中报显示,当时工银文体产业合计份额27亿份,机构持有份额达到21亿份,占比超过75%。与此同时,工银瑞信也开始挖掘袁芳的价值。2018年后开始为其打造不同主题的新基金,工银新生代消费、工银科技创新、工银圆兴等基金相继成立。袁芳成为了一名横跨不同领域的全市场基金经理,规模与收益走向巅峰。高光下的隐患2020年,袁芳迎来了她的高光时刻,但随之而来的是巅峰后的滑落。2020年,袁芳先后管理的工银文体产业、工银新生代消费和工银科技创新分别获得79.06%、64.39%、72.11%的收益。在这一年,袁芳还发行了两只新基金,分别命名为工银圆兴混合和工银高质量发展。在募集期,工银圆兴混合募资20.97亿元,工银高质量发展募资114.18亿元。收益规模双丰收,袁芳成为了市场中的明星基金经理之一。除超额收益天赋外,袁芳的成功还得益于自身投资体系的建立。大部分投资于A股市场的明星基金经理的投资策略均是自上而下的,他们几乎都是在某个特定的时期压中了当时市场的主线,这是常见的主题投资。细分下,有一类基金经理频繁追逐市场景气度高的行业,通过对组合中的板块进行轮动获取超额收益,他们被称作景气度投资的基金经理。袁芳属于景气度投资中的一员。在投资实践中,袁芳通过一套自己的上中下三层的系统方法论,力创稳健增长、回撤相对可控的收益回报。首先,将视线专注在优质的企业中。袁芳的股票池里面,会长期跟踪100多只有竞争力的企业,这些企业作为袁芳选股的一个基本盘。其次,袁芳会根据估值和成长性的性价比,中观层面的行业比较,以及宏观层面的风险偏好和流动性等因素,构建其投资组合。袁芳更多会从中观层面进行组合再平衡,通过这种方式来控制整体的组合回撤水平,也让组合更加和当下宏观背景匹配。高光过后,短板显现。2021年1月新成立的工银圆丰再次募资79.16亿后,袁芳管理规模超过300亿元。分散投资做交易的风格更加适合规模小的基金,随着管理的基金规模增加,袁芳高频交易的优势被限制。同时,自上而下的投资策略开始被市场限制。一方面,2019年后,袁芳的交易换手率逐步下降。2019年末、2020年末、2021年末,工银文体产业换手率分别为310.57%、240.29%、208.7%。这意味着,袁芳的基金正在从灵活变得转向困难,获取超额收益的重要手段受到限制。另一方面,2021年市场中确定性高的收益集中在绿色能源,并且出现见顶信号。尽管袁芳习惯追逐市场上最优秀公司,不停轮动,但均衡配置的策略致使其不能通过集中在某一特定领域,在全市场均回调的情况下,基金整体表现不好,收益开始回撤。2021年,袁芳在管基金的表现差强人意。机构逐渐降低了对袁芳基金的持有。截至2021年末,工银文体产业中机构投资者持有份额下降至4.35亿份,持有比例下降至12.55%。曾经“低回撤”的金字招牌受到考验。管理风格转变事实上,从2021年开始,袁芳也认识到了规模带给自身管理的挑战。进入2022年,流动性趋紧的预期和各种外部因素叠加,使得袁芳在管基金出现大幅度的回撤。以最早成立的工银文体产业和最后管理的工银圆丰为例。从2022年1月1日至5月19日,工银文体产业回撤22.76%,同类排名后40%;工银圆丰回撤24.55%,同类排名后20%。由于工银圆丰成立时正赶上市场处于相对顶部,在它正式开始运作之后就面临着下跌的窘境。截至5月19日,这个封闭期达到3年的基金最新净值0.6952元,自成立时下跌30.48%。现在基金的表现,与2018年时袁芳的表现背道而驰。此前,以“低回撤”出名的她也开始出现大幅回撤的情况。除了市场下跌导致,袁芳也正在逐步与此前的自己挥手告别。在管理规模达到355亿元的时候,袁芳表示,现在会主观地作出选择,提高一些持股的集中度,把更多的精力放在自下而上的研究上。自下而上的投资是精选个股的投资,需要将目光放在更长的时间维度去审视自己的投资组合,这种投资方式,很少会因为短期的股价波动以及短期内的影响对投资组合进行大的调整。持仓也表现出了现阶段她对投资的思考。从2021年一季度开始,工银文体产业的前十大持仓股变动就逐渐减少,截至2021年末大多集中在消费与科技,且在2022年初前十大持仓中有9只持仓没有变化。不再坚持自己频繁轮动,高频换手的景气度投资习惯,转而向自下而上投入大量精力,这是每一个管理规模庞大的基金经理必经之路。但自下而上精选个股需要基金经理对公司基本面选股的方法拥有独到的见解,才能在市场当中发掘出能获取数倍回报的公司。袁芳还有很长的路要走。以海康威视为例,2020年末,这家公司就稳坐工银文体产业第一大持仓股的位置,但袁芳持有至今已经跌破她建仓的价位。在一季报中,袁芳仍强调宏观环境方面的影响,认为当前经济增长恢复仍显疲弱,信用扩张仍处在前期,海外通胀压力较大、主要央行货币政策收紧路径仍存不确定性。她在操作方面准备采取偏逆向的操作策略,逐步用跌出价值的成长股置换掉有相对收益的稳增长股票,耐心等待风险偏好的修复。在选股方面,袁芳开始思考如何自下而上精选个股,作为构建组合的方法之一。但她表示,如果纯粹以海外的思维看待市场,会特别看中现金流,看重DCF模型(现金流折现估值模型),但可能在A股不能完全验证。投资A股市场相较于传统西方经济学资本市场的教科书,需要更多的优化和思考。“我不希望因为短期市场风格的变化就作出剧烈的调整,思考的过程是要在操作过程中慢慢去实现的。”可以看出,未来袁芳获取收益将从自上而下和自下而上分析两方面进行,这对她的操作提出了更高的要求,否则就会出现在板块轮动时犹豫不决导致不能避免回撤,同时由于精选个股效果不佳不能带来超额收益的风险。(除单独标注来源外,以上图片来自视觉中国)点击下方名片【关注】,了解更多市场动态
5月23日 下午 7:30

傍上王者荣耀,“喜羊羊”主人6天挣了13亿

作者丨李楠编辑丨雷彦鹏1996年2月,名为《宝可梦红/绿》的掌机游戏发售,虽然最初只卖出12万套,但奠定了一份传奇的开始。自诞生以来,人们在宝可梦上花费了差不多1000亿美元,让它成了世界上最赚钱的IP,而透过惊人的消费金额,是一个超级IP的强大影响力。人们对IP的消费,不仅是聚焦于某种商品,还涉及各种各样的衍生生意。宝可梦千亿美元收入中,有760亿美元来自IP授权。换言之,超级IP不仅能让孵化它的公司受益,还能带动相关产业链的业绩。2021年,国外机构WikiMili发布了一份最具价值IP榜单,宝可梦登顶。在这份榜单中,腾讯旗下的《王者荣耀》以100亿美元的收入位列第50名,成为榜单中唯一的中国原创IP。傍上大IP或许意味着机会。近日,拥有“喜羊羊”“巴啦啦小魔仙”等知名IP的奥飞娱乐向外透露获得“王者荣耀”授权,计划在今年四季度发售Q版盒蛋系列等相关产品,因而在资本市场遭到爆炒。截至5月20日,奥飞娱乐最近6个交易日收获了5个涨停,公司实际控制人——汕头三母子身家暴涨了12.7亿元。“动漫第一股”第一次涨停在5月13日。5月11日,奥飞娱乐在业绩说明会上表示,公司已获得头部手游IP“王者荣耀”授权,计划在第四季度正式发售Q版盒蛋系列等相关产品。也就是说,奥飞娱乐准备卖王者荣耀的盲盒类周边了。之后到5月20日,奥飞娱乐又收获四次涨停。股价从12日收盘的3.76元/股,涨到了20日的5.59元/股,总市值多了27.06亿元。根据QuestMobile数据,王者荣耀在2021年12月的月活跃用户规模超过1.42亿。如果能有效地将这些用户转化成盒蛋玩具消费者,显然业绩可期。奥飞娱乐也的确擅长卖玩具。2021年,奥飞娱乐总收入26.44亿元,卖玩具创收10.44亿元,占比39%。作为动漫领域的国内第一股,奥飞娱乐本身便是从玩具起家。只是回溯过往,奥飞娱乐有过辉煌的起步,也有坎坷的后续。尤其让人意外的是,明明手握大把知名IP,近些年业绩却不容乐观,归母净利润连续两年亏损超过4亿。奥飞娱乐由奥飞动漫更名而来,在一名广东农村青年蔡东青手中缔造。1969年,蔡东青出生于汕头的一个农民家庭。初中毕业后便到五金厂打工。早八晚八,收入微薄。17岁那年,靠母亲从亲友那里凑的800块钱,他开始创业,用7年时间完成了原始资本积累。更重要的命运转折发生在1992年。蔡东青一直想去香港转转,当年7月终于成行。而在香港,他看到了一种来自日本的玩具——四驱车。蔡东青察觉到商机。返程后,他成立了奥迪玩具实业有限公司,做起了引进、开发、生产迷你四驱车玩具的生意。对80后和部分90后来说,四驱车是很多人的童年回忆。而蔡东青是促成四驱车在大江南北风行的一大推手。据《中国连锁》杂志报道,在卖四驱车玩具上,他展现出了不走寻常路的技巧。其一,出资1800万元,连续三年组织了全国少年四驱车大赛;其二,花费110万美元从日本引进动画片《四驱小子》。尤其是后者,让奥迪玩具形成了依托动漫作品来销售相关商品的盈利模式。动画火了,再卖周边,不新鲜。先有商品,再为推广商品投资动画,就不多见了。除了蔡东青,还有个出名的例子,就是海尔投资拍《海尔兄弟》。而在《四驱小子》之后,蔡东青还引进过人气更高的动画《四驱兄弟》,这也帮着他卖了不少玩具。奥迪玩具推出的四驱车,就是“奥迪双钻”。不过生意虽好,却有隐疾。奥迪双钻的成功,实际建立在对日本迷你四驱车开发商田宫的模仿之上。奥迪玩具原创能力不足,到2004年,产品质量缩水,外部竞争加剧,公司业绩跌入低谷。不变是不行了。同在2004年,全国影视动画工作暨动画片题材规划会议召开,之后《关于发展我国影视动画产业的若干意见》的文件出台,动画产业得到政策支持。8月,蔡东青在广州创办奥飞动漫公司,正式进军动画制作,开启了更有想象空间的一门生意。奥飞动漫仍然靠动画卖玩具,但与之前不同的是,动画制作由自己把控。2006年,奥飞动漫推出第一部有自主知识产权的动漫作品《火力少年王I》,带火了悠悠球这类玩具的销售。之后又陆续推出《火力少年王II》《巴啦啦小魔仙》《铠甲勇士》等作品。2009年9月10日,奥飞动漫登陆深交所,成为动漫第一股。首日收盘价40.95元,较发行价大涨79%。蔡东青持股8160万股,身家达34亿元。蔡东青的母亲李丽卿和弟弟蔡晓东也都是奥飞动漫大股东,收获上亿身家。遗憾的是,奥飞的风光没能一直保持。变胖了,但没变强资深二次元人士提起奥飞的过往,往往感慨一句“向大佬低头”,并附带四个字简短评语:财大气粗。上市后,奥飞动漫的野心继续膨胀。从2013年起,由动漫延伸到泛娱乐,先后涉足了移动游戏、影业、虚拟现实等领域,后来还卖起了婴童用品。虽然动漫始终是奥飞娱乐的核心,不过细数奥飞的投资布局,无论动漫还是非动漫领域,都会发现很多非常熟悉的名字。先看动漫,知名度最高的就是“喜羊羊”。2012年,奥飞动漫斥资1600万元收购广东明星动画公司70%股权,将《喜羊羊与灰太狼》的导演黄伟明纳入旗下。2013年,奥飞动漫以6.34亿港币收购资讯港,以3639.6万元人民币收购广东原创动力,两者分别为《喜羊羊与灰太狼》品牌运营方和开发方,进一步将“喜羊羊”收进囊中。回顾十余年来国产动画,《喜羊羊与灰太狼》的知名度无疑是最高的一档。虽然早先因为灰太狼被平底锅砸过9544次,被一些家长质疑“充满暴力”,但这部动画也成了一代人的童年记忆。喜羊羊给奥飞贡献了不菲的收入。2022年春节档,《喜羊羊与灰太狼》时隔七年回归大银幕,拿下1.6亿元票房。除了喜羊羊,奥飞动漫还曾战略入股布卡漫画,花9亿元全资收购有妖气。而在非动漫领域,2015年是奥飞动作频频,实现大丰收的一年。真人影视方面,奥飞参投的由周星驰执导的《美人鱼》,获得截至当年的中国影史票房冠军;参投的由莱昂纳多·迪卡普里奥主演的《荒野猎人》,后来囊括了奥斯卡三项大奖。(电影《美人鱼》主题发布会)在虚拟现实方面,奥飞参投了VR头显设备厂商“大朋VR”,以及涉足VR游戏制作和全景视觉应用的多家公司,且布局了虚拟偶像领域。虚拟现实正是最热闹的一个风口,奥飞当年业绩一般,股价却实现了腾飞。从9月开始攀升,到2015年12月31日,奥飞股价最高触及54.93元/股。三个月时间涨幅大概1.5倍,公司总市值一度接近700亿元。这是奥飞上市之后的巅峰。泛娱乐布局助推了奥飞的成长,也促成了它的更名。2016年,奥飞动漫变更为“奥飞娱乐”,并继续拓展业务半径。在全资收购北美婴童出行及耐用品公司Baby
5月22日 上午 11:47

周大福,千亿香港家族奔向县城

作者丨齐敏倩编辑丨刘肖迎2017年4月,周大福集团用5分钟时间,花费约5亿元人民币,拍得一颗近60克拉的粉钻,一举刷新全球宝石拍卖纪录。集团主席郑家纯将这颗粉钻命名为“周大福粉红之星”,用来纪念一年前去世的父亲郑裕彤,同时激励自己。郑裕彤,人称“彤叔”,是周大福的第二代接班人,也是带领郑氏家族成为香港豪门的核心人物,何鸿燊、李嘉诚等人都是其好友。目前,郑氏家族拥有新世界发展和周大福珠宝集团两大板块,旗下4家上市公司,产业横跨房地产、珠宝、酒店、基建等诸多领域,广州第一高楼“周大福金融中心”就是其代表作之一。根据福布斯数据,郑家纯及家族财富约为1780亿元。周大福是郑裕彤发迹的起点,也是目前我国市场占有率第一的珠宝品牌。在珠宝商们的“下沉市场争夺战”中,周大福布局最早,也最为“凶猛”。千亿家族的起点如果你想买珠宝,似乎很难避开“周”字。周大福、周大生、周六福和周生生等一众“周姓”珠宝店,遍布大江南北,甚至不禁让人产生这些品牌是不是亲戚的疑问。这些“周姓”珠宝店中,成立最早的是周大福和周生生。1929年,周至元在广州开了第一家金店,取名“周大福”。几年后,周至元举家搬迁到了澳门。当时,正逢乱世,典当金银珠宝,或是买金银保值的需求极为旺盛,因此诞生了一大批金店。周大福在澳门发展时,关系最好的同行便是周生生,因为这两家的创始人是同宗兄弟。虽然周至元创立了周大福,但真正将其做大做强的却是他的女婿郑裕彤。而且,周大福现在的掌舵人也是郑氏家族。郑裕彤出生在广东顺德一个普通家庭,他的父亲是周至元的好友。由于妻子前后脚怀孕,周至元和郑裕彤的父亲给孩子定下了娃娃亲。1940年,15岁的郑裕彤跟着父亲,从广东顺德到了澳门,投奔周至元。最初,郑裕彤只是周大福的一名小伙计,但他颇有经商头脑,三年后,就成了周大福金行的掌柜和老板的乘龙快婿。周大福是郑裕彤事业的起点,1945年,他到香港开周大福分店,由此开始扎根香港。郑裕彤在珠宝行业完成最初的积累后,又开始涉足房地产、酒店、赌业和传媒等诸多行业。在他的带领下,郑氏家族渐渐成为香港四大豪门之一,如今拥有四家上市公司,家族资产接近1800亿元。郑裕彤有个特点,喜欢把公司股权牢牢掌握在家族手中。他的家族通过两家离岸公司控股着周大福资本,目前周大福资本拥有上市公司周大福72.4%股权,再加上其他家庭成员的股份,郑氏家族持有周大福超过80%的股权。郑氏家族其他三家上市公司,也由周大福资本控股的周大福企业控股。郑裕彤能从小小的店员变成商业巨子,除了因为他站在岳父肩膀上,更多的还是靠他个人的努力和商业才华。郑裕彤为人大胆灵活、较为激进,看好的目标绝不放过,在商界有“鲨胆彤”之称。在周大福的经营上,他多次开创过行业先河。原本珠宝行业通行的是99%含量的黄金,周大福首创了含量99.99%的黄金(万足金)。黄金含量高,意味着成本也高,周大福此举一出虽然少赚了钱,也得罪了同行,但却吸引了更多客户,也给公司做了“广告”。周大福涉足钻石生意的经历,更能将郑裕彤的灵活、大胆体现得淋漓尽致。上世纪60年代,周大福已经在香港的珠宝行业首屈一指,郑裕彤开始对钻石产生浓厚兴趣。原因在于,他认为当经济发展到一定程度后,钻石消费一定会火热。而且,相比黄金饰品,钻石毛利空间更大。但当时想做钻石生意并不容易,顶级钻石原料垄断在戴比尔斯手里,想要从戴比尔斯买钻石,必须拥有公司发的牌照。然而,戴比尔斯很少发放牌照,当时香港只有一家公司拥有这个牌照。郑裕彤自知通过常规渠道很难拿到牌照,就动了别的心思。他通过国际资讯公司了解到,南非有许多公司拥有这个牌照,于是飞到南非,买了一家拥有10个牌照的当地公司。进军内地市场在扩展市场,尤其是布局内地市场方面,周大福的速度远超同行。“我感觉内地潜力巨大,我们做零售,12亿人每人光顾1元,就有12亿的生意了。”郑裕彤在后来的回忆中说道。虽然他一早就看好内地市场,但直到上世纪90年代,内地的黄金零售行业一直处于统一管理或“统购统配”状态,民营企业基本不可能获得做黄金零售的资格。郑裕彤最早在内地的投资,是上世纪90年代初,旗下的新世界在广州建的北环高速公路、电厂和房地产项目。上世纪90年代末,我国对黄金饰品的管控有所放松,潮宏基、周大生等一大批民营珠宝公司相继成立。1998年,周大福随即在北京建国门贵友商场开了在内地的第一家店,成为第一家布局内地市场的港资珠宝品牌。2003年,我国黄金市场全面放开,黄金首饰行业随即迎来“黄金十年”,期间黄金首饰消费量复合增长率达14%。一个显而易见的例子是,从上世纪90年代末开始,“三金”逐渐成了结婚的标配。随着行业的发展和外来企业进入,外资品牌、港资品牌和内地品牌,构成了我国珠宝市场的三大“派系”。其中,外资品牌主打高端和奢侈品;港资品牌大都历史悠久,主打中高端;内地品牌除老凤祥等老品牌外,大都成立于上世纪末,主打大众市场。最早进入内地市场的周大福,也踏上了快速前进的列车。2008财年到2021财年,周大福在内地的门店数量从752家,增长至4452家,平均每年都要新开285家店。目前,周大福是我国零售网点最多的珠宝品牌,截至2021年9月,公司拥有5214个零售网点。赶上内地珠宝行业“黄金十年”快速开店的周大福,也迎来业绩的快速增长。2009财年到2021财年,周大福营收从184.1亿港元,增长至701.6亿港元,复合增长率达11.8%。其中,内地市场对其营收的贡献从54%,增长到了85%。跟同行对比来看,周大福目前是我国业内营收规模最大的珠宝品牌。2020年,公司的归母净利润比老凤祥、中国黄金等四家企业加起来还要多。虽然规模大,但周大福的盈利能力却远低于内地珠宝品牌周大生。以2020年为例,周大福毛利率和净利率分别比周大生低了12.4和11.1个百分点。对比几家可比企业,我们可以发现,珠宝品牌之间盈利相差很大,这主要是因为各品牌产品结构和经营模式不同。珠宝店的产品可以粗略划分为黄金饰品和非黄金饰品(珠宝镶嵌、钟表等),一般而言,黄金价格固定,黄金饰品毛利低。所以,黄金饰品占比越高,往往企业毛利率也越低。比如,2020年周大福黄金饰品占营业额的比重为68%,而周大生仅为33%。而毛利率排名最低的中国黄金,2020年黄金产品占其营收比重的99%以上。经营模式的不同,也会影响珠宝品牌的盈利能力。一直以来,我国珠宝品牌中都有直营和加盟两种渠道扩张的方式。加盟渠道为主的企业,由于不需要开店等,一般而言费用相对较低,净利率水平也较高。原来,港资品牌更注重直营门店布局,内地品牌则以加盟方式为主。2020年,周大福加盟门店占比为57%,内地品牌周大生和老凤祥,加盟门店占比则分别达到了94%和96%。除渠道之外,周大福、老凤祥等都有自己的生产工厂,部分产品由自己工厂生产。而周大生则是全部生产外包,重资产生产自然也会拉低企业盈利能力。在“鲨胆大亨”郑裕彤带领下,周大福从一个小金店,发展成了我国最大的珠宝品牌。如今,郑氏家族和周大福已经接手到家族第二代郑家纯和三代郑志刚手中。(新世界发展集团董事会主席、周大福珠宝集团主席兼执行董事郑家纯)据传,郑裕彤非常看重其孙郑志刚。后者留着满脸胡子,充满艺术气息,十分重视Y世代和Z年轻(1980—2009年出生)消费者市场。2017年,郑志刚成立了投资基金C资本,把目光瞄准年轻人的消费品牌,参与投资了蔚来汽车、小鹏汽车、小红书等一众明星企业。在家族企业经营中,他的任务之一便是,带领周大福扩张下沉市场和年轻消费人群。下沉市场争夺战这些年,布局下沉市场,用加盟方式快速扩张,几乎成了整个珠宝行业的大趋势。我国珠宝企业中,在下沉市场布局最早、最广的当属周大生。“周大生刚成立的时候,就是走的‘农村包围城市’的路子,别说三四线了,它甚至是从七八线县城发展起来的。”在深圳水贝经营珠宝生产企业的李强说道。周大福原本走的是中高端路线,主要通过直营店布局一二线城市,但近年来,公司越来越重视下沉市场和加盟渠道。2018年,周大福提出“新城镇计划”加快布局下沉市场。2019年,公司又提出“省代”模式,开始借用加盟商力量开拓市场。2018财年到2021财年,周大福三线及以下城市的零售店数量占比从34.4%,提升到了45.7%。截至2021年3月份,周大福在内地市场的加盟店占比达到65%。加盟商为周大福贡献的营收也就越来越多。向加盟商销售商品和提供服务的收入,周大福算作批发业务;直营店销售商品为零售业务。2018财年到2021财年,周大福批发业务营收从67亿港元增长至240亿元,占公司总营收的比重从21.6%增长至40.2%。过去,消费水平强的一二线城市是珠宝行业的主要阵地,为什么现在这些企业纷纷加码下沉市场呢?除了下沉市场本身消费水平的崛起外,珠宝行业越来越“内卷”也是其中十分重要的原因之一。作为珠宝行业的资深从业者,李强认为,行业越来越难做,是在2014年之后。从消费端看,2003年到2013年是我国黄金行业发展最快的十年,期间黄金首饰消费量复合增长率达14%。2013年金价大跌,“抢金潮”爆发,预支了之后几年的黄金消费,所以2014年到2020年,我国黄金饰品消费量停滞不前。生产端的反应往往滞后于消费端。李强记得,2013年黄金很好卖,所以市场上一下子就涌进来很多生产、销售珠宝的企业,而且线上卖珠宝的也越来越多。“从2014年到现在,珠宝行业的变化甚至比过去几十年都要多,竞争大到离谱,乱象也越来越多。”李强感慨道。具体到周大福,我们可以发现,从2015年开始,公司同店销售连续三年下滑。这情况下,想要保持业绩增长,就必须多开店。2014年后,我国整体珠宝市场发展增速放缓,再加上一二线城市珠宝渗透率高,三四线及以下市场自然就成了珠宝商争夺的重点。在拓展下沉市场的过程中,珠宝品牌大都通过加盟模式进行。原因在于,加盟模式公司需要的资金少,扩展速度也会快。为了争夺市场,珠宝商甚至会借钱、借货给加盟商。“这可以看成是珠宝行业的特色,因为珠宝保值,就算产品卖不动,甚至加盟商破产了,只要把货还给品牌方,品牌方也不吃亏。”李强解释道。为了争夺市场,除了渠道扩张外,目前各家珠宝品牌还想尽一切办法在产品、品牌上吸引消费者。这方面,周大福也颇为凶猛。黄金产品方面,随着年轻一代消费者的崛起和国潮文化的流行,传统的黄金工艺这两年也出了各种各样的新花样,如古法金、5G黄金、3D硬金等。国盛证券数据显示,2019年,上述三种新工艺生产的饰品,已经占黄金饰品一半左右的份额。其中,周大福用古法金工艺做成的“传承”系列,是整个行业的爆款。市界在探访周大福线下门店时,一进门,导购就介绍起了这个系列的产品。郑志刚的微博上,也经常为周大福传承系列宣传。因为工艺较为复杂,所以周大福“传承系列”加工费也更高。国盛证券数据显示,该系列产品的平均加工费超过1650元,远高于其他系列。除了在黄金产品上的创新外,周大福还在进行多品牌战略。2014年,公司收购了美国高级钻石品牌HEARTS
5月21日 上午 10:04

财务总监突然“失联”背后

作者丨林夏淅编辑丨刘肖迎4月27日傍晚,程静在公司董秘的桌上留下了一封信后,离开了公司。跑步回来的董秘邓重辉,看到信件内容后大惊失色,因为第二天就要披露公司2021年年报。再后来,上市公司福成股份,陆续传出“财务总监拒绝签字”、“财务总监失联”、“公司已经报警”等消息。最新的进展是,5月17日,河北证监局下发了针对相关人员的《行政监管措施事先告知书》——福成股份实控人李福成5年内不得担任上市公司董监高,财务总监程静3年内不得担任上市公司董监高,董秘和总经理则被出具了警示函。5月19日晚,上市公司福成股份公告聘任了新的财务总监,而被出示警示函的董秘和总经理则被续聘——23天时间,似乎足以让一场风波暂告一段落。但经此一闹,有“殡葬第一股”之称的福成股份,事实上已经暴露了内部控制方面存在的诸多风险,而程静之后,上市公司的“财务总监们”又该如何看待自己特殊的身份?“失联”始末程静离开公司前,留下的那封信事实上是一份关于拒绝对2021年年报、2022年一季报签字确认的声明。程静在声明中表示,由于近一年来公司生产经营受到大股东方面的影响非常严重,违背了上市公司“五独立三分开”的原则,自己无法正常履行财务总监的职责,无法保证报告中财务数据的真实性、准确性、完整性,因此拒绝签署确认2021年度报告、2022年一季度报告。程静给放在桌上的声明拍了张照片,发给了公司董秘邓重辉,并表示希望对方据实披露自己的声明,之后就不再与公司保持联系。这份声明在整整14天后,才出现在上市公司的公告中,而公司方面表示,由于无法确认这份声明的真实性,并且无法与程静取得联系,上市公司只能按期在4月28日发布未经财务总监签字确认的年报和季报。证监会、交易所的问询函纷沓而至,程静应要求在5月5日提交了自己未签署报告的原因,主要有以下两点:上下滑动查看全部除此之外,程静还在原因中透露了一个标志性的场景——2022年4月21日,即程静“失联”前6天,公司曾召开了一个由全体负责人、会计、出纳共同参加的会议。公司在会上宣布,上市公司是福成集团的“儿子”,一切付款必须通过福成集团财务部总经理于卫红批准,上市公司财务总监(程静)没有签字权,只负责合并报表,并要求会计和出纳承诺遵守上述约定,没有于卫红签字的付款按贪污公款处理。在证监会的关注下,上市公司紧急召回了采购活牛的相关人员,补充了原始的材料证据,实控人李福成则在公开承诺书中表示,之后将严格遵守相关规定,规范参与上市公司运作。基于此,程静在5月9日对年报和季报补充签署了书面确认意见,上市公司在5月11日晚,连同此前的报警回单、程静留下的声明,才一并予以公告。反转随之而来,5月17日晚,福成股份收到河北证监局下发的《告知书》,分别对实控人李福成、财务总监程静、上市公司董事长兼总经理李良(李福成之孙)以及董事会秘书邓重辉,采取了不同程度的处罚措施。简单来说,李福成60个月内不得担任上市公司“董监高”,程静36个月内不得担任上市公司“董监高”,总经理李良和董秘邓重辉则被出具了警示函。但在5月19日的最新公告中,李良和邓重辉得到了上市公司的续聘,原为福成集团财务总经理的于卫红,曾在闹剧中作为李福成指定的资金审批人,成了上市公司新一届董事会成员,至于新上任的财务总监甄兰兰,此前是福成集团的财务经理。这样的结果可能远远超出程静的预料。至于“失联”的说法,程静表示自己并没有失联,只是提交声明并告知董秘后就不想联系公司了。报警回单显示,公司同事报警后半小时,程静与公司方面重新取得了联系。字签了,风险消失了吗?涉事的上市公司福成股份,成立于1998年,并于2004年登陆A股市场,目前涵盖畜牧业、餐饮业、殡葬业几大业务板块。2021年收入12.69亿元,净利润1.5亿元,经历过2020年的业绩下滑后,2021年同比均有所增长。上市公司实控人李福成已经75岁,在上市公司之外还经营着燕郊的不少房地产项目,曾经说过“只要有北漂,我就一直盖房子”的豪言壮语。2013年以前,福成股份还只涉及单纯的畜牧业,但随着李福成房地产业务风生水起,福成股份也开始扩大业务板块——2013年并购重组后新增了餐饮业务,2015年开始涉足殡葬业务,在三河做起了与墓位、骨灰格相关的生意。2016年,李福成家族以67亿元财富位列河北胡润富豪榜第9位,被称为“燕郊首富”,而福成股份也成为了A股的“殡葬第一股”。公告显示,2006年开始程静就担任福成股份的财务部经理,2011年开始担任财务总监,且一当就是11年。从公司披露的薪酬来看,程静的年薪从2011年的7.2万元涨到了2021年的33万元,同期上市公司董秘的平均年薪,则从9.6万元涨至78万元。此次问题爆发前,李福成大多经营着自己的房地产业务,从高管变动来看,2014年李福成之子李高生,接替了父亲的董事长之位,李福成的孙子李良,则从2019年开始担任公司董事,2021年接替了父亲,成为福成股份新任董事长。祖孙三辈人,挨个把福成股份的董事长之位坐了一遍。或许是燕郊地产行情不好,或许是重新燃起对于养牛的热情,2021年,李福成将目光转回了上市公司,开始积极操办起了活牛的买卖,而这项业务事实上曾在上市公司存在过,只是2017至2019年连续亏损,毛利率分别为-7.58%、-68.66%和-47.88%,最终在2019年下半年被剥离出上市公司。(燕郊,福成上上城5期、6期)从披露信息来看,“重操旧业”的李福成能为公司带来多少业绩增量暂且不说,但经过对采购人员、审批人员的一番设置,以及对内部控制的一番指挥,财务流程确实出现了不规范、不独立的情况。始于活牛采购业务的闹剧,虽然最终以财务总监补充签字告终,但由此暴露出上市公司内部控制失效的问题,真的得到解决了吗?福成股份公告显示,2021年采购活牛累计支出超过1.6亿元,而福成股份2021年末存货余额为6.62亿元,这意味着票据不明朗的这部分存货资产,占存货比重至少达到了24.17%,并不是一个小数。与此同时,年内7746只活牛的采购业务,均由福成股份大股东福成集团临时借调的采购人员进行,这类业务通常是通过一些“中间商”,向大量农户、个体进行采购,其中不管是交易方式还是开具发票等环节,不可控因素都比较大。2021年,经福成集团审批的付款金额总计4.09亿元,占当年“购买商品、接受劳务支付的现金”总额的40%,而这些资金的审批,本该由上市公司业务部门、财务总监、总经理等人完成。从紫鑫药业、獐子岛这类案例来看,生物资产本身就是上市公司财务报表上相对高风险的资产项目。尤其在初始入账环节,留存的原始凭证很可能是与农户、个体户的交易记录、书面协议以及通过中间商集中开具的发票。如果没有更为严格的内控体系对业务流程进行把控,那么报表数据的真实性就很难保证。对于一家上市公司而言,建立内部控制体系需要的是一个逐步完善且不断加固的过程,审计人员不仅需要对上市公司财务报表发表审计意见,也需要对内部控制发表审计意见,足以见其重要性。而内部控制一旦失效,风险就不仅局限于存货、在建工程这样的个别会计科目,可能随着不规范的审批流程,蔓延至上市公司更大范围的“毛细血管”,侵蚀投资者对报表的信任。财务总监如何自处?从整件事情的结果来看,程静是公司内部相关涉事人员中,受影响最大的一个。公开信息显示,实控人李福成,因为曾经控制他人账户买卖福成股份股票的违法行为,在2021年7月8日刚从证监会领了一份“处罚决定书”,并被处以8万元罚款;2022年1月又因为受贿罪、虚开发票罪、单位行贿罪,数罪并罚,被河北省衡水市冀州区人民法院判处有期徒刑3年,缓刑5年,事实上正处于“服刑期”当中,本身也会受到诸多限制。这样看来,5年内不得担任上市公司董监高,对李福成而言影响并不明显。(福成开发小区里的“福成赶牛”雕像)至于总经理李良和董秘邓重辉,在收到警示函后,福成股份于5月19日晚公告称,公司已经对二人进行了续聘,另外也请来了新的财务总监。相比之下,程静被处罚36个月内不得担任上市公司董监高,对职业生涯的影响显然更加明显。那么,作为一家上市公司财务总监,在面临同样问题的时候,究竟采取什么样的做法才是最正确的?北京观韬中茂(厦门)律师事务所合伙人许炜向市界表示,依据《证券法》(2019)第八十二条第一款:“发行人的董事、高级管理人员应当对证券发行文件和定期报告签署书面确认意见。”第八十二条第四款:“董事、监事和高级管理人员无法保证证券发行文件和定期报告内容的真实性、准确性、完整性或者有异议的,应当在书面确认意见中发表意见并陈述理由,发行人应当披露。发行人不予披露的,董事、监事和高级管理人员可以直接申请披露。”简单来说,较为妥当的做法应当是,财务总监在年度报告的书面确认意见中发表意见并陈述理由,发行人对此应当披露,发行人若不予披露的,财务总监可以直接申请披露。否则贸然拒签,其自身也会受到相应处罚。从河北证监局对媒体的表态来看,也是基于上述判断对程静作出了36个月不得担任上市公司董监高的处罚。值得一提的是,负责福成股份审计业务的永拓会计师事务所,对前者2021年年报出具了无保留意见审计报告,且针对其2021年内部控制出具了无保留意见审计报告,不认为内控存在问题。相比较来看,上市公司财务总监和审计机构的角色其实有一定的重合性:二者都从上市公司领取报酬,但也都需要对公告的财务准确性负责。区别在于,财务总监属于企业内部管理人员,会计师事务所属于独立第三方机构,后者应该在揭示风险方面起到更为积极的作用。在资本面前,很多职业都遭受着金钱的诱惑和挑战,如何在守住职业道德底线的同时,保护自身权益,成了一个难题。(除单独标注来源外,以上图片来自视觉中国)点击下方名片【关注】,了解更多市场动态
5月20日 下午 7:18

孙宏斌,“狂人”生死时速

作者丨陶婷编辑丨韩忠强“两年联想,四年牢灾,十二年顺驰,十五年融创”。中国企业界入过狱、破过产的大佬不乏其人,但如孙宏斌一样两度跌倒、两度重生的却很少。二十多年前的那场牢狱之灾、十六年前的败走顺驰,不仅让孙宏斌的人生重新来过,还间接影响了中国的房地产格局。如今,孙宏斌正面临第三次更严峻的考验。自2021年下半年起,融创中国(以下简称“融创”)面临越来越大的资金压力,市场传闻不断。2022年3月,融创申请一笔规模40亿的境内债展期,惊险地避免了违约。但危险并未消除,5月12日,因四笔境外美元债应付利息尚未支付,其中一笔已超出宽限期,融创还是正式遭遇了债务违约。此外,截至5月18日,融创仍未按期披露2021年财报,而公司股票已于4月1日起在港交所暂停买卖至今。资本市场的嗅觉最灵敏,融创股价近一年下跌了约85%,市值蒸发1400多亿港元。孙宏斌当然明白“牵一发而动全身”,体量之大如融创,一旦掉头向下,后果难以控制。去年以来,融创通过出售贝壳股票、处置项目等方式全力自救,孙宏斌甚至押上个人身家替公司还债。这一次,孙宏斌还会成为那个“不死鸟”吗?生死时速2021年,曾经排名第二的恒大,名次跌落到三十名开外,以至于千年老四融创,顺利进入前三。这无疑离孙宏斌“当老大的目标”进了一步。这一年,地产形式急转直下,几乎所有人都对这片汪洋心存畏惧。如万科再次向克制与控制靠拢;龙湖第6年达到“三道红线”全绿。可惜,这其中并没有融创和孙宏斌。2021年上半年,融创依然延续“剁手”的风格,它“截胡”另一家房企旭辉,像过去接盘王健林的万达文旅、酒店一样,以99亿元收购了有广西王之名的彰泰地产。而在土拍市场,融创总计拿地83宗,总成交金额达1226.92亿元,妥妥的拿地之王。对于拿地结果,孙宏斌颇为满意。这一年5月27日,在融创股东大会上,孙宏斌凡尔赛地说,“建议其他城市学习北京,不要摇号,拼方案就很合理”。8月31日,融创中期业绩投资人会议上,孙宏斌更放出“融创现在是全中国最安全的房企。除了我们以外,都有可能暴雷”的豪言。(孙宏斌)孙宏斌的底气,来源于融创过往几年猛增的业绩:2017-2019年,融创实现合同销售金额3620.1亿元、4608.5亿元、5562.1亿元,同比分别增长140%、27%、21%。融创内部人士则认为,虽然融创也是高周转房企,但项目开发逻辑并不一样,项目多位于核心城市,郊区主要以文旅项目为主,整体资产价值,比一些房企的廉价盘更高,安全垫更高。孙宏斌的自信,让融创的股价,从当天的每股19港元多,涨到至9月3日的20港元多。但美好只是那么一瞬间,2021年下半年以来,售楼处不如以往热闹了,房子没那么好卖了。随着地产违约数量的增多,房企经营性负债的再融资,也出现了问题。房企的项目建设,高度依赖于预售资金。通过拖欠施工方、供应商的应付款项,房企获得经营性负债。这种“借鸡生蛋”的手法,在形势好时,可有效提高房企的资金回报率。在行情差时,则演变成为“鸡飞蛋打”。因担心房子会出现烂尾等情况,老百姓也不敢轻易出手购买期房,再叠加疫情黑天鹅等客观环境的影响,地产行业的销售情况,整体同比出现大幅下滑。自此,出现流动性危机的融创,由“买买买”转为“卖卖卖”了。自2021年10月以来,在市场没有获得新增融资的情况下,融创就一直处于净还贷状态,其采取了收缩战线、处置资产、促进销售回款、股权融资等措施,以平稳企业的流动性。一些优质资产如阿朵小镇、深圳冰雪城,也被摆在了货架上。尽管融创一直在积极自救,但资本市场并不买账,其股价从2021年9月30日的16.6港元,跌至12月31日的11.78港元。进入2022年,几乎所有房企销售都出现下滑,融创的股价,又从1月24日的最高价11.86港元,一路下跌至2月28日的
5月19日 下午 6:15
5月18日 下午 9:38

“隐形”龚虹嘉:投资20年,身家890亿

作者丨董温淑编辑丨雷彦鹏低调的龚虹嘉,知名度和身家很不匹配。在投资圈,龚虹嘉有很多标签,如“A股套现王”“中国最牛天使投资人”“中国版孙正义”“安防教父”。不过,在圈外,鲜有人知道这位富豪榜上的常客。在2022年福布斯全球亿万富豪榜上,龚虹嘉家族的财富为132亿美元,约合人民币890亿元,远超他的湖北老乡雷军(117亿美元),以及互联网大佬黄峥、王兴、刘强东等。龚虹嘉最为人称道的一笔投资,是2001年对海康威视投资245万元,收获了上万倍的回报。2015年,他开始将投资重心转向医疗健康领域,并频频落子。后续的故事,同样丰富多彩。截至2021年年末,他投资的企业中,已上市的就有海康威视、富瀚微、清科创业、中源协和、芯原股份、泛生子等。曾有人问龚虹嘉有没有偶像,他想了一下,说出了埃隆·马斯克——他一意孤行,实现了权威专家们认为不可能实现的梦想。“可能我们在某些内在精神和灵魂层面有相似的地方。”龚虹嘉的投资版图龚虹嘉曾在接受《中国企业家》采访时提到,评价一家公司的“好坏”最重要的标准,是有没有技术含量。这一度成为龚虹嘉最重要的投资原则之一。据市界不完全统计,龚虹嘉家族投资的企业中,目前已上市的就不少于7家。其中包括安防产业链企业富瀚微、海康威视、联合光电,生物科技企业中源协和、泛生子,芯片企业芯原股份及投资管理企业清科创业。除了直接投资,龚虹嘉还成立了多家投资管理企业,比如通过香港独资企业Wealth
5月17日 下午 7:40

“基金界白敬亭”失宠

作者丨李峥编辑丨韩忠强2022年,悬疑剧《开端》邀请本就大火的白敬亭出演男一号,两者相辅相成促成了开年第一部爆火神剧。一个质量不错的剧本+一位颜值优秀的演员是当下娱乐圈的“流量密码”,两者结合能够为剧方带来不菲的利润,这条法则放在基金圈同样适用。在基金圈,把“剧本”换成“基金”,把“演员”换成“基金经理”,那么爆款基金的雏形就已经搭建完毕。汇添富基金经理杨瑨拥有温文尔雅的性格、帅气迷人的微笑,给人以眼前一亮的感觉。在有杨瑨出镜的视频中,经常有“太帅了”的弹幕飘过,评论区也不乏“我是杨瑨颜粉”等感性发言。同时,杨瑨在管的汇添富全球互联混合,以三年破100%的收益率成为行业内优秀的QDII基金。以此为基础,汇添富基金抓住了“流量密码”。在2020年之后让有“基金界白敬亭”之称的杨瑨保持一年发行两只新基金的节奏,两年时间募资200多亿元,一跃成为顶流。但是颜值并不能保证收益。在市场表现不好的时候,杨瑨也没能“有效带货”。2022年2月,新基金汇添富自主核心科技发行,A类和C类合计募资仅3.48亿元。另外,受各种突发情况影响,杨瑨持仓的招商银行、海康威视等龙头企业均遭重挫。而他的在管基金中不乏在同类中排名处于后10%的存在,2020年后新成立的5只基金均为负收益。以数字为主题的汇添富数字生活、汇添富数字未来、汇添富数字经济引领发展自成立起分别下跌27.56%、30.08%、19.4%。回撤当头,“颜值即正义”变成了“收益即正义”,此时,杨瑨的“颜值经济”似乎也不灵了。抓住机会在基金经理的成长过程中,很少有人“出道”就管理QDII基金,投资全球市场,杨瑨算是另类。2017年,杨瑨管理的第一只基金就是汇添富全球互联(QDII),此后还增加文体娱乐、优质成长、数字经济等投资领域,短短5年时间就成为了市场当中的“高阶玩家”。杨瑨本、硕均就读于清华大学,2010年加入汇添富基金担任研究员,工科专业背景使其专注于TMT(科技、媒体、通信)领域。7年时间,杨瑨枯坐研究员冷板凳。2013年至2015年时,A股正值大牛市,但行情主线并不站在杨瑨一边。中小创持续上涨,竞争力不足的公司齐齐爆发,但杨瑨关注的行业却表现乏力,一度陷入无票可推的境地。汇添富总经理张晖鼓励杨瑨坚持自己的判断,不要因为外界压力改变自己。度过难熬时光,杨瑨迎来机会。2017年,汇添富全球互联(QDII)正式发售,杨瑨正式开始担任基金经理。由于是首次担任基金经理,汇添富基金派出“老将”韩贤旺、欧阳沁春为其保驾护航,两人在“护航”一年半后,即2018年5月卸任,给予杨瑨一个过渡期。也就是说,汇添富全球互联是杨瑨的第一只基金,也是杨瑨的代表基金。初期,这只基金聚焦于中国互联网公司,杨瑨将目光聚焦在阿里巴巴、腾讯以及后来上市的美团等公司。后期,汇添富全球互联逐步向全球的互联网公司拓展,包括微软、亚马逊和谷歌在内的国际知名公司成为基金前十大重仓。抓住中国互联网公司的红利期,且有全球优秀互联网公司加持,汇添富全球互联表现优秀。2017年、2018年、2019年、2020年,该基金分别获取47.69%、-6.14%、35.77%、61.94%的收益,并在2019年、2020年同类基金排名前10%。曾经怀疑自己判断的研究员证明了自己。在投资过程中,杨瑨形成了自己独有的投资框架,并将其总结为“5个圈”:管理层和公司治理结构、商业模式、竞争优势、基本面趋势以及估值。“5个圈”中,管理层和治理结构被摆在最重要的位置。在杨瑨看来,管理层的战略和执行力非常重要,考察公司的第一步就是考察管理层的能力、愿景和企业精神,并着重于管理层是否拥有正确的价值观,即:是小富即安还是有着远大的目标,是想套现走人还是想做成伟大的公司。其次是研究商业模式,换句话说是为股东创造回报的能力以及是否能够创造自由现金流。基本面趋势和估值被杨瑨摆在投资框架的末尾,在他看来,如果一家公司成长确定性不高,那么估值要足够便宜。汇添富全球互联的优秀表现让杨瑨可以把自己的投资理念运用到更多的基金当中。2018年6月,汇添富文体娱乐成立,这可以看做杨瑨的第二只代表基金,它的出现意味着杨瑨开始逐步走出TMT行业,
5月16日 下午 6:41

一顶帐篷,让这对浙江兄弟挣了18亿

作者丨李楠编辑丨雷彦鹏1976年,在法国里尔附近的市镇,诞生了一家体育用品自选超市。之后经过四十年发展,这家超市成了营收过百亿欧元的商业巨头。它就是迪卡侬。对运动爱好者来说,迪卡侬以其性价比备受追捧。而迪卡侬与中国市场关系密切,到2020年1月底,308家迪卡侬商业实体店遍布于中国110多座城市当中。在中国,多家上市公司都有为迪卡侬代工的业务。主营帐篷生意的牧高笛,就是其中之一。这家疫情之前年收入仅5亿元的浙江公司,近期因露营概念而暴涨。从4月初至今,牧高笛股价上涨超过130%,市值增加超过30亿元。若从2020年2月的低位算起,那么牧高笛股价涨幅超过3倍。据Wind数据,陆氏兄弟持股约33%,身家达18亿元。露营经济成了新风口。风来了,不知名的牧高笛起飞了。迪卡侬的代工厂2021年夏天,王旭从东北一路自驾到新疆、西藏,沿路看到许多同样自驾出游的旅人,当中不少人带了帐篷。这是露营产业的一个微观视角。更直观的数据是,2020年露营相关企业注册量爆发,据企查查数据,全年注册达到7933家;同时社交平台搜索量爆炸。在2020年五一期间,小红书“露营”相关搜索量同比增长290%,2021年五一同比增长230%,2022年五一同比增长746%。不仅在国内,国外市场的需求也很旺盛。据海关总署统计,在2021年上半年,我国帐篷和防水布的出口额为147亿元,同比增长48%。大批此类产品输送到了日本和欧美发达国家。帐篷是露营的重要装备,浙江则是帐篷生产重镇之一。观研天下报告显示,我国约有3.4万家帐篷企业,主要分布于浙江、江苏与广东。牧高笛的故事就起步于浙江宁波。牧高笛的实际控制人为一对70后兄弟——陆暾华与陆暾峰。在做了多年帐篷生意之后,二人通过旗下公司于2006年出资设立了牧高笛。2017年3月,牧高笛在上交所上市。牧高笛的核心业务便是帐篷及装备。一方面代工外销,一方面经营自有品牌。代工是牧高笛最主要的业务,且长期为牧高笛贡献六成以上的收入,2021年为67%。过去几十年,受益于改革开放,中国制造快速崛起。以前常有人开玩笑,出国一趟买纪念品,回来仔细一看上面写着“made
5月15日 上午 10:37

没了4000亿,孙飘扬无法退休

作者丨曾嘉艺编辑丨廖影孙飘扬和他呕心沥血30年的恒瑞医药,正站在一个转折点上。2021年7月,孙飘扬重回一线,再次担任董事长,但他执掌下的恒瑞医药在过去一年仍是风波不断:集采丢标导致业绩大幅下滑、近4000销售人员被裁、首席医学官离职,股价也跌跌不止。截至5月13日,恒瑞医药市值仅剩1912亿元,较去年初最高点时的6201亿元,缩水了4000多亿元。在集采的影响下,恒瑞医药过去靠仿制药打天下的高速增长逻辑失去了想象力。2021年恒瑞医药营收与净利润分别为259亿元及45.3亿元,同比分别下滑6.59%和28.41%,这是恒瑞医药自2000年上市以来的首次营收净利双降。为了扭转颓势,这一年孙飘扬下了不少功夫,包括大砍销售队伍、与同行合作、引进新的产品管线,加码海外市场等。为恒瑞医药找到下一个增长点,全力押注创新药,成为孙飘扬回归后的重点。然而,要让恒瑞医药这头大象重新奔跑起来并不容易。重新回归这一年大刀阔斧的改革是孙飘扬回归一年后做的主要工作。“第一刀”就是砍向自己的“万人销售铁军”。2021年,恒瑞医药在职员工数量合计24491人,较2020年减少了4412人,其中被裁的近九成是销售人员,与2020年17138名的销售人员相比,2021年末只剩下13208人,减少了3930人。恒瑞医药的销售能力在业内闻名。早在2017年,恒瑞医药的销售便涵盖了33个省、自治区和直辖市,近300个地市级城市。凭借强大的销售能力,其“明星”产品PD-1单抗卡瑞丽珠单抗在2021年卖出了41亿元的销售额,同为四小龙的信达生物、百济神州以及君实生物的PD-1单抗销售额分别只有28亿元、16亿元以及4亿元。与极度内卷化的PD-1产品一样,曾经靠仿制药躺着赚钱的药企们,在经历医改以及集采后没法再躺平了。如果说仿制药业务长期扮演着哺育恒瑞医药创新药业务的角色,那么万人销售铁军就是最佳的执行者。但在集中带量采购后,“销售打天下”的护城河在逐渐降低。孙飘扬的第二刀就是砍向仿制药,加码创新。虽然早在2019年孙飘扬就曾透露,恒瑞医药已经砍掉了大批在研仿制药项目,将转向创新药。在2021年半年报的投资者交流会上,孙飘扬再次重申:恒瑞有两个战略永远不变,一是科技创新,二是国际化,围绕此战略不断建立新的技术平台。截至2021年,恒瑞医药已上市创新药有10款,另有60余个创新药正在临床开发,250多项临床试验在国内外开展。在孙飘扬的计划中,通过仿制药养活创新药是一条绝佳的路线,毕竟很多药企要么没钱做研发,而有钱的资本不懂药,这也是恒瑞医药奠定龙头地位的重要原因。但回归后这些力挽狂澜的措施并没有在短时间内改变集采带来的影响,甚至为了减少业绩大幅下滑带来的冲击,2021年恒瑞医药罕见地首次将研发费用资本化,2021年其资本化研发投入2.6亿元,研发投入累计达62.03亿元,占整体营收的比重达到23.95%。值得一提的是,自2006年企业会计准则颁布之后,恒瑞医药的资本化研发投入金额一直为0,从来没有将研发支出资本化。这二者的区别在于,如果做费用化处理,即当年实际发生的研发投入即可计入当期损益,反之做资本化处理后,在一定条件下,研发费用可以以摊销的方式计入损益。简单来说,资本化后可以在一定程度上使得财务报表更“好看”。但即使动了这样的“小心思”,仍旧抵挡不住恒瑞医药业绩的大幅下滑,尤其是净利润大降28.41%,至45.3亿元。这也是恒瑞医药自2000年上市以来的首次营收净利双降。
5月14日 上午 10:24

每天抓拍员工89次,这个老板有点猛

作者丨杨立民编辑丨刘肖迎居家办公的员工每5分钟被抓拍一次人脸,一天89次。如果中途离开电脑,几次抓拍不到,将扣除全部绩效。此后又有员工爆料改成了对员工出镜率的要求。尚德机构(以下简称“尚德”)这波神操作最近登上了热搜。这是一家充满故事的公司。它主要做成人学历教育、职业教育,2018年在美国上市时被称为“成人学历教育第一股”,公司市值一度达到20亿美元,但如今却只有0.46亿美元。它极其擅长销售,2021年收入超过25亿元,但它也常被“虚假宣传”“退费难”“诱导贷款”“贩卖学员信息”等消息缠身。在业内,它还以管理严格著称。“打卡文化”当“抓拍人脸”的消息出来的时候,前尚德员工王远一点都不惊讶。他告诉市界,“前年就有了,只是当时没提前跟我们说电脑会截屏,是被一个老师发现的”。对此市界跟尚德做了求证,暂未得到回应。北京盈科(上海)律师事务所律师郭韧告诉市界,虽然关于疫情居家办公还没有相关的管理办法,目前还是公司自行制定管理制度,但是这个制度不能侵犯员工的合法权益。5分钟抓拍一次的规定过于苛刻了。而这种“苛刻”,除抓拍人脸之外,前员工王远还在其他方面有所体会。他感受较为深刻的是排课制度,迄今他也没搞懂公司到底是按什么标准来排课的,他问过排课的领导,得到的答案总不能让他信服。印象中有的老师课数量多课时费高,有的经常没课,后者在尚德组织的一些比赛中名次并不低。让他不能忍受的还有“动不动就扣钱”。除去上课迟到、拖堂外,课中未打广告,网络出现卡顿,学生退费也可能会成为扣钱的理由。(北京,尚德机构总部)对此记忆颇深的还有在尚德做过销售的李鸣。“工资构成是底薪加提成,提成按成交单数量计算”,但总能被以各种理由扣钱,要么是底薪,要么是提成。上下班制度或者说“打卡文化”也备受不少前员工吐槽。李鸣告诉市界,他经历过某种另类的“强制加班”,即使正常时间下班,也必须提前跟领导说,否则第二天就会被领导“问候”,“诸如为什么昨天走的这么早呀,业绩完成的怎么样了啊”。“抓业绩”是尚德从上到下一以贯之的事情。曾任职于尚德的张蒙告诉市界,有些小组上午开会定目标,下午开会盘点完成进度,没做到的就被要求去做俯卧撑。为激发员工工作热情,尚德的员工尤其是销售,几乎每天都要喊口号。张蒙记忆中,尚德所在的来广营那个园区几乎每天都会上演“打鸡血”的一幕:销售员工会在办公室喊,作为房产中介的我爱我家就在园区喊,到处都是加油的声音。或许是受工作氛围影响,员工不得不遵从“业绩为王”。据王远了解,有些销售为把课卖出去什么都说,“所以有时会有客户听到的承诺跟实际不一样的情况发生”。虽然员工对公司切身感受如此,但日常会被要求“感恩公司”。李鸣记得领导总会强调公司平台多好多大有多少资源。起到的作用似乎并不大,“流动率很高,我记得有一个团队本来有三四十人,一年后就剩了不到5人”。一般来说,教育类公司比较爱惜羽毛,这让人更加好奇,尚德这样的工作文化是如何形成的。强势的掌门人寻根朔源,尚德创始人欧蓬身上,或许有一些答案。欧蓬崇拜凯撒,他的戒指上刻着拉丁文“我来、我进、我征服”。据说他初中时曾因性格软弱遭人欺负,于是他开始打沙袋,寻找小弟建帮派,打完架后再做《黄冈练习题》。在成为一名创业者之前,欧蓬曾就职于一家央企,是个“钱多不累还稳定”的工作,深觉这种一眼望到头的生活不适合自己,又因讨厌“站队”行为,所以辞了职。(欧蓬)欧蓬是个喜欢“冒险”的人,拿着2万块钱就下海经商,最初把创业项目选定为物业管理培训,为想找物业工作的人培训。可惜欧蓬没赶上好时机。2003年,他刚租了一间宾馆打算给人培训就遭遇了非典,招生成了一个大难题,每天还有200块钱支出。欧蓬骨子里“赌一把”的性格占了上风,他拿出仅剩的2000块钱,在报纸上登了一个“豆腐块”广告,没想到引来了学员。尚德最初做线下面授培训,2006年前后欧蓬因看到互联网的商机,便筹谋做线上,可惜并不被公司的人看好。他尝试过跟员工沟通,但怎么都讲不通道理。于是他开始“专制”处理,不愿意的人就可能被裁掉。等到2014年欧蓬决定舍掉线下全面转型线上时,面对其他人的反对,他拿起墙上的武士刀对着墙就砍,武士刀都砍弯了。除去手腕硬之外,欧蓬治理公司的手段还深受《三体》“黑暗森林法则”的影响。书中写道,宇宙就是一座黑暗森林,在这片森林中,他人就是地狱,任何暴露自己存在的生命很快会被消灭。套用到公司经营上,欧蓬认为不宜在强大之前暴露过多,否则会被PK、被模仿,失去原来的优势。他制定的策略就是把自己无限隐藏起来。欧蓬从不对外透露经营数字,即便在采访中被问到也是闭口不言。线下转型线上的过程也受到了这一原则的影响。2008年、2009年,欧蓬组建了一个以程序员和技术员为主的“禁卫军”,在线平台也是偷偷研发的。有意思的是,就是这样一个无限隐藏自己的人,却热爱冲突和斗争。尚德2018年在美股上市时,在一众西装革履人士中,只有欧蓬身穿花式西装外套,时不时露出他的“大花臂”,颇有几分江湖气息。他曾直言“我不相信和谐,有冲突就让它发生,公司整个的文化就是这样”。他本人也喜欢格斗类运动,尤其是拳击。(尚德在纽约证券交易所挂牌交易,欧蓬)这一点在尚德对线上直播的转型尝试中也有所体现。2010年尚德内部孵化的嗨学网成立,独立运营,主打线上教学,2013年在发现直播模式后又孵化出了第二个平台“对啊网”。欧蓬对这两个团队的态度就是,如果花完了初创期的钱,就得自己去融资,但允许他们挖尚德的生意、尚德的人。有员工来“告状”时,欧蓬会让他“再挖过来”。欧蓬还坚持“同质博弈模型”,会把一件事安排多个人去干,通过竞争得到最优结果。张蒙记得有一个领导就曾提拔过一个年轻人,让他在公司站稳脚跟后,再提拔年轻人手底下的另一个人,达到博弈的效果。处在自己打造的这样的工作环境中,据说假期之外,欧蓬几乎一周都在工作,朝九晚十二。欧蓬还坚信,只有“苦逼的业务才能锻炼身体,才能养成强大的队伍”。“销售为王”尚德虽然坐上了“成人教育第一股”的交椅,营收在稳定增长,但净利润却在2021年之前一直亏损,2015年-2020年净亏损合计32.44亿元。因为亏损,尚德一直资不抵债。2015年至今其资产负债率最低为109.07%,最高为471.38%,截至2021年末为139.12%。这种业绩的背后,是公司的强营销策略。自2003年欧蓬在报纸上登广告引来了学员,广告和营销成了尚德发展史上浓墨重彩的一笔,公司销售费用从2015年的3.33亿元增长到了2020年的21.24亿元。尚德认为成人自考和K12(小学到高中阶段的学科培训)不同,后者以续报为商业模式,成人自考则重拉新,只有不断获取新用户才能维持商业模式。于是尚德在销售上倾注心血。尚德不仅把技术应用在了前端广告投放上,用自建系统实时监控和调整不同渠道、不同区域的投放效果,还招聘了数目庞大的销售队伍,根据招股书,截至2017年底公司有占比达8成的销售人员。“销售为王”之下,公司2016年-2018年上市营收同比增速均在100%以上,可惜还是未能覆盖销售费用,后者占营收比重均在100%以上,2019年-2020年略有下降,分别为82%、96%。也因此公司毛利率虽在80%左右,净利率在2021年之前却一直为负。尚德对于营销的依赖,还能从2021年的盈利中看出一二。盈利的背后,公司销售费用同比下降17.7%至17.48亿元,管理费用同比下降超24%至2.08亿元,占营收的比重也分别降至69.7%和8.29%。结果就是公司2021年递延收入有所减少。递延收入包含还未结束学习服务期待确认的收入,2021年为23.48亿元,在此之前2018年-2020年分别为32.86亿元、32.28亿元、30.24亿元。这意味着不管是一年内能确认的收入,还是有待转化的收入都在减少。尚德上市时,俞敏洪曾为其“站台”,称其上市为“巨大的成功”,“比新东方还要成功”。上市之初公司市值也一度达到20亿美元,但截至今年5月12日,其市值已不到0.46亿美元。(俞敏洪)截至2021年末,欧蓬持有42.1%的公司股权,看着自己持有的资产一点点缩水,不知道一向好强的欧蓬作何感想。尚德选了一个壁垒不是很高的成人学历教育行业,并把营销当作最大的武器。出现今天这个局面,在很多业内人士看来并不意外。(张蒙、王远、李鸣等为化名)参考资料:尚德教育欧蓬:“黑暗森林”背后的反叛者,i黑马尚德机构欧蓬:无限隐藏自己的经营策略,i黑马尚德教育美股IPO,杀手欧蓬的传教士生意,创业家专访尚德机构欧蓬:坚毅让我们有更多“出牌”次数,中国网财经(除单独标注来源外,以上图片来自视觉中国)点击下方名片【关注】,了解更多市场动态
5月13日 下午 7:09

爱旭股份,200亿狂欢背后

作者丨林夏淅编辑丨刘肖迎“信守承诺”的美德,在资本市场上值多少钱?A股“最新标价”为209亿元。2022年5月6日,爱旭股份同时发布了“1元回购9亿股注销”和“实控人16.5亿元定增认购”的两份公告,被视为股价上涨的两大利好。资本市场则早在4月27日就有了反应——爱旭股份股价连涨8个工作日,其中6个连续涨停板,股价从4月26日的10.71元/股,一路飙升至目5月11日的21.1元/股,5月12日终于“偃旗息鼓”,小幅回落至20.96元/股。两周时间,爱旭股份市值上涨了209亿元。股价一路高歌,股民欢天喜地,公司实际控制人、董事长陈刚则一边赢得“愿赌服输”的美名,一边因股价上涨,基本保住了自己的财富“基本盘”。但市界研究财报后发现,一派祥和的景象下,爱旭股份事实上有着极大的资金压力,在光伏行业缺钱的背景下,是一个极端的存在。愿赌服输?故事还要从爱旭股份的上市说起。成立于2009年的爱旭科技,一直从事太阳能晶硅电池的研发、生产和销售,2017年将实验室管式PERC技术推向量产应用,2018年单晶PERC电池全球出货量排名第一。PERC电池技术起源于上世纪80年代,全称为Passivated
5月12日 下午 7:32

王长田,被逼成了一只骆驼

作者丨华宇编辑丨刘肖迎5月5日晚上,王长田在微博为光线传媒五一档电影《我是真的讨厌异地恋》票房破亿庆祝,配文是“眼下没一个人是容易的”。短短几个字,道出了王长田当下的心声。截至5月11日,今年以来光线传媒股价跌去了45.37%,市值跌去了171亿元,王长田的身家也缩水69亿元。光线传媒4月27日发布的2021年财报显示,公司出现上市以来首亏。基金公司中,只有邬传雁管理的泓德系基金继续出现在前十大流通股东中,这种情况已经延续了6个季度。业绩滑坡、股价下跌、不受基金公司青睐,王长田的焦虑可想而知。这位自诩为“骆驼”,靠着谨慎与勤勉,带领光线传媒穿越“两台合并”风波、转型电影投资制作、影视寒冬的领头人,再次迎来了巨大挑战。无比想念2019年2021年,光线传媒净亏损3.14亿元,这是其2011年登陆资本市场以来,首次出现亏损。尽管公司解释为亏损跟主营业务无关,而是其投资的两家合伙企业调整了核算方法所致。不过其2021年11.68亿元的营收规模,只有2019年营收的41%左右,已经倒退回了2014年的水平。光线传媒上一次营收大规模下滑出现在2018年,这次“蹦极”和影视行业两波政策调整有关。2016年-2017年影视行业资本运作遭遇监管风暴,A股影视公司此前大行其道的借壳、并购、天价对赌等操作,成重点整顿对象。2016年底“小燕子”成立的龙薇传媒收购万家文化黯然落幕,表明以“明星证券化”为标志的跨界定增就此出现转折。2018年严查“阴阳合同”和明星补税风波,再次引发资本退潮,市场泡沫出清虽对影视行业长远发展有好处,却给影视公司当下的业绩蒙上了雾。由于王长田的谨慎,光线传媒未曾绑定过明星,但身处其中,其2018年营收出现了上市以来最严重的一次下滑,跌幅达19.09%。直到2019年《哪吒》一举斩获50.35亿元票房,成为当时中国影史票房第二。光线传媒业绩终于一扫颓废,股价也提振不少。只可惜美好的时光总是短暂的。相较2019年17.28亿人次走进影院,观看了1.27亿场次电影,且有90部票房过亿。2020年票房同比下降超60%,很长一段时间内,影院无法营业、新片未能按时上映、影片拍摄进度减速、
5月11日 下午 7:31

最壕90后,手握300亿

作者丨李峥编辑丨韩忠强30岁,手握300亿,“90后”站上公募基金舞台中心位。2020年,广发基金“90后”郑澄然以基金经理的身份,与“顶流”刘格菘搭档,共同管理广发鑫享。一年半时间,凭借对新能源、光伏的投资,他创造了140%的收益,进而成了“最懂光伏的人”。鲜衣怒马少年,当时还未满30岁的郑澄然凭借高额收益火速“出圈”,在不到两年时间里,管理规模涨至300亿元,成为公募基金中金字塔尖的存在。但股市向来一视同仁,年轻人在这里不会得到优待,在投资中“学费”也少不了。截至2022年5月9日,今年以来郑澄然管理的广发鑫享下跌21.26%,同类排名56%;广发高端制造下跌26.59%,同类排名60%。而2021年新成立的广发兴诚和广发诚享自成立至今分别下跌27.56%、27.91%,今年以来也纷纷跑输大部分同类基金。学霸上位在公募基金圈里遍地都是学霸,郑澄然也不例外。郑澄然出生于1991年,2008年进入北大就读微电子专业,并辅修经济学,之后保研攻读金融学硕士学位。从北大硕士毕业,24岁的郑澄然加入广发基金,成为一名行业研究员。进入广发基金后,郑澄然研究大方向是电力设备与新能源,主攻子行业包括光伏、风电、电网设备等。在通向基金经理的道路上,研究员是必然要跨过的一道坎,他们对公司进行深入研究后,将自己的研究成果报给基金经理做出辅助判断。研究增量越多,研究员就距离基金经理更进一步。郑澄然凭借在新能源领域的扎实研究,给基金经理推荐公司时胜率较高,长时间的积累让他被广发“顶流”基金经理刘格菘留意。彼时光伏产业已经进入各大基金公司视野,以科技为投资主线的刘格菘也在拓展新能源领域边界,同时广发基金有意培养青年一代,郑澄然拿到成为基金经理的门票。2019年,担任研究员4年的郑澄然调任刘格菘助理,2020年5月20日,由刘格菘管理的广发鑫享公告,增聘郑澄然为基金经理。两个月后,郑澄然成为广发高端制造的基金经理(与广发研究发展部副总经理孙迪共同管理)。初任基金经理,刘格菘对郑澄然给予了充分的信任。2020年2季度,广发鑫享前十大持仓股更换6只,其中5只属于电力设备行业,隆基股份、通威股份和阳光电源等均被大量买入。现在投资者对这些公司已经耳熟能详,但在当时这些公司还未成为基金抱团的最佳标的。在买入这些标的后,广发鑫享的季报如此解释:“2020年2季度,本基金新增弹性资产如光伏板块的配置,因为在海外重启经济、国内需求超预期的背景下,未来几个季度需求预计会持续超预期。”事实证明,彼时郑澄然对光伏行业判断正确。其中,隆基股份在2020年2季度被买入,并一直持有至2021年4季度。作为光伏行业的绝对龙头,隆基股份从郑澄然大举买入时的20元最高攀升至103元,涨幅超过400%。同时,郑澄然参与管理的另一只基金,广发高端制造同样对光伏行业进行了重点配置,最高峰时,该基金的前十大重仓股中有6只个股属于电力设备行业,郑澄然对其中贡献不言而喻。在这个过程中,郑澄然开始摸索自己的投资体系。郑澄然称,其投资框架是从中观行业维度出发,找供需有变化、有拐点的行业,在成长行业赚周期的钱;买的成长股要有业绩,估值也要比较合理,不会买估值贵得特别离谱的品种。2021年,新能源板块成为资本市场最受瞩目的存在,光伏作为其中细分也成为基金经理抱团的对象,重仓光伏产业的广发鑫享和广发高端制造受益,净值飙升。从郑澄然参与管理两只基金到2021年末,广发鑫享最高涨幅140.98%,广发高端制造最高涨幅60.4%。而郑澄然的表现得到了“老师傅”们的认可。2021年5月19日,刘格菘卸任广发鑫享基金经理;同年8月19日,孙迪卸任广发高端制造基金经理。这意味着,郑澄然开始独自面对二级市场。“交学费”没有谁的人生一帆风顺,郑澄然也一样。刚刚参与投资的郑澄然显然还处于成长期,这类基金经理正处于对投资体系的探索期,需要频繁试错,并对体系进行完善;而且年轻的投资者在应对市场时稍显经验不足,很难准确把握A股的风格与节奏。没有形成完整投资体系也让他吃到了苦头。年轻人想法多,是郑澄然整个投资过程中体现出的最明显特点。2020年2季度,郑澄然认为光伏板块在未来几个季度需求会持续超预期;下一个季度就认为低估值制造行业有望获取较好的超额收益;2020年末至2021年一季度又转变成顺周期板块未来会有较好表现;2021年3季度,在光伏板块持续上涨一年以后,郑澄然又再次看好该板块,认为其是中期确定性最高的方向。然而,在郑澄然看好某个板块时,板块已经积累了一定风险。首先是在光伏领域的投资上,郑澄然的操作出现低位卖出,高位接回的情况。郑澄然的投资体系中,“在成长行业赚周期的钱”是其中精华。重点在于对成长行业精准把握,在价格围绕价值波动过程中进行择时。但在实际操作中,郑澄然也时常作出相反操作。自认为估值已经过高的股票并不高,等股价翻倍估值再上一个台阶的时候无奈继续买回。在2020年4季报中,郑澄然表示新能源标的由于估值扩张幅度较大,透支了未来几年的上涨空间。但随着新能源公司的持续上涨,郑澄然推翻了这一番言论。2021年三季报中,郑澄然认为光伏板块是中期确定性最高的板块,继续大量配置光伏板块。对应在操作上,2020年4季度,广发高端制造前十大持仓股中,隆基股份、通威股份、阳光电源等消失不见。但在郑澄然卖出后,三只股票继续上涨,尤其是阳光电源。2020年三季度,阳光电源均价47.37元,等2021年2季度郑澄然将其买回时均价已经达到85.67元,3季度再加仓时均价已经达到139.9元。另外,郑澄然在坚定看好的顺周期股票上却拿不住。2020年4季度,郑澄然在研判顺周期板块未来表现较好的基础上买入中国神华。彼时,该公司均价17.89元,一年后,该公司均价达到20.36元时郑澄然选择卖出。但这只是小部分收益。在郑澄然卖出后,中国神华股价持续爆发,2022年4月股价最高涨至30.78元。也就是说,即使郑澄然看好顺周期及低估值,但没有持续坚持让其错过了顺周期板块真正的主升浪。风格转换未果,郑澄然最终回到熟悉的投资领域。截至2022年1季度末,广发鑫享的前十大持仓股中有9家公司属于电力设备行业,广发高端制造有7家公司属于电力设备行业。当郑澄然切换回光伏行业时,其所管基金表现的一度很“抗跌”。2021年12月至2022年2月,市场受到机构调仓的冲击,整体持续下跌,但光伏行业却没有受到太大影响。郑澄然管理的四只基金在元旦后回调10%左右,又在2月份反弹翻红,同类排名优秀。但光伏行业已经无法像以前那样气势如虹,尤其是在业绩不及预期的形势下,光伏公司纷纷回调。2022年4月20日,阳光电源披露一季度报告,因业绩不及预期直接被按在跌停板,其他光伏公司同样受到原材料价格高企影响利润下降,资金开始撤出,郑澄然管理基金净值大幅下跌。截至2022年5月9日,今年以来郑澄然管理的广发鑫享下跌21.26%,同类排名56%;广发高端制造下跌26.59%,同类排名60%。而2021年新成立的广发兴诚和广发诚享自成立至今分别下跌27.56%、27.91%,今年以来也纷纷跑输大部分同类基金。持仓更加集中成长行业投资和深度价值投资逻辑上具有差异性,很难有一个基金经理将两种体系十分完美的融合,即便是成名已久的老将也只是择其一并贯彻执行。深度价值投资每年难有高收益,但胜在稳健。中庚基金丘栋荣专注于自下而上挖掘公司,并严格控制估值。在2021年三季度选择重仓陕西煤业和兰花科创两只煤炭股,直到2022年一季度才卖出,完美逃顶。代表基金中庚价值领航2020年、2021年、2022年分别获得26.67%、31.94%、0.82%的收益。专注成长行业则是踏中风口之后收益扶摇直上,但景气度过去回撤同样惨烈。光伏领域名将邢军亮,持续重仓电力设备行业龙头公司不动摇,代表基金农银新能源2020年、2021年分别获得163.49%、56.2%的收益,2022年回撤25.96%。两年时间里,郑澄然不断切换自己的选股风格,短期内对基金净值的表现确有一定帮助,但长期来看,“鱼和熊掌想要兼得”的做法需每次都踩准市场变化的节奏,这需要对A股更深刻的理解以及长时间积累经验。不过,这仍然不影响基民对他的喜爱。2021年1季度,以孙迪和郑澄然搭档为宣传点,广发基金公司发行广发兴诚和广发诚享两只新基金,得到了基民的热烈响应。广发兴诚A/C合计申购份额119.54亿份,广发诚享A/C合计申购份额79.23亿份。一个季度内,广发基金凭借两只新基募资198.77亿元,郑澄然的管理规模一度超过350亿元,2022年一季度4只基金回撤均超10%,但他的在管基金规模仍有306.92亿元。一年时间不到,郑澄然成为基金市场炙手可热的基金经理,达到了很多人奋斗一生都无法达到的高度。截至2021年末,郑澄然在管基金的投资者合计185.43万人,他们期待着这位小将未来能有优秀的表现。然而,对于还在成长期的基金经理而言,规模骤然增长并非一件好事情。而且,规模暴增后刘格菘与孙迪相继卸任基金经理,独留郑澄然面对市场,这给年轻基金经理带来了更多压力。值得关注的一点是,郑澄然现在持仓更加集中。2021年三季度前,郑澄然管理的四只基金前十大持仓占基金净值比重均在70%以下,之后上升至80%以上并保持稳定。2022年一季度末时,广发高端制造、广发诚享两只基金的前十大持仓股占基金净值比重超过80%,广发兴诚的前十大持仓股占基金净值比重超过85%。而且这些基金的前十大持仓中,至少有6家公司为电力设备行业公司。个股和行业集中度极高,其净值波动将更容易被单只股票所左右,这也是4月份以来郑澄然所管基金净值大幅下跌的症结所在。将手中大部分资金砸向光伏。胜,投资者赚得盆满钵满,郑澄然荣誉加身;败,投资者就需要和郑澄然一起面对亏损。投资者要审慎对待集中于某个赛道或行业的基金经理,看自己的风险承受能力是否与其相匹配。(除单独标注来源外,以上图片来自视觉中国)点击下方名片【关注】,了解更多市场动态
5月10日 下午 5:19

抖音要上市,让这家落寞龙头一天涨了5.8亿

作者丨李楠编辑丨雷彦鹏字节跳动给了资本市场新的想象。5月8日下午,字节跳动成立抖音集团,将抖音等国内业务进行整合,并在香港上市的消息迅速传开。5月9日,字节跳动相关概念股纷纷大涨,其中掌阅科技涨停,市值一日增加5.8亿元。2019年,字节跳动推出免费阅读产品番茄小说,搅动了数字阅读市场格局。一年后,字节又连续投资多家网文和阅读平台,进一步深入泛文娱领域布局。其中最值得关注的一笔投资,是11亿元拿下掌阅科技11.23%股份,成为其第三大股东。如果抖音集团成功上市,那掌阅科技也许能背靠大树好乘凉,更好地对抗来自微信读书、阅文集团等对手的竞争。掌阅科技的文字生意近年来一直在盈利。不过在2021年,它的利润骤然缩减,说明单纯依靠阅读变现的路正越走越窄。静心读书的氛围不常见了,掌阅们开始寻找新故事。而这,正与字节跳动等巨头的野心有关。数字阅读“隐形”龙头在朋友圈的读书讨论中,很少看到掌阅的身影。不过在数字阅读领域,掌阅科技有着相对稳固的地位,一直都在前列。以豆瓣年度最受关注图书榜单TOP10的覆盖率来看,掌阅长期领先微信读书。掌阅科技成立于2008年9月,一直围绕数字阅读做生意。当前业务主要分两部分,其一为数字阅读平台服务,这里面又包括数字阅读付费及商业化增值业务,再者则是版权产品业务。据QuestMobile报告,2021年12月的在线阅读App中,掌阅月活跃用户规模为6049万,仅次于番茄小说和七猫小说,而且同比增长14.3%。不过掌阅营收增长在近年变得乏力,盈利在2021年骤减。掌阅2021年实现营收20.71亿元,同比增长0.49%;实现归属母公司股东的净利润1.51亿元,同比下降43%。掌阅最主要的数字阅读平台服务实现营收15.56亿元,同比微增1.44%;版权产品业务实现营收4.83亿元,同比下降4.20%。整体表现难言乐观。在数字阅读平台服务方面,掌阅以出版社、版权机构、文学网站、作家为正版图书数字内容来源,对数字图书内容进行编辑制作和聚合管理,然后通过掌阅App等平台发行。用户进行充值购买虚拟货币,然后购买图书、杂志等数字内容。这方面业务看上去与微信读书很像。在上市之初的2017年,这部分业务在整体营收占比超过94%,而眼下占比大幅缩减。变化与掌阅在版权产品业务上的拓展有关,也说明了来自行业挑战的压力。数字阅读平台的根基在于版权资源,同行之中,掌阅最大优势资源便在于传统出版图书的积淀。掌阅拥有的数字阅读内容50多万册,据招股书显示,数字内容中有36.7万册出版图书资源。与另一家数字阅读巨头阅文对比,这方面掌阅优势明显。但部分投资者担心,微信读书会侵蚀掌阅的市场。虽然掌阅在电子书版权方面具备优势,可背靠微信社交关系链和腾讯资源,微信读书自诞生以来表现生猛。阅文曾在2019年年底披露过一份数据,当时微信读书累计注册用户已达2.1亿,其中纯出版类用户的日活跃量超过200万。微信读书用户中,特大型及一线城市用户占比约84%,16-35岁用户占比约45%,本科以上学历用户占比约79%,与出版类内容目标人群高度重合。更重要的是,微信有免费无限卡的激励模式,大量书籍都可以免费阅读。而掌阅此前都以付费模式为主,要想读书,就得花钱。据QuestMobile报告,2021年12月,微信读书App月活跃用户规模为1502万,已经相当于掌阅四分之一。长远来看,随着微信读书版权扩充,掌阅的发展必然会受到越来越严重的干扰。在2021年,掌阅数字阅读平台收入有所增加,但2018年到2020年期间则连续下滑,从16.56亿元缩减至15.34亿元,少了1.22亿。免费总比付费香。当下还有对掌阅影响更显著的因素,便是比微信读书更彻底的免费阅读新势力。回溯数字阅读发展历程,近几年的微信读书给这个行业掀起了第一道波澜,字节跳动和百度发力的免费阅读产品掀起了第二道波澜。后者影响比前者更为深远。新势力塑造新格局互联网行业的蓬勃发展,让大家习惯了免费服务,但就数字阅读来说,付费模式由来已久。而掌阅一直是付费阅读龙头。2008年的一个晚上,四个年轻人在北京后海的一家酒吧里聊天,谈论公司未来业务方向,推敲公司的名字,最终定下了“掌阅”这个词。他们都喜欢阅读,也觉得阅读是未来值得开发的市场。这几个年轻人便是掌阅创始人成湘均和他的创业伙伴。(成湘均)掌阅最初也尝试了免费模式做电子书,拿下日活用户过千万的成绩,但相对于采购版权的庞大支出,那时候免费模式回报不够,掌阅生存艰难。为了活下去,掌阅必须做出选择:是要1000万免费用户,还是要100万付费用户?掌阅选了后者,从2009年起开始实施内容付费。代价是惨痛的。那时候还没有微信支付这种便捷方式,用户整体的付费意愿更不如当下,付费尝试让掌阅一下子少了九成用户。怎么留住读者们,成了掌阅最严峻的挑战。它能做的,是尽量提升用户体验。用成湘均自己举的例子,比如让错别字少一点,让分辨率清晰一点,让排版好一点,“大家所看到的排版、牛皮纸背景,全都是来自于掌阅做的创新”。付费模式从2012年起逐渐步入正轨,之后很长时间里,掌阅的发展几乎完全依赖于用户付费购买电子书。2017年,掌阅上市,产品已经颇为丰富。除了数字阅读平台“掌阅”,还有掌阅听书、硬件产品“iReader电子书阅读器”等。其中核心平台“掌阅”的月活跃用户数量达1亿人。据TalkingData数据,2016年、2017年各个季度阅读类应用排名中,“掌阅”覆盖率和活跃率均排名第一。在用户付费方面,掌阅平台2016年的充值用户达到2429万,人均消费金额50.27元。公司全年实现收入11.98亿元,数字阅读贡献11.26亿元,占比94.06%。当年实现归属母公司股东的净利润,达到了7721万元。掌阅成为付费模式的一个代表,而网文领域的巨头阅文是另一个典型。相对于电子书付费,网文付费的推进要顺利一些。阅文前身起点中文网在2002年首创了网文付费在线阅读模式,推动了网文创作的繁荣。可惜文字生意,天然得带有更大风险。首先,相比音乐、视频,文字内容更容易被盗版;其次,文字内容的的消费相对音乐、视频更“费力”,需要读者调动思维与想象,才能享受其乐趣。这就导致了,数字阅读的核心消费人群规模有限。国盛证券一份报告显示,数字阅读用户中只选择免费资源的用户占比达65.7%,高于视频(33.9%)、游戏(45.9%)和音乐(54.2%)。显然,人们还是不大愿意在阅读方面花钱。稳步发展十余年的付费模式平台,最终被免费模式的新势力逆袭。2018年下半年,采用免费模式的数字阅读App连尚免费小说和米读小说诞生,用户规模飞涨,阅文和掌阅随之应变,分别推出免费阅读产品飞读小说和得间小说。其中,掌阅得间小说在App
5月9日 下午 7:10

中青宝,“打亲骂爱”不意外

作者丨李楠编辑丨雷彦鹏位于深圳的网游公司中青宝,总是以出人意料的方式登上热搜。而这一切,都与其实际控制人李瑞杰相关。五一期间,因为强制员工加班,以及如“想要打爆你们所有的人”,“不服的马上炒掉”等李瑞杰的言论,不少网友才第一次听说中青宝这家公司。因不当言论而道歉后,5月6日,中青宝公告称,李瑞杰辞任中青宝董事长,由其子——尚不到28岁的李逸伦接任。不过李瑞杰、张云霞夫妇仍是中青宝的实际控制人。据招股书和年报,李瑞杰1967年出生于广东省揭阳市,与比他大两岁的妻子张云霞,均毕业于南开大学。李瑞杰长期任中青宝董事长,而张云霞曾任公司董事、总经理。李逸伦,1994年7月出生,毕业于加州大学欧文分校企业经济学专业,2020年开始在中青宝任董事、总经理。现在,他已是中青宝董事长。在中国游戏产业发展史上,中青宝是一家故事丰富的老牌游戏企业。虽然没有做出过大爆款游戏,但它拥有A股“中国网游第一股”的名号。回溯中青宝的过往,掌舵者李瑞杰和这家企业,都给外界几分另类的感觉。“打亲骂爱”在中青宝的企业文化中,明确写着“打亲骂爱”;在公司的六大价值观中,有一条是“好人文化”,其中写道,“对公司、对同事,必须是一个好人”。上下滑动查看全部(中青宝的公司文化和价值观)有人说,企业文化大致上就是企业领导者的文化。这在中青宝体现地似乎更为具体。“所有的吹水佬!自己买块豆腐撞死吧”;“五一,全部加班。不加的去HR说明事项。不服的,马上炒掉”。在一份五一前的内部群聊天截图中,李瑞杰要求员工五一必须加班。非常直白,非常火爆,非常容易引起众怒,且明显与法律规定有冲突。北京勇者律师事务所主任王小艳律师向市界指出,劳动者拥有休息权,《劳动合同法》第31条规定,“用人单位应当严格执行劳动定额标准,不得强迫或者变相强迫劳动者加班……”加班不是劳动者的法定义务,更不是无偿的,上述要求违反《劳动法》《劳动合同法》等法律法规。所谓“打亲骂爱”,在年轻人眼中,更像是职场PUA。只是熟悉李瑞杰的人,不会诧异于这番言论。因为他还有更“劲爆”的言论。李瑞杰曾是游戏业风云人物。他所掌控的中青宝,是国内最早从事网络游戏一体化开发、
5月8日 下午 7:52

每个刘畊宏女孩,都有一种共通的快乐

率明星登山队攀西藏高峰,在零下10度的北京半裸晨跑,游泳横渡了韩国汉江,通通不在话下;62岁的苹果CEO库克,每天早上四点起床去健身房锻炼,
5月8日 上午 10:01

金科,一家千亿房企的中场战事

作者丨易浠编辑丨韩忠强如果将房地产行业,形容为一个江湖,丝毫不为过。一些具有全国影响力的房企,在过去几十年时间里,搅得地产江湖风起云涌。有一些房企的风格是厚重、绵长、精细。金科起家于重庆,被重庆人称为“花园洋房之父”。重庆有句俗话,“去南山看夜景,到解放碑看美女,到金科买房子”。从这句话可以看出金科在重庆人心中的口碑和地位。许多年后的今天,金科早已不是偏安一隅的房企了。二十三年来,金科不仅带着精工品质走向全国,更在地产江湖变幻莫测的2021年,凭借稳健的基本面,成为少数持续上榜百强的全国性民营房企。继4月29日公布2021年年报后,5月6日,金科召开了2021年度线上业绩发布会。当天,发布会现场的布景为中国红,一如金科LOGO的颜色,这也昭示着金科过去一年的业绩。“从整体上看,金科经营发展稳健的态势没有变,长期向好的趋势没有变。”金科董事长周达在业绩会上称。营收突破千亿大关纵观2018年以来的房地产市场,其低谷期的形成是多种原因使然,如高增速的逝去、房住不炒的主基调等。可以说,迎来大洗牌的房地产市场,是时代所至无法幸免后的调整。2020年以来,更有不少曾经在行业排名前列的房企,深陷债务违约的泥潭不可自拔。又有一些百强房企,在这一轮周期中,被淘汰出局。而中国房地产市场从1998年开始至今,几轮周期下来,十几年前的百强房企,淘汰率已达到80%以上。成为少数持续上榜百强的房企,金科靠的是贯穿始终的“稳”字。这也是金科二十多年来,维系一贯水准的关键所在。进入2021年,面对市场的诸多不确定性,金科推进“一稳二降三提升”经营策略,走在了很多房企的前面。所谓“一稳二降三提升”,即坚持稳健发展,主动降负债、降库存,提升盈利能力、提升核心竞争力、提升资产运营能力。在规模增速不再适应当下市场时,“稳”这个经营策略被金科放在了首位。“对于金科来说,稳健发展将是金科当前及未来较长一段时期内发展的主基调和主旋律。”周达曾多次对外强调。“优化财务结构、抢抓销售回款、盘活优质资产、压降投资强度和各类开支,牢牢守住了现金流安全。”周达在刚刚结束的金科2021年年度业绩会上表示。(金科董事长周达,2021年年度业绩发布会)金科经营方向和思路及时调整后的效果,可以从它的基本面(主要指营业收入、现金流、净资产等)看出来。2021年,金科实现营业收入1123.10亿元,同比增长28.05%;实现净利润66.88亿元,其中归属于上市公司股东的净利润36.01亿元。走强的还有金科的销售回款率。正如周达所言,2021年,金科将保障现金流安全,作为一把手的头号工程。在“以收定支、先收后支、收大于支”的现金流管理模式下,金科坚持抓有回款质量的销售,以有价值的销售回款充盈企业现金流。2021年,销售面积1966万平方米,连续4年位列行业TOP10;销售回款为1853亿元,回款率达到101%,创历史新高。算上这一次在内,金科销售金额,已经连续3年位列行业TOP20。销售回款率创新高时,金科还通过动态调整生产经营节奏等方式,实现了经营性现金流净额142亿元,这一数据连续4年为正。实际上,金科基本盘的稳固,还体现在降低的杠杆水平之上。为了保持合理的杠杆水平,金科在2021年主动降负债。在保障现金流安全的前提下,金科大幅压降了有息负债规模,由上年末的976.64亿元,下降至806.10亿元,同比压降规模约170亿元,较2020年6月末,最高峰值压降规模近300亿元。在多管齐下后,金科的“三道”红线检测指标,在2021年上半年持续满足“绿档”要求。截至当年年末,金科资产负债率为79.07%,同比降1.65个百分点。净负债率为69.51%,同比降5.56个百分点;扣除合同负债后的资产负债率69.17%,同比降0.68个百分点。2021年,一些存在风险的房企,遭到专业机构下调评级。评级的下调,传至金融机构这个层面,再叠加市场信贷政策的收紧,导致这些房企的融资之路,并不顺畅。这一年,金科主体信用等级维持稳定,境内评级方面中诚信、联合评级均给予AAA级;境外评级方面标普国际评级由B+跳级提高至BB-,展望稳定。金科享受到“绿灯”亮了的融资环境。这一年,金科实现公司债、美元债、超短债等境内外各类公开市场债务融资10次,融资规模约118亿元,在A股民营房企位于前列。在一名资深地产人士看来,正是前瞻性地调整了经营思路和策略,金科才能形成良性循环的闭环,进而在严峻的市场行情之中,成为少数能稳健发展的民营企业。保交付、保兑付上世纪80年代,企业社会责任的运动在我国兴起,最初集中于和资源有关的行业,比如石油、矿山等,后来范围扩大到制鞋等日用品企业。中国的民营企业,正是从上世纪末,开始注重社会责任问题。顾客作为企业最重要的利益相关者之一,对企业履行社会责任的期望与要求持续攀升。根据
5月7日 下午 4:24
5月6日 下午 6:40

寒武纪两难:活在当下还是未来?

作者丨董温淑编辑丨雷彦鹏2017年,中科院组织了一场主题为“科学家是否应该创业”的辩论赛。这场辩论的一个背景是,2015年之后,越来越多的科研人才下海创业。寒武纪创始人陈天石,就是下海的一员。在此之前,他是中科院计算所研究员和博导。有趣的是,辩论赛中正反方争论不下的焦点在于,“什么是把技术成果转化成价值,怎样才能把技术成果转化成价值”。而这两大灵魂问题,如今正摆放在陈天石的面前。2016年,31岁的陈天石与同样就职于计算所的亲哥哥陈云霁,创办了中科寒武纪科技股份有限公司。三年进行了6轮融资,寒武纪成为全球AI芯片领域第一家独角兽,并于2020年上市。顶着“AI芯片第一股”的光环,寒武纪从64.39元/股的发行价,上市后4个交易日内最高涨到了297.77元/股,对应市值高达1191亿元。跨入商界的陈天石,也上演了一段财富神话。上市就迎来巅峰的寒武纪,之后股价一路向下,截至2022年5月5日收盘,股价为52.9元/股,总市值仅剩212亿元,较最高点跌去了约979亿元,堪称“膝盖斩”。除了股价下跌,寒武纪还有持续亏损、股东减持、技术骨干离职等一堆麻烦,昔日“明星”似乎失宠了。过去5年亏损近30亿从公开披露财务数据的2017年开始,寒武纪就一直在亏损。过去5年,寒武纪的归母净利润累计亏损了28.61亿元。而2021年,亏损仍居高不下。4月16日,寒武纪发布2021年财报:营收7.21亿元,同比增长57.12%;归母净利润为-8.25亿元,上年为-4.35亿元,亏损近乎翻倍。寒武纪将亏损扩大的主要原因,归为研发费用和销售费用的上涨,以及股权激励。2021年,寒武纪研发费用为11.36亿元,同比增长47.83%;销售费用为0.71亿元,同比增长58.98%,主要是因为研发和销售的力度加大;2021年股权激励费用为2.1亿元。持续烧钱且不盈利的寒武纪,目前还不差钱,并且没有出现资金缺口。据招股书,寒武纪上市前有6轮融资,合计筹资超46亿元。IPO又募资24.98亿元(净额)。截至2021年年末,其货币资金为29.21亿元,几乎没有有息负债。但是,多位曾陪伴寒武纪“从0到1”的投资人,已经在减持离场了。最值得注意的无疑是如同“星探”般,最初将寒武纪挖掘出来的天使投资机构元禾原点。2016年,陈天石兄弟在推进天使轮融资时一度受挫,接触了约20个机构后仍未谈成。最后,时任元禾原点执行合伙人的孔令国拍板,做了投资决定。元禾原点与苏州工业园区金陵壹号设立了原点正则,其通过旗下的古生代创投和智科胜讯先后三次参与寒武纪增资。(陈天石)孔令国认为寒武纪有潜力成为一匹黑马。谈及投资它的原因,孔令国称:“相信人工智能相关的东西在未来5到10年要爆发。”元禾原点等到了丰厚的回报。2021年7月,寒武纪上市一周年之时,甫一解禁,古生代创投与智科胜讯就公告将减持寒武纪合计不超过4.54%,即持有的所有股份。最终,这一波共减持了1.97%,套现7.1亿元。剩余的2.56%,又于2022年2月份公告计划减持。同时在减持的,还有2019年通过增资成为寒武纪股东的南京招银、湖北招银,以及宁波瀚高。挣钱业务频频“变脸”芯片产业链大致可以分为芯片IP授权、芯片设计、芯片制造、芯片封测、终端使用这几个环节。陈天石曾设想,在AI的涨潮期,寒武纪要做“最正统的芯片设计公司”。(寒武纪AI芯片)所谓“传统的芯片设计公司”,指的是获得芯片IP企业的授权,在此基础上借助EDA(电子设计自动化)工具,研发设计和销售芯片产品。这一领域已诞生了高通、英伟达、博通和联发科等巨头。理想很丰满,现实很骨感。在实际发展过程中,寒武纪在努力抓住每个能赚钱的支点。2017年与2018年,寒武纪主要营收来自终端智能处理器IP,也就是芯片产业链中,芯片设计企业的上游业务产品。在陈天石的解释中,这阶段做芯片IP更像是一种“权宜之计”,为了日后设计芯片做铺垫。他曾经在致员工的公开信中解释,芯片设计周期长、难度大,当时业界的AI芯片产品大多处于概念阶段,尚未有产品落地。如果此时贸然开始全力设计芯片,“稍有不慎,我们也许就泯然于众人”。于是,寒武纪选择先做难度和成本相对较低、周期也较短的芯片IP产品。寒武纪通过与华为海思合作,将终端智能处理器IP应用到了麒麟970。华为Mate10一经推出,作为华为芯片合作方的寒武纪,也一夜成名。(2017年10月,华为发布Mate10系列)寒武纪与华为渡过了两年的蜜月期。在这两年,寒武纪芯片IP营收占比分别为98.33%、99.69%,而华为海思成了其最大的客户。寒武纪的眼里都是华为,而华为有更大的野心。2019年,华为开始采用自研的AI模块,寒武纪的IP授权营收大幅下滑,主营业务收入占比骤降至15.49%。好在陈天石心心念念的AI芯片产品开始规模化出货,公司的产品线也开始丰富——先是2019年云端AI芯片开始出货,同时拓展了智能集群系统产品线;2020年,边缘AI芯片也贡献了营收。云端芯片、边缘芯片,是按照AI模型运行“位置”进行的一种划分。简单来说,云端芯片多用在服务器、超级计算机等大规模计算集群中,而边缘芯片多用于智能驾驶系统、人脸识别摄像机等终端应用。在AI模型的训练过程中,由于需要处理的数据量极大,对算力的要求极高,需要借助云计算进行,这就需要用到云端AI芯片。云端AI芯片也可以运行训练好的AI模型,但是上云传输、下载运行较为繁琐和费时。因此,对于已经训练好且运行时比较轻量的AI模型,就可以借助安装在边端设备上的边缘AI芯片,直接调用。寒武纪推出的智能集群系统,则是一个软硬件结合的云计算基础设施。寒武纪提供云端AI芯片作为算力基础,同时提供基础系统软件平台,再通过搭配其他品牌服务器、存储设备等等,构成一个较为完备的云计算解决方案。换句话说,在智能集群系统业务中,寒武纪的角色不像是芯片设计商,而更像云计算方案整合商,面向的则多是政府客户。从2019年到2021年,寒武纪营收的最主要来源,变成了智能集群系统。根据寒武纪公布的各期业绩报告,被寄予厚望的AI芯片则仅在2021上半年“露了个头”,营收占比短暂地超过智能集群系统。寒武纪虽被捧为“AI芯片第一股”,但是,AI芯片还没有成为它的营收支柱。艰难的平衡重重压力下,寒武纪正在加快谋划商业化落地。一个标志性事件是,CTO的离职。2017年,曾在华为工作17年的芯片设计行业老兵梁军加入,成为寒武纪核心技术骨干,担任CTO,负责AI芯片的总体技术和产品研发、研发团队管理等工作。寒武纪与华为的“蜜月期”,也是从这一年开始的。不过,2022年3月,寒武纪公告,梁军“因与公司存在分歧”离职。寒武纪方面后来回应称,分歧主要集中在公司未来发展方面,公司希望“聚焦产品广泛落地以及抢抓机遇期,而梁军想在技术方面进行更多投入和钻研”。(寒武纪研发的云端AI训练芯片)有投资者表示了担忧:核心厨师走了,酒楼该怎么办呢?在公告梁军离职的3月15日,寒武纪股价大跌18.38%,市值蒸发了59.6亿元。天平两端,对于专注技术研发和商业落地这两个选择,寒武纪现阶段选择偏向商业化。据艾媒咨询,2020年中国AI芯片市场规模达183.8亿元,以寒武纪当年营收计算,其在中国市占率不到2.5%。而芯片龙头英伟达,在全球数据中心AI加速芯片市场的市占率在80%左右。相比行业巨头,现阶段寒武纪不仅差在芯片性能本身,还在与芯片相关的配套软件工具链上积累不足,缺乏生态基础。巨头们拥有数十年的积累,后来者要弥合差距远非一日之功。面对行业巨头的强势地位,靠巨资投入研发“砸”出技术壁垒和探索可能的变现模式,在这两个分别关于花钱和赚钱的问题之间寻求平衡之道,几乎是所有AI芯片创业者必经的探索。举例来说,目前英伟达、英特尔等芯片巨头普遍采用x86、Arm等主流芯片生态技术,而2010年成立的美国明星AI芯片企业Wave
5月5日 下午 7:36

茅台和五粮液的“服务员”,身家260亿

作者丨雷彦鹏编辑丨刘肖迎2001年,中国男足冲进世界杯,举国欢腾。金六福创始人吴向东找来了米卢,让这位滴酒不沾的“神奇教练”成为了金六福的形象代言人。于是,一个穿着红色唐装的老外,在电视屏幕上面带微笑地说:中国人的福酒——金六福。金六福是五粮液的代工(OEM)产品,但在吴向东——这个1969年出生的湖南醴陵人的手里,却有着数十亿的销售额。有了积累之后,通过收购和投资,他的资本版图也越来越大。目前,吴向东实际控制的金东集团,旗下共有华致酒行、华泽酒业集团(下辖金六福、珍酒等12个酒企)、金东投资三个产业板块。作为其版图中的一角,创立十六七年的华致酒行,背靠茅台和五粮液两大巨头,已经成为了中国酒类流通行业的龙头,2021年营收75亿元,同时还是A股“中国酒类流通第一股”。在2022年胡润全球富豪榜上,吴向东的财富达260亿元。从金六福到华致酒行招股书显示,吴向东18岁就开始工作了,在老家湖南醴陵的农工商工贸公司工作了两年,又去湖南外贸学校读了两三年书后,直接进入了新华联集团。傅军,新华联集团的实控人。他还有一个身份——吴向东的姐夫。在吴向东眼里,傅军是他的“领路人”。(傅军)新华联集团旗下涵盖了地产、矿业、化工、陶瓷、金融、酒业等多个板块。招股书中称,吴向东为新华联集团创始人之一,不过他只在新华联集团工作了4年。一款叫“川酒王”的五粮液产品,使吴向东踏入了酒水行业。他只代理了一年多,这款酒就在当地流行了起来。仿冒产品也随之而来。由于川酒王的商标无法注册,吴向东只能另想办法。于是,金六福诞生了。一说吴向东是在傅军的帮助下,创立了金六福。从1998年底第一瓶金六福在五粮液酒厂下线,就意味着,吴向东在白酒业开创了一种独具特色的OEM模式。由金六福委托五粮液代工生产,金六福负责品牌的管理和营销。一方有产能且想释放以做大营收;另一方有做品牌的需求,但没有产能。金六福是中国第一个贴牌代工的白酒品牌。(2009年,货架上的金六福酒)在电视营销就能决定企业业绩的年代,金六福也掌握了这一财富密码,请来了“神奇教练”米卢。从OEM到电视广告营销,对吴向东而言,这是一股巧劲。华夏时报曾报道称,从1998年到2005年,不过7年时间,金六福的销售额就突破了29亿元。凭借与五粮液的合作,金六福在白酒业异军突起。这也注定了吴向东与五粮液的“缘分不浅”。当金六福的成功映照在白酒行业,吴向东完成了财富积累的同时,野心也更大了。据山东商报报道,从2001年开始,以金六福为起点的吴向东,开始向产业的上游进行延伸,陆续收购了湖南湘窖酒业、陕西太白等10多家酒类企业。2005年,吴向东在酒产业又做了一次尝试——华致酒行成立了。华致酒行的酒类流通生意,简单说,就是酒企和消费者之间的一座桥梁,从酒厂拿的货卖给消费者或者终端店。吴向东曾说,创立华致酒行,缘于自己亲身经历的两件事。一件是,某年春节,吴向东请好朋友到家里吃饭,特意打开一瓶名酒,给大家满上,美酒入喉,结果发现是水,当时的场面相当尴尬。另一件是,朋友搬家找他过去帮忙,结果发现他家里的酒,大部分都是假酒。吴向东将“保真”一词写入了经营华致酒行的核心理念之中。华致酒行诞生的时间点,正处于白酒行业的“黄金十年”之中,行业蓬勃发展,华致酒行的发展步伐也很快。华致酒行的第一家门店,开在吴向东的家乡醴陵。到2010年,华致酒行就开设了近300家门店。2019年1月,华致酒行在深交所敲钟上市,正式登陆创业板,正式成为了A股酒类流通第一股。IPO前,实际控制人吴向东合计持有华致酒行93.28%;IPO后,其合计持有69.96%。茅台、五粮液的“服务员”在上市仪式的现场,时任茅台集团董事长李保芳与时任五粮液集团总经理、五粮液董事长刘中国,为华致酒行敲钟站台。作为酱香龙头与浓香龙头的掌舵者,二人罕见现身并参与其他公司上市敲钟,足以说明,其与华致酒行有着“不一样”的关系。正所谓“大树底下好乘凉”。不同于普通经销商,华致酒行手握茅台、五粮液等上游酒厂资源;线下门店有规模和品牌,且几乎都是非直营的,属于轻资产模式。从业绩来看,近五年,华致酒行业绩增长较快,尤其是2021年。2021年,华致酒行营业收入为74.6亿元,同比增长50.97%;归母净利润为6.76亿元,同比增长81.03%。对此,年报中解释称,公司进一步巩固并深化了与国内外知名酒厂及酒商的长期合作关系,完善并优化了覆盖全国的“毛细血管式”的全渠道营销网络,扩大了公司在酒水流通领域国内市场领先的地位。华致酒行所提到的知名酒厂包括五粮液、贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、富邑集团等。尤其是几家白酒厂,白酒厂中尤其五粮液和茅台,对公司业绩影响大。作为酒水营销和服务商,华致酒行虽然提供白酒、葡萄酒、进口烈性酒(包括威士忌、白兰地、伏特加、朗姆酒和日本清酒等)、黄酒、啤酒等多品类,但是,从营收构成来看,最核心的还是白酒。从招股书中可以看出,2018年上半年,贵州茅台酒系列收入在华致酒行营收中占比46.52%,五粮液系列39.70%。从2016年到2018年上半年,贵州茅台酒系列与五粮液系列合计,占华致酒行营业收入的比重分别为87%、89%、86%。此后,年报中不再披露各品牌产品具体收入情况了。不过,在2021年4月举行的业绩说明会上,吴向东表示,茅台、五粮液销售收入在总营收中占比仍为70%左右。可见,华致酒行对于茅台和五粮液的依赖程度有多大。华致酒行的销售渠道以两大类为主:华致品牌门店,包含华致酒行、华致名酒行、华致酒库、华致名酒库等;非自有品牌直供终端,如零售网点、KA卖场、团购及电商。截至2021年末,包括酒类专卖店、名烟名酒店、餐饮酒楼、区域性超市等在内的零售网点客户数3万余家。在华致酒行2021年股东大会暨投资者交流会上,吴向东称,华致酒行全国门店2000余家。最新年报中并未披露直营店的数量,不过,据招股书,从2016年到2018年6月末,其直营店只有2家,主要承担形象展示等作用,其余连锁门店均为合作店。在华致酒行2021年股东大会暨投资者交流会上,吴向东提出要“永做名酒厂金牌服务员”,“公司服务于酒厂”。由此可见,华致酒行主要是茅台和五粮液的“服务员”。卖酒,是一门好生意吗贵州茅台和五粮液非常赚钱,但是,给它们当“金牌服务员”也很赚钱吗?2021年,贵州茅台营收1061.90亿元,归母净利润为524.60亿元,销售毛利率高达91.54%,净利率为52.47%;五粮液营收662.09亿元,归母净利润为233.77亿元,毛利率为75.35%,净利率为37.02%。跟这两台赚钱机器相比,华致酒行就差意思了。2021年,华致酒行的销售毛利率20.96%,净利率为9.22%且为近几年最高水平。从华致酒行经销的白酒产品来看,毛利率最高的,并不是53度500ml的飞天茅台和52度普通五粮液,而是定制的贵州茅台酒(金)和荷花系列。由于招股书披露得更为详细,我们就从其中的2018年上半年来看。常见的茅台酒大单品飞天茅台、15年、30年茅台年份酒、毛利率相对较低,分别为33.67%、9.23%、10.31%,普通五粮液也只有10.05%。而合作定制的贵州茅台酒(金)、荷花系列的毛利率分别高达56.84%、45.65%,远远高于华致酒行当期的整体毛利率,且都快赶上一些白酒厂家的盈利水平了。所谓定制酒,就是华致酒行与酒厂合作推出的产品,一般是酒厂负责生产,华致酒行负责产品外观设计及市场推广。其中包括“五粮液年份酒”“贵州茅台酒(金)”“荷花酒”“钓鱼台精品酒(铁盖)”“古井贡酒1818”“虎头汾酒”“习酒·窖藏
5月4日 上午 10:46

好太太背后,这对夫妻干出两家上市公司

作者丨齐敏倩编辑丨刘肖迎“好太太”难求,不仅对男人如此,在商业界,一场围绕“好太太”的商标争夺战,也持续了十数年。争夺的双方是生产晾晒产品的广东好太太科技集团(以下简称“好太太集团”),和生产抽油烟机等电器的佛山凯达能公司及其关联方。在今年4月末,前者最终胜诉,获得“好太太”商标的同时,还获赔517万元。好太太集团创始人沈汉标是揭阳人,上世纪90年代,我国现代晾衣架刚兴起时,他就开始生产晾衣架,1999年还注册了“好太太”商标。晾衣架行业看起来不起眼,但其实盈利能力很强。再加上,好太太对经销商几乎都是“先款后货”的模式,所以公司简直“不差钱”。以此为起点,沈汉标夫妻干了两家上市公司——好太太和好莱客。截至4月29日收盘,这两家公司市值分别为45.4亿元和27.6亿元;按照持股比例计算,沈汉标夫妻身家达56亿元。小行业掘金1999年,20世纪末的最后一年,当周边国家尚处金融危机时,我国经济一片热火朝天。当年9月,美国《财富》杂志把年会放在了上海开,这场堪称全球商业盛典的会议主题是“中国:未来50年”。在那次商业浪潮中,腾讯、阿里和百度相继成立。互联网之外,各行各业也涌现出一批充满活力的创业者。沈汉标,原本跟着父亲和兄长在老家揭阳市做生意。1999年,他来到广州,创办了好太太品牌,生产起晾衣架。当时,我国现代化的晾衣架行业刚刚起步,更早之前,很多人还是用绳子、竹竿等工具晾晒衣物。好太太集团告诉市界,当时沈汉标很想研发一种晾衣服的机器解放人力,让晾晒变得简单、美观,这才有了“好太太”晾衣架。现代晾衣架的发展,一方面是因为消费者生活水平和消费能力的提高;另一方面也得益于房地产业的发展。数据最能说明问题,2000年我国居民人均可支配收入为3721元,到了2021年,这一数据超过35000元。生活水平的提高,刺激了很多消费行业的发展,晾衣架便是其中之一。本世纪前十几年也是房地产高歌猛进的时期,2000年到2016年,我国住宅商品房销售面积从1.66亿平方米,增长至13.8亿平方米。与房地产相关的行业,也随之爆发。“好太太”作为业内最早一批专业做晾衣架的企业,自然也赶上了时代的大势。除了抓住时代发展的机遇外,“好太太”能从行业中脱颖而出,同样离不开公司对渠道建设、品牌塑造和产品研发的重视。对于晾衣架这种生产门槛低、产品高度同质化的行业,渠道能力显得尤为重要。尤其是在行业发展早期,可以说谁掌握了渠道,谁就能卖更多产品。渠道方面,最早好太太采用的是经销商模式,公司在全国范围内挑选经销商,再由经销商通过专卖店或者分销商完成最终的产品销售。到2017年,公司已经拥有800家经销商,2200多家专卖店和超过30000个销售网点,渠道遍布全国。除了渠道资源,好太太还是晾衣架行业最会做营销、做品牌的企业之一。早在2000年,公司就找林心如做了代言人,当时《还珠格格》正在热播,好太太晾衣架也成了全国知名品牌。之后,公司还先后找了蒋雯丽、刘涛做代言人。(刘涛)2014年到2019年,好太太广告费用基本在稳步上升,公司的销售费用率也从不到10%,增加到17%左右。(图注:2020年开始,好太太销售费用中,新增电商平台推广费用和佣金)公司对品牌和商标的重视,从长达十数年的商标维权中也能窥见一二。除了“好太太”衣架外,在橱柜、电器领域都有“好太太”品牌。由于“好太太”晾衣架注册时间早,且更早被认定为驰名商标,所以,好太太集团自2006年起,多次因商标侵权等跟生产“好太太”电器的佛山凯达能公司及其关联方,产生纠纷。品牌、渠道之外,好太太能做到晾衣架细分领域的第一,还与公司一直跟着时代发展进行产品更迭有关。我国晾衣架产品经历了落地、外飘到手摇晾衣架、电动晾衣机,如今又开始流行智能晾衣机。这个过程中,好太太集团一直跟着行业趋势,进行产品研发、生产。沈汉标就这样慢慢做成了晾衣架行业第一,2017年,好太太晾衣架市场占有率达到14%,而其他竞争对手均不足5%。净利率比苏泊尔高一倍晾衣架这个行业看起来不起眼,但像好太太这样的行业龙头,其实很赚钱。2018年以前,好太太的业绩一直保持较高增速。2014年到2018年,公司营收从6亿元,增长至13亿元,年均复合增长率达21.6%;同期,公司扣非后的归母净利润从1亿元,增长至2.2亿元,复合增长率达21%。这样的营收规模,从绝对值看,最然不算高,但好在业绩增速快,而且公司赚钱能力强。毛利率和净利率水平,是衡量一个企业赚钱能力的关键指标。生产晾衣架,原料成本占总成本的80%以上,所以好太太的毛利率很大程度上受有色金属、塑料等大宗商品价格波动影响。2021年,原料价格上涨,所以好太太的毛利率也下滑了3个百分点。不过,从整体趋势看,2013年以来好太太毛利率不断提高,这主要因为智能衣架等中高端、高溢价产品占比有所提升。近年来,公司的净利率也基本维持在20%左右,这意味着,公司每卖出去10块钱,就能赚到两块钱。这样的盈利能力是什么水平呢?我们拿金属制品业上市公司中,和好太太行业、业务模式比较相近的苏泊尔做个对比,近年来苏泊尔净利率基本维持在10%左右,大约是好太太的二分之一。不仅赚钱能力强,好太太集团的经营模式,还让公司的资金状况相对良好。最早,好太太主要采用经销模式,近些年,虽然电商、工程渠道也在拓展,不过经销模式仍是公司最主要的渠道。在跟经销商合作中,好太太集团采用的是先款后货模式——经销商向好太太公司下单,并支付全部货款后,公司根据经销商订单安排后续的生产、发货等。这样做既可以保证公司即时收回货款,维持稳定现金流,也可以减少库存压力。表现在财务上,就是好太太的应收账款规模极小。2017年之前,其应收账款不超过1000万元;近些年随着渠道拓展,应收账款规模增加到了1亿元左右。经销商先款后货,而好太太在跟上游供应商接触中,还可以有一定账期,所以公司现金流良好。近五年来,公司资产负债率维持在20%—25%之间,远低于可比企业苏泊尔。多年来,公司的流动负债中只有应付账款和应付职工薪酬等,不存在有息借款。货币资金和交易性金融资产占公司流动资产的绝大部分,资金比较充足。公司账面上的“闲钱”还可以用来理财。2017年以来,公司投资收入达1.55亿元,约占同期净利润的12%。这样一家赚钱能力强、资金充裕的企业,可以算得上是“小而美”了。但最近三年,好太太的日子,其实也没之前那么好过了。天花板明显晾衣架行业最明显的缺点之一,就是天花板很低。好太太作为市场占有率第一的品牌,从某种程度上看已经到了增长的瓶颈期。从公司业绩看,2018年之后,好太太营收和扣非后的归母净利润增速开始下滑。其中,2019年和2020年,公司营收还出现了负增长。造成好太太业绩停滞的原因之一,是整个晾衣架市场规模增速有所放缓。中商产业研究院数据显示,2015年到2020年,全球晾衣架产量从1.19亿件增加至1.52亿件,复合年增长率仅为5.2%。住宅装修是晾衣架产品最主要的应用场景之一,根据浙商证券数据新房、二手房和存量房装修约占晒衣市场需求的二分之一。所以房地产行业的繁荣程度,会影响晾衣架行业的市场规模。2018年开始,我国住宅商品房销售面积同比增速下滑至3%以下。新房卖的慢了,新房装修,对晾衣架的需求也会相应降低。具体到产品结构上,在消费升级的大环境下,传统的外飘、落地和手摇晾衣架,销量萎缩更为明显,而新兴的智能晾衣架销量则在提升。市界走访了一家卖晾衣架产品的门店,销售人员表示,现在新房装修,选择智能(电动)晾衣架已经成为主流。“老房子,或者给年龄大的人买,选手摇款式的多一些。”为了应对这种变化,好太太也在产品和渠道上有所拓展。产品方面,几年前,好太太就从原来单纯生产晾衣架产品,转型到开始生产智能家居产品。目前,公司的智能家居产品主要包括智能晾衣架和智能门锁两个系列,未来公司还将发展智能清洁系列产品。(图注:晾衣架产品包含手摇、落地和外飘系列;智能家居包括智能晾衣架和智能锁等)2017年到2021年,好太太晾衣架产品营收从5.5亿元,滑落至3.3亿元;智能家居产品营收则从5.2亿元,增长至10.8亿元。2021年,好太太智能家居产品营收同比增长45%。这也推动了公司整体业绩在经历了两年下滑后,重新实现增长。这样的产品调整不仅是顺应行业发展大趋势,也能获得高溢价,从而提升公司的盈利能力。拿智能晾衣架产品来说,带有照明、烘干、除菌、语音控制等功能的好太太智能晾衣架,价格普遍在千元以上,最贵的能到4000元左右,远高于传统晾衣架。2019年以来,好太太智能家居产品毛利率比晾衣架产品略高1—3个百分点,而且差距正在拉大。不过,市界探店过程中,销售人员表示,决定智能晾衣架品质的最关键因素是电机。“烘干、除菌这些功能用处不大。”发展智能家居的思路没错,但对于好太太这样的传统制造型企业来说,发展智能家居将会面临不小的竞争压力。除去原本的家居企业,各大互联网公司也在抢食这部分蛋糕。比如,小米也有自己的智能晾衣架品牌。而且跟好太太相比,互联网企业,掌握了流量入口,更容易形成智能家居生态。对此,好太太集团向市界表示,公司在品牌定位等方面和其他企业存在差异,而且长期积累了领先的研发技术和产品创新能力,未来会实现全屋织物智能护理、智能看护、智能光感与智能健康生活多场景联动。除此之外,好太太终端网点辐射全国,可以为消费者提供更全面的营销和售后服务。渠道方面,好太太在原有的经销商渠道外,这些年开始发展电商渠道和工程渠道。2021年,公司电商渠道销售占比已经接近40%。工程渠道方面,公司主要是和房地产商合作。电商等新渠道带来了新增量,但由于电商、工程渠道采用自营模式,所以好太太的库存和应收账款也在这两年出现较大规模增长。2021年,由于电商备货,以及物流等原因,公司库存规模达1.96亿元,是2018年的近3倍;公司应收账款达1.2亿元,是2018年的4倍有余。目前来看,这样的库存和应收账款规模对好太太整体资金状况影响还不算大,但这也意味着公司原来那种“先款后货”的模式有所松动。对企业来说,成为“隐形冠军”后,如何穿越周期,保持下去,是更大的挑战。(除单独标注来源外,以上图片来自视觉中国)点击下方名片【关注】,了解更多市场动态
5月3日 上午 10:17

一副扑克牌,打出28亿身家

作者丨李楠编辑丨雷彦鹏扑克牌历史久远,有人说它起源于中国的纸牌游戏——叶子戏,而叶子戏的起源又有两种说法,一种说它源自唐朝天文学家张遂,另一种说是楚汉相争时韩信的发明。起源说法不一,但可以明确的是,扑克牌早已成了一种流行的娱乐道具,也诞生了大商机。十年前,上海一家生产、销售扑克牌的家族企业——姚记扑克,登陆了资本市场,并发展成了这个细分行业的龙头。在业务不断多元化之后,如今,姚记扑克已变身为“姚记科技”。截至4月29日收盘,姚氏科技总市值超59亿元。以此计算,合计持股48%的实控人姚氏家族——姚文琛及配偶邱金兰、长子姚朔斌、次子姚硕榆、女儿姚晓丽,财富超28亿元。虽然扑克已不再是姚记最主要的业务,但姚记科技的业绩、姚氏家族的财富,是从一幅小小扑克而来。而在姚记扑克浮沉背后,是社会娱乐方式的大变革。“世界扑克大王”即使已经变成了姚记科技的第三大业务,2021年,扑克牌也卖了9.34亿元。姚记科技称,公司生产的扑克牌销量全球第一,国内市占率约25%。4月29日下午,姚记科技发布了2021年年报:收入38.07亿元,同比增加48.61%;归母净利润5.74亿元,同比下滑47.53%;扣非净利润5.06亿元,同比减少10.87%。姚记科技当前的主要业务分三个板块:互联网营销、游戏运营、扑克牌。在2021年,主营业务收入都在持续增长,尤其互联网创新营销业务板块规模增长迅速,营业收入大幅增长。从财报数据看,姚记科技净利润的下滑,跟公司非经常性损益变动、毛利率下滑及费用增长有关。2021年,互联网营销业务、扑克牌业务的营业成本增长都快于收入,导致公司毛利率下滑。同时,姚记科技称,公司对上海细胞治疗集团有限公司股权由权益法核算变更为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产,核算方法的变更形成了较大的非经常性损益,导致公司2021年归母净利润大降。而扣非净利润也缩水,还在于游戏业务承压,加大了研发费用投入。不管互联网营销还是游戏,实际都是姚记科技近些年拓展的新业务。故事的起源,则是从一副扑克牌开始的。温州人和潮汕人被称为“东方犹太人”。姚记科技的创始人姚文琛,正是一名潮汕人。姚文琛生于1951年,在上世纪80年代初从国企下海,经营起一家小型日用百货店。小店生意红火,有种商品卖得特别好,就是扑克牌。上世纪80年代的娱乐远不如现在丰富,扑克玩法多,玩起来也比麻将更方便。姚文琛动了心思,做起扑克批发,之后又做起了代理扑克出口业务。不过问题很快来了。虽然扑克牌受欢迎,但国产扑克的质量跟进口品牌比有不小差距。随着以美国蜜蜂牌为代表的外国扑克进入国内市场,国产厂商受到了挤压。姚文琛受到刺激,谋划起更大的扑克生意。1994年,带着多年积累的1000万元,姚文琛奔赴上海,创办上海宇琛扑克实业有限公司。他立下目标,要制造出质量最好、品牌最响的扑克。很多国内企业都曾立下百年宏愿。姚文琛也定了个小目标:竖百年姚记。扑克牌看似简单,但细节上也有讲究。为了做好扑克,姚文琛从我国台湾和美国进口大批专用纸,从德国引进四色印刷机,并花重金从全国各地招聘专业人才。有报道称,姚文琛为此耗尽积蓄。好在付出换来回报,姚记扑克质量得到了认可,1998年广交会上,姚记签下了当年美国客商的唯一大单。姚记科技由此越做越大。同时扑克还得到了国家层面的认可,也助推了行业发展。2006年4月,国家体育总局社体中心将升级扑克运动列为在全国推广和发展的社会体育项目,2007年,总局社体中心决定和美国的WPT推广集团合作,在全国范围内举办首届WPT(世界扑克巡回赛)中国升级扑克冠军赛。同年,姚记科技还冠名了全国女足五大赛事。在中国足球产业开发历史上,由同一品牌同时冠名五大赛事还是第一次。到2008年6月,上海宇琛扑克正式变更为上海姚记扑克,而姚文琛已经成了人们眼中的“扑克大王”。销量反映了扑克牌有多受欢迎。2004年至2009年期间,国内扑克牌销售量由约16亿副增至约38亿副。到2010年,我国已经成为世界最大的扑克牌生产国和消费国。姚记也迎来高光时刻。从扑克牌产量来看,2010年,姚记的扑克牌产量约为7亿副,位居行业首位,三A、万盛达分列第二、三位。靠卖扑克,姚记当年收入接近6亿元。2011年8月,姚记科技上市,成为中国扑克第一股。不过当时它的名字还是姚记扑克。从姚记扑克到姚记科技扑克牌创造了姚氏家族的第一笔财富,可惜扑克牌行业本身不够稳固。从姚记科技上市的第一天起,有朵阴云就在它头上徘徊,并且这阴云决定了,扑克生意很难走出一个美好又辽阔的未来。这朵阴云就是网络游戏。姚记科技上市的前一年,中国网民规模达到了4.57亿,网民人数位居全球第一。互联网迅猛发展,改变着社会的方方面面,娱乐当然不例外。人们再也不必到茶馆、路边打扑克了,只要连上网络,就能找到牌友。姚记科技招股书提示风险因素的第一条,就明明白白指出:传统实体扑克在一定程度上面临网络扑克带来的产品替代风险。(扑克生产车间)财富只能从对潮流的顺应中获取。姚记科技成为了扑克第一股,但时代潮流变化,决定了这门生意的前景。在上市之后的2012年,姚记科技总营收6.45亿元,同比下滑1.45%。姚文琛也在为姚记科技寻找新的方向。从2014年开始,姚记科技开始布局“大健康”“大娱乐”,加大对外投资、转型力度。当年,姚记成立姚记网络公司和姚记悠彩网络公司,和清科创投合作设立专项基金,跨界投资上海细胞治疗公司,收购中德索罗门公司,进入自行车及“智能化”领域。这些拓展体现了姚记求变的意志,不过很长时间没能换来明显成效。2015年12月,姚记科技斥资2.55亿元并购浙江万盛达扑克有限公司,进一步强化市场地位。同年,公司营收8.12亿元,同比增长仅8.03%;归母净利润9500万元,比三年前少了100万。2017年,姚记仍然是扑克行业龙头,但是受网游、手游冲击,扑克牌销量下滑,营收与五年前相比几乎没增长,归母净利润7700万,比五年前少了1900万元。没有躺赢的生意,实体扑克牌不再是时代宠儿,姚记科技必须加快变革。到2018年,姚记终于找到了方向。当年,公司斥资6.68亿元收购成蹊科技53.45%的股权,后者主要从事手机游戏的研发、发行和运营,旗下《鱼丸游戏》增长迅速,盈利能力较强。此番收购让姚记科技交出了一份亮眼的业绩,公司全年实现营业收入9.44亿元,较上年同期增长42.42%;实现归母净利润1.30亿元,较上年同期增长68.83%。这一年,姚氏家族也正式完成了交接班。姚文琛辞任公司董事长,其长子姚朔斌出任董事长且继续担任总经理,次子姚硕榆任副董事长兼副总理经。正式走向前台的儿子们,继续走父亲的跨界、收购、投资之路。(姚朔斌)2019年,姚记进一步出资6.68亿元,收购成蹊科技剩余46.55%股权,同时出资1.59亿元,收购经营海外市场在线休闲竞技游戏的大鱼竞技26%股权。一个新的姚记就此诞生。姚记的移动游戏业务迅速崛起,在营收和利润占比均超过50%,扑克牌退居第二。此外,姚记还对上海芦鸣网络科技有限公司增资3000万元,持有其12%的股权。后者主营互联网广告业务。姚记业务版图进一步拓展至互联网营销领域,与互联网结合更加密切。为了展现一个新的自我,姚记公司在2019年完成了更名,由上海姚记扑克股份有限公司,变更为上海姚记科技股份有限公司,股票简称由“姚记扑克”变成了“姚记科技”。自这之后,姚记科技的业绩增长飞快。从2018年到2020年,营收从9.44亿元增长至25.62亿元,涨幅超170%;归母净利润从1.30亿元增长至10.93亿元,涨幅超700%。2020年,扑克牌业务收入占比进一步下降至29.6%,姚记科技摆脱了对传统业务的依赖,更像是一家互联网公司了。不过,姚记扑克变身姚记科技后,又有了新的烦恼。姚氏家族的下一张“牌”在2021年,姚记的营收结构再次发生变化:互联网营销收入大幅增长232%,跃居第一大收入支柱。游戏收入同比增长仅0.73%,在总收入占比下滑至32%。姚记科技的互联网营销业务由旗下芦鸣科技运作,以短视频效果广告营销为核心。据天风证券报告,芦鸣科技在运营、技术等方面有较强的市场竞争优势。随着广告主在短视频领域的投放增加,姚记科技这部分收入飞涨不算意外。但从利润角度看,互联网营销业务成本高,毛利率只有6.92%。而游戏业务毛利率达到97.55%。眼下,游戏更能决定姚记科技的未来。姚记科技的移动游戏,在国内主要有《指尖捕鱼》《小美斗地主》《梦幻恐龙园》等休闲、养成类游戏,其中捕鱼游戏运营多年,是公司一大标签。海外游戏产品主要有《BingoParty》《BingoJourney》《BingoWild》等,前两款在国内出海休闲竞技类游戏单品中排名靠前。姚记科技收购的成蹊科技是游戏业务大功臣。天风证券报告指出,一系列捕鱼游戏和《小美斗地主》都由成蹊科技研发。在iOS
5月2日 上午 10:00

石头落地,十个月没了610亿

作者丨董温淑编辑丨雷彦鹏在2020年8月的小米十周年纪念日活动上,雷军在演讲中特意提到了小米投资的生态链企业石头科技。在雷军口中,2015年时,30岁出头的石头科技创始人昌敬,还是“一个刚刚从大公司出来创业的小伙子”,谁也没有想到,“只用了5年,石头科技就成为了扫地机器人行业的领导者”。2020年2月上市的石头科技,当年年底时股价涨至千元以上,成为茅台之后又一支千元股,同时还是科创板第一高价股,总市值一度近千亿元。石头科技因此多了个称号——“疯狂的石头”。昌敬,曾经的大厂打工人——前腾讯高级产品经理、前百度高级经理,由此身家飞涨。但如今,石头已不再疯狂。4月21日,石头科技披露的年报显示,2021年的归母净利润增速仅2.41%,扣非净利润甚至负增长,增速罕见地创下了近五年的新低。截至4月29日收盘,石头科技的总市值为382亿,相较于2021年6月高点的993亿市值,减少了611亿,跌超60%。牵手“米系”资本石头科技是昌敬的第二次创业。相比仅持续了10个月的第一次创业,昌敬与扫地机器人的故事长了许多,也多了一些坎坷。2011年,随着智能手机普及率提升,美图软件市场日趋火热。彼时在腾讯担任高级经理的昌敬也下场“参战”,从2月开始创办“魔图精灵”App,并拿到了李开复创新工场的投资。但是这次创业仅持续了约10个月,就以“卖身”给百度告终。昌敬也由此进入百度工作。在百度工作到第三个年头,2014年初昌敬的创业之心再次“萌动”。这次他选择的赛道是扫地机器人。兵马未动,粮草先行。在正式开始创业前,昌敬开始密集接触投资人。据《小米生态链战地笔记》这本书描述,当时许多投资人闻风而来,但其中大部分又在听到扫地机器人几个字后选择摇头离去。直到公司注册成立的2014年7月,仍未敲定投资。投资人的不看好,一来由于当时扫地机器人市场尚未爆发。但更重要的是,投资人认为昌敬的大厂工作经历和创业经历偏向软件,对家电类硬件创业不够“懂行”。(昌敬)几经碰壁后,昌敬辗转联络到了小米的投资部门,并花费42天时间做出了一版简陋的产品demo。在小米眼中,昌敬的软件经历反而成为了优势。小米、米家品牌的智能家居产品,一贯的思路是用性价比爆品敲开市场大门。而性价比的背后,是对硬件供应链成本的极致压缩。爆品的口碑,正来自于软件优势。平衡车企业九号公司创始人王野,曾在一次访谈中将这种模式描述为,“投入大量的研发资源,用软件去替代硬件,用软件去做复杂的算法,让低成本的硬件能够具备高成本硬件的性能和安全性,这样来降低成本”。扫地机器人早期被视为“人工智障”的主要原因,在于其存在清扫效果差、清扫范围不精准、易被卡住等问题。昌敬当时提供的demo虽然只能以“龟速”移动清扫,但重点展示了产品的规划路径算法,后者正能够规避上述运行问题。小米旗下谷仓爆品学院曾在一篇文章中写道:(在昌敬团队展示完demo之后)小米有了底——即使项目不成,投资这样一个软件团队也是有价值的。根据石头科技招股书,小米系资本天津金米在2015年3月参与了石头科技的增资。此外,雷军联合创立的顺为资本也从2016年4月起,参与了石头科技的多次增资。在米系资本助力下,石头科技团队共计花费了26个月的时间完成扫地机器人的软件设计。小米模式下,石头科技负责产品的研发,将扫地机器人的生产委托给欣旺达完成。2016年9月,石头科技为米家代工的首款扫地机器人亮相,首批3000台定价1699元。当时,市面上主流的iRobot、Neato等产品售价普遍在6000元左右。除了“腰斩”行业均价,首款米家扫地机器人还提供激光导航功能,相比传统“撞到哪里扫哪里”的傻瓜式扫地机智能了许多。事实证明,小米生态链中“软件优势+低成本硬件”的生意经,在扫地机器人市场再次奏效。告别“小米式”性价比可以说,石头科技是小米一手“扶持”成长起来的。成为“米链企业”后,凭借小米的订单,以及小米系的供应链、营销渠道优势,石头科技发展飞速。根据招股书,2016年,石头科技营收为1.83亿元,2017年就升至11.19亿元。而这两年中,石头科技代工米家扫地机器人的收入分别为1.81亿元、9.89亿元,营收占比达98.58%、88.36%。小米化是把双刃剑。以“小米式”性价比闯入市场,快速抢占地盘。这是许多小米生态链企业成长过程中的共性。不过,性价比的另一面是米链企业普遍面临“叫好叫座不赚钱”的局面。米家品牌产品普遍定价较低,而且销售过程中,产品无论是由石头科技直接销售还是通过小米渠道销售,小米均参与利益分配。因此,石头科技早期的盈利能力在同行业企业中偏弱。2016、2017年,石头科技毛利率分别为19.21%、21.64%,而可比公司科沃斯、福玛特的毛利率均在30%以上。在市场中站稳脚跟之后,石头科技又开始“去小米化”,走上了告别“小米式”性价比之路。在2017年与2018年,石头科技分别推出了“石头”与“小瓦”两个自有品牌——产品主要由石头科技自有渠道进行销售,几年间自有品牌营收占比迅速提升。昌敬对此解释道:“我认为一家成功的公司必须具备自我存活能力。从我们的初心来说,石头科技不想只做ODM(原始设计制造商)企业。”石头科技两大自有品牌同样聚焦于地面清洁机器人市场,不同的地方在于目标市场定位——“石头”品牌定位中高端市场,“小瓦”则定位于低端市场。“石头”品牌扫地机器人功能比米家产品丰富,除了能够激光导航之外,还具备扫拖一体功能,平均单价比米家产品更高;“小瓦”品牌则推出传统的随机碰撞式、惯性导航式扫地机器人产品,平均单价比米家产品更低。以2018年为例,“石头”扫地机平均单价为1866元,米家产品为1160元,“小瓦”品牌为965元。石头科技的自有品牌产品中,从2018年起,“石头”品牌营收占比超过米家,达48.5%,成为公司最主要的营收来源;“小瓦”营收占比较低,2018、2019年均为3%左右。随着自有品牌收入占比的提升,即使米家品牌的毛利率在下滑,石头科技的综合毛利率也一路向上。根据中怡康数据,从2019年开始,石头科技稳居国内扫地机器人市场前三名队列中。“独立成长”的代价2020年是石头科技发展的关键节点。这一年,石头科技成功登陆科创板,成为小米生态链中的第三家上市企业。与此同时,石头科技的“去小米化”更彻底了——关联交易占石头科技营收的比例降至10%以下。不过,在这一年,石头科技的业绩增长却遇到了瓶颈。上市第一年的年报,石头科技的营收增速和归母净利润增速就创下2017年以来的新低,分别为7.74%、74.92%,且远不如前三年。2021年,石头科技“去小米化”更彻底了,自有品牌营收占比升至98.8%,与小米的关联交易占营收的比例已降至约1%,但业绩仍延续了上年降速的势头,营收增速虽略有回升,但仍不及上市之前;归母净利润增速进一步放缓;扣非净利润增速甚至出现了负增长。离开石头科技后,米家品牌扫地机器人还有云米、追觅等供应商,而石头科技却丢掉了部分原有的国内市场份额。同时,市场竞争在加剧,石头科技“独自成长”面临着不小的压力。回看这两年,石头科技在境内市场的营收连续下滑,2020年下滑了26.53%,2021年下滑了7.1%。这也印证了市场对石头科技的一些担忧。家电行业资深观察人士刘步尘对市界说道:“像石头科技这样的轻资产公司有一个特点,一般是早期跑得快,后期跑不动。”“跑不动”的原因,既有失去小米势能之后,单打独斗所需面临的销售成本上浮问题,亦有技术创新难度加大后,公司面临的市场竞争加剧风险。在小米生态链体系中,无论是米家代工产品还是石头科技自有品牌产品,均可以通过小米渠道进行销售,无形间节省了销售费用。在“去小米化”的过程中,石头科技进行了“恶补”,一方面加强境内市场的宣传与推广,一方面大力拓展境外市场。2021年,石头科技境外市场营收已超过境内市场,占比达57.63%。2020年8月,石头科技公告称,要以IPO超募资金10.22亿元建设“营销服务与品牌建设项目”。2021年,石头科技还尝试了明星代言,签约当红艺人肖战成为旗下系列产品的代言人。可想而知,“独自成长”要付出的成本一定不会低。2020年与2021年,石头科技销售费用分别为6.2亿元、9.38亿元,分别增长了75.24%、67.74%。销售费用率近几年也在持续上升。加大营销的背后,是石头科技的综合优势面临挑战。石头科技早期通过激光导航树立的技术领先优势已逐渐减弱。在“石头”品牌着重布局的路径规划式扫地机器人市场,LDS
5月1日 下午 2:00

一个化学老师,打造出700亿维生素巨头

作者丨曾嘉艺编辑丨廖影说起维生素,大家想起的可能是21世纪金维他、安利纽崔莱等保健品。实际上,维生素除了用在保健、医药等领域外,更大的应用场景是饲料,特别是猪饲料。据中国产业信息网数据,维生素产品(含氯化胆碱)在饲料畜牧、医药化妆品及食品饮料等领域的应用分别占70%、15%、15%。在国内维生素领域有一个行业“隐形龙头”——浙江新和成,根据其4月15日发布的2021年财报,公司2021年营收为147.98亿元,同比增长43.47%;净利润为43.24亿元,同比增长21.34%。过去33年间,新和成从浙江绍兴一家回收废酒精为生的小作坊,成长为当前国内最大的维生素A和维生素E(下称VA、VE)生产商,同时也是世界四大维生素生产巨头之一。在这个过程中,公司创始人、化学老师出身的胡柏藩抓住多个机会,让新和成趁势崛起。按照截至今年4月29日的公司690亿市值计算,胡柏藩家族的身家目前达到了341亿元。
4月30日 下午 8:53

海尔智家出海,靠什么持续增长?

作者丨余鱼编辑丨刘肖迎2021年对不少行业而言都是极具考验的一年,对家电企业而言尤甚。全球范围的消费尚未全面复苏,行业普遍面临供应链芯片短缺、物流运力不足等明显冲击,对于高喊“出海”的企业而言,这些都是严峻的考验。这一趋势在2022年得到延续。海关总署数据显示,2022年1-3月,中国家用电器累计出口81096.8万台,同比下降7.9%,海外市场不确性仍在增强。行业下行,海尔智家同样备受考验。但坚持研发、制造、营销“三位一体”本土化的海尔智家却经受住了考验。历史经验表明,对家电企业而言,一条最平坦的路从来不是最优解,如何走得更远,才是更核心的问题。海外业务逆势增长继2021年报后,4月28日晚,海尔智家发布2022年一季报,又交出了一份不错的成绩单。一季报显示,海尔智家Q1收入602.51亿元,同比增长10%,是上市以来单季度收入的最高值;35.2亿元的归母净利润,同比增长15.1%,也实现了连续两个季度的增长。在极具挑战的大环境下,这样的成绩并不容易。持续向好的业绩,释放出的信号在于,海尔智家在疫情防控常态化下,对市场变化已经有了更强的适应能力和应对能力。特别是在海外市场,面对高昂的运输成本,叠加原材料价格持续上涨等挑战,各个区域通过调整市场策略、提升中高端产品占比、持续优化供应链布局、降本提效等措施,对冲成本压力。从资产角度来看,2020年末实现对海尔电器的资产并表后,海尔智家账面上流动性最强的货币资金和交易性金融资产持续增长,合计数从2019年末的364.87亿元增至2021年末的486.43亿元,2022年3月末进一步增至489.01亿元,占总资产的比重也从19.46%提高至22.7%。资金更为充裕的同时,其带息债务从2020年末的393亿元降至2021年末的242亿元,对应的资产负债率则从66.52%降至62.71%,为2016年以来最低水平,2022年一季度持续优化。从现金流角度来看,海尔智家经营活动产生的现金流量净额,从2016年的80.55亿元波动上涨至2021年的231.3亿元,占当期净利润的比重从120%提高至175%,始终保持在100%以上。为什么实际到手的钱,比净利润还多?这与海尔智家对供应链上下游的掌控力有直接关系。对比其应收账款和应付账款,差距从2017年开始明显拉大,到2021年末,分别达到279.86亿元和673.68亿元——和2016年相比,应收账款只增加了不到20亿元,但应付账款增加了343.69亿元。这意味着海尔智家占用上游供应链资金的能力增强,同时保持向下游收款的及时性,提高现金流动能力。两相比较,海尔智家2021年应收款回收周期只有24天,应付款周期却长达90天。整体来看,除了增长的业绩和下降的杠杆,海尔智家在海外市场的对应数据,也是2021年年报和2022年一季报的亮点。自2016年并购通用电气后,海尔智家来自海外的收入大幅增长,当年海外收入占总收入的比重大幅提高18.93个百分比,达到接近4成。在那之后海外业务始终保持较高增长,2021年首次贡献超过一半的业务收入,2022年一季度保持4.2%的同比增幅,且盈利能力不断提高。在国内家电企业出海的浪潮下,海尔智家正在从中攫取业绩增长的关键驱动力。本土化高端创牌成果显著家电企业全球化的发展规律,通常可以分为三个阶段,依次是产品输出(代工)、资本输出(建厂、生产自主品牌)和品牌及标准的输出,整体上来看,目前大多中国家电企业正在朝着第二个阶段努力。从数据上看,这一段赛程当中,海尔智家不管是“量”还是“质”,都走在前面。2020年海尔智家海外业务收入1013.52亿元,在A股白色家电板块上市公司中位列第二,
4月29日 下午 6:06

连花清瘟刚刚公布了家底

作者丨曾嘉艺编辑丨廖影“网红”连花清瘟到底一年能卖多少?4月28日下午,作为连花清瘟背后的独家药企,以岭药业发布2021年年报。根据年报,以岭药业2021年营收为101.17亿元,同比增长15.19%;净利润为13.44亿元,同比增长10.27%。以岭药业能够取得101亿元的营收,连花清瘟功不可没。作为一家比较年轻的中医药企,虽然以岭药业在品牌、规模、资历上无法和广誉远、云南白药、片仔癀、同仁堂等公司相比,但是这两年在中医药市场名头很响。截至4月28日,以岭药业的市值为423亿元。2021年年报显示,公司创始人吴以岭持有公司31.53%股份,其子吴相君持有20.81%股份,女儿吴瑞持有2.34%股份。为疫情而生连花清瘟的成名之路始于非典,这也是专门针对“疫情”而研发的一款中药。根据2021年最新财报数据,以连花清瘟为主的呼吸系统类产品为以岭药业贡献了41亿元的营收,在整体营收中的占比也从疫情前2019年的29.23%跃至40.6%。连花清瘟的起家其实也是一波三折。2003年,当时已经是中国工程院院士的吴以岭团队组建针对SARS病毒的中药科研队伍,以汉代张仲景的“麻杏石甘汤”、明代吴又可治疗疫病善用的“大黄”以及清代吴鞠通的“银翘散”三朝名方为基础,结合现代中药药理学抗病毒、抗炎药物的研究成果,并加入增强人体免疫的“红景天”、芳香化湿秽的“藿香”,研制出创新中药连花清瘟。2004年《中国医药报》刊登了一篇《连花清瘟隆重上市》的文章,写道:“连花清瘟胶囊在经历347天的紧张研发拿到了新药证书和生产批件。”尽管以岭药业在连花清瘟上投入很多力量,但其销售业绩却一直如坐了过山车一般起伏很大。因为连花清瘟上市后,非典疫情已过去。在2008年没有大型疫情的情况下,连花清瘟销售额约为1亿;2009年甲流暴发,连花清瘟销售额蹿升为5亿。2010年,根据公司招股说明书,连花清瘟只卖了7520万元;2011年,连花清瘟销售额2.88亿元。倾注心力打造的抗疫产品连花清瘟反响平平,或许这对于曾打造重磅中药的吴以岭不能接受。2011年开始,以岭药业以连花清瘟为主抗感冒类药收入开始缓慢增长,从3.04亿元增长至2017年的6.51亿元。2018年美国大流感,连花清瘟刷了一波存在感,营收直接翻番至12.05亿元。2019年达到17亿元。2020年4月12日,国家药品监督管理局批准连花清瘟胶囊(颗粒)在原批准适应症的基础上,增加“新型冠状病毒肺炎轻型、普通型”的新适应症。实际上,这并非是连花清瘟第一次获得官方背书,从非典诞生后,到H1N1(2009)、2014年的H7N9禽流感、2018年的流感等,连花清瘟获得了30次国家层面治疗方案的推荐,成为病毒性传染公共卫生事件的核心防控药物,这也直接推动连花清瘟收入不断创新高。从以岭药业的业绩变化来看,跨越式增长始于2020年。以岭药业年报数据显示,2020年呼吸系统类的营业收入从2019年的17.03亿元上涨至42.56亿元,占总营收比重达到48.46%,同比增加149.89%。而心脑血管类的营收微增,从30.96亿元增加至34.47亿元,占总营收比重缩水至39.24%。但是从2021年的业绩来看,“神药”的业绩增速戛然而止。2021年,以岭药业的呼吸系统类营收为41.07亿元,较2020年下滑3.48%,营收占比也下滑至40.6%。根据最新2022年一季报,以岭药业2022年一季度实现营业收入27.22亿元,同比下降25.80%;净利润4.84亿元,同比下降28.22%。连花清瘟并非发家之作出生中医世家的吴以岭可以说是“天之骄子”。1949年出生于河北衡水故城县的吴以岭,5岁时就能熟背多个药方,13岁时能准确辨识出200多味中草药,并且对其功效了如指掌。(吴以岭)1977年,国家恢复高考,吴以岭用一个月时间补习了所有高中课程,考上了河北医科大学中医系。上大学刚一年,几个老师觉得他知识扎实,又有多年学医的积累,就鼓励他报考研究生。凭着多年的积累,吴以岭只用3个月的时间就补完了大学5年的课程,并在1979年9月被南京中医学院心血管与糖尿病专业录取为首届硕士研究生。从1982年,33岁的吴以岭顺利成为一名中医,但是干了10年医生的他并不满足。1992年,吴以岭做出了一个非常大胆的决定,辞掉了河北省中医院这个“铁饭碗”,创办了石家庄开发区医药研究所。靠租房办公的研究所,就是以岭药业的前身。1998年成功上市的一款针对心脑血管疾病的独家品种“通心络胶囊”,让吴以岭的以岭药业成功步入正轨。吴以岭发现通心络处方,始于上世纪八十年代。当时吴以岭在南京中医药学院心血管与糖尿病专业读研究生,在研究与学习中,吴以岭发现,“活血化淤”是中医诊治这类疾病的传统方法,但这种方法只关注了血管内血液的黏稠梗阻,而忽略了对病变血管本身的治疗。这也奠定了吴以岭国内中医学术领域络病理论创始人的地位。之后吴以岭研发出来的通心络胶囊在之后很长时间都是以岭药业的王牌产品。在2020年之前,治疗心脑血管病的通心络胶囊、治疗心律失常的参松养心胶囊、治疗慢性心力衰竭的芪苈强心胶囊所在的心脑血管类产品是以岭药业的“明星产品”,也是公司的第一大营收来源,占总营收比重为53.15%。虽然心脑血管类产品是公司的营收大头,但其增速缓慢,近10年一直徘徊在20-30亿元左右。“网红”且走且珍惜尽管心脑血管类产品起步早,但以岭药业是靠连花清瘟成为网红企业的。实际上,被官方推荐的抗疫中药并不止于连花清瘟,但它在“三药”中是最出名的。2019年-2021年这三年,以岭药业的研发费用分别为3.90亿元、6.5亿元和7.92亿元,而它同期的销售费用是22.27亿元、30.4亿元以及34.34亿元。在以岭药业的成本里,销售费用占了半壁江山。2021年,以岭药业研发投入占营业收入的比重为8.28%,在同行中处于较高水平,仅次于天士力,高于步长药业、华润三九等。以岭药业加大研发背后是因为占据其营收大头的心脑血管疾病中成药市场规模及增速放缓,据米内网,2015年-2017年,公立医院终端心脑血管中成药市场规模由1002元增至1112亿元,随后下降至2019年的991亿元。其中2017年后心脑血管中成药行业增速下滑,主要是中药注射剂的影响。而通心络上市也已经超过20年时间,在2020年中国公立医疗机构终端心脑血管中成药市场,以岭药业的通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊市占率分别为2.8%,2.2%,1.74%,合计市占率6.75%,仅次于步长制药。虽然占据一定市场份额,但以岭药业也不可避免地会受到影响,更不要说受周期影响更加大的抗感冒药连花清瘟,这一产品的爆发式增长基本靠事件性机遇,因此寻找新的利润增长点也早早提上了以岭药业的日程。跨界成为很多药企的不二之选。不过,到目前为止,医药行业内跨界经营并不容易突破,只有云南白药的牙膏,马应龙进入肛肠专科医院经营、广药白云山跨界王老吉凉茶称得上是成功案例。以岭药业也正向大健康、化生药等领域不断拓展业务边界。比如推出的针对糖尿病患者的津力达以及滋补助阳中成药八子补肾胶囊。然而,这两部分的营收占比仅从2020年的12.3%增长至2021年的14.58%。以岭药业除了在中药研发方面在不断拓展边界,其庞大的健康板块已经从单品的药物向电商、日化用品、保健品、农产品、连锁药店、医美、酒店、旅行社等多个产业布局。(以岭药业生产线)细分产品也从最开始推出的健康饮料,包括怡梦、津力旺、莲花清菲三款饮品,到进军口罩生意,以及与疫情防护相关的洗手液、消毒液等等,再到涉及的中药牙膏、护手霜等日化领域,甚至连米面粮油蛋茶叶等生活必需品,以岭药业也都有涉足。值得一提的是,医疗健康这些不过是吴以岭家族投资版图的一部分。吴以岭的女儿吴瑞目前参股了两家影视业公司,分别是天津童乐影视文化有限公司和理逸互娱(天津)影视科技有限公司。背后曾涉及的明星包括贾乃亮和其前妻李小璐,此外光线传媒、新华传媒都是股东之一。相较于妹妹在影视方面的运作,哥哥吴相君则更擅长通过私募投资上市公司,吴相君持有浙江海宁嘉慧投资合伙企业(有限合伙)9.1%的股份,是第二大股东。而海宁嘉惠投资的公司包括舒华体育、正元智慧等,此外,海宁嘉慧还是此前罗永浩创办的锤子科技的股东。(除单独标注来源外,以上图片来自视觉中国)点击下方名片【关注】,了解更多市场动态
4月28日 下午 10:07

370亿基金大佬失手

作者丨陶婷编辑丨韩忠强对明星基金经理而言,这也是一个难熬的时刻。景顺长城基金经理杨锐文,目前在管规模370亿元,过去7年旗下代表基金实现了逾15%的年化收益率。但今年以来,他的基金净值回撤幅度惊人。截至4月26日,杨锐文在管8只基金年初至今下跌均超30%,其中景顺长城环保优势股票业绩下滑最多,跌幅超过38%。在基金圈,杨锐文以成长股投资见长,被誉为“成长猎手”。此外,他还有“杨长文”的名号,这源于他几乎每一季度,都会洋洋洒洒地写下数千字的市场研判。在4月22日发布的一季报中,除了例行的市场分析“走心小作文”,杨锐文还特别提到,他的景顺长城优选混合基金创出成立以来最大的单季度回撤,给持有人带来一定的亏损,深感抱歉。然而,资本市场不相信眼泪,只看重业绩。这个老将什么时候能从坑里爬出来,才是大家最关心的。猜中开头也被套了在基金圈,基金经理自购自己管理的基金并不在少数,但似乎很少有基金经理,像景顺长城杨锐文一样,不仅亲自上阵,就连他的家人、同事,也拿出真金白银支持他。杨锐文目前在管8只基金,他自购了景顺长城公司治理混合、景顺长城环保优势股票,持有份额大于100万份。据2021年12月31日的单位净值计算,杨锐文持有基金的累计金额在680万-865万之间(不含父母及家人)。此外,景顺长城的员工持有景顺长城新能源产业股票、景顺长城环保优势股票、景顺长城电子信息产业股票的份额均在百万份以上,其中员工购买杨锐文的景顺长城公司治理混合的份数最多,达到701万份。通常来说,基金经理自购基金,有助于树立与投资者共进退的良好形象。然而,他们也面临不小的风险。以杨锐文买入的主打新能源的景顺长城环保优势为例,截至4月26日,今年以来业绩下滑了38.51%。事实上,早在今年1月,面对中证新能源指数踟蹰不前的情况,杨锐文就给2022年的新能源车行情“泼了盆冷水”,“对2022年抱有过高的销量预期(指新能源车销量)是不现实的。与电动化相比,更看好2022年的智能化的发展。”新能源汽车的电动化和智能化,虽然有一字之差,但其含义并不相同。比亚迪王传福如此解释两者之间的差别,“电动化是资源和材料的盛宴,智能化就是制造和科技的盛宴。”杨锐文作出这个判断,是基于全球资本市场、A股的动荡以及疫情影响的大环境。2022年开年以来,上游原材料价格飙涨,导致终端价格上涨,进而减缓了电动车的替代节奏。在今年年初的预判之后,杨锐文随后进行了调仓,在景顺长城环保优势基金持仓中,石头科技成为一季度的“头号种子”,原本重仓的睿创微纳(这是一家从事非制冷红外成像与MEMS传感技术开发的高新技术企业)和视源股份,持股都往后降了大约2个排位。即便如此,杨锐文最终还是没能逃过被套的命运。“杨长文”的另类成长杨锐文工学硕士、理学硕士出身,曾在上海常春藤衍生投资公司,担任了两年高级分析师。2010年11月,杨锐文加入景顺长城担任研究员。研究员时期的杨锐文,覆盖行业范围极广,包括电力设备、新能源、消费、环保、科技等。同一年,杨锐文偏爱成长股的风格,有了初步的萌芽。据杨锐文回忆,他在一次会议上,碰到了当时已名声大噪的王亚伟。王亚伟的一句话触动了杨锐文,“有些小公司有无限的想象空间。”随后,在智能时代与移动互联网时代里,杨锐文见证了那些公司从“小破烂”,逐步成长为业内巨头。这让杨锐文震撼不已。2014年10月,杨锐文正式升任景顺长城基金经理,先后接棒景顺长城优选混合、景顺长城成长之星两只基金。彼时,恰逢2014至2015年的杠杆牛,中小成长股一骑绝尘领跑全市场。杨锐文也成为研究众多中小成长股的基金经理之一。在快速单边上涨的行情中,杨锐文的阶段性业绩表现却并不突出。以景顺长城优选为例,截至2015年6月5日创业板牛市结束,该基金年内收益为95%,而当时近300只主动权益类基金年内收益超100%。2015年以后至2018年,A股进入了漫长的成长股熊市,从2016年的震荡下行,到2019年的核心资产抱团……A股整体偏向白马龙头等核心资产的风格中,杨锐文调侃自己那几年是“在盐碱地里种庄稼”。即便备受外界质疑,杨锐文也并未改变偏好早中期成长股的风格。在杨锐文看来,企业在早中期阶段组织结构、业务链条简单,风险是可以甄别的。而股价在较长的稳定期里,也会给杨锐文充足的时间,去观察企业是否有变完美的基因。熬过“盐碱地里种庄稼”的那段日子,杨锐文业绩表现颇为亮眼。比如景顺长城优选混合,截至2020年8月25日,任职回报208.91%(同期业绩比较基准回报是60.88%),年化回报率是21.28%。再比如景顺长城环保优势,在2020年荣获晨星三年期五星评级。这得益于他挖掘出了不少成长股牛股。以景顺长城环保优势2019年末的第二大重仓股视源股份为例,杨锐文自2017年二季度开始买入持有至今,截至2019年末的股价已经翻倍。除了上面提到的聚焦早期成长股,杨锐文的成功也离不开持仓的分散性。杨锐文擅长精选各个细分产业里的龙头公司、相对分散地构建投资组合。以景顺长城优选为例,2016年前公用事业、医药生物占比较多,近两年又在5G浪潮中转向电子行业。根据公开数据,其重仓更偏向中游制造,占比超过10%的行业有电子、化工、汽车等。在聚焦早期成长股,并注意分散持仓的投资理念下,杨锐文的业绩不断向好,在管规模持续扩大:从2014年20多亿,飙升至2019年底超过100亿。2020年,杨锐文在管规模快速飙升至300多亿,到了2021年三季末,杨锐文在管基金规模超过400亿元。此时,杨锐文已很擅长在互联网上与投资者沟通了。那头茂密且花白的头发,也成为了他的标志。成长猎手的“陷阱”尽管凭借投资成长股,杨锐文在这些年将代表作品的年化收益率做到15%以上,但成长股也会有“陷阱”。在外界看来,杨锐文是采用了一种类似一级市场的投资思路,进行成长股的投资,从而分享到企业价值溢出来的投资回报。但是,由于部分所投企业处于未成熟阶段,很难在早中期就形成明显的护城河。偏前期的投资策略,显然在A股更加困难。杨锐文不乏有踩雷的例子。以景顺长城优选为例,该只基金2020年新进每日互动。这家公司的产品,在当时可跟踪验证,但随后公司被曝出合同造假,股价当时在两个交易日里,下跌超30%。与此同时,每日互动自上市以来,业绩连续下滑。随后,杨锐文对每日互动进行了减持。长城优选2020年四季报显示,前十大重仓股里,每日互动已经不见了踪影。宇智博咨询创始人石宇还告诉市界,专注于成长股,往往需要大量的调研和研究,因此杨锐文对于热点以及政策面,有时候会反应慢半拍。比如杨锐文旗下的产品,疑似抱团高位接盘半导体。今年以来,半导体行业经历了一轮深度调整,年初至4月26日,A股半导体指数跌超32.9%。自2021年8月30日至今年4月26日,睿创微纳股价更是跌了73.9%。杨锐文为代表的景顺长城基金,自2021年第二季度开始不断加仓,从0.02万股一直加到了2021年末的3077万股。其中,杨锐文管理的基金持有2652万股。除了在睿创微纳上跟错了节奏,杨锐文在江淮汽车上也马失前蹄。在政府补贴逐渐退坡,新能源行业承压下,2021年三季度,杨锐文新进了江淮汽车,持有5393.7万股。到2021年年底,杨锐文大幅加仓江淮汽车4103.4万。至此,杨锐文共持有江淮汽车共计9497.1万股。但是,新能源政策风向转变下,新能源汽车竞争的道路注定是曲折的,比如各路车企为了抢先同行一步,烧钱抢市场,花钱砸技术。在这种不确定性较大的行情下,江淮汽车2021年处于亏损状态。截至今年4月27日,江淮汽车股价从前期高点20多元,下跌到如今的7元多,回调幅度高达60%多。截至2022年3月31日,江淮汽车已不在原持有基金的十大重仓股名单。深圳前海红岸资本管理有限公司基金经理王兆江告诉市界,投资成长股要面对成长的不确定性,以及市场流动性等风险。这些风险会给股价带来很大冲击,比如有些企业,在某个时期主营产品卖的特别好,股价表现也很好,但一旦市场萎缩或被更替,股价就会连续下跌。“其实不论成长股,价值股,或者价值成长股,都存在陷阱问题。对杨锐文而言,规避成长股陷阱,对投研团队的研究和风险控制能力的要求更高。”王兆江坦言。落后同行2022年以来,杨锐文在管基金业绩持续回调。作为乐观主义者,杨锐文认为,应该抗拒内心的恐惧,审视自身组合的内在逻辑,坚持必要的坚持。风险已经体现在过去,机会呈现在未来。他一季报中还总结道:自当基金经理以来,经历过2015-2016年的三轮异常波动,经受过2018年的从头跌到尾,以及几乎每年都会经历的近20%幅度的市场回撤,“每次到那种跌到市场自我怀疑的时候,这个市场就见底了。”实际上,在一次采访中,杨锐文提到过这样一个规律:历史上看,过去几年,我一般开年都比较差,后面往往越来越好。对于未来的投资机会,杨锐文有自己的判断。他认为,就投资机会而言,上半年是周期类占优,下半年将是科技成长类占优。以有色、煤炭为代表的资源股和以地产、基建为代表的稳增长个股,大概率是上半年的投资主轴。杨锐文并不倾向于在现阶段介入相关板块,因为无法衡量这些机会的空间和高度,“将依然以科技成长为主,领军方向将会以半导体、新材料、软件等行业为主。”然而,理想丰满,现实骨感。基金圈众所周知的内卷,业绩表现是衡量基金经理的唯一标准。被外界拿来比较的基金经理,不在少数;基民们可选择的基金经理,也不在少数。这其中就有一些与杨锐文一样风格的基金经理。杨锐文与银华基金李晓星、已从中欧离职奔私的周应波,有很多相似点:都是均衡成长投资风格;都在2014-2015
4月27日 下午 6:53

帮网红种草,这家公司一年挣了45亿

作者丨李楠编辑丨雷彦鹏原本定价88元的虚拟地产,转手被炒到10万元,这是“虹宇宙”诞生之初的狂热景象。但之后在某个超过1000人的虹宇宙相关QQ群里,市界发现,除了广告推送,有玩家已经开始寻找接盘者,相应虚拟地产的报价已跌至100元。元宇宙概念股中,天下秀是颇受关注的一家。其官宣推出虹宇宙的当天,股价涨停。这款被视为元宇宙类产品的软件,成为热衷虚拟资产投资的玩家的赌场。而在官方表述中,虹宇宙是一款基于区块链技术的3D虚拟社交产品,是天下秀通往下一代互联网的门票。4月18日,虹宇宙开启公测预约。同日晚间,天下秀发布了2021年年报。在年报中,其多次提到“虹宇宙”,并称将继续完善虹宇宙等创新技术产品,探索创业者经济商业模式和产品应用。因加大包括虹宇宙在内的产品投入,天下秀2021年研发费用同比增长了73%,再加上销售费用翻倍,致使净利润增速远不及营收增速。2021年,天下秀营收45.12亿元,同比增长47.42%;归母净利润为3.54亿元,增长了19.90%。虹宇宙或许能承载天下秀的未来,不过从当前业绩来看,对天下秀最重要的仍是连接商家与红人的红人营销平台业务。在2020年,全网粉丝数超过1万的红人达到了900万。天下秀命运浮沉,与这900万红人息息相关。从韩寒到董明珠天下秀的定位,是立足于红人新经济领域、以技术创新为驱动的大数据平台型企业。要了解天下秀,先要了解红人经济。近年来的一些职业意向调查显示,网红、主播,成了受年轻人追捧的职业新选项。据国家统计局方面消息,截至2021年底,我国灵活就业人员已经达到2亿人左右,其中专职从事主播及相关岗位的从业人员达到160多万人,比上一年增加近3倍。红人经济是天下秀创始人李檬提出的概念,被视为互联网背景下“粉丝经济”与“体验经济”融合发展的新经济业态。网红可能意味着光鲜亮丽的打扮,也可能意味着滑稽粗俗的表演。网红不仅成了一份工作,还代表了一种经济现象。回顾红人的发展,大致走过了四个阶段。2000年,28岁的罗永浩给新东方的校长写了一封长达万字的求职信,想要去新东方教书。日后成为他好友的韩寒,在这一年挂科七门,从高一退学。当时是红人发展的第一阶段,这个阶段的红人可以称为“话题红人”,韩寒正是代表人物。同在2000年,韩寒出版小说《三重门》,上央视《对话》节目与嘉宾辩论,都引起了广泛讨论。2010年左右,是“圈层红人”阶段。新浪、腾讯等传统四大门户网站纷纷推出了微博类产品,到2011年上半年,中国微博用户从6331万增至1.95亿,增长了2倍。微博促进了网民之间的互动,凭借某种有特色的图文、视频等内容创作,如“回忆专用小马甲”“王尼玛”等一大批红人崛起,他们与粉丝群体之间具备一定的文化圈层属性,并通过广告、打赏之类途径进行变现。大致从2016年起,“职业红人”阶段到来,标志是淘宝电商的推出,和papi酱获得1200万元融资。红人呈现职业化特征,大量MCN机构诞生。(papi酱)四年后,“全民红人”阶段开启。疫情冲击下,活跃于网络的红人不仅有李佳琦、薇娅等职业主播,还有董明珠、梁建章等企业家,甚至如新疆昭苏时任副县长贺娇龙等政界人士,也纷纷尝试直播带货,成了“另类”红人。纵观过去二十年,红人与经济的结合越来越密切。如今提到网红,很自然的联想就是带货。传统的购物流程,是人找货;在红人、主播们的推动下,货被推到了消费者眼前。红人渐渐成为经济活动中连接供需双方的关节点,而这种联系本身便意味着商机。天下秀和新浪微博都诞生于2009年,经历了完整的“圈层红人”时代。一定程度上,天下秀是最熟悉网络红人群体的企业之一。创立之初,天下秀从事社会化营销。它的创始人李檬早先创办过一家广告公司,后来到博客网担任营销总经理,是一个广告营销老手。李檬的想法偏向传统广告人思路,但在B轮融资前,传统广告公司对资本市场而言没有吸引力,于是他看上了自媒体与红人的潜力。2013年,中国的自媒体行业来到快速成长的阶段。自媒体展现出强大影响力,而这种影响力的商业潜能,还没得到充分关注。李檬意识到,自媒体将成为广告投放的对象,那便可以打造一个对接品牌方与自媒体的交易平台,让市场需求与资源更有效率地匹配。这奠定了天下秀此后的主营业务:红人营销服务。天下秀连续拿到新浪和微博的多次投资。在2017年,天下秀再次拿到了包括微博在内投资方注资,投资额合计6亿元。微博CEO王高飞进入到天下秀董事会。当时天下秀宣称,公司已经拥有超过81万的优质自媒体资源和明星资源,签约了30多家网红经纪公司;在完成新融资后,将大力扶植自媒体、网红等内容创作者进行商业价值变现,强化研发来驱动营销方式创新。与新浪的绑定,显然有利于红人业务的展开。毕竟在抖音、快手崛起之前,微博是孵化网络红人最重要的一个平台。2020年8月15日,天下秀借壳“ST慧球”上市,被视为新浪系又一家上市公司。回头来看,自媒体不过是红人的类型之一。随着短视频平台和直播带货的兴起,网络红人这个群体的商业潜力,越来越大。而对接网络红人进行营销的生意,也迎来新的发展机遇。900万红人背后生意克劳锐数据显示,截至2020年12月,全网粉丝在1万以上的红人达到900万,MCN机构超过了2万家。红人经济蓬勃发展。红人经济关联广告营销、直播电商、内容消费、IP授权及红人职业教育等诸多领域,间接关联快递物流、文化娱乐、新闻传媒等领域。据中指研究院综合红人新经济主要关联市场数据测算,2017年到2020年,红人新经济直接市场规模分别为786亿元、2491亿元、6188亿元、13572亿元,年化复合增长率约为158%。实际就个人发展而言,把做红人当成目标未必是好选择。但从庞大的红人群体中挖掘市场需求,则有可能是一门不错的生意。营销机构秒针系统的报告显示,社会化营销持续上涨,预计2022年增长率为18%。其中,KOL推广和短视频是广告主2022年社会化营销的两大重点。通过网络红人种草产品、推广品牌,成为越来越受企业重视的营销方式。一家从事麻辣拌创业的新品牌咔咔拌向市界表示,他们除了找红人来推广,还会自己孵化抖音账号来推广产品。另有一家独角兽规模的O2O企业市场相关人员向市界透露,他们与从业者合作,共同孵化达人账号,以此来推广品牌。通过红人营销成为时尚,不过众所周知,各平台的红人粉丝数据很难说没有水分。且即便看到脱水数据,对品牌方来说,单纯靠粉丝数来投放推广也不靠谱。这时候,能够帮助企业筛选红人的红人经济第三方平台就登场了。据首创证券统计,目前红人经济行业竞争格局分散,主要公司包括新榜、微博易、天下秀、微梦、传播易、酷易云、城外圈等。天下秀为行业龙头,市占率4.3%。对天下秀来说,红人营销平台是最主要业务。在2021年,天下秀红人营销平台业务贡献收入42.90亿元,同比增长44.87%,在整体营收占比超过95%。天下秀的红人营销平台主要以自主研发的WEIQ平台为基础,连接上游各类红人、MCN机构和下游的各类品牌客户及中小客户。其核心业务逻辑,是依托大数据技术和平台上红人交易数据的积累,来分析企业的营销需求,匹配适当的红人账号。这一过程提升了企业投放效率,也方便了红人接单,而天下秀从中收取服务费。WEIQ页面会显示红人接单价格。市界经天下秀客服了解到,企业主通过WEIQ自助下单。这一下单金额包括了红人费用、平台服务费以及6%的税点。其中红人费用由红人自行定价。天下秀年报显示,截至2021年年末,WEIQ平台上专职或兼职从事红人工作,且能够迅速响应、具备成功接单能力的职业化红人账户数为53.5万;入驻WEIQ平台的MCN机构的数量为11041家,较2020年末增长3550家。红人营销业务保持了高速增长,对天下秀来说,很长时间这都可能会是最重要的业务。但看到红人经济潜力的不只这一家,行业相关人士向市界指出,天下秀面对的同行竞争非常激烈。例如,新榜依托全平台内容数据,提供内容营销、电商导购、用户运营、版权分发等服务;传播易实现了媒体入驻、广告买卖、舆情监测为一体的全广告产业链生态闭环;微播易提供提供一站式
4月26日 下午 7:07

300亿明星基金经理也没顶住

作者丨李峥编辑丨韩忠强又是出人意料的一天。4月25日,沪指失守3000点,2511只股票跌幅超过8%,再一次冲击投资者的心理防线。投资者损失惨重,基金经理日子也不好过。上周基金一季报全部披露完毕,市场上再无千亿规模权益类基金经理。有投资者吐槽,“凭名气募集来的资金已经凭本事亏进去了”。一线基金经理表现差,基金公司又将希望寄托在二线经理上。例如广发基金,2021年“顶流经理”刘格菘业绩不再亮眼后,又将被称作广发“双子星”之一的唐晓斌推至前台。2019年至2021年,唐晓斌凭借广发多因子混合基金分别获得52.58%、61.38%、89.03%的投资收益,并在2021年同类基金中排名第4,一时名声大噪。广发基金也抓住了唐晓斌的快速成名期,在2021年频频为其发行新基金。短短一年时间,唐晓斌资产管理规模增长200亿元,截至去年底达到324亿元,成为又一位明星基金经理。唐晓斌管理规模暴增,撞上了股市调整,其赖以成名的“高频交易”策略受到挑战。截至4月24日,广发多因子今年以来净值跌幅超过23%,同类排名倒数34%。短线高手保持高频交易是唐晓斌获取高收益的秘诀之一。2014年12月,唐晓斌接手广发聚优,开始以基金经理的身份搏杀于二级市场。初当基金经理的他正赶上2015大牛市,板块接力上涨,追涨杀跌成为主线。唐晓斌通过出色的调仓换股能力,在半年时间斩获146.4%的收益。此后,唐晓斌将这种风格延续下来,广发聚优的换手率一直保持在600%~800%之间。大涨大跌的开局让高频交易成功烙印在唐晓斌的投资生涯中,并与广发多因子结缘。2017年,经历过一轮过山车的唐晓斌继续发挥其通过交易获取超额利润的特点。这一次,市场给予他足够的回馈,广发聚优在一年内获取35.48%的收益,在1204只同类基金中排名46。而此时,2016年12月30日才成立的广发多因子表现却并不亮眼。自成立起至2017年末,该基金获取了11.58%的收益,市场排名不算优秀。而且,2018年的外部冲击也逐渐侵蚀着前期积累的微薄利润。彼时广发基金做出了一个决定,让唐晓斌掌管广发多因子,以期能够带给这只基金新生。通过基本面因子、管理因子、价格因子精选企业个股多因子投资和唐晓斌无疑是契合的。基本面因子和管理因子均是站在较为长期的角度考量企业。一般来说,如果一家企业的基本面良好且管理架构、人员不出现变动,那么长期持有两个因子均优秀的股票可以一直享受公司价值提升带来的稳定收益。而价格因子则相反,选择股价低于公司内在价值的股票是其中精髓。广发多因子招募说明书介绍:“所谓股价低于公司内在价值,即公司股价低于企业内在价值
4月25日 下午 7:06

药、酒、茶、水,闫希军家族的生意经

作者丨华宇编辑丨刘肖迎《2021胡润百富榜》显示,闫希军家族凭借120亿元的财富,排在了甘肃庆阳地区第一位。而在多年前,闫希军只是当地一个吃“百家饭”的穷小子。闫希军身家暴涨凭借的便是名下于2002年上市、位于天津的老牌中药企业“天士力”及名下其他相关资产。据了解,由闫希军及其妻子吴迺峰、儿子闫凯境及儿媳李畇慧构成的闫希军家族,通过天士力大健康产业投资集团,掌握着国台酒业、天士力、天士生物等公司,涉猎了药、酒、茶、水等领域。但近几年,天士力大健康版图一波三折。国台酒业和天士生物都因一些问题,上市进展不顺。而作为唯一实现上市、曾凭借产品“复方丹参滴丸”风光无比的天士力(600535),2019年至今营收和扣非净利润连续下行。天士力3月31日发布的财报显示,公司营收继续下滑,跌幅达41.43%;净利润虽有所增长,依靠的却是变卖资产等“非常手段”。药、酒、茶和水在2014年将交接棒递到儿子闫凯境手中之前,闫希军一直是天士力医药集团股份有限公司(简称“天士力”)的灵魂人物。天士力的创立、上市再到发展壮大都离不开他。与如今坐拥数亿财富相比,闫希军幼年过得很是辛苦。他1953年出生于甘肃庆阳一个贫苦的农民家庭,小时候的梦想是参军。16岁的他追着军车跑了五六十公里才穿上了军装。人生的转折也从此刻开始。1972年,他被保送到陕西医专学习,主攻药学专业,1989年又和妻子吴迺峰被调到了位于天津的解放军第254医院工作,并担任了药剂科主任。复方丹参滴丸的研制便是在这期间进行的。也正是这小小的滴丸,成了闫希军创业最大的资本。1994年,天士力的前身天使力联合制药公司诞生。可就在大楼和滴丸制剂生产线都建起来的时候,变故来得猝不及防:部队被要求停止一切生产经营活动。放不下天士力的闫希军便于1998年选择了转业,带领天士力员工“下海”。借助复方丹参滴丸以及后来的养血清脑颗粒,公司于2002年成功上市。而复方丹参滴丸在心脑血管药品市场上的表现也十分争气。按招股书披露,其市占率从1999年的2.34%增长到了2001年的3.13%,产量也从约4.2万箱增长到了10.2万箱,当时其全国市场平均售价16.2元/瓶。医药进展顺利后,闫希军开始四处出击,并且他涉足的多个领域几乎都离不开“健康”。“无酒不成医”,2001年,闫希军把在茅台镇收购的酒厂命名为“金士力酒业”,像是要强关联药牌“天士力”,宣称要打造最健康的白酒。现如今该厂门口,还有闫希军写的《酒通大健康》。(市界拍摄)只可惜,喝酒的并不认吃药的。“金士力酒”最终改成了“国台”,似乎要跟“茅台”靠近。坊间传闻2010年,茅台曾试图收购国台酒厂,因价格问题未能成功。闫希军玩儿酒也并非小打小闹,甚至一度推动国台酒业走到上交所的大门前。根据国台酒业招股书,其营收在2020年上半年为13.59亿元,净利润2.45亿元。虽然跟茅台数百亿规模的营收和净利润没法比,但仍有望拿下“酱香酒第二股”的头衔。只是,在冲刺IPO的关键阶段,国台酒业却突然申请了终止审查IPO,个中原因似乎跟关联交易及与经销商深度捆绑有关。2017年-2020年上半年,国台酒业向闫希军家族控制的48家企业销售了商品,产生的交易金额分别占到当年营收的8.94%、5.8%、4.24%、1.16%。此外,公司还引入了部分经销商持股,截至2020年上半年,持股经销商有75家,关联经销商有6家,合计占比约11%。国台酒的上市最终暂停。同样打着“健康”名义发展的还有茶。2008年,云南天士力帝泊洱生物茶集团有限公司成立,经营普洱茶“帝泊洱茶珍”,“茶针”又叫茶膏,被誉为茶中黄金,可见之高端。淘宝一家“xx帝泊洱旗舰店”显示,规格为0.5g×10支/盒的帝泊洱茶售价约34元,按照包装上的建议饮用量,1盒也就可以喝2天左右。(淘宝截图)有了茶,自然要有好水来泡。天士力矿泉饮品公司随后成立,并推出了“帝泊洱C胞活力”矿泉水。和农夫山泉讲的故事一样,帝泊洱C胞活力矿泉水的水源基地,是天士力集团经过多年勘探和技术投入才选定的,位于长白山西麓腹地,吉林省靖宇县西南方11.6公里的原始森林处,且为小分子矿泉水。简单来说就是不是一般的水,喝了对身体好。当然,价格也十分不一般,淘宝上一瓶330ml的矿泉水,售价在9元左右。以“健康”为名,药、酒、茶、水,闫希军家族玩儿了个遍。接连出售子公司股权尽管发展了诸多“副业”,但截至目前,闫希军名下上市的公司,只有天士力一家。不过,这家药企在度过了最初的风光后,近几年经营遇到巨大的挑战。根据2021年财报,公司营收79.52亿元,同比下滑了41.43%。要知道,过去的天士力曾保持了十几年10%之上的增速,发展好的时候甚至能到65%。再看净利润,尽管2021年同比增120.91%至24.08亿元,靠的却是17.5亿元的非经常性损益(如政府补助、出售资产等,与主营业务无直接关系,具有偶然性),其中就处置I-MAB(天境生物)部分股权、及转变会计核算方法等,归母净利润增加了16.1亿元。天士力从2021年6月起,多次减持所持天境生物股权。后者是一家聚焦于肿瘤免疫和自身免疫疾病领域的创新生物药公司,天士力曾在天境生物上市时发公告称对它的投资额达2.02亿元。截至2021年12月10日,天士力尚持有天境生物4.96%的股权。而这也不是公司头一次通过卖资产来挽救公司业绩了,2020年公司还以超过14亿元的价格出售了子公司天士营销。天士力接连“卖子”的背后,与公司资金紧张息息相关。近年来,天士力一直保持了一个比较高的资产负债率,2013年-2019年这一数值均超过了50%。根据Wind数据,天士力的短期借款从2013年开始激增,一度飙升至2017年的69.49亿元,后两年略有回落,到2019年时为26.5亿元。若加上一年内到期的非流动负债,其一年内到期的有息负债最高时能到73.53亿元。与之相对的便是账面上的资金,2013年-2019年,公司包括货币资金和交易性金融资产在内的金额,始终少于一年内到期的有息负债,常年存在超过10亿元的资金缺口,2019年末为29亿元。造成天士力资金紧张的原因,一来是公司应收账款过高,吞噬了现金流,导致运营资金不足;二来则跟公司仍旧处于扩张阶段,需要大量投入有关。数据显示,公司的应收账款从2010年的5.64亿元,增长到了2019年的84.31亿元,占营收的比重从12.12%增长到了44.38%。简单理解就是,货虽然卖出去了,但有近一半的钱没收回来。这使得公司的应收账款周转天数从2010年的43天增加到2019年的158天,极大地增加了公司的运营资金需求。一定程度上,这“锅”要天士力后发展的医药商业业务来背,即做第三方产品的销售,通过购销差价来获取利润。负责该模式下分销配送的便是子公司天士营销。尤其从2017年开始,“两票制”(每个药品的一级经销商不得超过2个)逐步实行,公司下游的收款对象里,较为强势的医院、连锁药房等终端渠道增多,回款期限相对更长,拖累了公司的回款速度。另一方面,公司自上市以来,一直处于快速收购和扩张阶段,尤其从2013年开始,公司通过自建和投资并购的方式,在现代中药之外,又布局了生物药、化学药等产业。到2021年,公司拥有94款在研产品的管线产品,涵盖46款1类创新药,并有52款药品已进入临床阶段。对于自身变化,天士力并非不清楚,并且做出了选择。2020年,天士力出售了天士营销,受此一部分影响,公司资产负债率下降至24.92%,应收账款减少77.79%,存货减少46.84%,短期借款减少75.95%,就连应付账款也减少了77.25%。这种影响延续到了2021年,公司的资产负债率达到上市以来最低,为19.51%。而对于研发周期长、资金投入大的创新型生物药的研发活动,公司选择推动该板块公司天士生物单独上市。困境反转前夕?卸下沉重“包袱”的天士力,似乎终于来到了转折关头,但一切似乎又没有这么简单。一方面,由于医药商业板块从2006年开始已经是公司第一大收入来源,天士营销的出售使公司收入大减,于2020年首次下滑,跌28.54%至135.76亿元,2021年影响延续,减少至79.52亿元。业绩压力也给到了从前的“老二”医药工业,可近年来该板块的进展也不是很顺利。尤其从2015年开始营收增速放缓,2016年、2019年甚至出现了负增长。天士力目前的医药工业产品管线主要集中于心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域,这当中隶属于现代中药、用于治疗心脑血管疾病、公司明星产品复方丹参滴丸,更是业绩“担当”。不过,复方丹参滴丸近几年似乎有些“扛不动”了。销量从2015年的1.33亿盒,降到了2020年的1.08亿盒,2021年公司聚焦工业医药后才略有回升,卖了1.22亿盒。与之相对的,心脑血管收入从2015年的46.39亿元,降到了2020年的41.66亿元,2021年略回升至47.87亿元。更为重要的是,关于复方丹参滴丸,天士力此前已经讲了有近20年“启动FDA(美国食药监局)上市申报”的故事,但从现有资料来看,其尚未通过心绞痛的FDA验证,另一边又开始搞起了通过高原反应的FDA验证。此外,天士生物的上市也并非一帆风顺。据了解,天士生物曾在2019年6月向联交所递交过H股发行并上市的申请,2020年6月终止申请后闯关科创板。2020年9月科创板受理,天士生物于2021年1月撤回申请,没多久后又再战科创板IPO。根据公司2021年财报,推动天士生物的上市已经成了“头等大事”。个中原因或许在于天士生物在研发上真的很“烧钱”。根据天士生物的招股书,2017年-2019年其研发支出合计9.42亿元,而现阶段其在研产品有18个。唯一一款已获批上市、用于治疗急性ST段抬高型心肌梗死的“普佑克”产品,获得的收入甚微。这也导致天士生物尚未实现盈利,2017年-2020年一季度净亏损合计6.76亿元。有意思的是,天士力虽然还在为钱的事情苦恼,但闫希军家族却通过自有投资平台或合作基金的形式,在投资上到处开花,并且“少帅”闫凯境其人也颇具金融投资背景。(闫希军)根据天眼查和IT桔子数据,截至目前,闫希军家族投资的项目已公开的超过了35个,聚焦于医疗健康,总投资额超过了34亿元,2017年为投资高峰,投资数量有9起,投资金额超10亿。投资项目包括科济药业、永泰生物、歌礼制药、健亚生物、心玮医疗、智云健康等公司,其中不少实现了上市。或许是意识到了自己在投资上的天赋,在2021年财报中,天士力也把产业投资当成了第二增长曲线,称其在打造与公司核心治疗领域密切配合的产业集群。或许于闫希军家族而言,做投资比做实业更有眼光。(除单独标注来源外,以上图片来自视觉中国)点击下方名片【关注】,了解更多市场动态
4月24日 下午 6:10

风投女王,生意越来越难做

作者丨陶婷编辑丨韩忠强在中国的风投圈,有很多大咖,比如高瓴张磊、红杉沈南鹏等。在张磊们掀起的造富神话中,过去的二十年,是中国风投最好的时代。在这个年代里,有一位女性创投家,今日资本董事长徐新。她是网易丁磊、娃哈哈宗庆后、京东刘强东等富豪背后的推手,被外界称之为“风投女王”。不过,随着中国风投遍地是黄金时代的逝去,徐新近些年来也沉寂了不少。直到今年4月份,徐新因诸多纷扰登上了热搜:4月初的团购面包牛奶事件、4月中下旬拟套现知乎6亿元等。这让徐新的造富神话,又一次浮出水面。这个巾帼不让须眉的风投女王,还能以何实现造富神话?风起香江多名金融人士告诉市界,徐新棱角分明,气场强大。作为风投人士,她拥有投资人的很多优点,比如会选择、敢下重注、有耐心。实际上,徐新作为风投人士的这些特质,萌芽于拥有发达金融业的香港。1988年,从南京大学外语系毕业后,徐新被分配到中国银行总行的营业部,成为了一名柜台营业员。“登记、复印、盖章”三部曲,成为徐新的工作日常。三年后,中国政府和英国政府联合培养英国注册会计师,银行为工作出色的徐新,争取到了一个名额。入学考试后,徐新被送到香港普华永道(世界四大会计师事务所之一)会计事务所,开始为期三年的培训。这一年,是1992年。彼时,离徐新进入风投领域还有一段距离。在普华永道受训的那三年,徐新说是她“进步非常快的三年,学会了什么叫拼搏,就是你工作没有做完,你是不能睡觉的。”这种经历,无疑磨砺了徐新,让她变得更有韧劲与耐心。1995年,依托内地以及快速发展的东亚经济,香港不仅成了沟通不同货币计价的最佳媒介,还拥有完善的金融基础设施,比如启用基于最新IT技术的实时支付结算系统。这种系统,能够第一时间对市场异动和大额成交做出反应。身处香港这样的金融环境中,同一年,徐新的上司决定出来自己创业,投身风险投资行业。徐新也被上司邀请到了新公司百富勤。百富勤创立于1988年,一度是香港第一大华资券商。在买壳上市更名为百富勤投资后,百富勤不仅在东南亚动作频频,还趁着中国内地国企改革的浪潮,涉足国内企业在香港的上市业务。那些年,百富勤成为大多内地在港上市的H股、在港中资资本上市的红筹股的主要保荐人。比如海虹集团、中国海外、中旅香港、粤海投资、越秀投资、海虹投资及上海实业等等。在百富勤的工作经历,对徐新眼界的开阔、能力的提升、人脉资源的积累大有裨益。也是在这里,徐新逐渐形成了中国式投资理念。在百富勤直接投资部任职的那几年,徐新参与了很多大公司的合资并购案。其中,尤为出名的是:徐新牵线百富勤和法国饮料巨头达能,对娃哈哈4500万美元的注资。虽然借力资本力量,娃哈哈终成中国家喻户晓的品牌,但娃哈哈和资本之间的相处并不愉快。其中,2007年宗庆后披露达能强购娃哈哈事件,是二者矛盾爆发的焦点。虽然经过一些列诉讼官司之后,双方后来和平“分手”,但资本方与企业经营方之间的微妙关系仍令人印象深刻。娃哈哈后来的大获成功,更令徐新深刻认识到:一个品牌只能做第一。然而,天有不测风云。就在百富勤拓展国际资本市场时,1997年股灾来袭,由于大量投资沉淀在东南亚,百富勤爆发了债务危机,随后通过清算的方式宣告破产。1998年年初,告别百富勤后,徐新进入霸菱投资集团,成为霸菱亚洲的第一位员工。霸菱亚洲隶属于ING荷兰国际集团,办公地点也是在香港,其定位是在亚洲市场寻找投资机会,包括中国、日本、韩国、印度等地,而中国市场是绝对的主力。也就是在霸菱投资,徐新接触了许多国际事物。徐新刚进入霸菱投资之时,得自己去募资,这从客观上锻炼了徐新。彼时,受亚洲金融风暴影响,资本对亚洲所有投资都颇为谨慎,募资难度比平日大。尽管如此,徐新还是募到了钱。她的策略是低价投资,经过一段时间,企业发展后,产生数倍账面增值,把数据拿给LP看,自然有了说服力。比如徐新曾投资一个叫做BFL的软件外包公司。虽然这是一家印度公司,但主要客户是美国人,业务稳定、毛利率高。在投资BFL,占股55%三年后,徐新从这一项目中,得到了6倍的回报。即便是经济低潮,徐新看到值得投的,也毫不犹豫,尤为出名的是网易。在亚洲金融风暴的影响还未消散的1999年,徐新给外界当时并不看好的丁磊,投了500万美元。后来的事,就家喻户晓了,网易市值冲天,丁磊还成为了中国首富。以何造富?进入千禧年后,在物流和人气汇聚下,香港的金融产业也越来越发达。与此同时,内地有许多产业开始腾飞,比如互联网、大消费等。打开眼界的徐新,看到了内地市场巨大的投资潜力。2005年,徐新自立门户创办了“今日资本”,总部设置在上海。那时,徐新确定了今日资本只投互联网、大消费、新零售这三个赛道的投资理念。随后,从香港转战上海后的十几年里,徐新投了许多企业,如京东、唯品会、相宜本草、良品铺子、避风塘、携程等等。徐新获得的投资回报率是惊人的。京东2014年在美国纽约纳斯达克上市后,持有京东7.8%股份的今日资本,账面赚了100多亿元人民币,回报率超过160倍。除此之外,唯品会赚了50多倍,三只松鼠赚了50倍......不夸张地说,徐新实现了真正意义上的名利双收。继2014年徐新成为福布斯中国最佳创投人第二后,2015年,徐新又跻身福布斯亚洲地区最具影响力女性商界领袖50人排行榜。2019年,徐新又被评为福布斯中国最佳投资人之时,还位居胡润百富榜第351位。那么,徐新究竟凭什么实现造富神话?市场化的初期,“依靠人际关系等资源,一方面能够解决募资的问题,一方面能够解决项目来源的问题。也就是说,能找到优质项目,投进去,还能退出来。”IPG中国区首席经济学家柏文喜告诉市界。由于香港的投资经验,徐新比一般人更拥有国际视野。徐新正因为觉察到中国人,会像外国人一样喝“洋气的”瓶装水,才有了她对娃哈哈与宗庆后的成功投资。徐新无疑也是勤奋的。她曾经说,“如果说我的投资,有些小小成就的话,那是因为我积累了三万个小时。”徐新花很多时间去研究市场、调研品牌、见创业者。比如投资“三只松鼠”时,今日资本需要对300个消费者进行调查,每个消费者打半个小时电话。徐新亲自上阵,打了80个电话。与IDG熊晓鸽撒胡椒面式投资不同的是,徐新不投则已,一投就是大手笔。并且,对于客单价格较高或频次较高的项目,徐新会持续加投。IT
4月23日 上午 10:00
4月22日 下午 7:17

“狠人”黄光裕,拼命一年没了730亿

作者丨冯晨晨编辑丨廖影12年前的一场牢狱之灾,不仅成为国美没落的开始,也间接改变了家电销售市场,甚至是中国零售市场的格局。在黄光裕“消失”的这段时间,人们仍然不时会讨论起,那个昔日叱咤江湖的“国美教父”,那位令董明珠都佩服不已的“价格屠夫”。可“屠夫”归来,江湖已变。从2020年底听闻黄光裕出狱,国美零售股价一度俩月暴涨180%,让投资者看到重塑荣光的希望。可随着他正式掌舵,国美股价却再度下滑,甚至跌得比出狱前还惨。4月21日,国美零售暴跌15.22%,报0.39港元/股,总市值仅存132亿港元,差点再创新低,距去年2月高点时蒸发730亿港元。自2021年2月16日获释算起,黄光裕回归国美至今已超一年。黄光裕当然明白,回归第一年成绩单的重要性,这不仅影响着公司高管和员工们的干劲,也承载着市场投资者们的期望。可即便加班到凌晨三四点,亦如当年的“拼命三郎”,调整业务布局招募悍将,并不断放出豪言,还是未能改变国美业绩窘迫的现状。面对53岁的黄光裕,投资者也开始试着接受,这位国美“灵魂人物”掉队的事实。如果说,黄光裕最早的身份是破局者与领导者,现在则是跟随者或挑战者,依旧选择掌握国美命运的他,还能带领这艘稍显破败的巨轮前进多远?归来后的首份成绩单作为国美系的核心上市公司,国美零售跌跌不休的股价,无时无刻都在提醒着世人,那位曾叱咤江湖的“价格屠夫”,说的话不灵了。由于持续的下挫,国美零售股价已低于每手买卖单位最低预期价值——2000港元,因此在4月20日晚间宣布将“拟10股并1股”,而这一举措带来的是15.22%的再度暴跌。实际上,早在2021年4月电话会议上,黄光裕就立下豪言,“中国零售市场增长的机会很大,国美电器打通线上线下后,线下门店会进入盈利状态,预计今年盈利8亿元”。在他的眼中,自己并非信口开河,这不仅因为国美供应链的优势仍在,旗下安迅物流服务覆盖全国99%四级地址及超过80%乡镇级地址,还包括从电器拓展至全品类的尝试。“这条路很多同行走过,我们虽丢失了时间和机会,但是学到很多”,这是黄光裕在狱中思考出来的答案。在往日余威的加持下,资本市场对黄光裕的举动十分关注,支持者们相信,黄光裕归来后,可以在行业内再度掀起一场大洗牌。就在黄光裕立下豪言那一天,国美零售股价大涨10.6%,总市值升至398亿港元。可随着黄光裕正式掌舵,国美股价反而再度下滑,甚至跌得比其出狱前还要惨。家电分析师刘步尘对市界表示,“最关键的因素,无疑是投资者对国美零售未来发展的前景信心下降,原因在于,此前预期的国美高增长,未能如期出现。”的确,立下“豪言”一年过去,黄光裕最终只在3月31日,交给投资者们一份并不理想的财报。2021年,国美零售实现营收464.84亿元,仅同比增长5.36%,净亏损为47.7亿元,归母净亏损44.02亿元。这意味着,从2017年起的短短5年,国美零售已累计亏损215亿元,甚至远超其当前市值。此外,国美的负债总额虽有所下滑,但仍达到633亿元,而有息借款总额则为282亿元。这样的成绩,黄光裕其实早有预料,在国美上半年净亏近20亿元后,他只是淡淡说了句,“不谈损失,只谈未来。”可对于投资者而言,虽然国美的综合毛利率在2021年涨至14.4%,负债率也由98%降至78%,但黄光裕所说的未来,依旧遥遥无期。目前,国美零售收入来源只有一个分类,那就是来自销售电器、消费电子产品及一般商品客户合约收入。这意味着,电器销售仍是其营收主要来源,多元化布局和扭亏为盈,并未像黄光裕说的那样简单,而占营收比例88%的销售成本,无疑是拉低盈利水平的主要原因之一。不过,黄光裕也有自己的打算,那就是将线上和线下彻底打通。国美零售高级副总裁方巍表示,“通过融合,可使全渠道链条综合费用率降低10~15个百分点,不仅能以更优价格提供商品,还能改善利润空间,预计今年盈利”。这一次,黄光裕将“画饼”的任务,交给了手下。就在投资者认为,黄光裕将与国美共进退时,他却在4月1日以0.55港元/股的平均价,再度减持4亿股国美零售股票,套现2.2亿港元,持股量由59.87%降至58.68%。尽管股价一路下行,但加上前两次减持,黄光裕不到4个月合计套现2.5亿港元。“国美教父”的诞生黄光裕,并非这位“国美教父”的原名。出生于1969年的黄光裕,有一个兄长和两个妹妹,由于父亲是上门女婿,兄妹几人便跟随母姓,曾俊烈是其原名,但后来家族改回父姓,也就改为黄俊烈。“光裕是后来在外面起的名字,说有高人指点”,有同乡解释道。17岁那年,黄光裕揣着4000元钱,与哥哥黄俊钦在北京珠市口东大街,租下一间名为“国美服装店”的两层小商铺,立志要闯出一番天地。不过,兄弟俩很快发现服装并不好干,转头搞起当时颇为新奇,且成本相对较低的小家电,而国美的名字被沿用下来。创业初期,黄光裕的才能开始显露,他采取与大型商场“抬高售价,以图厚利”相悖的理念,凭借“坚持零售,薄利多销”逐渐站稳脚跟,并在《北京晚报》上打出“买电器,到国美”的标语,且每周刊登电器价格,开创零售商上报纸的先河。与此同时,黄光裕成立北京鹏润地产,开发出鹏润家园等项目,进军地产业。他也清楚,自己的做法拉低了家电行业的利润,要用地产获得较高的利润,支持家电业务扩张,并将在家电业务上得到的巨额资金,反馈给房地产,实现互补。上世纪九十年代末,国美成为北京最大的家电连锁企业,销售额五年从1.8亿涨至10.5亿元。可就在黄光裕准备向全国进军时,一个由九大彩电生产厂家组成的“价格联盟”,打得他措手不及,其主旨是抵制低价销售,这对主营彩电业务的国美而言,很难受。不过,黄光裕也坚决表示,“不会做任何退步”,最终凭借一招“策反计”,使得这个本就不牢靠的联盟迅速瓦解,还因站在消费者一边而获得广泛支持,名气大增。2004年,国美电器借壳上市,黄光裕凭借105亿身家成为中国首富,也是中国白手起家最年轻的亿万富翁。“他说话温和、抽烟不断、牙缝很大,虽然没架子,却不可捉摸”,这是身边人对黄光裕的评价。有意思的是,黄光裕还将头剃个精光,在外人看来多了一丝匪气,“国美教父”形象就此诞生。上市为国美提供了更广阔的融资平台,使其在快速扩张下不断提高地位,在产业链条中变得更加强势。于是,黄光裕开始通过频繁向供货商延长付款周期、长期占用往来资金等操作,获得一笔不菲的资金,凭借这种“类金融”模式为扩张再度加持。由于对厂家利润的挤压过于残酷,也让“价格屠夫”的名号响彻全国,国美甚至被指责是“黑社会老大式的企业文化”。格力电器掌舵人董明珠回忆道,“黄光裕用一招打低价冲击市场,要把我们渠道的小经销商全消灭。我们的人很紧张,不能得罪他,大连锁、好厉害!”黄光裕在扩张的道路上不断前进,并凭借“离间计”打破永乐与大中的联盟,先后将这两家国内知名连锁企业收入麾下,并喊话张近东,“苏宁也是迟早的事”。2008年,国美在一线城市的市场份额超过50%,430亿身家的黄光裕再度成为中国首富。有意思的是,即便时隔多年,国美的“强势传统”似乎并没有改变。就在4月19日,一份落款为美的集团中国区域的公函在网络流传。公函称,由于济南国美分部员工对我司员工物理殴打,且未收到国美关于该事件的解决措施等相关回复,因此撤出国美济南分部。不安的黄光裕“这个人没有安全感”,一位熟悉黄光裕的人说。实际上,自从创业初期,黄光裕便实行家族企业管理模式,使得黄氏家族成员,牢牢掌控着国美的控制权。国美壮大后,黄光裕甚至按照“军机处”的架构,打造出一个决策委员会,自己主掌企业战略、资本运作和发展规划,几乎独揽一切大权,而一个由七人组成的决策委员会,则负责日常的和战术性决策。重压之下,为保证国美的正常运转,黄光裕甚至可以一天工作15个小时,加班到凌晨,“如果失去国美,就像失去生命,其他再无意义”,有员工评价道。在黄光裕的带领下,国美行驶在一片蓝海中,直到他第三次登上首富宝座时,一切开始发生改变。2008年,黄光裕被带走调查,并在两年后因非法经营罪、内幕交易罪和单位行贿罪,被判处有期徒刑14年,同时处罚金6亿元,没收2亿元财产。随着这位“灵魂人物”的入狱,国美群龙无首,内部间隙不断恶化,直到陈晓出任国美董事长一职后,一场权力斗争随之而来。(黄光裕,陈晓)陈晓是永乐原来的董事长,在被国美收购后成为黄光裕的手下。当时,外界一度传出黄光裕将架空陈晓的传言,而黄光裕则力挺道,“找不到比陈晓更合适的总裁人选”。但他没有想到,陈晓会在自己落魄后打起国美的主意,当时媒体更是以“引狼入室”为题进行报道。陈晓成为国美总裁兼董事会代理主席后,立即实施“去黄光裕化”的布局,直言黄光裕的犯罪属于个人行为,与国美无关。此后,陈晓还引入美国贝恩资本,稀释黄光裕的股权,让其丧失绝对话语权,并拉拢黄光裕的旧部下,削弱黄氏家族势力。身陷囹圄的黄光裕,在得知消息后十分恼火,甚至直言要与陈晓“鱼死网破”,可面对这只“困兽”,陈晓只是淡然回应,“鱼可能会死,但网不会破”。就连黄光裕要求罢免陈晓的举动,也遭到董事会否决。这一切都在预示着,国美似乎要改姓了。危急时刻,妻子杜鹃站出来,并采取柔和的方式解决战斗,先对贝恩伸出橄榄枝,以“将300多家国美门店注入上市公司”的条件换得支持,又游走于国美各势力,最终将陈晓踢出局。不仅如此,杜鹃甚至安抚试图自杀的丈夫,“等你出狱后,我一定给你一个更好的国美。”(杜鹃,黄光裕)这次危机,加深了黄光裕的“不安感”,为避免国美控制权落入外人之手,黄光裕全家上阵,除妻子杜鹃外,妹妹黄秀虹等人也都参与管理。不过,由于威望和经验有限,几人还请来大中电器创始人张大中,担任国美董事会主席一职,与杜鹃一同处理事务。自此,杜鹃掌舵的“后黄光裕”时代开启,“守江山”成为主要目标,杜鹃需要做的就是稳住国美,静候黄光裕归来。2008年,国美零售营收已达459亿元,是阿里的十几倍,京东的几十倍,黄峥刚从Google离职创业,拼多多甚至还没诞生。或许在黄光裕眼中,国美的盘子够大,足以等到自己归来。可历史的车轮滚滚向前,黄光裕入狱十几年里,中国零售市场发生巨大变化,阿里旗下的淘宝与天猫不断攻城略地,拼多多成为中国用户规模最大的电商平台,当年“国美与苏宁”的电商大战,主角也变为京东与苏宁,求稳的国美甚至开始被人们遗忘。《2021年中国家电市场报告》显示,家电销售渠道方面,京东以32.5%的市场份额位居第一,苏宁和天猫分别以16.3%和14.8%的市场份额,拿到第二三位,而国美零售的份额仅为5%,险些沦为“Other”。而在2019年,国美渠道占比的数据为5.8%,仍处于下滑趋势。黄光裕归来后,依旧放不下国美,年过五旬的他,再度赤膊上阵。据《经济观察报》报道,黄光裕常常工作到半夜,有时办公室的灯凌晨三四点还亮着,“他的工作节奏更快了,调整说干就干,高层下达任务特别强调快速落实,要求更细致”,在不少员工眼中,黄光裕仍是那个“拼命三郎”。2021年10月,黄光裕带着国美数十名高管连开五天会,在那张传出的大合照中,身穿蓝色西装的黄光裕,仍占据核心C位。不过,照片中的他虽然面带微笑,看上去和蔼许多,却似乎失去了往日的那种匪气,并从光头改为背头。2022年4月1日,国美零售董事会发生变动,于星旺辞任非执行董事,而黄秀虹被调任为执行董事,不仅更为深度参与国美的决策,也巩固了黄家的地位。(黄秀虹)紧锣密鼓的一年“力争18个月让国美恢复原有市场地位”,这是黄光裕回归时高喊的话。尽管黄光裕强调,18个月只是内部战略规划的倒推时间、不是承诺,但投资者还是期待这个东山再起的故事,能够如约而至。刘步尘对市界表示,“从目前形势看,国美18个月重返原有地位可能性很低,被对手落下的距离太大,18个月根本不够。”实际上,为提前布局走多元化道路,杜鹃早在2017年,就将国美电器更名为国美零售。国美最新年报透露,将发力零售业和家服务业,打造“线上、线下、供应链、物流”等六位一体平台,线上主要包括“真快乐”及“打扮家”,线下意图通过下沉市场,实现昔日辉煌。“真快乐”由国美APP升级而来,走多元化销售路线,通过直播、短视频等板块强化娱乐和社交功能,从而吸引流量。黄光裕把娱乐化零售,视为打开通往零售新世界大门的钥匙,称要打响真低价之战。为此,黄光裕还找来百度前高管,“集合竞价”推广的重要贡献者向海龙。向海龙当时还介绍,改版后的“真快乐”标志着国美将成为一个娱乐化、社交化的零售平台,通过秒杀抢购、视频导购、会员拼购等系列玩法,给消费者带来新的用户体验。不过,目前来看,这款软件更像“抖音+微博+电商平台”的结合体,给人一种说不出的别扭感。2021年,“真快乐”的年活跃买家为1683万,而京东的年活跃买家达5.7亿,是前者34倍,拼多多这一数值更是达到8.7亿,是“真快乐”的数十倍。此外,在华为应用市场中,真快乐的安装次数仅为9500万,而京东是148亿,拼多多则高达310亿次。显然,“真快乐”并未做到理想状态,而向海龙也离开了国美。刘步尘对市界表示,“国美需要思考的是,真快乐论服务不如京东,论便宜不如拼多多,其用户价值在哪。此外,赋予真快乐娱乐功能,是否为正确定位,有多少人愿意在真快乐上找乐子,而不是去抖音和快手,这个问题必须想明白,否则定位就出现偏差。决策层必须正视问题存在,少走更多弯路。”(真快乐APP)此外,黄光裕还进行下沉市场的布局。截至2021年底,国美线下门店为4195家,其中新零售店有2763家,已超过门店总数一半,按计划在今年10月增至6000家。所谓新零售店,其实就是加盟店,主抓包括三线以下城市、县镇与农村地区等在内的下沉市场,加盟者支付给国美相关费用,国美则提供相应的供应链。实际上,从数据来看,线下店依旧是个不错的生意。2020年,国美零售的销售收入为441亿元,同比下滑25.83%。即便在疫情影响下,其1263间可比较门店的总销售收入,也达到了379亿元,同比降幅为21.33%,小于整体营收的跌幅。《2021年中国家电市场报告》显示,我国下沉市场覆盖人口规模近10亿,其中家电市场规模达2775亿元,同比增长8.9%,远高于整体市场。消费潜力的持续释放,也是家电市场复苏最重要的增长极。国美年报也证实了这点,其来自县域店的收入占比,从上一年的8.76%提升至12.79%,并预计未来将进一步增长。不过,下沉市场赛道很拥挤,即便是被调侃为“五环内”的京东,也在争夺这块蛋糕,其2021年近1亿新增活跃买家中,就有70%来自于下沉市场。而在缺失互联网巨头的流量扶持,以及没有足够现金进行持续低价补贴的情况下,早已丧失雄风的国美,显然缺少“拼刺刀”的实力。在这样的情况下,主攻家装领域的“打扮家”诞生了,这对于黄光裕而言是一次新尝试。中金公司指出,我国家装市场当前规模超2万亿元,预计未来五年有望维持近两位数的复合增长。可问题是,这一行业的竞争也十分激烈,不仅阿里提出“未来三年,家装成交规模将达到一万亿元”的目标,而苏宁、红星美凯龙和居然之家等企业,也都有各自的计划。黄光裕如何能在新老竞争者中脱颖而出,也是一个问题。短短一年时间,就让这位年过五旬的老将迅速带领国美翻身,或许稍显残忍,但既然再度选择掌控这艘昔日巨轮,黄光裕也必须让投资者看到国美的改变与竞争力,否则当往日的个人光环尽数淡去后,那些蜂拥而来的投资者,最终还是会选择离去。(除单独标注来源外,以上图片来自视觉中国)点击下方名片【关注】,了解更多市场动态
4月21日 下午 7:42