章子怡、韩寒会不会栽在这家公司身上？

作者｜华宇

编辑｜廖影

黄晓明、章子怡、张涵予、陈宝国、韩寒等明星，终于等来了可能“暴富”的机会。

这要从他们在2017年3月“突击入股”博纳影业说起。彼时，博纳影业即将申请A股上市，并且被十分看好。本就渴望分一杯羹的明星们，纷纷“解囊”。

奈何流年不利，博纳影业先是赶上了影视行业“大洗牌”，2019年又因聘请的审计机构瑞华会计事务所被证监会立案调查而受拖累，虽然手握爆款电影，却被拦在了上市门槛之外。

不可避免地，黄晓明、章子怡这一干人，也失去了一次“发财”良机。

接下来的三年赶上影视寒冬，这一赛道上一同等待过会的公司早已放弃，只剩下博纳影业苦苦坚持，直到2020年11月5日，成功过会。

这本是在这个寒冬里大家期待已久的时刻，但对黄晓明等人来说，在钱没有到账之前，每一刻都在担心财富会从指间溜走。明星参股影视公司致富的故事，不知道还能不能讲下去。

明星股东云集

黄晓明等人的担心并非多余。

2017年3月，博纳影业增发股份，黄晓明、毛俊杰、章子怡、韩寒、张涵予、陈宝国等明星“突击入股”，分别认购了343.63万股、34.36万股、206.18万股、68.73万股、343.63万股、137.45万股。

和明星们一同认购股份的还有万达电影。公告显示，万达电影斥资3亿元入股博纳影业，持股比例达1.875%。由此能推测出，博纳影业此时的估值已达160亿元。

也就是说，博纳影业自2016年4月从纳斯达克退市后，不到一年的时间，市值猛增了近100亿元。

这也是明星们当时密集入股的原因，大概是十分看好博纳影业的未来，想着在公司上市后赚上一笔。

毕竟，黄晓明等人认购股份的价格并不低。这轮增资价格为14.55元/股，对应的2017年市盈率约为80.83倍（市盈率指的是每股价格与每股收益之比）。由此可以看出，当时一众明星们对博纳影业的股价抱着多大的希望。

即便是在影视行业发展还算不错的2017年，这个数字也有点过高。以华谊兄弟为例，公司2017年的市盈率（TTM）最高也就50多倍。而到了2020年，华谊兄弟的市盈率已经为负。

时过境迁，之后几年的影视行业经历了“大洗牌”，如今又因疫情导致线下业务受到冲击。招股书显示，博纳影业预计，2020年可实现的营收为21.27亿元，同比下降31.73%，归母净利润为1.76亿元，较上年同期减少44.03%。

就在不久前，博纳影业创始人于冬表示，今年原本已开机的《冰雪长津湖》，亏损已经超过1.5亿元。

招股书披露，本次公开发行股票数量不低于1.22亿股，计划募集资金14.25亿元。据此推测，公司希望的发行价格将在12元左右。

“按照现行影视行业市盈率30倍左右的估值计算，博纳影业每股的净利润应该在0.4元左右。”大同证券分析师张诚告诉市界，“但是公司去年的每股收益还不到0.2元。如果按照12元价格发行的话，显然远远高于行业平均估值。”

换句话说，如果按照12元以上的价格发行，博纳影业的市盈率则超过了80倍，这在当下几乎是个天文数字。

2017年至今，明星们已在博纳影业的估值高位站了3年岗，这次终于熬出头，不知道究竟能赚多少。

爱会消失吗？

此时此刻，最焦虑的怕是创始人于冬了。他除了要忧心公司的股价之外，还要担心明星们对博纳影业的态度。

博纳影业集团董事长于冬

说起于冬，公众对他的印象主要有两点。一个是他的第二任妻子演员金巧巧，金巧巧因曾在《西游记续》里扮演孔雀公主被观众熟知。另一个是他多年前曾预言“未来影视行业都会给BAT打工”。时间证明事实的确如此，包括博纳自己，豪华股东团里就有阿里、腾讯的身影。

博纳影业由于冬一手“拉扯”大，将其从一个单纯搞发行业务的公司，一步步扩大为发行、投资、院线和影院四项业务并举的集团。能取得这样的成绩，离不开其对于人脉的拓展。

说到博纳影业，人们首先想到的是《红海行动》《湄公河行动》《中国机长》这类型的片子。三部片子的共同点在于，都是主旋律题材的电影，导演和主演都是老熟人。

其中，有两部片子的导演都是擅长拍主旋律题材影视剧的林超贤，有两部片子的主演是经常饰演硬汉形象的张涵予。而博纳影业如今已经把投资拍摄主旋律题材当作了自己的一个竞争优势，为了延续这一优势，就势必要与导演和演员“拉关系”。

梳理博纳影业的招股书可以发现，公司为了加强与制片人、导演和演员的黏性，采用了签署电影项目发展协议的方式。招股书列举了对林超贤、尔冬升、陈凯歌、张涵予、章子怡、陈宝国等人的资本绑定，并且均与博纳有5部以内的影视合作协议。

此外，为了更深入地绑定人才，博纳还采用了投资入股和收并购的方式。比如，以2.5亿元投资了韩寒的亭东影业，韩寒后来也为博纳贡献了《乘风破浪》《飞驰人生》《后会无期》等票房还不错的电影。

然而，危机也同样潜在，尤其是老大哥华谊兄弟“前车之鉴”最多，无论是从前一大批艺人离开华谊自主创业，还是因绑定冯小刚导致“江郎才尽”，某种程度上，将导演、演员等人与公司绑定当做核心竞争力，本身就风险极大。

此外，虽然目前博纳影业在主旋律题材电影上尝到了红利，但也会导致“特点不够鲜明，缺乏市场销售点。”《疯狂电影圈》作者莫争表示，一旦题材失效，博纳影业又当如何？

彼时，黄晓明、张涵予等人的入股时机选得十分精妙，或者可以说本身就是冲着博纳上市分一杯羹的心态而来。他们已经苦苦等候三年，三年后终于可以收获了，未尝不会拂袖离去。

“爱有可能会消失”，那么，博纳影业能留住明星们的利器只剩下了利益。

负债率居高不下

现在的关键问题就变成了，博纳影业是一家能赚钱的公司吗？

从博纳影业披露的招股书来看，显然并非如此。

在招股书中，博纳影业将主要竞争对手确定为中影股份、上海电影、万达电影、华谊兄弟和光线传媒。

市界整理了几家公司的相关数据发现，博纳影业近三年的净利率一直保持在个位数，导致其净利率低的原因在于公司的销售费用率比较高。招股书披露，公司销售费用的主要构成为发行推广费、服务费、联合发行服务费、销售推广费和宣传品制作费等。

传媒行业分析师于勉告诉市界：“这主要跟公司的业务结构有关系，既有内容制作也有发行，还有影院，比较杂。”

此外，公司还面临着资金压力大的问题。

公司近三年的资产负债率分别高达49.3%、52.97%、56.01%，而同时期的中国电影、上海电影和光线传媒则保持在20%左右，即便算上华谊兄弟和万达电影，几家的均值也在30%左右。

而导致公司高负债率的原因，在于公司存在一定程度上的“大存大贷”。

根据Wind数据，公司2019年的贷款中包含短期借款9.13亿元，一年内到期的非流动负债12.58亿元，长期借款14.05亿元。也就是说，公司一年内需要偿还的金额达到了21.71亿元。

借了这么多钱，博纳影业是账面上没有钱吗？

整理数据就会发现，公司账上并非没有钱。2019年，其银行存款内含货币资金20.57亿元、银行理财产品8.4亿元，合计28.97亿元，足够覆盖一年内到期需偿还的负债。

但可惜的是，博纳影业拥有的20.57亿元的货币资金中，包含了15亿元的内保外贷保证金以及375.67万元的保函保证金，使用权受到了限制。换句话说，博纳影业能用的钱就只有13.93亿元。

值得一提的是，博纳影业在项目投资上的偏好本就是大制作，对资金需求高。未来，公司还预计将8.2亿元的募集资金，投入到电影院项目当中。而影院项目本就周期长、回报慢，已经有资金压力的博纳能吃得消吗？

除了账面资金的问题，博纳影业还十分依赖政府补贴。

2017年-2019年，公司计入损益的政府补助分别为6755.41万元、1.02亿元和1.56亿元，分别占公司当年归母净利润的33.94%、38.64%、49.52%，呈逐年上升趋势。某种程度上，博纳影业赚钱的来源，一半靠市场，另一半靠的是政府补贴。

在莫争看来，这是一个很奇怪的现象，“补贴不是永久的，一旦补贴停了就危险了”。令人忧虑的是，今年还有疫情的影响。

如此，博纳影业能给明星股东团交出一份什么样的答卷充满未知数。

当年，黄晓明、章子怡、韩寒等人“突击入股”，本是为钱而来。但现下的环境，“韭菜难割”，明星如果想像从前那样参股就能赚钱，恐怕会越来越难了。

（应受访者要求，于勉为化名）

---

点「在看」，变富豪