作者｜Eastland，虎嗅研究总监
头图｜微博@理想汽车
2020年7月30日，理想汽车在纳斯达克上市。按8月12日收盘价，理想、蔚来市值分别为131亿美元和158亿美元。
8月8日，小鹏汽车正式向美SEC递交招股文件（F-1表格）。
特朗普扬言要对中概股下死手，阿里、京东、百度、携程们已经或正在打算把香港开辟为第二上市地，以应对不测。求生欲超强的理想、小鹏却“逆流而上”。除了筹集“救命钱”，造车新势力“三强”扎堆上市也是为了给股东一个交待。
8月11日，蔚来披露的2020年Q2未经审计财报显示毛利润率首次转正。
王兴预言造车新势力中只有理想、蔚来、小鹏可以活下去，参加与合资企业、民企的角逐。如今三家企业即将齐聚美国资本市场。有媒体迫不及待地讨论“谁能正面PK特斯拉”。想多了，还是考虑怎么活下去要紧。
别的不说，只看研发投入。2019年特斯拉研发投入折合人民币93亿，比亚迪研发投入84.2亿（主要投向新能源车），华为研发费用1317亿……牛X的技术不是吹牛吹出来的。
2020年Q1，特斯拉研发费用折合人民币22.6亿。蔚来、小鹏、理想季度研发费用依次为5.2亿、3.1亿和1.9亿，合计10.2亿，仅为特斯拉的45%，拿什么“正面PK”特斯拉？
“新势力”研发投入不足，显然因为缺钱。但消费者不管你缺不缺钱，人家买的是技术。大佬站台、媒体造势、朋友圈集赞，没有真金白银的技术投入都是一场空。
销量：蔚来领跑、小鹏掉队
2020年Q2，蔚来ES8、ES6交付分别为2263辆、8063辆，季度交付首次突破1万辆。截至2020年6月末，蔚来旗下品牌累计交付逾4.6万辆（两款车型销量各占50%），累计销量领跑造车新势力。
ES6除尺寸比ES8略小，在续航、操控等方面毫不逊色，售价还低十几万。当ES8潜在买家被收割殆尽，ES6及时补位，从2019年Q3开始成为主力车型。
2019年Q2，小鹏销量一度是蔚来的189%，那时理想还没有开始交付。但G3是SUV、P7是轿车，初创公司一下搞定两类车型难度大、分散了宝贵的资金和研发资源。
2020年Q2，小鹏G3、P7交付分别为2903辆、325辆。G3交付数同比下降56.8%，以致季度交付数同比下降52%。P7却没能像蔚来ES6那样接替ES8撑起门面。
被寄予厚望的P7，对标的是特斯拉Model 3和比亚迪汉。Model3补贴后售价27万，P7入门款23万元，小鹏在品牌、技术方方面面与特斯拉的差异巨大，4万块钱不足以让潜在消费者弃特斯拉买小鹏。
P7售价与比亚迪汉相同，但在续航里程（工信部纯电）、车身尺寸方面P7稍逊一筹。更重要的是，比亚迪好歹造了400多万辆车（燃油车+电动车），在产品设计、生产工艺、可靠性等方面比初出茅庐的小鹏强了不是一星半点，而且汉的整车质保期是六年或15万公里，P7是五年或12万公里。售价相同，弃比亚迪买小鹏只能说是“情怀”了。
在Model 3和比亚迪汉两面夹击之下，小鹏P7难有作为。
新势力赚钱是不可能赚钱的，唯有拿交付数让投资人意淫，小鹏江河日下的交付数连旁观者都感到尴尬。
好在小鹏累计交付数突破2万辆，在造车新势力中位居第三（第二名是累计销售3万辆的威马）。
理想汽车从2019年12月交付973辆，到2020年6月交付1834辆，累计交付10473辆，在新势力中居第四位。
2020年H1（上半年），蔚来、理想、小鹏分别交付1.03万辆、9500辆和5499辆。理想交付量相当于蔚来的92%，小鹏分别是蔚来53.2%、理想的57.9%。
单就销量而论，小鹏已经掉队、翻盘机率很小。
成本控制：理想“近妖”
1）单车成本、售价
三家当中，小鹏成本、售价均为最低。2019年Q4单车成本19.4万（全部为G3车型），2020年Q1降至17.2万（全部为G3车型），Q2微微反弹到17.7万（90%为G3车型、10%为P7车型），可以推知P7成本为21.7万/辆。
最近三个季度，小鹏单车售价“先抑后扬”，2019年Q4为17.9万、2020年Q1跌到16.4万，2020年Q2回升到16.8万。可以推算出P7单车售价为20.1万元。
粗略推算，每辆G3毛亏损8000元，亏损率4.9%；每辆P7毛亏损1.6万，亏损率8%。
在三家当中，只有理想能够赚到毛利润。2020年Q1，单车成本、单车售价分别为26.6万和29万，每卖一辆赚2.46万、毛利润率8.5%。
“亏损能力”最强的是蔚来，2020年Q1单车成本、单车售价分别为35.1万和32.7万，每辆亏2.43万，亏损率7.4%。由于ES8在Q1交付量中占比仅为5%，可近似地认为，蔚来每卖一辆ES6亏损2.4万。
最新披露的2020Q2财报显示，单车成本、单车售价分别为30.5万和33.7万。单车平均售价上升1万元是因为售价更高的ES8出货2263辆，在交付数中的占比从Q1的5%增至Q2的22%。而单车成本剧降4.7万，降幅达13.3%，季报没有说明原因。
2014年~2019年间，特斯拉毛利润率在16.6%至27.6%之间。2020年Q1，特斯拉交付10.3万辆，毛利润率24.4%，理想交付不到2900辆，几乎比特斯拉少10万辆，居然有8.5%的毛利润率，难以置信。
2）理想费用率降得诡异
蔚来费用一向高得离谱。2019年Q1、Q2总费用率分别为147%、180%，Q3开始过紧日子，总费用率降至119%。2019年Q4，市场/行政费用、研发费用分别为15.5亿、10.3亿，总费用率90.3%。该季度交付8224辆，每辆车毛亏损2万元！
受疫情影响，2020年Q1交付数只有3838辆，环比降幅达53.3%，但总费用率还是被控制在100%以内。Q2交付数大增至1万辆以上，总费用率降到40%以下。主要原因是市场/行政费用从10亿元一线降到5亿多。
理想费用率戏剧性降低有些不合逻辑，毕竟2019年12月才开始交付，统共只交付973辆。该季度市场/行政费用、研发费用分别为3.5亿、2.45亿，总费用率高达209%。
2020年Q1交付2896辆，环比增长198%，总费用率降至38%。
汽车工业最重规模经济，年产超过20万辆才能渐入佳境，理想月销量不到1000辆，毛利润率超过8%、总费用率只有36%。鲁迅点评《三国演义》说：“刘备之长厚近似伪，状诸葛亮多智而近妖。”理想对成本、费用的控制能力“近妖”，希望能保持下去。
小鹏费用率虽呈明显下降，但2020年Q2总费用率仍高达135%。销量惨淡、毛利润率为负（2020年Q2为负5.6%）、费用率超过130%。#从财务角度看无可救药#
3）蔚来“亏损能力”惊人
2019年Q4，蔚来经营亏损达28.3亿，亏损率达99%，每交付一辆亏损34.4万。
受疫情影响，2020年Q1蔚来交付数大幅下降，单车经营亏损达到创纪录的40.9万。每辆车出厂价不到33万、亏损近41万。
2020年Q2毛利润率回正，费用率大幅下降，经营亏损率骤然降至31%，每卖一辆车毛亏损11.4万，还要摊9.1万市场/行政费用（2019年Q4要18.8万元）。除此之外，蔚来还承诺终身免费维修、终身免费换电，车主最担心的是企业做不下去。
小鹏的亏损能力也不弱。2020年Q2交付3228辆，经营亏损8.1亿，摊到每台车是25.2万，远高于出厂价。
理想再次让人感到诡异，2020年Q1经营亏损率骤降至27%，比小鹏低100多个百分点。但愿经得起浑水们“鸡蛋里挑骨头”。
资金：蔚来“警报”未解除
1）净流动资产
流动资产减去流动负债即为净流动资本。意即现金及一年内可以变现的资产（应收账款、短期投资等）减去一年内必须支付款项（应付账款、短期借贷等）后的余额。如果净流动资产为负，说明存在资金缺口。通俗地说就是：一年内将发生资金链断裂，除非筹到足够资金。
2019年3月末，蔚来尚有37.7亿净流动资产；6月末为负2.5亿，9月末、12月末分别为负19.5亿和负45.7亿；2020年3月末扩大到负57.5亿。
理想、小鹏账面现金及等价物均是十亿出头的水平。小鹏净流动资产从2019年末的16.6亿跌到2020年6月末的5.3亿，理想净流动资产则从2019年末的3.9亿劲增2020年6月末的18.7亿。IPO募集资金的到位，会使两家资金状况有所改善。
2020年6月末，蔚来净流动资产一举达到20亿。截至6月末，账面现金达105亿，较3月末增加85.2亿，其中包括2020年6月20日发行8280万新股募集的4.93亿美元。
2）蔚来资金警报没有解除
2020年4月20日，与安徽合肥城建投资公司牵头的投资财团（简称“战略投资方”）签署合资协议。
根据协议，战略投资方向合资公司——蔚来安徽（NIO Anhui）注入70亿现金，上市公司（NIO Inc.）注入核心资产（研发、供应链、销售服务网络）及42.6亿现金。战略投资方、上市公司持有蔚来安徽的股权分别为24.1%、75.9%。
根据协议，112.6亿注资分五次完成，其中2020年6月30号前的两次合共注入75.6亿，战略投资方、上市公司分别注入50亿、25.6亿（Q2财报披露，蔚来已履行注资承诺）。随后每季度将进行一次注资，截至2021年3月末，战略投资方、上市公司还须分别注入20亿、17亿。
安徽国有资本注资70亿的对象是蔚来在合肥的子公司，地方政府“守土有责”，对资金的管控不会有丝毫懈怠。
至于六家金融机构的百亿授信额度，也不是让合资公司替母公司填补资金缺口的。地方政府引进项目后，会出面协议本地金融机构给予授信额度。金融机构“不见兔子不撒鹰”。通常要等项目建设大半，甚至完全建成、只差些许流动资金启动生产，金融机构才会放款。若非如此，金融机构风险太大。#出现坏账，相关人员是要终身追责的#
蔚来安徽的设立不仅不能缓解资金压力，反而加重上市公司负担。6月末净流动资产只有20亿，还要再向合肥子公司的注资17亿。
从2019年数据看，蔚来经营活动现金净流出87.2亿，相当于每卖一辆车现金净流出42.4万！假如2020年下半年交付2万辆，每辆现金净流出20万，到2020年末净流动资产又将达到负40亿这个水平。
所以，蔚来资金警报远未解除，融资不能停。
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