黑色星期一深夜对话交易员：从恐慌到危机，还有几步？

暴跌，崩盘，熔断，恐慌情绪席卷全球所有金融市场。

资产价格骤然蒸发背后，有一个关键问题需要追问——这只是恐慌，还是危机？

在这个黑色星期一的夜晚，许多经济学家都在试图回答这一问题。长江证券首席经济学家伍戈晚间发布笔记称，各种迹象表明，本次疫情对全球经济的冲击程度堪比次贷危机。

粤开证券李奇霖团队晚间发布报告直接抛出“全球危机模式开启”的论断，认为新冠肺炎疫情在全球进一步扩散+原油超过20%的大跌，之所以会引起全球金融市场如此大的反应，一是原油大跌打击风险偏好，使本来已经十分脆弱的情绪濒临崩溃；二是美国垃圾债市场受到严重冲击；三是因为原油暴跌会使通胀进一步萎靡，引发货币进一步宽松的预期。

而中银国际杨为敩报告则称，美债收益率超级下跌，“危机交易”只是一本狼来了的故事。

研究者对市场有不同解读，参与其中的交易者是如何思考问题的呢？

北京时间3月9日深夜，美股触发熔断让一线交易者直喊“太刺激”、“见证历史”、“无眠之夜”。熔断之后，第一财经记者与盘古智库高级研究员、资深全球宏观交易员熊鹏进行了一次对话。对于“从恐慌到危机，还有几步”这个问题，他的答案是，看何时伤害到金融体系。

记者：能不能给现在的情况定个性，到底是恐慌，还是已经危机了？是危机的话，有多严重？

熊鹏：恐慌。在走向危机的过程中，但是路还比较长。金融体系还比较稳健。CLOs（贷款抵押债券）的规模还不是那么大。

记者：走向危机？

熊鹏：给你看一个我的日记吧。到第四点，就走到金融危机了。现在还是熟悉的市场恐慌。

记者：有研究者将现在类比为次贷危机。但次贷危机似乎更像是癌细胞长在骨头上，需要刮骨疗毒，疫情和原油的冲击，是不是更像一次骨折？这一次有“癌细胞”吗？

熊鹏：大家看到的癌细胞就是债务。其实，债务是一个非常复杂的事情。可以参考一下这一篇，就接近交易员的思路了。这些在我们这个圈子，是常识。

记者：嗯。

熊鹏：要理解，今天是原油，而不是疫情，击溃了市场。然后理解整个完整的传导机制是怎样的，大家的担心是什么。可以看一下这张图。

这是美国经期权调整后的高息债利差，去掉能源行业后的。今天市场很多人看的是这个图。注意看，现在远低于2015年那波原油冲击的水平。

记者：但是现在上升的速度，似乎是空前的。

熊鹏：速度快，但是高息债融资市场并未枯竭。这是我们最关心的。2008年，是货币市场枯竭；1929年，是股票融资市场枯竭；1987年，是股指期货卖空保值导致的期货和现货争先卖出，实际上是所有股票买盘的枯竭。

记者：我记得2015年A股股灾的时候，你非常着急向监管建言献策，就是因为观察到流动性要枯竭。

熊鹏：关键就是要看到，是否有某个重要市场枯竭。比如今天，美股期权部分枯竭了，但是可以通过卖出个股或者股票期货来对冲，那么，就不用太担心。市场真正 担心的，是高息债引爆美国金融体系。而能源企业是高息债中比较活跃的部分。所以，原油暴跌引发全球金融资产暴跌。就是这么个很老套的爱情故事。

记者：高息债爆不爆取决于？

熊鹏：我从2016年开始跟踪高息债。然而，我现在认为，还不是爆的时候。爆不爆，取决于还款能力。目前还还得起。这是其一。其二，就是银行的暴露，能源高息债占全球高息债占比是6%，其中很多还是亚洲的国有能源企业，当下并不存在债务违约风险。

记者：还款能力取决于？

熊鹏：现金流和再融资能力。跟踪达拉斯分行监控页岩气公司的研究网站，也是我们的基本功。可以看到每个月油气企业的现金流和利润，以及再融资能力数据。更重要的是再融资能力，在当下的利率水平和追求收益率的大背景下，再融资还是不难的，借新还旧。

我就是从这些数据看到，泡沫还不会破。而次贷危机的时候，是的确还不起钱了，才引发了多米诺骨牌的第一张。

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