美联储4年首次降息，影响几何？券商解读

本文自南都·湾财社。

采写 | 南都·湾财社记者 王玉凤 吴鸿森

编辑 | 王琦璋
视频 | 萧子祺 卢慧明 孙海

北京时间9月19日凌晨，美联储议息会议决定降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%，这是美联储4年来首次降息。

此前报道：
美联储降息，A股“触底反弹”？

市场普遍认为，此次降息意义十分重大，标志着美联储结束了一轮暴力加息周期，开始进入新一轮降息周期。

那么，美联储缘何降息？释放出什么信号？全球大类资产又将向何处去？中国A股市场又将受到哪些影响？

众多券商首席解读分析称，美联储降息可能引发全球央行降息潮，推动美元指数回落，人民币升值，有利于资本回流新兴市场。

此外，此次降息可能是持续一年以上降息周期的开始，有利于对冲全球经济下行风险，支撑中国出口延续韧性，并有望助力A股流动性改善，中国优势制造有望成为A股中期主线。

前海开源杨德龙：
对疲弱的A股市场是较大利好

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，此次降息并非孤立事件，而是可能持续一年以上的降息周期的开始。

自去年7月份美联储第11次剧烈加息后，美国基准利率达到5.25%至5.5%的高位，并连续八次维持不变。此次美联储选择直接降息50个基点而非25个基点，显示其货币政策目标正在发生变化。

美联储主席鲍威尔在会后声明中提到，美联储的货币政策目标是稳定物价和保障充分就业，因此他关注CPI数据及失业率。

会议后，金价持续上涨，而美股则出现冲高回落，部分投资者担心美联储降息50个基点可能意味着美国经济数据较差，未来经济下滑的可能性较大。

杨德龙认为，美联储降息可能引发全球央行降息潮，推动美元指数回落，人民币升值，有利于资本回流新兴市场。从全球资本市场估值来看，美股估值最高，而A股和港股处于全球估值市场的估值洼地。人民币升值预期可能引发外资流入人民币资产，带动估值回升。中国央行可能降低长期贷款利率和降准，支持经济复苏，有利于A股市场企稳回升。本次美联储降息对疲弱的A股市场是较大利好。

粤开证券罗志恒：
有利于对冲全球经济下行风险，
支撑中国出口延续韧性

粤开证券首席经济学家罗志恒表示，按降息目的分，美联储降息可分为两类：一类是预防性降息，在经济出现放缓迹象时，降息以预防经济衰退风险；另一类是纾困性降息，在经济陷入衰退或遭遇重大危机时，采取降息给予紧急补救。

本次降息更偏向于预防性降息，当前美国经济增长动能放缓，但距离实质性衰退仍有一定距离。

回顾前六轮美联储降息周期，预防性降息的节奏较慢、降幅较小、持续时间较短，纾困性降息节奏更快、降幅更大、持续时间更长。

从降息力度看，本次降息50bp略超预期，反映美联储对实现通胀目标更有信心，并加大对就业目标的支持力度。从降息节奏看，预计11月、12月还有2次降息，单次降幅为25bp。

那么，美联储降息对我国经济和大类资产的影响几何？

罗志恒认为，美联储降息为国内货币政策打开操作空间。从外部环境看，美联储降息对国内进一步降准降息的掣肘有望减轻。从内部环境看，当前经济的主要矛盾是国内有效需求不足引发的供需失衡，建议宏观政策要持续用力、更加给力，该降准降准，该降息降息，提振居民消费和企业投资需求。

美联储开启降息周期有利于对冲全球经济下行风险，支撑中国出口延续韧性。从量上看，宽松的货币政策缓解美国经济下行压力，若没有大的风险事件冲击，美国经济延续韧性，对我国出口形成支撑。从价上看，美元下行风险较低，人民币升值对中国出口商品竞争力的影响有限。

美联储降息对国内股市、债市和人民币汇率偏利好。全球流动性宽松有助于为中国股市提供增量资金，我国货币政策空间增大将带动债券收益率下行，美元承压有利于人民币汇率稳定。

海通证券荀玉根：
中国优势制造有望成为A股中期主线

海通证券首席经济学家荀玉根表示，历次美联储降息时中美经济与货币政策周期较为一致，但这次出现错位。回顾历史，美联储降息前中国经济通常偏弱，降息落地后中国央行往往跟随降息。本次美联储降息前国内经济也偏弱，不同的是这次我国央行先于美联储开启降息。

美国降息如何影响A股？荀玉根认为，美联储预防式降息或助力A股流动性改善，中长期关注基本面修复验证。

从流动性看，美联储降息或在中短期改善A股宏微观流动性，助力A股上行。从基本面看，A股中长期走势与基本面相关降息对于A股基本面的提振仍需观察。

美联储预防式降息A股成长跑赢，纾困式降息A股价值占优，具体而言：一是，预防式降息期A股成长风格胜率更高，大小盘风格不明显。二是，纾困式降息期A股价值、小盘风格占优。三是，首次降息落地1个月内成长、大盘风格表现更优。

从行业角度看，荀玉根认为，短期维度，直接受益于宏观流动性改善的金融行业率先跑赢，同时外资偏好的食饮、美护等消费行业涨幅始终靠前；中期维度，社服、电力设备行业逐渐跑赢，利率敏感的电子、计算机等科技行业逐步占优。往后看，基本面更优的中国优势制造有望成为A股中期主线。

招商证券张静静：
仍判断人民币汇率在7.0-7.3区间波动

招商证券首席宏观分析师张静静认为，美联储降息释放了三点信号：

一是，美联储认为疫情对就业和通胀影响阶段已经结束；二是，前瞻指引时代暂时落幕，美联储不愿掀开所有政策底牌，大幅降息50个基点，是为了防止已经计入该预期的美股、美债大幅波动，鲍威尔延续边走边看态度亦是为了防止引发类似8月初因担忧美国经济硬着陆而导致日元套息交易反转的情况再度出现；三是，美联储亦想防止因大幅降息而美股虹吸效应瓦解、资金大规模流出美国资本市场。 

张静静表示，美债收益率或仍在波动中下行，美债逢空增加美债多头头寸仍是相对理性的选择。美元指数大概率暂时难以走强。进而，非美货币亦将相对美元保持强势，我们仍判断人民币汇率在7.0-7.3区间波动。

申万宏源赵伟：
利率敏感部门是核心关注点

申万宏源首席经济学家赵伟认为，利率敏感部门是核心关注点。“货币政策对实体经济传导存在时滞，且实体经济对利率敏感度长期下降，因此我们不认为9月的降息能够即刻扭转美国经济走弱的趋势。”但是，根据定量测算，美联储降息落地后对利率敏感的居民消费、住宅销售、固定资产投资均有提振效果。

在房地产方面，赵伟认为与美债利率息息相关，关注地产相关商品出口。今年上半年，美国地产销售在高利率影响下的回落，将对下半年我国对美相关出口（家具、家电、装潢材料）形成拖累。近期，利率大幅下行有助于刺激美国地产销售，进而提振明年中国地产相关商品出口。

在耐用品消费方面，赵伟认为汽车消费受利率影响，但与我国出口关系不强。在美国居民消费之中，相对于服务和非耐用品，耐用品对于利率的敏感度是最高的，而耐用品之中对利率最为敏感的是车辆，近期美债利率的回落有望对其形成提振，但是美国汽车消费与我国对美出口关系较弱。

在制造业投资方面，赵伟认为“重资本”属性的设备投资也对利率较为敏感。若美联储降息，银行信贷宽松，则美设备投资有望延续回升态势。与制造业回流、地产上游产业链相关的加工金属制品、工业机械等商品值得关注。若降息提振企业资本开支意愿，可能刺激我国对美中间品、资本品出口。

平安证券钟正生：
迈向“中性利率”

平安证券首席经济学家钟正生表示，鲍威尔讲话试图将本次大幅降息定义为一次“校准”，同时不断强调就业市场绝对水平仍然强劲，不希望市场解读为一次“紧急降息”，也不希望市场线性外推降息节奏。鲍威尔强调，本次降息并不意味着美联储“落后”，另一方面也说明美联储“不愿落后”。就业方面，鲍威尔强调当前就业已弱于2019年水平，但仍接近“最大就业”状态，没有看到衰退迹象；通胀方面，鲍威尔强调美联储还没有宣布抗击通胀的胜利，但是对通胀回落至目标水平很有信心。

针对市场影响，钟正生指出应区分降息前后的行情。历史经验显示，美联储首次降息前，美债、黄金等通常受益；首次降息后，多数资产价格波动风险反而阶段增大。本轮美联储开启降息相对较晚，这也令首次降息50个基点的幅度看起来较为激进。但这也说明，本轮美联储政策的灵活性较强。首次降息50BP对经济和市场整体影响更偏积极。

国盛证券熊园：
强化市场对美国经济衰退的担忧

国盛证券首席经济学家熊园指出，美联储降息50个基点至4.75-5.0%，会议前市场预期降50个基点的概率为66%左右，因此本次降息幅度略超预期。不过鲍威尔称本次降息幅度并非常态，后续将根据数据做决策，可能加快、放慢、甚至暂停降息，整体表态偏鹰。

针对市场的表现，熊园认为，会议过后，美股和黄金先涨后跌，美债收益率和美元指数先跌后涨，市场降息预期变化不大。目前市场依然预期年内再降75bp的概率约80%，即11月和12月均会降息，且大概率还会有一次降50bp。

此外，熊园表示结合历史规律和本次会议后的资产表现，本次大幅降息应是强化了市场对美国经济衰退的担忧；倾向于认为，考虑到衰退预期的证伪需要时间，且11/5将迎来美国大选，短期内大类资产价格可能波动较大，后续需紧盯美国各项数据是否能证实或证伪衰退预期，也要紧盯大选进展。

德邦证券翟堃：
美联储降息开启黄金新空间

德邦证券有色金属首席分析师翟堃表示，50个基点降息超市场预期，未来预期扩大。从当前的降息情况来看，本次50bp降息超市场预期，同时美联储声明显示，对通胀的信心增强，正持续向2%迈进，美联储下调2024年美国GDP增长预期至2.0%；下调美国2024年核心PCE通胀预期至2.6%；上调2024年美国失业率预期至4.4%。

从未来的降息预期来看，美联储政策制定者预计2024年年底的联邦基金利率为4.4%，此前6月预计为5.1%；预计2025年年底的联邦基金利率为3.4%，此前6月预计为4.1%；预计2026年年底和2027年底的联邦基金利率为2.9%，此前6月分别预计为3.1%和2.8%。

针对金价走势，翟堃表示，美联储降息即是美国货币政策转变的开始，伴随着美联储降息的落地，黄金价格或向2600美元进行收拢。

但另一方面，从市场表现来看，本次伦敦金价格在触及2600美元后迅速回落，截至19日报约2560美元/盎司，超预期的降息幅度带来了一定卖出压力。

从持仓情况来看，截至2024年9月10日，COMEX黄金净多头持仓约24231张，接近2022年美联储降息前水平。伴随本次降息落地，若后续无新的催化，短期内判断黄金价格围绕2600美元/盎司波动运行。翟堃同时指出，降息有望持续推升黄金价格。从金价的历史表现来看，降息周期中金价往往呈现上升态势。

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