市场沸腾！昨天央行突然“降息”！投放4000亿MLF，对股市、楼市有何影响？

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导读：利好突降再度引发市场沸腾。

昨天，央行又来了一招出其不意的操作：在市场降息预期降温之际，突然宣布“降息”！

消息发布后，上证指数盘中一度站上3000点，上证50指数创近21个月内新高。

央行“降息”释放了什么信号？对股市、楼市又有何影响？

来   源丨本文综合自21世纪经济报道（ID：jjbd21；记者：杨志锦）、经济日报、央视财经、数据宝（shujubao2015；范璐媛）

编   辑丨林虹、刘巷

央行突然“降息”！

市场做多热情被点燃 

图片来源 / 图虫创意

出其不意！

在市场降息预期降温之际，央行突然宣布“降息”！

11月5日，央行公告称：

当日人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。

图片来源：央行网站

这是MLF利率自2018年3月后的首次调整。

受降息利好消息影响，金融市场为之一振。

消息发布后，

MLF利率意外调降后债市大幅反弹。

当日国债期货全线大幅收涨，10年期主力合约涨0.38%，银行间现券主要利率债收益率下行5-6BP。

上证50指数快速走高涨近1%，创年内新高；

上证指数盘中一度站上3000点，当天上涨0.54%至2991点，显示市场对货币政策有进一步宽松的预期。

压抑许久的做多热情被点燃。

来源：Wind

21世纪经济报道记者采访了解到，本次MLF利率小幅调整主要出于稳增长的考虑。分析人士指出，MLF利率下调确认货币政策操作偏重逆周期调控的取向。然而，5个基点调降幅度不大，也表明在物价存在结构性上涨压力背景下，货币当局对利率调整力度和节奏的拿捏会更加审慎，“大水漫灌”不会出现。

此外，MLF利率小幅下调将会引导LPR下行，进而降低实体经济融资成本。“这是央行发挥货币政策逆周期调节作用的体现，对于扩大内需具有积极作用。”中国民生银行首席研究员温彬表示。

一些市场人士分析认为，MLF利率的下调是对货币政策维持宽松方向的确认。在宏观经济下行压力加大的背景下，财政政策、政策性金融等逆周期调节措施可能继续加码。

一碗爽翻市场的麻辣粉（MLF）

事实上，三季度时，市场对于下调MLF利率的预期一度十分浓厚。

一方面，全球主要央行纷纷调整货币政策，再宽松浪潮持续蔓延；另一方面，8月LPR改革之后，MLF利率—LPR—贷款利率的传导路径基本打通，MLF利率作为重要政策利率的地位得到巩固。

分析人士认为，在完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，实现贷款利率换锚后，适时降低MLF利率以进一步降低实体贷款利率的可能性增大。某种程度上可以认为，MLF利率下降就是降息。降息“路线图”已逐渐清晰，“LPR机制完善—LPR基准推广—MLF小幅多次调降”的降息三部曲将渐次奏响。

然而，被市场寄予厚望的MLF利率下调没有很快到来。

8月、9月，MLF利率下调预期接连落空。

10月15日，CPI同比涨幅超预期升至3%，打击货币宽松预期。

10月20日，LPR继续下行预期意外落空。

10月底，连每季一次的特麻辣粉（TMLF）也没有现身。

所以说，此次MLF利率下调绝对是超预期的。

中期借贷便利

所谓中期借贷便利，英文简称MLF，是一种由中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为商业银行、政策性银行等，可通过招标方式开展。发放方式为质押方式，并需提供国债、央行票据等优质债券作为合格质押品。

当前为什么要下调MLF利率？

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分析人士认为，原因可能在于，在银行负债成本仍较高情况下，MLF利率持稳制约了LPR下行，影响了降低实际贷款利率的效果。

此外，目前中外利差足够高，适度下调MLF利率不会对外汇流动造成太大影响；美元见顶迹象趋于明显，人民币汇率10月份升值上逾千点，外汇市场暖意渐浓也为MLF利率适度下调创造条件。

当然，考虑到市场利率并不高，且仍需兼顾稳定汇率、稳定物价、结构性去杠杆等宏观目标，未来即便包括MLF利率在内的公开市场操作利率出现下调，预计也会是以碎步缓行的方式呈现。

MLF调降5BP主要释放了三大信号

1. 货币政策逆周期调节，稳增长

国家统计局发布的数据显示，三季度经济增长6.0%，相比二季度放缓0.2个百分点。有分析认为，货币政策有宽松的必要和空间。

2.稳定企业债券融资

中信证券首席固收分析师明明表示，近期债券市场受到通胀预期、风险偏好的影响，利率上行比较多，有些企业取消债券发行，一定程度上影响了企业的债券融资。下调MLF利率有助于平稳债券市场运行，有效地支持企业融资和实体经济运行。

3.引导LPR利率下降

今年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后LPR参考MLF，贷款利率则锚定LPR。目前已进行了三次LPR报价。

总体看，三个月来LPR下调幅度呈逐渐收窄态势——8月20日一年期LPR下调10bp、5年期以上LPR下调5bp；而9月20日一年期LPR下调5bp、5年以上LPR维持不变；10月21日，两者利率均未变动。

10月LPR保持稳定，说明商业银行资金成本很难进一步下降。11月20日LPR将进行第四次报价，央行11月初下调MLF利率，有助于引导LPR下行。

11月LPR报价将下行

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利率市场化改革后，存贷款基准利率的指标意义弱化，央行的政策利率（MLF、逆回购等）扮演着更加重要的作用。政策利率自2018年4月来一直保持不变，7天逆回购政策利率为2.55%，一年期MLF利率为3.3%

分析认为，本次MLF利率下调既有空间也有必要。

从外部环境看，随着全球经济增速放缓，多个国家和地区央行纷纷降息应对，美联储年内连续三次降息，中美10年期国债收益率利差也从美联储第一次降息时的50BP扩大至目前的150BP左右，这一利差高于中美利差的舒适区间（80-100BP）。换言之，人民币汇率贬值压力减轻，11月5日在岸、离岸人民币兑美元汇率还升破7。

“全球利率下降对中国出口产生压力的同时，也打开了国内货币宽松的空间。从汇率和贸易的角度看，降息顺理成章。”

 中信证券首席固收分析师明明称，“经济下行压力加大，货币政策需宽松予以对冲。”

具体看，三季度经济增速放缓至6%后仍有下行压力：9月PPI同比增速下行至-1.2%后预计10月份将继续下行，而最新公布的PMI数据也延续下行趋势（10月制造业PMI录得49.3%，低于荣枯线）。

此次MLF利率下调将引导LPR下行。此前，LPR在8月、9月两次报价下行后，10月新作MLF操作利率不变，且降准后流动性投放力度较小，银行资金成本未有明显下行，导致LPR报价难以通过压缩加点端空间进一步压降，10月LPR报价维持前期报价不变。

目前1年期LPR品种为4.2%，5年期以上品种为4.85%，持平于9月报价。按照安排，11月20日LPR将进行第四次报价。

北京大学光华管理学院应用经济学系副教授颜色表示：

“LPR水平取决于银行报价的结果，但是MLF利率下降降低了银行的资金成本，因此本次MLF利率降低将大概率带动LPR下调5个基点，进而降低实体经济融资成本。”

明明表示，此前一周债券市场受到通胀预期、风险偏好的影响，利率上行比较多，有些企业取消债券发行，一定程度上影响了企业的债券融资。下调MLF利率有助于平稳债券市场运行，有效地支持企业融资和实体经济运行。

根据Wind数据统计，上周公司信用债推行或取消发行额为132亿，环比上升15%。

对股市楼市啥影响？

利好股市

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对股市来讲，“降息”绝对是一剂强心针！

为什么呢？

看看美国不难发现，美联储连续3次降息后，美股半年内涨了超过10%！

此次央行降息释放出稳定的经济信号，非常有利于外部环境的逐渐改善，有利于外资持续流入。

从中长期看，国内一系列改革开放与人民币国际化持续推进，也使得国内市场潜力不断释放。因此，国内资本市场长期向好的格局并未改变。

稳定楼市

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近期数据显示，国内楼市降温趋势明显，央行小幅降息释放流动性，也是为了避免楼市过快下滑，一定程度上有助于稳定市场楼市预期。

由于楼市对利率比较敏感，央行降息整体利好楼市。但中央仍然坚持对楼市的调控政策，未来的楼市仍然以稳为主，楼市不会成为对冲经济下行压力的工具。 

“降息”后A股怎么走？

历史数据这样说…

据证券时报·数据宝统计，2008年以来，我国共实施过三轮降息周期，期间宣布降息13次，最短间隔时间仅21天。其中，2014年开启的降息潮推动了新一轮牛市行情的到来。

短线来看，上证指数在13次降息消息宣布后3个交易日内共有9次下跌，每轮降息周期中第一次宣布降息时A股的短期表现普遍优于随后几次，降息并未直接推动市场投资情绪走高。

中长期来看，A股受经济环境、货币政策、股市制度、外围市场等一系列因素共同影响，货币政策本身难以改变市场的长期趋势。以2014年开启的降息潮为例，该降息潮中央行宣布的6次降息贯穿了股市由牛走熊的各个时点。2015年8月26日，即使降息引发上证指数连续三日反弹超8%，但市场向下的趋势仍未改变。

虽然降息对市场长线逻辑影响有限，但降息释放出了一定的“宽松”和稳增长信号，为市场注入了成长预期，在多重利好的催化下可能会引发中长期行情。

与前三次降息潮相比，当前A股所处环境透出了三点积极因素，叠加降息利好为A股持续上涨提供了动力。

其一，前三次降息潮开启时A股多处于长期下跌行情或熊市底部行情，市场情绪低迷，而今年以来上涨指数已累计上涨了22%，市场看多情绪依然高涨。

其二，从基本面来看，前三次降息潮开启当年上市公司净利润增速较上年均大幅下滑。去年，上市公司净利润增速降至负数，从2019年三季报来看，当前上市公司净利润已进入复苏周期。

其三，虽然昨日上证指数收盘有所回落，两市成交量并未大幅上涨，但北上资金既然延续“爆买”模式，昨日净流入52亿元，连续9日合计净流入344亿元，看好A股的长期走势。

逆周期调控或持续加码

此前一周，市场对通胀预期骤然升温，一些机构预计短期内CPI将突破4%，从而对央行货币政策的宽松形成掣肘。加之央行未在上周进行TMLF操作，使得市场对央行收紧货币政策的担忧加剧，十年期国债收益率突破3.3%，债市大跌。

“上周短短两天内十年期国债收益率上行了十几BP，放在历史上也是很罕见的。”前述外资行交易员表示，“11月5日央行刚公布MLF利率下调时，十年期国债收益率只下了2BP，但后来降了5BP，说明市场咂摸出了味道。”

华创证券固收团队点评称，MLF操作利率的下调是对货币政策维持宽松方向的确认，有利于前期货币政策收紧预期的修正。

华泰证券首席宏观分析师李超表示，货币政策多重目标中，目前央行大概率优先稳增长而增加对通胀的容忍度：首先解决“滞”的问题，再解决“胀”的问题，尤其是在全面建成小康社会的收尾年份，稳增长存在更大的诉求，货币政策维持稳健略宽松的概率大。

全面建成小康社会的经济目标是2020年GDP和城乡居民人均收入比2010年翻一番。10月26日，中财办原副主任杨伟民在复旦大学演讲时表示，按照目前的经济发展现状，意味着要求今明两年的GDP增速必须保持在6.2%，才能实现翻番的目标。

而目前经济增速回落至6.0%，市场预计逆周期调节力度还会加大。除了货币政策外，财政政策、政策性金融也将发力。

中金公司11月4日发布的2020年宏观经济展望称，考虑到总需求增长走弱、政策空间短期受限，地方专项债扩容可能成为短期逆周期政策主要的“调节器”。

其预计，专项债发行规模将从2019年的2.15万亿元（GDP的2.2%）扩大至2020年的3.35万亿元左右（GDP的3.2%），且不排除今年年底前前置发行一部分明年地方专项债额度的可能性。

岁末年初，恰值流动性紧张之时。如果专项债提前发行，这种紧张的情况将会加剧。明明表示，央行本次降息操作对市场而言有一定的超预期成分，其信号意义更强：政策思路仍然是预调微调、相机抉择，“稳经济”才是真正的政策底线。未来货币宽松的政策空间打开，本次MLF降息后将推出量价配合的方式，预计年底或明年年初推出降准，以稳定流动性供给。

此外，继9月PSL重启后，10月PSL规模再次增加至近千亿。PSL重启并加大投放具有重大信号意义，后续政策性金融或将进一步发力。

21君

小伙伴们，央行“降息”，会给你的投资带来哪些影响呢？

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本期编辑 刘巷

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