美联储加息“只说不做”，人民币获多重助力

作 者丨陈植，江佩霞，王冰

编 辑丨包芳鸣，叶映橙

图 源丨图虫

11月2日凌晨，美联储如市场预期般，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变，这是美联储继9月后，第二次暂停了加息步伐。

“这也令华尔街强烈预感到美联储加息周期或已结束。”一位华尔街对冲基金经理向记者指出。尽管美联储点阵图暗示年内还可能加息一次，但华尔街普遍认为美联储在12月加息的概率不到20%。

受此影响，境内外人民币汇率涨跌不一。

截至11月2日16时，境外离岸市场人民币兑美元汇率触及7.3326，较前一个交易日上涨18个基点，境内在岸市场人民币兑美元汇率则徘徊在7.3191附近，较前一个交易日微跌18个基点。

一位香港银行外汇交易员向记者透露，11月2日亚洲交易时段开启后，市场围绕美联储是否结束加息周期仍有不同声音，可能是境内外人民币汇率走势不一的原因之一。但一个新趋势是，华尔街资本沽空亚洲货币的力度开始减弱，无论是日元韩元，还是马来西亚令吉特泰国铢，都开始对美元呈现升值趋势。

记者多方了解到，当前不少海外投资机构正在密切关注全球资本最新流向。因为他们认为若美联储结束加息周期，全球资本将很快重返新兴市场，给新兴市场货币企稳反弹带来新的支撑。

在这种预期下，目前部分海外投资基金开始抄底买涨人民币汇率。因为他们还注意到，若美联储结束加息周期，中美货币政策走向都将趋于宽松，令众多因为中美货币政策分化而沽空人民币汇率的套利资本纷纷平仓空头头寸离场。

值得注意的是，11月2日，中国人民银行党委、国家外汇局党组召开扩大会议强调，综合施策，稳定市场预期，坚定维护金融市场平稳运行，及时纠偏外汇市场顺周期、单边行为，防范人民币汇率大起大落风险。

一位国内私募基金宏观经济学家指出，这再度向外汇市场传递更明确的信号——中国相关部门仍将坚决采取措施稳定人民币汇率，令海外投机资本“知难而退”，不敢再大举沽空人民币获利。

“提振”人民币买涨人气

尽管美联储主席鲍威尔在11月2日凌晨暗示美联储仍可能在未来进一步加息，但华尔街资本纷纷认为美联储对进一步加息的实际态度是“只说不做”。

最新的美元利率掉期合约显示，交易员认为美联储在12月加息的概率仅有不到15%，明年1月加息的几率不到30%，这无形间宣告美联储此次加息周期已结束。

受此影响，隔夜美元指数从106.67跌至106.3附近。

“若越来越多全球投资机构对美联储已结束加息周期形成共识，美元指数可能将迎来一波跌势。”上述华尔街对冲基金经理指出。过去数十年期间，每逢美联储结束加息周期，美元都不可避免地遭遇显著下跌行情。

这令人民币的买涨人气悄然升温。

尽管11月2日人民币兑美元汇率中间价较前一个交易日下调19个基点，但在当天亚洲交易时段开盘后，境内外人民币汇率一度双双高开高走。

“显然，对美联储加息周期结束的预期，一度主导了外汇市场交易方向，带动亚洲投资机构纷纷买涨人民币、日元韩元等亚洲货币。”上述香港银行外汇交易员指出。

记者了解到，这背后，不排除不少华尔街资本开始对人民币进行空头回补。

这位香港银行外汇交易员告诉记者，目前不少海外投资机构还注意到，针对美联储结束加息周期的预期骤然升温，正令越来越多海外资本重返A股市场——11月2日北向资金净流入额超过40亿元，表明全球资本已开始因美联储加息周期结束而迅速流入新兴市场，无形间对人民币汇率企稳反弹构成新的支撑。

目前，对人民币汇率构成压制的最大因素，仍是中美利差倒挂幅度维持在高位（10年期中美国债收益率之差）。

数据显示，截至11月2日16时，中美利差倒挂幅度达到-204个基点，较此前创下的年内最大值-217个基点并不遥远。由于中美倒挂幅度维持高位，某些海外量化基金仍会技术性保持较大的人民币空头头寸。

“但是，华尔街开始押注美联储明年很快降息，可能令中美利差倒挂幅度趋窄。”前述华尔街对冲基金经理告诉记者。尽管美联储点阵图显示明年基准利率保持在5%以上，但华尔街预期在美国经济衰退风险加大的情况下，明年美联储很快会将基准利率降至4.5%，此举将中美利差倒挂幅度明显收窄，令人民币汇率进一步摆脱中美利差倒挂幅度走阔的掣肘，重回升值轨迹。

他向记者透露，目前不少华尔街投资机构预计明年一季度末，人民币兑美元汇率将回升至7.0-7.1之间。究其原因，一是中美经济基本面分化（中国经济保持复苏，但美国经济可能陷入衰退）给人民币汇率带来支撑；二是美联储结束加息周期将给人民币等新兴市场货币汇率带来新的估值修复效应。

期待全球资本重返新兴市场

随着美联储结束加息周期预期升温，目前华尔街正密切关注全球资本是否将迅速重返新兴市场。

10月中旬，国际金融协会发布最新报告显示，由于发达国家将在更长时间内维持较高利率，9月全球资本从新兴市场投资组合撤资138亿美元，其中，当月新兴市场债券投资组合自3月份以来首次出现月度资金流出，流出额达到18亿美元，9月新兴市场股票投资组合则流出120亿美元。

“但是，随着美联储结束加息周期唤醒华尔街对美联储很快降息的预判，新兴市场资本流出状况很可能很快被逆转。”一位新兴市场投资基金经理认为。11月2日，已有部分欧美投资机构开始抢先加仓新兴市场资产。

在他看来，另一个触发全球资本很快重返新兴市场的重要因素，是美债收益率冲高回落。尤其在本周美联储对进一步加息“只说不做”以及美国财政部四季度发债规模低于预期的情况下，2年期美债收益率跌破5%整数关口，10年期美债收益率也可能失守4.8%，导致美债资产吸引力减弱，驱动越来越多欧美资本更愿前往新兴市场获取更高的投资回报。

这位新兴市场投资基金经理告诉记者，目前远东地区仍是欧美资本重返新兴市场的最大投资方向。究其原因，一是远东地区经济增速仍处于全球前列，二是远东地区通胀率相对较低，经济增长稳健性更高，三是远东地区国家拥有充足的外汇储备抵御主权债务兑付风险，令当地金融资产兼顾较高的安全性与收益性。

“其中，中国仍是他们重返远东地区新兴市场的最重要配置资产。”他强调说。这背后，一是中国政府采取多项措施令经济基本面保持稳健复苏成长，带动A股港股资产估值回升效应日益明显，二是中国一系列稳汇率措施令人民币汇率趋于平稳波动，令海外投资机构无需担心汇率异常波动风险。

一位欧洲资管机构亚太区首席代表向记者透露，近期他们已着手加仓中国资产，除了上述原因，另一个不容忽视的因素是全球地缘政治风险升级与欧美经济衰退风险加大，令他们不能再将大部分资产配置在欧美市场，急需重新落实资产分散化配置以降低投资风险。

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本期编辑 刘雪莹 实习生 章宝怡

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