*ST左江“朋友圈”寒颤

作 者丨洪梅

编 辑丨巫燕玲

视 频 | 许婷婷

时至今天，《左江科技：算力领域的璀璨明珠，DPU放量乘势而起》的报告，仍然挂在一些主流的证券类网络平台。

在“*ST左江”公告确定将被实施“退市风险警示”的前三天，华安证券研究所所长尹沿技牵头署名发布了这篇深度研报。

半年后，华安证券因此先后收到了深交所的警示函、安徽证监局的监管函。

21世纪经济报道调查发现，仅在2023年，亦有德邦证券发过对左江科技的点评、民生证券还组织过ST左江的电话会。

华安证券“遭殃”，显得独特而意味深长。

在一些讨论中，仍有资金笃定*ST左江不会退市。在证券市场推进清退劣质、劣迹企业政策背景下，这种期待日益虚无渺茫。

德邦、东北、民生曾推票

2024年2月5日，春节前几天，深交所对华安证券下发了警示函。

深交所称，2023年1月31日、2月25日、3月25日，上市公司左江科技（300799.SZ，以下简称左江）连续三次发布了公司股票交易可能被实施退市风险警示的公告。

但是，2023年4月25日，华安证券发布了题为《算力领域的璀璨明珠，DPU放量乘势而起》的深度研究报告并推荐买入左江。经查，华安证券发布的相关研究报告分析结论依据不充分，结论不审慎，未充分揭示投资风险，公司对研究报告质量审核把关不严。上述行为构成违规。

2024年2月18日，春节假期一结束，安徽证监局继续向华安证券下发监管函，指出公司存在三项问题：

第一，公司发布的涉及“左江科技”等研究报告存在制作不审慎的情形；第二，公司在人员管理、网络安全管理、融资融券业务管理等方面存在不足；第三，公司在开展投资银行业务过程中，个别项目尽职调查不充分，质控、内核把关不严，持续督导不到位。

在华安证券的监管函已经落地后，德邦证券和民生证券的分析师似已“置身事外”。

根据记者调查，推荐左江科技的券商不止华安证券一家，但大多都在2023年之前。

据公募人士透露，从研报和点评等留痕文件来说，2023年以前，海通证券、华西证券、太平洋证券、中泰证券、兴业证券等都覆盖过左江科技。

但是2023年以后，跟踪左江科技的券商明显变少，“知道的包括德邦证券、华安证券、东北证券、民生证券”。

2023年4月，德邦通信王海明团队，向客户发布了题为《左江科技：AI算力芯片独角兽，国内唯一可商业出货DPU公司，下游军民订单饱满，投资正当时》的点评，并称，“23年军、民订单饱满，包含运营商、服务器大客户以及部队，目前流片以及封测均顺利进行，备货正当时。预计夏季下一个大客户订单敲定，23年确定性极高。预计23年DPU芯片利润5e+，传统业务利润2e+，分部估值350e+市值。”

2023年7月，东北电新韩金呈团队，在主题为“工信部拟出台算力基础高质量发展政策，计划提升算力综合供给能力”的点评中，核心标的一栏，DPU板块推荐的是左江科技。

2023年10月，民生军工尹会伟团队，召开了主题为“左江科技经营情况交流”的电话会，主要内容是“公司2022年底推出国内首颗全国产自主可控的可编程网络数据处理芯片（DPU）；近日公司公告在韶关投资服务器新业务，或为公司打开成长新空间。”

德邦证券、民生证券是否构成违规、或者未来是否也要被追责，有待监管定论。不过两家券商与华安证券有一定区别。

“华安证券接到监管函，或是因为写研报了。”上述公募人士称。

“正常情况下，券商不会给这种已经有ST预期的股票写研报，如果客户有了解的需求，券商跟踪一下就行。非要去给一个ST股写研报，一种可能是，有客户想买这只股票，委托华安证券写了这份研报。因为左江科技有被ST的风险，会被买方（公募或阳光私募）股票池出库，投资总监或基金经理想买的话，就需要下面的研究员写入库报告，一般情况下，买方研究员会委托券商分析师写这篇报告。”该名公募人士称。

上述公募人士补充，另一方面，ST左江于2023年4月28日公告将从5月4日起被实施“退市风险警示”，而华安证券在4月25日发布了该篇研报，不排除提前获知了左江科技将被ST的消息、于是抢发的可能性。如果真的被ST之后，那么从券商内部的合规流程上，也不能够再发公司研报了。

背后，是何种动因，也因此更耐人寻味。

私募牛散遇寒潮

2023年上半年，A股最火热的题材是AIGC。

尽管当时的左江科技已经公告了有被ST的风险，但并不妨碍资本热情助推之下，其股价从2023年1月3日的134元/股，一路被炒到7月14日的股价最高点，299.80元/股——成为最贵ST股票。

盛宴之下，不仅有诸如彭国华、胡勃、郭彦超等牛散轮番入驻ST左江前十大流通股股东。拿过私募金牛奖的孙建冬，于2023年一季度，亦将“鸿道全球优选私募证券投资基金”送进了左江科技的主要股东名单。

孙建冬，是和王亚伟同时期的华夏基金的明星基金经理。1998年4月-2012年5月，王亚伟曾任职华夏基金，期间曾任副总经理；2004年9月-2010年3月，孙建冬任职华夏基金，期间曾担任华夏基金的投资副总监。

整个2023年，孙建冬都在不断加仓。

根据ST左江披露的信息，2023年一季度末，“鸿道全球优选”持有69.3万股左江科技；2023年中报，该只产品持仓增至83.9万股；2023年三季度末，持仓则增至90万股。

业内人士认为，2023年三季度开始，ST左江股价已经在慢慢下调，且AIGC的炒作热情也有所下降，但孙建冬不断逆势加仓，大概率在赌ST左江会摘帽。

ST左江为了摘帽努力过——2023年一整年，其先后公告自己的在手订单、对外投资、新业务进展等等，试图告诉市场，订单会带来好的营收、2023年业绩会改善。

直至2023年12月1日，在股价缓慢下跌了一段时间后，ST左江被证监会立案调查，称其涉嫌信息披露违法违规。

多米诺骨牌推倒，ST左江的股价从223.86元/股，一路到2024年1月中旬的每股20多元。

而就在1月中旬，ST左江又“传出”摘帽预期，1月16日-1月23日，期间ST左江收获5个20cm涨停板。

“神通广大”，有投研人员彼时感慨ST左江背后的股东与资金。

直至2024年1月29日，证监会通报*ST左江财务造假案阶段性调查进展情况。证监会称，经初步查明，ST左江2023年披露的财务信息严重不实，涉嫌重大财务造假。证监会表示，该案目前正在调查过程中，将尽快查明违法事实，依法严肃处理。

ST左江又进入连续跌停周期。

赌“不退市”局中人

一场赌局，有参与者，便有做局方。

在拱股价的过程中，包括资金投入者、信息传播者、逻辑推广者等角色。

写了入库研报，便意味着华安证券研究所所长尹沿技，能够合规地到处路演ST左江的逻辑，合规进行推介。

“如果早知道ST左江会被证监会立案、会被认定涉嫌重大财务造假，不会有券商分析师写这种研报。”受访人士坦言。

在一个尴尬的时间节点“抢发”一篇似乎并无必要性的研报，很难不被怀疑有特别的目的，这亦是华安证券收到监管函的根本原因。

“也许尹沿技团队当时真的很看好左江科技，非常相信这一套逻辑和公司未来的表现预期，所以要写一篇研报，如果公司后面的走势非常牛，那么这个牛股的标签就会打在团队的身上。华安证券去跟机构要派点的时候，就可以说是自己推的大牛股。毕竟AIGC最火热的时候，这个股票也炒到了7月中旬，股价一路上涨。”有机构投研人士称。

不过亦有分析人士认为，应当从庄股惯常的操纵手法中去解读ST左江事件。

“庄家资金想做一只股票，一般会先买入，然后找券商分析师去推。各家券商研究所的风控要求不一样，分析师的风格也不一样，所以分析师会先评估标的股票的风险。如果基本面好的股票，推一把也没关系，以后涨起来了，还可以说是自己挖掘的股票。如果基本面差一点的话，不同的分析师会有不同的应对方式，比如有人会写研报进行推广路演，有人只会发公司点评，有人会在点评其他事件的时候提一嘴。”上述机构投研人士称。

“按照现在监管严抓IPO、清退劣质、劣迹企业的态度，ST左江一旦确定财务造假并退市，监管对中介机构启动追责，华安证券亦有可能被连带。”该名机构投研人士称。

根据21世纪经济报道记者了解，从政策趋势来看，加速推进劣质、劣迹公司退市已经成为明牌，2024年退市企业数量或出现量级的增长。2022年A股退市的公司是50家，2023年是46家。

SFC

本期编辑 江佩佩  实习生 谭雅涵

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