中信证券，痛失第一

作 者丨崔文静

编 辑丨巫燕玲

图 源丨图虫

从券商半年报披露情况来看，对于大多数券商而言，面临一些压力。

即使是“券业一哥”中信证券，也未能逃脱业绩滑坡。其上半年实现营业收入301.83亿元，同比缩水4.18%；净利润109.82亿元，同比下滑6.63%。

投行，彼时是业绩拉动的关键所在；如今，IPO、再融资集体收紧之下，却成为最大拖累。对于部分投行并无优势的中小券商而言，投行收入已然转负；综合实力强劲如中信证券，投行虽仍盈利，但收入降幅却超过五成。

IPO、再融资集体缩水超七成，保荐项目悉数募不足……艰难的股权业务之下，尽管中信证券的债券业务艰难跋涉之中博得2.10%的同比微增，但与股权业务带来的收入下滑相比，仍显杯水车薪。

除了投行，中信证券另一大业务拖累来自其他业务。近年来，中信证券其他业务收入连年大降，去年中报降幅为33.04%，今年更是进一步增至54.19%。

中信证券的资管业务也未能顶住压力，在去年1月—6月缩水11.97%的基础上，今年上半年再度滑坡8.26%。2023年，中信证券资管正式展业，其作用至今未能显现。

客观而言，相较于已经披露2024年半年报的券商而言，中信证券营收4.18%的同比降幅已属优异者，其业绩的提升来自于经纪业务与自营的拉动，尤其是自营，年内增幅高达31.24%。

不过，作为综合实力强劲、各业务条线齐头并进的头部券商，中信证券此前并未在自营业务上投入太多比重。有受访人士透露，近年来，中信证券在投行、资管等业务创收艰难的环境之下，其对自营的投入有所加大，但风格上仍然颇为稳健，以债券等固收业务为主，鲜少涉及股票等高风险业务。 

A股IPO承销规模憾失第一

伴随“827新政”以来沪深交易所IPO节奏、再融资规模的双双收紧，券商股权业务愈发难做，投行收入陷入集体滑坡。

作为“券业一哥”的中信证券也未能幸免。根据其2024年半年报，今年1月—6月，中信证券投行收入由去年同期的38.24亿元锐减至17.35亿元，降幅高达54.63%。

一个值得关注的数据是，中信证券保持多年的A股IPO第一之位憾失了。

中信证券在半年报中称，其上半年A股IPO主承销规模为50.66亿元，市场份额15.59%，排名市场第二。

而在此前数年，“券业一哥”的A股IPO第一之位从未旁落。

在某资深保代看来，中信证券A股IPO排名下降，是IPO市场之变与中信证券投行业务布局叠加所致。

首先，与部分券商各个板块均衡布局不同，中信证券更为侧重两类项目——规模体量大的主板大项目，市盈率高、超募概率大的科创板项目。

过去，上述两类项目能够给券商带来显著高于其他板块的创收。然而，在此番IPO降速之下，新股募资完成度普遍大幅缩水，这也使得此前募资规模与市盈率更高的主板、科创板项目所受拖累更为严重。

以科创板为例，今年上半年，科创板新上市企业仅有7家，去年同期则为41家，同比降幅高达82.93%，是A股各个板块中降幅最高者。此前，新股超募比例在20%乃至50%以上的一度比比皆是，如今，募不足方为常态。

“从投行IPO收入构成来看，超募部分提成最高、收益更多，伴随新股IPO发行规模的下降，投行可以分得的超募资金大幅缩水乃至消失，中信证券昔日能够分得的超募规模较大，此番因新股IPO募资规模缩水导致的收入下降也更为严重。”受访人士直言。

中信证券保荐项目实际募资情况验证了上述观点。根据Wind数据，去年上半年，中信证券保荐20家企业上市，包括7个主板项目和5个科创板项目，共计实现募资348.56亿元，多募60.78亿元，平均募资规模17.43亿元。

而在今年上半年，由中信证券保荐上市的企业仅有4家，包括三家主板企业和1家科创板企业，募资规模仅为52.63亿元，4家企业均少募，共计少募25.56亿元，平均实募规模仅为13.16亿元。即使是募资规模最大的永兴股份，实际募资规模也仅有24.30亿元，并且募资完成率仅为52.84%。

就A股IPO收入同比大降而言，除了超募锐减和科创板、主板项目冲击更大以外，中信证券在途IPO项目基数大，继而导致的撤否项目多，同样是其业绩下滑的重要原因之一。

Wind数据显示，截至8月29日，中信证券年内撤否项目46个、去年“827新政”以来60个，2023年以来77个。而在2021年和2022年，其撤否项目仅有15个和14个。

“2023年以来骤增数倍的撤否项目中，哪怕有三分之一能够顺利上市，对中信证券A股IPO业务的拉动也将非常明显。今年上半年才上了4家新股，的确对中信冲击比较大。”受访保代直言。

此外，中信证券投行今年1月—6月业绩的大幅下滑，也与其去年上半年投行业绩的坚挺“基数”不无关联。

2023年1月—6月，沪深交易所新上市企业数量已经有所收缩，彼时，多数券商投行业绩有所滑坡，但中信证券却凭借再融资业务62.29%的高增长，成功拉动投行创收实现10.74%的逆势增长。而“827新政”后再融资规模也受到限制，失去再融资拉动马力、并且去年上半年投行业绩基数偏高的中信证券，如今业绩滑坡比例也相对更高。

投行转岗已达数百人

21世纪经济报道记者从知情人士处了解到，在A股IPO业务冲击之下，中信证券投行正在积极自救。

自救措施之一，是将更多精力投向境外业务。

典型方式包括，境内投行与香港子公司中信里昂等合作，境内保代劝说短期A股上市困难的企业赴港上市，并与境外保代共同助力企业港股IPO。

从半年报来看，成果已经有所显现。

2023年，中信证券在香港市场的股权融资业务承销规模位列中资券商第二，而今年上半年已升至第一。

其境外股权承销规模也有所提升，由去年的12.57亿美元提升至12.88亿美元。不过，这距离中信证券2021年辉煌时期高达60.05亿美元的境外股权承销规模，仍然存在不小差距。

自救措施之二，是温和调降投行成本。

中信证券投行团队规模高达近3000人，在新股IPO规模锐减之下，投行人员冗余格外严重。今年年初开始，中信证券通过内部转岗的方式，分批次对投行IPO业务人员进行分流，目前转岗人数已达数百人，后续还将继续推进。

除了转岗，投行人员收入同样下滑。

不过，中信证券内部虽有月薪调降之说，但尚未实践。目前，其投行人员收入下滑主要来自于奖金的削减。据悉，中信证券投行2023年年终奖尚未下发，并且流产可能性很大。而在往年此时，年终奖早已到手。对于资深保代而言，年终奖在全年收入总包中的占比往往在五六成以上。

自营增、资管跌

除了投行收入滑坡之外，今年上半年，中信证券营业收入、净利润同比降幅分别为4.18%和6.63%。客观而言，这一降幅并不算高。此前，国泰君安非银金融团队曾预计，上市券商今年1月—6月营收、净利润分别下滑22.45%和25.75%。

中信证券相对不大的营收降幅，源自何处？

从其半年报来看，经纪业务和自营业务是两条增长线。

上半年，中信证券经纪业务实现收入77.55亿元，同比增长4.89%。在上半年国内证券市场股票基金交易量日均规模同比下降6.83%、上证综指下跌0.25%、中小综指下跌12.01%、创业板综指下跌 15.63%的环境下，中信证券经纪业务这一增速实属难得。

记者了解到，伴随IPO业务的收紧，此前重点聚焦IPO的中信证券管理者将更多精力投入股权质押、两融等业务之中；但伴随相关政策的收紧，近月来其投入又有所减少。

相较于经纪业务，自营业务更是中信证券业绩提升的主要拉动力。

今年上半年，其自营业务实现收入134.04亿元，去年同期则为102.13亿元，同比增幅高达31.24%。

值得注意的是，作为综合实力强劲的头部券商，中信证券此前对自营业务的投入比重较为有限。其内部人士曾提到，自营业务受资本市场波动影响大，风险控制难度高，因此不宜使其占据过高业务比重。

不过，伴随券商整体收入的下滑，2022年以来，自营对中信证券总营收的贡献度不断走高，2021年上半年时尚且为25.90%，2023年1月—6月首次突破三成至34.42%，今年上半年更是进一步扩大至44.41%。

然而，记者了解到，与部分更为注重高收益的券商不同，中信证券自营投资风格稳健，历来以债券投资等固收类产品为主，鲜少涉及高风险产品；即使涉及股票，也往往是通过大宗或策略进行。

与自营稳健为主有所差别的是，中信证券资管业务涉及了股债业务，风险偏好高于自营。

从上半年业绩表现来看，中信证券资管业绩不及自营，收入同比缩水8.26%，并且是在去年上半年11.97%的降幅基础之上进一步下滑。

从具体原因来看，中信证券资管业务分为华夏基金、中信证券资产管理业务及中信证券资管两部分展业，两部分收入减少绝对值相近。

其中，华夏基金今年上半年实现营收36.69亿元，较去年同期少收0.42亿元；相较于2021年上半年一度高达80.15亿元的营业收入更是相距甚远。

中信证券资产管理业务及中信证券资管则于今年1月—6月合计实现收入10.74亿元，较去年同期少收0.48亿元；其中，单一资管计划收入下滑是主要原因，缩水规模达0.72亿元。

此外，今年上半年，中信证券其他业务下滑严重，收入同比缩水54.19%，仅次于投行54.63%的收入降幅。去年上半年，中信证券其他业务收入亦曾下滑33.04%。

不过，各家券商对其他业务的计算口径存在差异，其他业务在中信证券总营收中的占比也不高。因此，其他业务变动对中信证券业绩表现的参考价值相对有限。

SFC

本期编辑 江佩佩 王滢

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