盛景嘉成刘昊飞：如果现在子弹打光了，做直投只是比GP晚一点难受 | 母基金专题

来源 | 投资家（ID：touzijias）

文 | 李铮  编辑 | LeeS

盛景嘉成创始合伙人 刘昊飞

人物档案：刘昊飞，清华大学计算机系学士、硕士。专注于高科技、新媒体、消费与服务领域，14年投融资与并购经验，盛景嘉成母基金创始合伙人。曾任中国移动北京公司系统架构师和汉能投资集团执行董事，操作案例包括京东、中企通信、SK电讯、ZOOM科技、盛景网联、长城华冠、中文在线等企业。

作为本土领先的母基金，盛景嘉成目前管理资金规模超过100亿元人民币，覆盖中国、美国、以色列等国家一线基金及优秀项目，专注于现代服务业、产业升级、“互联网+”、TMT等领域。这家机构也是中国唯一一家在全球范围内专注创新投资的市场化股权母基金平台。

依托盛景网联（盛景嘉成母公司）背后3万家企业、6万学员的雄厚资源优势，盛景母基金成长4年便已成为国内外70余家顶尖GP的重要投资人。国内包括君联资本、高瓴资本、经纬中国、红杉中国、顺为资本、晨兴资本、清华控股、金沙江创投、华兴资本、分享投资、真格基金等；国外包括ACCEL、KPCB、Menlo Ventures、IVP、A16Z、Vista PE、JVP、Viola等。

另一特点是，盛景嘉成做的不单是资管类母基金，而是致力于打造提供完整创新服务增值体系的母基金平台，不仅服务于GP“募投管退”全周期，还服务于GP所投出的优质项目，通过“服务赋能+产业路由器”的盛景创新型模式，勾勒出一幅宏伟的股权投资生态版图。

近日，盛景嘉成（下称，盛景）创始合伙人刘昊飞接受了投资家网独家专访，共同探寻这家颇具特色的市场化母基金成功运作之道。

实际上，母基金虽然近几年在中国有一个持续发展的环境，但相比运作模式日趋成熟的VC/PE，尚处早期的阶段。而在部分私募股投资从业者眼中，母基金“没有高收益的光环，发展速度缓慢，其存在价值更多只起到了不把鸡蛋放到一个篮子里的作用”。正是在这种大环境的刺激下，部分头部母基金开始“自我突破”，寻求可以提升基金收益的法门。

GP投资策略：做“夫妻”，只投VC/PE最前面的1%

清华科技园科技大厦位于北京海淀区五道口商圈附近，这座由清华大学建筑设计学院担纲设计的大楼已经成为研发机构、高科技企业的理想办公地点，更是高新技术资源的聚集地带。

与这个极富时代感的“宇宙中心”五道口科技圈相比，办公于此的盛景却显得低调与内敛。若按时间来计算，这家成立于2011年的投资机构，其母基金业务在市场立足仅仅4年，却已踏入国内市场化母基金的第一梯队。若按速度来衡量，其早已超越VC/PE在国内发展的平均值。

在刘昊飞看来，盛景之所以能迅猛发展，主要得益于团队在成立之初就秉承盛景网联“连接创新”的服务理念。通过在中国、美国、以色列业务布局与投资组合，让初出茅庐的盛景和国内众多成熟母基金相比，在市场化意识和产品运作方面多了几分灵活性与创新性。

灵活性体现在，盛景不单纯在做母基金，而是通过母基金的结构做投资人、企业家、创业者需要的股权投资生态平台；创新性体现在，其LP的组成绝大多数来自服务过的企业家学员，通过盛景网联前期在咨询、培训等业务上的层层筛选，将个体投资风险降到了最低。

刘昊飞认为，做股权投资要有前瞻性思维，创业精神，不该单纯的当成一种金融产品。因此，盛景连接的LP并不简单是市场上所谓的高净值群体，而是其中的一个子集——是一家公司能真正做出决策的人。“在中小企业主家庭里面，会有家人去做投资，但他们并不一定是董事长/企业家本人，也不一定会有创业精神，而与我们合作的LP一定是认同创新价值，看得清未来5-10年行业发展趋势的企业核心决策人。”

通过创新型母基金的运作思维，盛景可以真正与投资人、企业家、创业者融合到一起，这样的融合并不是传统母基金可以做到的，但这却是其得以在市场立足的根基。而在母基金与直投等业务上，刘昊飞向投资家网阐述了盛景特有的策略与标准。

目前盛景团队40余人，6位合伙人均拥有多年的VC/PE投资经验，分工有序。其中，盛景网联董事长、盛景母基金创始合伙人彭志强与刘昊飞负责重要方向把控、Erik Lassila负责美国母基金业务、赵今巍和王晓辉负责直投业务、王湘云负责海外业务投资。

GP投资策略上，盛景遵循稳健至上的原则，这使得其在挑选GP时有着一套极其严格的标准，“关注基金绩效DPI数据，只投VC/PE最前面的1%，过往管理基金经验超过10年，回报稳定在3倍以上。”以获得基金在最大安全性的保障及最好的回报预期。

“我们会选择与回报较高且较平稳的GP做‘夫妻’，一期基金投完会持续投二期、三期，如果这个GP没有核心竞争力、团队不稳定、没有投资逻辑、喜欢追风口，即便当时业绩再好也不会投。”刘昊飞认为，母基金最大的作用仍在于把控投资风险，要先保障好LP的利益。

GP尽调方面，盛景拥有一套成熟的体系。具体而言是，第一步，在市场上调研符合盛景创新生态布局的GP对象，通过初步筛选挑出团队稳定、业绩优秀的GP，并完成书面尽调资料的评估；第二步，至少要面聊三个GP合伙人，进一步确立机构特征画像与投资偏好；第三步，对意向GP被投企业的创始人进行考察，验证机构投资逻辑是否与投资人表述一致；第四步，优中选优列入被投标的名单。

在投资家网记者与这位母基金管理者将近2个小时的电话采访中，他多次强调“创新”的价值。这与盛景的投资策略不谋而合，只选团队稳定且具备创新性的GP。

完成前期尽调，投出理想标的后，盛景会把精力放在投后管理上。这里的“投后”不单针对GP，还包括所投项目在人才、培训、资源、宣传等方面的辅助。

这种可以为GP及被投项目带来多元化服务的能力对盛景来说也是“先天优势”。依托盛景网联在资源、项目端的支撑，这家母基金在其多元化投资业务上更加“如鱼得水”。

母基金直投：以B为起点，“产业路由器”模式赋能投资

为了提高综合收益，近年来母基金参与直投的比例在30%-40%之间，且在不断提高，并成为一个结构化的长期趋势。而盛景却只在直投业务比重控制在了20%左右。刘昊飞强调，虽然提高综合收益对母基金来说正成为趋势，但仍不可忘记自身的定位在于“稳”。

同他也表示，盛景虽然直投比重不高，但仍可带来可观的收益。“这是我们与其它母基金的不同，在整个基金体系中，盛景网联的自有资金会投入5亿元人民币到母基金的盘子里，与LP做深度捆绑，我们相信自己的投资能力，会 all in 到关注的领域里。”

在直投业务上盛景会深耕与产业相结合的B2B领域，既关注To B创业项目，也关注由技术引领传统产业升级的项目，并创建“三级赛道”模式，即按领域划分为一级赛道、二级赛道、三级赛道，其中一级赛道有6个，二级赛道有30多个，三级赛道有80多个，最终连接到2000多个项目。

“直投业务我们做得不错是因为盛景网联过去在各个细分领域对行业有深度研究，我们叫‘产业路由器’模式，会更关注偏早期的项目，创业者会以拿到盛景嘉成的资金作为品牌背书。”刘昊飞说，“越往早期的话，实际上这个行业还没有被那么多的人看懂，这个行业里面领军企业还没有那么成熟，还处于一个成长期，成长早期，甚至更早期，其实你要看的更透，更有前瞻性你才敢在这里面扣扳机，用产业研究能力去赋能投资。”

盛景不会过度仰仗GP份额，而是多以领投方的身份出现在被投项目的资金方名单中。这样一来直投业务对盛景的限制也就小了许多，而GP对母基金的依赖度反而更强。

前段时间，农村电商公司汇通达对外宣布获得阿里巴巴（下称阿里）45亿元人民币融资，前者也成为该领域首家独角兽企业。而在阿里投资之前，盛景就以100亿元人民币估值投资了汇通达，这正是其在“产业路由器”模式下的验证案例之一。

谈到当时为何会选择投资农村电商汇通达时刘昊飞说，“我们对汇通达的定义是中国新农村的赋能的产业共同体，不是一家简单卖家电的公司。”

而盛景所强调的“产业路由器”模式，核心是B2F，以B为起点，凝聚小商户、集成商，完成离客户最后一米的高价值环节。而汇通达的商业逻辑正好验证了B2F模式，汇通达通过“在特定的地点提供特定的商品与服务”，利用互联网技术和方法，帮助乡镇夫妻店成长，在中国农村这个特殊的市场不断大步扩张。在8月份公布的数据中，汇通达销售额已达到惊人的200亿元人民币。

介于盛景嘉成在项目端的研究能力与资源端的掌控力，当发现优质项目时，这家母基金既会通过直投的方式进行投资，也会找到已经建立长期信任关系且适合的GP进行推荐。这种在资源与项目两端为GP、企业提供的整合能力也成为盛景在直投业务上的特殊能力。

人才培养：要能独当一面，管理者必须是“老炮儿”

无论是投GP还是投项目，最终都离不开人的作用，稳定的团队和高效的运营机制是股权投资行业产生良好业绩的基础。“从管理者的角度讲，这个投资决策人必须是老炮儿。”刘昊飞认为，母基金是与GP打交道最近的人，而盛景嘉成的人才培养体系是先确定管理者本身必须做到经验丰富。“我们背后有上千个LP企业家，把资金和信任委托给我们，如果经验不够，我们根本输不起。”

如何建立一个人才培养机制？在他看来，无论是母基金还是股权投资机构现在谈人才培养更多还是在机制上给年轻人以机会，而老一代投资人谈退休还为之尚早，他们可以更好地把控风险，让青壮年一代去发挥能力。“现在VC/PE还是60后、70后的天下，即便是50后很多也都还在TOP品牌的投委会里。”

“盛景在整体的人才搭建上会有一个体系，但我们并不要求一定是培养去管理母基金——这需要多年的实践沉淀。”在盛景的人才体系中，一个新人进来会提供很多的培训机会，如咨询、行研、金融、合规等等，在刘昊飞看来，母基金里真正能为人才带来学习和培养的机会还是比较多元的，毕竟站在创新价值链的顶端；但是“人带人”的成本肯定是比较高的，所以通过培训可以更系统性的为人才带来更多有价值的帮助。“一个基金里需要的岗位很多，这些年我们培养出了很多多面手，这些人即便离开盛景也可以独当一面。”

“这个行业做母基金投资决策的人背景也是各种各样，但是盛景是因为能够驾驭得了直投才去做母基金的，就好像说我是个游泳教练，但是还做过游泳运动员，那其实我知道这里面体验是什么样子，如果没有做过游泳运动员的人，你让他做个游泳教练可能也会做好，但和做过游泳运动员的人，再做教练相比，他的体验完整度可能就不一样了。”刘昊飞觉得，在当今的新环境下，股权投资行业对人才的综合能力将是未来考量的重要指标。

行业现状：“募资寒冬”受资管新规的影响远大过P2P

投资家研究院此前发布的行业报告显示，2018上半年，已完成募集的基金个数585支，募资规模3012亿元。而2017上半年的数量是722支，募资规模是6878亿元。

从数据反映情况看，今年上半年比去年上半年的募集基金数量和规模都是有所下降的，特别是规模，下降幅度超过了50%，募资难确实成为今年上半年行业里普遍存在的问题。

谈到此处时刘昊飞表示，这次的“募资寒冬”受到资管新规的影响很大，市场上缺乏优质项目次之，但P2P爆雷的影响并不是很大，况且P2P行业整顿之后现在已经回暖。但他进一步指出，“募资本来就该难”，“对母基金肯定会有影响”，但盛景对“寒冬”的看法比较淡然。

“这是市场上比较常见的波动，前几年钱太多，鱼龙混杂，特别是第一二波互联网红利结束后，没有特别多的优质项目跑出来，这已经为接下来的募资难埋下了伏笔。”刘昊飞认为，市场会有热的一面就必然有冷的一面，总是在冷热交替中循环。“接下来肯定会有一场洗牌，GP首先就会出现自然淘汰，对母基金来说也一样，但是会有一定的滞后性，如果现在子弹打光了，没有优质项目做支撑，作直投业务只是比GP晚一点难受。”

刘昊飞始终觉得，市场真正的优秀项目不会太多，肯定会集中在头部，然后再拿走市场绝大部分的份额。所以，这是盛景并不太关注新锐的原因，“没有经过7-10年行业考验过的人，在行业繁华阶段可能会风光一时，但到行业低谷阶段，被市场淘汰的风险就大很多。”

在投资家网此前采访的投资人中，都会问及每天的时间如何分配，例如有些投资人会选择拿出三分一的时间看项目，三分之一的时间阅读各类信息，三分之一管老项目，刘昊飞对时间更加敏感，盛景内部会对团队成员在时间概念上进行培训，更有效率的使用时间。

在他的日程表里清晰的记录着每天的安排以及重要事项的几条主线，他这样精细的划分以便自己能在学习和运动上留下足够的时间。他规定自己每天要走5-6千步，确保拥有充沛的体能。他还非常好学，对于好读书的人来说，看书就是一种享受，采访中他给投资家网记者分享了他一年“读”50本书的经验。移动多媒体时代，有声书可以高度便利地实现人们对书籍的回归，刘昊飞会利用每天开车以及出差旅程中的空闲时间通过音频软件听书，他给我们推荐了华尔街投资大神、对冲基金公司桥水创始人瑞•达利欧所著的《原则》一书，“《原则》写得特别朴实，作者从真正做事的、极度现实的实践者角度写下了他的这些原则，实践者是我最欣赏的视角。一般人看了可能会觉得比较无趣，但是这对投资人来说非常有借鉴意义。”

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