紫荆资本钱进：专注行业早中期VC基金，用生态打法进行跟投 | 母基金专题

来源 | 投资家网（touzijias）

作者 | 于寒

2012年，紫荆资本在原清华控股投资发展部的基础上翻牌组建而成。经过6年时间的发展，紫荆资本从清华控股的一个的业务部门，成功转型为一家独立的市场化机构，并逐渐发展成为国内首屈一指地专注于行业型早中期VC基金投资的创业投资母基金管理机构。

在这六年间，紫荆资本陆续投出了追远创投、阿米巴资本、合创资本、沃衍资本、弘晖资本、南山资本和辰海资本等诸多新兴VC。到目前为止，紫荆资本管理着近80亿元的资产规模，募集完成7支母基金，平均单支基金规模在10亿左右，累计投资了50个GP团队，70余支基金。在运营创业投资母基金的市场化的道路上，紫荆资本逐步走向成熟，并且形成了一套独有的筛选GP的逻辑。

近期，投资家网采访到紫荆资本董事总经理钱进，听他讲述紫荆资本的迭代、转型。

一

定位：只投行业型早中期VC基金

在外人眼中，紫荆资本最独特的标签大概是“清华系”，这与紫荆资本的成立起源有关。

早年，清华大学校办企业——清华控股下设有一个投资发展部，主要负责清华大学与市场化企业之间的科技成果转化，紫荆资本的主要成员均在该投资发展部工作。“清华大学有强大的科学研究能力，但市场的需求与科学不是完全一致的，有时甚至是完全不一致的，需要有一个机构来来讲两者结合在一起，投资发展部的成立就是为了实现这一需求。”，在介绍投资发展部的背景时，钱进提到。

投资发展部运营了多年的时间，在直接投资和基金投资领域均积累的丰富的经验，支持和培育了包括启迪创投、青云创投、华控汇金等知名机构。与此同时，中国的市场化母基金也正慢慢进入萌芽状态，清华意识到通过部门的形式来开展母基金投资有自身的局限性，必须要用市场化的方法来提高清华在母基金领域的整体布局和战斗力，打算发起一支“清华控股母基金”。也正在这一历史背景下，“紫荆资本”从清华控股投资发展部内部孵化出来，未来将作为“清华控股母基金”的管理机构。

2012年紫荆资本团队正式组建，主要成员均来自原清华控股投资发展部的核心成员，成立同时也吸收了几位体系内优秀的直投基金成员，为后来的发展打造了一个扎实的团队基础。

基于清华大学的传承，紫荆资本自成立之初便带着科技发展与科技创新的基因。钱进坦陈，清华控股母基金的第一支市场化基金——北京紫荆资本华融股权投资有限公司，总规模8.09亿，相较于其他国字头母基金而言，这个基金规模是不大的。在有限的资金容量下，如何要充分发挥自身的优势资源，又能平衡基金规模的劣势，是紫荆资本在拟定投资策略时最大的难题。

恰逢2013年年末2014年年初，VC行业开始大洗牌，后来所谓的VC2.0时代初现端倪，紫荆资本很早就看到了这个专业化、行业型VC基金将大举到来的机遇，顺势将自己的策略定位于投资行业型早中期VC基金的创业投资母基金。“不得不说，这步棋紫荆资本走得很早，也走得很扎实。”钱进说到。

“很多早期成立的母基金不敢定位于投早期VC，很大的原因是早期基金的规模小、团队不稳定，抵御风险的能力弱。紫荆资本选择了这样一个赛道，自然不是冲着风险去的。相反，我们看到的是新的机遇。”

VC行业里流行过一阵“白马基金”和“黑马基金”的理论，对黑马基金而言，“小而美”是主要特点。因为基金规模小，团队只能靠获取高收益来维持生存，所以需要稳准狠地抓住成功项目，并实现高回报退出，这种“逐利精神”和母基金“获取超过平均回报的收益”的产品理念是相一致的。

其次，黑马基金的团队，要么都是从知名老牌机构出来有丰富的投资经验，要么在某一行业拥有超过十年的经历，有丰富的产业思维和投资逻辑，已经有成熟的解决问题的能力和判断能力，欠缺的可能是一些基金运营经验和管理经验，而这方面恰恰是母基金所擅长的。“紫荆资本和所投资的VC团队合作非常紧密，在投资前和投资后，对其基金治理方面都需要从多维度多层面进行沟通交流，提出我们的意见。”钱进进一步解释到。

二

投GP：青睐十年以上经验、自带光环的GP基金管理人

在资产配置上，紫荆资本的原则是将至少70%的资金用于投资行业型早中期VC基金。具体而言，紫荆资本的投资策略主要覆盖战略性新兴产业，所投的基金均植根于某一特定行业甚至某一行业细分领域，聚焦于该领域的早期项目。

在如何筛选GP的问题上，钱进列出了几点紫荆资本的标准：

第一，看GP团队。紫荆资本定位在投资专业化的GP，那么如何挑选“专业”的GP？钱进认为首先GP基金合伙人要自带光环。“一个合伙人自带光环就可以吸引流量，才能吸引更多更好的项目和资金。”

第二，看从业时间和从业经验。“一个优秀的行业投资人起码要是在某一行业有超过十年的从业经历，否则凭什么相信他有足够的行业资源，能够拥揽足够多的优秀项目？”

钱进认为，一般在一个行业内做上十年以上的人，基本上能够升到一个比较好的岗位，在行业内已经拥有相当的行业地位，并且足以能够解决一些难题。此外，投资前也会考虑合伙人所处是否为朝阳行业、新兴产业，这也决定了基金管理人能够与紫荆资本覆盖区域的相互匹配。

第三，看历史业绩。紫荆资本所投资的GP大多是在某一行业有过靓丽的历史投资业绩的，在钱进看来，业绩并不是指投资收益的高低，以及项目的好坏，而是所投资项目是否是集中在某一个行业，能够通过所投项目验证自己投资逻辑、策略的GP是紫荆资本所青睐的。一般在投一个GP之前，会问到最关键的问题是：“为什么你能在这个行业中赚到钱？通过这一问题很大程度上便能判定GP对一个行业的了解程度。”

除此之外，在挑选GP上，紫荆资本也会关注团队合伙人之间有没有一起赚过钱，赚来的钱是怎么分的，激励制度能否持续发展，包括过往的投资案例，以及一些投资过程和细节。

这些筛选条件基本上符合了一支黑马基金的特点。在钱进看来，紫荆资本一直以来青睐投黑马基金，并不是只投黑马，而是黑马基金的团队属性非常符合紫荆资本筛选GP的这两个条件，而且相比于白马基金，黑马基金有更好的收益，对LP来说无疑是最佳的选择。

在收益方面，紫荆资本的要求并不是很高，“一般收益在20%以上，有一个稳定的回报即可，当然还必须要有清晰的投资逻辑解释清楚为何能获得稳定的投资回报，而非幸运所得。”

三

跟投：投资生态打法

紫荆资本在今年开始也加大了对跟投项目的投资。不过与其他机构可能不同的是，紫荆资本跟投限制了两个关键要点，一是只有紫荆资本投过的GP关注的项目才会进行跟投；二是，跟投原则上不与GP同一轮进入，而是在GP所投项目的后一轮次加持。

因为紫荆资本投资定位在早期阶段，一般情况下跟投同一轮会有风险，项目的成长性、稳定性都有待考量，如果同一轮进入，会增加单一项目的风险程度。因此如果看好一个项目，就会选择后续跟投其下一轮，对LP来说，这样做的好处是可以加快现金回流。另一方面，和GP同一轮进入，也有很难解释的利益冲突的问题，紫荆资本不会在项目层面和合作GP“抢项目”。

至于跟投的资金额度，可以看作是无限的，钱进介绍到：“实际上很多母基金的LP需求不一样，有的偏好消费，有的偏好医疗，所以不一定非要用母基金的资金，可能会再与LP募集一支独立的跟投基金或者直接将跟投额度给紫荆资本的LP，他们才是真正的资金方。”在他看来，“目前创业圈永远不缺钱，缺的是项目。”

“掌握核心资产的能力是目前GP行业的稀缺资源。能够投资，最好能够领投到优质的项目中，并且能够调动资源去帮助优质项目的后续成长，这是证明优秀GP的投资能力和投资话语权的所在。给LP提供优质的跟投机会，是侧面证明GP的资源组合能力及对项目的管控能力的一个不错的方式。而紫荆资本背后是包括清华在内的整个紫荆资本生态圈体系，体系内的机构具有丰富的行业资源、技术实力、产业背景和资金实力，紫荆资本也乐于和合作GP去共享这些资源，促进平台层面的共享与协作。这是我们合作的GP愿意向我们提供跟投机会的原因。”钱进介绍到。

尽管紫荆资本管理的基金规模不大，但凡是优秀的GP基金，紫荆资本都会多次加持，当然也有只投一期便会淘汰的GP。

在如今募资难的大环境下，作为母基金，钱进也建议GP要趁此机会夯实团队，训练业务能力，锻炼实战经验。在投项目时，不要跟风口，只有自身强大，有能力拿到好项目，特别是能够领投好项目，基本募资就不会遇到太大难题。

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