巨亏27亿，行业一哥“流血”上市

Original 赵思蕊投资家 2023-04-12

来源 | 投资家（ID：touzijias）

作者 | 赵思蕊

互联网医药赛道又跑出一个IPO。

投资家网获悉，中国最大院外医药数字化平台药师帮二次递表港交所，上市决心不言自明。去年5月，药师帮首战港股IPO，因6个月内未通过聆讯而“失效”。

在成立后的第6个年头，药师帮的营业收入已经从零做到百亿规模，在B2B模式市场占据龙头地位，但公司至今尚未实现盈利，三年半内亏损额度超27亿元。

随着B2C、O2O模式崛起，互联网医药市场竞争愈演愈烈，药师帮的处境不容乐观。靠“烧钱”走到今天的药师帮，能否借助上市契机再造辉煌，目前还是未知数。

一

药师帮成立于2015年，是一家院外医药产业数字化综合服务平台。公司聚焦提升院外市场药品流通的效率，致力于为超过100万家的基层药店、诊所、卫生室提供丰富可及的药品及高效便捷的数字化工具。

截至目前，药师帮为约33万家药店及15.1万家基层医疗机构提供服务。截至2021年，平台上约有25.6万个月均活跃买家，为同类平台最高，2022年上半年增至30万名。截至2022年上半年，平台上交易的月均可供销售的药品库存单位（SKU）种类达310万个。

近年来，伴随老龄化社会的到来，以及人们健康意识的提升，中国医疗健康支出不断提高，中国已成为全球最大的医疗健康市场之一，总体支出位列全球第二，于2020年达到7.2万亿元，并且预计将以9.5%的年复合增长率增至2026年的12.5万亿元。

而以零售端销售额计，2021年的医药市场规模已达1.8万亿元，预计将以4.2%的年复合增长率增至2026年的2.2万亿元。根据零售终端的类型不同，又可分为院内和院外两大市场，药师帮在院外市场深耕多年，行业地位不容小觑。

最近几年，药师帮的营收迎来爆发式增长。招股书显示，2019年至2022年上半年，药师帮的营收分别为32.5亿元、60.65亿元、100.9亿元、67.2亿元，三年半营收总额超260亿元。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2021年商品交易总额规模（GMV）计，药师帮是中国院外医药产业最大的数字化服务平台。

药师帮主要分为自营业务、平台业务。2019年至2022年上半年，药师帮的营收结构较为稳定，自营业务占比达到90%以上，但毛利率在2022年上半年为5.9%，平台业务营收占比虽只有4%，但毛利率高达83.3%。

虽然营规模节节攀升，但药师帮至今尚未实现盈利。报告期内，药师帮的年内亏损分别为10.46亿元、5.72亿元、5.02亿元、6.4亿元，三年半亏损额度超过27亿元。

药师帮提示称，由于所处医药流通行业的特殊性，监管政策不断变化，可能对未来业务经营产生重大影响。目前公司仍处增长与扩张期，往期的亏损纪录也可能在未来延续。

二

药师帮创始人张步镇，是从房地产行业转战互联网医药的传奇人物。

在创立药师帮之前，张步镇没有任何医药行业背景，他于1999年加入搜房网，一路升任至CTO，负责技术开发及业务管理，是跟随搜房网成长起来的核心高管之一。

可以说，张步镇是一位在互联网行业身经百战的地产大佬。正是在互联网行业的经验积累，让张步镇看到了“互联网+医疗”的发展前景，从而离职创办了药师帮。

当时，“互联网思维”、“互联网+”等概念层出不穷，利用互联网改造传统产业顺势成为创业风口。药师帮成立的2015年，在某种意义上被视为中国互联网“医疗投资”元年。

创业之初，张步镇认为整个中国医药流通市场，在医院之外有几千亿的规模，但却是小而散，上游批发企业散，下游零售终端也很散。中间有着巨大的整合价值和效率提升的空间。

于是，张步镇将产业互联网的打法应用其中，牵线上游批发商和下游药店，用互联网赋能传统药品零售。药师帮专注于医药电商领域，但其客户并非普通消费者，而是药企和药店。

通过线上交易平台，药师帮能让缺货的药店快速对接到有货的批发商，而批发商可以通过平台将货源铺至更多药店，扩宽销路，同时节省大量的中间费用。

不难看出，张步镇想在医药领域复制阿里巴巴B2B的成功经验。药师帮的商业模式精准击中了药企、药店等用户的痛点，很快便在市场上站稳了脚跟。

快速崛起的药师帮，也成了资本的宠儿。招股书显示，创立7年，药师帮已完成多轮融资，投资方包括百度、老虎环球基金、珠江投资、顺为资本、复星医药、松禾资本、DCM、SIG、阳光保险等多家明星VC/PE机构与企业。

2021年6月，药师帮完成2.7亿美元的融资，当时珠江投资、百度、阳光保险、松禾资本等参与该轮融资。据招股书披露，药师帮申请IPO前最新一轮融资的估值已超过百亿元。

值得一提的是，药师帮还入选了胡润集团《2022年中全球独角兽榜》，成为互联网医药B2B模式下数一数二的存在。

目前，药师帮创始人、董事长兼CEO张步镇持股20.33%，百盈发展有限公司持股13.29%，老虎环球基金持股12.98%，私募基金H Capital持股9.66%，复星药业持股8.98%，DCM持股8.65%，松禾资本持股6.24%，顺为资本持股3.97%，百度持股2.25%，阳光保险持股2.25%。

倘若药师帮本次IPO顺利上岸，从房地产行业转战互联网医药的张步镇将坐拥一家上市公司，而股东名单上的一大批明星机构股东，将共同分享上市成果。

三

不过，在药师帮冲刺IPO的道路上，还面临着不少障碍。

从自身角度出发，自营业务虽然撑起了药师帮的营收规模，报告期内收入占比均在90%以上，但其毛利率却始终在个位数徘徊，这直接影响了公司的利润水平。

作为赚差价的“中间商”，药师帮长期为基层药店供应相对价格低廉的药企产品，不可避免地损伤到了品牌药企的价格体系，引起众多药厂的不满。

2019年4月，扬子江药业、哈药集团、九州通、太极集团、云药集团以及吉林敖东等13家药企先后发布通告，在全国范围内禁止集团经销商供货给药师帮，违者将停止合作关系。

尽管药师帮对此回应称公司主要负责审核供应商资质，并不接入商家的销售环节，但仍无法根除品牌药企疑虑，公司与批发商之间的关系也一度陷入僵局。

在净利润连年亏损的同时，药师帮的销售及营销支出却在急剧增加。2019年至2021年，药师帮的销售及营销费用分别为6.03亿元、7.26亿元、10.64亿元。

相较于销售开支，药师帮在研发上的投入少得可怜。2019年至2021年，药师帮的研发投入分别为2277.5万元、2472.4万元、5661.1万元，不及销售开支的十分之一。

从外部环境来看，药师帮尚未开发出新的盈利增长途径，但医药电商的跨界竞争却愈演愈烈。目前，国内医药电商主要分为三种模式，即B2B、B2C、O2O模式。

具体来看，B2C交易最为活跃，B2B交易规模最大，O2O最接近线下购药场景。药师帮在B2B模式市场占据着龙头地位，但在B2C、O2O模式下，事情就是另一番景象了。

B2C模式即医药电商平台，主要包括阿里健康、京东健康、1药网等。O2O模式为用户提供送药到家服务，既有提供送药上门服务的叮当快药、京东药急送，也有做新零售生意的美团、饿了么等。