48%“套利空间”竟遭冷眼！这家公司要约收购为何门可罗雀？

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在利字当先的A股市场，有利可图的标的向来是香饽饽。但有一只股票，理论上存在最高48%的套利空间，却遭市场冷眼，门可罗雀。

这家名叫汇源通信(000586.SZ)的公司，处境真的好尴尬。

为阐明当前局势，先交代历史背景。2015年底，杠杆买家“汇垠系”入主汇源通信，多次筹划重组未果。

汇源通信第一大股东是蕙富骐骥，蕙富骐骥的执行事务合伙人（GP）是汇垠澳丰，有限合伙人（LP）“汇垠澳丰6号”出资约6亿元，占出资总额的99.83%。幕后实际出资人包括A级委托人农银国际和B级委托人珠海泓沛基金，出资份额分别是4亿元和2.035亿元，北京鸿晓担任珠海泓沛基金的管理人。

2017年11月，汇源通信披露，北京鸿晓拟受让汇垠澳丰所持份额，成为蕙富骐骥的GP，间接控制上市公司20.68%股份。交易完成后，汇源通信实际控制人变更为北京鸿晓实控人李红星。

然而，北京鸿晓的掌权计划，并未得到珠海泓沛基金合伙人的一致支持。在一番角力之后，合伙人否决了北京鸿晓的“上台”决议。

易主博弈的期间，汇源通信第二大股东乐铮网络突然跳出来，拟要约收购上市公司约15%股份。若要约实施，乐铮网络的持股比例将增至21.63%，超越蕙富骐骥成为第一大股东。

但乐铮网络实力欠佳，后找来了一致行动人安徽鸿旭，以后者为主体发起要约。

今年2月27日，安徽鸿旭及其一致行动人乐铮网络披露了要约收购报告书摘要，拟以21.50元/股的价格，要约收购3000万股股份，占上市公司总部本的15.51%。并且，要约收购方已与上市公司92名股东签订了预受要约协议书，涉及汇源通信2501.2万股股份，占总股本的12.93%，该92名股东将不可撤销地接受要约。

根据相关规定，要约收购报告书全文刊载之后，就自动进入要约收购程序。从股份比例看，要约收购方提前锁定了12.93%的股份，只需再收购2.58%的股份便可揽入上市公司实际控制权，可谓胜券在握。

然而，只闻楼梯响，不见人下来。

3月9日，公司收到安徽鸿旭的说明称，因其与财务顾问在部分重要问题上未能达成一致，双方目前正在磋商解决，特此申请延长发布要约收购报告书，预计由原计划披露时间3月12日基础上延长两个自然周至3月26日止。

两周过去了。3月25日晚，汇垠通信传来消息，公司仍未收到收购方的要约收购报告书等相关文件。

资本博弈的内幕永远超乎你我想象，但股价表现能说明一些问题。在披露要约收购报告书摘要的2月27日，汇源通信股价应声大涨9.91%，但之后便萎靡不振。

等待是成本，更是风险。安徽鸿旭的“空头支票”迟迟不兑现，一再打击汇源通信的股价，公司最新股价停留在14.52元。对照21.5元的要约价，理论上（仅仅是“理论上”哦）最高套利空间达48%!

当然，真实的博弈远比理论复杂。据市场人士分析，尽管溢价幅度明显，但投资者持股并接受要约并不能保证获得确定性收益，原因在于安徽鸿旭本次只收购15.51%的股份，股东接受要约的数量越多，最终获配比例也越低，未获收购的股票将退还继续“承受”二级市场的波动。

换而言之，部分要约套利的变量包括了预受要约的股份数量、上市公司后续股价表现等多重因素。最大的风险是什么？毫无疑问，是本次要约无疾而终的风险。翻看历史，英力特、易见股份等要约收购也曾因故终止，且终止之后股价往往会继续下跌。

因此，A股市场从来没有什么无风险套利。当某一种套利空间如烟花般绚丽时，多半是镜中花水中月。

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编辑：孙放

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