打通货币政策传导机制！金融委第二次会议传递出重要信号

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近日，国务院金融稳定发展委员会（下称“金融委”）召开第二次会议，重点研究进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力的问题，还研究了坚持结构化去杠杆、促进国际收支平衡等问题。

此次会议距金融委第一次会议恰好过去一个月时间。第一次会议召开时间是7月2日。

此次会议的重点议题与上次明显不同，打通货币政策传导机制被摆到了更为突出的位置。

这也意味着，与金融委相关的部委，下一阶段的工作重点会发生一些调整——在流动性已经合理充裕的背景下，要大力引导市场流动性有效灌溉实体经济，而且是有效满足“最终需求”。

在这一基调下，一些具体的结构性举措，例如定向降准、窗口指导或可期待；MPA考核也存在调整的可能。以及，跟金融从业者最为相关的激励也来了，“健全正向激励机制，充分调动金融领域中人的积极性，有成绩的要表扬，知错就改的要鼓励”。

唔，金融民工下半年可以加根鸡腿的节奏？

新判断：金融风险由发散向收敛转变

会议判断了六点向好变化：

1.当前金融形势总体向好

2.宏观杠杆率趋于稳定

3.市场预期明显变化

4.金融机构合规意识增强

5.野蛮扩张、非法集资等金融乱象初步遏制

6.金融风险由发散状态向收敛状态转变

“金融风险由发散状态向收敛状态转变。”这个提法是第一次，这个判断也很新颖。通俗解释，就是防范化解金融风险取得了一定成效。

但是会议同时提醒了几点需要特别注意的：

我国经济尚处于新旧动能转换时期

长期积累的金融风险进入易发多发期

外部不确定因素有所增多

不要小看了这几句话。人民银行近日召开的下半年工作电视会议也指出，当前国内外经济金融形势错综复杂，做好2018年下半年工作任务艰巨繁重。

基于上面的判断，会议称，需要积极稳妥和更加精准地加以应对。

新议题：打通货币政策传导机制

会议提出，“特别值得重视的是，在流动性总量保持合理充裕的条件下，面对实体经济融资难、融资贵的问题，必须更加重视打通货币政策传导机制，提高服务实体经济的能力和水平。”

“特别值得重视”“必须更加重视”，感受一下这措辞。打通货币政策传导机制显然被摆到了更为突出、更为重要的位置。

为何在当前这一背景下强调货币政策传导机制的疏浚工作？

从宏观总量来看，今年二季度人民银行两次定向降准，运用MLF等工具，市场流动性可以说是合理充裕的，市场利率中枢下行。今年上半年人民币信贷投放8.76万亿元，同比多增5548亿元。

但是从微观信贷看，融资难和融资贵问题仍然较为突出，实体端的利率仍偏高，尤其体现在中小企业的融资问题上。

看似矛盾的两个现象，中间的障碍就是并不够顺畅的货币政策传导机制，大量资金积聚在货币市场和利率债上，无法如涓涓细流灌溉实体。

兴业研究认为，此次会议的表态反映出，在流动性合理充裕的目标已基本实现的背景下，当前货币政策工作的侧重点正在从“宽货币”向“宽信用”转变，着力打通“宽货币”向“宽信用”的传导渠道。

新作为：六管齐下

打通货币政策传导机制

对于做好当前金融工作，进一步打通货币政策传导机制，会议布置了六方面工作：

1.处理好稳增长与防风险的关系。在坚持推进供给侧结构性改革的前提下，注意支持形成最终需求，为实体经济创造新的动力和方向。

2.处理好宏观总量与微观信贷的关系。在把握好货币总闸门的前提下，要在信贷考核和内部激励上下更大功夫，增强金融机构服务实体经济特别是小微企业的内生动力。

3.发挥好财政政策的积极作用，用好国债、减税等政策工具，用好担保机制。

4.深化金融改革，完善大中小金融机构健康发展的格局。

5.健全正向激励机制，充分调动金融领域中人的积极性，有成绩的要表扬，知错就改的要鼓励。

6.持续开展打击非法金融活动和非法金融机构专项行动，依法保护投资者权益，维护金融和社会稳定。

上证报记者采访了几位业内人士，对于如何打通传导机制，大家给出了更为具体的建议，可归纳为几方面：

【结构性措施】

国家金融与发展实验室副主任曾刚：要疏通货币政策传导机制，首先要从结构性的措施着手，加大银行金融机构向小微、民企进行信贷投放的意愿。

比如银保监会近日召开疏通货币政策传导机制，做好民营企业和小微企业融资服务座谈会，要求大中型银行要充分发挥“头雁”效应；再比如市场传闻的人民银行要求银行加大对信用债的投资，定向降准等，都体现了结构性的思路。

兴业研究：在把握总量的情况下优化微观信贷，结构性的货币政策工具可继续出台，例如针对实体经济融资的定向降准与定向MLF。

【适度调整银行MPA考核】

曾刚：适度放松对银行MPA考核。他认为，目前MPA考核一定程度限制了银行信贷投放的能力，适度放松考核可以让银行有更多的表内额度，承接表外融资。

交通银行首席经济学连平：为缓解银行表内信贷需求压力，建议适当增加今年银行信贷投放额度，具体举措可以相应适度放松MPA考核。

兴业研究：在MPA框架下加强对信贷政策执行情况的考核，激励商业银行支持实体经济融资。

【激励/福利】

曾刚：加大银行资本补充力度，创新资本金工具，“毕竟用信贷承接表外，都是需要消耗资本的”。

连平：拓展银行资本补充渠道，如支持银行发行可转债和增发股票。

联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖：继续推动债转股等福利政策的落实，减轻银行不良对资本金的挤压，积极鼓励银行补充资本金，培育高收益债基金等。

兴业研究：会议提出“健全正向激励机制，充分调动金融领域中人的积极性，有成绩的要表扬，知错就改的要鼓励”，在严监管背景下强调正向激励有助于鼓励金融机构积极开展业务。

新要求：注意支持形成最终需求

打通货币政策传导机制，是为了把金融活水引向实体经济。具体会是哪些领域？其实会议中已经给出了线索。

“在坚持推进供给侧结构性改革的前提下，注意支持形成最终需求，为实体经济创造新的动力和方向。”会议特意强调了“最终需求”这一词。

如何理解最终需求？兴业研究认为，这是对7月31日中共中央政治局会议“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”精神的呼应，说明“宽信用”的目标是支持实体经济，尤其是支持经济新动能的发展。

民生银行首席研究员温彬认为，最终需求可视为实际有效需求。他举例，过去对于基础设施的投入虽然很多，但产出较低，形成资源浪费，现在就需要提高投资效率，真正达成结构改善、效率提高和未来可持续性发展。

具体来看，温彬认为，投资应与经济发展和产业升级趋势挂钩，在未来有潜力的大健康、娱乐教育、现代服务业等领域加大投入，符合居民消费升级需求，才能真正形成效益，解决供给侧的问题。

李奇霖表示，这种最终需求是指利于经济结构转型、提高经济增长质量的总需求，而不是过去城投、地产和老旧工业企业加杠杆带来的需求。

编辑：浦泓毅

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本期责任编辑：张晓光

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