新年首秀，债牛狂奔

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新年首秀，债市再度一鸣惊人。

2019年首个交易日，债市再度大涨。不到两个月时间，十年期国开债收益率已从4%降至3.6%；十年期国债现货期货联袂走强，其中国债期货主力合约大涨0.4%，再度创出反弹新高。

多位业内专业人士表示，进入新年后，无论从经济基本面，还是政策宽松预期，似乎难有足够的利空阻挡债券牛市的步伐。

始于2018年初的债券牛市，悄然间已开始逼近前期高点。

避险情绪升温引发债市狂飙

元旦期间披露的2018年12月PMI数据弱于市场预期，导致了新年首个交易日避险情绪显著升温。

国家统计局公布的数据显示，2018年12月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月回落0.6个百分点，低于临界点，制造业景气度有所减弱。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

联讯证券首席宏观研究员李奇霖表示，去年12月制造业PMI数据弱于市场预期。其中新订单指数，创2016年2月以来的新低。

受此影响，新年首个交易日，蓝筹股跌幅居前，股票市场出现大幅下行。而债市则出现了一二级市场联动和现货期货联动的格局，市场人气爆棚。其中，十年期国债收益率降至3.1734%；十年期国开债收益率则降至3.6075%。

“股弱债强主要是基本面驱动的逻辑。一季度债市行情会有持续的动力。”李奇霖认为。

与此同时，不少市场人士也在期待政策上的宽松。

“从货币政策方面看，随着全球股市调整，美联储加息概率和预期在减弱，美元近期也在走弱，国内货币政策确实有一定空间。”李奇霖认为。

一位金融机构人士表示，当前不少机构还在关注社会融资规模等数据，“宽信用”政策能否奏效，与债市牛市关系紧密。

“如今，即便是地方债提前发行等重磅消息对于债市的影响也已基本被消化。”上述金融机构人士表示。

机构一致看好2019年债市

在债市连创反弹新高背后，机构集体对于今年债市乐观。

去年11月开始，券商2019年年度策略便陆续亮相，并未出现看空债市的报告。

例如，中金公司去年末展望报告认为，今年中国经济仍有压力，尤其是房地产下行但房地产政策不会明显放松。国家更多强调改革和做大做强国内制造业企业，靠科技创新的道路引领经济进入新时代。在这个过程中，货币政策也会保驾护航，逐步引导利率下行来避免经济受到较大冲击。

因此，债券市场的牛市可能贯穿全年：第一轮牛市是房地产融资需求收缩带来的广谱利率下行，长期债券收益率下降，收益率曲线变平；第二轮牛市是美联储货币政策重新转松，中国货币政策也再度引导短端利率下行，收益率曲线再度变陡。

中信证券认为，2019年商业银行的负债压力继续存在，社融反弹尚待时日。对于大类资产，从趋势来看，今年利率下行的空间仍然存在，在保持短期流动性稳定的条件下，十年期国债收益率降至3%是大概率事件。

“从各家预测十年期国债收益率看，中金和国信证券做多更坚决，预测收益率最低可以达到2.8%；其他多半机构预测会到3%附近。”一家基金人士较为看好本轮债券牛市。

高位波动概率增大  时间偏好股市

不过，在债市大涨之余也有不少冷静的观点。

“虽然依旧看好债市，但市场可能进入波动期，主要是近期涨速过快，市场预期过于充分。”上述基金人士向记者表示。

同时，市场一些负面因素往往被过滤。比如，首个交易日资金价格异动，交易所回购利率尾盘飙升，隔夜资金价格十分抢手。

对于市场关注的社会融资规模数据也会出现一些扰动因素。

“社会融资规模数据会受到地方债提前发行的干扰，同时非标融资边际调整也会有改善迹象。”莫尼塔首席经济学家钟正生表示。

华泰固收团队负责人张继强认为，积极财政政策无疑将导致今年国债、专项地方债发行量上升，而外资机构的增持力量可能减弱。虽然供求从来不决定中期趋势，但如果叠加美联储加息等因素，可能对债市形成阶段性扰动，给二季度之后行情带来挑战。

2019年一季度，债市趋势性机会有望延续。而二、三季度关注供给等扰动因素。四季度关注美国经济弱化、美联储加息逆转带来的新契机。

张继强认为，“高等级信用债-蓝筹股-低等级信用债”的轮动顺序有可能在未来半年出现。只不过，股市虽然迎来了政策底，估值底也已经不远，但业绩底尚不清晰，需要时间等待量变向质变转化。趋势仍在债市的一边，但时间却开始成为权益市场的朋友。

编辑：陈羽

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本期责任编辑：张晓光

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