南方基金副总经理史博的“封山之作”：硬核科技和消费板块值得期待

权威、深度、实用的财经资讯都在这里

谈及南方基金的顶级明星基金经理史博，很多人眼中的他是个“潮人”，因为他对于前沿、热点的事物总抱有热情，并会仔细去做一番研究。

而在采访中，能感受到史博“潮”与“务实”兼备：他会脱口而出“硬核科技”这样酷炫的词语，也会坦陈“喜欢跑马拉松，仅因为打球、游泳等其他运动受场地限制太大”。

近日，南方智诚首募近38亿元，成为今年以来规模最大的新发权益基金。身为该基金的基金经理，史博称该基金将成为其“封山之作”，他将不再管理新的公募基金，集中精力管理好现有的产品。

从投资风格来看，史博更偏向基本面的价值投资。谈及市场，他认为目前为慢牛阶段中的震荡市，而震荡市中依靠调整仓位获取超额收益的难度极高，超额收益往往主要来自于行业配置及个股选择。

在史博看来，他在投资和管理上都讲究稳当和透明。在做投资时候，需要讲究公司质地、成长性、估值三者之间的平衡；在选股时候，需要选择护城河、透明度高的公司；而在管理上，则重视机制的透明化、明晰化以及对长远稳健发展的引导。 

震荡市中需要逆向思维

记者：您为何认为今年市场为震荡市？

史博：市场是存在内在反馈机制的。当所有人都认为是牛市，比如都认为是慢牛，那最后结果一定不是慢牛而是快牛，因为大家都认为是慢牛就都冲进来了。

目前市场属于震荡市中偏乐观的一类：一方面大家对市场看好，但另一方面又担忧市场情绪过于亢奋，从而加大波动。这就是市场的内在机制，市场一旦形成一致预期就意味着到了较为微妙、危险的时候。

目前大家讲的牛市、熊市大多仅指短期。但从全球市场来看，所有大牛市都是长期慢牛，比如美国在2008年金融危机之后迎来的是十年大牛市。

因此，如果市场行情走的时间较短，其本质上并非牛市，牛市的特征是波动中缓慢前行。

此外，从目前企业创造增量价值的能力来讲，好公司能创造15%的ROE已较为理想。从资本市场长期内在回报来讲，年化收益也就是13%至15%。在此背景下，我们认为目前市场仍处于慢牛阶段中的震荡市。

记者：您提及“震荡市中需要逆向思维”，如何理解？

史博：对于短期震荡，情绪变化是影响市场变化的主要因素。今年以来，市场情绪已由悲观转换到偏乐观。

市场情绪的变化往往较为迅速，有可能在几天之内反复变化。情绪变化导致市场波动时，需要投资者有逆向思维。这里的逆向思维指的是站在短期大众情绪的另一面思考，即在市场都很兴奋、很冲动的时候保持一丝冷静，而当市场整体过于悲观的时候，保持对中国股市未来发展前景广阔的坚定信心。

但对于优秀企业，我们并不主张逆向思维，而是主张与优秀企业一起成长。因为从企业发展趋势来讲，一个优秀企业如果在经历较长时间后仍具备优势基因，即便其短期业绩有一定波动，对长期价值影响也不大。

因此，优质企业短期业绩向下波动时往往也是需要投资者更坚定的时候，也是能获取更多超额收益的时候。

记者：震荡市中如何坚持做基本面投资？

史博：从南方基金自身风格来讲，无论震荡市与否，注重基本面、重视行业发展趋势是我们一贯的风格。不同的是，在震荡市中，如果我们看好的公司的股价受市场情绪影响而被哄抬过高，这时候即便我们对公司长期前景看好，短期内也不一定去凑热闹。

记者：如何看待估值被错杀的品种？

史博：即使这家公司不是龙头且基本面并非优秀，只要估值被错杀，也有其投资价值。上等货有上等货价值，中等货有中等货价值，只要它的价格低于内在价值，我们买入并持有都是价值发现的过程。

估值错杀是一个动态问题，资本市场的估值本质上也是一种货币现象。在货币紧的时候，比如无风险利率较高的时候，估值自然偏低；在货币比较宽松、无风险利率比较低、市场情绪较好地时候，估值肯定会偏高。我们需要考虑的是估值趋势会有何变化。

现在看来，目前A股市场的估值趋势还处于较好状态，尽管不是历史上最便宜的时候，还是比较便宜的。最重要的是，结合成长性和估值来看，目前国内市场仍比美国市场、欧洲成熟市场便宜。

记者：您的产品主要收益来源是什么？

史博：主要包括三方面。

首先，做投资要控制好回撤。

控制好回撤需要做到对市场要有较深刻的认知和理性判断。若是偏熊市判断，整体仓位控制就很关键。因为在熊市中选的股票再好，仓位过重会导致重大损失。震荡市场中，仓位控制不是关键。

比如目前市场情况下，大家都感觉在震荡中还有一定结构性机会，对于大多数公募基金经理来说，这时候需要的是相对偏稳定的股票配置比例。

如果市场过热或过度悲观，基金经理可在这个基础上进行调整，但如果市场没有明显过热或过度悲观，基金经理应尽量避免大幅调整仓位。

其次，需要把握行业配置和个股选择的平衡度。

历史证明，震荡市中基金经理依靠调整仓位获取超额收益的难度极高，超额收益往往来自于行业配置及个股选择。在行业配置和个股选择中要做好集中和分散之间的平衡。如果不集中，收益率就不会特别突出，但如果没有一定程度的分散，就会导致风险过高、波动率过大。

最后，还需要选择质地好的公司。

质地好的公司分两类：一类是公司质地好，同时也被市场认可，该类公司往往波动性较小；第二类是公司质地很好，但尚处于黑马状态，这种公司的波动性可能偏大。我们在组合构建中对两类不同公司要分别有一定的配置，保证组合的稳定性。 

“硬核科技”公司具备发展前景

记者：如何界定好公司？

史博：首先，我们偏向高ROE的公司。

我们看ROE主要在于尽量去除市场博弈因素，我们并非特别关注赚取零和博弈的钱，而是要赚企业创造价值的钱。而赚企业创造价值的钱，选取高ROE公司的胜率会较高。

从动态来看，如果一家公司初期ROE水平较低，但它能持续不断提升，这就类似拐点公司。比如一家公司去年ROE为负，但今年直接变成两位数的正的ROE，这意味着企业经营出现拐点，其背后或有产业逻辑的支撑，或有公司内在管理的改善。如果一家公司的ROE没有变化，市场中的预期差就会较小，超额收益也就会较少。

其次，在ROE选股基础上，还会关注企业成长性。

一般而言，我们偏向收入增长超两位数的公司，高ROE的公司已具备一定壁垒，若同时具备双位数收入增长，超额收益会非常明显。

如果一家高ROE的公司收入下滑，这可能意味着其由成熟期向衰退期转换，这时候会出现“高ROE陷阱”。这也是投资过程中需要避免的，并不是所有高ROE公司会给客户带来高回报。

此外，如果一家公司的质地和成长性都好，但市场过于追捧，估值已经太高，我们也可以耐心等一等，耐心是投资过程中很好的美德。因此，投资本质即为平衡公司质地、成长性、估值三者之间的关系。

记者：构建组合时会考虑哪些因素？

史博：核心因素是考虑组合的投资目标，主要包括绝对收益、相对收益及相对排名。有些组合的收益目标是绝对收益，有些组合的收益目标是为了战胜业绩比较基准，是明确的相对收益，而有些时候既要看绝对收益或相对收益，又要与同行业比较。

记者：如何控制回撤？

史博：首先还是仓位控制，没有仓位就没有上涨，也没有向下回撤。我们追求上涨的同时也要控制好回撤，这时候仓位控制就显得极为关键。

其次，在组合中，不同属性的行业之间要有一定平衡性，需注意组合构建中配置的分散性，比如不同属性的个股和行业之间的配置。

记者：您个人更偏向于自下而上选股？

史博：偏重于自下而上，但也要看时点和市场情况。当宏观因素对市场起到非常关键作用时就需要自上而下分析。

目前，宏观因素相对平稳，在此背景下，我们判断市场为震荡牛市，在震荡市中存在结构性机会，这时候就更多需要自下而上寻找标的。

在做投资时候，没有必要一味固守自下而上选股，一旦宏观因素起到关键作用的时候，比如2008年金融危机或1998年亚洲金融危机，真正赚钱的策略都是自上而下进行分析和配置的。

记者：今年哪些板块值得期待？

史博：首先是硬核科技。

2015年很多科技公司炒作的重点是商业模式，但商业模式偏虚。硬核科技指的是能够拿出实实在在有竞争优势的产品，通过研发投入，产品品质，技术积累获取竞争优势，而不仅依靠商业模式创新。

“硬核科技”企业的产品性能较好以及比竞争对手有很强的成本优势，这种公司的竞争力就显得较为突出、实在。因此，硬核科技的护城河会较高。

如果一家公司仅有商业模式优势，就会存在与竞争对手在不同商业模式之间相互竞争的可能性。而且，有时候我们不见得能对所有商业模式都有充足的理解，这样就会增加投资风险。

同时，我们也看好消费板块。随着中国人财富积累，消费增长会相对比较稳定。对于消费类公司而言，品牌最为最重要，因为所有竞争优势最后都体现在品牌上，包括公司的制造优势、产品设计优势甚至渠道管理能力。

我们非常喜欢品牌消费品，且偏好品牌力不断提升的细分领域的品牌龙头公司，这种公司持续创造价值能力非常强、ROE较高、可预测性较长。 

投资和管理均偏向透明、稳健风格

记者：您目前管理庞大的权益投资团队，管理上有什么心得？

史博：以南方基金的风格来讲，喜欢相对透明，清晰的管理机制。形成明确的业绩考核机制对基金经理是很好的引导。

比如，我们将基金经理的业绩放到全市场去考核，而非在部门内部之间相互比排名，促进基金经理协作交流，共同争取超额收益。这样更透明、公平。

同时，不要过于重视短期投资收益，要引导基金经理做长期投资。目前，我们把基金经理的一年、三年、五年业绩结合起来进行考核，其中一年业绩占30%，三年业绩占30%，五年业绩占40%。

记者：您在投资和管理上有什么相通之处吗？

史博：比较喜欢稳健和透明。从内部管理模式来讲，信息透明的话，大家预期会比较清晰，交流也比较顺畅。如果不透明，容易导致内耗。

记者：今年以来，ETF、科创板基金成为市场热点，贵司在这些领域上将有何布局？

史博：科创板是今年重头戏，而科创板基金是帮助客户分享科创板收益的很好模式。同时，ETF未来在中国的发展空间也很大，因为国外公募基金发展主要两条道路，一是主动投资，帮助客户创造Alpha，二是用低成本跟踪指数，方便客户进行资产配置。

对于机构投资者而言，当其进行资产配置时，往往不是很在意个股带来的Alpha，它更多需要赚Beta的钱。目前，全球的机构投资者对于中国市场的配置还处于低配状态，当未来增大对中国市场的配置时，国内外机构投资者对于工具型产品的需求都会提升，因此ETF也是我们非常重视的方向。

编辑：吴晓婧

往期回顾

本期责任编辑：张晓光

▼

版权声明

上海证券报微信保留本文的所有权利，未经书面授权，任何人不得转载、编辑、重新发布，否则将被依法追究法律责任；联系我们：021-38967805。

好看，你就点一下！