今夜不会降准，但央行这些操作值得重视！

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等不来降准，等来了一笔未足额续作的“麻辣粉”。

17日，缺席了3个月的MLF终于“探出头”，市场期待的降准预期未能兑现，取而代之的是“MLF+逆回购”的操作组合。

当日，央行开展7天逆回购操作1600亿元，同时开展1年期MLF操作2000亿元。鉴于当天原有3675亿元MLF到期，扣除此前降准置换的4月份10亿元MLF额度，公开市场实现小幅净回笼65亿元。

结合近期经济数据表现、央行公开市场操作风格、货币政策委员会一季度例会等信息来看，对货币政策边际放松的期望可以休矣，市场对4月降准的热情也有所冷却。

货币政策继续坚守稳健的取向，在保持流动性充裕的同时，不搞大水漫灌，也为实体经济提供适宜的货币环境。

隔夜利率创下4年新高

央行连续近一个月暂停逆回购操作，今年首次MLF操作又未足额续作，资金市场明显感受到压力，隔夜利率持续上涨。

17日上午11点，隔夜Shibor报2.998%，较前一日上涨11.5个基点，创下2015年4月以来的新高。与7天、1个月和3个月Shibor形成倒挂，利差均在21个基点左右。

银行间市场上，截至今天下午4点，存款类机构质押式回购DR001加权平均利率报2.9912%，创下近4年新高，与DR007加权平均利率倒挂近20个基点。

向来大起大落的交易所市场上，当日利率保持了相对平稳。截至收盘，质押式国债回购GC001加权平均利率报3.136%，较前一个交易日上涨约13个基点，几乎持平于当日GC007加权平均利率。

国债方面，中债国债收益率曲线显示，10年期国债收益率基本与前一日持平，报3.3938%，年初至今已累计上行约22个基点。

今日操作释放哪些信号？

4月17日为MLF到期日，也是市场预期降准的关键窗口期。央行此番操作，释放了哪些信号？

首先，从资金期限上的变化来看，央行实行了“缩长放短”的结构性调整。公告中指出，为维护银行体系流动性合理充裕，根据当前流动性需求的期限结构，进行了相应操作。而今日的MLF续作中，减少了1年期的中长期资金投放量，以7天短期资金来弥补，有效补充了近期市场的短期流动性缺口。

可以看到，自今年1月份降准释放长期资金以来，央行明显暂缓了中长期资金投放，直到4月份才重启MLF。而中长期资金往往对应着信贷投放以及信用上的边际放松。

其次，总量上的净回笼，表明央行无意让货币政策进一步放松。继前一日净投放400亿元之后，央行今日又重归净回笼格局。回笼数量不多，但也表明了“不搞大水漫灌”“把好货币供给总闸门”的态度。

当前降准是否还有必要？

先从流动性需求来看，估算下整个二季度的基础货币缺口。结合财政存款投放、缴税以及公开市场资金到期等因素，二季度基础货币缺口不小。

据江海证券首席经济学家屈庆估算，二季度共有11855亿元MLF到期，考虑到4月、5月缴税规模，基础货币缺口在2.2万亿元以上。再算上6月下旬有财政存款投放，整个二季度的基础货币缺口或在1.5万亿元以上。

但是，一来流动性缺口并不一定依赖降准实现，可以通过公开市场操作的逆回购、MLF、TMLF等多重货币政策工具来补充流动性。二来是否降准更多关注的是经济运行情况，而一季度经济和金融数据向好态势已明显，加大流动性投放力度的需求并不大。

中国人民银行行长易纲此前曾表示，中国目前下调准备金率还有一定空间，但比前几年小多了，调整存款准备金率要考虑最优的资源配置以及风险的防范。

央行货币政策委员会2019年一季度例会透露出了多重信号，一是提到“金融市场预期改善”，表明当前对金融运行的判断向好，这也意味着当下降准的必要性减弱。

二是强调了政策之间的协调，提出“进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调，适时预调微调，注重在稳增长的基础上防风险”。这说明，一方面，要依靠多重工具的配合，不单依赖降准；另一方面，稳增长和防风险的需求要平衡协调。

三是重提“总闸门”，提出“稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞‘大水漫灌’”。这也打消了市场对货币政策边际放宽的猜想。

近期，不少机构已经延后了降准时点的判断，或减少了年内降准次数的预测。

兴业银行首席经济学家鲁政委预测，6月份存款准备金率可能下调。6月与7月MLF的到期量合计将达到约1.35万亿元，而目前降准0.5个百分点释放的资金量在7000亿元左右。

编辑：陈羽

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本期责任编辑：张晓光

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