股债“跷跷板”失灵，或许正是A股“上车”好时机

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股市跌，是否意味着债市起？

未必！

“股债跷跷板”效应在刚刚过去的4月全面失灵，个中的玄机值得深究。

十年期国债收益率近半年走势图

上证A股指数近半年走势图

4月，股市剧烈震荡，但债市不升反降，围绕着股市波动，固收基金经理也纷纷降低了持仓组合的久期和杠杆，同时将组合持仓置换成了流动性最好的品种。

股债“跷跷板”效应缘何失灵？

江海证券固收研究团队认为，原因有三：

一是股市和债市都受到压力。本轮股市调整的核心原因之一就是对政策微调的反馈。此前资金面状况比较宽松，对股市和债市都有正面影响，而现在边际上已经微调，对股市和债市都非利好。

二是虽然股市出现大幅调整，但资金没有对股市失去信心，因此没有大幅转向债券市场。

三是二季度债市还面临供给、通货膨胀、资金波动等压力。此外，4月宏观数据较平稳，债市机会不大。

资深市场人士认为，结论已经相当清晰，除了债市本身的压力，今年以来，权益市场的活跃表现还是非常吸睛的，一部分资金获利退出观望，但是更多的资金在等待合适的机会抄底。

两大现象可以佐证这一结论。

首先是4月的最后一周，首批7只实际规模不超过70亿元的科创主题基金获得了1200亿资金的追捧，远远超出市场预期。市场对即将推出的科创板的投资热情高涨，资金面充裕。

其次是5月6日的大跌，多只宽基ETF的规模不降反升。Choice数据显示，华夏上证50ETF、易方达沪深300发起式ETF、国寿安保中证500ETF等多只产品当日均获得2亿份以上的净申购，A股ETF总份额增加21.26亿份。

一位资深指数基金经理5月6日盘后告诉记者，据她观察，这一天才是今年以来机构和散户全线真正买入的日子。市场不缺钱，缺的是重新“上车”的时机，而这个时机可能就在当下。

关于当前的市场，华夏基金首席策略分析师轩伟认为，目前仍有很多的积极因素：

第一、政策仍有底线思维，在经济仍有下行压力且外在因素不确定性增加的情况下，货币政策不会大幅调整，央行对中小银行实行优惠的存款准备金率，预计将释放约2800亿元的长线资金，流动性环境友好。　

第二、企业盈利增速见底，减税降费的政策效应不断显现，一季度A股净利润较去年四季度显著回升，盈利下行周期拐点已经出现。

第三、市场估值处于合理区间，目前A股估值仍处于中位数以下，大型银行PB仅0.7至0.9倍，具备较强安全边际。

第四、科创板有效提升市场风险偏好，随着落地时间临近，将持续提振科技行业估值和交易活跃度。

第五、MSCI将A股的纳入比例从5%提升到10%将于5月底生效，有望带来增量外资的流入。

对于后市的投资机会，轩伟认为，最近TMT等行业在市场调整过程中跌幅较大，但后续科技成长股的投资机会有望继续向好，其中科创板的落地会是重要的催化因素。

他表示，复盘2009年，创业板上市后，电力设备、电子、军工、计算机、通信、医药等行业的估值较创业板上市前明显提升，科创板推出初期的行业结构将以信息技术、生物制药、互联网等新兴产业科创公司为主，有望对现有主板市场的相关标的产生催化作用。

除了科技创新这一市场大热的主题，随着A股纳入MSCI比例被提升至10%的窗口越来越近，以外资为代表的资金对优质蓝筹股的追捧也未见减弱。

一位资深基金经理告诉记者，外资的投资风格简单来说就两大方向，一是中国经济的龙头，即“中国有、世界无”的龙头股。二是历经市场充分竞争、相对稳定的消费性行业。因此长期来看全球定价的大趋势在A股市场将进一步加强。

前海开源首席经济学家杨德龙也认为，一旦市场情绪回稳，绩优板块会率先反弹。例如像消费股、白龙马股可能会率先企稳。当前市场已经形成了牛市的格局，短期的波动并不影响大局，A股市场的趋势仍然是震荡上行，建议投资者要树立信心，坚持做好公司的股东。

编辑：张亦文

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本期责任编辑：张晓光

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