A股处于周期的什么位置？霍华德、邱国鹭、陈光明等投资大师如是说……

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A股自1990年诞生以来，每隔七年都会经历一次牛熊转折，按照时间推演，2019年将会进入七年周期的起始之年。

那么，当前处于2800点附近的上证指数是否会在今年迎来新一轮的上行周期？

美国橡树资本管理公司创始人霍华德•马克斯表示，从周期的任何一点来看，短期内一切皆有可能发生。了解周期中所处的位置，则可以在“一切都是未知数”的环境中获得最大优势。

资料显示，橡树资本过去22年的平均年化回报率高达19%，与巴菲特掌管的伯克希尔•哈撒韦公司过去50多年的业绩相当。

5月8日，霍华德•马克斯与高毅资产董事长邱国鹭、正心谷创新资本创始人林利军、睿远基金总经理陈光明等多位国内顶级投资人，展开了一场有关周期的巅峰对话。

邱国鹭：

根据我们对A股市场的观察，政策周期经常领先于市场周期，市场周期领先于经济周期，经济周期又领先于盈利周期。明白了先后顺序，就能在投资过程中让概率和胜率成为自己的朋友。

此外，美国股市过去47年的平均回报是10%，但其中只有三年的回报率在10%附近，其余年份都出现了大幅上涨或下跌，这就体现了人性总是喜欢走极端。作为一个投资人，我们怎样才能保持平常心，冷静对待市场的波动？

霍华德：

中国在过去经历了非常规的20年，由于工业化、信息化和城市化三大趋势太强，一些周期性的东西被掩盖住了。但由于心理因素的起起落落，未来这三个大趋势的力量和相对重要性会有所消减。

过去50年，美国的经济走势有时上上下下，有时平缓上升，公司利润也会因为运营杠杆和财务杠杆出现更大的波动。而股市的波动甚至比经济与企业更大，这是因为受到了人的影响。

人性往往倾向于高买低卖，但我们必须要克服这一点。如果你是逆向投资者，能够高抛低吸，在别人高买低卖的情况下，就会获得非常出色的表现。

林利军：

作为一级股权投资者，我们投资了不少技术型公司。根据您过去50年的投资经验，您认为在信息化时代，周期受到了经济的哪些影响？

霍华德：

回到40年前，世界就像舞台上的背景，舞台上的活动都是在背景不变的情况下发生，基本面没有改变。

但是今天的世界已经发生了巨大改变，你仍然可以安全、明智地赚钱，但一定要考虑世界的变化，这种变化带来了很多令你盈利的机会，但同时也增加了损失的风险。

理解和把握变化可以指导投资，但是如果要提高正确率，至少你的正确率要比别人高。我们除了要关注别人看不到的大趋势，还要理解趋势下现行公司的价值是多少。即使对于科技股，这两点也是获得成功的基本要素。

陈光明：

过去30年中，美国股市经历了大约2.5个周期，但中国股市可能已经经历了七八个来回，您认为除了原理、定性之外，有什么定量的办法可以更好地掌握周期？

另外，做价值投资的都相信均值回归，但新兴市场历史普遍较短，历史均值的参考意义较小。站在现在这个时点上，您认为中国市场的风险溢价怎么定是合理的？

霍华德：

市场短期往往会由情绪所主导，所以没有一种放之四海皆准的方法来判断股价走势。

长期来看，市场是股市的称重机，但短期来看市场只是一台投票机，影响市场的因素更多来自于投资者的情绪，而非市场的内在价值。一位成功的投资者不会像其他人一样，受到情绪影响。如果你能够克服人性的弱点，坚持长期投资，就会比大多数人成功。

A股市场的历史确实相对较短，而且大部分时间里平均市盈率都处于较高的水平。中国的市盈率会下降，变成正常值。你不能只看A股的历史估值，还要考虑全世界其他市场的估值。

比如标普500指数的平均估值自二战以来大概是16倍，中国的快速发展赋予了市场红利，它未来还有很大的可能性。而美国是一个成熟经济体，所以你们的市盈率应该比美国高一些。

那么如果A股的市盈率两倍、三倍的高出美国，是否就意味着水平过高，需要降低高风险资产的比例，并采取防御性姿态呢？这没有一个既定的法则。

市盈率仅仅是衡量市场的一项指标，我们同时还需要考虑相对于其他竞争对手的成长潜力、产品的安全性等很多因素，这也是我们这个行业有趣的地方所在。

霍华德•马克斯金句分享：

1、在其他条件相同的情况下，高度乐观的情绪将使资产价格超过相关基本面水平。因此，如果我只能在每项潜在投资机会中获知一项信息，那这则信息会是该资产价格中包含了多少乐观情绪。

2、投资者对风险的警惕态度让市场整体保持安全和理智。但是，当投资者对未来感到兴奋并且对风险不再警惕时，就会掉以轻心，而此类放松的态度和不再严谨的投资行为会使市场变得危险。

3、如果投资者手中普遍有太多钱，或者他们太急于把资金投资出去，那么竞标价格会过高，因此，拍卖成功的“卖家”将支付高价，获得低回报，并接受高风险。因此，投资中最基本的就是判断出何时“过多的钱在追逐过少的投资机会。”

4、从某种程度上说，在市场投资就像买彩票，投资表现就像从一堆彩票（所有可能）中抽取一张（实际结果），如果被投资产价格低于其内在价值，这更可能是一笔回报优异的投资；但如果被投资产价格高于其内在价值，这更可能是一笔失败的投资。

编辑：张亦文

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本期责任编辑：张晓光

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