高毅资产首席投资官邓晓峰：中国上市公司能够创造非常有吸引力的回报

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上周末，在杭州召开的第五届全球私募基金西湖峰会上，高毅资产首席投资官兼董事总经理邓晓峰分享了他对中国资本市场过去20多年变迁的观察和思考。

他表示，任何行业发展进化都有其必然原因，投资也是如此，需要不断观察和了解实际情况。

过高预期带来市场波动

邓晓峰表示，中国的资本市场是一个发展中的市场。

“中国资本市场拥有非常多的或者说是全球最多的市场参与者。这些参与者抱有过高的预期，从而影响了其参与市场的行为和思维方式，对市场的波动推波助澜。因为短期高回报（预期）事实上与经济发展和企业价值创造的过程并不完全匹配。”

中国的资本市场是一个非常复杂的生态系统，邓晓峰认为，它最后反映了经济的发展，记录了产业的变迁和进化过程，记录了公司成长和衰落过程。在这个过程里，价值的创造和转移在不断发生。社会关注度和社会资源配置也在这一过程中不断调整。

在邓晓峰看来，中国企业在生产率方面正逐渐向全球领先企业靠拢、向发达经济体靠拢。与此同时，收入水平与发达经济体相比仍有巨大差距。

在这样一个较高的生产率水平和偏低的劳动者回报之间，容易形成空间巨大的价值创造和股东回报的过程。这也是中国资本市场的魅力所在。中国的上市公司能够创造非常有吸引力的回报，中国的资本市场也能够提供一个非常有吸引力的资源配置和资产配置的过程。

把资源配置给未来赢家

邓晓峰分享了他对投资的理解。

“资本市场是一个向前看的市场，总体反映投资人对未来的假设，对未来经济结构变化的判断，对利润和价值创造的预期。是一个需要重新选择赛道和重新选择优胜企业的过程。”他说。

邓晓峰认为，投资是一项非常有挑战性的工作。

首先，投资人需要对未来作出判断，观察和计算市场容量，看一下这个蛋糕到底有多大。

其次，投资人需要评估企业的商业模式、竞争结构，来确定这桩生意的属性和盈利能力，这是一个过程与终局的判断。

第三，投资人还需要判断赢家和输家，然后把资源配置到赢家。

最后，作为一个闭环，投资人需要去评估估值水平和价格，以及基于目前的估值水平和价格，标的未来所隐含的内在回报率。

这是一个重复的、持续的、充满挑战的过程，当然这也是一项非常有趣的工作。

邓晓峰表示，在中国资本市场有大量的专业机构，他们努力的工作，事实上推动了市场效率的提高，推动了社会对各产业的认识和判断，更快地选出了赢家和输家，更快地把资源配置到了正确的方向上去。

互联网行业头部效应在强化

就具体产业，邓晓峰分享了他的见解。

对移动通讯行业，邓晓峰认为，通讯设备行业公司借助于本土市场以及外资早年对这个市场不够重视获得了充分的发展。不管是华为还是中兴通讯，都在以内需为代表的大环境里成长为世界的巨头。

“其实不止通讯行业，我们的电子制造业在服务于全球供应链后，也获得了充分的发展，出现了非常多的细分领域龙头。这些公司的竞争力都是世界级的，他们都是在服务全球供应链的过程中逐渐发展起来。”

在邓晓峰眼中，中国的互联网行业是最令人激动的、最具有企业家精神的行业。

受益于巨大的本地化需求，以及中国高密度的人口聚集，互联网行业产生了独特的回报率。

“而自2011年后，我们观察到经济增速和需求扩张开始放缓，产业界发生了更深刻的变化。无论是收入、利润，还是市场规模，都明显向头部企业集中。生产率成为企业最主要的指标，一定要有最卓越的运营，企业才能够在这个市场上获得最大的份额。”

此外，过去十年，以太阳能为代表的可再生能源在中国实现了巨大的发展，产品价格下降了90%，目前在绝大部分国家已可实现太阳能的平价上网。

邓晓峰认为，这个行业的技术进步仍然没有终止，在未来，能源将不再是稀缺点，能源行业将发生重大变化。全球资本市场在这个行业领域也会发生重大的价值转移。

同时，伴随着电动车行业的发展，电池行业的技术也在快速进步。

当储能和太阳能相结合，预计在未来5到10年，全球的能源版图可能会发生颠覆性的变化。当人类摆脱能源的束缚，当能源的低成本供应变得随手可及的时候，全人类的福祉将会有一个巨大的提升。在这个过程之中，资本市场很多企业的价值也会发生巨大的变化和重组。

编辑：孙放

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本期责任编辑：张晓光

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