年末流动性五年来最“暖”，股债走强有底气！

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年末流动性正处于五年来最“暖”的时刻。

本周二，虽然跨年资金价格DR014（银行间市场14天期质押式回购利率）略有上行，但幅度不大，成交量也大大弱于此前数年，年末资金压力大幅减轻。

受到年末流动性充裕影响，股市、债市今日联袂大涨。其中，股市反弹情绪高涨，债市已连续四个交易日上行。

降准预期上升

2015年是流动性宽松的一年。彼时，大中小银行再度开启了存准率的下行周期窗口。银行间市场流动性渐趋宽松，DR014也跟随走低。

不过，2016年下半年市场风云突变，在加杠杆等操作影响下，资金价格走高。到2016年末，DR014最高升至7.5%；到2017年末，去杠杆加码，DR014更是飙升至15%。

到了2018年末，资金价格波动稍弱，但DR014也冲高至8%。一位机构投资者表示，去年末的“股债双杀”，为今年股市走强奠定了很好的基础。

2018年以来，央行对于流动性管理思路日渐清晰。针对内外部因素导致的信用收缩问题，人民银行及时出手、主动作为，多次使用货币政策工具，大幅增加中长期流动性供应，保持流动性合理充裕，有效对冲了信用收缩压力，稳定了市场预期。

上周，央行打出流动性管理组合拳，表明维稳年末资金面的意图。

进入12月份以来，央行开展了6800亿元的逆回购操作。同时，月初和月中的MLF到期，央行进行了超额对冲，本月净投放8064亿元。此外，上周三央行时隔20日重启逆回购操作，并启用了14天期逆回购，中标利率较此前下调5个基点，是前期市场化降息的进一步延伸。

14天期逆回购配合超额续作的MLF，为市场提供更长期限以及跨年资金，央行熨平年底资金面波动的意图明显。

今年最后一个月，DR014的跨年资金利率最高也仅为3.5%。不仅是价格，成交量也较往年大幅缩水。去年12月，DR014成交2.89万亿元；而今年12月，仅仅成交1.28万亿元。

与此同时，“进一步研究降准和定向降准、再贷款和再贴现”的信号已经释放。

知名经济学家徐阳表示，明年1月的情况比较复杂，实施降准的条件比较充分。

“一是，明年春节时点较以往更靠前，节前现金需求量大；二是，1月是传统税收大月；三是，年初是信贷投放较为集中的时点；四是，专项债额度提前下达，意味着明年初就将迎来较多的地方债发行。如此种种，预示着明年1月的资金需求量会很大。届时若降准，既可保障跨节资金面，又可助力年初信贷投放，同时还配合了地方债发行，可谓一举多得。”

从过去几年来看，央行在春节期间的流动性管理工具颇为丰富。

更进一步来说，市场对于“明年年初降息”也存在一定预期。

国泰君安首席固收分析师覃汉在其撰写的报告中表示，今年11月以及12月两次LPR均未降息，反映出当前银行息差压力较大。随着“CPI”预期趋于稳定，预计在春节前安排第二轮MLF降息操作存在一定的可能性，以推动LPR利率进一步下行。

华泰证券也表达了类似观点。如果降低实体经济融资成本，就必须实现信贷利率的快速下行，此时可以考虑再次使用贷款基准利率，同时配合结构性政策。信贷基准利率完全可以作为LPR改革的配套手段，不应该被简单“废弃”。

“股债继续齐舞”可期

受到年末流动性充裕影响，股市、债市今日联袂大涨。其中，股市反弹情绪高涨，债市已连续四个交易日上行。

广发证券分析师曹柳龙表示，此番大盘的上涨行情特征和今年年初的“春季躁动”呈现颇多相似之处。一是，全球主要权益市场再次迎来向上共振；二是，北向资金持续加速流入；三是，融资余额快速攀升；四是，成交大幅放量；五是，券商股领涨。

曹柳龙还表示，全球风险偏好扩张带动了权益资产上行。年初行情由分母端主导（流动性改善+风险偏好大幅提升），资产表现为股债齐涨。当前行情则由分子端主导（经济企稳+制造业修复预期）配合分母端共振（风险偏好扩张）。

但相对来说，在这一阶段，股市的表现会好于债市。曹柳龙分析说，增长预期改善使得顺逆周期品种的差距收敛，增量资金通常会寻找这样的品种介入，前期涨幅落后、有望迎来逆袭的个股，或者是强势板块内涨幅相对落后的个股。

国泰君安在最新的报告则表示，债市也有不错的抢跑机会。相对而言，未来股市或更有看点。

对此，国信证券分析师徐亮深有同感。徐亮分析表示，从大的格局上看，股票仍是近期最佳选择。

编辑：黄蕾

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本期责任编辑：张晓光

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