机构观点趋谨慎，在担心什么？

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上周A股主要股指先抑后扬，整体弱势震荡。盘面上热点散乱，缺少持续性的主题投资机会，“一日游”行情多次上演。从成交量看，也仍维持地量水平。

值得注意的是，近期部分卖方研报开始趋于谨慎，甚至还有买方表示本轮调整或将持续到三季度或年底。梳理机构观点可发现，估值过高仍是引发本轮调整的根本原因，而调整导致的新基金发行放缓，存量资金观望情绪较重持续抑制盘面表现。

但也有头部券商强调，基本面才是行情“主配角”转换的决定因素，各类投资者将重新凝聚共识。整体看，海外需求驱动和一季度业绩高增长品种仍是结构性机会所在。

国泰君安：A股调整与美债利率无关

上周，A股市场虽在周五出现反弹，但全周整体仍呈弱势震荡格局，“一天崩一只白马股”的故事持续上演。

国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉认为，回顾春节后抱团股的下跌，根本原因是估值过高、股价在预期层面已提前透支未来多年的业绩，而美债利率上行、流动性收紧预期都只是直接诱因或导火索。他表示，当前对美债利率上行最恐慌的阶段已过，被美债“杀估值”最厉害的纳斯达克指数也几乎收复失地。但反观A股却仍然弱势盘整。因此可见，对美债和流动性的担忧充其量只是压垮抱团股的“最后一棵稻草”。

覃汉表示，抱团股的业绩很难继续超预期，拥挤交易下的踩踏退出不可避免。从一季报行情看，资金似乎已形成“等业绩一出来，借着利好出货”的共识，这也就能解释为什么近期会“一天崩一只白马股”。

但斌：调整或将持续到三季度或年底

深圳东方港湾董事长但斌此前在直播中表示，市场短期走势比较难判断，本轮市场调整有可能会持续到三季度或年底。“到三季度或年底，估值修复应该到了接近尾声的阶段，上市公司的估值也会比较有吸引力。”

中信证券策略团队认为，近期市场存量资金博弈特征明显：上周A股日均成交额仅6816亿元，较2月时的高峰已回落47%。且近期披露业绩的个股，无论是业绩优于还是低于预期，公告日内股价波动都较大。

中信证券表示，投资者行为制约了A股结构行情的主配角转换。中信证券渠道调研数据显示：过去一周公募产品申购和赎回量相当，且4月以来私募基金仓位明显下降。另外，以60天均线衡量的“公募产品赚钱效应”显示，当前头部公募产品平均净值仍低于均线约5.4%。这意味着，在过去3个月快速入场的基民目前多处于亏损状态。

中信证券表示，私募、游资与散户将是未来增量资金的重要来源，但短期内上述资金均以观望为主。

中泰证券：核心矛盾是高低估值切换

中泰证券金融工程分析师张晗跟踪市场数据变化，认为在抱团股持续调整的同时，红利指数已连续上涨两个多月，当前市场的核心矛盾是流动性收紧下高低估值的切换。他认为，从A股交易者结构看，当前存在三个风险点：

第一，量化私募的规模在过去两年牛市中极速膨胀，量化私募的核心策略以高频量化和日内T+0为主，非常依赖于市场活跃度。如果股市日成交额萎缩至6000亿元附近，策略的有效性会大大减弱，从而使产品面临赎回风险。

第二，银行理财资金多以“固收+”形式运作，以沪深300为代表的权益类资产今年以来已是负收益，后续此类产品也会面临降低权益类资产仓位的可能。

第三，通过对货币基金市场跟踪发现，基民对公募基金的赎回压力在过去两周正逐渐体现。

中泰证券策略分析师王仕进则认为，当前多数白马股调整幅度已在25%至30%间，不亚于2018年时，已处于“跌不动”的状态。整体看，在预期弱于现实的背景下，不妨乐观看待后市，围绕海外需求驱动和一季度业绩高增长品种积极布局二季度行情。

从业绩预告中挖掘景气方向

安信证券首席策略分析师陈果表示，从去年三季度开始，制造业投资加速回升与景气扩散成为A股最核心的驱动因素。在2021年，资产周转率将成为理解和把握“制造业回归”的重要切入口。

陈果表示，整体而言，相较于2019年，在目前已披露一季报业绩预告的近1400家A股上市公司中，约65%的上市公司较2019年同期出现年化正增长，约45%上市公司较2019年同期的年化正增长幅度在10%以上，约35%的上市公司较2019年同期年化增速超过20%。

从结构看，相比2019年同期，军工产业链和新能源（车）产业链依然是今年A股的景气主线。同时，二季度应优先关注电子（半导体等）、疫后修复板块（商贸零售）、地产后周期（消费建材、厨电）、医药（生物制药、疫苗相关医疗器械）和汽车。

粤开证券策略团队分析认为，从年报情况看，蓝筹白马股无论在营收增速还是净利润增速方面，都具备绝对优势；但从业绩爆发力看，顺周期板块略占上风。具体而言，顺周期板块中净利润增速翻倍的个股主要集中在化工、机械设备板块中；白马股净利润增速翻倍者主要集中在医药生物、电子板块中。

编辑：孙放

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本期责任编辑：邵子怡

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