“亏钱是你活该！”……林园为什么会失态？

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近日，面对投资者的质疑，著名投资人林园突然“失态”：“亏钱是你活该，回撤的原因是你，怪你自己，我从来没让你买！”

林园如此“失态”，或与近期的行情有关。

进入三季度以来，消费白马股遭遇新一轮调整，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等白酒龙头股，以及海天味业、中炬高新、天味食品等调味品公司的股价表现都十分惨淡。与此同时，受政策影响的网络龙头股和教育股更是惨不忍睹，新东方、好未来等公司股价从最高点跌去九成。

上述昨日明星股，造就了不少投资明星，但在市场调整之下，昔日的明星，也变成了明日黄花。数据显示，但斌、林园、童驯、胡鲁滨等私募大佬们所管理的产品，近期都遭遇了巨大回撤。

著名投资人纷纷翻车

7月26日，东方港湾掌舵人、知名的私募基金大佬但斌，在其微博上罕见地表示，今年投资遭遇了严重考验。但斌表示，从业29年，东方港湾成立17年多，2021年也算经历又一次考验！“今年除了美股正贡献，A股与港股，都是负贡献……做的不好，我只怪我自己，内省…… ”

Wind资讯的数据显示，但斌所管理的东方港湾多只产品，今年以来业绩非常惨淡。截至7月底，今年以来依然亏损10多个点，其中东方港湾春风1号年内下跌近20%，东方港湾价值投资2号等年内跌幅超过22%。

需要说明的是，上述基金产品的净值高点大多在今年2月初，如果从高点至今算起，跌幅或超过30%。

在微博上非常活跃的但斌，过去多年以来，不遗余力地表达对贵州茅台和腾讯控股的看好。即使在去年春节后开市第一天，在疫情造成极大恐慌时，但斌还表示加仓了腾讯、新东方在线等，此后贵州茅台、腾讯控股等公司股价表现抢眼。

但从今年以来的股价表现看，今年2月份，贵州茅台、腾讯控股创出新高之后，开始掉头向下，过去几个月来走势疲软。贵州茅台最新股价不足1700元，相比2月份高点的2600元，已经跌去了三分之一。腾讯控股最新股价约为450元左右，今年2月中旬高点超过770元，从高点跌幅更是超过了40%。

林园的遭遇，与但斌类似。

Wind资讯显示，林园管理的代表性产品林园投资1号，今年7月份的月度跌幅高达26.58%，6月份跌幅也超过8%。从今年年内表现看，前7个月跌幅超过25%。

在林园和但斌之外，专注投资于传统消费医药龙头股的多家私募基金，过去几个月来的业绩表现都很糟糕。Wind数据显示，由前知名消费分析师童驯掌舵的同犇投资，其代表作品同犇1期今年7月份跌幅超过22%。由胡鲁滨掌舵的大禾投资，其代表作品大禾投资掘金5号，今年7月份跌幅也接近20%，如果从该基金年内净值高点算起，跌幅高达35%左右。另外，易方达前明星基金经理蔡海洪掌舵的睿璞投资，旗下产品近期回撤也较大。

极致操作 盈亏同源

对于很多风格恒定的投资人来说，盈亏同源是最主要的特征。他们的长期业绩或许非常抢眼，但对于短期业绩来说，受市场周期和企业经营周期影响，他们过往投资收益之道，转眼就会成为亏钱的原因。

从上述投资人的操作风格看，不管是但斌还是林园，乃至童驯、胡鲁滨等，几乎无一例外地押注传统消费龙头股，在某些时候甚至极致押注。

以大禾投资为例，过去几年来业绩表现非常抢眼，但这却是在极致押注的操作中获得的。

以该公司的大禾投资-掘金5号为例，成立于2016年10月的该产品， 2017年净值上涨85%。在市场惨淡的 2018年，其净值再度上涨近一倍。2019年涨幅更是高达119%，2020年净值再度上涨67%。在今年2月初，净值飙升至18.1元。短短四年多时间，总回报近18倍，堪称逆天。

上市公司顺鑫农业的定期报告，则将该基金的极致操作情况予以“曝光”。

顺鑫农业2017年年报显示，2017年底，“大禾投资-掘金5号”私募投资基金，出现在顺鑫农业十大流通股东名单上，持有972万股。2018年一季度，再度大幅加仓至1378万股，二季度再度加仓578万股，三季度大幅减仓673万股。

在市场全年趋势性下行的2018年，不少个股股价惨遭腰斩，公募偏股基金的整体跌幅也超过了25%，但“大禾投资-掘金5号”当年总回报高达97.89%，这主要得益于顺鑫农业的良好表现。数据显示，顺鑫农业2018年股价涨幅近70%。

通过分析“大禾投资-掘金5号”的净值线走势可以发现，几乎完美地复制了顺序农业的周收盘线。正是将巨大部分的仓位押注顺鑫农业，大禾投资才取得了如此抢眼的业绩。从大禾投资旗下其它产品的净值表现看，几乎也都是完全复制了顺鑫农业的股价走势。

如此极致的押注，让大禾投资声名鹊起。

在谈到如此极致的投资策略时，胡鲁滨曾经表示，好的机会非常稀少，好的价格需要耐心等待，买入价格相对于价值来说有明显的折价，最好能够了解市场抛弃投资标的的理由及它的合理性，“评估一家公司值100亿，然后花70亿甚至更低的价格去买”。投资策略的核心就是坚持长期价值投资，理性分析价值；选取好的商业模式，好的公司，好的价格，减少出手次数。

很显然，在过去几年中，至少到2021年初，胡鲁滨顺风顺水押注成功。

机构豪赌 投资者买单

2020年5月，在一场路演中，林园谈到了自己的赚钱之道。

林园说，要在股市上赚钱，就是买入之后等待泡沫形成。在他看来，真正赚钱是要靠泡沫赚钱的，当大家都说它不合理时，那才是挣钱的时候，“投机市场千万不要说高，要是你怕高，那你一定是苦命人，胆子要放大，高了还有更高，吹泡泡最后泡泡可能十年八年甚至几十年都不破”。

在林园那场路演之后的几个月，白酒股就处于强势飙涨的路上。他最坚定看多的贵州茅台，从去年二季度至今年2月初，股价涨幅高达一倍。在今年6月初的贵州茅台股东大会上，林园依然表达了对贵州茅台的坚定看好。

从林园投资1号的净值表现看，成立于2016年底的该基金，最新净值依然高达4.58元，长期表现堪称优秀。

但是，对于近期不怕追高买入的投资者来说，在短短几个月时间内，净值回撤就接近30%，这种体验并不美好。

林园说的“怕高都是苦命人”，对于投资者来说，追高才是苦命人。

沪上某资深基金研究人士表示，同公募基金相比，私募基金信息不太透明，在个股仓位上往往也缺乏硬性约束，基金经理很容易为了自身利益而选择极致操作。“基金经理选择押注个股，成功了可以一战成名，失败了也没有实质性利益损失，以前有私募基金经理押注失败，换个马甲继续干，这种情况下投资者最终会为基金经理的豪赌买单。”

“对于投资者来说，面对短期收益很高的基金，一定要谨慎，毕竟对于私募基金来说，追求绝对收益才是更为重要的。”他进一步强调说。

华南某资深投资人表示，市场总有看不见的滑铁卢，极致的操作会带来超高的收益，但同样会因为极致操作而翻车。从过往的投资发展史看，从来没有长期押注成功的案例，仅仅从过去一年多来影响市场的因素看，不管是突如其来的疫情，还是政府对教育等行业的政策出台，都是始料不及的，这是我们的认知盲点，无论多么深入的研究，都会有看不见的风险。过度押注最终都会变成一场豪赌。

编辑：吴晓婧

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