性格与投资：不喜欢频繁博弈的投资者如何选择投资方法

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 李威

目前，我们观察市场投资风格，有不少投资者因为中长期走势难以预测，更偏好短期趋势投资。这类风格的投资者为了把握机会，总希望找到关于短期业绩好坏的线索。但实际上投资者借助业绩线索争取短线投资机会面临非常激烈的竞争且内卷，过多短线操作难以保障投资成功率，所以短线市场经常呈现出“利空出尽” “利好出尽”的走势。而且，频繁的博弈对投资者体力和心理也是一种负担。

投资者如果不喜欢在市场中频繁博弈，而是采用买入持有策略，那肯定是希望持有的公司未来发展良好，在股价的持续升值中取得收益。然而，我们常常高估自己预测未来的能力。如今很多行业已经复杂到工作多年的专业人士也很难做出正确预测，翻看媒体上各种宏观专家对未来一年甚至半年的预测，准确率着实不高。一个明显的例子就是今年养猪企业的亏损。这一轮猪价下跌又快又深，以至绝大多数养猪企业在周期下行拐点还在增加产能，过去的行业经验没能帮助企业预判市场走势。所以，大部分公司管理层都在从事顺周期的行为，因为预测未来非常困难。

那有没有好的投资方法能让投资者既避免频繁短线操作又能实现可持续的盈利呢？

逆势投资是一个可选项。逆势投资没有什么竞争者，但无疑挑战很大。很多人觉得自己能准确预测行业底部或者精准找到行业拐点，然而行情低迷的时间和幅度都有可能超出预期，这对投资者的耐心、抗压能力和信仰都有很高的要求。同时，如果困境行业的需求持续下滑，以至于供给侧整合都不足以抵消，那行业个股股价将难以回升，我们的投资也会掉入价值陷阱。

另一个可行的操作就是寻找市场空间大、持续时间久的上升赛道进行投资。好的行业赛道，需求高速增长且持续时间长，个股共振数量多，能够给投资者带来持续刺激，一定程度上防止内卷发生。由于存在较大的市场空间供企业发展，即便投资者对未来的判断失准，仍有冗余量保障。但要警惕的是，需求的高增长常常是价值毁灭的直接原因，因为它吸引大量资本涌入行业，当高预期遇到需求增速跟不上供给增长，那对于股价就是灾难性的双杀。所以行情发展到一定程度，一定要把竞争格局问题摆在首位，对于护城河不够宽的公司，何时退出是一个很难把握的问题，也需要一定的博弈。

还有一个稳妥的投资方法是在做公司分析时，首先从供给侧切入做研究，其重要程度甚至超过对需求侧的分析。投资者应该学会从商业模式和护城河角度出发，在供给格局稳定较好的行业中寻找好机会。由此，我们还要回到最初的话题———预测未来是非常难的事情，“包装”出来的竞争力无法长时间抵御市场竞争压力。

谨慎起见，我们必须总结长期的历史数据和国内外比较经验，才能下一个相对确定的结论。其中，企业的定价能力是我们要首先关注的因素。因为定价能力通常是由于无形资产的存在而产生，无形资产构成非常强大的进入壁垒，而且壁垒常随时间不断增强。我们还应关注成本优势、网络效应、转换成本等因素。成本优势最好是独占的资源禀赋，能够帮助企业维持长期的低成本竞争力。转换成本的护城河非常重要却常常被忽视，比如公司的销售和研发人员需要深度嵌入到客户的研发部门之中，潜在替换成本会非常高昂，模拟芯片、专业软件、香料、专业化工、实验室供应商、密封和阀门等行业都有可能形成这种护城河。网络效应是指“网络中每新增一个点，其他网络中的点的效应都有增加”，这就要求点和点之间的联系是比较深刻的，一些互联网企业具备这种典型的护城河特征。我们还需要判断管理层是加固还是侵蚀了公司的护城河，这需要在长期的管理层接触案例中总结经验技巧。这种投资方法需要投入大量研究精力，但能够产生定价的锚点，不会让人迷失在投资者之间的内卷中。 

风险提示：文章涉及的观点和判断仅代表我们当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎。

（CIS）

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