大商所生猪期货首个合约圆满收官（一）

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前 言

　　9月27日，我国生猪期货首个合约LH2109在运行175个交易日后顺利摘牌。作为我国首个活体交割期货品种，生猪期货在今年初上市后恰逢我国生猪现货市场的下行周期，在此期间LH2109合约经历了一个完整的生命周期，意味着生猪期货合约规则设计及市场管理得到了市场全面的检验。本文对生猪期货LH2109合约上市以来的整体情况进行梳理，客观反映生猪期货市场运行及发挥的功能作用，以期为后续生猪期货服务实体经济打开更多思路。

　　1月8日，我国首个畜牧期货品种和活体交割品种——生猪期货在大商所挂牌上市至今，总体来看，运行平稳，市场交易理性，期货价格较好反映了市场预期，为市场功能的逐步发挥奠定了坚实的基础。

生猪期货运行稳健 价格反映市场预期

市场运行平稳  成交持仓稳步增加

　　相关数据显示，截至9月27日，生猪期货共运行175个交易日，总成交量331.95万手，总成交额1.03万亿元，日均持仓4.25万手。其中LH2109合约成交量190.97万手，总成交额6591.13亿元，日均持仓1.67万手。

　　上市以来，生猪期货市场的市场运行大致经历了四个阶段。具体来看，第一阶段为1月8日至2月10日，即生猪期货上市至春节前，上市初期市场关注度高，成交、持仓活跃，日均成交量、持仓量分别达到1.77万手、2.20万手；第二阶段为2月11日至5月7日，春节后现货市场进入淡季，期货市场逐步进入平淡期，生猪期货成交、持仓下降，日均成交量、持仓量分别为5418手、1.71万手；第三阶段为5月8日至6月22日，5月中旬起，现货市场价格开始大幅下跌，期货价格随之大幅下降，产业链风险管理需求大幅显现，市场交投开始逐步活跃，日均成交量、持仓量分别达1.81万手、3.44万手，比上一阶段分别增长了234.03%、101.58%；第四阶段为6月23日以来，现货价格出现小幅反弹，市场对未来行情判断出现分歧，产业链风险管理需求进一步持续积累，多空双方交投活跃，日均成交量、持仓量分别达3.01万手、7.38万手，较上一阶段增加了66.08%、114.36%。

　　作为首个摘牌和完成交割的生猪期货合约，自上市以来，LH2109合约成交、持仓情况与生猪期货总体情况也基本一致，其中自1月8日上市起至7月29日期间为生猪期货主力合约，进入8月以来受临近交割影响，LH2109合约成交、持仓逐步减少，9月13日起无成交、持仓。

　　9月1日，LH2109合约开始首次交割配对，当月共配对交割20手，包括5手车板交割，15手仓单交割，涉及9家卖方会员的13个客户、10家买方会员的10个客户和6个交割库。20手交割均为每日选择交割（由卖方主动提出交割申请）。其中，16手交割配对为现场提货，共出栏生猪2131头，出栏生猪均重117公斤；买方选择协议交割方式自行交收3手，交割库回购1手。16手现场提货的交割中，买方接货后省内处理10手，跨省调运6手。整个交割平稳顺畅。

价格反映预期  期现价差最终收敛

　　从生猪期货近9个月的价格走势来看，受生猪养殖恢复影响，生猪期货上市以来期货与现货价格总体呈下降趋势。其中LH2109合约从挂盘价30680元/吨跌至交割结算价13265元/吨，总体跌幅56.76%，运行期间未出现价格连续大幅涨跌或连续停板的情况。

　　有市场人士表示，自生猪期货上市以来，我国生猪现货供求关系发生了巨大变化，从现货价格来看，河南地区生猪价格从年初的35520元/吨下跌至目前的12060元/吨左右，跌幅66.05%。同期LH2109合约价格虽然也受现货影响呈下跌趋势，但总体跌幅小于现货。“总的来看，LH2109合约价格波动相对现货更加理性，未出现恐慌性下跌，在现货价格下降的大环境下为稳定市场预期发挥了作用。”国泰君安期货农产品首席分析师周小球说。

　　此外，作为反映9月份现货供需关系的合约，LH2109合约价格的走势与现货整体一致，并伴随交割月的不断临近期现货相关性不断提高。数据显示，截至9月27日，生猪期货价格与现货价格相关性为0.78。特别是5月中旬以来，受现货市场产能恢复预期影响，生猪期现货价格持续下跌，随着今年上半年生猪价格持续下跌，生猪期货价格受现货影响，总体开始呈下降趋势，相关性逐步提高，其间生猪期现货价格相关性达0.85；进入8月后，随着交割日期临近，期现价格走势已高度相关，达0.91。

　　自上市以来，生猪期货价格合理反映了今年上半年的市场预期变化，与现货价格相关性不断提高，进入交割月后期现逐渐收敛，最终实现回归。

　　对比今年上半年生猪期、现货市场价格走势来看，格林大华期货生猪研究员张晓君表示，生猪期货整体上客观反映了市场对9月份生猪供需状况和整体看跌猪价的理性预期。

　　“具体来说，生猪上市首日，9月合约结算价28290元/吨，与当时现货价格36000元/吨左右相比，反映了当时市场各方对9月生猪价格下降的预期；紧接着在上市初期，受生猪养殖产能的快速恢复，以及外购仔猪养殖利润下跌影响，市场预期9月交割时生猪价格将下降，因此LH2109合约价格低于现货，价差最大时期货价格相比现货低10000元/吨左右；春节过后，各地出现生猪疫情，市场开始担忧生猪产能恢复速度受到影响，并认为9月交割时生猪市场将进入旺季，因此LH2109合约价格高于现货；最后随着9月交割临近，期现货价差逐渐缩小，进入交割月前，LH2109合约基差为95元/吨（期货升水），占现货价格比约0.68%，期现货价格完成回归。”张晓君说。

　　从不同合约的价差关系看，比如在7月16日，生猪期货9月合约结算价为18295元/吨，明年1月合约结算价为18840元/吨，这两个价格分别反映了市场对9月中秋和明年1月春节前消费旺季的预判。对于9月的生猪市场，期货价格表明虽然9月生猪价格将比目前有所上涨，但涨幅有限。对于9月后至春节前的生猪市场，期货价格表明春节前销售旺季价格将高于9月。

　　在张晓君看来，当前生猪期货近、远月合约的走势反映了市场对未来猪价预期的差异，其中近月合约反映基差回归交易逻辑，主要原因为年底之前市场供给充裕，季节性消费好转提振，无法抵消四季度出栏增加和冻品库存的压力，因此现货价格维持低位运行，反弹空间有限。

　　“生猪远月合约则是在交易去产能逻辑，当前养殖亏损幅度加剧，农业农村部公布的数据显示7月份全国能繁母猪存栏量结束了连续21个月的增长，环比下降0.5%，这可能表明去产能之路已经开启，目前市场对LH2205和LH2207的相对远期的合约也相对乐观，但也未过分盲目。”张晓君说。

　　周小球则表示，农业农村部数据显示，2021年6月全国能繁母猪存栏达到峰值，若按出栏周期推算，预计本轮猪周期底部未至，现货价格仍有下行空间，产业客户仍身处寒冬中，市场对未来现货价格预期较差，期货价格发现功能将持续指导产业合理安排经营生产计划。

周密部署 确保生猪期货平稳开局

　　生猪是我国价值最大的农副产品，产业链涉及饲料加工、食品加工、物流、零售、餐饮等诸多行业。生猪产业又是我国农业和农村经济的支柱产业之一，与“三农”密切相关。

　　为确保生猪期货成功上市并安全稳健运行，大商所坚持“四个敬畏，一个合力”，牢牢把握服务产业客户的方向，从合约设计到交易、交割制度安排等方面全面、周密部署，在有效防范市场风险的前提下满足相关需求，确保生猪期货稳起步、促进市场功能有效发挥。

从严风控  确保生猪期货有序交易

　　不论是在品种设计环节还是市场运行中，防控风险都是大商所高度重视的核心问题，将其作为市场发展的基础。为确保生猪期货市场安全稳健运行、促进市场逐步发挥功能有效服务产业，大商所借鉴其他成熟品种的风险防控制度，从严设计包括涨跌停板、保证金、限仓、交易限额等参数，并根据市场情况进行相应调整，以有效防控市场风险。如上市初期，大商所根据市场情况将投机交易保证金水平设为合约价值的15%，套期保值交易保证金水平设为合约价值的8%，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的8%，要求非期货公司会员或者客户在生猪期货所有合约上的单日开仓量不得超过500手，交易所还根据制度制订了单边提高保证金水平等价格出现过度波动时的预案。上述措施都严于我国其他已上市期货品种，以此确保生猪期货市场平稳开局、有序交易、稳健发展。

　　生猪期货上市后，大商所一方面持续强化市场监控，切实履行好交易、结算、交割、监察等重要环节的监管和服务职责，并有效发挥“五位一体”协同监管作用，确保了生猪期货安全稳定运行；另一方面对于交易和持仓需求较大的大型养殖企业，大商所提供了产业客户专用的套期保值额度，可以不受交易和持仓限额限制，从而在严控风险的前提下，满足大型养殖企业对期货市场的套保需求。

多元措施保障  确保平稳顺畅交割

　　作为我国首个活体交割期货合约，生猪期货首次交割是生猪期货功能发挥的关键。为确保生猪交割平稳顺畅，大商所全面部署，做了充分准备。

　　一是增加交割仓库。上市初期，大商所在农业农村部全国大区政策中划分的东部区设立了14家交割仓库。今年6月，大商所在东部区又增加了5个交割场点为交割仓库；8月，进一步在河南、湖北地区增加4个交割场点，使生猪期货指定交割仓库增至15家企业的23个交割仓库。此外，大商所还对河北等9个省市设置了交割区域升贴水，为下一步在这些地区新增交割库做好准备。

　　二是强化交割延伸服务。在当前跨省运输以“点对点”为主的情况下，为解决买方接到期货交割的生猪后难以处理的问题，大商所设计了协议交收、养殖场回购、场外交易等替代交割方案，并与所有生猪交割库沟通，由生猪交割库帮助接货买方协调物流和屠宰资源，便于买方处理生猪。从9月合约实际交割情况看，20手交割配对中，买方选择协议交割方式自行交收的有3手，交割库回购的有1手，使用交割库推荐的物流车辆的有6手，交割库推荐屠宰企业处理生猪的有2手。相关措施在服务市场、提高交割效率等方面作用显著。

　　三是开展模拟交割和培训。为引导各类主体全面准确了解生猪期货交割规则、科学理性参与，确保生猪交割平稳，生猪期货上市后，大商所在全国各生猪主产区累计开展组织各类培训活动195场，通过制作交割手册、拍摄交割教学视频、制作交割长图等形式立体化做好交割业务推广；联合交割仓库和质检机构在河南、江苏等地累计开展13次模拟交割，全方位检验现场交收流程。

　　四是通过科技监管手段提高交割效率。大商所开发了DCE移动交割App，生猪交割全程使用手机App进行，尤其在现场交收环节，在出栏前采用移动摄像头视频监管，防止恶意喂食；交割出栏过程中采用移动摄像头视频直播方式，便于远程监控和解决纠纷等。这些科技监管手段大幅提高了各方沟通效率，确保了出栏生猪质量，完善了交割环节流程监控和留档工作，降低了疫情期间交割生物安全风险。

　　此外，7月底至8月期间，我国多地再次出现新冠疫情，影响多个生猪交割库和质检机构所在地的交通和人员流动，同时河南水灾又引发部分地区生猪疫情复发的次生灾害。为确保生猪期货首次交割平稳顺畅，大商所全面梳理交割期间可能出现的各类风险，做好应对预案，实行交割风险监控，保证了交割在“双疫情”不利影响下顺利完成。

继续稳扎稳打  在确保市场稳定基础上提量增效

　　大商所相关负责人表示，生猪产业关系国计民生，生猪期货平稳运行对行业企业抵御“猪周期”价格波动风险，保障猪肉的稳定供应十分重要。大商所将在后续工作中继续稳扎稳打，在确保有效防范风险的基础上提量增效，促进生猪期货市场功能进一步发挥，更好地服务实体产业发展。

　　一是在有效防范风险的前提下提量增效。在确保市场平稳运行、严格防范过度交易的前提下，适时调整生猪期货风险管理措施，包括实施组合保证金、适度下调投机交易保证金水平、适度降低交易手续费标准、调整交易限额标准、扩大一般月份持仓限额标准等。

　　二是扩充交割资源，完善交割库布局。大商所已在东部区周边的河北等7省1市设置了升贴水，自LH2205合约起，生猪期货实际可用交割区域扩展到13省1市。下一步大商所会继续将更多产业企业纳入生猪期货交割体系，扩大期货市场服务实体经济的范围。

　　三是继续完善交割延伸服务。研究推出集团交割协商地区升贴水机制，继续通过协议交割等市场化手段解决跨区域生猪调运问题，进一步为产业客户提供便利。

　　四是继续推进交割环节科技监管。完善App系统，研究利用智能检测和大数据手段解决质量均匀度等问题，提高交割效率和交割出栏生猪质量。

（CIS）

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