中泰证券王作维：差异化制度安排，北交所为创新型中小企业开辟新航路

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日前，全国股转公司官网显示，汉鑫科技等10家公司均发布公告称，经北京证券交易所同意，将于11月15日在北交所上市。

北京证券交易所开市时间日渐明朗，也牵动着资本市场各方参与者的心。上海证券报近日专访了中泰证券投资银行业务委员会执行总经理、保荐代表人王作维。在这位从业15年的投行老兵看来，北交所为广大中小企业提供了量身定做的融资渠道，其战略意义并不局限于资本市场，更是有效服务国家宏观经济大局中的重要一环。

为中小企业量身定做

王作维表示，首先从战略意义上来看，北京证券交易所是继上交所和深交所之后，30年磨一剑而横空出世的新交易所。“现在的北交所，真正从制度意义上形成了与沪深交易所等量齐观的地位。”他这样说道。

在他看来，未来北交所将与沪深交易所、区域性股权市场协同互补、错位发展、互联互通，以支持中小企业创新发展为特色，进一步推动中国资本市场往多层次、包容性方向发展。从区域上形成全国三个交易所共同服务实体经济、服务科技创新的新格局，全国一盘棋，全方位完善金融市场及服务体系、提升区域经济活力。

“同时，从宏观的角度来看，北交所的重要意义还在于，有利于发掘中国未来经济增长的新动能，从根本上确保宏观经济的长远发展。”王作维进一步分析。

上市直接融资，是促进企业发展的重要途径之一，但目前主板和创业板对于上市企业的规模都有一定的要求。

“我们简单统计了一下，去年以来主板IPO项目的净利润多数在1亿元以上，创业板IPO项目的净利润多在5000万元以上。而科创板对企业的科创属性要求是极高的。”王作维表示，“广大中小企业的年净利润核心分布区间在1500万以上5000万以下，这些企业抗周期能力还不够强，短期内又无法成长至主板、创业板或科创板的标准，但很多是专精特新小巨人企业，对国家意义重大，于是北交所便成了量身定做的融资渠道。”

他强调，中小企业贡献了我国50%以上的税收，70%以上的技术创新和90%以上的企业数量。只有让这些中小企业发展起来，才能做到强链、补链，将完整核心产业链留在国内，增强抵御国际风险的能力。因此，北交所的重要性并不局限于资本市场，更是围绕中小企业发展需求，形成科技、创新和资本的聚集效应，成为增强社会经济源动力，促进内循环的基础之一。

差异化制度安排特色突出

在王作维看来，北交所框架规则中引人注目的一项便是转板制度：北交所总体平移精选层各项基础制度，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构。其中，基础层定位于企业规范，创新层定位于企业培育，北交所定位于企业升级，另外在制度上还可实现与其他交易所的对接，有意愿的企业可向沪深交易所申请转板。但无论在哪个交易所，都是真正意义上的上市。

王作维表示，相较于其他交易所，北交所上市对企业的规模条件要求相对宽松，审核周期相对较快，广大中小企业融资难、融资贵的困境有望得到改善。同时保留转板制度又能给广大中小企业提供更多选择，促进各级板块联动发展，加强多层次资本市场有机联系。

此外，王作维还提出北交所构建多元化的退市指标体系是另一大看点：北交所上市公司股票终止上市后，可以转入创新层继续挂牌交易；符合重新上市条件的，可以申请重新恢复上市；不符合全国股转系统挂牌条件，且股东人数超过200人的，转入全国股转公司代为管理的退市公司板块。

“差异化退出安排，有进有出、能进能出，才能强化市场出清功能，提高市场效率。”他说道。

在王作维看来，北交所不仅给中小企业提供了新的融资路径，也给广大投资者提供了新的投资渠道：“真正有投资价值的公司，无论在哪上市都能受到资金关注。在居民财富入市的大背景下，北交所有望成为中国股权投资的又一里程碑。”

中小券商投行有望弯道超车

随着北交所开市渐进，机构投行之间也展开新一轮业务比拼。而在业内人士看来，北交所的设立，恰好给了中小券商发力的机会，也带来又一个差异化发展的契机。

数据显示，此前新三板持续督导主办券商排名前十的分别为开源证券、申万宏源、国融证券、东吴证券、中泰证券、安信证券、长江证券、东北证券、兴业证券和财通证券，其中有不少是中小券商。

王作维表示，券商行业的竞争近年愈演愈烈，且呈现“马太效应”格局，沪深两市股权业务头部券商优势明显。由于此前新三板市场活跃度不高、企业规模较小、流动性不足，大部分头部券商均主动收缩业务布局，中小型券商从而得到深耕机会。因此，券商在新三板布局方面呈现差异化，部分中小券商挂牌及持续督导排名靠前，新三板承销保荐经验和项目储备积累更为丰富。

在他看来，一方面，新三板挂牌企业超过7300家，企业多、蛋糕大，中小型券商可充分发挥自身业务优势，与头部券商竞争，提高市场份额。另一方面，北交所的设立将使中小券商市场参与度得到全面提升。在注册制的背景下，新股定价、信息披露、承销组织能力等对投行业务提出了更高要求，有利于中小型券商投行重新设计业务架构，梳理业务逻辑，促进行业良性发展。

当被问及头部券商转头发力北交所、中小券商是否会被削弱优势时，王作维表示并不担心。

“头部券商资源也是有限的，人力和项目不匹配从而导致服务跟不上的短板也日益明显，这决定了他们难以在中小企业为主的北交所上倾注过多精力或资源。”在他看来，中小型券商长期服务广大中小企业，从前期投资服务，到挂牌、督导，融资、资源对接等，已经形成了完整的服务体系，且与企业建立了稳定、长期互信的合作关系，有明显的差异化优势。

“即便是发展相关业务，头部券商新招团队进来做，和长期服务对接新三板的团队相比仍有一定差距。”王作维这样说道。

为中小企业提供全生命周期服务

中小券商的积累使得其在北交所业务有了传统优势，部分中小投行已经开始积极行动，抢抓机遇。

据介绍，作为深耕创新创业型企业市场多年的证券公司，中泰证券目前持续督导新三板挂牌企业近300家，位列市场前5，同时北交所项目储备丰富，业内排名稳居头部。今年以来，中泰证券高度重视专精特新企业的业务机会，积极推动与地方政府、金融机构、专精特新企业的全方位战略合作。

“中泰证券今年以来坚持大投行战略，已经取得明显效果。我们是完全按IPO要求来做北交所项目，并且未来还将向北交所上市公司提供再融资、并购重组、向沪深交易所转板等资本运作服务，为中小企业全生命周期保驾护航。”王作维说道。

据悉，近年来中泰证券加大对投行业务资源投入，成长迅速，尤其是今年以来，投行业务主要指标已跻身行业前十。中泰证券投行将积极把握此次北交所设立带来的战略机遇，进一步巩固行业地位，取得更快发展。

编辑：朱绍勇

校对：冯雯君

图编：周   洋

制作：季宇亮

责编：邵子怡

监制：浦泓毅

签发：潘林青

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