“打新神话”不再，投资者何去何从？

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自去年10月以来，注册制新股首日破发较为密集地出现，新股首日涨幅发生明显波动下降。进入2022年，受市场整体影响新股破发频率进一步提高，目前已有4只新股首日破发。

在注册制即将全面放开的背景下，新股破发是否将会成为市场常态？各类投资者又将如何参与打新？业内人士表示，打新收益发生波动有效体现了注册制新股“询价新规”（以下简称“新规”）的改革成果，有利于新股定价由博弈回归理性。伴随市场的价值发现功能进一步发挥作用，新股破发或将有所改善，打新收益也将逐步企稳回暖。

什么情况容易破发？

去年9月，新规公布下调最高报价剔除比例，推动新股发行定价中枢上移，注册制板块上市后溢价率出现明显下滑，新股首日涨幅显著下降，已有多只出现首日破发。

Wind数据显示，2021年10月至2022年1月15日，共有138只新股上市，其中20只出现首日破发，破发率达14.19%，4家公司首日跌幅超过20%。另外，在2022年上市的12家公司中，共有4家公司出现首日破发，破发率达33.33%。

数据来源：Wind

中信期货权益策略团队相关负责人表示，有效报价加权价和网下有效最低报价比值对于新股破发判断具有一定参考性，两者比值越低，新股破发概率越高，机构更愿意为优质个股付出溢价。另外，参与询价的机构数量也可以在一定程度反映认购热情，部分大市值破发新股参与询价的机构数量偏少，暗示机构认为该类新股首日涨幅空间有限。

开源证券研究所中小盘首席分析师任浪表示，新股破发原因主要体现在几个方面：一是新股定价较高，部分新股发行价突破“四数”孰低值，发行市盈率也高于同行平均水平；二是新股所在行业市场表现不佳，主要以医药生物等行业居多，近期板块持续下挫；三是市场流动性边际收紧，去年10月以来受宏观流动性收紧预期影响，市场成交金额出现下降趋势；四是公司自身业绩表现较差，部分公司半年报业绩出现大幅下滑趋势。

打新报价逐渐走向均衡

在业内人士看来，尽管新规落地初期打新收益波动下滑，但在市场调节下，新股定价提高带来募资总额上升，打新账户数减少、入围率下降带来网下中签率提升，叠加打新投资者报价逐步走向均衡，打新收益将逐步企稳回暖。

任浪表示，新规落地导致新股发行定价中枢快速上移，大部分新股出现超募，单只新股平均募资额在10月后实现快速上涨。在发行数量平稳增长与平均募资额持续上升的双重驱动下，注册制板块尤其是科创板融资规模出现显著回升。

与此同时，伴随账户数和入围率同步下滑，注册制新股网下中签率也有所上升。中金公司研究部量化团队表示，2021年下半年注册制新股网下整体入围率持续下行，报价难度显著上升，10月和11月的平均入围率仅有64%，12月小幅回升至71%；伴随博弈难度上升，入围获配账户减少，去年四季度注册制新股中签率显著抬升，C类与A类差距逐渐缩小。

“破发出现后，打新投资者报价逐步走向均衡，2021年全年打新收益仍较为可观。”任浪指出，2021年的持续震荡行情使得打新基金底仓收益同比大幅下滑，而网下打新仍保持相对稳定收益，对打新基金的收益贡献逐渐反超底仓，在2亿元至3亿元规模的产品当中，打新收益贡献度超过80％。

在网上打新方面，个人投资者打新规模总体保持稳定。Wind数据显示，2021年1月至2021年9月，科创板和创业板新股网上发行有效申购户数平均为551.77万户和1410.69万户；2021年10月至2022年1月（统计至1月15日），两板新股网上发行有效申购户数平均值分别为551.73万户和1392.50万户，整体规模未见明显变化。

申万宏源表示，若未来破发比例仍然较高，导致网上申购积极性明显下降，弃购比例上升，投行包销压力大幅增加，则会引导投行理性定价；若网上向网下回拨，网下打新亏损力度或将提升，将进一步约束网下投资者高报价行为、提高首发定价理性程度。

北交所打新收益更被机构看好

对于打新市场的未来前景，中信证券量化团队认为，2022年，新规影响仍将持续，但新股破发现象并不会像修订初期阶段那样集中，预计主板注册制改革有望成为打新收益的新增长点，但提升幅度不如创业板注册制改革明显。

中金公司表示，现阶段新股首日初期涨幅主要来源于投资者情绪偏差，容易受市场波动影响，但首日筹码分散程度仍将有力支撑情绪偏差的中枢水平，询价机构出现月度季度亏损的可能性比较低。

在影响因素方面，根据募资规模、配售比例和首日涨幅等影响打新收益的重要因素来看，多家机构表示看好北交所未来打新收益。开源证券认为，北交所发行节奏明显加速，预计未来一年内上市公司数量和募资总额将超越此前精选层的全年数量。此外，受投资要求、精选层流动性等因素影响，北交所此前网下打新配售比例高于科创板和创业板，但随着机构投资者陆续进场，配售比例将逐渐回归正常。

开源证券还指出，相比科创板和创业板，北交所高价剔除比例要求较高，网下认购倍数不足15倍时要求高剔比例不低于5％，网下认购倍数超过15倍时要求高剔比例不低于10％，对投资者报价行为具有约束和规范作用，在新股上涨确定性方面存在一定保障。在投资风险方面，中信证券建议，需注意北交所标的优选以及全额缴付申购模式下的流动性管理。

网上打新方面，淳石集团合伙人、酷望投资证券母基金负责人杨如意表示，新股申购将对个人投资者提出更高要求，参与打新前应对拟申购新股的主营业务、所处行业进行深入了解，并关注新股定价与同行业对比是溢价还是折价，据此来判断是否参与打新。在中签后，可关注新股所处行业近期的市场热度、发展阶段，结合新股自身基本面提前设定止盈。而对于新股定价缺乏专业知识和精力投入的个人投资者来说，可借道打新基金参与打新，分享新股发行带来的超额收益。

编辑：朱   茵

校对：孙洁华

图编：赵雁旎

制作：单凌鹤

责编：王宙洁

         郭晨希

监制：浦泓毅

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