反弹下半场，还能找到基本面好、估值低的板块吗？

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今年以来，A股基本走出了一个“V”字，不少高波动板块，更是走出深V型，其中就有军工板块。一方面，军工行业持续高景气，被长期看好。另一方面，军工板块信息更新频率不高等特点，也让这个板块更容易受到市场情绪的影响，导致波动较大。拥有10年证券从业经验的天弘高端制造基金经理李佳明，对军工、汽车等制造业板块有长期、深度的研究，近期对军工板块给出了详细研判。在他看来，军工板块是目前市场上少有的基本面好、估值低的板块。 

深V走势并非由基本面变化引起

今年以来股市振幅不小。军工板块同样迎来大波动，跌得深，弹得也高。对此，李佳明表示，从研究的角度来看，情绪波动因素居多，他说道：“因为军工板块基本面没有太大的变化，所以股价的表现与实际基本面的表现有挺大的差距。”

在李佳明看来，军工行业是一个受疫情影响比较小的板块，不光是因为需求端比较稳定，而且军工板块在供应链保障等方面也是更强的。因此，军工板块无论是前期的下跌、回调，还是最近的反弹，更多是因为市场情绪的变化。

同时，李佳明指出，军工投资的特点——信息更新频率不高，也是导致今年走势大幅波动的重要因素。“在市场情绪特别悲观的时候，军工行业跟随成长赛道一起出现了比较大幅度的下跌，在这个过程中，大家没有得到行业基本面的反馈，因为军工行业的信息更新频率没有那么高，所以短期内加剧了悲观的心态。” 对于近期的反弹，他表示也是相同的情况：“大家信心回来了，虽然军工行业的基本面还是那样，但是都觉得情况好很多，所以把之前因为过分悲观卖掉的仓位再捡回来，这就导致整个行业的股价在今年上半年走出了深v型。”

三大选股维度聚焦军工三大优势

李佳明目前管理天弘高端制造基金，该基金虽然从名称上看并非军工主题，但是从定期报告重仓股来看主要的投资方向正是以军工为代表的高端制造领域。

作为天弘基金制造投资研究组的一员，李佳明擅长周期制造行业研究，挖掘长线投资机会。他表示在择股时主要从三大维度去展开。一是成长性，即公司所处的行业是否处于高速成长的赛道，是否具备非常广阔的成长潜力，以及公司层面是否具备自力更生、产品迭代的特征，只有这样才能持续维持超过行业平均增速的增长。其次是看公司的竞争力，这也是天弘基金一直强调的，因此有一套完善的模型，来判断公司的核心竞争力是否够强。此外，公司的经营管理也是李佳明关注的方向，公司管理层是否稳定，是否有完整的管理体系或管理模式，都是影响公司能否健康发展、稳步向上的重要因素，同时还涉及到风险把控。

天弘高端制造基金经理 李佳明

对于军工投资，李佳明认为应该坚持从长期视角来入手，把目光放长远一点后，可以发现这一板块有三大竞争优势值得关注。

第一，军工板块有一个天然的优势——基本面的可展望度强。因为这个行业的最终客户很少，所以军工行业的订单展望度高，对整个板块的基本面展望带来不错的便利性。

第二，这个行业正处于从初创期踏入成长期的阶段，因此预计未来仍旧会维持高增速。同时在快速的成长的过程中，投资机会也会越来越多，好公司和很多新的逻辑都会不断涌现，所以这个行业目前正处于一个不错的投资阶段。

第三，军工行业属于经济后周期，即当经济发展到一定程度之后，军工才会起来。而军工行业一旦起来之后，跟短期的经济波动关联度反而不大，所以哪怕短期宏观经济出现一些波动，但是军工受到的扰动会比其他的行业要小得多。

又好又估值低的板块

李佳明对于自己的投资框架，常常用买白菜来比喻：“首先看品相是不是好白菜，然后再去看价钱，太贵了不行，如果品相又好估值又低，这就最好了。其实挑公司跟挑白菜是一个道理。”

站在一年或者更长的维度上来看，李佳明觉得军工行业未来几年基本面的可展望度高，同时还处于比较便宜的状态。

对于目前市场上比较关心的美联储加息、乌克兰危机、国内的新冠疫情等环境影响，李佳明表示绝大部分都不构成对军工行业基本面的关键影响。其中对于不少投资者都认为影响较大的乌克兰危机问题，李佳明坦言，从短期直接的作用来看，影响也较小。他解释道：“这个影响会很长，不是在当下的一个季度甚至一两周就体现出来的东西。”

此外对于一些投资者看重的“日历效应”，李佳明表示曾做过统计，但即便是所谓的大事件，对整个军工行业的刺激一般也不会超过一个月，短的更是一两天就反映完了，甚至不反映。

估值方面，李佳明认为当前军工整体还是处在历史低位，尤其是年初最低的时候已经回到了2014年的水平，是历史低位。“我们之前统计过军工行业的几轮反弹，几轮大的行情起点基本上都是在这个位置开始，现在出现了一些反弹，但是反弹的幅度还没有回到年初的高点。” 他介绍道：“相当于基本面在往上，但是股价还在往下，估值水平会变得更加便宜。军工现在的估值水平大概在2018年左右的状态，未来向下的空间可能较小。”

李佳明在近期公布的天弘高端制造二季报中指出，国防装备业长期发展路径确定度高，并不会因为宏观经济的短期波动、国际关系的阶段性变化、以及成本端的扰动，而轻易发生偏转。而在经历了年初的行业性回调之后，行业中的优质公司已经变得更加便宜，中信国防装备指数整体的PE-TTM估值已经回到了2018年的水平，而到2021年为止，利润却比2018年增长了200%，并且在未来几年依然有望维持显著高于GDP的增速。从行业横向比较来看，国防装备行业经营发展在二季度受到疫情和宏观的影响比很多行业更小。

风险提示：观点仅供参考，不构成任何投资建议。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。

 （CIS）

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