多家券商公告：不下修！发生了什么？

王彦琳徐蔚上海证券报 2022-10-21

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10月17日晚间，因可转债触发转股价格下修条款，国泰君安发布公告称，公司董事会决定本次不行使下修“国君转债”转股价格的权利，且在未来六个月内，如再次触发“国君转债”转股价格向下修正条款，也不提出向下修正方案。

近期，已有长江证券、财通证券、华安证券等多家券商宣布不下修可转债转股价。对于不下修转股价原因，多家券商在公告中表示，当前股价未能体现“公司发展的内在价值”。

多家券商决定不下修可转债转股价

10月17日晚间，国泰君安发布公告称，公司董事会决定本次不行使下修“国君转债”转股价格的权利，且在未来六个月内（即2022年10月18日至2023年4月17日），如再次触发“国君转债”转股价格向下修正条款，也不提出向下修正方案。

自今年8月29日至10月17日，国泰君安A股股票在连续三十个交易日中已有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格17.77元/股的80%（即14.22元/股）的情形，触发“国君转债”转股价格向下修正条款。截至最新收盘，国泰君安跌0.22%，报收13.87元/股。

对于不下修可转债转股价的原因，国泰君安在公告中解释称，近期，公司股价受到宏观经济、市场环境等诸多因素的影响而出现波动，未能完全体现公司长远发展的内在价值。公司董事会综合考虑公司的基本面、股价走势、市场环境等诸多因素，决定本次不行使向下修正“国君转债”转股价格的权利。

决定不下修可转债转股价的不止国泰君安一家券商。8月以来，已有财通证券、华安证券、长江证券等多家券商相继宣布不向下修正可转债转股价，其中，华安证券在9月、10月两度公告不向下修正“华安转债”转股价格。

多家券商宣布，在未来几个月内，若再次触及可转债转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正方案。长江证券表示，自2022年10月14日起算，在未来6个月内(2022年10月14日至2023年4月13日)，如再次触发转股价格向下修正条件时，不再提出向下修正方案。财通证券说，在未来4个月内(2022年8月31日至2022年12月30日)，如再次触及可转债转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正方案。

券商缘何不下修转股价？

“下修”指实施“可转债转股价向下修正条款”。近期，可转债下修态势明显加速。据民生证券首席固收分析师谭逸鸣统计，今年7月以来，公告下修的转债数量为14只（包括3只提议下修的转债），公告不下修的转债数量为134只，下修比例为9.46%。虽然这一比例较低，但是相较于去年同期，下修的数量同比增加了9只。

“市场调整导致触发下修条款的转债数量显著增加，因此公告下修转债的绝对数量显著提升。”谭逸鸣表示。

为何多家券商坚持不下修转股价？

记者查阅公告发现，多家券商在公告中表示，当前股价未能体现“公司发展的内在价值”。长江证券表示，董事会基于对公司长期发展潜力与内在价值的信心，为了公平对待所有投资者，维护全体投资者的利益，决定本次不向下修正可转债转股价格。华安证券称，近期公司股价受宏观经济、资本市场情况等因素影响较大，未能正确体现公司长远发展的内在价值。

从融资角度看，上市公司发行可转债最终目标是完成债转股。但在可转债转股价值较低的情况下，这一目标很难实现。在业内人士看来，券商之所以不下修转股价，是为了对正股价格形成合理引导。

公告显示，在上述券商可转债中，“国君转债”的到期时间最近，转股截止日期为2023年7月6日，当前转股价格为17.77元/股，而截至9月30日，公司尚未转股的可转债金额约为69.90亿元，占可转债发行总量的99.86%。

一旦可转债到期，转债持有人未操作转股，那么券商将按照债券面值加当期应计利息，赎回所发行的可转债。

券商板块估值处于历史低位

机构看好后市机会

近期，券商板块有所回暖，申万证券行业指数近两周以来累计上涨3.45%，昨日小幅下跌。截至10月18日收盘，申万证券行业指数跌0.37%。个股中，长江证券以3.88%的涨幅领涨，国联证券涨超1%。

今年以来，券商板块一度表现低迷。年初至今，申万二级行业证券板块累计下跌近30%，48只A股券商股中，仅华林证券股价今年以来录得涨幅。

从估值角度看，当前券商板块估值也处于历史低位。据西部证券策略团队统计，目前券商所处的A股非银金融板块的市净率几乎为历史最低水平，券商板块的市盈率水平也处于历史低位。

西部证券非银首席分析师罗钻辉表示，当前券商板块估值处于历史底部区间，充分反映了前期利空因素，目前配置价值凸显，政策落地有望驱动券商估值回升。

国信证券认为，当前券商PB估值处于1.27%历史分位，具有较高的安全边际，可关注后续估值修复机会。龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务协同能力方面均有优势，建议关注龙头券商；另外，随着服务更加立体化、产品更加精细化，部分特色券商也将获得差异化发展的机会。

责编：郭晨希、蒋烨欢校对：冯雯君

制作：何永欣图编：赵雁旎总审读：朱建华