曹彤：经济下行期金融异常活跃之谜

IMI联席所长、厦门国际金融技术有限公司董事长曹彤近日发表文章称，融资性现金流和投资性现金流的增加是经济下行期金融活跃的主要原因。而金融异常活跃，这是由于中国企业（尤其是民营企业）的“现金流漏出”造成的。

以下为文章全文：

通常而言，经济下行的一个伴生结果是金融活动萎缩。金融本质上是一个桥梁，连接资金供给端和需求端，当经济活跃时，桥两端都有旺盛的连接需求，而在经济低迷时，桥的两端也都“放假歇息”，金融活动自然趋于萎缩。

但在当今中国却正相反，经济下行期，金融异常活跃，金融创新层出不穷。如何解释？也许用现金流的视角可以给个答案 ！

企业家最看中的财务指标就是现金流。现金流一般分为：经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流。

企业经营的不同阶段三个现金流可以各有正负，但要长久生存，三项加总后必须为正，否则终将老本耗尽，“人活着钱没了”。

整体来看，经济下行期，全部企业加总的经营性现金流必然萎缩，而结构分布上，中小企业、非垄断性企业、定价能力弱的企业会更加明显。显然，这类企业大部分是民营企业。

中国的民营企业家是最具企业家精神的社会群体，他们在任何逆境下都会拼尽全力生存下去。经营性现金流下降，对于其他民族的企业家而言，可能会表现为暂时放弃，但对于中国民营企业家，则会千方百计的想办法腾挪。这种腾挪用经济学术语就是“增加融资性现金流和投资性现金流”，显然，这两类现金流的增加都属于金融活动范畴，这也就是经济下行期金融活跃的主要原因。

当然，补充经营性现金的不足，可以解释金融活跃，还不足以解释“异常活跃”，这就要提到，中国企业（尤其是民营企业）的“现金流漏出”问题。

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近期广泛热议的“曹德旺税收之问”

我国的税收以间接税为主，主要是营业税和改制后的增值税。理论上这类税种可以转嫁，这也是被称为间接税的原因，但事实上，由于其缴纳是以营业收入（而不是利润）为计税基准，即使经营亏损也要交纳，企业实际上只能自我消化。在经济上行期，企业利润丰厚，即使用部分现金流缴纳税款，也还不至于影响再生产；然而，在经济下行期，企业利润普遍亏损情况下，仍然要用一部分现金流纳税，则加重了企业现金流的漏出。

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银行贷款缺乏弹性

目前民营企业拿到的银行贷款大部分为流动资金贷款，期限大多为一年以内，且基本上要求到期必须偿还，甚至展期也会被视为不良贷款，在拨备计提和监管指标上均导致银行成本的增加。我们经常听到的“倒贷”，指的就是在贷款到期前如何搞一笔过桥资金，先还再贷。当然，是否能“再贷”，充满不确定性，经济上行期，“再贷”成功率较高，经济下行期，“再贷”则成为企业家和CFO们最煎熬的一道坎。一旦“再贷”不成，现金流即刻形成较大的负缺口。

这两个现金流的漏出，可能是我们的一种特有经济现象，民营企业要想在经济下行期生存下去，就必须要找到有效的应对办法，显然，只能寻求其他的金融活动或金融创新才能勉强应对。

我们会本能地将金融创新和金融活跃归为不稳定现象，只是较少拷问这些金融活跃背后的客观原因。

当前正规金融机构对于中小企业和民营企业融资普遍收紧，企业家们只能求助于各类民间金融服务以解决融资性现金流。因此，各类金融创新并非只是“聪明人”的创造力，更是背后强大的真实需求，来自实体经济的真实需求。某种意义上，金融活跃恰恰是民营企业家顽强生存的映射。

 如果从这个视角看，是否会对当前的金融活跃有些另类认识？近期常听媒体讲要加大金融整治力度，只是不清楚有没思考过，整治之后如何给民营企业安排个靠谱的现金流补充机制？难道这都不算实体经济的刚性金融需求吗？

编辑  魏宗 肖子琛

来源  厦门国金ABS云

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