CAF100 • 年会干货速递丨陈雷：国内ABS市场还有几十倍的增长空间

由中国资产证券化百人会论坛、中国人民大学国际货币研究所（IMI）主办，厦门国际金融技术有限公司、《当代金融家》杂志承办的“2017中国资产证券化行业年会”于2017年4月8-9日在京隆重召开，大会邀请了海内外行业的专业人士对实践和创新进行探讨，共同助力中国资产证券化市场高效、健康发展！

4月8日上午，中国资产证券化百人会论坛联席秘书长、厦门国际金融技术有限公司总经理陈雷代表主办方致辞，他从市场规模、市场参与机构、市场创新等层面分析了整个资产证券化国内市场现状，并指出资产证券化在宏观层面及政策改革中可以发挥的作用。最后对资产证券市场进行了未来的展望，资产证券化在未来的货币政策、对商业银行的利率定价市场化及进一步完善债券市场收益率曲线方面都大有可为。

以下为发言稿整理：

大家好！今天我用一些数据，跟大家介绍一下2016年中国资产证券化的市场情况。

首先，截至2016年12月底，整个资产证券化国内市场一共发行了信贷ABS108支，发行规模为3,869亿元；企业ABS377支，发行规模4,385亿元；ABN8支,发行规模167亿元。截至2016年年底，市场累计发行接近2万亿；其中信贷ABS累计发行总额达到了1.18万亿，企业ABS累计发行达7210亿元。2016年的产品总发行数量同比增长87%，总发行规模同比增长40%左右。

从项目资产来看，企业的ABS超过了信贷的ABS，这主要受到2014年政策松绑、推出备案制，2015年企业ABS大规模发行的影响，从单支产品的发行额来讲，信贷资产ABS和银行间市场的ABS，比企业的ABS数额要大，这也属于正常现象。最近的三年ABS经历了爆发性的增长。

再进一步分析，在一级市场上，2016年信贷ABS的发行规模略有回落，企业ABS发行规模翻倍，超过了信贷ABS，成为ABS市场的主力。从基础资产的类型来看，信贷资产证券化的基础市场总体上多元化的发展，几类资产首单项目频频出现。企业ABS的基础资产多达14种，信贷ABS基础资产类型发展一直占主导地位，直到去年，企业ABS规模超过了信贷ABS。

ABS基础资产类型、ABN的市场类型主要是融资租赁，发行主体以租赁公司为主。ABS在二级市场也有很大的发展，2016年ABS的二级市场成交额明显上升，其中比较值得关注的是2016年银行间市场出现比较明显的季度交易量的差异，第四季度银行间市场的交易额达到500亿，为全年最高。虽然二级市场的交易量上升明显，但是从整体来看换手率不高，我们国家资产证券化二级市场还是处于初级阶段。

ABS市场参与机构也呈现多样化的态势，竞争越来越激烈。2016年有更多类型的发行机构加入发行ABS的队伍，如消费金融公司，中银消费等等，预计未来会有更多的消费类金融公司以及其他类型的发行机构出现在银行间市场和交易所市场。同时机构参与证券化市场竞争更加激烈，以计划管理人，或者托管人为例，2016年管理人数量已经有82家，比前一年增加12家，2016年最多发行34个产品。

再看看关于市场创新的情况，2016年是资产证券化市场的发展年，不仅在规模上实现了突破，基础资产类型不断的丰富，同时在政策创新、监管的完善、市场的发展、产品的结构，以及产品的类型等多方面都有了实质性的创新。仔细分析，2016年的政策利好资产证券化的发展，从2016年1月份开始，每个月都有相关的促进和规范的政策颁发，这奠定了我国资产证券化市场进一步发展的基础。

在宏观层面，八部委和国务院办公厅分别于2月、6月、10月发文，强调资产证券化在政策改革中的作用，强调推动企业资产证券化的发展，盘活工业存量，大力支持企业直接融资，同时通过资产证券化真实的出售，实现企业杠杆率的降低。支持不良资产证券化和信贷资产证券化，以及应收帐款的资产证券化、企业资产证券化等等。

市场层面完善规范、统一资产证券化的法律法规体系和信息披露规范，协会发布了多类资产证券化的信息披露指引，包括不良资产、信贷资产、微小企业贷款的信息披露，做了重新的规范和要求，进一步明确资产证券化的资产范围，相关项目申报的内容，解决了市场上有关资产证券化的迷惑，这也是监管上的创新。

政策层面，积极推动各类创新的资产证券化模式，8月份七部委联合印发了指导意见，12月发改委和证监会联合发布了PPP项目资产证券化，这些都是对目前资产证券化市场进行了有效的补充。

最后在执行方面，资产证券化的产品也被纳入到保险资金投资范围，这也是非常重要的里程碑，因为在国际市场上，保险资金是资产证券化的一个最主要的投资资金来源。

资产证券化市场也正慢慢拓宽，结构有所创新，保交所保单质押贷款ABS标志着保险行业ABS平台首单产品的诞生。除了银行间交易市场以外，我们也有保交所，保险行业的交易所。2016年ABS的产品结构也在不断的创新，包括以下几个方面：真实出表项目逐渐增多，循环购买模式增加，以及信用触发机制优化等等，我国资产证券化慢慢趋向专业化。

再说一下ABN的创新，交易所协会公布了非银行企业资产支持票据指引及非银行企业公开发行注册文件表和体系，ABN为银行间市场托管奠定了基础，在此之前银行间市场只有信贷资产。如今进一步规范了业务流程，将企业的应收账款等财产权益，以及基础设施、商业不动产等财产纳入了ABN的市场范围，扩大了ABN适用的市场范围。ABN的市场虽然刚刚开始，预计在银行间市场，未来几年内会发生从量变到质变的进展。虽然ABN的发展已经出现了明显的提升，目前资产类型还是比较局限，但可以想像在未来几年，在政策市场需求的支持下，ABN有望更快速的发展。

关于不良资产的重启，2015年银监会公开表示通过资产证券化、银行间信贷资产途径，盘活存量资产，处置不良资产，这意味着从2009年开始叫停的不良资产资产证券化再次走向重启，标志着商业银行不良资产的处置进一步拓宽。

提起PPP的资产证券化，2016年政府部门明确出台了PPP项目资产证券化的政策，2017年首批PPP的资产证券化产品也陆续的发行成功。PPP的资产证券化将成为政策引导下新的热点方向，体现了资产证券化对PPP项目融资的重要意义。各监管层也陆续表示，积极推进PPP资产证券化，包括在项目审批过程中要专门专岗绿色通道，体现出监管上不遗余力支持PPP资产证券化的决心。

绿色ABS在国家积极支持绿色环保行业发展的背景下，绿色ABS也成为资产证券化的新宠。2015年2月，发改委出台了绿色债券发行指引，2016年5月证监会发布了资产证券化监管问答，明确鼓励绿色环保产业通过资产证券化融资发展。

不动产类的资产证券化对于房地产融资而言非常重要，资产证券化作为一种新的融资渠道，受到了地产行业的追捧，现在ABS已经成为房地产公司拓宽融资渠道的重要金融工具。2016年房地产类的ABS实现了爆发性的增长，不断实现创新和突破，先后成功发行了首单信托公司发行的ABS，首单抵押型ABS。但目前国内市场与海外市场还有很大的差距，在立法方面也有待政府进一步立法。

最后是消费金融ABS。随着消费升级，电商的崛起，个人消费类贷款爆发性增长，消费金融行业开始急剧扩大，政策也开始走向规范化的管理，优化行业发展。消费贷款自身具有小额分散特点，使得其风险较低，是资产证券化理想的资产类别。2016年，银行间市场交易所个人消费贷款资产证券化爆发性发展，全年一共发行个人消费贷款类的ABS一共有43单，规模达到760亿。

市场的现状和未来的展望。金融风险总是金融的一个本质，在经济下行、资产荒的背景下，ABS的信用风险逐步显露，去年也发生了一些信用事件，包括两单违约，以及评级的下降。主要原因除了整个市场的变化之外，也有发行机构自身偿债能力下降导致资产证券化情况恶化。资产证券化理论上应该是按照资产质量来决定投资风险，但是由于我们国家法律环境还有风险评估各种技术建设还需要进一步完善，所以主体风险在我们国家的资产证券化产品占有非常主要的作用。

在发展资产证券化对货币政策的影响方面，我国商业银行具有大量的基础设施建设贷款和地方政府融资平台贷款，这些贷款往往具有行政色彩，对银行而言是非市场行为的贷款，利率以贷款基准利率为主，阻碍了贷款利率的市场化。资产证券化的推出使得银行可以出售此类定价比较低的资产，把资金投放到收益更高的资产中。所以这些资产通过资产证券化的交易，可以促进市场化。

商业银行定价主动权不足，是阻碍存款利率化的原因之一，如果突然放开存款利率会导致金融机构提高存款利率，而资产证券化拓宽了商业银行的融资渠道，商业银行通过资产证券化来融通资金，从而减轻对存款的依赖。如果商业银行信贷风险识别水平高，其信贷资产证券化的产品就会在市场上畅销，资金回笼快。所以说资产证券化对商业银行的利率定价市场化，会起到非常重要的促进作用。

资产证券化也将进一步完善债券市场收益率曲线，收益率曲线是市场对债券收益率进行合理定价的基础。资产证券化使得信贷资产、信贷风险与收益率曲线直接对标，资产证券化使收益率在国债和企业债之间，可以继续完善债券市场的收益率曲线。资产证券化还有助于促进利率渠道传导机制的形成，央行的利率改变传到实体经济还不是很畅通，资产证券化可以帮助利率传导，打破信贷市场和货币市场的割裂状态，构建多层次的债券市场。所以资产证券化是利率市场化和金融资产改变发展的一个必然趋势。

中国和美国市场对比，债券市场和股权市场的比例，美国债券市场是股权市场的两倍，ABS市场的范围跟股权市场差不多，如果我们按照这个标准来看，中国A股市场是50万亿，ABS市场如果比较正常的发挥，应该是30-40万亿左右，目前的ABS量才1万亿，所以我们还有几十倍的增长空间。

现阶段市场还面临很多的痛点，一个是分业监管市场的割裂，另外参与机构多，发行效率低，投资者重主体信用风险而轻基础资产的风险，这与资产证券化的原理相违背。以银行为主的优先型投资者的投资思路，投资者关心的是风险评估，而不是来看资产本身的风险。原因也是在于资产的信息不完整，缺乏基础资产的数据，没有办法定价，尤其是夹层和劣后缺少专业投资者。目前市场上的四大类资金方，短期的资金多，流动性的资金多，长期资金比较少，保险基金如果能够加入到我们资产证券化，对我们国家资产证券化发展是一个里程碑式的变化。

二级市场流动性也不够，资产证券化不同的参与方，左边红的图是整个交易的体系，左边是资产端，右边是资金端，上面是一些中介机构。我们公司为了解决现阶段资产证券化的痛点，半年多以前在市场上公布ABS云平台，希望能够对刚才讲的这些痛点起到一些作用。我们ABS云平台将构建多方协作的平台，使得多对多模式变成一对多模式，加快发行效率。

针对市场重视主体信用而轻基础资产信用的问题，我们ABS云平台能够帮助发行方将其基础资产的信息在电子化的平台上进行分析和展示，让投资者直接能够看到基础资产的风险。同时我们也希望ABS云平台能够增加二级市场的流动性。

ABS云平台是衔接资金端和资产端的一个信息交互平台，同时也是为资产端的客户做资产证券化一个工作的平台，使得ABS中介机构也能在这个云平台上用电子化、平台化的模式，为发行方服务，同时为投资方提供电子化、可视化、可持续性的基础资产风险展示。我们也跟第三方合作，为整个生态链提供征信。资产证券化要做成的话，征信体系很重要。

编辑  张晨希

来源  ABS云

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