视点 | “心”预期主导的宏观预测要不得

统计局最新发布的三季度宏观经济数据显示，中国GDP累计增速连续三季度走平，2017年第三季度GDP增速回落至6.8%。不尽如人意的GDP数据，给前期市场“新周期”的论调带来了更多的不确定性。对此，IMI研究员熊园撰文对前期经济增长动力进行了分析，认为16年四季度以来我国经济持续走好，主要来自于去产能的供给侧改革推升PPI和工业企业利润回升、房地产投资和基建投资、全球经济趋向复苏带来贸易走好。随着这三大支撑趋弱，经济增速也随之回落，同时说明需求端持续复苏被证伪，去产能、去产量的供给收缩显然带不来“新周期”。不基于经济运行规律进行研究与预测，而是寄希望于所谓的“维稳”行情和“政治周期”进行的预测，都是站不住脚的。

以下为文章原文：

统计局最新数据显示，我国GDP累计增速连续三个季度走平至6.9%，当季同比增速则自去年二季度以来首度回落至6.8%，市场对此可谓“爱恨相加”：爱的是6.9%超出了理性预期，恨的是非但没有“如愿”站上7%而且还出现了回落。造成如此情景，主要是被“心”预期所主导，却忽视了本轮经济运行的本质。

图：今年三季度GDP当季增速和环比增速均回落

数据来源：wind

基于今年以来我国投资、消费、进出口的变化趋势和政策环境，其实很容易比较准确地判断出“全年GDP增速将前高后低、稳中缓降”。16年四季度以来我国经济持续走好，主要有三个支撑：一是去产能、去产量的供给侧改革推升PPI，进而带动工业企业利润回升；二是房地产投资和基建投资拉动作用依旧明显；三是全球经济趋向复苏，我国贸易走好。时至10月，不难判断这三大支撑正逐步趋弱。

其一，今年PPI走势超预期走稳，但“成也环保限产，败也环保限产”。9月PPI同比较8月继续扩大0.6个百分点至6.9%，已经连续2个月超预期反弹，背后的推手无疑是环保限产和供给收缩的推动。然而，与限产就涨价所“相伴相生”的是，9月焦炭、粗钢、钢材、生铁产量持续下滑，9月单月产量已降至年内最低，黑色与有色也成为了9月工业增加值负增的为数不多的几个行业。

其二，在房地产后周期和需求没有实质性复苏的大背景下，投资回落是必然趋势。因此可以看到，尽管9月固定资产投资单月增长6.2%，较8月的3.8%明显回升，但累计增速仍然回落0.3个百分点至7.5%，也即连续3个月下滑、连续5个月不增。具体来说：9月房地产投资增速超预期回升了0.2个百分点至8.1%，但9月销售增速已经首度告负；基建投资单月同比增速大幅回升了4.3个百分点，但累计增速仍然延续放缓；制造业投资增速回落0.3个百分点至4.2%，已连续3个月下滑且为年内最低，制造业投资低迷是总投资回落的大拖累，也是需求没有真正起来的有力佐证。

其三，贸易回暖是今年我国经济走稳的主支撑。今年上半年，消费和投资分别拉动GDP增长4.4个、 0.3个百分点，较去年同期分别下降 0.5 和 0.2 个百分点，而货物和服务净出口拉动经济增长0.3个百分点，较去年同期上升1个百分点。可以说，贸易成为了拉动今年我国经济增长的最大边际贡献。鉴于人民币贬值效应走弱、贸易摩擦反弹、去年基数等因素，下半年以来我国贸易改善程度肯定不及上半年。统计局数据显示，消费对三季度GDP累计增长的贡献度提高至64.5%，较二季度提高1.1个百分点，而贸易的贡献度则下降了1.2个百分点。

图：贸易对今年GDP的拉动作用明显

资料来源：WIND

时下经济走势说明需求端持续复苏被证伪，去产能、去产量的供给收缩显然带不来“新周期”。往后看，在“PPI仍保持高位、房地产投资和基建投资不会失速下滑、全球经济趋于复苏驱动我国外需走好”的三重支撑下，我国经济韧性仍强，预计四季度GDP增速降至6.7%，也即实现6.5%左右的目标增速没有问题。

继续往后看，大大指出“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，表明未来经济增长将由“量”转“质”，也即GDP增速的指标意义将进一步弱化。当然，需要认识到的是，根据大大提出的新“三步走”战略，到2020年全面建成小康社会（表明 “双倍增”的计划未变），到2035年基本实现社会主义现代化（比此前计划的到21世纪中叶提前了15年），表明稳定的经济增速仍然需要，至少2018-2020年GDP年均增速要在6.4%左右。

不畏浮云遮望眼。不基于经济运行规律进行研究与预测，而是寄希望于所谓的“维稳”行情和“政治周期”，姑且冠之以“心”预期，那么，得到的结果即便对了，那也是侥幸的、站不住脚的。

编辑  韦祎 张昊轩

来源  熊园观察

点击查看近期热文

欢迎加入群聊

为了增进与粉丝们的互动，IMI财经观察将建立微信交流群，欢迎大家参与。

入群方法：加群主为微信好友（微信号：imi605）,添加时备注个人姓名（实名认证）、单位、职务等信息，经群主审核后，即可被拉进群。

欢迎读者朋友多多留言与我们交流互动，推荐好文章可联系：邮箱[e-mail]；电话[phone]

关于我们

中国人民大学国际货币研究所（IMI）成立于2009年12月20日，是专注于货币金融理论、政策与战略研究的非营利性学术研究机构和新型专业智库。研究所聘请了来自国内外科研院所、政府部门或金融机构的80余位著名专家学者担任顾问委员、学术委员和国际委员，70余位中青年专家担任研究员。

研究所长期聚焦国际金融、宏观经济理论与政策、金融科技、财富管理、金融监管、地方金融等领域，定期举办高层次系列论坛或讲座，形成了《人民币国际化报告》《金融机构国际化报告》《中国财富管理报告》《金融科技二十讲》等一大批具有重要学术和政策影响力的产品。

2016年，研究所入围《中国智库大数据报告》影响力榜单列高校智库第4位，并在“中国经济类研究机构市场价值排行榜（2016）”中名列第32位。

国际货币网：www.imi.org.cn

微信号：IMI财经观察

（点击识别下方二维码关注我们）

只分享最有价值的财经视点

We only share the most valuable financial insights.