视点 | 洪灏：非常规贸易战

全球贸易对于中美两国乃至世界经济的发展都具有重要意义，近日，特朗普政府宣布对1300多种中国商品征收惩罚性关税，同时限制中国对美直接投资的举动引起了轩然大波，贸易战争一触即发。IMI特约研究员、交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏进一步指出，美国限制中国出口商品的种类很可能分布在战略性行业，其中囊括了中国正在自主迅速追赶的行业，而最近数年美国经济的增长得益于中国制造业的发展，贸易摩擦将对美国长期国债收益率和美元汇率造成不利影响。从整体上看，特朗普政府的做法遏制了世界经济复苏的势头，不利于各方的发展，并且增加了主要国家的市场风险。

以下为文章全文：

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一、不仅仅是常规的贸易战争

在根据301条款进行了七个月贸易调查之后,美国计划向约1300种中国商品征收25%的关税。这些商品很可能分布在战略性行业，如信息技术、机器人、高铁、新能源汽车和先进的医学技术。值得注意的是，这些项目远远超出了最初提议的钢铁和铝进口关税。它们囊括了中国正在自主迅速追赶的行业。而这些行业是中国“大国崛起”的国家战略的支柱。

鉴于这些微妙之处，我们不可低估贸易争端升级的可能性及其严重的后果。中国回应的武器包括采取针锋相对的关税，比如可能会对美国农产品进口征收关税；干预美国公司在中国的运营；甚至减少中国对美国国债的投资等。美国贸易代表Lighthizer的团队现在有不超过15天的时间发布一份针对该税的特定商品的清单。然后是为期30天的评论期。其后关税将生效。

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二、中国储蓄大规模回收渠道的终结？

之前，中国用从出口获得的美元购买美国国债。这其实就是中国储蓄和美国国债之间的大循环。换句话说，勤劳的中国帮助了不储蓄的美国。在推动中国制造业发展的同时，这个储蓄回收过程有助于保持美国的通胀和长期国债收益下降。然而，随着贸易纠纷不断升级，中国的出口可能会受到影响。美国长期国债收益率和美元汇率也将不能幸免。

在中国股市泡沫从2015年年中至2016年初破裂之后，2016年以来全球储备资产一直在复苏。与此同时，美国的贸易平衡却一直在恶化，与美元的疲软并存(图表1)。可想而知，这种事态发展很大程度上导致了美国民粹主义的抬头，从而也导致了我们当前所面临的贸易争端。

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三、市场仍充满风险

尽管市场悲观的条件反射可能吸引了一些人迫不及待地进行交易，但我们注意到短期内市场能见度很低。在我们题为的《狗年：2017年的领悟》（2018-01-30）的报告中，我们预警了即将到来的市场抛售潮。在我们的后续报告《市场危机》（2018-02-06)中，我们建议投资者不要急于抓下跌的飞刀，市场波动性还没有消退。

如果争端升级，它将从根本上改变全球经济增长的前景，而全球经济增长速度最近已经达到顶峰（图表2），并将提升通胀压力。如果这种最坏的情况发生，所有的投资都将功亏一篑。虽然我们希望这些杂耍只是特朗普谈判策略技巧，但我们不能把我们的投资策略寄托在希望上。

图表1：美国贸易平衡恶化和美元弱势是中国储备资产回暖的镜像

图表2：全球经济增速开始见顶，开放性小型亚洲经济市场指数亦然

编辑  徐同 张昊轩

来源  洪灏的中国市场策略

监制  朱霜霜 李欣怡

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