中央经济工作会议解读：2019年在平滑逆周期中金融稳定是重中之重
IMI学术委员、上海国际金融中心研究院副院长、上海财经大学现代金融研究中心主任丁剑平在针对2018年底中央经济工作会议的解读中表示，金融稳定仍然十分重要，尤其是在2019年全球金融危机的窗口期，要通过间接金融提高专业化竞争力和直接金融的法制完善来实现金融稳定目标。在这一环境下，保持人民币汇率的基本稳定也尤为重要，2019年人民币汇率难以出现强势。
以下是文章原文：
刚刚闭幕的中央经济工作会议再次重申了“六稳”（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期），还是将“金融稳定”仅仅放在“就业稳定”之后。可见金融稳定的重要性。与此同时，会议对两类金融的关系赋予要解决的具体任务。要以金融体系结构调整优化为重点深化金融体制改革为目标。在间接金融方面的任务是：发展民营银行和社区银行，推动城商行、农商行、农信社业务逐步回归本源。也就是要商业银行要通过专业化来显示各自的异质性。要完善金融基础设施，强化监管和服务能力。在直接金融方面的任务是：资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。要去除干扰噪音，突出法治在制度建立中的位置。其实规范、透明、开放都是建立在有法可依的基础上。简言之，要通过间接金融提高专业化竞争力和直接金融的法制完善来实现金融稳定目标。尤其是在2019年全球金融危机的窗口期。
实际上自从1997年、2008年乃至2019年每隔十一年都有可能是一个全球金融危机的窗口期。其共同特征都是美联储加息，大宗商品价格下跌，美元指数飙升，导火索都是美联储进一步加息预期。2018年早期和中期发展中国家和新兴市场经济国家诸如阿根廷、委内瑞拉、土耳其等国已经出现货币急剧贬值、股价暴跌的冲击。那些欠外债国家也由于美元升值和本币贬值也陷入债务危机，从而引发区域性金融危机连锁反应。2018年底的美联储加息已经引发其自身股市（道琼斯指数和纳斯达克指数）暴跌。市场预期2019年美联储还有可能加息两次，美联储、欧洲和日本央行也面临着两难选择：那就是根据资本市场波动现象还是具体数据？特朗普政府在国际贸易上的单边主义触发关税贸易战，这势必萎缩全球经济增长。这样2019年全球经济整体下滑已经成为学界和实务界的“共识”。在经济下滑时候，“水落石出”，一切问题都会冒出来。为此宏观经济政策的求稳也是在预期之中。金融机构的“去杠杆”和“缩表”极容易引发实体经济的“流动性短缺”。美联储加息也将中国利率下行的“空间”压缩，为此这次会议一直强调的积极的财政政策和稳健的货币政策都是旨在确保企业“流动性”不能短缺。然而，根据美日的经验，宽松量化的货币政策都有“后遗症”，那就是试图在短期内用宽货币和宽信用来隔绝危机的传染，而长期通过政策疏导，也就是通过货币和信贷扩张，但是由于家庭和企业的资产负债表衰退，为了修复自己的资产负债表，家庭和企业部门都不愿意借贷，结果还是宽货币不一定带动宽信贷。即便有宽信用，也带动不了高消费和高投资，“空转”的货币就停留在“虚拟经济领域”里。从而推高了金融资产“泡沫”。为此积极的财政政策要实现“精准定位”，稳健的货币政策也要体现在结构方面。宏观政策的“一刀切”的短板需要微观的“精准”调节来弥补。
虽然这次会议没有专门提及人民币汇率问题，这是因为将其放在金融稳定大框架下来思考的。在全球新兴市场国家货币在美联储加息后应声大跌的大环境下，保持人民币汇率的基本稳定可视为“定海神针”。这不仅可以避免对外负债大企业还债压力，同时也是匹配中长期产业结构调整。更重要的是对预期“信心”的引导。然而为维持中小企业的生存，相对“宽松”的货币政策对人民币汇率必然产生下浮的压力。2019年人民币汇率难以出现强势。
当前经济处于下行周期中，为此采取逆周期货币政策成为必然。经济需要一个相对宽松的货币条件，但宽松的货币条件必须考虑外部均衡，也不能太宽松了，因为如果太宽松，利率太低，会影响汇率。金融除了自身稳定之外，还要向实体经济提供流动性来“维稳”，例如央行创立TMLF新工具开启了结构性降息，其政策出发点是缓解民营经济困境。引导资金流向民营企业、小微等重要领域和薄弱环节。本次结构性降息已经开启了货币宽松的“预期”，2018年以来，已经有过四次降准，考虑到当前准备金率仍较高，预期2019年降准也有较大空间。2019年将继续向民营企业提供流动性。第一，通过增加再贷款、再贴现，调整宏观审慎评估参数，支持商业银行对小微、民企多投放贷款。第二，设立民企债券融资支持工具，相当于一个保险，使得民企债发出去。第三，研究股权融资支持工具，缓解股权质押风险，稳定和促进民营企业股权融资。央行的这些措施将大大缓解企业融资难、融资贵的问题。只要企业能存活，维稳才能落实到实处。
编辑 罗梦宇
审校 田雯
监制 朱霜霜
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