主旨演讲 | IMF原亚太部门主管：不能用资本管制的措施管理外汇

7月6日至7日，由中国人民大学财政金融学院与中国财政金融政策研究中心联合主办，中国人民大学国际货币研究所（IMI）承办的“2019国际货币论坛”在人民大学隆重举行。IMI国际委员、乔治敦大学客座教授、 摩根大通原亚太监管战略主管、 国际货币基金组织(IMF)原亚太部门主管Anoop Singh发表演讲指出，中国现在面临的问题是要进一步地释放流动性，起到让市场在当中扮演更重要的角色的作用，让其更为框架化、系统化和透明化，在中国外汇的管理上，不能用资本管理的一些措施来管控外汇。

以下为演讲全文：

非常感谢!

我非常荣幸能够来到这里，有的时候会觉得宾至如归，因为国际货币论坛听上去和IMF是一样的，一个是IMF，另外一个也是IMF。所以呢，这是一个非常重要的学习的过程，我们要了解人们谈论的一些主题和内容 ，更重要的就是说，国际货币论坛和货币它们是涉及到的政策制定的部分，那在政策宣布之前，特别是涉及到金融对外开放，我们在此都会进行讨论，所以这就是非常重要的。

我们也会涉及到对外的开放，也包括人民币的作用，最终都涉及到中国人民银行作为央行的作用。在过去的这些年里，中国推进了人民币的国际化，现在是被纳入了一揽子的货币篮子，所以这种对外的开放是不断进行的，而且中国的资本账户也不断的实现了放开。所以我们说汇率是不断变得更灵活，这样的话，人民币的放开是符合了中国对外开放的需求。一个非常重要的问题，就是说中国应当采取哪些措施?怎样实现人民币国际化?怎样对市场进行同期的干预?

长期的目标肯定是人民币要更为灵活。几年前易纲当行长之前也会提到，汇率是一个自动实现的稳定器，会帮助中国推进市场改革，人民币的汇率形成机制和人民币的稳定也会增加中国经济面对外来冲击的韧性和弹性。易纲行长之前说的很对，他谈到了灵活性和稳定性，我们今天也听到了很多的讨论，是怎样实现国际化。而且中国正在逐步的走向浮动汇率，会有一些恐慌和恐惧，有一些问题在过去几年也会被提出，那就是说人们为什么会比较犹豫不决?这些恐惧包括人们会担心有一种错配，就是说，如果开始进行浮动的时候出现了货币的错配，或者说中国有很高比重的外币的负债。所有这些关切都是非常重要的，对于中国的情形，现在是非常独特的。

首先我们会担心错配的问题，在美国也会有这样一种担忧，也会受到竞争力。对中国可能不是这样的，真正的有效的汇率是最近通过IMF进行了评估，那就是说人民币基本上和基本面是很匹配的，涉及到外币的这种负债，中国有没有很高比重的外币的负债?我们都知道中国的外币的敞口是得到了控制，中国的企业可能会受到影响，它可能负债率相对较高，但是仅仅只有60%，所以我想说这种外币计价的负债，它比重是很高，但不是一个大的问题。

以外币计价的资产是很高的，所以我们之前谈到的这两个担忧可能对中国来说都并不是十分的重要，可能还会有其他的一些限制。对于放开汇率的这种限制，有一个中国特有的因素，是中国人民币储蓄很高，他们需要进行多元化、多样化。是这种羊群效应，就是说，人们面对某些冲击的时候，都会追涨杀跌。我们有很多居民的储蓄，是达到的GDP的200%左右，仅仅是一小部分的冲击，想转向外国的资产的话，就会带来非常重大和突然的资本外流，所以我们的挑战就是怎样实现这种逐步的浮动，而不会带来突然的资本外流。也会涉及到人民币的特殊地位，在过去几年也会看到，人民币已经被纳入到SDR的货币篮子当中，正如我们今天上午听到的一样，人民币作为储备货币的使用在增加，外国央行持有的人民币资产比过去差不多增加了100%。

可能我们没有认识到的一点，就是说大多数国际上的货币是与人民币有联动的，这就显示出整个世界从两元的货币体系走向了多元、多极的货币体系，可能会有更多对人民币的需求。所以总体上来看，人民币变得更为的灵活，我们必须要进行审慎的管理，也会涉及到在岸的外汇市场的流动性，需要关注。所以我们有什么支持的条件，可以实现一种比较平稳的转型，转到灵活的浮动的这种汇率体系，基本上来说，是有三个重要的要素：第一个，我们建立更深入的，更有流动性的在岸市场；第二个，进行能力建设，使得市场参与者管理风险；第三个，建立一个额外的监测的锚，这是央行的一个任务了。

我们怎样制定一些干预的政策，是符合中国新的货币政策框架的。建立更为深化的外汇市场是非常明确的，会需要汇率更高的灵活性，来增加市场效率。所以中国一定要建立双向的风险管理的方式，市场要认识到汇率可以上下浮动，这是非常正常的，来避免这种单向的思维，那就是说，汇率只能升或者是只能降，会带来人们的羊群效应，会带来资本的外逃。

我们怎么样监测和管理外汇风险?有很多的因素，会谈到人民银行的作用，在整个过程当中，中国做了很多的努力，在过去数年之间，更进一步的发展政府债券市场，会改善信贷定价的一个基准，我们需要这种非常好的定价工具，特别是涉及到这种对冲的工具。

在过去几个月当中，我们也看到中国被纳入到国际上一些重要的指数当中，展示出中国的发展和开放的重大进步。非常重要的一个改革是中国怎样明确未来的发展道路，排除一些障碍，怎么找到另外一个名义上的锚，这是非常重要的，也是现在发生的情况。

中国的央行在长期来看，操作上会是独立的，会有政策的利率，国务院也会制定总体上的目标，总体的获益政策目标。但是央行，在中国是中国人民银行了，会有操作层面的独立性来决定利率和货币政策目标。所以看到中国人民银行现在是在指引这种短期上的市场干预措施，整个过程不断的发展，长期的利率也会是由市场决定的，反映出央行对于未来政策利率的一个预期，是能够帮助市场正常的运转。

所以我们开始建立的这样一种利率的框架，会有以下几个方面:

首先，我们要承认有一个新的框架出现。在长期来看，要取消我们公布基准利率这样一种需求，而且也涉及到我们对于准备金要求的一些改革，要更为精准的监测货币政策框架。所以不仅仅是一些行动，还是我们相互要交流的就是我们如何来进一步阐释中国货币政策当中的一些点，就是中国的央行是如何来进行，比如中国的央行要进行一个宏观金融政策的一个发布，这就是我们交流的点。

最后，它最终都会到一点，就是我们要认识到市场力量的一个根本的作用。所以任何一个央行政策的制定和作用都必须透明，它是一个机制性的，我们要限制波动性，不能进行过多的干涉。中国的银行在这方面还是有很长的路要走。

所以这就是我的一些观点，就是我们所有的央行、中国的央行的作用是什么呢?我们已经看到了很多的改革，包括人民币很多深入的改革，过去的几年当中都是如此，有很多的行动，从2005年就开始的一系列的行动，我们更加灵活，现在就是在我们的外汇市场上面更加灵活，参与度也更高，效率更高。

那中国现在所面临的问题，就是要进一步的扩张流动性，在中国外汇的市场上来看其他的国家有更多的流动性的货币，然后成为、加强一个双向的一个流动，最后起到让市场在当中扮演更重要的角色的作用，让其更为框架化、系统化和透明化，在中国外汇的管控上，不要用资本管理的一些措施来管控外汇。

所以这些都是和我们所有的开放政策一脉相承的，我们这些开放其实互为支柱，它们互相支撑。我们也恭喜IMI建立了这样一个论坛，让大家能够进行一系列公共的讨论，特别是在人民币开放的问题上，让大家能够进行深入的讨论。

谢谢大家!

观点整理  王蓁

编辑  徐开杰

责编  胡晓涛、蒋旭

监制  朱霜霜

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