IMI锐评｜欧元加息影响有限， 欧元汇率或将持续承压

导读

北京时间7月21日晚，欧央行宣布将三大关键利率上调50个基点，自2022年7月27日起，主要再融资业务的利率以及边际借贷便利和存款便利的利率将分别上调至0.50%、0.75%和0.00%，为11年来首次加息。此前市场预期加息25个基点。此外，欧洲央行还推出反金融碎片化工具（TransmissionProtectionInstrument，又称“传导保护机制”，下称TPI），其目的是“保障其货币政策立场在整个欧元区的顺利传输”，并将让管委员会“更有效地”稳定物价。欧元区内部经济失衡担忧下，欧央行加息对欧元区经济有何影响？未来欧洲经济走势如何？传导保护工具（TPI）如何发挥作用？是否能够行之有效的改善欧洲经济？就上述问题，本文特将盛松成、管涛、钟正生、戴稳胜等专家的观点综合整理如下。

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欧元区内部经济失衡担忧下，欧央行加息对欧元区经济有何影响？

中银证券全球首席经济学家管涛表示，当前欧央行面临两大难题，一是欧元区通胀不断创数十年新高，而经济正在快速放缓，有陷入衰退的风险；二是欧元区内部利率分化，财政脆弱成员国与德国的国债收益率差值逐渐走扩。欧央行紧缩可能会加剧欧元区经济下行压力，而整体融资成本上行也可能会让南欧国家不堪重负，引发政治动荡。但好处是，此举能暂时减轻欧元持续贬值的压力，降低进口成本。

中欧国际工商学院教授、中国人民银行调查统计司原司长盛松成分析到，在能源危机和经济放缓同时发生的背景下，此次加息对于扭转欧元贬值趋势的作用较为有限。第一，欧元的表现主要取决于欧元区经济的基本面、发展前景以及市场的信心。为了尽可能降低对原本就已脆弱的欧元区经济的损害，相对于美联储来说，欧央行的加息力度可能不会太大，加息频率也不会太强。第二，作为欧洲统一货币，欧央行的加息决定需要权衡欧元区全体成员国经济的基本面和前景。因此，相对于美联储，欧央行设定加息时间表的困难要大得多。

IMI特约研究员、中国人民大学财政金融学院教授戴稳胜指出，欧元区内部通胀压力剧增，在没有其他有效的政策工具的背景下，欧央行只能以加息对欧元区经济加以表态，以示抑制通货膨胀的决心。然而与美国一样，欧洲的通货膨胀并不是需求端带来的，而是由于疫情造成的劳动力供给出现问题、生产流程不畅等导致的供给不足，以及由于俄乌冲突、美方强势干预带来的大宗商品价格高涨，本质是供给端出现了问题，加息对此非但不能压低通货膨胀，反而会从两个方面使欧元区经济更加困难。一方面是增加实体经济的生产成本，使其本就很不活跃的实体生产再受打击，另一方面给对利率高度敏感的金融市场带来压力。无论是实体经济还是金融市场都会因加息而活力受制，因此加息不但不能解决通胀问题，更可能带来的是经济混乱与加速衰退。如果欧洲不能很好地控制疫情，并加强与中国的合作，欧洲经济将越来越走向凋敝。

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未来欧洲经济走势如何？

盛松成指出，欧元和欧元区经济正遭遇近20年最大的危机，能源短缺、贸易环境恶化以及高通胀对可支配收入的不利因素严重拖累了尚未完全从新冠疫情阴影中恢复的欧元区经济。当欧元区通胀率今年6月达到自1997年以来8.6%的峰值之后，欧央行“货币政策正常化”的决心更加笃定。随着欧央行加息时间表、提前取消购债计划以及再融资业务等内容的确定，欧元区可能将以暂时中断经济复苏为代价，才能确保其通胀率能够尽快恢复至2%的长期目标。中长期来看，若乌克兰危机仍持续发酵，欧洲市场依然无法有效解决能源短缺的问题，进而提振市场信心的话，欧元走弱可能将是无可避免的长期趋势。

平安证券首席经济学家、研究所所长钟正生表示，近期市场对于俄罗斯天然气断供的担忧缓解，加之欧央行祭出新工具，使欧元汇率与欧元区股市表现暂时回暖。但欧元区经济和市场的黯淡前景尚未出现实质性转折，短期内欧元区资产表现和欧元汇率或难明显回暖。经济方面，欧元区经济衰退风险较大，因通胀压力更加顽固；政策方面，由于欧元区“碎片化”问题和欧债风险未被排除，且欧元区经济下行压力更大，市场或持续质疑欧央行加息的底气，欧元汇率或将持续承压。

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传导保护工具（TPI）如何发挥作用？是否能够改善欧洲经济？

管涛表示，欧央行超预期加息和推出TPI，既能讨好部分国家的抗通胀诉求，又能应对使欧元区货币政策传导面临严重威胁的无序市场事态，避免成员国息差大幅走阔对重债国造成严重打击。一旦TPI被激活且市场陷入无序状态，不排除欧央行紧急扩表进行干预。

戴稳胜指出，TPI本质上是紧急购债工具，是按需印钱的工具。欧央行意识到加息对欧元区内不同国家的影响会不一样，可能会推高欧元区外围国家如意大利等国的借贷成本，加大这些国家与德国、法国等核心国家的利差，影响欧央行货币政策的传导，推出TPI的目的，就是帮助负债更重的国家，有需要时就可以印钞购债，政府债可以买，企业债也可以买，就是按需放水，防止欧元区内部金融分裂从而影响欧元区金融市场的稳定性。这就意味着，极端情况下欧元区只要有国家需要，欧央行就可以购债放水，维持欧元区内部的利率差不至过大而影响金融统一与稳定。

钟正生对此有三点理解：一是，新工具的“力度”是超预期的。TPI工具实质上是“预期引导”，即设立新的机制，宣示欧央行在必要的时候干预市场，从而在预期层面引导市场不要过度交易碎片化。相比2012年欧央行在欧债危机后才祭出OMT，这一次欧央行提早使用了预期引导工具。二是，新工具与OMT的主要区别在于，更注重事前预防而非事后救助。OMT的启动需要某一成员国真实地出现严重的债务问题，带有“救助”属性。TPI工具的判定反而要求成员的财政和宏观经济状况可持续、没有出现严重失衡，带有“预防”属性。三是，新工具的实际运作和效果仍待观察。欧央行启动新工具，将持续面临控制通胀目标、干预市场时机、“道德风险”等多重约束，需要仔细权衡。

对于能否改善欧洲经济，戴稳胜认为，如果印钞能改善经济，那美国经济早就改善了，土耳其经济早就改善了……若干国家的实践其实都告诉了世人一点：在今天的全球经济形势下，不着眼于供给端，不着眼于改善生产、物流、产业链，任何政策对改善经济都不会产生预期的作用。

选题：宏观经济研究室

整理：马吉娟

审稿：朱霜霜 虞思燕 董熙君 安然

版面编辑｜蒋旭

责任编辑｜李锦璇、蒋旭

总监制｜朱霜霜

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