从自身的案例来看认知与投资的关系
【学思指数：1081】
我的公众号读者不多，一般也就每篇20几人的阅读量，上次的文章《工商银行2021年一季报分析》更是创出了新低，只有个位数
也难怪企业分析的文章阅读量少，因为隔行如隔山，里面数据复杂、内容枯燥、还有一些专业术语，读起来比较烧脑不说，更重要的是我的分析水平有限，结论也不一定对，看了还不如不看
投资是认知的变现，投资圈有一句经典的话：“人只能赚到认知范围之内的钱，超出认知范围的钱即使凭运气得到，也会凭实力失去。每个人所赚的每一分钱都是认知的变现，所亏的每一分钱也都是因为认知有缺陷，这个世界最大的公平在于，当一个人的财富大于他的认知的时候，这个社会有一百种方法收割他，直到他的认知和财富相匹配为止”。
投资是认知的变现，这里的认知并不是仅指对投资标的的认知，最重要的是对自己的认知。如果一个人对投资的基本原理都不懂，最好还是投资保本的货币基金和理财产品；如果只是对投资基本原理有正确认知，就可以长期定投宽基指数基金；如果对行业有研究但没有能力选择公司，可以投资行业指数基金；如果能对某家公司有深入的研究，才可以投资该公司；如果能找到巴菲特那样的人，就可以把钱交给那样的人来投资；而这一切都要建立在对自己的正确认知上。所以，我在那篇文章发完牢骚后还说：“正确认识自己，知道自己能做什么、不能做什么；知道哪些是可知的、哪些是不可知的；知道哪些是重要的、哪些是不重要的；知道自己想做的是什么、在做的是什么，在做的与想做的是不是一回事，这是最重要的能力圈。”比如，一个人本来自己不知道真实的股市是什么，却自认为自己知道，他按照自己认为的股市去做；或者他知道真实的股市，但是并不具备相应的能力，却自认为自己具备；或者他虽然了解行业但对具体公司没有把握，却自认为有能力直接投资公司；这种“不知道自己不知道”就是最大的风险，啊，什么，这好像是在说我自己呦
投资是认知的变现，要想减少偏差就要有分析深度，要想深入分析就要提升分析能力，要提升分析能力只能是多读、多问、多写、多思考、多分析。把自己的分析形成文字，就像读书笔记一样，这样有利于对数据进行整理，发现有价值的信息，便于厘清思路，还可以留待以后进行回溯和验证，有利于改进自己的分析能力。下面就梳理一下我的认知怎样影响了我的投资，偏差出在哪里了。
我的认知是，未来银行业的竞争中科技将起到越来越重要的作用，但是金融科技投入巨大，中小银行无力承担，虽然现在依靠对本地的深耕获得市场，但是金融科技已经脱离了对物理网点的依赖，中小银行的本地优势面临挑战，而且去年政府把互联网金融纳入监管，中小银行依赖互联网平台进行异地扩张的路被堵死，城商行和农商行高成长性的优势也面临着压缩。基于这样的认知，我就陆续把自己原来持有的城商行换成股份行和国有行。
国有行我选择了工行，特点是稳健有余而成长不足。股份行我已经持有兴业多年，就想再增加一两家，经过研究选择了招行、光大和浙商三家，招行那是“银茅”，优秀自不必说，相比其他银行只是优秀程度大小的问题，在投资中就是市盈率高多少的问题；而浙商是一家位于杭州的全国性股份行，其打造的平台化模式具备独特性的领先优势，但近几年快速扩张的同时风控没有跟上，正处于不良集中爆发的档口；而光大近几年的经历与兴业差不多，大力调整资产负债结构，存款占比和贷款占比都得到了快速提升，总体转型效果还不错，营收增长连续两年处于股份行前列，资产质量也是逐步改善。以我的认知，14元的杭州银行换成37元的招行和4元的浙商是占了便宜，而9元的南京银行换成4元的光大和5元的工行，算是平价交换，不为占便宜，只为换成大银行。
后来37元的招行涨到了43元，而光大跌到了3.8元，如果这两家银行股价同时上涨还不会刺激我动心，但一个涨一个跌把我的认知平衡被再次打破，以我的认知，43元的招行不如3.8元的光大便宜，于是卖出招行换成了光大。然而今天招行58元，而光大依然3.8元，这就是“投资是认知的变现”，在我的认知里没有招行从43涨到58这些钱，这些钱不属于我。
再后来，我逐渐认识到自己对光大的认知有较大的偏差，我没有长期跟踪光大，只是想把城商行换成股份行，就在没有深入研究的情况下买入了，我只看到了自己想看到的。我看到光大与自身前几年相比，在“打造一流财富管理银行”的战略愿景下，转型效果比较明显，营收高增，不良改善，我认为在整体资产质量好转的大背景下，光大比较激进的经营会在风险下降时迎来比较强劲的业绩复苏，在这个大的逻辑判断下就重仓买入了。但在细节上还是考虑不周全，有一些估计不足的地方，主要有以下几点：
1、只看到了近两年营收高增长，对营收高增长背后可能的带来的风险估计不足，没有思考高增长的可持续性，因此公司去年下半年放慢扩张速度，同时资产质量也不及我的预期；
2、只看到了经过几年的转型存款占比大幅上升，对存款高增长背后可能的高成本估计不足，对去年监管压降结构性存款导致存款下降，短期吸储压力估计不足；
3、把“可转债强赎”这个大概率事件，当成了一项选择条件，其实这个事件与公司的价值关系不大，不应该做为投资决策的条件。
以上的这些认知，导致我在光大银行股价的下跌过程中越跌越买，一度超过了兴业成为第一大重仓，直到发布年报后，我才发现自己认知的偏差，投资光大可能犯了捡烟蒂的毛病，虽然便宜但买到了平庸的企业。于是，我基于自己对几家银行年报的理解所形成的认知，想把光大换成工行，但由于光大的大股价已经下跌了不少，再换已经没有必要了，所以我又想了一个办法，我判断浙商银行的复苏可能还需要较长一段时间，于是把浙商银行换成工行，打算等光大股价涨上来再换成浙商，用浙商中转一下，于是基于这样的认知卖出了浙商，但这样也有可能会把浙商卖飞
投资是认知的变现，正确认知才能做出合理的决策，对自己一些模糊的认知也要尽量搞明白，尽量做到心中有数，所以我对光大银行一些不太了解的情况进行了电话调研，以下是调研内容：
1、2020年表外理财非标回表完成情况如何？2021年是资管新规过渡期最后一年，表外非标回表压力如何？
对方回复：我们只能对报表披露的内容做解释，如果透露报表没披露的内容是违规的，这方面的内容报表没有披露，所以只能说2021年非标回表压力不大，只能透露这么多。
我的看法：本来资管新规过渡期由于疫情延长了一年，既然早有要求，公司应该是按照进度进行处理了，我认为今年的压力还是有的，公司说压力不大就放心了。
2、2020年下半年新的逾期贷款增长较快，除疫情的影响外是否还有其他原因？拨贷比在监管线附近， 2021年的减值计提压力是否很大？
对方回复：不良的生成与贷款投放和处理的节奏有关，不同银行的资产质量波动也不一样的，我们今年一季度不良明显好转。至于拨贷比，也不是越高越好，拨贷比的高低会影响公司的经营效率，只要符合监管要求就没问题。
我的看法：虽说逾期贷款是客观指标，但银行依然还是可以通过借新还旧来控制节奏，这种方法从报表中根本看不出来。所以在分析企业的时候不仅要看报表，还要结合实际的经营情况来判断，我判断光大银行去年下半年新的逾期贷款增加可能与公司减少贷款的借新还旧有关，这样可以借助疫情的原由来解释，如果是这样的话倒不必担心了。经过一季报的观察资产质量有所好转，但是还要等待中报再进一步确认。公司对拨贷比的回复与我的判断一样，由于公司质地一般，就像“十个锅九个盖”，来回腾挪肯定有些指标就会差一些，为了利润好看可以多补充一些资本，所以拨贷比的目标就是监管达标即可。
3、2020年结构性存款压降至什么程度？2021年是否还有压降任务？对公司负债端构结调整有什么影响？
对方回复：2020年结构性存款按照监管要求进行了压降，我们是银行中的国家队，肯定是要完成压降任务的。2021年监管有没有压降要求不清楚，但我们公司还会继续压降，这也是公司自身经营的需要，我们的结构调整的目标是“量价齐优”，一季度存款增长较好。
我的看法：结构性存款是这几年光大银行提升存款的利器，从去年的存款下降就可以看出这对光大银行的影响还是很大的， “量价齐优”需要下长期的功夫，不是短期能做到的，现阶段光大的吸储压力还是不小。
4、近期是否有再融资计划？
对方回复：银行的发展需要各种资本的补充，资本的补充永远在路上。
我的看法：再融资不远了。
电话调研结论：继续持有，继续观察。
声明：本文只是记录个人投资心得和感悟，可能存在偏见和错误，不构成任何投资建议，特此声明。