未来3-5年赚钱很难,最重要的是做好这四件事！
作者 管清友，现任民生证券副总裁、研究院院长
01
焦虑的时代
这是一个焦虑的时代。
我们大多数人都呈现出不同程度的焦虑，我们为什么会面临如此普遍焦虑，其原因无非来自三个方面：
其一，产业变迁。
产业变迁的速度太快了，以至于我们一时无法跟上。过去十年，尤其是过去五年，我们看到最多的是什么？是产业结构、产业内部不同企业之间的变动非常快。很多时候并不是我们自己没有努力，而是我们身处一个相对传统的行业，被其他新兴产业远远抛在身后，所以我们会焦虑。而且，这种产业的变动仍然在持续。所以，我们会焦虑。
其二，资产泡沫。
在过去十年，各个领域的资产，权益资产、固定收益资产、不动产、另类资产，都不同程度地出现了一轮泡沫，有的泡沫很大，有的泡沫已经破灭了，有的形成了更为坚硬的泡沫。在此过程中，有的人抓住了资产的泡沫，成为了所谓的人生的赢家，有的人则失去了抓住泡沫的机会，也被社会其他阶层落下了。所以，我们会焦虑。
其三，快速迭代。
处于互联网时代，大家最强烈的感受是，无论对于商业模式而言，还是对于产品、服务而言，包括我们今天所说的话语体系，包括我们所看到的所谓新物种、新部落，都在快速的迭代，我还没有理解上一个词的意思，下一个词已经出来了。
在资本市场的力量，我们看到了非常多的风口，东南西北风不停的吹。“风口太多，猪都不够用了”，在快速的迭代过程当中，我们无所适从。所以，我们会焦虑。
02
泡沫的背影
2015年是一个重要的年份。2015年以后股灾、债灾、房地产严控，我们几乎经历了各类资产泡沫的破灭。实际上，这个泡沫从2008年就开始了。在最近十年以来，我们实际上经历了金融化到对金融化进行整顿，去杠杆、去金融化的过程。这个过程如果大家有历史记忆的话，二十年前，1998年曾经搞过这样一轮去金融化，各类资产泡沫一个都没有少，治理整顿的过程这些泡沫一个也跑不了，所以我们也不要心存侥幸。
刺破泡沫，有主动的原因也有被动的原因，主动的原因占主要部分。先说被动的原因，2008年以后，全球主要经济体量化宽松，在理论和实践上我们确实遇到了前所未有的挑战。
凯恩斯主义那套行不通，实践中我们看到这种量化宽松政策造成了严重的资产泡沫、严重的社会分化，造成了全要素生产率不但没有提升反而下滑。过去十年，美国经历了伯南克经济学、耶伦经济学。日本经历安倍经济学。
中国也在不停的探索，三期叠加的判断、新常态的提出、供给侧结构性改革的施行、新时代中国特色社会主义政治经济学的倡导，都是对当下中国如何应对危机、走出新路，甚至是引领世界的尝试。大家对于全球金融危机之后走出困境各显神通，成功与否现在还没有定论，从不同的角度看很难说。
有一点是我们看到的，过去十年确实经历了资产的剧烈波动和泡沫，也经历了货币政策、宏观政策的来回摇摆，社会各个阶层财富占有的差距，已经影响到主要经济体的政治社会生态。特朗普总统上台其实和这点有很大的关系，资产泡沫、社会分化其实各国都是试图尽快的走出来，这是被动的因素。
再说主动的原因。从中国的情况来看，在座各位说实话都是过去五年金融泡沫和资产泡沫的受益者。金融化和泡沫化的时候，离金融资本、房地产最近的当然是最受益的。所以金融政策紧缩的时候我们也是最难受的，这就是我们眼下正在经历的事情。
我们在主动刺破泡沫。从我个人的观察来讲，2015年是一个分水岭，2015年有两件事情触发了主动刺破泡沫的决心。
一是股灾。2012年十八大以来，总体上是鼓励，延续前五年金融创新、鼓励创新的模式，整个环境相对宽松，这个过程中伴随着比较宽松的货币金融环境，也出现了一些不当的创新，打着创新的晃子制度套利、跨市场套利。当我们说价值投资的时候，我一直要打个问号，过去五年是价值投资吗？有一部分，大部分是制度套利和跨市场套利。
二是2015年底正式提出供给侧结构性改革。股灾的发生让我们意识到过度宽松的货币政策，过于宽容的金融监管导致了资产泡沫及其破灭，影响了整个经济系统和金融系统的稳定，甚至威胁到了国家金融安全，这是2015年发生重大的转变。
股市和债市出现这么大的波动，监管政策并没有马上调整，一直到2016年四季度甚至2017年上半年才逐渐的显现出来，这是因为中间有一个决策时间差。中央定调、一线执行这中间也是有时间的，因为中央层面管得没有那么具体，所以我们看到2015年股灾以后开始探讨成立一个跨部际、统筹的大监管机构，从最高当局已经开始要下定决心整顿金融，这是我们站在今天的角度回过头去看这个故事。
货币政策不能再这么宽松了，不光是我们，美国人、欧洲也会逐渐的步入货币政策的常态化，美国2015年已经进入弱加息的周期了，所以这是为什么2015年重要。
2015年底的这次中央经济工作会议专门提出的供给侧结构性改革，开始下决心“三去一降一补”，要解决产能过剩的问题，要解决房地产高库存的问题，要解决企业融资成本高、企业负担重的问题，尽管这条到现在还没解决。2015年发生这种转变我想也与资产的泡沫、产能过剩、大量的企业跑路，有关系，所以这是主动刺破泡沫的开始。
2016年我们看到的情况是逐步进入去杠杆的过程，“三去一降一补”从钢铁、水泥、建材等行业开始逐渐蔓延到整个传统行业，2016年四季度到2017年上半年开始正式蔓延到整个金融行业各个业态中。
2017年，我也经历了很多事情，文章和演讲不多。翻过过去一年，我对形势的判断，基本上还是看清了趋势，踏准了节奏。《迟到的出清》，谈了中国正式进入全面的市场出清阶段。《回头却不是从前——从1998到2018》，系统总结了中国式的经济运行、宏观调控和危机应对特征及其影响。《金融王气黯然收》，较早预言了监管和整个金融行业生态的变化。《庞氏金融的崩塌》，把造成今天局面的宏观金融原因做了梳理，并对未来做了预判。《最后的泡沫》，是对资产泡沫破灭以及时间节点的分析。
03
加速的集中
刚刚过去的2017年，被称之为“史上最严格的监管年”，我们的房地产领域也已经采取了非常严格的限购、限贷、限售政策。我们对地方债务的规范和约束上，实际上在2016年已经启动，突出的表现就是对PPP的约束。
由于政策的严格、刚性，一些地方政府、地方平台公司重新进入一个调整期，所以在这种情况之下，我们看到地区、产业、企业之间的分化和集中已经开始。
首先，地区的分化。
长三角、珠三角和全国其他地区的这种差距在进一步地拉大，也就是说全国其他地区和长三角、珠三角一带，能够在过去十年里主动调整经济结构、主动地腾笼换鸟的地区差距在拉大，地区之间的发展差距不是缩小了，而是拉大了。
东北地区的争议甚嚣尘上，对过去改革不彻底的反思已经非常深刻。城市之间的竞争加剧，新一线城市崛起，与其他城市的分化日趋严重。很多地区的经济增长正在经历挤水分的过程，辽宁、内蒙古、天津滨海新区这些地方已经爆出，一些发达省份和经济大省的统计水分也不可小视，2018经济出现断崖式下滑的可能性在增大。
其次，产业的分化。
中国正在经历美国在19、20世纪经历的并购、重组、产业集中度提高的过程，美国的钢铁行业先是卡内基钢铁公司，卡内基钢铁出口占到美国的70%，后来被摩根收购了。
中国实际上也在经历这样的过程，产业的集中并购、重组，中国的情况确实非常特殊，我们特殊在两块，国有企业拉郎配，这是中国的特征，同时民营企业的并购借助资本市场确实有些不错的案例。
另一块，因为我们二级市场的不规范，很多是以并购为名，行市值管理之实，只是变相炒股票，引发监管层对并购重组的高度重视，这是两个特点。不管怎么说，中国确实会经历美国在19、20世纪经历的产业大整合，产业+资本的融合过程。
几乎所有的行业，无论是传统行业还是互联网行业，都出现了向龙头集中、上游集中的特征。企业身处其中，真是逆水行舟，不进则退。如果你进不了前十，前二十，你很可能就被淘汰。
在各类富豪排行榜中，传统的富豪是重资产行业，而新兴的富豪大都来自于互联网、金融有关的行业。创业者之间的分化也非常严重，很多创业公司两三年之内做成了独角兽，当大家呼唤他为巨无霸的时候轰然倒下，这种快速的迭代是互联网时代的一个重要的特征，其实也引发了泡沫、引发了人们的焦虑。
这个分化还表现在一级市场、二级市场上。过去十年我们经历了一级市场、二级市场的各类泡沫、投资泡沫，潮水退去之后我们发现真正的价值投资，基于商业模式、产业的投资为数不多，所以我们看到在一级市场、二级市场的泡沫是非常之大的，真正跑出来的企业其实是凤毛麟角的。
我们看到，在很多的产业里面，很多的企业领域已经出现这种加速的集中，无论是行业集中度还是企业龙头在一级市场、二级市场、整个国际市场的地位都更加的凸显，所以赢者通吃、胜者全得。
中国的股票市场也经历了严重的分化，A股日益港股化，未来我们会看到很多“仙股”，没有多少交易，无人问津。龙头行业、龙头企业的市场占有率优势明显，这也是我们在2017年股票市场看到的龙头企业为什么受到资金的追捧的一个非常重要的原因。当然，在整个金融收缩、金融下行的过程当中，对于投资者、投资机构而言，最优的选择当然是买最确定的安全边际最高的标的，所以龙头行业、龙头企业就成为大家的首选。
所以今天的中国企业家、中国的创业者、中国的普通老百姓也开始觉醒，这些群体已经不太愿意被征收智商税，所以他们在拼命地学习，拼命的读书，拼命地在泡沫以后能够看清事物的本质。
04
跨界的创新
中国的新兴业态，实际上是从市场的夹缝当中产生和生存出来的。比如我们在座的各位企业家，我们很多第一桶金实际上是从管制和市场的夹缝当中拿到的。今天我们看到的BAT等互联网公司没有哪一个不是从过去管制和市场的缝隙当中产生出来的。
但是同时我们也看到，在过去十年如果它说是一个好的时代，那它确实给创新提供了缝隙、提供的市场。
从需求来看，中国有最广阔的市场，新中产阶层已经形成，不同的认定口径，有三四个亿的人口规模。巨国效应仍然是我们的市场优势。再大的创新也需要市场。QQ在以色列不行，在中国就能迅速发展。
从供给来看，中国在很多领域的市场结构，还是垄断式的结构，体制僵化，管制盛行，任何一个松动的改革，都会释放巨大的供给潜力。供给侧结构性改革十分重要。国企改革是重中之重。
从技术来看，互联网技术让世界变平，互联网与具体产业的结合，提高了效率，改变了商业模式，改善了用户体验。人工智能AI正在逐渐商业化，区块链技术尽管遭遇了投机炒作，但泡沫过后，依然会留下适应市场的模式。关键在于，技术的发展，突破了很多政策壁垒，让中国出现了从“后发劣势”到“后发优势”的转变。
从监管来看，监管的滞后给了一些创新迅速生发的机会，也带了风险。中央监管和地方监管的诉求和功能不同，也给很多创新带来了难得的缝隙。当木已成舟，与监管博弈的机会就出现了。当然，监管的僵硬甚至粗暴，也是企业家必须认清的中国特征。
05
主动的选择
在这种情况之下，我们怎么去选择？
如果从消极的态度来讲，我总结几句话“活下来、熬过去、坚持住、等风来”。
如果从积极的层面来看，我们用积极的心态、积极的心态应对这种情况，我想是“深挖洞、广积粮、早称王、不称霸”。
对睿智者，这是最好的时代；对平庸者，这是最坏的时代。
在未来的3-5年或者是5-10年，我觉得大家有两个态度：
第一个相对消极一点，我觉得消极不是一个贬义词，在整个金融下行周期环境当中，保住你的财富可能是首要目的，金融下行周期意味着全市场利率水平的提高，企业融资成本更难了、更贵了，中小企业生存环境更差了，监管趋严了。
当整个全社会融资的成本更高了、融资更难了企业经营压力更大的时候，我觉得相对消极一点的做法就是防范风险、熬过去，准备超越这个周期。
我们不得不承认在未来3-5年挣钱更难了，我们不大可能再赶上特别大的资产泡沫了，挣钱最快的时代过去了，金融回归实体的时代确实回来了。
如果有人告诉你今天刮东风，明天刮南风，我希望你不要被风吹得晕头转向，当然也希望各位用积极的态度应对金融下行周期。
“深挖洞”
为什么是深挖洞？我们做企业还是做创业者，做好风险控制是我们当前第一个要注意的。无论是大企业还是小企业，我们面临来自于政策的风险、来自于监管层面的风险、来自于经济下行的风险。
“广积粮”
为什么要广积粮呢？我们觉得要把企业所需要的条件要素合理的配置好，要学会做减法，要抓住核心的东西。
在过去十年我们经历了太多的风口，各种酷炫的新物种，各种“互联网+”……但是我们必须清楚认识的是，做外卖还是要把饭做好，所以做好这个饭是我们核心的东西、核心的要素。做内容的，当然要把内容做好，分发的平台再多，精品内容仍然是稀缺的。这也是我愿意做一个独立第三方投资研究平台的初衷。做投资，总要选择比较良好的标的吧？新零售，无论如何新，产品总还是要做好吧？所以今天这个时代，“广积粮”的意义在于我们要在泡沫化的时代用一种工匠精神重新认识到我们所做事情的本质。
“早称王”
什么是“早称王”？未来的行业的企业分化会越来越快，赢者通吃、胜者全得的现象愈发明显，我们要早日成为细分行业的龙头，或者是行业能够在统计行业集中度里面放在前十个、前五个里面。
如果是一个全球性的公司，你至少要占据中国市场；如果是细分区域市场，你一定要成为区域的龙头。所以“早称王”的发展，在于你能不能在细分市场、细分领域进一步的提升客户的体验，抓住客户的心。
我们的企业家要成为细分行业的龙头，这个过程实际上是非常残酷的，也意味着当你成为龙头的时候，绝大部分人成为了炮灰。
“不称霸”
为什么要“不称霸”？当你成为行业龙头的时候不要被盯上，你懂得要低调、闷声发财、讲政治，不要忘乎所以，多做善事，与社会、自然环境和谐友好相处，维持良好的政商关系。
过去十年，特别是过去五年，我们看过太多企业界的枭雄经历的波折，至今仍觉得惊心动魄，这些是大家要尽量去规避的。中国社会几千年历程中形成了很多历史文化的特点，有很多人性的特点是没有改变的，东方社会就是如此，我们要善于从中去体会。
最后，再说一遍：
对睿智者，这是最好的时代；对平庸者，这是最坏的时代。
附：《管清友:2018年,最后的泡沫?》
今天跟大家交流的主题是成“沙里淘金”，我讲三个部分：泡沫的产生和破灭；产业和企业的特征，分化和集中的特征；对于2018年投资策略的基本梳理。
泡沫的产生和破灭
先讲讲泡沫的产生和破灭，大家都非常关心这个问题，泡沫到底会以什么样的形式破灭。
这个故事要从很久以前讲起。2015年以后股灾、债灾、房地产严控，我们几乎经历了各类资产泡沫的破灭。再往前讲，如果从过去十年的角度来讲，泡沫从2008年就开始了，这个大家都经历过。再往前数，今年正好是改革开放四十年，这四十年我们经历了市场化、工业化、金融化的过程，在最近十年以来，我们实际上经历了金融化到对金融化进行整顿、去杠杆、去金融化的过程。
如果大家有历史记忆的话，二十年前，1998年曾经搞过这样一轮金融化的过程，各类资产泡沫一个都没有少，治理整顿的过程中这些泡沫一个也跑不了，所以我们也不要心存侥幸。
泡沫有主动的原因，也有被动的原因，主动的原因占主要部分。
先说被动的原因，2008年以后，全球主要经济体量化宽松，在理论和实践上我们确实遇到了前所未有的挑战。凯恩斯主义那套行不通，实践中我们看到这种量化宽松政策造成了严重的资产泡沫、严重的社会分化，造成了全要素生产率下滑。
过去十年，美国经历了伯南克经济学、耶伦经济学，日本经历安倍经济学。大家为全球金融危机之后走出困境，各显神通，成功与否现在还没有定论。有一点是我们看到的，过去十年确实经历了资产的剧烈波动和泡沫，也经历了货币政策、宏观政策的来回摇摆，社会各个阶层财富占有的差距，已经影响到主要经济体的政治社会生态。特朗普总统上台其实和这点有很大的关系，资产泡沫、社会分化其实各国都是试图尽快走出来，这是被动的因素。
再说主动的原因。从中国的情况来看，在座各位都是过去五年金融泡沫和资产泡沫的受益者。金融化和泡沫化的时候，离金融资本、房地产最近的当然是最受益的。所以金融政策紧缩的时候我们也是最难受的，这就是我们眼下正在经历的事情。
我们在主动刺破泡沫。从我个人的观察来讲，2015年是一个分水岭，2015年有两件事情触发了主动刺破泡沫的决心。
一是股灾。2012年十八大以来，总体上是鼓励，延续前五年金融创新、鼓励创新的模式，整个环境相对宽松，这个过程中伴随着比较宽松的货币金融环境，也出现了一些不当的创新，打着创新的晃子制度套利、跨市场套利。当我们说价值投资的时候，我一直要打个问号，过去五年是价值投资吗？有一部分，大部分是制度套利和跨市场套利。
二是2015年底正式提出供给侧结构性改革。股灾的发生让我们意识到过度宽松的货币政策，过于宽容的金融监管导致了资产泡沫及其破灭，影响了整个经济系统和金融系统的稳定，甚至威胁到了国家金融安全，这是2015年发生重大的转变。
股市和债市出现这么大的波动，监管政策并没有马上调整，一直到2016年四季度甚至2017年上半年才逐渐显现出来，这是因为中间有一个决策时间差。中央定调、一线执行这中间也是有时间的，因为中央层面管得没有那么具体，所以我们看到2015年股灾以后开始探讨成立一个跨部际、统筹的大监管机构，从最高当局已经开始要下定决心整顿金融。这是我们站在今天的角度回过头去看这个故事。
货币政策不能再这么宽松了，不光是我们，美国人、欧洲也会逐渐步入货币政策的常态化，美国2015年已经进入弱加息的周期了，所以这是为什么2015年重要。
2015年底的那次中央经济工作会议专门提出的供给侧结构性改革，开始下决心“三去一降一补”，要解决产能过剩的问题，要解决房地产高库存的问题，要解决企业融资成本高、企业负担重的问题，尽管这条到现在还没解决。2015年发生这种转变我想也与资产的泡沫、产能过剩、大量的企业跑路有关系，所以这是主动刺破泡沫的开始。
2016年我们看到的情况是逐步进入去杠杆的过程，“三去一降一补”从钢铁、水泥、建材等行业开始逐渐蔓延到整个传统行业，2016年四季度到2017年上半年开始正式蔓延到整个金融行业各个业态中。
我之所以花时间给大家回顾这个故事，是希望我们能判断2018年是个什么样的形势，未来几年是什么样形势，我们应该怎么应对。
2017年上半年我也讲过两次，当时很多人很嗤之以鼻，也很质疑。一是金融王气黯然收；二是庞氏融资的崩塌。主动刺破泡沫实际上从那时已经开始，这也对金融行业产生了非常直接的影响。
第一，戳破资本的泡沫，监管强化，金融反腐。
官方公开讲的理由，就是金融业过度繁荣，很多地方都发展金融，有条件的要上，没有条件的创造条件也要上。都搞金融谁搞实业？大中专院校的毕业生蜂拥而至都到金融行业，愿意学金融，就是因为这个行业发展快、收入高、体面，还可以自黑为“金融民工”。
反腐的力度也加大了，据我自己观察，涉及到机构、人事的整顿，我觉得才刚开始，今年两会以后会出现比较大的动作。所以这是2018年我们会看到的黑天鹅事件，其实已经开始主动的戳破资本的泡沫。
第二，戳破土地的泡沫。
这是最坚硬的泡沫，能不能戳破？还在戳。房地产调控也经过了几轮，房地产泡沫依然是现在和未来主要资产领域最坚硬的泡沫，2016年对房地产是比较松动的，鼓励大家加杠杆买房子，所谓去库存，我们看到去库存的措施加上2016年930限购、限贷、限售等各种限制，去库存的过程也基本完成。
为什么会有戳破土地和房地产泡沫这一说？能不能戳破是另外一个问题，还是觉得作为一个重要的资产、重要的不动产价格上涨速度太快。2015年股灾结束以后整个房地产的泡沫起来，今天我们所在的深圳，这是一个样板，区域的分化很严重，大城市很坚挺，周边卫星城波动非常大。
如果泡沫戳不破，我们可以这样说，房地产到底有没有泡沫这个事儿本身要讨论一下。什么是房地产泡沫？深圳的房子很贵，惠州的房子贵不贵？
我们看到这次经济工作会议中有一条，实际上是让地方开始差别的调控，有的地方可能会更严，有的地方可能会稍微宽松一些，很多地方都在变相的放松，通过让拥有什么样学历的人、多少岁的人落户的形式，这是地方对中央房地产政策的区域化调整。长效机制很难在短期之内建立起来，未来房地产肯定是区域分化非常严重的资产。
第三，戳破制度套利的泡沫。
地方政府的行为受到严格的约束，城投平台到PPP再到政府引导基金。现在PPP开始全面收紧，商业银行也开始收紧了，过去没干起来的地方政府就没办法了。
泡沫的破裂也就在这一两年，我们真正关心的问题，如果说从2015年开始我们经历了股灾、债灾和房地产严格的限购，经历了很多所谓的互联网金融公司的崩盘，我们看到几乎所有产生过泡沫的资产，无论是标准化的资产还是非标准化的资产，几乎都很难逃脱泡沫化到破灭到正常化的过程。所以金融回归服务实体经济确实不是一句空话。
2018年总体上仍是各类泡沫逐步破裂的一年，我们的投资机会恰恰是在泡沫破灭之后，所以我今天用稍微长一点的时间把大环境讲清楚。未来三到五年我觉得很难再有像过去五年一样大的资产泡沫。货币环境不支持、监管不支持，是不是意味着没有机会？我觉得也有机会，我们应该怎么去抓、怎么看待这种产业的变化、企业的变化、投资方式的变化？
我建议大家认真学习习近平同志系列讲话精神，学习习近平新时代中国特色社会主义经济思想、金融思想，你仔细看看，这些东西我后来才发现，其实都包含在里面，我总结几个变化：分化和集中。大家2017年在股票市场上投的是什么？是产业集中度提高，龙头企业赢者通吃。
产业和企业、分化和集中的特征
总体的环境我们是正在经历美国在19、20世纪经历的并购、重组、产业集中度提高的过程。美国的钢铁行业先是卡内基钢铁公司，卡内基钢铁出口占到美国的70%，后来被摩根收购了。
中国实际上也在经历这样的过程，产业的集中并购、重组。中国的情况确实非常特殊，我们特殊在两块，国有企业拉郎配，这是中国的特征，同时民营企业的并购借助资本市场确实有些不错的案例。另一块，因为我们二级市场的不规范，很多是以并购为名，行市值管理之实，只是变相炒股票，引发监管层对并购重组的高度重视。
不管怎么说，中国确实会经历美国在19、20世纪经历的产业大整合，产业+资本的融合过程。具体来讲，我们产业结构上也有些变化，工业到服务业的转变，从重资产到轻资产行业的转变。
新富豪的产生，几乎都跟互联网有关系。企业之间的分化更为剧烈，龙头进一步集中，美的、格力、茅台，这些企业在全球市场中的地位还是在行业中的市占比、销售额，赢者通吃、胜者全得这种事情全在发生，2017年的二级市场基本上是这样的特点，2018年大概也是如此。
并购发生的数量、规模都是历史新高，各个行业的集中度是不断提升的，龙头行业的占有率是比较高的，这是行业的变化。其实从宏观环境的变化看，货币金融环境开始步入收缩的过程，投资机构、投资者投资逻辑发生变化。投资机构肯定是找核心资产，而中国能找的核心资产又不多，各个行业的龙头更受青睐。
2017年机构投资者之间的分化又非常严重，公募基金的底仓里龙头股票还是比较重的，有些保险资金能买什么？一般的股票也不够他买，只能买所谓的龙头股票，歪打正着说我们是价值投资。我们看到私募，偏成长类的私募一般，不是它不专业，它就是这个风格。
我曾经说过，价值投资能穿越两三年的周期，但投资人能穿越两三年吗？在整个金融环境收缩的时候肯定是买确定性、买核心资产、买盈利最稳定、最有安全边际的这类资产。
企业之间的变化分化也会越来越严重，我刚才讲到钢铁、煤炭、电解铝这些行业都经历了“三去一降一补”的过程，金融业里各个业态也在经历这样的过程。
商业银行利率市场化以后日子很难过，借助所谓的金融创新环境，拼命的在做委外业务、同业业务、城商行、农商行拿不到央行的钱，赚不到央行的钱，就发同业存单，大银行成了二道贩子，过去几年商业银行的同业业务、委外业务扩张得非常快，以至于监管收紧的时候商业银行开始重新走向做零售业务，中型的城商行开始重视私人银行业务。
私募基金开始进入大分化、大整合的过程，也会集中。券商的几大业务，投行业务2016年上半年还不错，IPO放得快，2017年四季度IPO几乎陷入停顿。我前几天在北京和发审委员吃饭，他说管总，是不是进入了IPO停顿期？现在不仅IPO放慢了速度，几乎停顿。券商赚什么钱？有些投资机构还不停的扩张营业部，什么时代了，大家还去你高大上的营业部？现在已经移动化、智能化了。
资产管理，商业银行和券商之间的资管、委托贷款全面受到监管，通道业务做不了了，银行也好、券商也好、私募也好，除了一部分结构踏得比较准。
监管的政策对于行业里的各个业态真是“三去一降一补”，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，从钢铁到金融，一个都逃不掉。这样的环境下，要么有很好的转型，要么要活下去。
2018年投资策略：沙里淘金
很多人调侃说以后我们早晨上班的时候煎饼果子不加鸡蛋了。在这种环境下，我们的基本收支策略是一定要活下去，要适应金融强监管新常态。
从投资的角度来讲确实是沙里淘金，简单讲2017年是一九现象、二八现象，我觉得这种情况大概率在2018年会延续，但有两种可能性，如果我们以二八现象为基准，一种情形是一九现象更明显，因为整个流动性收缩、利率居高不下，新的增量资金也没那么快，资本市场改革的步伐非常缓慢，现在资本市场改革可以释放制度红利，那么2018可能是一九。
另外一种是三七现象，今年的情况会略好，大家看到了龙头集中的现象，另一方面我们看到确实有很多被错杀，随着经济增长的下滑，他所处的行业已经经历了比较彻底的出清过程，很多创业板的企业、中小板的企业不完全讲故事，这里面我们能发现一些不错的企业，这有可能是三七的现象，有可能是二八，有可能是一九，我个人更倾向三七。
2018年相对于2017年的情况，我们从估值的角度讲不像2017年那么好，但投资集中范围来讲其实比2017年扩大了，这种情况下其实是沙里淘金的过程。
无论一级市场投资，还是二级市场投资，泡沫过后投资真的要围绕着“人”去投资，人的聪明才智、人的需求、人的创意，所以“人”才是最坚硬的资产，包括你投影视、娱乐、文化、游戏，还是围绕着人的需求、人的创意。
一是和人相关的消费升级很重要。有人讲新中产，2个亿到4个亿的规模，出现了很多的新物种、新部落。小米有一个联合创始人曾经跟我讲，小米对消费升级抱着迷信的态度。我觉得好象也是，有一次和王利芬老师做节目的时候，中国经历着世界上最大一轮消费升级，因为规模太大了，是一个聚合效应。大家也都知道，茅台酒虽然也挺贵的，但是中国人喜欢喝茅台的多，这跟人有关系。
二是技术进步，这也跟人有关系，这是工程师红利、科学家红利，我们有庞大的工程师、科学家规模。技术进步我们还有红利的。
三是人均GDP超过8000美元以后，人们对知识的尊重和艺术的欣赏，对所谓有产生活、有闲生活的追求。今天在座大部分都是有产者，基本上算不上有闲阶级，有闲阶级是买了特别好看的裘皮大衣没机会穿，把金斧子的会放在亚布力开，开这个会顺便试试那个衣服，今天在座各位顶多算是有产者，有点小钱，还很焦虑，不断学习，我这是实事求是的说，真的算不上有闲。
大家去看16、17世纪欧洲的贵族，养狗的、养画家的、养艺术家的，很多作品都是出现在那个时候，家庭教师、家庭画家、宫廷画家，今天中国还没到那个层次，但是已经有一部分开始了。
无论是做一级市场投资，还是二级市场投资，要找到适合自己的风格，不要追风口，我向来反对追逐风口，要跟随自己的内心，追随价值。现在来看，人是最有价值的，人才的价格会越来越高，无论是机构和人的关系、商业模式和人的关系，产业生态和人的关系，人是最核心的要素，这是我自己的体会。
今天我利用这点时间和大家推心置腹分析一下对宏观大势、产业变迁、投资策略的一点感想。讲得不一定全对，但我保证讲的都是真话，没有假话，以上这些供大家参考，我就讲这些，谢谢大家。
【推荐阅读】
“传播知识价值，倡导独立思考！”
微信公号：价值世界
网站名称：价值中国
全站精华搜索: 数百万篇极具价值的经济/商业/金融/文化类文章期待对话。微信公号中，输入您感兴趣的任意“关键字”，可搜索精彩的专家见解！
管清友专栏见｛阅读原文｝