作者：任泽平 清华大学经济管理学院博士后，中国人民大学经济学博士
其他
任泽平：中国经济新周期晚到但不会缺席！明年或突破L型向上！
一、大类资产表现按照非常典型的“经济多头思维”演绎：中国做对了什么？
我最近发现，2017年底、2018年初国内很多论坛都带一个“新”字。今天论坛的题目叫“新秩序·新动能”，十九大报告提出中国特色社会主义进入了新时代，我们在2017年初提出一个观点“新周期”，中国经济正站在新周期的起点上。
2017年底、2018年初，越来越多的国内外经济观察者对中国经济表达了一些乐观的看法，而我们是这个市场上最早、最坚定、最旗帜鲜明看多中国经济新周期的。
2010年，我还在国务院发展研究中心服务，当时我们的研究团队提出一个观点，中国经济要“增速换挡”，后来这个判断被中央采纳。到了2014年下海后，我们提出“新5%比旧8%好”，未来通过改革构筑的新增长平台比过去靠刺激维持的旧增长平台要好。
2015年下半年，我们提出“经济L型”，中国经济已经相当地接近底部，大致判断未来相当长一段时间，中国经济很可能呈L型走势，初步判断2016-2018年中国经济是L型走势。
2017年初，我们又进一步提出“新周期”，在业内引发了一场广泛的讨论。当然，媒体把它渲染成“论战”，可能2017年宏观领域讨论最热烈的话题就是中国经济有没有新周期。既然在2017年初引发了这么大的讨论，几乎所有的主流经济学家都参与其中，说明什么？
说明即使到了2017年初，绝大部分的主流经济学家可能对中国经济的观点仍然是充满了分歧的，不然不会有论战，不会有讨论，不像今年初、2017年底大家表现出来的转向乐观的态度。即使到2017年初，有相当一部分人对中国经济的观察仍然是悲观的，这是需要大家留意的。
也就是说在过去这两年，实际经济走势比原来大家预期得越来越好，越来越有韧性，告别了过去的单边下滑，但市场的观察者，即使包括在这个领域的主流经济学家的预期改变也是有个过程的。
我们不禁要问，中国究竟做对了什么？才带来了对中国经济由原来的悲观逐步转向乐观的人在增加？尤其是在2017年，大类资产表现按照非常典型的“经济多头思维”演绎，股票强，债市弱，汇率强，商品也是强的。也就是说整个市场是按照经济多头思维在进行交易。
这两年中国究竟做对了什么？导致大家对中国经济新周期开始憧憬，开始变得越来越乐观。
二、中国做对了三件事：找到了中国经济问题的症结，找到了正确的解决方案，具备了坚决的执行力
我认为，中国在过去这两年主要做对了三件事情。
第一，找到了中国经济问题的症结。
第二，找到了正确的解决方案。
第三，具备了坚决的执行力。
找到中国经济问题的症结，找到了正确的解决方案，具备了强大的执行力，它的标志性事件是什么呢？
我认为，标志性事件之一就是2015年12月份，中央经济工作会议提出的未来以供给侧结构性改革为主线，提出了五大任务：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。
研究中国经济，研究中国的公共政策，要好好思考一下这五大任务，这是过去多少年我们不断地摸索甚至试错，最终聚焦到这五大任务，对中国问题的解决是非常切中时弊的。
当然，更为重要的是，随着组织人事的统一，整顿吏治，以及习近平新时代中国特色社会主义思想的提出，思想的统一，我们具备了像总书记讲的“抓铁有痕，踏石留印，久久为功”的执行力和政策效果。2016年我们说要去产能，那时有多少人相信我们有这么大力度进行产能去化，会有今天这么积极的效果？
别的不说，就在去年，我们说要治理环境，还北京一片蓝天时，有多少人相信呢？今年冬天北京PM2.5指标大幅度下降，空气质量大为改善。朋友们，新时代、新周期正扑面而来！
三、中国经济正站在新周期的起点上：世界经济在复苏，中国在去产能
很多人也问我，任博士，你在2015年提出中国经济L型，2017年提出中国经济站在新周期的起点上，你能否用一句话来概括什么是新周期，为什么出现了新周期？
如果从经济的角度来概括的话就是，世界经济在复苏，中国在去产能。2008年国际金融危机以来，2012年美国经济复苏，2016年下半年欧洲经济复苏，全球越来越多的经济体在加入到复苏的进程。
中国是典型的大国开放型经济，刚才有专家讲了，今年出口超预期。为什么2017年中国出口超预期的表现？2015、2016年中国出口负增长，2017年中国出口正增长7.9%，中国对贸易的依存度是比较高的，全球经济在复苏，外部的需求在改善，而内部在去产能。经济就是供求，外部的需求在改善，而我们内部在把过剩的产能去化，整个供求格局在改善，这就是为什么整个工业品价格的上涨以及企业盈利改善的原因。
这是从经济学逻辑讲的新周期，2015年12月份提出五大任务去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，这五大任务完成的节奏和效果是不太一样的。
应该说目前来看，2016年、2017年主要抓的是去产能和去库存，就是去产能和去库存在五大任务里完成的效果是相对比较好的。2018年，随着经济L型企稳，政策的重心也在发生变化，与时俱进，也就是未来更多的政策着力点转向去杠杆、降成本、补短板。
所以，2017年12月份中央经济工作会议提出，未来三年三大攻坚战是防范化解重大风险——去杠杆；精准扶贫和污染防治——补短板；未来我们还要推动新一轮的改革——降成本，包括机制的理顺，规则更加公开透明，也是在降制度成本。
所以，我认为去产能、去库存已经取得了阶段性成效，未来主要是去杠杆、降成本、补短板，尤其2017年12月份中央经济工作会议提出了三大攻坚战，防范化解重大风险、精准扶贫、污染防治。
对这三大攻坚战大家怎么看？我建议各位按照去产能、去库存的政策执行力度和最终效果来理解未来的三大攻坚战，现在的政策执行力和过去是不一样的，这几年执行层面的问题已经得到了比较好的解决，但这并不意味着改革的任务已经完成了，后面我还会讲我们面临着哪些任重而道远的改革。
以上是概括的观点，下面讲一下逻辑。
四、这一轮世界经济复苏是可以持续的：美国采用宽货币+严监管导致经济复苏和牛市持续时间长
关于世界经济复苏。
世界经济复苏的话题在整个宏观金融领域有分歧，大致分为两派，一派认为这一轮世界经济复苏是中国带起来的，他们认为2018年中国经济还会再下去，2018年中国经济下去会把整个世界经济再带下去，这是一类观点，当然这还是对中国经济的看空派。
另一派是包括我在内的看多派，认为这一轮经济复苏是有自我逻辑的，是可以持续的，我们不要妄自尊大也不要妄自菲薄，不可否认中国对世界经济贡献很大，但世界的火车头还是在发达经济体，因为他们提供终端需求，中国提供了中间制造。当然，中国也提供越来越多的终端需求。反驳第一类观点的逻辑非常简单，美国2012年就复苏了，这一轮全球经济复苏有它自身的逻辑，主要原因是它资产负债表的修复是比较健康的。
2008年以后，美国率先推出QE、零利率，美国的家庭部门、金融部门，尤其影子银行的资产负债表得到修复，更幸运的是，美国的科技部门没有参与到上一轮投机当中，所以，美国是率先从泥潭当中走出低谷。
这一轮美国经济周期复苏的时间，牛市维持的时间在美国历史上是排在第二位的。很多人问为什么？
我认为非常简单，美国这轮复苏和2000年以后的那一轮不一样，这轮复苏是采用宽货币+严监管，没有导致金融结构的脆弱性，简单来讲是压着步子走的。上一轮2000年以后美国的复苏是宽货币+宽监管，货币放水，大量金融创新加杠杆，它导致了金融结构的脆弱性。
我2017年喜欢上了长跑，争取每天跑10公里，跑步的人都知道，你要是按照100米的速度去冲刺肯定跑不了5-10公里，但压着节奏跑，跑10-20公里都是有可能的。这就是典型的经济周期的节奏，宏观调控本身就是逆周期调整，熨平波动，让它的复苏更可持续。我认为，美国这轮复苏成功之处是采取了宽货币、严监管。
反过来看中国，中国在2008年金融危机以后是宽货币，但是一度监管也是松的——所谓金融自由化。这几年我们开始意识到这个问题，所以监管开始趋严，同志们，这是对的，这会让中国经济未来L型、新周期更持续，它把那些水分和结构的脆弱性都给挤掉了，使得金融部门和实体经济部门更好地互动，而不是自娱自乐，这个思路是对的，虽然它一开始有阵痛，但有利于持续健康发展。
美国是这样，欧洲也是这样。欧洲的决策比较迟缓，是在2015年1月份推出QE，在2016年下半年开始复苏。全球加入复苏的经济体越来越多，中国贸易部门的改善我认为是可以持续的。
五、步入消费主导的新发展阶段：最好的投资机会就在中国，看多、做多中国将获得丰厚回报
关于中国经济。
海外经济学家讲到中国经济还是喜欢传统讲投资，我想以后再讲中国经济时先讲消费，为什么？因为中国正在步入一个消费主导的发展阶段，你可以看到，在过去这几年，尤其在2017年越来越明显，中国的服务业占GDP的比重已经超过了一半，在去年中国消费增速已经超过了投资增速，中国正在进入到以消费为主导的发展阶段，更重要的是，中国有14亿人的市场。
我经常被别人问到一个问题，问我对海外资产怎么看？要不要买美元资产诸如此类的问题，我明确地告诉大家，在我看来，最好的投资机会就在中国。中国有14亿人，美国3.2亿人，整个欧元区3.4亿人，欧元最大经济体德国8000万人，韩国5000万人，中国14亿人，全球也不过74亿人，中国拥有最庞大的市场，而且这个市场还在快速地增长。
今年是改革开放40周年，过去中国年均GDP将近10%的增长，未来也能维持6%左右的增长，什么概念？美国每年增长2%，中国每年增长6%，现在百分之六点几、七点几你们看不上了，但和全球相比这个增长速度是非常快的，更何况这么大的体量，我们是全球第二大经济体了，美国是18万亿，中国是12万亿美元GDP。
这么大的经济体每年以6%的速度在增长，这意味着什么？意味着起码两点：一是深刻改变了全球政治经济和权力版图，世界主要议题当中缺少中国的参与很多问题是难以达成的；二是为那些对中国经济发展有信心，看多中国的人提供了广阔的投资机会，一个14亿人的经济体，每年以6%以上的速度在增长，是非常具有活力的，更何况中国正站在新周期的起点上。
到今年2月份，再过一个月，就是新周期论战的一周年，我在这里想问候一下中国经济的空头们，你们过得还好吗？和中国经济一起成长，看多、做多中国一定可以获得丰厚的回报，看空中国、做空中国我认为会错失机遇，有的可能会付出代价。
六、2019年将会出现库存周期、产能周期、房地产周期的同时叠加：有望突破L型向上
然后重点讲讲产能投资。
中国的制造业投资所代表的产能投资在2016年已经跌到了底部，2017年只有大约4%的增长，可能很多人都忘了，过去中国产能投资增长将近20%-30%的增长，现在只有4%的增长，基本是零增长。这是市场自发出清去产能和供给侧改革共同作用的结果。
与此同时，中国规模以上工业企业盈利增速高达30%-40%，这在历史上是很少见到的，一方面企业盈利增长了30%-40%，另一方面企业不扩大产能投资，你见到过吗？很少的。我认为这是不可持续的。
大约2019年前后，中国将会开启新一轮产能扩张，2019年将会出现库存周期、产能周期、房地产周期的同时叠加向上，所以，我们初步2016年-2018年L型，2019年我们将会突破L型向上，这是我对中国经济的一个观察。未来新一轮产能投资不再是传统落后过剩的产能扩张，一定带有新时代、新周期、新经济的内涵，代表着高质量发展的未来。
当然，增速换挡后新的增长平台跟过去也不一样，过去30多年，中国经济增长的平均中枢是9.8%左右，高的时候12%-14%，低的时候8%左右，以前所谓的保8%。未来增速换挡后，中国经济新的中速增长平台估计5%-6%左右，高的时候7%-8%，低的时候4%-5%。
七、未来有五大改革待突破
最后做一下总结。
女士们，先生们，中国经济正站在新周期的起点上，中国特色社会主义也已经进入到了新的时代，经过过去这几年的摸索、实践，甚至也包括一些挫折，我认为，从2015年尤其是2016年以来，我们正找到了中国经济问题的症结，找到了它的解决方案，并且具备了强大的执行力。
所以，总的来说我们对中国改革转型的前景是乐观的，但这并不意味着我们改革的任务已经完成，仍然任重而道远。
我认为，未来有五大改革仍然需要突破。
第一，通过地方试点方式调动地方在这轮改革开放中的积极性，中国过去40年改革开放一个很重要的经验就是地方实验，因为中国太大了，中国的问题太复杂了，要鼓励地方实践，过去家庭联产承包责任制、国企抓大放小无一不最早来自于基层的实践和智慧。
第二，国企改革，过去改革开放40年正反两方面的经验，建国这么多年来的实践，已经证明什么产权更有效率，而什么样的产权是无效的，改革的目的是用有效的产权替代无效率的产权，市场经济的本质是资源配置的效率。
第三，大力度、大规模地放活中国的服务业，中国进入到了以消费业和服务业主导的时代，这里面孕育着巨大的能量。这次十九大报告提出新时代，中国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分发展之间的矛盾，而美好生活需要很多都在服务业。
第四，大规模地降低微观主体的成本，只有降低它的成本，释放企业家的活力才可以真正带来微观主体尤其是企业家对中国经济发展的信心。当然，这里也包括减税，包括降低制度成本，也包括降低各种办事、费用成本。减税这个事情的效果在长期是具备可持续性的。
第五，对这次防范化解重大风险，促进金融回归本源，更好地服务实体经济，我认为大方向是对的，一定要排除万难，坚决抓下去，促进金融和实体部门的良性互动，只有强大的实体才能有更好的金融。
总的来说，我们对中国经济总体看多，中国经济正站在新周期的起点上。谢谢！
提问环节
主持人：你现在研究宏观经济，大家认为你对股市的研究和判断非常得准确，你是不是也跟大家说一下对2018年资本市场的几个观点，简单与大家分享一下。
任泽平：我深爱宏观研究，今年已经做了第18年的宏观研究，对这个领域坦率地告诉大家，自从搞宏观以后，我就找到真爱了。
主持人：你对股市的看法更清楚了。
任泽平：做任何事情你有发自内心的热爱才能做好，我一直教育我们家的小朋友，就是让他学会去爱，爱各种，比如下围棋，喜欢跑步，喜欢看历史书，只有热爱才能做好，我就非常热爱宏观经济研究。我最近也一直在修炼，出差经常带几本书《道德经》、《金刚经》、王阳明的《传心录》，爱不释手，手不释卷，人都是修炼的结果，所谓的精神长相。
对2018年的市场怎么看，我在2017年底就做了一个判断。大家发现我基本一年推一个大观点，然后基本不做太大的变化。比如2014年“5000点不是梦”，2015年中“一线房价翻一倍”，2016年“经济L型”，2017年我们提出“新周期”。
主持人：2018年呢？
任泽平：我继续看经济L型和新周期。对2018年大类资产的看法是这样，叫2017年、2018年买股票，买什么股票呢？一定要买有基本面的股票，你要看大的环境，一是监管趋严，各种题材炒作是不被允许的；二是企业盈利在改善，监管趋严，你就不要炒那些题材了，那些骗子公司，企业盈利在改善，你一定买基本面在改善的公司，这个公司在帮你赚钱，那个公司在骗人，你干吗还要买个骗子公司呢？资本市场就是发挥一个定价功能和资源配置，我认为这一轮的清理也是对的，什么叫价值投资？真正能为股东带来回报的公司就要给他合理的定价。（本文为任泽平博士在2018和讯年会上的发言）
附：《新常态 新周期 新牛市——2017年经济和资本市场展望》
1、随着中国经济数据持续超预期，股市放量创两年新高，人民币汇率走强，债市走弱，持续长达一年的新周期论战，答案开始逐渐揭晓，市场正给出最终的公平公正的评判。中国经济的空头们，你们过得还好吗？
2、2017年初的“新周期”论战和2014年《论对熊市的最后一战》一样，本质上是在重大拐点上的多空论战，从策略方法论上是边际思维和总量思维的分歧。2014年8月和2017年初在市场底部，空头主导但是总量思维，多头为少数派但是边际思维。
3、贯穿过去一年，被业界称为“史诗级宏观论战”，以我们领衔的中国经济多头从一开始孤独的少数派到后来的多数派，并被市场检验。
这不仅是“新周期”的多空胜利，更重要的是独立客观研究的胜利。为了最好的研究，这是我们的职业信仰。
4、从参与研究提出“增速换挡”，到独立研究提出“新5%比旧8%好”“5000点不是梦”“对熊市的最后一战”“改革牛”“一线房价翻一倍”“经济L型”，再到“新周期”。每次观点迭代，都是一次涅槃。每次人生转换，都是一次自我进化。我们将始终恪守独立客观的研究立场，坚持追求事实和真相。
5、作者在2014年曾提出“未来通过改革构筑的5%新增长平台，比过去靠刺激勉强维持的7%-8%旧增长平台要好，落后产能出清了，产业升级了，企业利润上升了，股市走牛了，居民生活改善了，经济增速换挡成功了。”2016年初步显现增速换挡期的“新5%比旧8%好”迹象，2016-2018年将是检验这一预测的时间窗口。
6、作为当前市场上最早最坚定最旗帜鲜明的中国经济多头，我们继续维持新周期判断：经过六年多经济调整和产能出清，叠加供给侧改革和环保督查，中国经济正步入L型的一横，站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是：产能周期的第三个阶段，产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。
7、中国究竟做对了什么？为什么越来越多的人看多中国经济新周期？我们认为，中国做对了三件事：找到了问题症结，找到了解决方案，坚决执行。和中国经济一起成长，看多、做多中国一定可以获得丰厚的回报，看空中国、做空中国会错失机遇，有的可能会付出代价。我经常被别人问到一个问题，对海外资产怎么看？要不要买美元？我明确告诉大家，最好的投资机会就在中国。
8、我们初步判断，2016年-2018年经济L型，2019年将会突破L型向上，2019年将会出现库存周期、产能周期、房地产周期的同时叠加向上，所以，2018年下半年所有的中国经济空头必须翻多。
9、中国经济新周期，并不意味着改革的任务已经完成，仍然任重而道远。未来有五大改革仍待突破：通过地方试点方式调动地方在这轮改革开放中的积极性；国企改革；大力度、大规模地放活中国的服务业；大规模地降低微观主体的成本；防范化解重大风险。
10、未来是否可以预测？一个哲学思考。
人生的终极意义是什么？心即理，知行合一，事上磨练，致良知。只有为社会、为他人创造价值，才能实现自身价值。
我们每个人对世界的看法，其实都是各自内心修炼的影子。你信仰什么，就看见什么，理想，事业，爱情。感恩时代，贡献社会。
新常态 新周期 新牛市——2017年经济和资本市场展望
最早最坚定最旗帜鲜明提出“新常态 新周期 新牛市”。原文发于2017年02月28日，本文为任泽平博士在深圳会议上的演讲。
尊敬的各位来宾、女士们、先生们，大家早上好！给大家报告一下我们对未来中国经济政策和大类资产的观点和看法。众所周知，去年年底以来，我们最早在市场看多A股。
今年一开年，我们第一篇报告叫《曙光乍现》，也是提示机会，包括最近我们在提出战略看多A股结构性牛市等一系列的观点。我想用三分钟的时间给大家展望一下对后面的经济政策和大类资产的看法，然后给大家再讲一下逻辑。
我们对未来的看法非常简单，我后面要讲的观点不是说未来半个月、一个月的观点，而是我们对未来这半年、一年的总看法，这个看法是什么呢？A股会走出结构性的牛市。
对于债市，我和市场的观点不太一样，市场在去年底的时候流行的看法，认为在今年一季度经济通胀就下去了，所以要看多债市、看空股市，而我的观点恰恰相反，无论是经济复苏还是通胀，它持续的时间是超出市场预期的，所以我们认为债市交易的时间窗口仍然需要等待。汇率短期能够稳住，出口改善、外占收窄这对于国内的市场，包括以人民币计价的资产都是有利的。大家看港股已经走出了牛市，A股的结构性牛市是可以期待的。
这轮小周期复苏可能会能持续到今年的上半年，下半年会有回落，但是我认为回落的幅度不深，更重要的是企业业绩会非常好，因为产能出清。
这是主要的观点，接下来跟大家讲一下逻辑。2014年我们被市场称为A股最大的多头。2015年中翻空股市以后我们开始推两个观点，一个是经济L型，另一个是一线房价翻一倍。
我们在2015年判断2016-2018年中国经济会L型触底，在当时看来是非常乐观、大胆的判断，主流的判断是2015年经济的底没有找到，事实上来看，2016年年初到现在是什么样的走势？是小周期的复苏，比如说我跟大家报两个数据，我们PPI从2016年年初的-5.3%，一路回升到2016年年底的5.5%，回升到今年一季度的6.9%，我们预测2月份PPI会回升到7.5%左右，传统行业的龙头利润会非常好，这里面会走出大的牛股，2016年底我们年度报告是《软着陆、业绩牛》。
第二个大家留意，去年实际GDP是多少？一到四季度，6.7%、6.7%、6.7%、6.8%，和我们预测的L型是一样的。我再跟大家报一下名义GDP，名义GDP是宏观资产回报率，和企业业绩是非常正相关的，去年一季度名义GDP是7.01%，去年年底的名义GDP是9.56%，而且今年一、二季度名义GDP会在10%以上，企业的盈利是远超市场预期。我们调研很多行业的龙头企业，他们说利润好转得让他们自己都惊讶。我研究增速换档快十年了，在中国台湾、日本、韩国同样的时点都发生过，这就是为什么2014年提出新5%比旧8%好，你会发现到了一个时点，经济增速下来了企业的业绩会上去，为什么？就是供给的出清，行业集中度的提高，在今天已经发生了。
为什么GDP下来了，企业的业绩大幅改善，为什么原来我们死扛8%到9%的GDP增速企业业绩都很惨呢？GDP究竟是什么？我觉得我们的公共政策部门需要反思这些问题，包括为什么要刺激房地产，为什么非得要保6.5%？
我们判断在2016年到2018年大家会看到是一个完全崭新的周期？未来展现的牛市也将是新的牛市，中央的提法叫新常态，新常态对应资本市场就是新周期和新牛市，究竟未来是什么样的形态？为什么我们判断经济在2016到2018年是L型的触底，未来回落也是小周期的回落，回落的幅度不深，而且企业的盈利会继续改善，原因是什么？
一是供给的出清是超预期的，去库存去产能。中国经济的增长曲线，2002-2007年高增长，2008年经济危机砸下来，2009年刺激上去，2010年以后又重新下去。到2015年、2016年中国经济下行了多少年？经济下行了六、七年，你以为这些企业无动于衷吗？尤其是市场化的领域发生了重大的变化，那就是出清，进入到了一个剩者为王、赢者通吃的时代。第二产业的投资，过去几年持续的下行，而且很多行业过去几年的投资大家可以看，都是零增长、负增长，说明很多的中小企业退出了，行业集中度出现了明显的提升，去产能周期实际上是进入了尾声，大家的分歧在哪里？很多人不看好周期的原因，大家的分歧是什么？很多人认为这些周期品的价格涨上去马上产能就放出来，价格不就砸下来了吗？这就是没有看到这个时代的特点，产能短期是放不出来的，为什么？从政策的层面，环保的压力、银行的限贷，中小企业根本很难复产。过去这些年，中小企业退出以后，它的资产负债表严重被破坏，复产是非常难的，这些传统行业的龙头处在非常有利的位置上，它的业绩改善持续时间是超预期。这是第一个去产能。
第二个去库存。2014年、2015年大宗商品暴跌，库存处在历史的低位，去年的时候，下游需求复苏了，要库存没库存，要产能没产能，引发了去年商品价格的暴涨。去年商品价格的暴涨大家有很多的争议和谜团，我认为它不仅简单是一个需求复苏还和供给的出清有关，是两个叠加引发去年商品价格上涨的浪潮。当然需求的复苏不一定可以持续，但是供给端的约束将会持续的成为较为长期的约束。
谈一下需求，我们讲了几个超预期，需求超预期，为什么我们对今年的经济和股市不悲观，或是偏乐观的原因。
1，房地产投资超预期。大家可以看一下，2014年、2015年房地产投资持续下滑，2015年房地产投资见底，我们不断放松，房地产销量、价格回升传导到投资端。2015年全年房地产投资增长1%，2015年12月份-0.9%，2016年一路回升，回升到了2016年年底的时候，房地产全年投资增长6.9%，12月份增长了11%。
更重要的是，房地产是周期之母，房地产投资占整个中国固定资产投资的22%，房地产链上的相关投资占40%左右，你会看到只要房地产下滑中国经济下滑，房地产企稳中国经济企稳，房地产起来中国经济起来，基本就是这样的逻辑。我们看到房地产投资回升，这是没有争议的，大家的争议是这轮房地产投资回升在2017年的表现是什么？大部分人在去年底是悲观的，大部分对房地产的预测是负增长，极端的预测是-5%到-7%，我们是2%-3%，我们比市场的预测高七八个点，我们出了一个报告，《为什么我们对2017年的房地产不悲观？》，逻辑很简单，一、二线甚至包括很多三线城市库存去化是超预期的，2017年、2018年开发商有补库存的需求，这里有很多的案例，今年房地产投资我们建议不悲观。
2，出口超预期。去年6月份以来世界经济在改善，欧美的PMI指数都在创新高，补库存和特朗普景气，中国去年6月份以来出口持续回升，1月出口增长7%以上，大幅超市场预期，我们剔除季节因素也是非常亮眼。除了外需的改善之外，2015年到2016年人民币贬值了14%。
3，企业设备投资超预期。我们2009、2010年进行了大规模的产能扩张，2010年以后产能过剩导致长期通缩和经济持续衰退，所以企业在不断推迟设备更换周期，在工程机械等很多领域大家都看到。所以在去年企业业绩好转以后，我们过去很多企业缺的课在去年底开始补课，制造业投资和企业的设备投资开始回升。
4，信贷超预期。去年12月份和今年1月份大家看，在央行进行窗口指导的背景下，我们的信贷都是大幅超预期的，一般来说信贷社融对投资和经济有一个季度的滞后，也就是意味着大家对二季度的投资和经济不应该悲观。信贷社融超预期以后，我们对债市看多的时间窗口要推迟，对股市看多的时间窗口要提前。为什么出现信贷超预期？一是实际融资需求的大规模恢复；二是去年下半年以来，我们对债市、房市进行调控，调控以后银行怎么办呢？它只能增加对实体经济的贷款，而且这里实体经济的贷款去年底和今年初相当一部分给了地方融资平台和PPP项目、基建。去年下半年以来地方换届基本完成，历史上地方换届以后都有一波投资冲动。
我们把贷款加强利率减掉PPI作为实际贷款利率，2014、2015年我们不断的降息、降准，政策基准利率处在历史的低位，但是我们PPI不断的回升，意味着实际贷款利率是大幅下降的。比如说一个企业的资产负债表，借款的融资成本是在历史的低位，但是资产在不断的涨价，你会怎么办？你肯定很愿意借钱。
需求超预期、信贷超预期，行业的景气在2015年、2016年是下游的汽车、地产复苏，去年下半以来正在向中游传导，行业景气轮动，中游崛起，这是我们近期在主要推的观点。
对今年的经济总结来讲，我们认为2016-2018年是L型的走势，这个观点在2016年得到初步的验证，目前我们处在L型背景下小周期复苏，我认为后面会有很多人比我乐观，现在市场上有三种观点：一是重回衰退论，认为这一轮经济企稳回升就是刺激汽车、地产起来的，不是二季度就是三季度，经济重回衰退，看多债市、看空股市。二是以我领衔的经济L型，小周期复苏会到今年上半年，下半年回落但幅度不深，供给端的出清企业盈利超预期。三是现在市场上比我乐观的也有了，认为从此中美走上了复苏的康庄大道。我认为这个可能有点太乐观了，2016-2018年基本处在触底的阶段，重回衰退论太悲观，周期复苏论太乐观。
这是我们对整个经济的观察，对大类资产的观点也非常简单，战略性的看多今年的A股，走得好的话应该是一个结构性的牛市。
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