加密货币的价格走势是否可预测？

导读：本文观点来自耶鲁大学经济学家Aleh Tsyvinski，他提出了一系列因素来预测主要加密货币的价格走势。

自十年前比特币兴起以来，以比特币、以太币为代表的加密数字货币已经牢牢抓住了技术极客、华尔街银行家和各路投资者的想象力。

支持者认为，加密货币是去中心化的，在政府无法控制的情况下运作，有朝一日可能会取代国家货币成为主要的支付手段。怀疑论者认为，虚拟货币是郁金香、庞氏骗局，早晚有一天会泡沫破灭。

耶鲁大学经济学家Aleh Tsyvinski首次结合经济学分析了有关加密货币及其所依据的区块链技术。以下是对他的专访，阐述了这项研究的一些有价值的发现：

问：是什么让你对学习加密货币感兴趣？

Aleh Tsyvinski：加密货币领域存在许多未解之谜。这是一种新金融工具，但具体到底是什么？是实际的资产还是仅仅只是潮流？关注加密货币的人很多，很多人都在投资它。从酒吧的调酒师到高盛的高管，每个人都在谈论它，但大多数关于加密货币的研究都来自计算机科学的观点，缺乏全面的经济分析。 

我们的做法很简单。就是使用教科书上的金融工具来帮助我们更好地理解加密货币。我们研究了三种主要的加密货币：比特币，Ripple和以太坊。想要确定他们的基本属性，检查它们是否表现得像其他资产类别，尤其是股票，传统货币和贵金属商品。我们还衡量了这些加密货币对各个行业可能造成的颠覆程度。

问：您认为加密货币的基本属性是什么？

Aleh Tsyvinski：我们发现加密货币有着回报高、波动大的特点。高回报能否弥补它的高波动性？这称为夏普比率，一种衡量金融产品风险回报的比率。令人惊讶的是，我们发现加密货币的夏普比表明收益率高于其波动率所隐含的风险。它高于股票和债券的夏普比率，但并不多。与加密货币相同或类似夏普比率的传统资产类别和交易策略有很多。因此，如果你只关注回报与波动性，加密货币看起来或多或少是正常的。

问：加密货币的行为模式与其他资产类别一样吗？

Aleh Tsyvinski：在我的宏观经济学课程介绍中，我教我的学生，货币有几个功能。它可以作为价值尺度，这是传统货币的一个功能。货币也可以成为价值存储的一种方式，这就是黄金和其他贵金属的运作方式。加密货币是否具有这两种功能之一？或者加密货币是否像股票一样？

为了回答这些问题，我们研究了加密货币回报是否可用股票、货币或贵金属商品回报的相同因素来解释。对于股票，我们检查了文献中的155个潜在风险因素，发现它们几乎都不能解释加密货币的回报。加密货币不像股票。

我们还发现加密货币的行为模式与五种主要传统货币 - 欧元，澳元，加元，新加坡元和英镑 - 之间没有相似之处。最后，我们看到加密货币的行为模式与黄金，白银或铂金之间没有联系。我们的研究结果使人对流行的叙述产生了怀疑，即加密货币的价值来自于作为一个账户单位，例如通常的货币，或者作为贵重金属的价值储存。

问：如果加密货币的行为模式不像这些传统资产，那么是否有可能预测其表现？

Aleh Tsyvinski：虽然我们发现加密货币的行为模式与传统资产类别不同，但我们发现投资者可以通过将共同的资产定价工具应用于特定因素来更好地了解加密货币。我们发现，人们用来预测传统资产类别性能的一些因素可以用来有意义地预测加密货币的行为。 

第一种叫做动量效应，就是当资产价值增加时，它往往会上升得更高。它往往会接下来上升得更高。这是一种几乎所有已知资产类别的共有特征，我们发现动量效应强烈影响加密货币。我们设计了一个简单的投资策略，即投资者在其价格比前一周增加超过 20％的情况下购买比特币，这种策略有着出色的回报率和非常高的夏普比率。

强烈影响加密货币的第二个因素是衡量投资者关注度。如果人们在谷歌搜索或 Twitter 查询加密货币数量很多，加密货币接下来的回报会上升吗？事实证明它们会。与此同时，我们发现投资者的负面关注，例如使用搜索短语“比特币黑客”过多，将会产生加密货币的负回报。

问：是否存在您认为会但实际上不可预测加密货币回报率的潜在因素？

Aleh Tsyvinski：有的。第一个是采矿成本，这是生产加密货币的代价。我们惊讶地发现它不能预测加密货币的回报。第二个是价格与“红利”比率，这是评估股票的最重要因素之一。这个股票的价格与每股收益与基本价格相比是否过高？加密货币显然不支付股息，但人们仍然可以研究类似的指标。我们发现价格与股息比率 - 加密货币的价格对于其基本价格是否过高 - 并不能预测加密货币的回报。

波动性也是如此，这实际上是相当令人惊讶的。人们会认为波动性越大，补偿的回报就越高。事实并非如此。高波动率和低波动率都不能有效预测加密货币的回报。

问：比特币或其他加密货币价值完全崩溃的可能性有多大？

Aleh Tsyvinski：从市场的角度考虑比特币的价值将降至零并变得无用的概率是合理的。我们的计算结果是0.3％。如果您完全处于风险中性，那么根据加密货币的历史表现，比特币价值降到0的概率只有0.3％。为了比较，我们还计算了传统货币的崩溃概率。例如，欧元约为0.009％，澳元约为0.003％，加元约为0.005％。

问：您如何看待加密货币对传统行业的影响？

Aleh Tsyvinski：人们推测加密货币可能会颠覆各种行业，从音乐到金融再到供应链。美国有354个行业，在中国有137个行业，我们分析了以下问题：这些行业的股票收益是否受到加密货币的影响？

我们为每个主要行业创建了一个加密货币影响指数。例如，我们发现市场认为医疗保健和消费品行业会从比特币的发展中得益，而市场认为金融、零售和批发行业不会受到比特币的影响。最令人惊讶的是，我们发现市场认为以太币的技术是金融业的潜在破坏者。我们不尝试具体解释，只记录这种行为，但一种可能的解释是以太币是基于智能合约的，这是以太币与比特币最大的不同。

问：根据您的分析，典型投资者应持有多少比特币？

Aleh Tsyvinski：请记住，我们不提供任何投资建议，但这是一个非常好的问题，我们在论文的最后试着回答了这个问题。当您投资时，Vanguard或您使用的任何平台都会建议如何最好地分配您的投资组合。我们对加密货币做了同样的事情。如果您作为投资者认为比特币的表现与历史一样好，那么您应该将6%的钱花在持有比特币上。如果你认为它只会做到历史的一半好，你应该持有4％。在所有其他情况下，如果你认为它会变得更糟，那么你应该投资1％。当然，必须记住，与任何其他资产一样，过去的表现并不能保证未来的回报。也许加密货币会完全改变它的行为模式，但目前市场并不这么认为。

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编译：加密笔记

来源：https://news.yale.edu/2018/08/06/assessing-cryptocurrency-yale-economist-aleh-tsyvinski

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