锐观察丨乐视，会崩盘吗？
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昨天（11月6日）下午，网上开始流传乐视创始人贾跃亭在公司成立12周年之际发出全员信，网友将此称为“罪己诏”，因为贾跃亭承认乐视“蒙眼狂奔、烧钱追求规模扩张”，“后劲已经明显乏力”，并且，“我和公司管理层将为此承担责任。即日起，我自愿永远只领取公司1元年薪”。
随后，贾跃亭接受腾讯科技专访，再次就乐视的现状进行了说明。自11月2日起，乐视网（SZ.300104）股价自44.33元跌至今日收盘价37.85元，短短几天内，蒸发市值128.31亿元，至今市值仍达750亿。作为一家市值750亿的公司，乐视会因现金流断裂而倒掉吗？是否应该坚持“造车计划”？这是一次战略失误，还是一场庞氏骗局？
编辑｜郑小晏
来源｜正和岛（ID：zhenghedao）
01 认错：自愿永远只领取公司1元年薪
贾跃亭在昨天下午的公开信中，主要透露了几点信息，主线还是钱。原文5000余字，岛君归纳了以下8点。
1、首先汇报成绩：“上市公司乐视网前三季度营收168亿，较去年实现翻倍增长。”“非上市公司体系LeEco营收翻倍增长。”“乐视汽车10.8亿美元首轮融资已经完成，再加上此前投入的自有资金，已能基本满足汽车生态需求，自此不再需要我个人和LeEco的资金支持。”
2、上周，网传乐视拖欠供应商100多亿元款项,已经被拒绝供货。贾在公开信中回应说：“近几个月以来，供应链压力骤增，再加上一贯伴随LeEco发展的资金问题，导致供应紧张，对手机业务持续发展造成极大影响。”这意识着，之前拖欠供应商款项的消息并不是毫无根据的假消息。在银行业务员眼中，最忌讳的是客户拿短期贷款去投资长期项目，这意味着稍有不慎就会造成坏账。而在乐视这里，很可能是把乐视手机的短期营运资金，挪用到了造汽车上这种长期投资的研发上。
3、承认融资能力跟不上战略。“我们蒙眼狂奔、烧钱追求规模扩张的同时，全球化战线一下子拉得过长。相对应的是我们的资金和资源其实非常有限。一方面乐视汽车前期投入巨大，陆续花掉100多亿的自有资金，直接导致我个人对LeEco的资金支持不足；另一方面我们的融资能力不强，方式单一、资本结构不合理，外部融资规模难以满足快速放大的资金需求。”乐视融资能力强不强？钛媒体和向小田作了分析，结论是，乐视的直接、间接募资额已接近千亿元，恐怕在国内仅次于滴滴出行了。但是，跟不上战略也是真的。乐视投资的新能源汽车，特斯拉也曾因融资问题止步不前，吉利、大众等国内外汽车制造巨头也还在探索阶段，离成为主流还有距离，巨大的研发和制造投入需求，让人不禁为贾跃亭的梦想捏一把汗。
4、资金方面能省则省，停止烧钱扩张。“我自愿永远只领取公司1元年薪。”以前，“我们只能烧钱来补贴用户，迅速做大用户规模。”现在，“LeEco旗下各子生态将从烧钱扩张，转向做深做透市场；从独立快速奔跑转向组织间真正化反、主动跨界创新、聚焦生态价值创造；从粗放经营转向价值挖掘和提升，快速、极致、高效服务高价值规模用户人群。”“精简开支、强化成本管控意识和经营意识，保证生态经营性现金流为正并快速增长。”
5、对供应商示好，也许也暗含着不要催债，请多包容的期待。“立即着手优化供应链，与上下游厂商结成生态伙伴，不让任何一个伙伴在与乐视的合作中受到伤害，超值回报每一位供应商这一路对我们的信任与帮助。”
6、对股东示好，以后会亲自管乐视网，期待股价继续涨。“我一直主张把成熟的、进入利润增长期的业务放到上市公司里，这才是对股东负责的态度；把尚处在早期培育中的业务先放在非上市公司LeEco体系内孵化。待时机成熟且满足政策要求的前提下，再考虑优先将其与上市公司进行整合。就像我们的乐视影业，这几年已经成为国内成绩最优异的民营电影公司之一，我们认为它最符合广大投资人利益，所以全力推动它注入到乐视网内。”“新阶段，我会对上市公司乐视网投入更多精力，加速几个优势板块的发力。”
7、强调“战略决定组织，组织决定成败”，所以要调整组织结构。“我将对公司管理层提出更高要求：要以经营为导向、以协同化反为己任、充分投入、勇于担当、以合伙人精神和责任感和创造奇迹的主动性为员工做出表率。同时，对不合格的高管要坚决清除出队伍。”“随后，人力资源部会正式公布具体的生态型组织架构进化方案。”
8、强调乐视12岁了，回顾光辉的成长史，勉励大家今天的困难可以走过，“涅槃重生”。
八年前，乐视影业前身、乐视娱乐公司成立。
六年前，乐视网成功登陆A股创业板。
四年前，乐视进军智能硬件产业，形成“平台+内容+硬件+软件+应用”生态体系。
三年前：“SEE计划”在美国加州启动；SEE计划，即Super EV Ecosystem,超级电动生态系统。
一年前：乐视超级手机正式推出，并购易到、入股酷派、入股TCL。
02 辩解：99%的人都不看好的事才是伟大的事
贾跃亭接受腾讯科技专访的全文（于11月6日21:05发布在腾讯网）近2万字，岛君最关心的有两个问题：一是之前的融资花哪里了，将来怎么融资；二是还要不要继续造车。
先说乐视对汽车投资规模的估计：“如果按传统的方法论来看，汽车厂商要做到年产销300万辆的规模需要1000亿到1500亿的投资。中国汽车行业单一品牌最大销量是200万辆，是上海通用和上海大众，而这两个品牌的一把手现在都已经加入乐视。他们对这个情况非常了解。但即使是用乐视的新模式来做至少也得400亿到500亿，这个数字在当时几乎就是天文数字。”
这么大的投资，三年前的乐视作为一家销售额只有几十亿的公司，怎么敢做造车的决策？贾跃亭说：“当时决策就在这里（乐视大厦贾跃亭办公室），我坐在这儿，我们有十来个核心高管，大部分都反对。那天雾霾就像昨天、前天一样。我说大家看窗外，如果我们乐视去做了，如果5-10年后满北京城都跑的是电动汽车，雾霾至少能降一半或者40%。即使乐视做车可能把我们拖死了，甚至把上市公司拖死了，我们叫万劫不复，但是其实只要乐视做了这件事，我认为在中国就能极大地推动这个产业的发展。因为最起码我们算是举了一面很重要的旗帜，能够吸引很多的从业者加入到这个电动智能造车的大潮当中。所以，使命感还是非常重要的。”
抱着这种使命感做了决定，那资金怎么办？贾跃亭说：“回到资金方面，我的自我反思之一是，我一直认为资金不是问题，只要你把战略足够地前瞻、足够的领先，产品足够颠覆，有足够的用户价值，只要你的组织能力足够强，只要能把事做出来，资金自然会追随而来的。这是我这些年来的感觉和经验。”
事实上，自2015年1月起，乐视网股票开启了十倍暴涨模式。而根据钛媒体和资深财经专栏作家向小田的测算：乐视网上市公司总计直接融资总额超过100亿，而待实施的还有118亿；贾跃亭通过股票质押从市场上融的资金没有一百亿也有六七十亿了；乐视生态子公司在一级市场的直接融资不完全统计，总计金额也在大概200亿人民币左右；贾跃亭个人和关联公司，为上市公司乐视网做了大量担保，大部分担保在2016年已经到期，或者即将到期，除了极少数一两笔在2017年底，其余都在2017年上半年要偿还完毕，这部分融资已经接近400亿元；再加上子公司股权被出质的情况，直接、间接募资额已接近千亿元级别了，数据说话，要说乐视不擅长融资和资本运作，恐怕是很难有说服力的。当然这其中不少有抵押质押、也有对赌，所以隐含的间接债务风险也相当高。
目前乐视汽车的资金短期内够用吗？贾跃亭回答：“说实在的，乐视汽车资金比较紧张，我个人在汽车生态内投了100多亿，都是我个人的钱，包括这次融资的钱，加起来已经一百五六十亿。汽车资金需求最大的是三部分，第一部分是研发。乐视在美国1000多人的研发队伍，每个月整个的人工成本在2000万美金左右，一年的研发有两三亿美金。第二部分是整个设备的采购和零部件的采购，BetaCar需要大量的设备。第三部分是工厂的资金。这三块资金加起来需求量非常大，只不过乐视的模式只需要传统模式三分之一或者一半的钱就够用，因为我们都是提前预售的，不像传统的车都是造出来之后才铺下去。所以，的确在汽车当中投入了大量资金，如果把汽车生态里投入的100多亿拿一半放到LeEco Global都不会出现今天的这种状况。”
面对现金流的困难，他仍然坚持乐视的战略：“乐视这种战略非常与众不同，甚至说非常异类，也就是我总说的那句话——99%的人都不看好的事才是伟大的事。如果过早地融资，战略方向就不在我们手里掌控了，可能逐步又回归到平庸的公司。乐视的理念就是要么成就伟大，要么走向死亡，我们不愿意做一个平庸的公司。来乐视的很多人也是认同这种观点的，否则也不会来这么困难的一个公司。”“大家也知道乐视就是我的生命，乐视死了我要那财富也没有任何意义，我活着也没有任何意义。”“现在汽车资金紧张、LeEco Global资金也紧张。汽车的资金问题现在正在全力解决当中，当越来越多的人去美国看完之后，就会愿意为这个梦想买单。所以，乐视汽车的资金问题应该很快能解决。”
我们将时间拨到半个多月前：美国时间10月19日，国内互联网公司乐视在美国旧金山艺术宫打造了其创办以来以来最昂贵的一场发布会，吹响其全力进军美国市场的号角。乐视透露“已于4月20日亮相的LeSEE概念车的升级版本LeSEE PRO已经研发完成”。但是，“由于运输车在途中发生一场意外的交通事故，LeSEE PRO未能赶到发布会现场。”一路小跑上台的贾跃亭，遗憾未能如计划乘坐无人驾驶的LeSEE PRO登场。坊间据此认为：愿景很美好的无人车如同皇帝的新衣一般，普通人看不到；贾跃亭的故事讲不圆了，投资人不再买账了，等待乐视的将是股价的大跌。
让雾霾减少的初心是美好的，但为什么是乐视？贾跃亭说：“很多人说乐视造车是有病，因为和视频生态没任何关系，谁在汽车里看视频，其实这表明他对乐视的了解还是比较浅的，还是停留在视频网站的层面。乐视这几年积累了大量的技术、资源能力，恰恰代表了汽车未来的核心能力，这也是我们三年前为什么敢孤注一掷进入汽车。乐视未来推出的汽车IT能力绝对是最强的，在世界上都是用最好的芯片，我们用高通的芯片，汽车厂商绝不会想到是用高通的芯片。汽车的芯片更多是控制电子电器的部分，没考虑汽车是一个互联网设备，没考虑汽车是一个智能设备，但我们把这种技术能力带进来之后，会发现汽车的计算能力太强了，比特斯拉的计算能力也强很多，这种能力对汽车未来的帮助会非常大。”岛君（ID：zhenghedao）看完相关几段描述，仍然感到迷茫。
03 质疑：是赌局，还是骗局？
钛媒体创始人赵何娟指出：乐视如果真有国际化决心，复制乐视模式，首先应该从美国的国际版权开始买。因为至少在中国看到所有乐视模式成功的核心基础都在于内容。为什么要从汽车开始切入国际化？曾经，他们的计划是成立乐视全球，乐视控股（全球）要在美国去融资到美国去上市。但显然贾跃亭一年内把100亿自有资金花完了，也没有得到国际资本的认可，没有美国大资本愿意接。但是有一个显而易见的结果是，在国内通过A股质押，通过借款，通过A股套现等等，贾跃亭在国内的资金，的确是完成了外移。当然，至于为什么非要资本外移，除了贾跃亭所谓的“国际化”理想，这中间又有什么别的利益诉求和关系，就难以查实了。
商业人物创始人迟宇宙则认为，贾跃亭面对的是一场赌局。在文章中，迟宇宙举了一个港剧人物来作说明：叶荣添屌丝逆袭，成为了商业大佬后，有了一个梦想。他想建一座无烟城。当他年老的时候，他实现了他的梦想。如果无烟城根本没有建起来呢？他就是一个失败的小混混，在一个成王败寇的世界里，他就是寇。今天的乐视贾跃亭正面临着前所未有的困境，就像叶荣添曾经所面临的生死困境一样。乐视缺钱，缺PPT，还缺业绩，唯一不缺的是质疑。依照贾跃亭的设计，“生态化反”一旦成功，乐视将创造出一个伟大的未来。然而，乐视缺钱，缺很多很多钱。
于是，乐视被拿来与德隆相提并论，甚至与去年此时倒掉的e租宝相提并论，认为这是一场骗局。对乐视还比较看好的声音也认为：不好好做乐视网、体育和手机，做什么汽车呢？及时止损，一切都来得及。认为“要么成就伟大，要么走向死亡，我们不愿意做一个平庸的公司”的贾跃亭，会怎么选？
昨日大案：
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