金融大开放力助A股机构投资者时代

2019-08

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文 | 马方业 苏向杲

本周二结束的中共中央政治局会议，谈及资本市场内容不少，市场各方对此也有诸多解读。会议要求科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，同时，会议还首次提出了“提高上市公司质量”这一市场基石问题。无疑，这些政策要求对中国资本市场，特别是对承担了增量改革、制度创新试验田的科创板，意义重大。

按照惯例，每年的4月份、7月份、10月份和12月份，中共中央政治局都要召开一次会议，“分析研究当前经济形势和经济工作”，并在此基础上对经济工作做出新定调、新部署。因此，每年举行的这四次政治局重要会议是观察宏观经济政策的绝佳窗口，是把握资本市场趋势的重要依据。

值得注意的是，本次政治局会议上，对“开放”也有新要求，即”加大对外开放，加紧落实一系列重大开放举措”。众所周知，经济全球化是不可逆转的时代潮流。越开放，越能发展；越发展，越要求进一步的开放。当下中国的经济发展，表面上看是增速换挡，但其内核却是新旧动能转换与接续，高质量发展恰逢其时。而高质量发展必须与更有深度、更高水平与更高质量的开放相匹配。因此，面对百年一遇的国际大变局，中国开放的大门已经越开越大，我们已走在“推动由商品和要素流动型开放向规则等制度型开放转变”这一正确的道路上。

令人振奋的是，今年以来，金融及资本市场的对外开放可以说是“好戏连台”，快行键已经启动。今年7月20日，国务院金融稳定发展委员会适时宣布了11条金融业进一步对外开放的政策措施。

细细分析中国扩大金融业对外开放的11条措施，可以看出，扩大市场准入、放宽持股限制和促进投资便利等等都是双赢的举措。从资本市场层面上看，这些开放措施与促进扩大我国的直接融资紧密相连：债券市场、银行保险市场、股票期货市场开放力度空前，尤其是原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到2020年，令海内外热议。另外，今年以来A股纳入富时罗素全球指数、明晟指数首次吸纳创业板股票、沪伦通正式启动、中国债券纳入巴克莱指数、中日ETF互通、修订QFII/RQFII制度、允许合资证券和基金管理公司的境外股东实现“一参一控”、“洋私募”进入A股市场等开放成果，纷至沓来。中国资本市场有序开放的步伐实实在在地在加快。而开放带来的直接果实就是海内外投资者尤其是海外的机构投资者都能更加方便、更加有效地配置优质的中国资产。可以相信，随着市场主体的日益丰富，随着市场活力不断增强以及价值投资理念的不断强化，中国资本市场会越来越有“国际范儿”。

不过，我们也要看到，日趋“国际范儿”下资本市场意味着更加激烈的竞争。这有利于倒逼中国的各类金融机构更快地补上自己的短板，从而增强与提高自身的创新能力、风控能力和定价能力。另外，日趋“国际范儿”下中国资本市场更意味着中国资本市场进入了真正的机构投资者时代。

对于A股的机构投资者队伍，我们可以看一组数据：从2017年年初至今年一季度末，外资持有A股市值占流通市值的比重从不到2%增至3.6%左右，外资的持股市值从不足6000亿元快速增长到1.68万亿元，与公募基金1.95万亿元的持股规模已经非常接近。增长速度不是快，而是飞快。天风证券的研报显示，近两年外资进入A股的增量资金几乎都来自于长期资金。而他们关注焦点则是公司的长期回报，而非短期业绩的爆发，不是行炒作之风而是做价值投资。当然，我们也看到，从A股市场的投资者人数看，个人投资者达1.5亿，具有绝对的主导地位，但是专业机构投资者持股市值占比却不断提升，资金规模更趋强大。

更重要的是，对于未来的证券投资而言，以往我们赚的更多的钱来自于货币放水带来的资本利得，也就是说赚的是资产涨价所带来的快钱。这种互摸口袋的游戏实际上就是一个零和游戏，赚的钱几乎来自亏钱的投资者。现在环境与时代不同了，一是货币不再大水漫灌，二是中央定调房住不炒，强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。在此背景下，投资者赚快钱只会越来越难。那么，我们该赚谁的钱呢？只能是老老实实赚经济增长的钱，只能是老老实实赚企业盈利从而创造价值的钱。相比前者，这种钱属于慢钱。正如中泰证券首席经济学家李迅雷所言，未来经济增长仍在下行，利率下行空间很大的前提下，市场的投资逻辑已经变了：“过去赚涨价的快钱，未来赚增长的慢钱”。

有鉴于此，我们可以大胆预言，近30年的A股市场每四五年来一波“全民大牛市”的所谓“规律”或许将会生变。果真如此，那么A股市场告别牛短熊长，告别一地鸡毛的零和游戏，如美股一样走出十年的慢牛行情也不是不可期的。

我就知道你“在看”