管住货币供给总闸门！中央定调：2018保持货币信贷和社会融资规模合理增长

导读

相比去年召开的中央经济工作会议，有关货币政策的一些措辞出现新变化。例如，“调节”货币闸门变为“管住”货币闸门；并未再提及维护流动性基本稳定。市场因此倾向于认为，上述变化意味着未来货币政策难有放松的空间，2017年上调公开市场逆回购和MLF（中期借贷便利）利率、贷款基准利率按兵不动的做法，或在2018年继续上演。至于重提“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”，中金公司认为，在银行回归传统的存贷款业务的情况下，核心的制约仍在于偏高的法定存款准备金率和偏低的超储率，制约了银行资产负债表的扩张。

12月18日至20日在北京举行的中央经济工作会议，正式为2018年的货币政策定下基调。

与2016年相同，本次中央经济工作会议对货币政策的定调依旧为“稳健中性”，不过，2016年会议提出的“调节好货币闸门”变成了“管住货币供给总闸门”，而“维护流动性基本稳定”则并未出现。

综合各家机构的观点，上述变化意味着未来货币政策难有放松的空间，2017年上调公开市场逆回购和MLF（中期借贷便利）利率、贷款基准利率按兵不动的做法，或在2018年继续上演。

“从历史上来看，当货币政策提到‘闸门’或者‘流动性闸门’都意味着货币政策处于收紧的基调上，比如2010年下半年到2011年上半年，2013年全年以及2014年上半年的货币政策执行报告中都提到了‘闸门’。”中金公司称。

本次中央经济工作会议在汇率上的表述变化不大，即“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，而随着人民币汇率的弹性在2017年提高，“增强汇率弹性”的表述这次并未现身。

从“调节”到“管住” 2018货币政策难放松  

一方面， “调节”货币闸门变为“管住”货币闸门；同时，在这次的中央经济工作会议中，并未再提及维护流动性基本稳定。

兴业研究认为，上述变化意味着2018 年对于货币闸门的控制将更为严格。为实现对宏观杠杆率的有效控制， 2018 年贷款和社融增速都可能较 2017 年出现明显的下降。

“2018年货币政策以及货币市场的紧张程度将与今年类似，很难有实质性的放松。今年的货币政策可以形容为‘巨难受但无大风险’，也可以说是‘稳中求紧’，2018年的货币政策大概率会继续执行这个尺度。”光大证券认为。

中金公司同样认为，本次“闸门”的说法从“调节好”转向“管住”，意味着未来货币政策难有放松的空间；相应的，在货币政策偏紧、基础货币投放有限、而严监管下货币乘数或下降的背景下，对应整体的流动性或仍然偏紧。

上调货币市场利率或继续上演  

在货币政策难言放松的背景下，加息会在2018年到来吗？

市场倾向于认为，2018年央行或延续2017年的操作思路，提高公开市场逆回购和MLF利率，而存贷款基准利率继续按兵不动。

光大证券认为，贷款基准利率没有变化，以至于贷款加权平均利率上行的幅度不大，对实际经济的影响较小。公开市场操作+MLF利率不断上调，这使得银行间市场的资金成本提高，降低了金融机构的套利行为；同时，人民币资产的生息能力提高，降低了国际市场对于人民币贬值预期。在这种机制下，利率的上调既可以避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷，又不会对实体经济造成实质性的影响，还可以维护人民币汇率的稳定。

联讯证券首席宏观研究员李奇霖同样认为，出于维持中外息差、资本流动的角度，央行可能会上调货币市场利率；而上调基准利率需要实际利率落入较深的负区间、加息前实际利率存在半年以上的持续收窄趋势这两个触发条件，明年一季度CPI同比高位更多是因为基数原因，从力度和趋势上看都不具备加息的条件。

中金公司亦认为，在经济增长和通胀都不强的情况下，货币政策的传统工具也不会出现更进一步的收紧，即存贷款利率上调的可能性依然偏弱。

2018年信贷额度怎么走？  

不同于上一次没有提及信贷和社融增速，“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”出现在本次中央经济工作会议中。

不过，不同于市场一致认为明年货币政策难以放松，各家机构对明年信贷投放额度是否增加，观点不一。

中金公司认为，在银行回归传统的存贷款业务的情况下，核心的制约仍在于偏高的法定存款准备金率和偏低的超储率，制约了银行资产负债表的扩张。

今年前11个月的信贷规模超过12.94万亿元，已经超过了去年全年的12.65万亿元。

不过，也有机构认为，2018年的信贷额度会增长。

李奇霖认为，这可能与今年债券发行利率、发行难度均上升后，企业债券融资、非标转为表内贷款有关。根据调研，不少银行四季度信贷额度紧张。预计明年信贷额度可能会有所提高。

猜你喜欢

---

来源/澎湃新闻

主编/刘小萃  新媒体总监/李 博  

编辑/于远牧  制作/杜亚濛