【深度解读】鲁政委：人民币的SDR“龙门”

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本文为兴业银行首席经济学家，中国首席经济学家论坛鲁政委理事发布于经济观察报的文章

近年来，人民币国际化进程明显加速——与多国签署货币互换协议,促进人民币在跨境支付结算中的使用，推动境内主体在境外发行人民币债券和境外主体在境内外发行人民币债券，建设离岸人民币市场（建立清算中心以及发行人民币计价产品），开通与英镑、欧元等主要货币的直兑交易，以及推动人民币作为他国的外汇储备。

所有这一切，很可能都是在为2015年人民币最终加入SDR货币篮子在做准备。

特别提款权（Special Drawing Right，SDR），是国际货币基金组织（IMF）创建的一种储备资产和记账单位。它是IMF分配给会员国的一种使用资金的权力，可以同黄金以及其它国际货币一样充当国际储备。然而，SDR不可直接用于支付，需要先兑换成其它货币。当会员国产生国际收支逆差时，可用SDR换取外汇，以弥补逆差和偿还贷款。

SDR的价值由一篮子货币组成，该货币篮子在通常情况下每五年审核一次（其审核考察期为审核生效日前一年向前推的连续五年内），以确保篮子中的货币在国际交易中是最为广泛使用的货币，而其权重能够充分反映该经济体在国际贸易和金融体系中的重要程度。上一次审核结果公布于2010年11月15日，调整于2011年1月1日正式生效。根据上一次的审核结果，SDR由四种货币组成：美元（41.9%）、欧元（37.4%）、英镑（11.3%）、日元（9.4%）。当时人民币因为被IMF认定为不符合“自由使用”（FU）标准而未能在2010年的审核中加入SDR。

按照以往的时间安排，即将到来的最新一次SDR评审将于2015年启动，其审核考察时间段应为2010年1月至2014年12月，审核结果将于2015年年底公布，并于2016年1月开始正式生效。因此，观察截至到今年年底的人民币国际化程度，并详读IMF关于是否可以进入SDR所设立的标准，有助于我们判断人民币明年进入SDR的可能性。

第七大储备货币

IMF一直致力于提高SDR作为储备资产的吸引力，因而，各经济体是否愿意持有该种货币作为储备资产就成为了进入SDR货币篮子最直接的选拔条件。然而，由于外汇储备申报仍基于自愿模式，IMF COFER数据库搜集的数据并不完备。2014年第二季度，全球外汇储备未申报的份额达到47.4%，几乎与申报份额持平。而在已申报的份额中，美元资产占比仍遥遥领先达60.7%，其次分别为：欧元24.2%、日元4%、英镑3.9%、加拿大元2%、澳元1.9%、瑞士法郎0.3%，其它货币占比总计3%。人民币并未被单独统计。

早在2012年6月，中国人民银行就曾经宣称：目前一些央行和货币当局已经或已准备好将人民币纳入储备货币；2014年10月，人民币银行进一步宣称：人民币已成为第七大储备货币。当地时间2014年10月21日，英国政府发行首只人民币计价主权债券，并宣布将募集的人民币纳入其外汇储备。澳大利亚则在2014年10月公开承认，人民币在其外汇储备中已占3%。

如果按照IMF提供的储备份额排序（很可能其余47.4%未申报的份额被完整统计后，目前公开的占比和排序会略有改变），如果中国在全球储备中排名第七，考虑到排名第六的澳元只有1.9%，这就意味着，人民币在全球占比仍未超过2%。考虑到目前SDR一般包含4-5种货币这意味着，人民币至少需要跻身前五名，即占比达到4%左右（人民币比例上升后，其他货币的比例也可能相应会略有下降），才能使“储备使用情况”不成为硬伤。

根据IMF《国际收支和国际投资头寸手册》第六版中关于中央银行互换安排的规定：“启动安排的中央银行所获得的（外汇）存款，作为储备资产处理，互换为该中央银行提供了可以满足相关经济体的国际收支融资需求和其他相关目的的资产。由伙伴中央银行获得的互惠存款，只要符合储备资产的一般标准，并且以可兑换货币计价和结算，也将视为储备资产。”IMF将可兑换货币界定为“可自由用于国际交易结算的货币”，并在注释中明确表示，这些货币“不仅限于SDR篮子内的货币”。而从澳大利亚和英国明确宣布人民币为其储备资产来看，至少在形式上人民币已达到“可自由用于国际交易结算”的标准。

未来一年里的重点

根据中国人民银行的货币互换规模，从2011年至今，中国人民银行总计进行货币互换28232亿元。可见，下一步的重点，一是应该重点推进货币互换经济体的货币当局宣布将人民币纳入储备资产，二是应该继续推进与其他经济体货币当局的货币互换，并要求其纳入储备资产。

通过根据RAC体系的四项考评因素逐一对比人民币与SDR篮子货币，如果以是否进入前五名作为能否跳过SDR之“龙门”，则目前人民币在SDR评估的四个方面都还存在一定差距。

第一、考虑到目前人民币在储备资产中的占比排名仍有差距，未来重点推进与人民银行签订了货币互换的货币当局，明确宣布将互换所得的人民币作为储备货币，必要时继续推进新的货币当局签订货币互换协议。

第二、考虑到目前现货和衍生品市场成交量仍然差距较大，未来应切实增强人民币汇率弹性，特别是中间价的日间波动幅度（而不是市场价对中间价的波动幅度）。一个弹性足够的货币，能够显著催生衍生品交易的迅速活跃，也能够显著提高即期市场流动性和交易量。

第三、最迟在2014年底之前（评估的考察时段截至2014年12月），明确宣布解除存款利率上限管制，以便在形式上达到“完全利率市场化”的硬性要求。

如果顺利，在2015年第四季度（一般在11月或12月）IMF正式宣布之时，“人民币之鲤”最终越过SDR的“龙门”是很有希望的。

（鲁政委 兴业银行首席经济学家 中国首席经济学家论坛理事）

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